投资要点： 　　市场表现： 　　上周（4月08日至4月12日）医药生物板块整体下跌3.03%，在申万31个行业中排第17位，跑输沪深300指数0.45个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌14.25%，在申万31个行业中排名第28位，跑输沪深300指数15.55个百分点。当前，医药生物板块PE估值为25.0倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为123%。上周子板块均下跌，跌幅前三的是医疗服务、医疗器械、生物制品，分别下跌5.99%、3.55%、3.05%。个股方面，上周上涨的个股为69只（占比14.5%），涨幅前五的个股分别为诺唯赞(24.3%)，同和药业(22.0%)，万泰生物(20.0%），键凯科技(14.9%)，华海药业(14.3%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为5.99万亿元，在全部A股市值占比为6.88%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为2580亿元，占全部A股成交额的6.14%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为70.32亿元；净流出前五为药明康德、江苏吴中、智飞生物、润达医疗、凯莱英。 　　行业新闻： 　　4月11日，国家医保局举行2024年上半年例行新闻发布会，对2023年医保基金运行情况进行了总结。 　　一是总体保持稳定，统筹基金实现合理结余。1-12月份，基本医疗保险统筹基金（含生育保险）总收入2.7万亿元，总支出2.2万亿元，统筹基金当期结余5千亿元，统筹基金累计结余3.4万亿元。二是基金支出恢复性增长。职工和居民基本医保基金支出同比分别增长16.9%和12.4%，一方面，反映出医保进一步保障了参保群众的医保待遇享受和定点医疗机构的基金支付。2023年，全国门诊和住院结算82.47亿人次，同比增长27%。另一方面医疗保障范围进一步扩大，很多新药好药新技术相继纳入医保目录，2023年有126种药品新纳入目录，同时医疗保障服务更加便捷，年内跨省直接结算1.3亿人次。三是基金使用范围进一步扩大。一方面，职工个人账户支出范围扩大，可用于家庭成员共同使用，另一方面，门诊医药费用纳入基金报销范围后，参保职工可以享受到更好的门诊保障待遇。2023年，3.26亿人次享受职工医保门诊待遇，个人账户支出同比增长7.9%。下一步，将推动解决个人账户跨统筹区共济的问题，使参保人进一步从门诊共济改革中受益。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块表现较弱，跑输大盘指数。近期医药生物板块整体持续低迷，我们认为，由于受到下半年医疗反腐和上半年同期高基数等因素的影响，市场对年报和一季报不确定性的担忧是主因。整体来看，今年医药生物板块的业绩有望呈前低后高；政策方面，今年以来包括对创新药的明确支持、集采续约条款的持续优化等，行业政策向好态势明显；二季度以后板块整体有望持续转暖向好。中长期来看，持续看好创新药、特色器械等代表新质生产力发展方向的投资机会；中短期来看，重点关注品牌中药、连锁药店、血制品等低估值、高股息，成长稳健的相关板块及个股的投资机会。 　　个股推荐组合：特宝生物、博雅生物、老百姓、开立医疗、贝达药业、百诚医药、康泰生物； 　　个股关注组合：羚锐制药、益丰药房、海尔生物、荣昌生物、诺泰生物、科伦药业、华厦眼科等。 　　风险提示：集采政策风险；公司业绩不及预期风险；突发事件风险。

　　海创药业(688302) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年报，截至2023年12月31日，公司尚未盈利且存在累计未弥补亏损，2023年归母净利润-2.94亿元，扣非归母净利润-3.25亿元。 　　氘恩扎鲁胺软胶囊NDA获NMPA受理，有望成为国内获批mCRPC二线治疗的首款AR抑制剂。氘恩扎鲁胺的HC-1119-04注册研究纳入了2023版CSCO前列腺癌诊疗指南，氘恩扎鲁胺软胶囊NDA于2023年11月获NMPA受理。如果HC-1119获得批准，将是首款获批上市治疗阿比特龙/化疗后的mCRPC的国产创新药物，有望解决患者未满足的临床需求。同时，HC-1119具有治疗早期阶段的前列腺癌（如mHSPC、nmCRPC等）的潜力。 　　HP518在中国I/II期临床23年底已完成首例受试者给药，是国内首个进入临床阶段的口服AR PROTAC药物。HP518已在澳大利亚完成用于治疗mCRPC的Ⅰ期临床，澳大利亚临床Ⅰ期阶段性数据入选2024年1月ASCO-GU，并入选2024年美国ASCO年会。HP518同适应症IND已于2023年1月获FDA批准，中国Ⅰ/Ⅱ期临床已于2023年12月完成首例受试者给药，是国内首个进入临床阶段的口服AR PROTAC在研药物。 　　多项临床试验获批，在研管线加速推进。2023年，公司研发投入金额2.48亿元，相较于2022年研发投入基本持平。截至年报披露日，公司拥有7项创新药在研项目，其中4项产品正处于NDA评审和不同临床阶段（氘恩扎鲁胺软胶囊、HP518、HP501及HP537）。2023年初至今，公司共获得了5项临床试验批准，其中中国3项，美国2项。比如，公司已经开展并完成了HP501多项Ⅰ期和Ⅱ期临床，正在积极推进临床Ⅱ/Ⅲ期试验。HP501用于治疗痛风相关的高尿酸血症的Ⅱ期临床于2023年12月获FDA批准，HP501中国联合用药(联合非布司他)的IND申请于2024年4月获NMPA批准。HP537片中国IND于2024年2月获NMPA批准。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年实现营业收入分别约为0.1、1.6、3.8亿元。考虑海创药业研发实力强劲，氘代和PROTAC技术平台实力出众，首款创新药德恩鲁胺NDA已获受理，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发或审评审批进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，医药行业政策风险等。

