投资要点： 　　行情回顾：上周医药生物（申万）板块涨幅为1.91%，在申万32个一级行业中排名第24位，医疗器械（申万）板块涨幅为1.21%，在6个申万医药二级子行业中排名第4位，跑输医药生物（申万）0.70百分点，跑赢沪深300指数1.15百分点。截止2024年4月7日，医疗器械板块PE均值为29.97倍，在医药生物6个二级行业中排名第1，相对申万医药生物行业的平均估值溢价18.13%，相较于沪深300、全部A股溢价185.12%、125.35%。 　　北京发布医药创新支持文件，看好创新药械产业链。4月8日，北京市医保局发布“关于对《北京市医疗保障局等9部门北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2024）（征求意见稿）》公开征求意见的公告”。本次征求意见稿从创新药械研、产、审、用全链条进行了政策支持。此次文件的出台标志着政策层面对医药创新的全面支持和重视，文件着力于提升创新医药临床研究质效、加速创新药械审评审批、促进医药贸易便利化和创新医药临床应用、完善创新药械配备使用和多元支付体系、强化创新医药企业投融资支持，政策的核心在于推动创新链、产业链和政策链的深度融合，以及对创新药械研发、生产、审批、使用和支付等全链条的系统性支持。此次文件的出台不仅体现了政府对医药行业创新的坚定支持，也为创新药械的全面发展提供了全方位的政策保障。通过这些措施的实施，我们预计医药行业的创新活力将进一步激发，持续推动产业升级，具备自主创新能力的企业将长期受益。 　　投资建议：集采规则趋于成熟，我们认为具备临床价值的创新产品可在集采下快速放量，国产品牌有望凭借供应链优势、性价比与本土临床创新在竞争中扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现集中度提升，我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、心脉医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；同时在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗等。 　　风险提示：行业竞争加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等。

　　康辰药业(603590) 　　公司近日发布2023年度业绩快报，2023年公司实现营业收入9.20亿元，同比增长6.15%，实现归母净利润1.50亿元，同比增长48.24%，利润端增长强劲，“苏灵”获医保续约和解限贡献业绩增量，未来创新药成果逐步兑现，有望助力公司实现强劲增长，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　利润端增速亮眼，“苏灵”持续放量。2023年公司实现营业收入9.20亿元同比增长6.15%，实现归母净利润1.50亿元，同比增长48.24%，实现扣非归母净利润1.27亿元，同比增长42.51%，收入端和利润端都呈现增长态势，尤其利润端增长强劲，主要源于所得税费用减少和“苏灵”的销量增长。“苏灵”获得医保续约和解限，市场准入优势进一步扩大，而且公司后续采取一系列举措，提升药物可及性，借此实现较快放量。 　　创新药研发进度有序推进，公司呈创新转型趋势。公司多项目研发管线积极推进，自研创新药KC1036为多靶点受体酪氨酸激酶抑制剂，针对晚期食管鳞癌Ⅲ期临床研究于2024年2月已完成首例受试者入组，有望填补临床上二线及以上晚期食管鳞癌患者的治疗空白。金草片是首个以“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”适应症开发的中药1.2类创新药品种，目前临床Ⅲ期研究进展顺利，上市后有望填补国内这一适应症治疗空白。 　　拓宽重点产品市场，加速推进研发进程。公司继续抓住“苏灵”医保解限的利好，将最新的循证医学和PV研究结果精准传递到临床一线，不断强化差异化优势，同时继续强化“密盖息”在细分市场的独特优势。此外，公司维持较高研发投入，提高研发效能，加快产品上市步伐，随着未来研发成果逐步落地，有望为公司带来新的业绩增量。 　　估值 　　由于“苏灵”医保续约和解限的影响低于我们预期，所以我们下调了盈利预期，预期公司2024-2026年归母净利润分别为1.50亿元、1.77亿元、2.22亿元，EPS分别为0.94元、1.11元和1.39元，PE分别为32.7倍、27.6倍、22.1倍，公司核心产品持续放量，创新管线进入关键环节，所以我们看好公司长期发展，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　市场竞争加剧风险、新药研发进度不及预期风险、医药行业政策风险。

