中心思想 稳健经营与国内市场拓展 开能健康在2023年及2024年第一季度展现出稳健的经营态势，尤其是在国内市场实现了显著增长。公司通过积极研发新产品并持续加大品牌和门店投入，有效推动了国内业务的扩张，弥补了海外市场的部分下滑，确保了整体营收的稳定。 盈利能力显著提升与未来增长展望 报告期内，开能健康的盈利能力得到显著提升，主要体现在毛利率和归母净利润的增长。这得益于公司在克服外部不利因素后的成本控制和效率改善。分析师基于对公司未来收入和毛利率的乐观预期，上调了盈利预测，并维持“增持”评级，预示公司未来有望持续实现盈利增长。 主要内容 事件概述 年度及季度业绩概览 开能健康发布了2023年年报及2024年一季报，财务数据显示公司在复杂环境中保持了经营韧性并实现了盈利增长。 2023年全年业绩： 营业总收入达到16.72亿元，同比增长0.67%，显示出营收的稳定。 归母净利润为1.32亿元，同比大幅增长42.83%，表明盈利能力显著改善。 扣非后归母净利润为1.05亿元，同比增长42.20%，非经常性损益对核心利润影响较小。 2023年第四季度业绩： 营业总收入为4.30亿元，同比增长3.08%。 归母净利润为0.03亿元，同比增长0.53%。 扣非后归母净利润为0.06亿元，同比下降175.44%，显示出该季度非经常性损益或特定经营因素对扣非利润的较大负面影响。 2024年第一季度业绩： 营业总收入为3.81亿元，同比增长2.51%。 归母净利润为0.22亿元，同比增长34.24%，延续了盈利的良好势头。 扣非后归母净利润为0.21亿元，同比增长27.63%，核心业务盈利能力持续增强。 分析判断 区域市场表现与增长驱动 在收入端，开能健康在2023年积极采取市场策略，推动了国内市场的显著增长，同时面临海外市场的挑战。 国内市场表现强劲： 2023年公司积极研发新产品，并持续加大品牌和门店的投入，使得国内市场收入较上年增长12.61%。这表明公司在国内市场的战略布局和执行取得了良好成效，有效抓住了市场机遇。 海外市场面临挑战： 与国内市场的增长形成对比，海外市场收入在2023年下滑了6%。这可能受到全球经济环境、国际贸易政策或特定区域市场竞争加剧等因素的影响。 盈利能力提升与费用结构分析 利润端数据显示，公司在2023年毛利率显著提升，并在2024年第一季度保持了良好的盈利态势，同时费用控制也呈现出动态变化。 毛利率显著改善： 2023年公司销售毛利率达到37.53%，同比提升3.58个百分点（YOY+3.58pct）。报告指出，这主要系上年受外界客观因素影响较大，导致国内销售进度滞后且生产成本及运输成本等均高于正常水平，而2023年这些不利因素得到缓解，使得毛利率恢复并提升。 净利率同步增长： 2023年归母净利率为7.92%，同比提升2.34个百分点（YOY+2.34pct），与毛利率的改善趋势一致，反映了公司整体盈利能力的增强。 季度毛利率与净利率： 23Q4销售毛利率为32.75%，同比提升1.35个百分点。归母净利率为0.73%，同比下降0.02个百分点，显示该季度净利润增长相对平缓。 24Q1销售毛利率进一步提升至40.03%，同比提升2.57个百分点，显示公司在成本控制和产品结构优化方面持续发力。归母净利率为5.84%，同比提升1.38个百分点，表明盈利能力持续向好。 费用率分析： 2023年全年： 销售费用率为10.54%（YOY+1.48pct），管理费用率为12.66%（YOY+0.64pct），研发费用率为4.03%（YOY+0.01pct）。销售和管理费用率的上升可能与公司加大品牌和门店投入、市场拓展以及管理优化相关。 23Q4： 销售费用率为9.30%（YOY+1.26pct），管理费用率为12.53%（YOY-0.24pct），研发费用率为4.81%（YOY-0.36pct）。管理和研发费用率的下降可能反映了季度性的费用控制或投入节奏调整。 24Q1： 销售费用率为10.36%（YOY+0.54pct），管理费用率为14.67%（YOY+1.25pct），研发费用率为4.09%（YOY+0.16pct）。管理费用率的显著上升值得关注，可能与公司在管理体系、人员投入或特定项目上的支出增加有关。 投资建议 盈利预测调整与投资评级维持 基于公司年报信息及对未来发展的判断，分析师对开能健康的盈利预测进行了调整，并维持了“增持”的投资评级。 收入预测调整： 分析师将2024-2026年的公司收入预测调整为18.32亿元、20.29亿元和22.58亿元。相较于此前的2024-2025年预测（20.09亿元、22.77亿元），新预测对短期收入有所下调，但长期仍保持增长趋势，同比增速分别为9.59%、10.78%和11.26%。 毛利率预测： 预计2024-2026年公司的毛利率将保持在较高水平，分别为38.03%、38.43%和38.43%，显示出对公司盈利能力的持续信心。 归母净利润预测调整： 2024-2026年归母净利润预测调整为1.50亿元、1.68亿元和1.86亿元。