　　达仁堂(600329) 　　主要观点： 　　事件 　　达仁堂发布2023年年度报告。公司23年营业收入为82.22亿元，同比-0.33%；归母净利润为9.87亿元，同比+14.49%；扣非归母净利润为9.52亿元，同比+23.80%；经营性现金流净额为6.88亿元，同比+1.66%。 　　事件点评 　　公司盈利能力持续提升，毛利率持续优化 　　2023年公司销售毛利率为44.01%，同比增长4.08个百分点；销售净利率为11.78%，同比增长1.19个百分点；销售费用率25.86%，同比增长1.99个百分点；管理费用率4.64%，同比增长0.06个百分点；研发费用率2.25%，同比增长0.39个百分点；财务费用率-0.19%，同比增长0.29个百分点。 　　2023Q4营业收入为24.29亿元，同比-9.57%；归母净利润为1.29亿元，同比-3.25%；扣非归母净利润为1.10亿元，同比-8.50%。 　　公司核心产品持续放量，速效救心丸销售额突破20亿元 　　分行业来看，工业板块收入49.30亿元，同比+10.34%，商业板块收入37.62亿元，同比-11.19%；分产品来看，中成药板块58.36亿元，同比+3.26%，西药板块16.97亿元，同比-4.84%。公司核心产品持续放量，速效救心丸销售额首次突破20亿元，23年全年销售5776万盒，同比+14.16%；呼吸类产品持续维持高需求，23年清咽滴丸销售702万盒，同比+80.79%、清肺消炎丸销售575万盒，同比+16.5%。同时公司主要产品清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2亿元品种梯队。核心产品持续放量，呼吸类产品维持高增长。 　　达仁堂参股子公司中美天津史克制药有限公司（持股25%），2023年净利润9.80亿元，同比+39.01%。 　　公司持续推进“三核九翼”和“1+5”新布局 　　达仁堂全面推进布局“三核九翼”和“1+5”战略布局，产品端，23年公司市场开拓工作围绕“三核九翼”战略，持续深耕主品发展，销售额过亿品种达到10个。“1+5”战略布局聚焦“达仁堂”主品牌，精心布局中医药相关产业，同时，公司进一步布局上游中药材基地建设，23年公司建设川芎、金银花、五味子种植基地4000亩。 　　按照十四五发展规划，公司心脑血管核心产品速效救心丸，力争突破收入达到20亿；“中国心·健康行”行动主推产品通脉养心丸和呼吸系统主打产品清咽滴丸，达到5-10亿元规模；胃肠安丸，癃清片和痹祺胶囊达到3-5亿元规模。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　达仁堂拥有百年历史，公司拥有知名产品“速效救心丸”，23年销售额突破20亿元。考虑到根据公司23年年报披露业绩，23年收入受商业板块影响较大，但核心业务仍具活力，我们下调了盈利预测，公司2024-2026年收入预计分别91.2/101.8/113.8亿元（24-25年前预测值为94.5/105.5亿元），分别同比增长11%/12%/12%；归母净利润预计分别为11.5/13.9/17.0亿元（24-25年前预测值为11.8/14.4亿元），分别同比增长17%/21%/23%，对应估值为21X/18X/14X。我们维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　政策风险，成本上升风险，研发风险等。

　　云南白药(000538) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业总收入391.1亿元，同比增加7.2%；归母净利润40.9亿元，同比增加36.4%；扣非归母净利润37.6亿元，同比增加16.5%。2023年分红预案为每10股派息20.77元，分红总额37.06亿元，占2023年归母净利润比例90.53%。 　　业绩表现亮眼，核心产品持续放量。2023年公司工业收入137.4亿元，同比增长7.58%。分事业群来看，1）药品事业群主营业务收入64.81亿元（+8.16%），主要得益于人口老龄化加剧、运动需求恢复以及零售药店尤其是连锁OTC业务的快速增长，其中白药核心品种方面，云南白药气雾剂贡献营业收入超17亿元（+15.27%），云南白药膏销售收入过9亿元，云南白药胶囊销售收入过6亿元，云南白药（散剂）及云南白药创可贴销售收入过3亿元，其他品牌方面，蒲地兰消炎片单品、藿香正气水、妇科消炎用药宫血宁胶囊、植物补益类产品气血康口服液分别同比增长16%/124%/47%/15%，其中气血康口服液收入达到2.31亿元；2）健康品事业群实现主营业务收入64.22亿元（+6.50%），得益于聚焦口腔健康及洗护产品，不断推动业务高质量发展，其中口腔护理板块云南白药牙膏实现市场份额24.60%，继续保持行业市场份额第一，在防脱洗护板块养元青洗护产品实现营业收入同比大幅增长36%；3）中药资源事业群实现对外营业收入17.1亿元（+22.2%），主要系以客户需求为导向，升级中药资源产业平台；4）省医药事业群运营效率提高，加强多仓协同能力，实现主营业务收入244.90亿元（+5.63%）。商业收入252.95亿元，同比增长6.98%，在于公司在现有业务基础上不断通过兼并、共建合资等开拓新的商业模式。 　　强化创新能力，核药取得阶段性成果。公司陆续引入多领域高层次人才，报告期内聘任赵英明先生担任公司首席商务官、高级副总裁，并且通过北京大学-云南白药国际医学研究中心校企合作研发平台吸纳国内外知名科学家。云核医药（天津）有限公司于2024年1月初取得核药研发中心天津项目（新建使用、销售放射性药物）环境影响报告表批复，并正式启动工程建设，未来将有效支撑公司创新核药管线的开发。用于前列腺癌诊断的创新核药INR101项目于2024年2月收到册临床试验受理通知书。 　　盈利能力持续提升，持续推进新业务布局。公司2023年毛利率26.51%（+0.19pp），公司工业端毛利率达到64.24%（+0.8pp），主要在于公司实施内部精益运营，实现降本增效。公司重点培育滋补保健品事业部、美肤事业部、医疗器械事业部以及天颐茶品事业部等新兴业务板块，努力打造公司新的收入增长点。2023年8月，公司智慧科技业务单元（BU）正式启动运作，进一步提升公司数字化及智能化水平；2023年11月，由云南白药与丽江市玉龙县人民政府共建的丽江数字中药材产业平台正式运行，推动品牌中药材工程迈入全新阶段；积极利用人工智能打造员工数智化服务体验，2023年10月公司基于人工智能模型打造的第一位数字员工“白小柒”上线，提升了员工办公效率，并于2024年2月，公司与华为云计算技术有限公司签署战略合作协议，双方将推动中医药行业及人工智能技术的研发与创新应用。公司数字化赋能产业不断加强，未来竞争力有望进一步提升。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归母净利润为44.8亿元、49.8亿元、54.6亿元，对应PE分别为20、18、17倍，建议保持关注。 　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、金融资产减值等风险。

