共同药业(300966) 　　报告摘要 　　深耕甾体药物领域近20年，布局起始物料到原料药全产业链。公司成立于2006年，于2021年上市。公司成立初期主要提供甾体药物中间体研发、生产和销售，2011年，率先实现生物发酵及酶转化技术突破，布局甾体药物起始物料领域，成为全球甾体药物起始物料最大供应商之一，市占率约60%，在中间体领域，布局了性激素、孕激素、皮质激素和其他类中间体产品，是国内性激素类中间体产品最丰富的供应商。2020年，公司向下游延伸布局高端甾体原料药产品，实现甾体药物起始物料-中间体-原料药的全产业链布局。 　　新工艺革新有望推动BA市场规模快速增长。双降醇（BA）是甾体药物常用的起始物料之一，公司是国内首家将BA实施产业化的企业，占主导份额，2019年-2021年，公司BA销量均不超过70吨，市场需求量较小。近年来，以公司为代表的企业正在持续研发以BA为原料的新工艺路径，目前利用BA可向下游生产的主要产品包括黄体酮、熊去氧胆酸、及维生素D3等产品，但“BA路线”还未大规模应用到以上产品的生产中，未来随着新工艺路径“BA路线”的推广与使用，BA的市场规模有望快速增长。黄体酮市场对应的BA需求量约为1,000吨/年，熊去氧胆酸“BA路线”的潜在替代空间达1,700吨/年。 　　甾体药物中间体处于行业整合阶段，公司产品市占率有望提升。2023年，主要甾体激素原料药国内外价格出现大幅下滑，2023年底，地塞米松出口价格较2022年底下滑约67%，部分产品价格Q4企稳，维持相对低位。由于甾体药物行业产业链较长，中间体产品种类较多，因此行业竞争格局较为分散，目前国内有几十家甾体药物中间体供应商。公司在国内甾体药物起始物料端的市场占约60%，掌握起始物料资源，有望在行业整合过程中提升市占率。同时，公司实现了重要产品黄体酮的技术革新，有望加快黄体酮中间体老工艺产能出清，提升自身市占率。 　　纵向延伸+横向拓展并行，打开公司成长天花板。2020年，公司与华海药业共同出资设立了合资公司华海共同，战略性布局原料药领域，共储备了睾酮、地屈孕酮、氟维司群、依西美坦、熊去氧胆酸等14个高端甾体原料药产品。同时，加大皮质激素产品布局，2021年4月，公司与新华制药成立合资公司同新药业，公司持股40%，首先布局醋酸阿奈可他、17α-羟基黄体酮。此外，公司表示将提前布局并落实甾体药物CDMO/CRO，杭州研究院、武汉研究院已投入运营，有望为CDMO/CRO业务赋能。 　　产能即将大规模投放，助力营收快速增长。公司募投项目“黄体酮及中间体BA生产建设项目”于2023年年底开始试生产，预计2024年正式投产，达产后预计每年贡献营业收入3.68亿元。华海共同原料药项目正处于建设中，预计部分产品在2024年H1进行试验批生产，H2提交国内外注册申报，2025年实现部分产品规模化生产。 　　盈利预测 　　我们预测公司2023/24/25年收入为5.83/9.43/14.60亿元，净利润为0.22/0.06/0.80亿元，对应当前PE为85/309/23X，考虑甾体药物起始物料领域竞争格局良好，公司掌握起始物料资源优势，“BA工艺”替代空间广阔，且持续推动甾体药物“起始物料+中间体+原料药”一体化进程，原料药产能即将投产贡献增量收入，同时伴随公司起始物料产品的涨价，估值应具备溢价，首次覆盖给予“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；市场竞争加剧风险；产能投放不及预期；产品研发失败风险；产品价格下滑风险；

中心思想 派林生物核心竞争力与增长引擎 派林生物作为国内血液制品行业的重要参与者，正步入快速发展轨道。其核心竞争力在于控股股东陕煤集团的雄厚实力赋能，为公司采浆资源拓展、资金、技术及渠道提供全方位支持。公司采浆量已突破千吨大关，跻身国内第一梯队，并计划通过内生增长和外延并购进一步扩大浆站版图。 战略转型与市场价值重估 公司正积极推动产品结构化升级，通过研发高浓度层析静注人免疫球蛋白等新产品，有望显著提升吨浆利润。同时，公司战略性布局静丙常规出口业务，以高性价比优势抢占海外市场，为长期增长注入新动力。尽管目前公司吨浆市值相对较低，但随着业绩拐点显现及各项战略的深入实施，其市场价值有望被重估，展现出显著的成长弹性。 主要内容 浆源与产品：内生外延驱动核心业务增长 行业地位与发展历程 派林生物主营血液制品的研究、开发、生产和销售，通过内生式增长与外延式扩张，已跻身我国血液制品行业第一梯队。公司旗下广东双林生物制药有限公司和哈尔滨派斯菲科生物制药有限公司产品互补，合计拥有11个品种，涵盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（PH4）、乙型肝炎人免疫球蛋白等。公司发展历程中经历了多次重组与更名，最终于2021年更名为派林生物，并完成了对哈尔滨派斯菲科的并购重组，进一步增强了品牌效应及协同优势。 