相较于此前的2024-2025年预测（1.45亿元、1.62亿元），新预测略有上调，同比增速分别为13.53%、11.45%和10.90%，表明公司盈利增长的确定性增强。 每股收益（EPS）预测： 相应的EPS分别为0.26元、0.29元和0.32元。 估值分析： 以2024年4月23日收盘价5.01元计算，对应的市盈率（PE）分别为19.23倍（2024年）、17.26倍（2025年）和15.56倍（2026年），估值处于合理区间。 评级维持： 综合以上分析，分析师维持对开能健康的“增持”评级。 风险提示 潜在经营风险警示 报告提示了开能健康未来可能面临的几项风险，投资者需予以关注： 疫后消费复苏不及预期风险： 如果消费者信心和购买力恢复缓慢，可能影响公司产品的市场需求和销售业绩。 原材料涨价风险： 若主要原材料价格上涨，可能导致公司生产成本增加，进而压缩利润空间。 新品销售不及预期： 公司积极研发新产品是其增长驱动力之一，但如果新品市场接受度不高或销售表现不佳，可能影响公司的收入增长和市场竞争力。 盈利预测与估值 核心财务预测与估值水平 根据华西证券研究所的盈利预测与估值数据，开能健康在未来几年有望保持稳定的收入和利润增长，且估值具有吸引力。 营业收入： 预计从2023年的1,672百万元增长至2026年的2,258百万元，年复合增长率约为10.5%。 归母净利润： 预计从2023年的132百万元增长至2026年的186百万元，年复合增长率约为11.9%。 毛利率： 预计在2024-2026年保持在38.0%至38.4%的较高水平。 每股收益（EPS）： 预计从2023年的0.24元增长至2026年的0.32元。 净资产收益率（ROE）： 预计在2024-2026年维持在10.7%至10.8%的健康水平。 市盈率（PE）： 随着盈利增长，PE估值从2023年的20.88倍逐步下降至2026年的15.56倍，显示出估值吸引力。 财务报表和主要财务比率 财务健康度与效率分析 详细的财务报表和主要财务比率进一步支撑了对开能健康经营状况的分析。 成长能力： 营业收入增长率和净利润增长率在预测期内均保持正增长，尤其净利润增长率在2024年预计达到13.5%，显示出良好的成长性。 盈利能力： 毛利率和净利润率在预测期内稳中有升，总资产收益率（ROA）和净资产收益率（ROE）也保持在合理区间，表明公司盈利质量较高。 偿债能力： 流动比率和速动比率在预测期内有所下降，资产负债率略有上升，这可能与公司业务扩张带来的营运资金需求或融资结构调整有关，需要持续关注其流动性管理。例如，流动比率从2023年的1.22下降到2026年的0.55，速动比率从0.98下降到0.30，表明短期偿债压力可能增加。 经营效率： 总资产周转率在预测期内保持相对稳定，略有下降，表明资产利用效率保持在一定水平。 现金流量： 经营活动现金流在2023年表现强劲（375百万元），但在2024年预测为55百万元，2025年回升至515百万元，2026年再次下降至78百万元，波动较大，可能与营运资金变动和投资活动有关。投资活动现金流持续为负，表明公司在固定资产和长期股权投资方面有持续投入。 总结 开能健康在2023年及2024年第一季度表现出稳健的经营业绩，尤其在国内市场实现了显著增长，并有效提升了盈利能力，归母净利润同比大幅增长。公司通过积极的产品研发和市场投入，成功克服了外部不利因素，推动了毛利率的改善。尽管海外市场面临挑战，且部分费用率有所波动，但整体财务状况健康，成长性良好。分析师基于对公司未来收入和利润的乐观预期，上调了盈利预测，并维持“增持”评级，认为公司估值合理，具备投资价值。同时，报告也提示了消费复苏不及预期、原材料涨价及新品销售不及预期等潜在风险，建议投资者关注。

中心思想 重磅新品获批，市场前景广阔 万孚生物（300482 CH）的新型冠状病毒、甲型流感病毒及乙型流感病毒三联检测试剂盒（POC专业用途）获得美国FDA应急使用授权（EUA），标志着其产品在美国市场获得正式许可。该产品具有明确的临床需求和显著的先发优势，有望凭借公司完善的销售网络实现快速放量，并随着OTC自测版产品的获批进一步拓展应用场景，覆盖院内、院外OTC及政府采购等多个渠道，市场潜力巨大。 内生增长强劲，盈利能力持续提升 报告指出，公司2023年内生常规业务收入同比增长超过40%，各项常规业务均实现良好发展。展望2024年，预计母公司国内常规业务收入将同比增长超20%，国际部收入同比增长约30%，美国子公司收入同比增长超20%。持续的内生增长和新品放量将驱动公司业绩持续向上，维持“买入”评级和目标价30.32元，预计2024-2026年EPS分别为1.38/1.80/2.29元。 主要内容 三联检产品获FDA EUA，市场潜力巨大 万孚生物的美国子公司成功获得美国FDA对其新型冠状病毒、甲型流感病毒及乙型流感病毒三联检测试剂盒的应急使用授权（EUA）。该产品属于POC专业用途，能够定性检测并区分甲乙型流感或新冠病毒。 