中心思想 业绩稳健增长与经营效率提升 艾德生物在2023年实现了营业收入的逆势增长，总收入达到10.44亿元，同比增长23.91%，显示出公司在复杂市场环境下的强大韧性与市场扩张能力。尽管归母净利润受非经营性收益影响略有下滑，但扣非后归母净利润大幅增长48.96%，达到2.34亿元，这主要得益于公司经营效率的显著提升和成本费用率的有效控制，体现了其核心业务的健康发展和盈利能力的增强。 研发创新驱动与市场信心提振 公司持续高比例投入研发，研发费用常年占营收比重超过15%，确保了产品线的不断扩充和技术领先。2023年，公司成功获批国内首个泛实体瘤免疫治疗伴随诊断MSI检测试剂盒，并深化与阿斯利康的合作，进一步巩固了其在精准医疗伴随诊断领域的龙头地位。此外，公司通过发布注销式股票回购方案，积极回馈股东，有效提振了市场信心，展现了管理层对公司未来发展的坚定信念。 主要内容 核心观点深度解析 业绩表现与市场地位巩固 艾德生物在2023年展现出强劲的逆势增长态势，营业总收入达到10.44亿元，相较于2022年的8.42亿元，实现了23.91%的显著增长。这一增长速度远超2022年的-8.2%的负增长，表明公司成功克服了市场挑战，并在国内院内市场、国际市场以及药企合作业务方面取得了有效扩张。从利润端来看，2023年归属于母公司股东的净利润为2.56亿元，同比小幅下滑2.84%。然而，这一下滑并非源于经营不善，而是由于2022年公司完成了SDC2产品的技术转让，产生了约8039万元的非经营性收益，导致基数较高。若剔除非经常性损益影响，公司2023年实现扣除非经常性损益后的归母净利润2.34亿元，同比大幅增长48.96%，增速显著高于营收增速。这充分反映了公司在扩大经营规模的同时，经营效率稳步提升，成本费用率得到有效下降，从而进一步巩固了其在行业内的龙头地位。毛利率方面，2023年公司毛利率达到84.7%，高于2022年的82.4%和2021年的84.4%，显示出其产品的高附加值和强大的议价能力。 研发创新与产品线持续拓展 公司始终将研发创新置于核心战略地位，常年研发投入占当期营收比重超过15%，确保了技术优势和产品竞争力。2023年11月，公司的人类微卫星不稳定性（MSI）检测试剂盒（荧光PCR-毛细管电泳法）成功获得注册证。该产品不仅适用于替雷利珠单抗的伴随诊断，更是国内首个获批上市的泛实体瘤免疫治疗伴随诊断产品。鉴于MSI和PD-L1（公司PD-L1抗体伴随诊断试剂已于2022年3月获批上市）已被写入多个癌种的国内外权威指南，成为临床认可度最高的免疫药物疗效预测生物标志物，预计MSI检测试剂盒上市后将实现快速放量，为公司带来新的增长点。此外，公司在2023年8月与阿斯利康进一步扩大合作范围，其人类10基因突变试剂盒将基于Enhertu®药物开发伴随诊断用途，用于筛选HER2（ERBB2）突变阳性的非小细胞肺癌（NSCLC）患者。随着新产品的陆续获证与上市，艾德生物的整体解决方案能力逐步提高，市场竞争力得到进一步加强。 资本运作与市场信心提振 为了增强市场信心并优化资本结构，艾德生物于2024年2月26日发布公告，拟以不低于1亿元且不超过2亿元的自有资金进行股票回购。本次回购价格不超过28元/股，回购股份将用于注销并减少公司注册资本。根据回购资金总额的上下限以及回购股份价格上限28元/股进行测算，预计可回购股份数量在357.14万股至714.29万股之间，占公司当前总股本的比例在0.90%至1.79%之间。这种注销式回购方案不仅能够有效提升每股收益，还能向市场传递公司管理层对未来发展的坚定信心，有助于稳定股价，提振投资者情绪。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整与未来展望 根据2023年业绩快报，东方证券研究所对艾德生物的盈利预测进行了调整。考虑到检测试剂、检测服务以及药企合作业务收入增速的短期波动，公司将2023-2025年的归母净利润预测分别调整为2.56亿元、3.06亿元和3.78亿元。这与原预测的2.72亿元、3.55亿元和4.41亿元相比有所下调，反映了对短期市场环境和业务拓展速度的审慎评估。尽管预测有所调整，但公司在2024年和2025年仍预计实现19.7%和23.5%的归母净利润增长，显示出其长期快速发展的趋势并未改变。 投资评级与目标价格设定 基于对公司未来盈利能力的分析和可比公司估值情况，东方证券维持了对艾德生物的“增持”评级。通过参考可比公司（如睿昂基因、诺禾致源、圣湘生物、迈瑞医疗、纳微科技）的估值水平，并结合行业特点，给予艾德生物2024年29倍的市盈率（PE）。根据这一估值模型，对应的目标价格为22.33元。这一目标价高于公司2024年4月12日的收盘价20.56元，表明分析师认为公司股价仍有上涨空间。 风险提示 潜在风险因素分析 尽管艾德生物展现出良好的发展势头，但仍面临多重风险。首先，新产品推广不及预期是主要风险之一。尽管MSI检测试剂盒等新产品具有广阔的市场前景，但其市场教育、渠道铺设和临床应用推广速度可能受到多种因素影响，若推广不及预期，将影响公司业绩增长。其次，海外地缘政治影响国际拓展。艾德生物积极拓展国际市场，但全球地缘政治的不确定性可能对公司的海外业务拓展造成阻碍，包括市场准入、贸易政策变化以及运营成本增加等。最后，药企合作业务进展不及预期。公司与药企的伴随诊断合作是其重要业务板块，若合作项目的研发、审批或商业化进展不顺利，可能影响公司在该领域的收入和利润贡献。投资者在做出投资决策时应充分考虑这些潜在风险。 总结 艾德生物在2023年展现出强劲的逆势增长能力，营业收入实现23.91%的显著增长，扣非后归母净利润更是大幅增长48.96%，凸显了其卓越的经营效率和成本控制能力。公司持续高比例的研发投入，成功推动了MSI检测试剂盒等创新产品的获批上市，并深化了与国际药企的合作，进一步巩固了其在精准医疗伴随诊断领域的市场领导地位。此外，公司通过注销式股票回购方案，有效提振了市场信心。尽管分析师对2023-2025年的盈利预测进行了审慎调整，但仍维持“增持”评级，并设定了22.33元的目标价，表明对公司长期发展前景的积极展望。投资者需关注新产品推广、国际市场拓展及药企合作进展等潜在风险。

