C2/C3下游主要产品聚乙烯/环氧乙烷/聚醚大单体/乙二醇/苯乙烯价格历史分位26.36%/16.38%/20.72%/20.59%/56.63%，除环氧乙烷和聚醚大单体价格不变，乙二醇价格下降，其余产品价格上升。 　　在当前节点展望后市，我们判断乙烷价格虽有所波动，但供需宽松，整体价格维持低位。下游需求端仍有修复空间。 　　我们持续推荐轻烃化工龙头企业卫星化学，公司景气修复叠加新材料存在空间。 　　风险提示：项目投产进度不及预期；行业竞争加剧；原材料及主要产品波动引起的各项风险；装置不可抗力的风险；国家及行业政策变动风险。

中心思想 集采承压下的战略转型 康哲药业2023年业绩受国家药品集中采购（VBP）影响显著承压，营收和净利润均低于预期。然而，报告核心观点指出，集采对现有产品的负面影响预计将在2024年内充分消化。 创新管线驱动未来增长 公司正积极通过创新转型应对挑战，多款创新药已成功纳入医保并有望实现放量。同时，在研管线中的重磅产品，特别是芦可替尼乳膏，预计将陆续上市，有望打开巨大的蓝海市场，成为公司未来业绩增长的核心驱动力。尽管短期盈利预测有所下调，但创新管线带来的长期增长潜力支撑了“优于大市”的投资评级。 主要内容 2023年业绩表现与集采影响分析 康哲药业2023年营业额为80.1亿元人民币（同比下降12.4%），若全按药品销售收入计算为94.7亿元人民币（同比下降9.8%）。年度溢利为23.8亿元人民币（同比下降27.2%），剔除相关资产减值损失计提后，正常化年度溢利为27.1亿元人民币（同比下降18.8%），整体表现低于市场预期。毛利率为76.2%（-0.7pct），销售费用率和管理费用率均有所上升，研发费用化支出同比增长55.8%。业绩承压主要源于第七批和第八批集采，涉及黛力新、波依定及优思弗三款核心产品，2023年在集采影响下销售额合计下降约17亿元。报告预计这三款产品受集采的负面影响将在2024年上半年充分消化，并假设价格稳定，销售额合计保留率约为50%。 创新产品布局与未来增长潜力展望 公司在创新产品方面取得显著进展，4款创新药已成功纳入国家医保目录，包括心脑血管线的地西泮鼻喷雾和蔗糖羟基氧化铁咀嚼片，以及消化/自免线的甲氨蝶呤注射液和替瑞奇珠单抗。根据股权激励目标，地西泮鼻喷雾、蔗糖羟基氧化铁咀嚼片、甲氨蝶呤注射液预计在2024-2026年累计销售收入达25亿元，替瑞奇珠单抗也将纳入康哲美丽拟成立的激励计划。报告认为，依托公司开放式商业化平台和专科资源，这些创新产品有望实现良好放量并达成股权激励目标。 在研管线方面，预计2024-2026年将有3款创新产品上市。其中，亚甲蓝肠溶液和德度司他片的NDA已分别于2023年2月及2024年4月获得受理，预计分别于2024年和2025年获批。尤其值得关注的是芦可替尼乳膏，已开展真实世界研究并获得III期临床试验批件，最早有望于2025年获批上市用于白癜风适应症。鉴于中国约1400万白癜风患者目前缺乏有效复色药物，芦可替尼乳膏作为美国FDA和欧洲EMA批准的首个且唯一局部JAK抑制剂白癜风复色产品，有望打开国内50+亿美元的蓝海市场。 盈利预测调整与投资评级维持 基于集采进程、医疗行业政策变化、新产品医保内放量以及创新转型带来的研发和市场推广投入，报告调整了康哲药业2024-2025年的收入预测至79.2亿元/91.3亿元（原2024E为101.3亿元），同比分别为-1%/+15%。归母净利润预测调整至18.2亿元/20.1亿元（原2024E为35.9亿元），同比分别为-23%/+10%。尽管盈利预测下调，但考虑到公司潜在的重磅产品芦可替尼已处于临床开发后期，报告维持“优于大市”的投资评级，并将目标价调整至9.90港元/股（原17.57港元/股，下调43.6%）。主要风险包括新药研发风险、审评审批风险、商业化风险、医疗反腐相关政策变化以及产品集采风险。 总结 康哲药业2023年业绩受集采影响表现不佳，但集采的负面影响预计在2024年上半年得到充分消化。公司正通过积极布局创新药，包括已纳入医保的4款产品和即将上市的3款在研产品（特别是具有巨大市场潜力的芦可替尼乳膏），以驱动未来的业绩增长。尽管短期盈利预测因行业政策和转型投入而下调，但创新管线的长期增长潜力依然显著，支撑了“优于大市”的投资评级。公司面临新药研发、商业化及政策变化等风险，但其创新转型战略有望逐步显现成效。