中心思想 业绩超预期与核心驱动力 天坛生物在2024年第一季度实现了超出市场预期的业绩表现，尽管营业收入同比小幅下滑5.42%至12.22亿元，但归母净利润和扣非归母净利润分别实现了20.91%和23.82%的显著增长，达到3.17亿元和3.13亿元。这一强劲的利润增长主要得益于产品价格的优化、成本费用的有效管控以及静注人免疫球蛋白（静丙）终端需求的持续旺盛，静丙已成为公司业绩增长的重要驱动因素。 战略布局与未来展望 公司管理层通过增持计划彰显了对未来发展的坚定信心，并积极推进“提质增效重回报”战略，持续强化核心竞争力。在产品研发方面，天坛生物在第四代静丙和重组凝血因子等创新血制品领域保持领先地位，多款新产品已获批上市或处于临床试验后期，这将持续提升公司的血浆综合利用率和市场竞争力。基于此，分析师维持了对公司2024年至2026年归母净利润的积极预测，并重申“增持”评级，预示着公司未来盈利能力的持续增长。 主要内容 2024年一季度业绩分析 天坛生物发布的2024年第一季度业绩快报显示，公司实现营业收入12.22亿元，同比下降5.42%。尽管营收有所下滑，主要原因是销售量相比去年同期有小幅下降，但公司的盈利能力显著提升。归属于母公司股东的净利润达到3.17亿元，同比增长20.91%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.13亿元，同比增长23.82%。基本每股收益（EPS）为0.19元。这一业绩表现超出了市场预期，主要得益于产品价格的优化以及公司在成本费用方面的有效管控。报告强调，血制品板块整体维持高景气度，特别是静丙终端需求持续旺盛，成为拉动公司业绩增长的关键因素。 管理层信心与产品创新 公司管理层通过实际行动展现了对公司未来前景的强烈信心。自2023年9月1日起的增持计划已于2024年3月1日顺利完成，包括部分董事、监事和高级管理人员在内的11人合计增持公司股份275,600股，占公司总股本的0.02%，累计增持金额达7,222,307元。此次增持计划完成率为125.61%，增持主体均已超额完成承诺金额，充分体现了管理层对公司长期投资价值和持续稳定发展的认可。 在产品创新方面，天坛生物持续巩固其在血制品行业的领先地位。成都蓉生通过层析工艺制备的第四代10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙10%）在国内首家获批上市，标志着公司在高端血制品领域的突破。此外，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ也获得了上市许可，进一步丰富了公司的产品线。目前，成都蓉生人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物正处于上市许可申请阶段。同时，多项研发课题进展顺利，包括成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa等正在开展Ⅲ期临床试验；成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白和贵州血制人凝血酶原复合物已获得《药物临床试验批准通知书》。这些新产品的持续上市和研发进展，将有效提升公司的血浆综合利用率，并强化其在免疫球蛋白类和重组凝血因子类新产品领域的领先地位。 未来盈利预测与风险评估 光大证券研究所维持了对天坛生物未来盈利能力的积极预测。预计公司2024年至2026年的归母净利润将分别达到13.98亿元、16.83亿元和19.27亿元，同比增速分别为25.98%、20.39%和14.49%。按最新股本测算，对应的每股收益（EPS）分别为0.86元、1.02元和1.17元。基于当前股价25.81元，对应的市盈率（PE）分别为30倍、25倍和22倍。鉴于公司强劲的业绩增长潜力、领先的产品管线和管理层的信心，分析师维持了“增持”的投资评级。 然而，报告也提示了潜在风险，包括采浆量低于预期的风险，这可能影响血制品生产的原材料供应；层析静丙销售推广低于预期的风险，可能导致新产品市场渗透不及预期；以及部分品种竞争格局恶化的风险，可能对公司产品的市场份额和盈利能力造成压力。 总结 天坛生物在2024年第一季度展现了强劲的盈利能力，归母净利润和扣非归母净利润均实现超20%的同比增长，超出市场预期。这主要得益于静丙产品的高景气度、有效的产品价格策略和成本费用管控。公司管理层通过增持行动彰显了对未来发展的坚定信心，并通过持续的产品创新，如第四代静丙和重组凝血因子等，不断提升血浆综合利用率和市场竞争力。分析师维持了对公司未来三年盈利的乐观预测和“增持”评级，但同时提醒投资者关注采浆量、新产品推广及市场竞争等潜在风险。整体而言，天坛生物凭借其在血制品领域的领先地位和持续的创新能力，有望在未来保持稳健增长。