产品临床需求明确且持续性高 甲乙流或新冠感染症状相似但治疗方案不同，因此快速准确的鉴别诊断对确定用药方案意义重大，预计该产品将成为呼吸道传染病流行季的常规检测手段，需求明确且持续性高。 产品先发优势明显且销售网络完善 该三联检产品是国内首家获批美国FDA EUA的同类产品，具有显著的先发优势。公司在美国拥有完善的销售网络，有望助力产品快速放量。 产品应用场景广泛 随着OTC自测版产品后续有望尽快获批，该产品有望实现院内、院外OTC和可能政府采购场景的全面覆盖，应用场景将进一步拓宽。 常规业务强劲增长，驱动未来业绩 报告推测万孚生物2023年内生常规业务收入同比增长超过40%，各项常规业务均实现较好发展，并看好2024年持续向上的增长趋势。 母公司国内常规业务表现亮眼 推测母公司国内常规业务2023年收入同比增长超50%。预计2024年，伴随呼吸道检测等需求的持续提升以及发光业务的进一步放量，该业务收入将实现超20%的同比增长。 国际部业务稳步扩张 推测国际部2023年收入同比增长超25%。考虑到公司国际部核心荧光业务推广顺利，叠加单人份化学发光、血气等新品持续突破，预计2024年国际部收入将实现约30%的同比增长。 美国子公司业务加速增长 推测美国子公司2023年收入同比增长近10%。随着毛发毒检、呼吸道检测等新品陆续放量，预计2024年美国子公司收入将实现超20%的同比增长。 财务预测与估值分析 华泰研究维持对万孚生物的盈利预测，预计公司2024-2026年归属母公司净利润分别为6.50亿元、8.49亿元和10.82亿元，对应的EPS分别为1.38元、1.80元和2.29元。基于公司作为国内POCT行业领导者的地位、完善的产品布局及国内外渠道网络，给予公司2024年22倍PE估值（可比公司Wind一致预期均值21倍），维持目标价30.32元不变，并维持“买入”评级。 总结 万孚生物凭借其重磅三联检新品获得美国FDA EUA授权，在呼吸道传染病检测市场占据先发优势，并有望通过多渠道拓展实现销售放量。同时，公司2023年内生常规业务实现快速增长，预计2024年将延续强劲增长态势，各项业务板块均展现出良好的发展前景。综合来看，公司在产品创新、市场拓展和内生增长方面均表现出色，华泰研究维持“买入”评级，并看好其后续表现。投资者需关注核心产品销售不及预期及招标降价的风险。

中心思想 政策驱动下的医药国企机遇 本报告核心观点指出，在“新国九条”政策出台的背景下，资本市场高质量发展成为主旋律，其中加强监管、防范风险、鼓励上市公司现金分红等措施，为医药行业的国有企业改革相关标的带来了新的投资机遇。医药国企因其较高的分红比例和对市值管理的重视，在政策引导下展现出业绩韧性与投资价值。 市场波动与投资策略 尽管上周医药生物板块整体表现弱于大盘，但细分领域如医药商业、中药表现突出。海通医药的月度组合也显著跑赢医药指数，显示出在市场波动中，精选个股和关注特定主题（如国企改革）的投资策略有效性。报告强调了在当前市场风险偏好较低的环境下，稳健且具备分红潜力的国企标的更受青睐。 主要内容 医药生物板块行情回顾 上周（04月15日至04月19日），A股市场整体上扬，上证综指上升1.5%。然而，申万医药生物板块表现相对疲软，整体下降1.7%，在申万一级行业中排名第18位。在医药生物细分行业中，医药商业和中药板块表现亮眼，均实现2.3%的涨幅，而医疗器械板块则下跌1.9%。个股方面，迈普医学、神州细胞-U和维力药业位列涨幅前三，分别上涨18.2%、15.5%和12.7%；跌幅前三的个股为ST太安、ST吉药和ST三圣，跌幅分别为18.8%、18.0%和14.1%。 估值分析与市场溢价 截至04月19日收盘，医药板块的动态市盈率（PE TTM，剔除负值）为25倍，与剔除原料药后的估值持平，显示估值较同期略有下降，但仍处于持续震荡区间。医药板块相对于全部A股的溢价水平目前处于正常区间，相对溢价率为78.59%，表明市场对医药行业的长期价值仍有一定认可。 新国九条与国企改革催化 04月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，即“新国九条”。该文件作为资本市场新一轮指导性文件，核心聚焦于加强监管和风险防范，旨在推动资本市场高质量发展。具体措施包括严把发行上市准入关、加大退市监管力度、加强交易监管以及推动中长期资金入市等。 在医药行业，新国九条对上市公司现金分红的强化监管尤为关键。政策明确指出，将对多年未分红或分红比例偏低的公司限制大股东减持并实施风险警示，同时加大对分红优质公司的激励力度，鼓励提高股息率、增强分红稳定性、持续性和可预期性。这一政策导向对医药行业的国有企业构成积极催化。多数医药国企上市公司分红比例较高，且自国企改革以来普遍重视市值管理。近期多家相关国企上市公司发布的一季报预告表现不俗，例如东阿阿胶预计归母净利润同比增长45-55%，天坛生物同比增长20.91%，国药现代同比增长78.55%-89.71%，充分展现了国企上市公司的业绩韧性。 