中心思想 业绩稳健增长，创新驱动未来 华东医药在2023年实现了营收和归母净利润的稳健增长，分别达到406.24亿元和28.39亿元，同比增幅分别为7.71%和13.59%。这表明公司在复杂市场环境下保持了良好的经营韧性。同时，公司在创新转型方面取得了显著进展，多个重磅创新药和生物类似药管线进入关键临床或申报阶段，预示着未来业绩增长的新动力。 多元业务协同发展，医美板块表现亮眼 公司三大核心业务板块——工业、商业和医美均实现了不同程度的增长。其中，医美板块表现尤为突出，合计实现营业收入24.47亿元，同比增长27.79%，显示出强大的市场潜力和增长活力。工业板块中的工业微生物业务也展现出高速增长态势。多元化的业务布局和各板块间的协同发展，为公司整体业绩的持续提升奠定了坚实基础。 主要内容 2023年度财务表现分析 华东医药在2023年展现了稳健的财务增长，核心盈利能力持续增强。 营业收入增长： 公司全年实现营业收入406.24亿元，较上年同期增长7.71%。 归母净利润增长： 归属于上市公司股东的净利润达到28.39亿元，同比增长13.59%。 扣非归母净利润增长： 扣除非经常性损益后的归母净利润为27.37亿元，同比增长13.55%，表明主营业务盈利能力持续提升。 三大核心业务板块运营概况 公司三大业务板块在2023年均实现了不同程度的增长，其中医美板块表现尤为突出。 工业板块：稳健增长，微生物业务表现突出 工业板块作为公司的基石，保持了稳健的增长态势，特别是工业微生物业务展现出强劲的增长潜力。 中美华东销售收入： 子公司中美华东全年实现销售收入122.17亿元，同比增长9.45%。 工业微生物板块销售收入： 剔除特定产品业务后，工业微生物板块实现销售收入5.25亿元，同比增长20.67%，显示出该业务的快速发展。 商业板块：持续贡献，规模效应显著 商业板块作为公司营收的重要组成部分，持续贡献稳定收入。 营业收入： 商业板块实现营业收入269.81亿元，同比增长5.59%。 医美板块：高速发展，国内外市场齐头并进 医美板块是公司增长最快的业务之一，国内外市场均取得显著进展。 合计营业收入： 医美板块合计实现营业收入24.47亿元（剔除内部抵消因素），同比增长27.79%。 海外医美业务： 海外医美业务实现销售收入14,958万英镑，约合人民币13.04亿元，同比增长14.49%。 国内医美业务： 国内医美业务实现收入10.51亿元，同比增长67.83%，显示出国内市场的强劲爆发力。 创新研发管线进展 公司持续推进创新转型，多个创新药和生物类似药管线在肿瘤、内分泌、自免及罕见病等关键治疗领域取得重要进展。 肿瘤领域：ADC新药与自主研发成果 在肿瘤治疗领域，公司通过引进和自主研发相结合的方式，不断丰富产品管线。 ADC新药ELAHERE®： 该新药的中国上市许可申请已于2023年10月获得受理，有望为肿瘤患者提供新的治疗选择。 自主研发迈华替尼片： 用于非小细胞肺癌一线EGFR敏感突变的迈华替尼片预计于2024年递交上市申请，展现了公司在自主创新方面的实力。 内分泌领域：GLP-1系列产品布局 公司在内分泌疾病领域，特别是糖尿病和肥胖症治疗方面，积极布局GLP-1系列产品。 口服GLP-1受体激动剂： 其糖尿病适应症已于2023年5月获得中美双IND批准，肥胖适应症在国内已启动Ⅱ期临床研究。 GLP-1R/GIPR双靶点激动剂： 用于肥胖、糖尿病适应症的国内IND申请于2024年3月获批，并已完成首例受试者给药，有望提供更优的治疗方案。 FGF21R/GCGR/GLP-1R三靶点激动剂： 目前正在新西兰开展肥胖合并高甘油三酯血症的Ⅰb/Ⅱa期临床研究，预计2024年底前完成，体现了公司在多靶点创新药物研发上的前瞻性。 自免及罕见病领域：多款产品进入关键阶段 在自身免疫和罕见病领域，公司也取得了突破性进展，有望填补市场空白。 ARCALYST®： 用于治疗复发性心包炎（RP）的国内上市申请已于2024年3月获得受理，有望为罕见病患者带来福音。 