中心思想 2024年春季医药行业业绩发布高峰期洞察 本报告核心观点在于为投资者和行业分析师提供一份详尽的2024年4月至5月初主要医药公司业绩发布日程表。通过对日程的梳理，报告揭示了国内外医药巨头及A股上市公司的业绩披露密集期，为市场参与者把握行业动态、评估公司表现提供了关键时间节点。 市场关注焦点：国内外药企财报季 报告强调了在特定时间段内，中国A股医药公司与国际知名药企（如强生、雅培、诺华、默克、辉瑞等）将集中发布其最新财务业绩。这不仅有助于投资者全面了解行业整体运行状况，也能通过对比分析不同市场和业务领域的表现，洞察潜在的投资机会与风险。 主要内容 2024年4月医药公司业绩发布日程分析 根据交银国际研究更新的日程表，2024年4月至5月初是医药行业业绩发布的密集期，涵盖了众多A股上市公司和国际医药巨头。 4月上旬（4月8日-4月12日）： 本周发布业绩的公司数量相对较少，主要包括开立医疗（300633 CH）、诺禾致源（688315 CH）和新产业（300832 CH）等A股公司。 4月中旬（4月15日-4月19日）： 业绩发布活动显著增加，成为本月第一个高峰期。共有15家公司计划发布业绩，其中A股公司占据主导地位，包括艾德生物（300685 CH）、恒瑞医药（600276 CH）、华东医药（000963 CH）、兴齐眼药（300573 CH）、贝达药业（300558 CH）、片仔癀（600436 CH）、爱博医疗（688050 CH）、安图生物（603658 CH）、奕瑞科技（688301 CH）、亚辉龙（688575 CH）等。国际公司方面，强生公司（JNJ N）、直觉外科（ISRG O）和雅培（ABT N）也在此期间披露一季度业绩，为全球市场提供了重要参考。 4月下旬（4月22日-4月26日）： 这是本月业绩发布的最高峰，共有38家公司计划发布业绩。A股公司如智飞生物（300122 CH）、药石科技（300725 CH）、科伦药业（002422 CH）、爱尔眼科（300015 CH）、迈瑞医疗（300760 CH）、金域医学（603882 CH）、康龙化成（300759 CH/3759 HK）等均在此周集中亮相。国际巨头如GE HEALTHCARE（GEHC O）、诺华制药（NVS N）、波士顿科学（BSX N）、赛默飞世尔科技（TMO N）、默克（MRK N）、BMS（BMY N）、艾伯维（ABBV N）、罗氏（ROG SW）、吉利德科学（GILD O）和阿斯利康（AZN O）也在此周密集发布一季度业绩，凸显了全球医药市场的活跃度。 4月底至5月初（4月29日-5月3日）： 业绩发布活动延续，但数量有所减少。主要包括南模生物（688265 CH）、键凯科技（688356 CH）、华熙生物（688363 CH）等A股公司。国际制药巨头如礼来（LLY N）、辉瑞制药（PFE N）、诺和诺德（NVO N）、再生元（REGN O）、葛兰素史克（GSK N）和安进（AMGN O）也将在本时段公布一季度业绩，为全球投资者提供重要信息。 评级体系与分析师声明 报告详细阐述了交银国际研究的评级定义，包括分析员个股评级（买入、中性、沽出、无评级）和分析员行业评级（领先、同步、落后），并明确了香港、A股和美国上市中概股市场的标竿指数。此外，报告还包含了分析师披露声明，确保研究观点的独立性和专业性，并声明分析师薪酬与报告建议无直接或间接关系，且未接收内幕消息。 合规披露与免责条款 报告严格遵循合规要求，披露了交银国际证券及其关联公司在过去十二个月内与多家公司存在的投资银行业务关系，以及持有的部分公司股权。同时，报告提供了全面的免责声明，强调报告的机密性、非公开性，并提醒投资者本报告仅供一般性参考，不构成任何投资建议，建议投资者独立评估并寻求专业顾问意见。 总结 本报告作为一份专业的医药行业业绩发布日程表，精准地梳理了2024年4月至5月初国内外主要医药公司的财务业绩披露时间。通过对日程的量化分析，报告清晰地展示了业绩发布的高峰期，特别是4月中下旬，国内外众多知名药企将集中发布财报，为市场提供了丰富的分析素材。同时，报告也包含了交银国际研究的评级体系、分析师声明以及全面的合规披露和免责条款，体现了其专业性和透明度，旨在帮助投资者和行业参与者更好地规划研究和投资策略，把握医药行业的最新动态。

中心思想 核心增长驱动力与市场机遇 诺泰生物2023年业绩表现强劲，主要得益于全球减重药研发与生产的高需求，特别是司美格鲁肽和利拉鲁肽等多肽原料药的收入高速增长，这进一步驱动了公司自主选择业务的显著扩张。同时，CDMO业务通过积极的市场拓展（BD发力）持续获得新客户和项目，有望保持稳健增长，而寡核苷酸业务则为公司贡献了额外的业绩弹性。 业绩展望与投资评级 公司在2023年实现了收入和利润的高速增长，其中自主选择业务收入同比增长145.48%，毛利率提升3.4个百分点。展望2024年，随着减重药市场的持续火热和公司产能的逐步释放，预计自主选择业务将延续高增长态势，CDMO业务也将保持稳定增长。基于此，分析师维持对诺泰生物的“增持”投资评级，并看好其未来盈利能力的持续提升。 主要内容 核心业务驱动与市场机遇 财务表现概览 诺泰生物于2024年4月11日发布2023年年报，展示了显著的财务增长。 