控股股东赋能与业绩拐点 2023年，公司控股股东变更为胜帮英豪（陕煤集团旗下），实际控制人变更为陕西省国资委。陕煤集团作为陕西省唯一的特大型国有煤炭企业集团，资产总额达7200亿元，连续9年入榜《财富》世界500强（2023年位列第169位），其雄厚的资金实力、资源优势及与地方政府的良好合作基础，预计将大幅提升派林生物的采浆资源获取能力，并提供资金、技术、渠道等全方位支持。陕煤集团在长江经济带、甘肃、新疆等地的战略布局和投资项目，也为派林生物后续浆站拓展奠定了良好基础。 公司业绩在2023年迎来拐点。尽管2023年上半年受新疆浆站停采等因素影响，营业总收入同比下降28.45%至7.09亿元，归母净利润同比下降46.62%至0.56亿元，但预计全年业绩将呈现前低后高趋势。血制品业务贡献了公司总收入的99.7%，且公司在销售费用和管理费用控制方面表现良好，同时持续加大研发投入，为未来盈利能力持续增长奠定基础。 浆站拓展与采浆能力提升 血液制品行业集中度不断增强，全球市场呈寡头垄断格局，前五大企业市场份额超80%。中国采浆量逐年增长，2022年已达10181吨，市场规模超400亿元，预计2025年有望提升至1000亿元。派林生物在浆站资源方面处于行业前列，截至2024年第一季度，公司拥有38个单采血浆站，其中在营浆站32个。公司通过大力推动浆站扩展工作，并与新疆德源生物工程有限公司签署战略合作协议，确保供浆量稳步增长，预计2024年起新疆德源每年供浆量提高到至少200吨。 采浆量方面，派林生物2022年全年采浆量超800吨，预计2023年全年采浆量将超过1200吨，同比增长约50%，正式进入千吨级血制品梯队。仅考虑公司在营和在建浆站，预计2025年采浆量将达到1600吨，相比2022年提升100%，是国内血制品企业中采浆量提升空间较大的公司之一。此外，行业并购整合加速，浆站数量较少、产品种类不足的企业是潜在并购标的，派林生物有望抓住机遇进一步扩张浆站版图。 产品结构升级与吨浆利润提升 公司在产品结构化升级方面持续发力，目前广东双林和派斯菲科合计拥有11个产品品种，位居行业前列。公司在研产品近10个，包括人纤维蛋白粘合剂、人凝血因子Ⅸ、新一代高浓度静注人免疫球蛋白等。其中，高浓度静注人免疫球蛋白（层析法）是重点项目，预计派斯菲科和广东双林两个子公司今年能申请到临床批件并开展临床试验，有望在2026-2027年获批上市，这将显著提升吨浆利润。 在吨浆利润方面，2023年公司归母净利润约为6.12亿元，吨浆利润为72万元/吨，处于行业中等水平，吨浆收入仅次于上海莱士和博雅生物，具备较强的行业竞争优势。随着新产品上市和血浆利用率的提高，公司吨浆净利润有望稳步提升。产能方面，截至2023年底，广东双林产能约为750吨，派斯菲科产能约为1200吨，合计1950吨。预计到2025年，两家子公司产能将分别突破1500吨，总产能有望提升至3000吨，届时公司产能预计将位居血制品行业前三位。 吨浆市值与市场低估 根据2023年的采浆量计算，派林生物的吨浆市值为1729万元/吨，仅高于卫光生物，处于行业内较低位置。这表明公司市值被市场低估，未能充分反映其采浆量和未来增长潜力。随着公司采浆量的持续增长和产品结构的优化，其市场价值有望得到合理重估。 市场格局与国际化：行业地位巩固与海外拓展 静丙出口的战略机遇 新冠疫情期间，全球血液制品行业原料血浆采集及产品供应趋紧，部分新兴国家出现血制品供应短缺，为国内企业提供了静注人免疫球蛋白（IVIG）应急出口的契机。派林生物、上海莱士等国内企业抓住机遇，实现了静丙的对外出口，并逐步将应急出口转变为长期战略供应。例如，派林生物与巴西最大的药品生产、配送及零售业巨头之一Hypera Pharma子公司BRAINFARMA签订了双向排他合作框架协议，共同推动静丙在巴西的法规注册出口贸易，合作期拟不低于5年。 海外市场需求与价格优势 海外市场对静丙的需求远大于国内。2020年，北美地区占据全球静丙市场份额的60.99%。海外静丙的适应症和超适应症数量（美国约30种）远多于国内（中国8种适应症，6种推荐使用），导致海外人均静丙使用量（2021年美国和澳大利亚分别为210.3 g/千人/年和206.0 g/千人/年）是我国（27.6 g/千人/年）的近10倍。这表明海外市场对静丙有更广泛的需求和应用。 在价格方面，海外静丙市场主要由少数几家企业垄断，且欧美地区对新兴国家出口减少导致全球价格攀升。菲律宾、澳大利亚、印度、孟加拉国等新兴市场国家的静丙价格普遍高于中国。中国公司在浆站建设和技术投入方面的稳定性和可靠性，为国产静丙在全球市场上提供了高性价比的竞争优势，出口有望为公司带来更高的利润水平。 国际化布局与长期前景 派林生物自2021年起与巴西Hypera Pharma合作，以应急采购出口模式向巴西市场销售血液制品。2022年，公司海外销售收入达1.13亿元，同比增长534.38%。