乌司奴单抗生物类似药： 其新药上市申请（NDA）已于2023年8月获得受理，将为自身免疫疾病患者提供更多可及的治疗选择。 盈利预测与投资建议 基于公司稳健的业绩增长和创新管线的持续推进，分析师对公司未来业绩持乐观态度。 营业收入预测： 预计公司2024-2026年将实现营业收入456.61亿元、496.33亿元和528.59亿元。 归母净利润预测： 预计同期归母净利润分别为32.92亿元、38.09亿元和44.02亿元。 市盈率（PE）预测： 对应PE分别为16.80倍、14.52倍和12.56倍。 投资评级： 维持“买入”评级。 潜在风险因素 尽管公司前景乐观，但仍需关注以下潜在风险： 集采降价风险： 药品集中采购可能导致产品价格下降，影响公司盈利能力。 临床进度不及预期风险： 创新药和生物类似药的临床试验进度可能受多种因素影响，存在不及预期的风险。 产品入院销售推广不及预期风险： 新产品上市后的入院和销售推广可能面临挑战，影响市场渗透率和销售额。 总结 华东医药在2023年实现了营收和净利润的双位数增长，基本盘业务表现稳健。工业板块中的中美华东和工业微生物业务贡献了稳定增长，而医美板块则以27.79%的同比增速成为公司业绩增长的亮点，尤其国内医美业务增速高达67.83%。在创新转型方面，公司在肿瘤、内分泌、自免及罕见病等多个治疗领域取得了显著进展，包括ADC新药ELAHERE®、口服GLP-1受体激动剂、GLP-1R/GIPR双靶点激动剂以及ARCALYST®等多个重磅产品进入关键临床或申报阶段，为公司未来发展注入了强劲动力。分析师预计公司未来三年将继续保持盈利增长，并维持“买入”评级。然而，公司也面临集采降价、临床进度不及预期以及产品推广受阻等潜在风险，需持续关注。总体而言，华东医药凭借其多元化的业务布局和持续的创新投入，展现出良好的发展潜力和投资价值。

中心思想 维力医疗业绩稳健增长与盈利能力提升 维力医疗通过深化国内销售改革、积极拓展海外市场，并持续加大研发投入，实现了营收的稳健增长和盈利水平的显著提升。公司在医用导管领域的市场竞争力不断增强，尤其是在海外市场高毛利产品的推广，为未来业绩增长奠定了坚实基础。 市场拓展与产品结构优化驱动发展 尽管面临行业挑战，公司通过优化销售团队、拓展渠道以及加速大客户定制化项目和自主品牌海外推广，有效弥补了市场波动影响。同时，通过调整产品结构，侧重高毛利产品销售，使得整体毛利率持续改善，展现出良好的经营韧性。 主要内容 投资要点分析 2023年及2024年一季度业绩回顾 维力医疗2023年实现营收13.88亿元，同比增长1.79%；归母净利润1.92亿元，同比增长15.56%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长23.25%。公司拟每10股派发现金红利5元（含税）。2024年第一季度，公司营收3.09亿元，同比减少14.49%；归母净利润0.50亿元，同比减少3.54%；扣非归母净利润0.47亿元，同比减少0.68%。 国内外市场拓展成效显著 报告期内，公司通过高质量销售团队建设、渠道优化和学术推广等国内销售改革措施，实现了内销7.22亿元，同比增长1.95%。在海外市场，公司加快推进大客户定制化项目，新增3个大客户项目已进入稳定生产和出货阶段，有效弥补了北美大客户去库存的影响。同时，公司积极开发空白市场，通过自主品牌推广和高毛利产品销售增强竞争力，目前有8个新产品项目正在筹备中，有望带来销量增长。 研发投入与盈利水平持续优化 2023年公司研发费用同比增长15.65%至9.49亿元，持续推出创新产品。通过积极调整产品结构和市场策略，特别是在海外市场推广清石鞘等高毛利产品，公司盈利水平持续提升。2023年公司整体毛利率提升2.70个百分点至45.89%，其中国内市场毛利率提升0.13个百分点至57.00%，海外市场毛利率大幅提升5.58个百分点至34.15%。2024年第一季度，公司毛利率进一步上升至47.00%，净利率达到17.00%，显示出盈利能力的持续优化。 投资建议与风险提示 财信证券维持维力医疗“增持”评级。