年度业绩： 2023年公司实现营业收入10.34亿元，同比增长58.69%；归属于母公司股东的净利润为1.63亿元，同比增长26.20%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.68亿元，同比大幅增长102.31%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币4元（含税），分红比例高达52.34%，共计派发现金股利8527.35万元（含税）。 单季度表现： 2023年第四季度，公司实现收入3.24亿元，同比增长20.45%；归母净利润0.71亿元，同比下降6.18%；扣非归母净利润0.8亿元，同比增长12.20%。 成长能力分析 公司成长能力突出，特别是自主选择业务实现高速增长，订单结构丰富，生产能力得到验证。 业务拆分： 2023年，自主选择业务实现收入6.29亿元，同比高速增长145.48%；定制类业务（CDMO）实现收入4.04亿元，同比增长3.07%，保持稳中有升。 自主选择业务亮点： 注册进展： 2023年10月和12月，诺泰生物相继收到美国FDA签发的利拉鲁肽和司美格鲁肽原料药First Adequate Letter，显示其产品质量和合规性获得国际认可。截至2023年末，公司已取得12个原料药品种的美国DMF/VMF编号。 订单获取： 根据年报，公司与国内某知名生物医药公司签署了GLP-1创新药原料药CDMO合作协议，并约定客户终端制剂于国内获批上市后原料药阶梯式供货价格。此外，还与客户签署了司美格鲁肽注射液欧洲区域战略合作协议以及口服司美格鲁肽原料药拉丁美洲区域战略合作协议，显示其在全球减重药市场的布局和订单获取能力。 产能与能力： 公司多肽原料药产能现已达吨级规模，并预计到2025年底将达数吨级。司美格鲁肽等多个长链修饰多肽原料药的单批次产量已达10公斤以上，体现了其规模化生产能力。 在研项目： 公司在研项目共37项，其中原料药项目21项、制剂项目16项，为未来发展储备了丰富的产品管线。 C(D)MO业务进展： 根据公司2023年5月重大合同公告，公司签署了一份总金额达1.02亿美元的重大合同，预计将于2024年交付验证批产品，2024年采购金额预计达到576万美元。大订单及新客户合作下，看好公司CDMO业务增长的确定性。 2024年展望： 预计全球减重药研发和生产对司美格鲁肽和利拉鲁肽原料药的高需求将持续支撑自主选择业务高速增长；CDMO业务在BD发力下新客户和项目持续拓展，有望保持稳健增长；寡核苷酸业务有望贡献业绩弹性。 财务健康与未来增长潜力 盈利能力提升 公司盈利能力显著提升，主要得益于高毛利率业务占比的增加。 毛利率与净利率： 2023年公司毛利率为60.97%，同比提升3.4个百分点。毛利率提升主要源于高毛利自主选择业务占比提升（自主选择业务毛利率64.43%，2023年收入占比60.84%，收入占比同比提升21.51个百分点）。2023年公司销售净利率16.01%，同比下降2.84个百分点；扣非后销售净利率16.26%，同比提升3.5个百分点。 费用率分析： 销售费用率同比提升0.21个百分点、管理费用率同比下降2.72个百分点、研发费用率同比提升1.41个百分点、财务费用率同比提升1.15个百分点。 2023Q4盈利能力： 2023年第四季度，公司毛利率为61.59%，同比下降1.39个百分点，主要由于产品结构发生变化。销售净利率23.18%，同比下降4.37个百分点。费用率方面，销售费用率同比提升0.62个百分点、管理费用率同比提升4.64个百分点、研发费用率同比提升4.77个百分点、财务费用率同比下降0.88个百分点。 2024年展望： 随着自主选择业务延续高速增长，预计毛利率有望继续提升。股权激励费用摊销、可转债利息费用支出或对管理费用及财务费用造成一定波动，但综合来看，净利率水平仍有望提升。 经营效率改善 公司营运能力和现金流状况均有显著改善，经营质量持续提升。 营运能力： 2023年公司固定资产周转率为1.03次，同比2022年的0.89次有所提升；应收账款周转率为3.82次，同比2022年的3.38次有所提升；存货周转率为1.15次，同比2022年的0.96次有所提升。各项周转率的提升表明公司资产利用效率和营运效率的改善。 现金流： 2023年公司经营活动产生的现金流净额同比大幅提升1095.59%，主要原因是客户回款大幅增加，预示公司经营质量持续改善。 盈利预测与估值 结合公司最新发布的年报和经营情况，分析师对公司未来业绩进行了预测。 盈利预测： 预计公司2024-2026年每股收益（EPS）分别为1.09、1.57、2.27元/股。 估值： 截至2024年4月11日收盘价，公司对应2024年PE为46倍。 投资评级： 分析师看好减重药研发和生产带来的司美格鲁肽和利拉鲁肽原料药高需求，有望支撑自主选择业务高速增长；CDMO业务在BD发力下新客户和项目数量持续拓展，有望保持稳健增长；寡核苷酸业务有望贡献弹性。因此，维持“增持”评级。 风险提示 投资者需关注以下潜在风险： 订单交付波动性风险。 CDMO客户及订单流失风险。 产品放量不及预期风险。 产品研发失败风险。 总结 诺泰生物在2023年取得了令人瞩目的业绩增长，营业收入和扣非归母净利润均实现高速增长，主要得益于全球减重药市场对司美格鲁肽和利拉鲁肽等多肽原料药的强劲需求，驱动了公司自主选择业务的爆发式增长。同时，CDMO业务通过积极的市场拓展保持稳健增长，寡核苷酸业务也展现出增长潜力。公司盈利能力显著提升，毛利率因高毛利自主选择业务占比提高而上升，经营效率也通过各项周转率和经营现金流的改善得到验证。展望未来，诺泰生物有望凭借其在多肽原料药领域的领先地位和持续的研发投入，在减重药市场的高景气度下，继续保持高速增长态势，分析师维持“增持”评级。