海通医药月度组合表现 海通医药2024年04月月度组合包括恒瑞医药、新产业、益丰药房、博雅生物、济川药业、微芯生物、智飞生物、药明康德。截至目前，该组合平均上涨1.75%，同期全指医药下跌2.77%，组合跑赢医药指数4.52个百分点，表现出较强的超额收益能力。其中，济川药业、博雅生物和微芯生物是组合中涨幅前三的个股，分别上涨17.45%、10.17%和9.26%。 潜在风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括政策推进不达预期、医保控费加剧、估值波动以及全球经济受疫情持续发展影响带来的震荡风险。这些因素可能对医药行业的未来发展和投资回报产生不利影响。 总结 本报告深入分析了“新国九条”政策对医药行业的影响，并结合近期市场表现和估值数据，强调了医药国企改革相关标的的投资价值。尽管医药生物板块上周整体承压，但政策对现金分红的鼓励以及国企上市公司展现出的业绩韧性，使其成为当前市场风险偏好较低环境下的优选。海通医药的月度组合表现也印证了精选个股和关注政策主题的有效性。投资者在关注机遇的同时，也需警惕政策推进、医保控费、估值波动及全球经济震荡等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与核心竞争力凸显 锦波生物在2024年第一季度展现出超预期的业绩表现，营收和归母净利润均实现高速增长，主要得益于客户拓展、新产品研发及产品升级。公司作为市场上唯一获批重组人源化胶原蛋白植入剂的企业，其核心产品“薇旖美”持续快速放量，市场渗透率不断提升。 盈利能力优化与未来成长潜力 报告指出，公司盈利能力显著提升，毛利率稳步增长，期间费用率持续优化，带动销售净利率大幅提高。同时，公司拥有丰富的在研产品管线，涵盖妇科、压力性尿失禁及面中部增容等多个领域，为未来业绩增长提供了充足的动力。鉴于其强劲的Q1业绩和稳健的增长前景，分析师上调了公司2024-2026年的盈利预测，并维持“买入”评级。 主要内容 2024Q1业绩超预期，持续高增 营收与利润双双实现高速增长 锦波生物2024年第一季度业绩表现亮眼，营收达到2.3亿元，同比增长76.1%。归属于母公司股东的净利润为1.0亿元，同比大幅增长135.7%。扣除非经常性损益后的归母净利润同样达到1.0亿元，同比增长142.4%，业绩增速位于预告区间上沿。这一强劲增长主要归因于公司客户群体的持续拓展、积极的新品研发以及现有产品的升级迭代。 重组胶原蛋白核心优势，薇旖美快速放量 市场独占地位与品牌影响力扩大 公司在重组胶原蛋白领域拥有独特的市场地位，是目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂产品的企业。其核心产品包括重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维和注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液，均属于三类医疗器械植入剂。旗下品牌“薇旖美”持续快速放量，其“3+17”全程抗衰治疗方案顺利推进，截至2023年底已覆盖约2000家医疗机构。此外，公司与欧莱雅的战略合作，将锦波生物的重组胶原蛋白原料应用于欧莱雅“小蜜罐面霜二代”中，有助于加速胶原蛋白市场的培育和消费者认知度的提升。 丰富在研管线，未来增长点充足 多元化产品布局与技术储备 锦波生物拥有丰富的在研产品管线，为公司未来发展奠定了坚实基础。截至2023年底，用于妇科的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于年中向国家药监局提交产品申报。同时，针对压力性尿失禁项目和面中部增容项目也已接近临床试验尾声。在基础研究方面，公司已完成了包括Ⅰ型、Ⅲ型、XVII型等多种重组人源化胶原蛋白的关键研究，显示出其在功能蛋白领域的深厚技术积累和多元化产品布局潜力。 盈利能力显著提升，费用结构持续优化 毛利率与净利率双升，期间费用率下降 2024年第一季度，公司盈利能力显著改善。毛利率达到91.9%，同比提升2.0个百分点；销售净利率为45.0%，同比大幅提升11.4个百分点。毛利率的增长主要得益于高毛利重组胶原蛋白产品销售占比的提升。同时，期间费用率持续优化，本季度为40.4%，同比下降9.0个百分点。其中，管理费用率和研发费用率分别同比下降3.7个百分点和4.5个百分点，显示出公司在成本控制和运营效率方面的持续优化。 盈利预测上调，维持“买入”评级 业绩预期调升与投资建议 鉴于锦波生物2024年第一季度业绩超预期，分析师上调了公司2024-2026年的归母净利润预测，分别由原先的5.1/7.1/9.1亿元上调至5.5/7.6/9.7亿元。对应2024-2026年的市盈率（PE）分别为24倍、17倍和14倍。