朗姿股份（002612）：2023年业绩符合预期，医美业务高质量增长

中心思想 2023年业绩稳健增长，医美业务驱动核心发展 朗姿股份在2023年实现了营收和净利润的显著增长，其中医美业务作为核心驱动力，通过内生增长、外延并购以及自研产品矩阵的丰富，展现出强劲的扩张势头和盈利能力。公司整体业绩符合预期，净利润实现恢复性增长。 多元业务协同，未来增长潜力可期 公司在巩固医美业务领先地位的同时，服装业务（女装和婴童）也通过中高端定位和新零售模式加速线上布局，实现了稳健增长。多元业务的协同发展，加之对未来营收和净利润的积极预测，预示着朗姿股份具备持续增长的潜力。 主要内容 投资要点 2023年全年业绩符合预期，净利润恢复性增长 2023年全年，公司实现营业收入 51.45亿元，同比增长 24.41%，女装、婴童、医美三大业务线均保持较高增速。 归属于母公司股东的净利润达到 2.25亿元，符合此前业绩预告的 2.0-2.5亿元 中枢值，实现恢复性增长。 扣除非经常性损益后的归母净利润为 1.96亿元，亦落在业绩预告的 1.9-2.4亿元 区间内。 销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 41.16%、8.11% 和 1.86%，同比分别下降 1.06%、0.36% 和 0.95%，显示出良好的盈利控制能力。 医美业务：内生增长与外延并购并举，自研产品矩阵丰富 整体经营情况 2023年公司内部医美业务营收达到 21.27亿元，同比增长 27.75%。 旗下主要医美机构表现亮眼：米兰柏羽营收 10.11亿元（同比增长 29.25%），晶肤营收 4.05亿元（同比增长 30.85%），高一生营收 1.52亿元（同比增长 27.63%），韩辰营收 3.41亿元（同比增长 24.77%）。 医美业务毛利率为 53.15%，同比提升 3.27个百分点，显示出较强的盈利能力。 内生增长与外延并购同步推进 截至2023年末，公司共拥有 38家 医美机构，其中晶肤机构数量增至 30家。 深圳米兰柏羽在2023年完成扩院焕新，进一步辐射大湾区市场。 公司积极参与设立了 七支 医美并购基金，整体规模达 28.37亿元，已成功收购昆明韩辰、武汉五洲和武汉韩辰三大机构。 2024年3月，公司完成了对郑州集美控股权的收购，医美区域布局稳步推进。 丰富自研产品矩阵 2023年3月，旗下玻尿酸系列芙妮薇推出新品“尊雅”。 2023年8月，公司推出首款自研再生材料针剂——“高定芭比针”，其核心成分为羟基磷灰石钙。 2023年10月，芙妮薇品牌进行升级，确立“更适合东方脸的高端玻尿酸”的全新定位，并宣告芙妮薇东方美研院成立。 运营方面 2023年，公司共开展了 15场 线下专项培训，累计培训 456人次，覆盖医生比例达 49.65%。 “青苗医生培养计划”持续推进，不断增加医疗人才储备，为医美业务的长期发展奠定基础。 服装业务：中高端定位，新零售加速线上布局 女装业务 2023年女装业务营收达 19.84亿元，同比增长 29.27%。 朗姿品牌营收 14.20亿元（同比增长 29.94%），莱茵品牌营收 3.80亿元（同比增长 27.21%），中高端女装市场仍是公司主推方向。 渠道端，线上营收 7.39亿元，同比增长 45.29%，占女装业务总营收的 37.25%。其中，全渠道、天猫、唯品会、抖音、京东的同比增速分别为 54%、57%、52%、45% 和 101%。 线下自营店营收 11.40亿元，同比增长 31.30%，占比 57.46%。线上线下融合的新零售模式加速推进线上业务占比增长。 婴童业务 2023年全年婴童业务营收为 9.75亿元，同比增长 11.13%。 其中自营店营收 7.41亿元，同比增长 16.22%。 公司主推高端童装，在韩国市场已确立龙头地位，并致力于实现中韩两国业务联动，稳步推进国内营销网络布局，实现稳定增长。 投资建议 医美业务：通过加快上游覆盖、扩大机构数量、对外投资并表以及医美需求恢复等多重利好因素，预计将带动营收规模与毛利率同步增长。 女装业务：坚持高端化定位，并持续推进数字化营销策略。 婴童业务：海内外市场并驱发展，主推高端品牌。 预计公司2024-2026年营业收入将分别达到 59.88亿元、66.38亿元 和 72.38亿元。 