预计公司2024-2026年营收分别为17.36亿元、20.84亿元、24.30亿元，同比分别增长25.09%、20.05%、16.60%；归母净利润分别为2.43亿元、2.97亿元、3.46亿元，同比分别增长26.20%、22.36%、16.33%，对应EPS分别为0.83元、1.01元、1.18元。主要风险包括集采降价、新品推广不及预期、商誉资产减值以及国际贸易摩擦风险。 财务数据分析与未来展望 营收与净利润增长预测 根据预测，维力医疗的营业收入将从2023年的13.88亿元增长至2026年的24.30亿元，年复合增长率保持在较高水平。归属母公司股东净利润预计从2023年的1.92亿元增长至2026年的3.46亿元，显示出强劲的盈利增长潜力。 盈利能力指标优化 公司的销售毛利率预计在45%以上保持稳定，销售净利率预计维持在15%左右。净资产收益率（ROE）预计从2023年的10.59%提升至2026年的14.31%，投入资本回报率（ROIC）也呈现上升趋势，反映出公司资本运作效率的提高。 估值与偿债能力 市盈率（P/E）预计将从2023年的17.70倍下降至2026年的9.85倍，显示出随着业绩增长，估值吸引力增强。资产负债率预计将从2023年的29.49%下降至2026年的23.22%，流动比率和速动比率均保持在健康水平，表明公司财务结构稳健，偿债能力良好。 总结 维力医疗在2023年及2024年一季度展现出稳健的经营态势，通过国内销售改革和海外市场积极拓展，有效推动了业务增长。公司持续加码研发投入，并优化产品结构，特别是在高毛利产品上的布局，显著提升了整体盈利水平。尽管面临市场挑战，但其财务预测显示未来营收和净利润将持续增长，盈利能力指标也将进一步优化。财信证券维持“增持”评级，认为公司凭借其稳健的经营策略、持续的创新能力和市场拓展成效，有望实现长期可持续发展。

　　山东药玻(600529) 　　49.82/7.76亿元，同比+18.98%/+25.48%，全年实现扣非归母净利润7.42亿元，同比+23.07%。其中Q4单季度实现收入/归母净利润13.08/1.62亿元，同比+9.16%/+30.84%，扣非归母净利润1.51亿元，同比+24.69%。24Q1实现收入/归母净利润12.67/2.21亿元，同比+2.50%/+32.59%，扣非归母净利润2.10亿元，同比+36.14%。 　　收入增长强劲，中硼硅产业趋势/拓品类共振，看好持续性 　　23年公司模制瓶/棕色瓶/安瓿瓶/管制瓶/丁基胶塞/铝塑盖塑料瓶收入分别实现22.64/11.18/0.73/2.05/2.56/0.56亿，同比分别+29.4%/+29.1%/+24.4%/+18.1%/+12.7%/-2.7%。我们认为公司未来业绩增长引擎动力仍较为充足，主要在于：1）模制瓶需求受一致性评价和集采持续驱动，第八/九批集采分别于23/24年中标实施、执行至25/27年，我们预计中硼硅模制瓶需求增势仍较优。23年公司建设中硼硅模制瓶厂房车间(内设两台窑炉)，其中1台窑炉于11月份投产运行，未来公司将继续扩大产能和市场份额，增长动能强。2）棕色瓶和日化瓶方面，公司积极开拓保健、美容等市场，未来也将扩大产能并逐步向中高端市场延伸。3）公司积极开拓国际市场，23年国外收入同比+26%达13.6亿元，占比同比+1.6pct达27.3%，公司产品在国际市场具有一定品牌认可度，且与辉瑞制药等跨国公司长期保持合作关系，海外增长持续性较优。4）公司顺应疫苗和生物制药行业的蓬勃发展趋势，未来将做大做强预灌封产品并培育为新的增长点。盈利能力进一步提升，资本结构及现金流经营优异 　　23年公司整体毛利率28.03%，同比+1.19pct，其中，Q4单季度整体毛利率27.54%，同比/环比分别+4.74/-3.16pct。23年纯碱、煤炭、硼砂等物资价格高位运行，但公司降本取得相对较好成效，模制瓶/棕瓶/安瓿/管制瓶/丁基胶塞/铝塑盖塑料瓶毛利率分别为 　　0.6/+3.0/-2.0/-11.2/+8.3/+3.9pct。23年公司最终实现净利率15.57%，同比+0.81pct。24年初以来煤炭、纯碱价格已有较清晰回落趋势，盈利空间得到进一步释放，24Q1公司实现毛利率30.6%，同比/环比分别+6.9/+3.1pct，净利率17.42%，同比/环比分别+4.0/+5.1pct。