中心思想 核心投资逻辑与战略定位 国际医学（000516）正经历显著转型，已初步建成高水平、研究型、多层次的综合医疗服务平台，并凭借“综合医疗+特色专科”的创新模式，致力于打造全生命周期医疗大健康平台。公司旗下高新医院和国际医学中心医院三大综合医疗院区全面投入使用，已形成万张床位的医疗服务规模。报告首次覆盖并给予“推荐”评级，目标价9.4元，核心逻辑在于公司在综合医疗领域积累的卓越管理经验和运营能力，以及国际医学中心医院收入规模的持续突破，有望带动公司各项财务指标形成正向循环，实现医疗服务业务规模的跨越式发展。 财务展望与增长驱动 公司预计2024年将实现全面扭亏为盈，各项财务指标有望进入正向循环。高新医院作为国内首家社会办医三甲医院，已进入稳定发展阶段，预计未来收入体量将达到15-20亿元。国际医学中心医院作为亚洲超大单体医院，凭借顶尖软硬件设施和专家资源，通过JCI认证，并积极拓展医保服务和医联体网络，北院区试运行后规模进一步扩大，预计扭亏时点临近，中长期有望迈向百亿级收入规模。华创证券预测，2023-2025年公司收入将分别达到45.98亿元、59.38亿元和72.19亿元，同比增长69.6%、29.1%和21.6%；归母净利润分别为-2.80亿元、1.91亿元和5.72亿元，显示出强劲的盈利改善趋势。 主要内容 综合医疗平台建设与运营成效 一、区域综合型医疗服务龙头，腾飞正当时 （一）高水平、研究型、多层次综合医疗服务平台已具雏形：国际医学通过20余年在医疗服务领域的探索，已从零售业成功转型为医疗服务提供商，并于2015年更名。公司采用集团化管理、分院区经营模式，旗下西安高新医院（中国首家社会办医三甲医院，2009年获批三甲）和西安国际医学中心医院（2019年9月开诊的超大单体医院）已形成万张床位的医疗服务规模。中心医院自开诊以来，收入规模快速爬坡，正处于高速增长阶段。 （二）股权集中，奠定长期稳定发展基础：截至2023年Q3，公司实际控制人刘建申先生通过陕西世纪新元商业管理有限公司及一致行动人，合计控制国际医学31.79%的股份，股权结构集中，为公司长期发展战略的贯彻执行提供了坚实基础。 （三）资产结构优化，经营持续创新高：公司通过剥离非核心资产，如2022年10月出让商洛国际医学中心医院99%股权，获得约1.19亿元投资收益，有效优化了资产结构并降低了负债水平。尽管2019年、2021年因中心医院投入运营成本上升及2022年医院停业整顿导致亏损，但2023年前三季度公司营收已恢复正常增长，达到33.44亿元，同比增长74.7%，显示出强劲的复苏态势。 二、高新医院：民营三甲标杆医院 （一）“高新模式”打造品牌医院，二期启用后迅速满产：西安高新医院作为国内首家社会办医三甲医院，开放床位1500张，拥有神经内科等多个重点优势专科，在西北区域具有较高知名度。医院采用“高新模式”，建立了现代企业制度和专业的管理体系。2020年12月二期医疗大楼投入使用后，新增1000张床位，使总床位超过1500张。2021年全年门急诊量达103.10万人次（同比增长10.06%），住院量5.01万人次（同比增长47.14%），手术量2.73万台次（同比增长19.89%），体检6.64万人次（同比增长10.13%），迅速达到满负荷状态。医院持续加强学科建设，设立消化病院、心血管病院等，并组建VIP高端健康管理中心，提升服务品质。 （二）高新医院成长动力依然充足：高新医院已运营20余年，尽管2022年因停诊收入有所下滑，但2023年已全面恢复正常。2019年至2023H1，高新医院营收分别为8.26亿元、7.99亿元、11.52亿元、9.87亿元和7.11亿元，2023H1同比增长89.02%。净利润在波动中逐步改善。预计未来高新医院将维持15-20亿元的收入体量，通过提高床位周转率、调整病种结构、增加特需业务、拓展医联体网络以及与阿里健康合作发展“互联网+医疗健康服务”等方式，持续提升单床产出和盈利能力。 区域市场机遇与前沿技术布局 三、中心医院：超大型单体医院扭亏在即 （一）软硬件实力顶尖，人才结构合理、优势突出：西安国际医学中心医院按三级甲等医院和国际JCI认证标准建设，于2021年5月满分通过JCI认证。医院占地472亩，建筑面积96万平方米，最大床位5037张，定位为提供高档次、多层次医疗服务。医院科室齐全，南北院区特色分明，南院区涵盖心脏病医院等8个专科，北院区（2023年1月试运行）侧重骨科、康复、妇科等10个消费类医疗专科。