中心思想 2023年业绩承压与战略转型成效 际华集团在2023年面临营收和归母净利润的双重下滑，分别同比减少25.10%和17.64%。然而，扣非净利润亏损幅度显著收窄66.95%，且非经常性损益贡献2.01亿元，使得归母净利润保持为正。这主要得益于公司主动聚焦主业，关停大宗贸易业务，并持续优化经营结构，初步展现了战略转型的积极成效。 2024年业务聚焦与经营健康度提升展望 展望2024年，际华集团将继续深化主业聚焦战略，巩固军品核心供应商地位，并积极拓展行配工装、线上及海外市场。尽管终端需求和接单情况仍存在不确定性，但公司通过提升毛利率、优化费用结构、改善经营现金流等措施，经营健康度有望持续提升。光大证券维持“增持”评级，并预计未来三年盈利将实现增长。 主要内容 2023年业绩回顾与业务调整 营收与净利润表现 际华集团2023年实现营业收入115.61亿元，同比下滑25.10%；归母净利润1.82亿元，同比下滑17.64%。扣非净利润亏损1820万元，但亏损幅度同比减少66.95%，主要得益于2.01亿元的非经常性损益贡献（主要为非流动资产处置损益及政府补助）。收入下滑主要系公司聚焦主业，注销关停国内大宗贸易业务导致贸易收入减少，以及部分重点客户采购延期或规模降低。从季度表现看，23Q1至Q4单季度收入同比分别为-32.44%、-45.22%、-26.17%、+17.76%，归母净利润同比分别为-77.50%、-35.09%、+1550.42%、+56.70%，显示出下半年业绩的显著改善。 收入结构分析 按产品划分，2023年军需品、民品、贸易及其他收入占比分别为48%、48%、8%。其中，军需品收入同比增长2.56%，实现稳健增长；民品收入同比下降21.61%；贸易及其他收入同比大幅下降74.15%，印证了公司聚焦主业、剥离非核心业务的战略。按地区划分，境内收入占比88%，同比下降26.15%；境外收入占比9%，同比下降25.41%。 财务健康度分析 盈利能力与费用控制 2023年公司毛利率同比提升2.15个百分点至13.99%。分产品看，军需品毛利率为13.62%（同比-2.02PCT），民品毛利率为12.04%（同比+0.82PCT），贸易及其他毛利率为9.38%（同比+6.61PCT）。期间费用率同比提升2.40个百分点至11.99%。其中，销售费用率提升0.96个百分点至3.15%，主要系公司加大市场开拓投入；管理费用率提升1.06个百分点至5.94%，主要因管理费用总额下降幅度低于收入降幅；财务费用率同比下降0.24个百分点至-0.36%，主要得益于低息贷款置换高息贷款。 资产周转与现金流 截至2023年末，公司存货同比减少10.14%至41.34亿元，存货周转天数增加47天至158天。应收账款同比减少16.60%至30.31亿元，应收账款周转天数增加37天至104天。2023年经营净现金流为11.18亿元，同比转为净流入，主要系公司加强应收账款清收，销售货款回款贡献。 战略展望与未来增长 业务聚焦与市场拓展 2023年，际华集团持续聚焦主业，巩固军品核心供应商地位，深耕行配工装市场，提升功能性防护性产品占比，并上线际华商城、成立杭州电商中心。2024年，公司将继续深耕存量市场，巩固被装核心供应商地位，聚焦承揽消防系统被装重点订单，积极拓展重点央企客户订单，并积极拓展线上、海外等新业态。 盈利预测与评级 光大证券下调了公司2024-2025年盈利预测（归母净利润较前次分别下调39%/32%），并新增2026年盈利预测。预计2024-2026年EPS分别为0.06、0.08、0.09元，对应PE分别为49倍、37倍、32倍。鉴于公司持续聚焦主业和经营健康度提升的预期，维持“增持”评级。 风险因素 报告提示的风险包括行业政策变动影响相关单位的招标采购需求、国内需求疲软可能对生产或正常接单造成不利影响，以及行业竞争加剧等。 总结 际华集团2023年营收和归母净利润同比下滑，主要受业务聚焦和贸易业务调整影响。然而，公司通过关停非核心贸易业务、优化费用结构、提升毛利率以及加强应收账款清收，使得扣非净利润亏损大幅收窄，经营现金流转为净流入，经营健康度有所改善。展望2024年，公司将继续深化主业聚焦战略，巩固军品市场，并积极拓展行配工装、线上及海外新业态。尽管面临市场不确定性，但光大证券维持“增持”评级，并预计公司未来盈利能力将逐步提升。

中心思想 业绩稳健增长与产品结构优化 康缘药业在2024年第一季度，面对高基数挑战，仍实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，显示出其经营韧性。公司通过优化产品结构，特别是口服液和凝胶剂等非注射液产品的显著增长，有效提升了非注射液收入占比，推动了整体业绩的提升。 研发驱动与人才战略聚焦 公司持续加大研发投入，研发费用占营收比例较高，并取得了多项新药临床试验批件，彰显了其强大的创新能力。同时，康缘药业在合理控制销售费用的基础上，战略性地增加了对人才的投入，以支持公司的长期战略发展和高质量转型。 主要内容 2024年一季度财务表现 营收与利润分析 2024年第一季度，康缘药业实现营业收入13.59亿元，同比增长0.48%；归母净利润1.48亿元，同比增长4.67%；扣非归母净利润1.40亿元，同比增长0.20%。尽管2023年同期营收已创近五年新高，公司仍在此高基数背景下保持了增长。 产品结构调整与增长亮点 从产品结构来看，非注射液收入占比由上年同期的56.36%提升至60.41%。其中，口服液板块实现3.70亿元收入，同比增长30.24%；凝胶剂板块实现0.09亿元收入，同比大幅增长260.97%。这主要得益于金振口服液和筋骨止痛凝胶的强劲增长。