23年末资产负债率19.15%，同比-1.60pct，资本结构进一步优化。23年经营性现金流净额10.48亿元，同比+7.96亿元，主要系收现比同比+5.72pct达94.49%，以及付现比同比-10.74pct达72.43%所致，现金流运营优异。 　　强劲增长动能有较好持续性，维持“买入”评级 　　我们预计公司强劲增长动能有较好持续性；原燃料价格中枢边际回落，看好盈利能力持续修复。考虑到下游需求持续向好，上调24-25年归母净利预测至10.09/12.42亿（前值9.45/11.79亿），新增26年归母净利预测为14.68亿，参考可比公司估值，考虑到公司龙头地位，给予24年25xPE，对应目标价至38.01元，维持“买入”评级。 　　风险提示：成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。

中心思想 业绩稳健增长与市场预期相符 百诚医药在2023年及2024年第一季度均实现了符合市场预期的强劲业绩增长。公司营业收入和归母净利润均保持高速增长态势，其中2023年营业收入同比增长67.51%，归母净利润同比增长40.07%。2024年第一季度，公司业绩延续增长势头，营业收入同比增长34.04%，归母净利润同比增长42.06%。充足的新签订单和在手订单规模为公司未来业绩持续增长奠定了坚实基础。 多元业务驱动与未来增长潜力 公司业绩增长主要得益于MAH（药品上市许可持有人）类客户业务的持续高速增长，以及仿制药CRO（合同研究组织）核心业务的强劲表现。MAH类客户收入占比持续提升，成为公司业绩弹性的重要贡献者。同时，CDMO（合同开发与制造组织）业务也展现出巨大的增长潜力，有望在未来贡献更多业绩增量。公司持续高强度的研发投入，积累了丰富的自主研发项目管线，为长期发展提供了动力，尽管短期内经营性现金流面临一定压力，但整体盈利能力保持相对稳定。基于此，分析师维持“买入”评级，并上调了未来几年的盈利预测。 主要内容 财务表现与业务增长分析 业绩持续高速增长，订单储备充足 百诚医药在2023年全年实现营业收入10.17亿元，同比增长67.51%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长40.07%；实现扣非净利润2.59亿元，同比增长52.48%。进入2024年第一季度，公司业绩延续高速增长趋势，实现营业收入2.16亿元，同比增长34.04%；实现归母净利润0.50亿元，同比增长42.06%；实现扣非净利润0.49亿元，同比增长41.00%。公司2023年新签订单金额达13.6亿元（含税），同比增长35.06%；截至2023年底，在手订单规模为15.86亿元（含税），同比增长18.90%，为未来业绩增长提供了有力保障。 MAH及CRO业务驱动，CDMO潜力显现 MAH类客户业务是公司业绩增长的重要引擎。跟踪数据显示，医药研发投资企业（MAH类客户）产生的收入占比从2022年的51.05%上升至2023年的56.89%。测算显示，2023年MAH类客户贡献收入5.8亿元，同比增长86.7%，显著提升了公司业绩弹性。仿制药CRO业务继续保持高速增长，2023年实现收入9.23亿元，同比增长77.8%。其中，研发技术成果转化收入3.92亿元，同比增长78%；临床前药学研究收入3.38亿元，同比增长55%；临床服务收入1.93亿元，同比增长141%。此外，CDMO业务也展现出强劲增长势头，2023年承接外部业务收入0.52亿元，同比增长152.35%，毛利率达到42.14%。截至2023年底，公司赛默制药已完成400多个项目落地验证、200多个项目申报注册，充足的在研管线预示着CDMO业务在2024年及未来有望继续贡献业绩弹性。 盈利能力与研发投入策略 盈利能力保持稳定，研发投入强度高 公司盈利能力保持相对稳健。2023年和2024年第一季度毛利率分别为65.53%和68.19%，同比略有下降，主要受权益分成业务占比下降影响。尽管如此，整体毛利率仍处于较高水平。公司持续保持高强度的研发投入，为未来业绩增长奠定基础。2023年研发投入为2.41亿元，同比增长45.13%；2024年第一季度研发投入为0.65亿元，同比增长46.22%。