公司作为我国领先的功能蛋白企业，在重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产业链上均有一体化布局，重组胶原蛋白针剂的快速放量以及敷料和功能性护肤产品的广阔市场空间，加之丰富的在研储备，共同支撑了其未来的增长潜力。因此，分析师维持了对锦波生物的“买入”评级。 风险提示 潜在市场与运营风险 报告提示，公司面临的主要风险包括行业竞争加剧，可能对市场份额和盈利能力造成压力；以及新品推广不及预期，可能影响未来业绩增长。 总结 锦波生物在2024年第一季度实现了超预期的业绩增长，营收和归母净利润均大幅提升，凸显了其在重组胶原蛋白市场的核心竞争优势。公司凭借唯一获批的重组人源化胶原蛋白植入剂产品“薇旖美”的快速放量，以及与欧莱雅的战略合作，持续扩大市场影响力。同时，公司盈利能力显著改善，毛利率和净利率双升，期间费用率持续优化。丰富的在研产品管线为公司未来发展提供了充足的成长动力。鉴于其强劲的业绩表现和稳健的增长前景，分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级，但投资者仍需关注行业竞争加剧和新品推广不及预期等潜在风险。

　　亿帆医药(002019) 　　核心观点： 　　事件：2024年4月20日，公司发布2023年年报，2023年公司实现收入40.68亿元，同比增长6.03%，归母净利润为-5.51亿元，去年同期实现归母净利润1.91亿元，同比由盈转亏。 　　主营业务收入增长稳健，计提减值轻装上阵。2023年，公司与药品有关的销售收入30.98亿元，同比增长7.19%，其中医药自有产品（含进口）收入24.32亿元，同比增长19.68%，占营业收入的59.79%，医药板块和自有产品业务比重继续提升；原料药收入8.00亿元，同比增长1.58%，占营业收入的19.66%；高分子材料收入1.70亿元，同比下降4.68%，占营业收入的4.19%。公司净利润大幅下降的原因主要是资产减值损失增加，2023年公司计提资产减值准备合计约9.52亿元，其中计提F-627(艾贝格司亭α注射液)形成的无形资产减值8.48亿元，各类减值较2022年度增加8.07亿元，减少2023年度利润总额约9.52亿元，扣除企业所得税影响数约1.08亿元及控股子公司少数股东损失约2.57亿元后，最终减少归属于上市公司净利润约5.86亿元。此外，研发费用增加1.22亿元以及政府补助减少0.74亿元，也对公司净利润下滑有所影响。 　　持续聚焦“大产品”策略，国内外销售齐头并进。2023年，公司国内药品市场实现营业收入24.71亿元，同比增长7.34%，国内医药自有（含进口）产品实现营业收入20.10亿元，同比增长21.72%，其中化药自有（含进口）产品销售收入8.87亿元，同比增长40.71%，中药自有产品销售收入9.34亿元，同比增长5.92%。国内29个自有（含进口）产品实现销售收入过千万元，合计17.93亿元，同比增长24.26%，占国内医药自有（含进口）销售收入的89.20%，其中过亿元产品5个、过五千万元产品6个，已形成长期可增长的大产品群。2023年，公司海外医药产品实现营业收入6.19亿元，同比增长9.28%。海外13个医药产品销售过千万元，其中过亿元销售产品1个，过五千万元销售产品2个，主要产品SciLin？、SciTropin？和注射用醋酸曲普瑞林合计实现海外销售收入2.67亿元，占公司海外医药产品收入43.13%，同比增长6.62%。 　　创新转型步入收获期，研发项目推进顺利。①F627：公司自主研发的I类创新生物药，全球首个双分子G-CSF-Fc融合蛋白，亿立舒？（艾贝格司亭α注射液）于2023年5月在国内获批上市，2023年11月获得FDA批准在美国上市，2024年3月获得EC批准在欧盟上市，并成功纳入中国国家医保目录和权威临床指南美国国家综合癌症网络（NCCN）。凭借其疗效和安全性优势，亿立舒在国内外的放量有望为公司业务增长带来可观的贡献。 　　②F-652：全球首创IL-22抗体F-652研发进展顺利，治疗慢加急性肝衰竭（ACLF）完成了中国II期临床研究，结果证明F-652在乙肝并发ACLF的病人中安全性和PK/PD特征良好，同时显示F-652能产生比现有治疗手段更显著或者更重要临床疗效的趋势，达到预期目标；F-652治疗重度酒精性肝炎（AH）适应症的II期临床试验取得CDE的批件，FDA也完成了对临床方案的审核，目前正处于II期临床试验批件审核中。同时，亿一生物正在对F-652的4个适应症进行进一步的开发，具有多种适应症的独特潜力和顺利的临床进展使得F652有机会成为下一个全球重磅药物。 　　投资建议：公司海内外制剂业务快速发展，自研产品商业化开启成长空间，但由于创新产品推广进度低于此前预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.33/7.71/9.17亿元，同比增长196.78%/44.61%/18.92%，EPS分别为0.44/0.63/0.75元，当前股价对应2024-2026年PE为25/17/15倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险等。