注射液收入为5.38亿元，同比下降8.87%；胶囊、颗粒剂&冲剂、贴剂收入也出现不同程度的下降，而片丸剂收入则微增1.84%。 多元化产品组合与市场覆盖 截至2023年底，公司拥有204个药品生产批件，其中包括49个中药独家品种和2个中药保护品种。在市场覆盖方面，公司共有112个品种被列入2023版国家医保目录（其中甲类48个，乙类64个，独家品种26个），另有43个品种进入国家基本药物目录（其中独家品种6个），显示出其产品在医保和基药市场的广泛渗透。 持续高强度研发投入与创新成果 2024年第一季度，公司研发费用达2.04亿元，占营业收入的15.01%，体现了公司对研发的高度重视。截至2023年底，公司累计获得发明专利授权669件，拥有中药新药56个、化学药新药9个，研发实力在中药企业中处于领先地位。近期研发成果显著，包括2024年3月收到国家药监局签发的1类化学新药注射用AAPB（用于急性缺血性脑卒中）的临床试验批准通知书，以及2024年4月收到1.1类中药创新药羌芩颗粒（用于流行性感冒）的临床试验批准通知书。 精细化费用管理与人才战略 2024年第一季度，公司销售毛利率为74.61%，同比下降0.49个百分点；销售净利率为11.01%，同比上升0.26个百分点。在费用控制方面，销售费用率同比下降6.52个百分点至37.44%，显示出公司在市场推广上的效率提升。同时，管理费用率同比上升5.58个百分点至23.59%，主要系公司为实现战略发展，在人员架构调整基础上，加大了对人才的投入及管理相关活动的开展。财务费用率为-0.67%，同比下降0.43个百分点。 投资评级与未来业绩预测 东方财富证券研究所维持康缘药业“增持”评级。公司坚持向专业化、学术化全面转型，并聚焦热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液、天舒胶囊/片、杏贝止咳颗粒五大核心产品。预计2024-2026年营业收入分别为56.01亿元、63.11亿元和70.44亿元；归母净利润分别为6.26亿元、7.52亿元和8.64亿元；对应EPS分别为1.07元、1.29元和1.48元。报告同时提示了行业政策变化、产品安全质量以及研发过程失败等风险。 总结 康缘药业在2024年第一季度展现出稳健的财务表现，营收和利润在高基数下实现增长，这得益于其产品结构的优化，特别是口服液和凝胶剂等非注射液产品的突出贡献。公司持续高强度的研发投入和显著的创新成果，为其未来发展奠定了坚实基础。同时，公司在费用管理上采取了合理控费与人才战略性投入相结合的策略，以支持其专业化、学术化转型和高质量发展。基于上述分析，东方财富证券研究所维持了对康缘药业的“增持”评级。

中心思想 2023年业绩承压与亏损主因分析 优然牧业在2023年面临显著的业绩压力，营收同比增长3.6%至186.9亿元，但归母净利润由盈转亏，录得10.5亿元的亏损。核心原因在于原奶业务毛利率下滑以及生物资产公允价值减出售成本的变动所产生的巨额亏损，高达36.1亿元，远超2022年的16.2亿元。原奶价格下行是导致毛利承压的关键因素，同时奶牛估值调整也大幅增加了公允价值损失。 2024年展望与投资建议 尽管2023年表现不佳，但报告预计优然牧业在2024年将实现环比改善。预计3Q24-1Q25期间原奶价格有望止跌反弹，同时公司通过加强采购择时、调整饲料配方及提升单产等措施，公斤奶饲料成本持续下行，养殖效率不断提升。公司主动调整反刍动物养殖系统化解决方案业务策略，聚焦高质量客户，以应对行业景气度低迷。基于对未来业绩的改善预期，海通国际维持“优于大市”评级，并调整目标价至2.22港元，反映了对公司长期发展潜力的信心。 主要内容 2023年业绩深度剖析与业务挑战 优然牧业2023年实现营业收入186.9亿元，同比增长3.6%。然而，归属于母公司净利润为-10.5亿元，相较于2022年的4.1亿元盈利，由盈转亏。这一业绩下滑主要受两方面因素影响：一是原奶业务毛利率承压，同比下降2.8个百分点至28.6%；二是生物资产公允价值减出售成本的变动所产生的亏损大幅增加，从2022年的16.2亿元扩大至2023年的36.1亿元。 在原奶业务方面，2023年原料奶收入同比增长18.9%至129.0亿元，其中原奶销量同比增长26.5%至294.5万吨。然而，原料奶平均单价同比下降6.0%至4.38元/kg，这是导致毛利率下滑的主要原因。尽管奶价下行，公司在产量方面仍保持稳定增长，2023年集团奶牛存栏数量约58.3万头，同比增长16.7%；成母牛占比同比提升2.4个百分点；优质生鲜乳牧场成母牛（不含娟姗牛）年化单产约为12.0吨，同比提升5.3%。单产效率的持续提升预计将支撑未来原奶销量维持双位数增长。 生物资产公允价值损失的显著增加是2023年亏损扩大的关键。报告指出，2023年原奶价格下降较快，而饲料成本仍处于高位，导致成母牛估值降低。同时，淘汰牛牛肉价格下跌以及后备牛因饲喂成本上升导致估值下降，出于会计谨慎性考虑，公司计提的生物资产公允价值损失达到36.1亿元，远高于往年（2021年为4.1亿元，2022年为16.2亿元）。 反刍动物养殖系统化解决方案（CRFS）业务在2023年收入同比下降19.5%至57.9亿元，但毛利率有所上行。这主要是由于养殖行业景气度较低，中小牧场大面积亏损，公司主动加强风险管控，调整销售战略，聚焦高质量客户所致。 市场趋势、成本控制及未来展望 展望未来，报告对原奶价格并不悲观，预计3Q24-1Q25之间奶价将有止跌反弹。支撑这一判断的因素包括中小牧场退出、国内外价差缩小以及饲料成本仍在高位对原奶价格形成的底部支撑。 在成本控制方面，公司公斤奶饲料成本持续下行，养殖效率不断提升。2023年公司公斤奶饲料成本为2.45元，同比下降1.2%。具体来看，23H2公斤奶饲料成本较22H2高点已环比明显下行，主要得益于公司加强采购择时、调整饲料配方以及提高奶牛单产。随着大宗原料价格的继续回落以及运营效率的进一步提升，预计未来成本端仍有一定的下降空间。 基于上述分析，海通国际对优然牧业的盈利预测进行了调整。预计公司2024-2026年营收分别为207.5亿元、227.0亿元和247.0亿元（前值分别为223.8亿元、260.8亿元和NA亿元），归母净利润分别为4.0亿元、8.7亿元和12.0亿元（前值分别为11.2亿元、18.1亿元和NA亿元）。相应的，预计2024-2026年EPS分别为0.11元、0.23元和0.32元（前值分别为0.30元、0.48元和NA元）。 综合考虑可比公司估值，海通国际给予优然牧业2025年9倍PE（前值2024年9xPE），并将目标价下调至2.22港元（前值2.85港元），但维持“优于大市”评级。 报告同时提示了潜在风险，包括公司负债率相对偏高、大宗商品价格上行以及下游需求恢复不及预期等。 总结 优然牧业2023年业绩表现承压，主要受原奶价格下行导致毛利率下滑以及生物资产公允价值损失大幅增加的影响，导致公司由盈转亏。然而，公司在原奶销量和单产效率方面仍保持增长，并通过优化饲料成本管理提升养殖效率。展望2024年，随着原奶价格预计止跌反弹以及公司内部成本控制和业务策略调整的持续推进，预计业绩将实现环比改善。尽管盈利预测和目标价有所下调，但海通国际仍维持“优于大市”评级，表明对公司未来发展潜力的长期看好，但投资者需关注负债率、大宗商品价格波动及下游需求恢复等风险因素。