截至2023年底，公司已立项未转化的自主研发项目近300项，其中135项完成小试阶段，59项完成中试放大阶段，19个项目处于验证生产阶段，丰富的自研项目管线为公司未来发展提供了长期动力。 经营现金流承压，客户账期延长是主因 尽管业绩表现亮眼，公司经营性现金流在短期内面临一定压力。2023年全年和2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额分别为0.90亿元和-1.21亿元。分析判断，这主要受到“合同资产”等科目金额明显上升的影响。2024年第一季度合同资产金额为3.70亿元，较2023年底的3.19亿元持续上升，这主要是由于与公司仿制药CRO服务和CDMO合作的核心客户账期延长所致。 总结 百诚医药作为仿制药CRO市场的领先企业，凭借其在仿制药CRO、MAH客户服务以及CDMO业务上的强劲表现，实现了符合市场预期的业绩高速增长。公司2023年及2024年第一季度财务数据亮眼，新签订单和在手订单充足，为未来发展奠定基础。MAH类客户和仿制药CRO业务是当前主要增长驱动力，而CDMO业务则展现出显著的增长潜力。公司持续高强度的研发投入，积累了丰富的自研项目管线，保障了长期竞争力。尽管经营性现金流因客户账期延长而承压，但整体盈利能力保持稳定。基于对公司未来几年将继续保持高速增长的判断，分析师上调了2024-2026年的营收和EPS预测，并维持“买入”评级。投资者需关注核心技术骨干流失、仿制药CRO行业不确定性以及CDMO和创新药研发业务发展的不确定性等风险。

中心思想 业绩触底反弹，口腔大健康战略成效初显 倍加洁在2023年受一次性长期股权投资减值准备影响，归母净利润同比下降4.9%，但其核心口腔护理产品营收同比增长7.9%，贡献比持续提升。进入2024年第一季度，公司业绩实现强劲反弹，营收同比增长28.3%，归母净利润同比增长164.5%，扣非后归母净利润更是同比增长253.1%，显示出公司经营韧性及战略调整的积极效果。 外延并购驱动，构建第二增长曲线 公司积极通过外延并购拓展业务边界，深化在口腔大健康领域的布局。通过增持薇美姿股权成为其单一第一大股东，并收购善恩康52%股权，公司不仅强化了在口腔护理赛道的竞争力，还成功切入益生菌全产业链，加速从ODM代工向自主品牌转型，为未来营收和利润增长注入了新的动力，有望实现第二增长曲线目标。 主要内容 事件概述 2023年业绩承压与减值影响 2023年，倍加洁实现营业收入10.7亿元，同比增长1.6%；归属于母公司股东的净利润为9251.4万元，同比下降4.9%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3597.0万元，同比下降44.5%。其中，第四季度单季营收3.0亿元，同比增长2.3%；归母净利润3341.9万元，同比减少38.4%；扣非后归母净利润为-1989.1万元，同比下降166.7%。利润端表现较差，特别是第四季度下滑明显，主要原因在于公司计提了减值准备，其中对参股公司薇美姿的长期股权投资减值准备高达5032万元，系薇美姿收购计量方式由公允价值转变为权益法带来的一次性成本所致。现金流方面，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为1.5亿元，同比增长2.6%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元，共计派发现金红利0.2亿元。 2024年一季度业绩强劲反弹 2024年第一季度，公司业绩实现显著增长。营收达到2.9亿元，同比增长28.3%；归母净利润1894.3万元，同比增长164.5%；扣非后归母净利润1802.8万元，同比增长253.1%。经营活动产生的现金流量净额为0.5亿元，同比大幅增长3947.7%，主要得益于报告期内销售回款的同比上升。 分析判断 收入结构优化与产品均价变动 2023年，公司产品结构持续优化。口腔护理产品实现营收7.2亿元，同比增长7.9%；湿巾产品实现营收3.4亿元，同比下降9.9%。