　　投资要点 　　尿素甘氨酸等涨幅居前，顺丁橡胶原油等跌幅较大 　　周环比涨幅较大的产品：硫磺（高桥石化出厂价格，6.60%），硝酸（安徽98%，4.88%），尿素（重庆建峰(小颗粒)，4.65%），甲醇（华东地区，4.06%），HDPE（余姚市场5000S/扬子，3.45%），醋酸（华东地区，3.06%），甘氨酸（山东地区，2.70%），乙基氯化物（华东地区，2.63%），丁酮（华东，2.52%），丙烯腈（华东AN，2.43%）。 　　周环比跌幅较大的产品：电池级碳酸锂（新疆99.5%min，-2.21%），盐酸（华东合成酸，-2.38%），PVC（CFR东南亚，-2.53%），顺丁橡胶（华东，-2.55%），原油(WTI，-2.9%)，二甲醚（河南，-3.49%），苯胺（华东地区，-3.63%），煤焦油（山西市场，-3.93%），烧碱（32%离子膜华东地区，-3.97%），合成氨（安徽昊源，-4.62%），二氯甲烷（华东地区，-5.10%）。 　　本周观点：原油价格高位，建议关注低估值高股息中国海油 　　本周受地缘局势及美联储降息预期扰动，国际油价先涨后跌。截至4月19日周五收盘，布伦特原油期货报87.29美元/桶，周环比-3.5%；美国WTI原油期货报83.14美元/桶，周环比-2.9%。短期内油价仍受地缘政治影响较大，下周油价或将受地缘政治事件而波动运行。鉴于目前油价仍维持在较高位置，继续建议关注低估值高分红的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，本周多数产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：尿素上涨4.65%，甲醇上涨4.06%，醋酸上涨3.06%，甘氨酸上涨2.7%等，但仍有不少产品价格下跌，其中PVC下跌2.53%，顺丁橡胶下跌2.55%，原油下跌2.9%，苯胺下跌3.63%。近期涤纶长丝上游PTA价格受供给端影响有所回调，价差扩大形成利好，且随着纺织服装行业进入旺季，涤纶长丝需求有望迎来景气上行期，建议继续关注涤纶长丝行业相关公司机会，轮胎行业一季报预计能够延续去年四季度高增长，继续建议关注轮胎行业机会。2024年供需错配下，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链和规模优势的聚氨酯行业、高油价下具备成本优势的煤化工行业、受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业、以及下游需求相对刚性的部分细分农药行业的投资机会，继续推荐万华化学、桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、宝丰能源、华鲁恒升、卫星化学、新洋丰、广信股份等。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　微芯生物(688321) 　　投资要点： 　　2023年公司业绩表现平平。2023年公司营收5.2亿元，同比下滑1.2%，归母净利润8884万元，同比增长408.1%，扣非净利润亏损2.2亿元，经营现金流净流出1.6亿元。2023年公司西达本胺营收4.7亿元，同比基本持平，西格列他钠新药放量营收4225万元，同比增长167.0%，技术授权许可营收662万元，同比下滑84.9%。我们认为西达本胺现有适应症增速放缓及授权许可营收大幅下滑导致公司2023年业绩表现一般。 　　2024年起，公司将进入原创新药收获之年。 　　西格列他钠进入放量期。西格列他钠是公司自主研发的全新机制胰岛素增敏剂，也是全球第一个获批治疗2型糖尿病的PPAR全激动剂。2023年1月纳入医保目录用于2型糖尿病，2023年11月公司披露西格列他钠新增生产线获GMP认证通过。分季度看，公司2023年第四季度营收1.75亿，较前三季度1.07亿、1.35亿、1.07亿明显提升。 　　西达本胺大适应症即将获批。根据公司24年4月1日投资者关系活动记录表，西达本胺DLBCL适应症大概率2024年上半年获批。DLBCL占非霍奇金淋巴瘤50%左右，其中30%患者具有MYC/BCL2双表达特征。根据公司的治疗方案，患者痊愈后还需要用西达本胺维持治疗6个月，因此DLBCL无论从人数还是用药量都比现有PTCL适应症大。 　　2024年公司多项数据读出及递交上市。西达本胺弥漫大B、西格列他钠NASH二期、西达本胺+PD-1一线非小细胞肺癌二期、西奥罗尼小细胞肺癌三期预计数据读出，西奥罗尼小细胞肺癌预计申请上市。 　　西达本胺+PD1多项数据展露优势，有望开启“IO+西达本胺”时代。西达本胺已在多个试验、多个肿瘤中观察到联合PD1的优异数据。 　　2024年3月4日，由中山大学肿瘤防治中心徐瑞华教授、王峰教授牵头开展的CAPability-01研究荣登全球顶尖学术期刊Nature Medicine（IF=82.9，Nature旗下最具含金量的子刊之一）。