中心思想 市场表现与政策驱动 在2024年3月10日至4月10日的统计期间内，中国医药市场呈现出结构性上涨态势，A股超小盘及小盘股、H股小盘及中盘股均实现上涨。政策层面，国务院发布大规模设备更新行动方案，明确点名医疗设备四大领域（医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人）将受益于投资增长，预示着相关板块的重大发展机遇。同时，医保基金监管持续高压，医药反腐深入推进，以及耗材集采“一省砍价，全国共享”的趋势，共同塑造了行业发展的新格局。 行业展望与估值修复 报告预计，随着带量采购和疫情扰动等负面因素的逐渐消退，以及医改带来的就医需求提升，2024年中国医疗行业收入和利润有望实现约10%的同比增长。这一业绩增长预计将推动A/H股的估值修复，使行业估值有望回升。尽管面临政策、研发投入放缓及创新药研发失败等风险，但整体而言，行业正逐步回归常态化，投资框架面临重塑。 主要内容 涨跌幅和估值分析（2024 年3 月10 日-2024 年4 月10 日） A/H股市场表现概览 在2024年3月10日至4月10日期间，申万医药A股（共461家）中有251家公司上涨，其中化学制剂（71家）、中药（43家）和原料药（31家）涨幅数量居前。按市值区间划分，<50亿元（145家）、50-100亿元（54家）和100-200亿元（29家）的公司上涨数量最多。申万医药H股（共87家）有39家公司上涨，其他生物制品（10家）、原料药（6家）以及化学制剂和医疗耗材（各5家）表现突出。市值方面，<50亿港币和50-100亿港币的公司各有11家上涨。从平均涨跌幅来看，A股超小盘（<50亿元）上涨2.3%，小盘（50-100亿元）上涨2.1%；H股小盘（50-100亿港币）上涨1.2%，中盘（100-200亿港币）上涨4.0%。 行业估值与市场对比 同期，沪深300指数和申万医药生物A股板块均下跌1%。截至2024年4月10日，沪深300的TTM P/E为12倍，较近五年历史平均值折价9%；申万医药生物指数（A股）TTM P/E为25倍，较近五年历史平均值折价25%。具体到子板块，生物制品、疫苗、其他生物制品、医疗服务、医疗研发外包和医院等子板块的当前TTM P/E相较其历史五年平均值均存在显著折价，折价幅度从29%到72%不等，显示出行业整体及部分细分领域的估值修复潜力。 行业政策 医疗设备更新与医保监管强化 2024年3月15日，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确提出到2027年医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，并点名医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人四大医疗设备领域将进行更新改造，预计将为相关板块带来显著利好。此外，国家医保局等六部门于4月9日召开会议，强调2024年将持续高压监管医保基金，重点整治虚假诊疗、虚假购药、倒卖医保药品以及医药领域腐败问题，表明医药反腐和医保基金监管将常态化、深入化。 耗材集采与市场格局演变 3月26日，辽宁省药品和医用耗材集中采购网发布通知，强生、迈瑞医疗等企业的直线形切割吻合器和钉仓等66个耗材主动降价，部分产品价格腰斩。所有参与该省耗材集采的企业产品均需承诺以全国各省最低价挂网，预示着耗材最低价全国联动时代来临，“一省砍价，全国共享”有望成为现实，将进一步重塑耗材市场竞争格局。3月11日，河南省医疗保障局发布血液透析类医用耗材省际联盟采购公告，旨在通过以价换量改变进口品牌主导的高价市场格局，为国产品牌带来市场拐点。 公司新闻 重点企业动态与创新进展 报告期内，医药公司动态活跃。丹麦药企Genmab以18亿美元全现金收购普方生物，创下国内生物医药公司被海外药企并购的纪录，凸显ADC药物领域的价值。信达生物的信迪利单抗联合免疫化疗方案在晚期NK/T细胞淋巴瘤治疗中取得85%的完全缓解率和100%的有效率，并在2023年实现总收入62.06亿元，同比增长36.2%，亏损同比减少52.8%。固生堂2023年营收和归母净利润分别同比增长43%和40%。药明合联2023年营收强劲增长114%至21.24亿元人民币。石药集团的司美格鲁肽注射液获临床试验默示许可。百济神州的泽布替尼获美国FDA加速批准，用于治疗复发或难治性滤泡性淋巴瘤成人患者，标志着其在美国获批第五项B细胞恶性肿瘤适应症。 投资推荐与估值分析 华兴证券推荐了包括翰森制药、百济神州、信达生物、康泰生物、华兰生物、益丰药房、迈瑞医疗、泰格医药、海吉亚和固生堂在内的多家公司。推荐理由涵盖新兴靶点布局、新适应症获批、商业化产品组合丰富、疫苗业务增长、连锁复制能力、研发投入与海外扩张、投资收益恢复以及就医需求释放等。报告还提供了详细的华兴医药覆盖公司估值表，包含各公司的收盘价、市值、EPS、P/E及EPS CAGR等数据，为投资者提供了全面的参考。 行业风险 政策不确定性与研发挑战 医药行业面临多重政策风险，包括政府可能收紧对医疗制造商的补贴，以及带量采购、医保谈判等政策对药品和医疗器械降价影响可能超预期。这些政策变化可能对所有医疗公司带来经营压力。此外，为了应对价格战和控制支出，医药公司可能减少研发投入，这可能影响整个医药行业的可持续发展和创新能力。 创新药研发失败风险 创新药研发具有周期长（约10年）、投入大且成功率低的固有风险。如果公司无法成功开发并通过临床试验将新创新药物推向市场，将面临严重的财务和生存挑战。对于小型和创业公司而言，研发失败可能导致生存危机；对于大型公司，不良的研发结果可能导致投资者信心受损，进而影响融资能力和市场评级。 总结 本报告全面分析了2024年3月医药行业的市场表现、政策动向、公司新闻及潜在风险。在统计期间内，医药板块呈现结构性上涨，尤其以小市值公司表现突出。政策层面，大规模医疗设备更新方案的发布为相关领域带来明确利好，而医保基金监管和耗材集采的持续推进则预示着行业将面临更严格的合规要求和更激烈的价格竞争。尽管行业面临政策、研发投入放缓和创新药研发失败等风险，但随着负面因素的消退和就医需求的提升，预计2024年行业业绩将实现超过10%的增长，从而推动估值修复。报告通过详尽的数据和案例，为投资者提供了专业的市场洞察和投资参考。

