晨光生物（300138）：主业稳健发力，棉籽业务承压

中心思想 业绩概览与业务亮点 晨光生物在2023年实现了营收和归母净利润的稳健增长，全年营收达68.7亿元，同比增长9.1%；归母净利润为4.8亿元，同比增长10.5%。 植物提取业务表现强劲，主力产品如辣椒红、辣椒精、叶黄素销量显著提升，梯队产品如水飞蓟素、番茄红素、姜黄素及香辛料产品也持续放量，巩固了市场领先地位。 保健食品业务发展势头迅猛，销售收入突破1.5亿元，同比增长约80%，成为公司新的增长亮点。 挑战与未来展望 棉籽业务受大宗商品价格波动及市场竞争加剧影响，毛利率承压，导致2023年扣非净利润同比下降1.3%，并预计对2024年第一季度业绩造成较大冲击。 公司通过全方位的精细化管理，有效控制了期间费用率，展现了良好的费用管控能力。 尽管短期面临棉籽业务的挑战，但公司多元业务协同发展，植提业务稳步增长，保健及中药业务积极拓展，有望逐步对冲农产品周期性风险。 分析师维持“买入”评级，目标价11.2元，预计公司未来盈利能力将逐步恢复并实现增长。 主要内容 2023年年度业绩回顾 整体财务表现 2023年，晨光生物实现营业收入68.72亿元，同比增长9.14%。 归属于母公司股东的净利润为4.80亿元，同比增长10.53%。 扣除非经常性损益后的净利润为3.7亿元，同比下降1.3%，主要系棉籽业务利润空间缩小所致。 季度业绩分析 2023年第四季度，公司实现收入17.0亿元，同比增长13.5%。 归属于母公司股东的净利润为0.8亿元，同比下降16.4%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为0.4亿元，同比大幅下降42.7%，反映出棉籽业务在年末面临的较大压力。 核心业务板块分析 植物提取业务稳健增长 2023年，公司植物提取业务实现收入28.9亿元，同比增长8.9%。 主力产品表现突出：辣椒红销量突破1万吨；辣椒精产品依靠云南魔鬼椒原料优势，全年销售1130吨，同比增长17%；食品级叶黄素销量超过7000万克，同比增长约30%。 梯队产品持续拓展：水飞蓟素销量连续四年实现翻番；番茄红素、姜黄素销量稳中有升；甜菊糖产品通过让利经营强化大客户关系。香辛料产品销售收入创历史新高，核心产品花椒油树脂销量同比增长超50%，销售收入突破1.2亿元，巩固了行业领先地位。 棉籽与保健业务表现 棉籽业务实现收入35.5亿元，同比增长5.1%。子公司新疆晨光全年加工棉籽近80万吨，同比增长30%，超额完成年度生产目标。 然而，受豆油、豆粕等大宗商品行情波动及市场竞争加剧影响，棉籽类产品价格下降，导致该业务毛利率同比下降1.0个百分点至3.7%，利润空间显著缩小。 其他业务（主要为保健食品）实现收入4.3亿元，同比增长62.4%。其中，保健食品业务发展势头良好，销售收入突破1.5亿元，同比增长约80%，行业知名度大幅提升。 中药配方颗粒备案成功，为中成药业务发展积蓄了新动能。 财务健康与费用管理 盈利能力与毛利率变化 2023年公司整体毛利率为11.6%，同比下降2.3个百分点；2023年第四季度毛利率为9.7%，同比下降5.3个百分点，主要系低毛利的棉籽类业务收入占比提升所致。 尽管毛利率承压，但2023年公司归母净利率为7.0%，同比微增0.1个百分点；2023年第四季度归母净利率为4.8%，同比下降1.7个百分点。 期间费用控制 公司在费用管控方面表现良好。2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降0.1/0.8/0.6个百分点，仅财务费用率微增0.33个百分点，至0.9%/2.3%/1.4%/0.7%。 2023年第四季度，销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降0.2/1.1个百分点，研发/财务费用率同比分别增加0.1/0.7个百分点，至0.9%/2.3%/2.1%/1.12%。公司通过全方位的精细化管理，有效控制了期间费用率。 未来展望与投资建议 多元业务协同发展 公司预计将持续发挥产能优势，提升核心产品市场占有率，叠加梯队产品和潜力产品持续放量，植提业务收入有望稳步增长。保健食品、中药业务积极开拓新业务，发展势头强劲。 2024年第一季度业绩预告显示，归母净利润预计为0.3-0.4亿元，同比下降75.6%-68.9%；扣非归母净利润0.4-0.5亿元，同比下降63.1%-55.4%。业绩下滑主要受豆粕价格下跌的替代效应影响，导致棉籽业务营收同比大幅下降。 公司正通过原料采购与产品销售的对锁经营工作规避行情波动风险，预计豆粕价格企稳后，全年棉籽亏损幅度不会再大幅增加。 盈利预测与估值 分析师认为，公司多元业务协同发力，在稳固主力产品基本盘的同时，梯队产品和潜力产品持续放量。海外原料基地有序布局，有望进一步拉大原材料优势，并通过多品类发展对冲农产品周期性。 尽管短期内棉籽业务受大宗产品价格回落影响承压，但棉籽加工产品需求端依然旺盛，公司通过复用植提技术和扩大产能规模，建立了相对竞品的成本优势。 预计2024-2026年归母净利润分别为3.74亿元、5.69亿元、7.44亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.70元、1.07元、1.40元。 给予2024年16倍PE，对应目标价11.2元，维持“买入”评级。风险提示包括宏观经济波动风险、市场需求低迷风险以及原材料价格波动风险。 总结 晨光生物在2023年实现了营收和归母净利润的稳健增长，但受大宗商品价格波动及市场竞争加剧影响，棉籽业务毛利率承压，导致扣非净利润有所下滑，并预计对2024年第一季度业绩造成短期冲击。公司植物提取业务表现出色，主力及梯队产品均实现显著增长，市场地位稳固；保健食品业务发展迅猛，成为新的增长亮点。尽管棉籽业务面临挑战，公司通过精细化管理有效控制了期间费用。展望未来，公司多元业务协同发展，植提业务有望持续增长，新兴业务潜力巨大，有望逐步对冲周期性风险。分析师维持“买入”评级，认为公司中长期发展前景依然可观。