该研究表明，对于微卫星稳定/错配修复功能完整（MSS/pMMR）型转移性结直肠癌（mCRC）患者，三药方案西达本胺+信迪利单抗+贝伐珠单抗进行三线及以上治疗，18周PFS率达64.0%，ORR达44.0%，中位PFS达7.3个月，被认为是MSS/pMMR晚期CRC患者极具前景的治疗选择。（详见《月报及专题：第二大肿瘤结直肠癌，免疫治疗曙光初现》） 　　西达本胺目前正在17个国家开展联合PD-1的黑色素瘤全球多中心III期，公司认为这个临床会是阳性结果。 　　公司已在尿路上皮癌、非小细胞肺癌等适应症上已经看到了很不错的数据。公司预计2024年可以看到西达本胺联合PD-1一线治疗非小细胞肺癌的随机、双盲、多中心II期结果。 　　盈利预测与估值。公司2项适应症进入放量阶段，我们认为公司2024-26年营收端将继续增长，利润端受研发投入影响存在一定不确定性。我们预计2024-26年公司营收分别7.1亿元、9.4亿元、12.2亿元（原24-25年营收预测为9.22亿元、12.03亿元），分别同比增长34.5%、33.1%、30.5%；2024-26年归母净利润-1.6亿元、-0.8亿元、0.1亿元（原24-25年净利润预测为0.33亿元、0.95亿元）。 　　我们假定永续增长率0.20~0.80%，WACC值5.95%~6.55%，则公司DCF估值合理市值108.3亿元，对应目标价26.33元/股（原永续增长率1.75%，WACC值8.04%，DCF估值合理市值124.4亿元，对应原目标价为30.25元/股，-13%），维持“优于大市”评级。 　　风险提示：研发进展不达预期，商业化进展不达预期。

　　川宁生物(301301) 　　核心观点： 　　事件：2024年4月22日，公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入48.23亿元，同比增长26.24%；归母净利润9.41亿元，同比增长128.56%；扣非归母净利润9.36亿元，同比增长109.55%。2024年Q1，公司实现营业收入15.33亿元，同比增长19.96%；实现归母净利润3.53亿元，同比增长100.99%，扣非归母净利润3.52亿元，同比增长101.87%。 　　营收和利润增长迅速，核心产品量价齐升&降本增效。2023年公司实现营业收入48.23亿元，同比增长26.24%，其中公司硫氰酸红霉素收入占比32.13%，达到15.50亿元，同比增长17.30%，头孢类中间体收入占比19.96%，达到9.63亿元，同比增长15.02%，青霉素类中间体收入占比40.12%，达到19.35亿元，同比增长40.93%，其他主营业务产品收入占比1.40%，达到约6800万元。2023年，公司销售毛利率为31.57%，同比增加6.77pct，销售净利率为19.50%，同比增加8.73pct，公司盈利能力持续提升，主要由于：①市场需求恢复，公司主要产品量价齐升，根据wind数据，2024年3月硫氰酸红霉素、6-APA价格分别为522.5元/kg和330元/kg，价格有望维持高位；②公司工艺技术不断提升，通过积极推进绿色循环经济、饱和生产、节能降耗等工作，取得了降本增效的成果；③利息支出减少及汇兑收益增加，财务费用率同比下降2.28pct。公司降本增效成果明显，逐渐进入新增长周期。 　　结合人工智能应用，降本增效有望再上台阶。公司与上海金珵科技建立战略合作关系，双方将在AI赋能发酵产业、AI辅助合成生物学研发、新产品合作开发等方面开展合作。一方面将人工智能与川宁生物现有产业结合，尽快形成新质生产力，以全面提升公司的生产方式和生产效率。具体包括打造生成式人工智能虚拟工程师，建立原料、工艺、产量的生成式可解释的人工智能工程化平台，通过机器学习迭代反馈实现抗生素中间体生产新范式和效益的系统性提升。另一方面将人工智能用于辅助合成生物学的研发，利用生成式AI辅助提升代谢途径中关键酶性能，预测复杂代谢途径中的靶点，从而提升终端小分子产品的效价、碳转化率和时空转化率，公司降本增效有望再上新台阶。 　　研发创新硕果累累，合成生物学产品放量在即。目前锐康生物通过自主研发已向川宁生物交付的红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、肌醇、角鲨烷、依克多因等产品，其中红没药醇已进入生产销售阶段，5-羟基色氨酸中试阶段已完成，进入试生产阶段；麦角硫因已进入中试阶段；肌醇小试已完成，目前进入中试阶段。合成生物学系列产品的商业化生产，也标志着公司从资源要素驱动向技术创新驱动的成功转变，从而实现公司效益的稳步提升。 　　投资建议：抗生素需求景气提升，合成生物学项目落地增量可期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.44亿元/14.70亿元/17.05亿元，同比增长32.29%/18.12%/15.97%，对应PE分别为17/14/12倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：合成生物学项目研发风险；产品价格波动风险；环保风险；汇兑风险；国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险等。