中心思想 脑机接口：康复医疗新增长点 本报告核心观点指出，2024年以来，以Neuralink、天坛医院和宣武医院为代表的脑机接口技术在应用方面取得重大突破，持续推动脑机接口向医疗产业化迈进。随着该技术的不断成熟，其应用场景正快速拓展，尤其在神经康复领域展现出巨大潜力，有望成为康复医疗领域的新增长机遇。报告持续看好在前瞻性布局脑机接口的康复龙头企业，并推荐翔宇医疗等，建议关注诚益通等。 医药市场：改革深化与结构性机遇 尽管当前医药板块整体表现普跌，估值和持仓处于历史低点，但国内医药行业正处于供给侧改革的深水区，创新、升级和渠道结构变化成为主要方向。报告认为，随着医疗环节改革的深入，医药价值链将发生重构，处方外流、医药CSO及各环节集中度提升将带来更多投资机会。2024年医药年度策略强调“蓄力，破局”，看好创新药械、诊疗复苏下的服务/药店以及医药配套等环节，并基于景气边际变化和预期差，推荐血液制品、中药、化学制剂、医疗设备耗材和CXO等细分领域。 主要内容 脑机接口：技术突破与市场潜力 脑机接口技术进展与市场展望 2024年以来，脑机接口（BCI）技术取得了显著进展。埃隆·马斯克旗下的Neuralink公司以及国内的天坛医院、宣武医院在脑机接口应用方面先后实现重大突破，引发市场对相关概念股如诚益通、翔宇医疗、创新医疗、三博脑科的广泛关注，这些公司自2024年2月以来涨幅明显。脑机接口被定义为在人或动物大脑与外部设备之间建立直接连接以实现信息交换的技术，其工作流程包括脑电信号采集、处理、输出和执行，最终反馈给大脑。 在信息采集层面，BCI可分为侵入式、部分侵入式和非侵入式。侵入式BCI能获得最高质量的神经信号，但创伤和风险高；非侵入式BCI安全性最高，但信号质量较低。2023年，非侵入式BCI占据BCI市场规模的86%，成为当前研究的重点。多家头部企业的研究已逐步进入临床阶段，预示着脑机接口商业化市场的临近。 市场规模方面，据IMARC Groupe数据，2023年全球脑机接口市场规模为19.8亿美元，预计到2027年将达到33亿美元，复合年增长率（CAGR）为14%。麦肯锡测算显示，2030-2040年全球脑机接口在医疗应用方面的潜在市场规模有望达到400-1450亿美元，其中严肃医疗场景（如神经假体、疾病诊断与治疗）潜在规模为150-850亿美元，消费医疗场景（如健康监测）潜在规模为250-600亿美元，应用前景广阔。 在投融资方面，动脉橙产业智库统计显示，2021年全球及国内脑机接口融资总额和事件数创下新高后，2022年行业进入冷静期。资本关注点更加聚焦于那些已有产品且正在开展或即将开展临床试验的公司，预示着临床试验成功后的商业化落地将成为资本下一阶段的重点。 康复医疗：脑机接口的首要应用场景 康复医疗被认为是脑机接口技术最先落地的场景之一。脑机接口的主要功能之一是改善或恢复受损功能，基于刺激的输入型脑机接口具有神经调控功效，可用于肌萎缩侧索硬化（ALS）、脑卒中、脊髓损伤、轻度认知障碍、创伤后应激障碍和强迫症等的治疗康复。目前，脑卒中、脊髓损伤、认知障碍等患病人群数量庞大且增速快，而现有治疗手段有限，脑机接口恰好能填补这一空白，在相关疾病的康复上实现快速落地应用。 具体应用方式包括： 信息交流辅助： 通过BCI系统控制字母、数字网格、光标或网页浏览工具，帮助ALS、脑卒中导致的瘫痪、闭锁综合征、语言障碍及认知功能障碍患者完成简单的语言交流，实现沟通意图。例如Synchron的brain.io™。 运动辅助： 通过BCI控制智能轮椅、假肢、机器臂等外接设备，实现上、下肢的替代运动，改善运动功能及活动空间，提高独立生活能力。例如傲意科技的OHand傲翼智能仿生手。 功能恢复： 通过神经刺激技术调节大脑信号特征，使皮质激活模式趋于正常化，实现功能恢复；或通过BCI控制外接设备进行功能重塑的康复训练，间接促进神经通路重建，恢复（部分）运动能力及运动控制水平。BCI与康复机器人结合，将传统被动训练转变为人机一体的主动训练模式，有利于提高患者参与度。 国内外脑机接口概念公司概览： 国内代表公司： 翔宇医疗： 作为康复医疗器械研发引领企业，与脑机接口产业联盟、天津大学等共同举办“2024中原脑机接口与神经康复创新发展论坛”，启动国家重点研发计划项目，并更名子公司为“捷创睿（上海）机器人科技有限公司”，彰显其在AI+康复器械、人工智能、康复机器人、脑机接口方向的布局决心。 诚益通： 聚焦制药装备控制系统及医疗康复设备，成为脑机接口产业联盟新增理事单位。其子公司龙之杰自2020年起探索相关技术，已研发经颅磁导航系统及脑部磁刺激治疗仪等产品。 三博脑科： 以神经专科为特色的医疗服务集团，创始人栾国明曾开展国内首例脑机接口治疗癫痫，并率先应用神经调控疗法。公司作为“医教研”一体化机构，持续关注并参与脑机接口技术在医疗领域的应用和探索。 创新医疗： 参股40%的博灵脑机主要从事脑机接口核心技术研发和产品设计生产，2023年已进入工程样机研发阶段，并在公立三甲医院和专业康复医院进行原理样机测试，累计申请专利13件，已获授权6件。 海外代表公司： Neuralink： 由埃隆·马斯克创立，专注于高带宽侵入式BCI技术，旨在连接大脑与网络。已获得FDA许可进行人体实验，并于2024年2月透露首位人类受试者已完全康复，能仅凭思维移动鼠标。 Synchron： 旗舰产品Stentrode™是一种微创BCI，属于半侵入式，用作治疗瘫痪的运动神经假体。已获得FDA批准进行人体试验，其脑起搏器已被允许用于临床实践，帮助治疗帕金森疾病患者。