尽管2023年上半年因海外市场准入条件限制和国内疫情放开导致静丙需求大幅增加，公司无海外销售额，但随着国内疫情消退、静丙供需重回正轨，以及巴西等国注册准入备案的批准，派林生物的国际化前景向好。静丙的顺利出海也将带动公司其他血液制品产品拓展海外市场，成为公司未来重要的成长新动力。 盈利预测与估值 根据预测，派林生物2023-2025年营业收入将分别达到24.34亿元、30.58亿元和36.85亿元，归母净利润分别为6.12亿元、7.95亿元和10.55亿元。当前市值对应PE分别为35倍、27倍和20倍，低于血制品行业可比公司39倍、24倍和21倍的平均水平。鉴于血制品行业广阔的成长空间和日益提高的行业集中度，以及公司作为被低估的弹性标的，在陕煤集团“内生+外延”战略助力下，公司2023年业绩拐点已现，2024-2025年有望保持高增长。因此，报告首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项风险，包括业绩低于预期风险（受产品供需、采浆量增长、产品价格等影响）、新浆站批文数量不及预期风险（血制品行业强监管，批文获取难度大）、集采等政策风险（可能导致产品价格大幅下调，影响业绩）以及产品价格下调风险（受供需、政策和竞争格局影响）。 总结 派林生物在陕煤集团的强大赋能下，正迎来发展的快车道。公司通过积极拓展浆站资源，预计2023年采浆量突破千吨，2025年有望达到1600吨，采浆量增长空间显著。同时，公司持续优化产品结构，高浓度层析静丙等在研产品有望提升吨浆利润。尽管当前吨浆市值被低估，但公司已战略性布局静丙常规出口业务，凭借海外市场的巨大需求和国产静丙的高性价比，有望打开新的增长空间。随着业绩拐点的显现和各项战略的深入推进，派林生物作为被低估的成长型血制品公司，具备长期投资价值和高增长潜力。

　　近两周（03月29日-04月12日）行情回顾 　　新材料指数下跌0.15%，表现强于创业板指。半导体材料跌2.81%，OLED材料跌4.11%，液晶显示跌4.93%，尾气治理跌0.11%，添加剂涨2.57%，碳纤维跌12.86%，膜材料跌1.46%。近两周涨幅前五为银禧科技、瑞丰高材、长阳科技、博迁新材、金禾实业；跌幅前五为海优新材、奥来德、中石科技、神工股份、兴森科技。 　　新材料双周报：TMA供应短缺带动价格上涨，下游需求或持续向好TMA是以炼油厂重整装置中C9芳烃分离出的偏三甲苯为原料，通过液相氧化法等工艺合成的一种重要的精细化工原料，下游产品广泛应用于增塑剂、粉末涂料、绝缘材料等，具有无毒、耐热性、低挥发性、耐油性、可加工性等优点。TMA最主要的用途是生产环保型增塑剂TOTM，在我国增塑剂行业，传统增塑剂DOP仍占有较大份额，TOTM替代邻苯类增塑剂具有较大的发展潜力，长期来看TMA下游需求整体向好。近期TMA价格出现较明显涨幅，根据百川盈孚，2024年4月13日国内TMA市场价为25,000元/吨，年同比上涨101.61%。本次价格上涨主要系TMA现货供应偏紧，一方面，国内工厂部分装置停车或低负荷运行，年后至今国内市场TMA现货流动整体偏紧；另一方面，根据百川盈孚信息，3月左右美国某7万吨TMA工厂传出爆炸听闻，供应端产量骤减。正丹股份关于美国英力士永久性关闭传闻表示尚未直接收到英力士正式宣布偏苯三酸酐停产的公告，因此供给端是否有大量产能退出尚不确定。而TMA上游原材料偏三甲苯价格稳定，本次价格上涨导致TMA-偏三甲苯价差快速扩大，短期看TMA企业利润或将有较大幅度的上涨。中国是全球最大的TMA生产国，占世界总产能70%以上，正丹股份、百川股份、泰达新材三家企业占据了国内的大部分产能。受益标的：正丹股份、百川股份、泰达新材等。 　　重要公司公告 　　【东材科技】年度报告：公司2023年实现营业收入37.37亿元，同比增长2.67%；实现归母净利润3.29亿元，同比下降20.78%。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇，推荐标的：【电子（半导体）新材料】昊华科技、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、濮阳惠成等；【新能源新材料】宏柏新材、濮阳惠成、黑猫股份等；【其他】利安隆等。 　　受益标的：【电子（半导体）新材料】鼎龙股份、国瓷材料、松井股份、彤程新材、圣泉集团等；【新能源新材料】晨光新材、振华股份、百合花、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