归母净利润预计分别为 3.08亿元、3.89亿元 和 4.79亿元，增速分别为 36.8%、26.3% 和 23.2%。 对应PE分别为 23.2X、18.4X 和 14.9X。 维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险。 行业政策风险。 开店节奏及门店爬坡不及预期风险。 主要财务数据及预测 营业收入： 2023年为 5,145百万元，同比增长 24.4%。预计2024-2026年将分别增长 16.4%、10.8% 和 9.1%，达到 5,988百万元、6,638百万元 和 7,238百万元。 净利润： 2023年为 225百万元，同比增长 953.4%。预计2024-2026年将分别增长 36.8%、26.3% 和 23.2%，达到 308百万元、389百万元 和 479百万元。 全面摊薄EPS： 2023年为 0.51元。预计2024-2026年分别为 0.70元、0.88元 和 1.08元。 毛利率： 2023年为 57.4%。预计2024-2026年将持续微增至 57.7%、58.1% 和 58.5%。 净资产收益率： 2023年为 7.5%。预计2024-2026年将持续提升至 10.0%、12.2% 和 14.4%。 财务报表分析和预测 利润表分析 营业总收入： 2023年为 5,145百万元，预计2026年增至 7,238百万元。 毛利率： 2023年为 57.4%，预计2026年提升至 58.5%。 营业费用率： 2023年为 41.2%，预计2026年下降至 40.0%。 管理费用率： 2023年为 8.1%，预计2026年下降至 8.0%。 研发费用率： 2023年为 1.9%，预计2026年保持在 2.1% 左右。 净利润率： 2023年为 4.4%，预计2026年提升至 6.6%。 资产负债表分析 资产总计： 2023年为 7,309百万元，预计2026年增至 8,225百万元。 负债总计： 2023年为 3,566百万元，预计2026年增至 4,045百万元。 资产负债率： 2023年为 48.8%，预计2026年保持在 49.2% 左右。 流动比率： 2023年为 0.8，预计2026年提升至 0.9。 速动比率： 2023年为 0.3，预计2026年提升至 0.5。 现金流量表分析 经营活动现金流： 2023年为 804百万元，预计2026年为 667百万元。 投资活动现金流： 2023年为 -342百万元，预计2026年为 -47百万元，投资支出趋于稳定。 融资活动现金流： 2023年为 -472百万元，预计2026年为 -378百万元。 现金净流量： 2023年为 -10百万元，预计2026年为 242百万元，现金流状况改善。 主要财务指标 P/E： 2023年为 37.80倍，预计2026年下降至 14.91倍。 股息率： 2023年为 2.3%，预计2026年提升至 4.8%。 营业收入增长率： 2023年为 24.4%，预计2026年为 9.1%。 净利润增长率： 2023年为 953.4%，预计2026年为 23.2%。 应收帐款周转天数： 2023年为 15.3天，预计2026年保持在 15.0天。 存货周转天数： 2023年为 181.9天，预计2026年下降至 165.0天，经营效率提升。 总结 朗姿股份在2023年实现了符合预期的业绩增长，营业收入达到51.45亿元，同比增长24.41%，归母净利润2.25亿元，实现恢复性增长。医美业务是公司业绩增长的核心驱动力，通过内生增长、外延并购和自研产品矩阵的丰富，实现了27.75%的营收增长和53.15%的毛利率。服装业务（女装和婴童）也通过中高端定位和新零售模式，分别实现了29.27%和11.13%的营收增长。 财务预测显示，公司未来三年（2024-2026年）营收和净利润将持续保持稳健增长，预计净利润年复合增长率超过20%。毛利率和净资产收益率预计将持续提升，而P/E估值则呈现下降趋势，显示出投资价值。尽管面临行业竞争和政策风险，但公司在医美、女装和婴童三大业务板块的协同发展和精细化运营，为其未来的持续增长奠定了坚实基础。维持“增持”评级。