医疗设备配置全国领先，包括蔡司ZEISS KINEVO 900机器人手术显微镜、西门子MAGNETOM SKyra 3.0T术中磁共振等。人才储备方面，2019年开诊时即拥有3400余名医护人员，其中85%来自知名三甲医院和部队医院，博士以上学历占院长、科室主任的61%，硕士及以上学历占医生的55%，高级职称占22%，形成了一支专业高效的专家骨干团队。 （二）多措并举扩大服务网络，下沉优质医疗资源：中心医院积极打通医保服务，开业之初即签订省、市医保、农合、异地医保，最大限度便利患者就医。同时，公司积极开拓医联体合作网络，截至2022年底已与169家基层医院构建医联体，全年新增104家，并自主设立社区卫生服务中心、医务站，托管兵器工业204医院，持续向中西部地区下沉优质医疗资源。 （三）中心医院扭亏时点有望愈发接近：自2019年投入使用以来，中心医院医疗服务规模快速增长。2023H1，门急诊服务量达52.46万人次（同比增长163.49%），住院服务量5.54万人次（同比增长123.39%），手术量2.62万台次（同比增长104.69%），体检2.48万人次（同比增长89.31%）。营收从2020年的7.21亿元增长至2023H1的14.25亿元，同比增长123.02%，亏损显著收窄。随着北院区投入运营，国际医学城初具雏形，预计中心医院将通过规模效应加速扭亏，中长期有望迈向百亿级别收入规模。 四、中长期平台价值助力公司行稳致远 （一）高新区是长期发展引擎，但医疗资源尚未满足：陕西省和西安市人口持续流入，2022年末常住人口分别为3956万和1299.59万，人均GDP持续上升（陕西82864元/人，西安88806元/人）。陕西省老龄化趋势明显，65岁以上人口占比从2019年的11.84%增至2022年的14.69%，显著增加了医疗服务需求。西安市作为西北医疗高地，三甲医院林立，为公司提供了高质量专家来源和合作基础。西安高新区作为国家级高新区，2022年GDP达3104亿元，同比增长10.1%，人口从2020年的95.8万人预计到2030年将达到250万人。根据西安市“十四五”规划，2025年每千人口床位数目标为8.41张，对应高新区未来250万人口的潜在病床需求将超过2.1万张，而目前高新区医疗资源远不能满足需求，国际医学中心医院的优质供给具有重要战略意义。 （二）特色专科布局：辅助生殖中心、质子治疗中心： 辅助生殖中心：辅助生殖行业具有高壁垒、大空间的特点，受不孕率上升、转化率和渗透率提高驱动，市场前景广阔。高新医院的辅助生殖医学项目已获批开展IVF/ICSI-ET技术，具备每年4万例IVF周期运行能力，是陕西省首家获此资质的非公立医疗机构，有望成为国内规模最大的生殖医学中心之一。 质子治疗中心：质子治疗是国际先进的肿瘤放疗技术，适用于多种肿瘤，能精准杀伤肿瘤并减少对周围正常组织的损伤。国际医学中心医院是全国第6家、西北首家获批质子放射治疗系统的医疗机构，质子中心项目于2022年9月开工，预计2025年建成投用，将集合质子治疗、硼中子治疗和第四类标准核药中心，有望带动陕西省乃至西北地区的肿瘤诊疗水平。 （三）布局前沿医学技术，全面打造高水平研究型医院： 干细胞临床研究机构：2020年11月，西安高新医院顺利完成国家干细胞临床研究机构及临床研究项目备案，成为陕西省首家，有望提升科研与临床综合实力。 科研与临床药物研究平台：高新医院具备15个药物试验专业组和18个医疗器械专业组，可开展I-IV期新药及医疗器械临床试验。国际医学中心医院成立了1500平方米的中心实验室，并于2020年12月31日完成药物临床试验机构备案，持续为公司发展培养输送专业人才。 五、盈利预测 华创证券预计，2024年起公司将实现全面扭亏为盈。高新医院通过提升床位周转率、调整病种结构及增加特需业务，有望维持15-20亿元的收入体量。中心医院各项医疗资源和专家人才已基本到位，收入规模新高可期，规模效应下扭亏时点愈发接近，中长期有望迈向百亿级别收入规模。 基于以上假设，预计2023-2025年公司收入分别为45.98亿元、59.38亿元和72.19亿元，同比增长69.6%、29.1%和21.6%；归母净利润分别为-2.80亿元、1.91亿元和5.72亿元。根据DCF模型测算，2024年公司合理估值为212亿元，对应目标价格9.4元，首次覆盖给予“推荐”评级。 六、风险提示 医疗服务价格调整幅度超预期，可能导致业绩下降。 床位使用率提升不及预期，可能导致整体收入不及预期。 医疗事故等风险，可能影响公司品牌及口碑。 总结 国际医学（000516）正处于从区域性医疗服务提供商向高水平、研究型、多层次综合医疗平台转型的关键时期。公司通过旗下高新医院和国际医学中心医院的协同发展，已初步形成万张床位的医疗服务规模。高新医院作为民营三甲标杆，运营成熟且盈利稳定；国际医学中心医院作为超大型单体医院，凭借顶尖软硬件和人才优势，在医保服务拓展和医联体建设方面取得显著进展，预计将加速扭亏并实现收入规模的快速增长。 公司所处的西安高新区人口持续增长，老龄化趋势明显，医疗服务需求旺盛，为国际医学提供了广阔的市场空间。同时，公司积极布局辅助生殖、质子治疗等高壁垒特色专科，并致力于干细胞临床研究和药物临床试验平台建设，全面打造高水平研究型医院，为中长期发展注入强劲动力。华创证券预测公司2024年有望实现全面扭亏，并预计未来三年收入和归母净利润将持续高速增长，具备显著的投资价值。