中心思想 业绩稳健增长与产品结构优化 康缘药业2024年第一季度业绩符合预期，营收和归母净利润均实现同比增长，显示出公司经营的稳健性。其中，口服液和凝胶剂产品表现尤为亮眼，销售额分别同比增长30.24%和260.97%，成为驱动公司业绩增长的重要动力，反映了公司产品结构的优化和市场策略的有效性。 创新驱动与未来发展潜力 公司在2023年持续推进中药、化学药和生物药的研发，取得了多项新药注册批件、临床批件及一致性评价成果，产品管线丰富且进展顺利。这不仅巩固了公司作为中药创新领军企业的地位，也为其未来的持续增长奠定了坚实基础，预示着长期发展潜力。 主要内容 2024年第一季度业绩表现 康缘药业披露的2024年一季报显示，公司实现营业收入13.59亿元，同比增长0.48%。归属于母公司股东的净利润为1.48亿元，同比增长4.67%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.40亿元，同比增长0.20%。整体业绩符合市场预期。 产品销售结构分析 2024年第一季度，公司各产品线销售表现分化： 口服液收入：达到3.70亿元，同比大幅增长30.24%，主要得益于金振口服液的销售增长，毛利率为80.92%。 凝胶剂收入：实现858万元，同比激增260.97%，主要系筋骨止痛凝胶销售表现突出，毛利率高达86.05%。 注射液收入：为5.38亿元，同比下降8.87%，毛利率71.6%。 胶囊收入：为1.97亿元，同比下降4.88%，毛利率69.51%。 颗粒剂、冲剂收入：为1.05亿元，同比下降15.40%，毛利率78.08%。 片丸剂收入：为8215万元，同比增长1.84%，毛利率74.42%。 贴剂收入：为5067万元，同比下降13.10%，毛利率78.91%。 研发管线进展 2023年，公司在研发方面取得显著进展： 中药领域：获批新药注册批件1个（济川煎颗粒），申报生产3个，获批临床6个，包括小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒等。 化学药领域：获得药品注册证书2个（吡仑帕奈片、吸入用异丙托溴铵溶液），完成临床阶段性研究5个，获批临床2个，并通过药品一致性评价2个（辛伐他汀片、注射用泮托拉唑钠）。 生物药领域：获批临床3个，其中KYS202002A注射液的多发性骨髓瘤适应症获得中国CDE和美国FDA临床研究许可，系统性红斑狼疮适应症获得中国CDE临床研究许可，并申报临床1个。 盈利预测与投资评级 国联证券预计康缘药业2024-2026年营业收入分别为57.57亿元、67.38亿元和78.65亿元，同比增速分别为18.27%、17.04%和16.72%。归母净利润预计分别为6.54亿元、7.90亿元和9.61亿元，同比增速分别为21.84%、20.87%和21.57%。每股收益（EPS）预计分别为1.12元/股、1.35元/股和1.64元/股，三年复合年均增长率（CAGR）为21.43%。鉴于公司作为国内中药创新领军企业的地位，给予公司2024年23倍PE，目标价25.72元，并维持“买入”评级。报告同时提示了利润下滑、原料供应、行业竞争加剧和产品推广不及预期等风险。 总结 康缘药业2024年第一季度业绩表现稳健，营收和归母净利润均实现同比增长，符合市场预期。公司口服液和凝胶剂产品销售表现突出，特别是金振口服液和筋骨止痛凝胶，成为当期业绩增长的主要驱动力，显示出公司在产品结构优化方面的成效。同时，公司在2023年持续推进中药、化学药和生物药的研发，取得了多项新药注册和临床进展，丰富了产品管线，为未来发展奠定了坚实基础。基于对公司未来盈利能力的预测，分析师维持“买入”评级，并设定目标价25.72元，肯定了公司作为中药创新领军企业的市场价值和增长潜力。

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 开立医疗在2023年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，分别达到21.20亿元（同比增长20.29%）和4.54亿元（同比增长22.88%）。其中，内窥镜业务表现尤为突出，以39.02%的增速成为公司业绩增长的主要驱动力，并带动整体毛利率提升至69.41%。公司通过持续的产品创新和市场拓展，优化了产品结构，增强了盈利能力。 产品创新驱动盈利能力提升 公司在超声和内镜领域均推出了新一代高端产品，如S80/P80系列超声平台和HD-580系列内镜，显著提升了产品竞争力。同时，血管内超声产品成功上市并以高于行业同类产品的价格中选集采，显示了其技术领先性和市场认可度。这些创新不仅巩固了公司在国产高端医疗器械市场的地位，也通过高毛利内镜业务占比的提升，有效驱动了公司整体盈利能力的持续改善。 主要内容 2023年度财务表现分析 整体业绩概览 开立医疗在2023年展现出强劲的财务增长势头。全年实现营业收入21.20亿元，较上年同期增长20.29%。归属于母公司股东的净利润达到4.54亿元，同比增长22.88%。扣除非经常性损益后的净利润为4.42亿元，同比增幅更是高达29.52%，显示出公司主营业务的盈利能力显著增强。 