2022年末成为唯一获得FDA批准进行永久性BCI植入的公司。 BrainGate： 致力于侵入式BCI研究，在成果产出和临床实践方面领先。其为患者植入微电极，通过BCI接口控制平板电脑完成日常操作。临床试验表明，脊髓损伤参与者能实现一定程度的运动控制。在“神经网络解码器”技术和无线BCI系统开发上贡献显著。 医药板块：市场表现、估值与年度策略 医药行业行情复盘与估值分析 本周（2024年4月8日至4月12日），医药（中信）指数（CI005018）下跌3.08%，跑输沪深300指数0.5个百分点，在所有行业中涨幅排名第16名。2024年以来，医药（中信）指数累计跌幅达14.2%，跑输沪深300指数15.5个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第4名。 成交额方面，截至2024年4月12日，医药行业本周成交额为2626亿元，占全部A股总成交额的6.2%，较前一周增加0.2个百分点，但仍低于2018年以来的中枢水平（8.1%）。 板块估值方面，截至2024年4月12日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为25.2倍PE，环比下降0.73。医药行业相对沪深300的估值溢价率为126%，环比减少1.7个百分点，低于四年来中枢水平（158.8%）。 细分板块涨跌幅分析显示，根据Wind系统中信证券行业分类，本周医药子板块普遍下跌，其中医疗服务（-5.6%）、医疗器械（-3.9%）、中药饮片（-3.3%）、生物医药（-3.3%）跌幅较为明显，而化学原料药（-1.0%）和中成药（-1.6%）跌幅相对较小。根据浙商医药重点公司分类板块，本周除API及制剂出口（+2.1%）和中药（+0.4%）上涨外，其他子板块普遍下跌，其中医疗服务（-7.6%）、医疗器械（-4.2%）和CXO（-3.9%）跌幅较为明显。 估值方面，本周医药子板块除中药饮片（+2.34）估值有所提升外，其他子板块均有所回落，其中医疗服务（-1.40）、医疗器械（-1.13）、生物医药（-0.85）回落较为明显。截至2024年4月12日，估值排名前三的板块为中药饮片（33.61倍PE）、医疗器械（28.83倍PE）和化学制剂（28.17倍PE）。 陆港通及深港通持股情况显示，截至2024年4月12日，陆港通医药行业投资1409亿元，医药持股占陆港通总资金的7.7%，医药北上资金环比减少48亿元。 2024年医药年度策略：蓄力，破局 报告指出，整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中等待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革的深水区，创新、升级、渠道结构变化成为主要方向。在此过程中，医院院外产品将受益于老龄化加速趋势，创新药械在鼓励性政策影响下进入兑现期。随着医疗环节改革的深入，医药价值链将发生重构，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升成为必然趋势，也将呈现更多投资机会。报告推荐院外、新业态、创新药械等方向。 2023年策略复盘：诊疗复苏下的分化 2023年诊疗逐季复苏，反腐阶段性影响下，医药创新和消费保持稳健增长，但增速分化加剧。院内营销阶段性调整，盈利能力提升，大部分细分领域经营呈现改善趋势。医药板块经历两年多调整，2024年创新驱动更加乐观。2023年度策略《拥抱新周期》显示，大部分细分领域仅存在阶段性行情，特别是中药、创新药、CXO等，主线性机会不多，但创新性较强的药械个股表现依然不错。 2024年医药策略：蓄力，破局 机会挖掘： 宏观层面，2024年医改持续深化，医疗环节成为重点，医保监管水平持续提升以应对收支紧缩趋势，医药行业进入供给侧改革新阶段（需求量增，结构调整）。行业基本面层面，2024年各细分领域进入经营效率改善周期，创新药械、诊疗复苏下的服务/药店、医药配套等环节迎来更好发展窗口，创新产品持续商业化、产能释放（CXO、血液制品）带来更快增长。 投资视角： 医药板块各细分领域存在较大的景气异质性。结合景气边际变化和预期差维度分析发现，血液制品、中药、化学制剂、医疗设备耗材、CXO均存在较大的预期差和较好的景气边际变化。 推荐组合： 医药创新： 康方生物、君实生物、科伦药业、智飞生物、迈瑞医疗、联影医疗、翔宇医疗、羚锐制药、康缘药业。 诊疗常态化： 大参林、老百姓、上海医药。 医药配套： 药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药。 限售解禁与股权质押追踪： 未来一个月（2024年4月12日至2024年5月12日），共有13家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中诺禾致源（69.75%）、中红医疗（60.15%）、三博脑科（55.42%）等公司涉及解禁股份占总股本比例较高。股权质押方面，冠昊生物、龙津药业第一大股东质押比例提升较多，亚宝药业、常山药业、通化东宝第一大股东质押比例下降较多。 总结 本报告深入分析了医药生物行业的最新动态与未来趋势，核心观点聚焦于脑机接口技术在康复医疗领域带来的巨大机遇。尽管当前医药板块整体面临市场普跌和估值回落的挑战，但脑机接口技术的突破性进展，尤其是在神经康复方面的应用潜力，预示着该领域将成为未来医药行业的重要增长点。报告通过详尽的数据和案例，阐述了脑机接口的概念、市场规模预测、投融资趋势以及国内外代表公司的布局，强调了康复医疗作为脑机接口最先落地场景的战略意义。 同时，报告对当前医药市场的行情进行了全面复盘，指出医药板块估值和持仓处于历史低点，但国内医药行业正经历供给侧改革的深水区，创新、升级和渠道结构变化是主旋律。2024年医药年度策略明确提出“蓄力，破局”，强调在医改深化和医保监管加强的宏观背景下，创新药械、诊疗复苏下的服务/药店以及医药配套等环节将迎来发展窗口。报告基于景气边际变化和预期差，推荐了血液制品、中药、化学制剂、医疗设备耗材和CXO等细分领域的投资机会，并给出了具体的推荐组合。 总体而言，报告在指出当前市场挑战的同时，也为投资者描绘了医药行业在技术创新和结构性改革驱动下的长期增长路径，特别是脑机接口与康复医疗的结合，被视为一个值得重点关注的战略性投资方向。