　　凯因科技(688687) 　　事件 　　凯因科技股份发布2023年年报：2023年实现营收14.12亿元，同比增长21.73%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长39.71%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长124.62%；经营活动现金流净额1.27亿元，同比下降5.55%。 　　公司发布2024年一季报：公司实现营业收入2.13亿元，同比增长10.34%；归母净利润0.22亿元，同比增长4.75%。 　　投资要点 　　凯力唯？适应症扩展后快速放量，驱动公司业绩增势强劲 　　公司专注于病毒及免疫性疾病领域，2023年公司实现营收14.12亿元，同比增长21.73%，归母净利润1.17亿元，同比增长39.71%。业绩增长主要系2023年凯力唯？报销适应症由基因非1b型扩展为“基因1、2、3、6型”，覆盖国内主要基因型，医保适应症扩大后快速放量。同时，公司制定的特色市场策略显示效果，助力凯力唯？实现强势增长，2023年其销售收入同比增长超过200%；受益于终端的不断拓展和临床对产品的认可，安博司？销售额也不断提升。 　　成熟产品持续保持市场领先地位，积极应对药品集采政策 　　通过目标终端对标管理、持续推动医院准入，成熟产品持续保持市场领先地位。根据2023年CPA（中国药学会）采样数据，金舒喜？在人干扰素α2b外用制剂中市场份额依然位居前列，凯因益生？（人干扰素α2b注射液）在细分领域市场份额继续保持领先。 　　2023年，人干扰素α2b阴道泡腾片（金舒喜？）被纳入到江西省医保局牵头的干扰素省际联盟集采，预计2024年执行。因2024Q1没有执行集采政策，公司2024Q1收入和业绩增速较弱，待集采执行后，公司业绩增长有望快速恢复。 　　加大研发投入，不断追求临床治愈，长效干扰素派益生完成Ⅲ期临床 　　2023年，公司研发投入累计1.73亿元，同比增长12.45%，研发投入占营收12.22%。其中，培集成干扰素α-2注射液（派益生）治疗低复制期慢性HBV感染Ⅲ期临床试验项目完成，全部受试随访、出组，该试验项目将为更多能获得临床治愈的潜在人群提供临床循证依据；针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045项目和治疗带状疱疹的KW-051项目均处于临床Ⅱ期阶段；此外，KW-059和KW-027等2个研发项目获批临床。 　　盈利预测 　　推荐逻辑：（1）公司现有品种销售体量有望持续增长：凯力唯报销适应症扩展后，放量显著；安博司销售额在不断提升；成熟品种金舒喜和凯因益生市场份额持续领先；（2）乙肝临床治愈领域潜在市场广阔，公司创新品种长效干扰素派益生已完成三期，即将报产，上市后有望成为公司业绩增长的新驱动。 　　我们预测公司2024-2026年收入分别为17.19、22.78、27.66亿元，EPS分别为0.92、1.18、1.55元，当前股价对应PE分别为28.5、22.2、16.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

　　投资要点： 　　市场回顾： 2024 年 3 月，医药生物（申万）板块涨幅为-1.71%，在申万 31 个一级行业中排名第 28 位，跑输上证综指、沪深 300、深证成指、创业板指 0.71、 3.26、 3.46、 3.24 个百分点。截止 2024 年 3 月31 日，医药生物板块 PE（ TTM，整体法）均值为 25.52 倍，在申万31 个一级行业中排名第 8 位，位于自 2012 年以来后 7.30%分位数。 　　多地出台医药创新支持政策，建议重点关注创新药及其产业链。 珠海、北京、广州三地相继出台支持医药创新发展的政策，支持政策涵盖研发、审评、应用、支付、融资、贸易等方面，且从医保支付、资金资助方面提供实质性支持。其中，《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（ 2024）（征求意见稿）》提出：（ 1）药品补充申请审评时限从 200日压缩至 60 日，药品临床试验审批时限从 60 日压缩至 30 日；（ 2）国谈药目录公布后一个月内召开药事会，全年药事会召开不少于 4 次；（ 3）对符合条件的新药新技术费用，不计入 DRG病组支付标准，单独支付；（ 4）国谈药和创新医疗器械涉及的诊疗项目，不受医疗机构总额预算指标限制。