从单季度表现来看，2023年第四季度公司营业收入为6.52亿元，同比增长27.58%。然而，该季度归母净利润为1.34亿元，同比增长7.57%；扣非净利润为1.21亿元，同比增长3.43%。尽管营收保持高速增长，但净利润增速相对放缓，可能与产品入院受阻等短期因素有关。 盈利能力与费用结构 2023年，公司总体毛利率达到69.41%，同比提升2.54个百分点，显示出公司产品结构优化和高毛利产品销售占比提升的积极影响。具体来看，彩超业务毛利率为65.88%，同比微增0.21个百分点，其占总营收比重为57.68%，同比下降3.56个百分点。内窥镜及镜下治疗器具业务毛利率高达74.42%，同比大幅提升4.85个百分点，其占总营收比重为40.10%，同比显著提升5.40个百分点。内窥镜业务毛利率的提高及其在营收中占比的增加，是带动公司整体毛利率上升的关键因素。 在费用方面，2023年公司销售费用率为24.73%，同比增加0.72个百分点；研发费用率为18.12%，同比下降0.54个百分点；管理费用率为6.05%，同比增加0.49个百分点；财务费用率为-2.11%，同比下降0.41个百分点。尽管销售和管理费用率略有上升，但研发投入保持在较高水平，且财务费用为负，显示出良好的资金管理能力。扣非后销售净利率为20.87%，同比提升1.49个百分点，进一步印证了公司核心业务盈利能力的增强。 核心产品线市场表现 内窥镜业务高速增长 内窥镜及镜下治疗器具业务在2023年表现亮眼，实现收入8.50亿元，同比增长39.02%，远超公司整体营收增速，成为公司业绩增长的核心引擎。在产品创新方面，公司于2023年推出了HD-580系列内镜，该产品在图像质量和临床细节表现上较HD-550系列有大幅提升，其“镜体操控+图像质量”均达到国产领先水平，显著增强了市场竞争力。此外，公司自主研发的SV-M4K100系列硬镜已获得注册证，并启动了多个外科研发新项目，预示着内镜产品线将进一步拓展至外科领域。值得一提的是，自主研发的血管内超声产品正式上市，并在省际联盟集采项目中以高于行业同类产品的价格成功中选，充分体现了其技术优势和市场认可度。 超声业务稳健发展 彩超业务在2023年保持稳健增长，实现收入12.23亿元，同比增长13.28%。公司在高端超声领域持续发力，继推出50、60系列高端超声平台后，于2023年发布了新一代高端超声平台S80/P80系列。这些新产品的推出将助力公司超声业务进一步进入高端应用领域，提升市场份额和品牌影响力。 市场布局与国际化战略 国内外市场营收结构 2023年，开立医疗的国内外市场均实现增长。国外收入达到9.39亿元，同比增长18.24%，占总营收比重为44.31%，同比略有下降0.76个百分点。国内收入为11.81亿元，同比增长21.97%，占总营收比重为55.69%，同比提升0.76个百分点。国内市场增速略高于海外市场，但海外业务仍是公司营收的重要组成部分。 全球营销网络建设 公司持续加强国际市场布局，已建立了覆盖全球近170个国家和地区的营销网络，并不断深化本地化运营策略。海外业务的良好发展不仅增强了公司经营和业绩的稳定性，也为公司未来的持续增长打开了广阔的市场空间，降低了对单一市场的依赖风险。 公司战略转型与未来展望 产品线多元化布局 开立医疗的各项业务发展总体符合经营计划，公司正逐步实现产品线的战略性扩张。其产品布局已从传统的内科领域拓展至“内科+外科”，从单一的诊断功能延伸至“诊断+治疗”，并从设备销售扩展到“设备+耗材”的综合解决方案。这种多产品线发展格局的初步形成，有助于公司构建更全面的医疗器械生态系统，提升市场竞争力和抗风险能力。 投资评级与风险提示 华创证券基于对开立医疗2023年报的分析，考虑到产品入院受阻导致业绩略低于预期，对公司2024-2026年的归母净利润预测进行了调整。预计2024年、2025年和2026年归母净利润分别为5.9亿元、7.5亿元和9.6亿元，同比分别增长29.8%、27.4%和27.1%。对应的每股盈利（EPS）分别为1.37元、1.74元和2.22元，市盈率（PE）分别为27倍、21倍和17倍。根据DCF模型测算，华创证券给予公司2024年目标价约52元，并维持“推荐”评级。 同时，报告也提示了潜在风险，包括产品线增速不达预期以及新产品上市进度不达预期，这些因素可能影响公司未来的业绩表现。 总结 开立医疗在2023年实现了营收和净利润的稳健增长，其中内窥镜业务以近四成的增速成为核心驱动力，并带动公司整体毛利率显著提升。公司通过推出S80/P80系列高端超声平台和HD-580系列内镜等创新产品，持续巩固其在高端医疗器械市场的竞争力。国内外市场协同发展，海外业务覆盖近170个国家和地区，增强了经营稳定性。公司正积极向“内科+外科”、“诊断+治疗”、“设备+耗材”的多产品线格局转型，为未来增长奠定基础。尽管2023年业绩略低于预期，但华创证券仍维持“推荐”评级，并预测未来三年归母净利润将保持近30%的复合增长，目标价52元，显示出对公司长期发展潜力的信心。