　　投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 　　今日化工行情概览 　　今日基础化工板块涨跌幅为-1.26%，沪深300指数涨跌幅为-0.30%，基础化工跑输沪深300指数0.96个pct。 　　今日股价大幅波动个股 　　上涨：润阳科技(20.00%)、高盟新材(19.97%)、亚太实业(10.09%)、天新药业(10.01%)、正丹股份(7.25%)、斯菱股份(6.73%)、南京聚隆(5.92%)、红宝丽(5.65%)、彤程新材(5.28%)、川恒股份(4.89%)。 　　下跌：建新股份(-17.56%)、宝丽迪(-16.41%)、硅宝科技(-14.42%)、隆华新材(-11.20%)、潜能恒信(-10.98%)、凯盛新材(-10.30%)、和邦生物(-10.13%)、万丰奥威(-10.02%)、三祥新材(-10.01%)、博汇股份(-9.96%)。 　　今日大宗价格大幅波动产品 　　主要上涨产品：液氯(10.49%)、丙酮(7.86%)、国内锡精矿(6.63%)、锡锭(6.33%)、废锡(6.23%)。 　　主要下跌产品：正丙醇(-5.63%)、多晶硅(-4.33%)、甘油(-3.53%)、环己烷(-2.84%)、醋酸正丙酯(-2.36%)。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。

　　维力医疗(603309) 　　投资要点 　　业绩短期承压，看好公司全年业绩恢复：公司发布2023年度报告和2024年一季报，2023年实现营业收入13.88亿元（+2%，同比增速，下同）、归母净利润1.92亿元（+16%）、扣非归母净利润1.80亿元（+23%）。2023Q4单季度实现营业收入4.11亿元（+14%）、归母净利润0.49亿元（+67%）、扣非归母净利润0.48亿元（+137%）。2024Q1单季度实现营业收入3.09亿元（-14%）、归母净利润0.5亿元（-4%）、扣非归母净利润0.47亿元（-0.68%）。细分业务来看，2023年麻醉产品收入4.68亿元，同比增长14.23%，导尿产品收入3.82亿元，同比下降9.90%，泌尿外科产品收入2.03亿元，同比增长3.77%，护理产品收入1.35亿元，同比下降15.25%，呼吸产品收入0.88亿元，同比增长36.36%，血透产品收入0.68亿元，同比下降15.51%。 　　加快新客户拓展，外销收入有望逐步回升。2023年公司外销实现营收6.44亿元，同比下降0.27%，主要受到北美大客户去库存影响。同时，公司加快新客户拓展，为公司增加新的营收增长点。2023年公司新增3个大客户项目落地，新项目通过前期磨合已经逐渐进入稳定生产和出货阶段，弥补了报告期内北美大客户去库存的影响。同时，公司积极开发空白市场，不断开拓新的合作伙伴，提升产品覆盖率。以创新单品为突破，加快海外市场推广。以清石鞘为突破口，开发比利时、土耳其、芬兰、巴西、智利、加勒比、以色列、巴勒斯坦等10个新市场，带动泌外产品在欧洲、美洲和中东等区域的销售取得快速增长；以精密尿袋为核心产品，在澳洲、比利时、瑞士、波兰、葡萄牙、奥地利、意大利、英国等国家及北欧区域均建立了经销商合作/直营的销售模式，加快欧洲本土化销售。兽用产品线初步搭建海外销售网络，并形成规模化收入，目前有8个新产品项目处于筹备过程，预期将带来销售量快速增长。未来随着海外大客户订单逐步恢复，新客户订单量出货稳步上升，公司外销收入有望恢复增长。 　　积极开展学术活动，推动内销业务稳定增长。2023公司内销实现营收7.21亿元，同比增长1.95%。公司坚持学术引领，赋能国内业务发展。2023年共举办“超能天使”12场、“金石微开”2场、“WELL例时间”全国21例、“三惟创新”走进手术室7场，不断提高公司品牌知名度。公司进行一系列销售改革，完善销售渠道和团队建设，为公司业务开展打好基础。同时，公司积极参与带量采购，采取灵活的价格策略，发挥公司产品高性价比的优势，通过集采中标带动公司产品稳定放量。 　　投资建议：根据公司年报披露，我们微调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.42/3.03/3.86（2024-2025年前值为2.49/3.13亿元），增速分别为26%/25%/27%，对应PE分别为14/11/9倍。考虑到公司海外大客户订单陆续恢复，新客户逐步放量，公司业绩有望恢复增长，维持“买入-B”评级。 　　风险提示：新品放量不及预期风险，集中带量采购风险，海外销售恢复不及预期风险。