《广州开发区（黄埔区）促进生物医药产业高质量发展办法》提出：（ 1）生物医药顶尖项目最高支持额度 50 亿元，支持期限最长 5 年；（ 2）对创新药、改良型新药和生物类似药，在国内临床试验研发费用投入 1000 万元以上的，根据其临床研发进度，分阶段最高按实际投入临床研发费用的 40%给予资助：完成Ⅰ 、 Ⅱ 、 Ⅲ 期临床试验的，经认定，分别给予最高 1000 万元、 2000 万元、 3000 万元扶持，单个企业每年最高资助 1 亿元。 总的来看，本次医药创新支持政策覆盖面广、针对性强，差异化创新、国际化创新、临床价值高的创新是政策重点鼓励方向。在政策支持下，创新药的研发速度有望加快、研发成本有望降低、研发质量有望提高、投资回报率有望提升，建议重点关注创新药及其产业链投资机会。 　　风险提示： 耗材、药品价格降幅超预期风险；创新药研发失败风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险等。

　　多联多价苗有望对单苗形成良好替代 　　据中检所数据披露统计，2024Q1主要儿童苗品种签发批次基本维持平稳。13价肺炎结合疫苗获19批次批签发，其中沃森生物、康泰生物和辉瑞分别为5次、10次和4次。流脑系列疫苗获126批次批签发，其中四价结合苗为康希诺独家产品，具备良好竞争格局。百白破四联苗和五联苗分别获7、6和17批次批签发，其中四联苗和五联苗为康泰生物和赛诺菲独家产品。轮状病毒疫苗获39批次批签发。Hib疫苗获14批次批签发。 　　HPV9持续增长，带状疱疹疫苗具备广阔成长空间 　　据中检所数据披露统计，2024Q1带状疱疹疫苗获25批次批签发其中百克生物的带状疱疹减毒活疫苗12批次、GSK的重组带状疱疹疫苗13批次。2024Q1HPV疫苗合计签发批次相较去年同期下降明显，其中二价苗（2024Q19批次，2023Q1138批次）和四价苗（2024Q12批次，2023Q120批次）同比大幅下降；九价苗较为平稳（2024Q124批次，2023Q121批次）。狂犬病疫苗获149批次批签发。23价肺炎多糖疫苗获14批次批签发。 　　投资建议： 　　儿童苗市场受到国内新生人口数量影响，2023年我国新生儿数量为902万人，预计未来新生儿数量下降空间有限。儿童苗具备较强刚需属性，未来多联多价苗有望对单价苗形成良好替代。国内疫苗厂商在推动产品升级迭代之余，同时也积极布局海外市场，以进一步打开产品成长空间。从全球疫苗产品发展上看，行业呈现以重磅品种驱动的特点。目前我国HPV9持续增长，低价HPV增长有所承压。带状疱疹疫苗针对40岁以上人群，在老龄化的加剧和渗透率的提升下，具备广阔成长空间。受益标的：康希诺、康泰生物、智飞生物、百克生物等。 　　风险提示： 　　行业政策风险；产品安全风险；产品研发上市进展不及预期风险

　　九洲药业(603456) 　　业绩阶段性承压，CDMO业务稳健发展 　　2023年，公司实现营业收入55.23亿元，同比增长1.44%；归母净利润10.33亿元，同比增长12.17%；扣非归母净利润10.24亿元，同比增长10.46%。毛利率达37.66%，同比提升3.00pct；净利率达18.67%，同比提升1.76pct。单看Q4，公司实现营业收入9.47亿元，同比下滑11.71%，环比下滑28.38%；归母净利润6649万元，同比下滑62.64%，环比下滑80.73%；扣非归母净利润7268万元，同比下滑55.74%，环比下滑78.55%。公司CDMO业务整体稳健，业绩承压主要系受到原料药板块拖累。考虑原料药行业竞争加剧，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计归母净利润为11.72/13.74/17.09亿元（原预计15.16/18.64亿元），EPS为1.30/1.53/1.90元，当前股价对应PE为12.6/10.8/8.6倍，鉴于公司CDMO业务持续发展，维持“买入”评级。 　　原料药CDMO项目数量稳健增长，制剂CDMO业务快速发展 　　2023年CDMO业务实现营收40.79亿元，同比增长19.40%。原料药CDMO管线日益丰富，截至2023年底，项目总数达1008个；其中，已上市、III期临床、I期/II期临床项目数量分别为32/74/902个，形成了可持续的漏斗型项目结构。2023年，公司成功收购山德士中国中山工厂（现改名瑞华中山），并为40余家客户的70余个制剂项目提供服务，引入新客户超过20家。四维医药和瑞华中山两个工厂合计引入CMO项目近20项，承接了多个原料药制剂一体化项目。 　　持续推进原料药制剂一体化进程，加速建设新兴业务领域 　　公司持续推进仿制原料药制剂一体化进程，截至2023年年底，公司制剂管线共有17个项目，其中3个项目已经获批，6个项目递交了上市申请并处于审评审批不同阶段。同时，公司加速多肽、偶联药物与小核酸等新兴业务领域拓展，已完成数十条多肽合成及交付工作，并成功交付千万级多肽IND项目；小核酸中试平台与GMP商业化车间建设也正持续推进。 　　风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等