　　派林生物(000403) 　　投资要点 　　陕煤集团实力雄厚，多方面赋能公司长远发展：2023年，公司控股股东变更为胜帮英豪（陕煤集团），实际控制人变更为陕西省国资委。我们预计陕煤集团入主后，公司的采浆资源将获得大幅提升，公司未来发展可获得来自陕煤集团的资金、技术、渠道等全方面资源的支持和保障。 　　采浆量突破千吨，跻身国内血制品行业第一梯队：公司目前有38个单采血浆站，在营浆站32个，居行业前列。我们预计2023年全年采浆量将超过1000吨，同比增长约50%。仅考虑公司在营和在建浆站，暂不考虑潜在的新获批浆站和外延并购浆站的影响，预计公司2025年采浆量达到1600吨，相比2022年采浆量提升100%，是血制品企业中采浆量提升空间较大的公司。 　　产品结构化升级，吨浆利润有望不断提升：公司产品品种合计达到11个，产品数量位居行业前列。在研产品近10个，新产品上市有望进一步提升吨浆利润。其中，高浓度静注人免疫球蛋白（层析法）对吨浆利润的提升贡献显著，我们预计派斯菲科和广东双林两个子公司今年能申请到该产品的临床批件并开展临床试验，估计2026年-2027年公司的层析静丙能够获批上市。 　　公司吨浆市值较低，被低估的成长型血制品公司：按照2023年的采浆量计算，公司的吨浆市值为1729万元/吨，仅高于卫光生物，处在行业内较低的位置，说明公司市值被低估。 　　战略性布局静丙常规出口业务，助力公司长远发展：比起我国国内的静丙市场，海外对静丙有更加广泛的需求和应用，对静丙有较大的进口需求。海外静丙价格普遍高于国内，静丙出口是公司的长期战略。公司已从静丙的应急出口，逐步拓展海外常规注册渠道。随着巴西等国注册准入备案批准，我们认为未来公司的产品出海前景向好。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为24.34、30.58、36.85亿元，归母净利润分别为6.12、7.95、10.55亿元，当前市值对应PE分别为35倍、27倍和20倍。血制品行业成长空间广阔，行业集中度高，公司作为血制品公司中被低估的弹性标的，陕煤集团有望通过“内生+外延”助力公司新浆站增长，公司2023年为业绩拐点，24-25年保持高增长。首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：业绩低于预期风险，新浆站批文数量不及预期，集采等政策风险，产品价格下调风险等。

　　国内装置开工高位下降，国外装置异动较多，利好支撑下醋酸价格上行 　　根据Wind数据，本周醋酸市场均价窄幅上探，截至4月11日，国内醋酸市场均价为3,080元/吨，较4月5日上涨50元/吨。本周（4月7日-11日）醋酸整体开工较上周（3月29日-4月3日）下探至82.65%，行业开工负荷依旧处于高位，本周新增辽宁地区装置停车检修，醋酸整体开工率或再度下降。同时国外异动装置较多，支撑出口市场。新增产能方面，国内2024年H1新增产能较为有限。多重利好支撑下，未来醋酸价格有望继续上涨。 　　2024年H1醋酸新增产能有限，海外检修装置增多，供应端利好频传 　　国内供给方面，根据百川盈孚数据，本周醋酸整体开工较上周下探82.65%，行业开工负荷依旧偏于高位，本周新增辽宁地区装置停车检修，醋酸整体开工率或再度下降。国外开工方面，多套装置检修。根据百川盈孚，美国利安德巴塞尔54.4万吨装置于3月4日宣布不可抗力，恢复时间待定；日本大赛路45万吨装置于3月末故障停车；韩国乐天65万吨装置将于4月10日-5月15日停车检修。新增产能方面，根据百川盈孚数据，2020年，醋酸行业产能仅为945万吨，而目前行业产能为1,211万吨，行业产能增幅高达28.15%。而2023年在需求疲软，产能大幅增长背景下，醋酸行业产能利用率仍有74.22%。2024年预计仅有两套装置投产，分别为河北建滔80万吨装置，预计于2024年4月投产；新疆中和合众100万吨装置，预计于2024年10月投产。随着国内外开工负荷下降、国内新增产能有限，2024年醋酸供给压力有望大幅减缓。 　　2019年以来PTA、EVA产能持续投放，出口需求增长，带动醋酸需求增长 　　根据卓创资讯数据，2023年PTA占醋酸下游需求的25.24%，醋酸乙烯占17.25%。2019年-2023年，PTA产能从4,855.5万吨增长至7,872.5万吨，按照一吨PTA需要0.04吨醋酸作为溶剂计算，约带动醋酸需求120.68万吨。2024年4月11日，从中国石化新闻办获悉，300万吨PTA(精对苯二甲酸)项目在中国石化仪征化纤正式投产。2020年以来，随着光伏需求大幅增长，EVA作为光伏胶膜的需求、产能双双增长。2019年-2022年，EVA产能从97.2万吨增长至245万吨，拉动醋酸乙烯的需求，进而间接拉动醋酸需求。在PTA、EVA产能扩张带动下，醋酸需求量从2019年的695.29万吨增长至2023年的867.49万吨。同时醋酸出口需求较好，2019年醋酸出口量仅为63.82万吨，2023年出口量为83.78万吨。根据海关数据，2024年1-2月，醋酸出口量合计达19.03万吨，同比增长23.04%。随着醋酸内外需增长，2020年以来醋酸的新增产能消化较好。供需共振下，醋酸价格有望继续上涨。 　　推荐标的：江苏索普、华鲁恒升。受益标的：华谊集团。 　　风险提示：宏观经济下行、下游开工负荷下降、海外装置供应恢复等。

　　SKB-264：AACR肺癌/胃癌临床数据显著获益 　　2024年AACR会议上，科伦博泰展示了其靶向TROP2ADC药物SKB-264用于治疗非小细胞肺癌（NSCLC）和胃癌的临床数据。针对43名既往接受过治疗的晚期NSCLC患者总体人群，客观缓解率（ORR）为43.6%，中位无进展生存期（mPFS）和中位总生存期（mOS）分别达到7.2m和22.6m。其中，EGFR突变型较EGFR野生型获益更为显著；EGFR野生型中非鳞状生存获益优于鳞状。此外，SKB-264有望延长晚期末线胃癌OS，3L+患者mOS达7.6m。 　　SKB-264在EGFR突变NSCLC治疗上展露锋芒 　　在NSCLC末线治疗的3个代表性创新疗法SKB-264(Trop-2ADC)、BL-B01D1(EGFR/HER3ADC)和AK112(PD-1/VEGFα双抗)中，SKB-264针对EGFR突变NSCLC展现了突出的疗效。SKB-264/AK-112分别入组了22/19名TKI治疗后进展的EGFR突变患者，BL-B01D1入组了38名3L（中位数）的EGFR突变患者。SKB-264vs BL-B01D1vs AK112：ORR（60.0%vs63.2%vs68.4%），mPFS（11.5m vs6.9m vs8.5m），mOS（22.7m vs NA vs NA）。 　　SKB-264有望成为同类最佳Trop-2靶向疗法 　　靶向Trop-2ADC药物中，临床进度前三的分别是Trodelvy（吉利德）、DS-1062（第一三共）和SKB-264（科伦博泰）。SKB-264分子结构设计合理，较Trodelvy和DS-1062能够更好平衡脱靶毒性和在靶脱瘤毒性。同时在NSCLC临床试验的设计上也更为合理，能够明确NSCLC细分获益人群，目前SKB-264在EGFR突变NSCLC、三阴性乳腺癌（mTNBC）、HR+/HER2(low/-)乳腺癌等适应症上均展现出了优于其他同类靶向疗法的潜力。 　　投资建议：关注SKB-264全球临床试验及适应症拓展进度 　　科伦博泰SKB264目前正在全球范围内开展针对多个瘤种的单药/联用的Ⅱ期和Ⅲ期临床试验，有望成为泛癌种显著获益的ADC大单品。海外，默沙东启动七项全球大三期临床，其中针对肺癌适应症几乎覆盖从早期到末线的绝大部分NSCLC患者，此外还针对胃癌、子宫内膜癌及HR+/HER2(low/-)乳腺癌末线进行布局；国内，科伦博泰泛癌肿布局，多个适应症临床进度靠前并获得监管机构认定。 　　风险提示：临床试验结果不及预期；商业化合作进度不及预期；市场竞争加剧

　　投资要点: 　　核心逻辑 　　新材料是化工行业未来发展的一个重要方向，正处于下游需求迅速爆发阶段，随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期。所谓“一代材料，一代产业”，新材料产业属于基石性产业，是其他产业的物质基础。我们筛选了支撑人类社会发展的重要领域，包括电子信息、新能源、生物技术、节能环保等，持续挖掘并追踪处于上游核心供应链、研发能力较强、管理优异的新材料公司。 　　1）电子信息板块：重点关注半导体材料、显示材料、5G材料等。 　　板块动态： 　　4月10日，SEMI：SEMI指出，2023年全球半导体制造设备销售额从2022年的1076亿美元的历史记录小幅下降1.3%，至1063亿美元。2023年芯片设备支出排名前三的中国大陆、韩国和中国台湾地区占全球设备市场的72%，中国仍然是全球最大的半导体设备市场。2023年在中国的投资同比增加了29%，达到366亿美元。由于需求疲软和memory市场库存调整，第二大设备市场韩国的设备支出下降了7%，至199亿美元。在连续四年增长后，中国台湾地区的设备销售额也减少了27%，达到196亿美元。北美的年度半导体设 　　备投资增长了15%，主要得益于《芯片和科学法案》的投资；欧洲增长了3%；日本和世界其他地区的销售额同比分别下降了5%和39%。 　　4月8日，ledinside：近日，京东方最新的调研纪要显示，公司近年来柔性AMOLED出货量保持大幅增长，2023年柔性AMOLED出货量全年近1.2亿片，同比增长近50%，创单年出货量新高。京东方称，2024年公司柔性AMOLED出货量目标相较去年将持续增长，预计增幅30%以上，并不断提升高端应用和品牌客户占比，总量1.6亿片以上。京东方还表示，2023年手机市场折叠、LTPO产品出货量快速提升，其中LTPO产品成为高端旗舰手机的主流选择；公司的柔性AMOLED产品在折叠、LTPO等高端旗舰手机产品上具有较 　　请务必阅读正文后免责条款部分 　　强的竞争优势，出货量均位于行业前列。 　　2）航空航天板块：重点关注PI薄膜、精密陶瓷、碳纤维。 　　板块动态： 　　4月12日，格隆汇：国家航天局今日发布消息，鹊桥二号中继星已完成在轨对通测试。经评估，中继星平台和载荷工作正常，功能和性能满足任务要求，可为探月工程四期及后续国内外月球探测任务提供中继通信服务，鹊桥二号中继星任务取得圆满成功。 　　3）新能源板块：重点关注光伏、锂离子电池、质子交换膜、储氢材料等。 　　板块动态： 　　4月11日，中新经纬：“中国充电联盟”微信号10日发布2024年3 　　月全国电动汽车充换电基础设施运行情况。公共充电基础设施运行情况方面，2024年3月比2024年2月公共充电桩增加8.3万台，3月同比增长48.6%。截至2024年3月，联盟内成员单位总计上报公共充电桩290.9万台，其中直流充电桩127.8万台、交流充电桩163.1万台。从2023年4月到2024年3月，月均新增公共充电桩约7.9万台。 　　4）生物技术板块：重点关注合成生物学、科学服务等。 　　板块动态： 　　4月9日，synbio深波公众号：2024年3月20日，汉和生物精制提纯中试车间已正式开机生产，高纯度5-氨基乙酰丙酸盐酸盐、磷酸盐（98%-99%含量）已实现规模化量产，日产能达到150kg/天。5-氨基乙酰丙酸（ALA）作为一种非蛋白氨基酸，是生物体合成血红素、叶绿素和维生素B12等四氢吡咯化合物必不可少的前体物质，在农业、医药、医美、饲料等领域拥有广泛的应用前景。 　　5）节能环保板块：重点关注吸附树脂、膜材料、可降解塑料等。 　　板块动态： 　　4月11日，中国人民银行：中国人民银行联合国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、生态环境部、金融监管总局和中国证监会印发《关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》，做好绿色金融大文章，积极支持绿色低碳发展。指导意见提出的主要目标是，未来5年，国际领先的金融支持绿色低碳发展体系基本构建；到2035年，各类经济金融绿色低碳政策协同高效推进，金融支持绿色低碳发展的标准体系和政策支持体系更加成熟，资源配置、风险管理和市场定价功能得到更好发挥。 　　行业评级及投资策略：新材料受到下游应用板块催化，逐步放量迎来景气周期，维持新材料行业“推荐”评级。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期等。

　　2018版基药目录已经执行近6年，2024年有望发布新版基药目录。基药发展历史较长，我国已经发布5版基药目录。2018年10月25日国家卫健委公布《国家基本药物目录（2018年版）》，也是到目前为止最新的一版基药目录，于2018年11月1日起在全国正式实行。2018版基药目录共包括685个品种，其中西药417种、中成药268种。整体来看，进入基药目录的药品数量在不断增加，中成药占比持续提升。 　　进入基药有助于放量，独家品种更加受益。2019年，国务院办公厅发文部署短缺药保供稳价工作，其中提到政府办基层医疗卫生机构、二级公立医院、三级公立医院基本药物配备品种数量占比原则上分别不低于90%、80%、60%，推动各级医疗机构形成以基本药物为主导的“1+X”(“1”为国家基本药物目录、“X”为非基本药物，由各地根据实际确定)用药模式，优化和规范用药结构。18版基药目录新增品种的2017-2021年公立医院销售额CAGR平均值为32%，超过100%有10大品种。整体来看，政策有助于中药独家基药品种进院和放量，建议重点关注和跟踪。 　　2024年基药目录前瞻，重点关注“创新型中成药+公共卫生防治用药+儿童用药”。新版基药目录将延续2018年基药目录的“中西药并重”的工作方针，鼓励创新型中成药发展。以临床价值为导向，在国家基本药物目录管理中注重加强公共卫生防治用药的内容，将国家和各省防治方案中成药品种纳入国家基本药物目录。新版基药目录首次将儿童药品目录单独列出，扩大国家基本药物目录中儿科用药品种和剂型范围，2024年国家基本药物包括化学药品和生物制品目录、中药目录和儿童药品目录等。 　　投资建议：建议重点关注太极集团、华润三九、济川药业、康缘药业、上海医药、以岭药业、达仁堂、昆药集团、柳药集团、贵州三力、福瑞股份、健民集团等。 　　风险提示：提价不达预期；混改不达预期；业绩不达预期；政策超预期风险。