在口腔护理产品中，牙刷和其他口腔护理产品分别实现营收4.6亿元（同比+6.2%）和2.6亿元（同比+11.1%），其营收贡献比分别提升至43.4%和24.3%。湿巾业务的营收贡献比为31.5%，较2022年小幅下滑，但销量降幅（-6.1%）较2022年明显收窄。2023年，公司牙刷销量3.6亿支，同比下降4.4%，牙刷均价1.26元/支，同比增长11.1%。湿巾销量44.4亿片，同比下降6.1%，湿巾均价0.08元/片，同比下降3.9%。进入2024年第一季度，公司牙刷、湿巾均价分别为1.19元和0.07元，同比分别下降5.0%和7.0%。 盈利能力改善与费用结构调整 2023年，公司盈利能力略有下滑，毛利率为23.19%，同比下降0.78个百分点；净利率为8.67%，同比下降0.59个百分点。其中，第四季度单季毛利率25.38%，同比下降4.72个百分点；净利率6.63%，同比下降7.33个百分点。分产品看，口腔护理产品毛利率同比下降0.05个百分点至23.73%，湿巾产品毛利率同比下降2.96个百分点至21.27%。期间费用方面，2023年公司期间费用率为15.36%，同比下降2.08个百分点。销售费用率下降明显（同比-2.99pct至6.99%），主要系自有品牌运营费用投入相对减少；管理费用率小幅提升（同比+1.03pct至4.94%），主要系增加咨询服务费所致。2024年第一季度，公司盈利能力显著提升，毛利率25.38%，同比增长3.74个百分点；净利率6.63%，同比增长3.41个百分点。期间费用率为15.51%，同比下降1.55个百分点。 外延拓展布局大健康赛道 公司积极通过外延拓展，助力实现第二增长曲线。截至2023年底，公司已持有薇美姿32.27%股权，成为其单一第一大股东。薇美姿作为国内领先的口腔护理用品提供商，旗下“舒客”和“舒客宝贝”品牌享有高知名度，这将有助于公司强化与薇美姿的业务合作关系，在口腔大健康赛道进一步深耕，并加速由ODM代工向自主品牌转型。此外，公司还取得了善恩康52%股权（2024年4月7日完成交割）。善恩康主要从事益生菌全产业链的研发、生产和销售，为食品、大健康、医药等领域提供一站式解决方案，有助于公司业务范围拓展，为公司带来新的增长点。 总结 倍加洁作为口腔大健康领域的关键企业，在牙刷、湿巾代工方面具备领先优势。尽管2023年受一次性减值准备影响导致利润短期承压，但公司通过优化产品结构，提升口腔护理产品的营收贡献，并积极控制销售费用，展现出良好的经营韧性。2024年第一季度业绩的强劲增长，预示着公司已走出低谷，进入新的增长周期。同时，公司通过战略性增持薇美姿股权和收购善恩康，深化了在口腔护理和益生菌大健康领域的布局，加速从ODM代工向自主品牌转型，为未来发展构建了坚实的第二增长曲线。综合来看，公司在口腔大健康黄金赛道的卡位优势，以及内外兼修的增长策略，有望驱动其营收和净利润持续增长，维持“买入”评级。

　　百洋医药(301015) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现收入75.64亿元，同比增长0.72%，实现归母净利润6.56亿元，同比增长29.55%，实现扣非归母净利润6.35亿元，同比增长25.14%。2024年一季度公司实现收入16.61亿元，同比下滑1.5%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长35.6%，实现扣非归母净利润1.65亿元，同比增长30.71% 　　聚焦核心品牌运营业务，医药商业持续压缩。2023年公司品牌运营业务收入占比为58.17%，达到44亿元，同比增长18.91%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入54.21亿元，收入占比为63.14%。品牌运营业务毛利率为为43.17%，毛利额实现18.99亿元，毛利额占比达83.78%，是公司的主要利润来源，业务结构优化趋势明显。公司核心品牌迪巧系列实现营业收入18.97亿元，同比增长16.53%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入19.87亿元，同比增长15.91%。海露实现营业收入6.40亿元，同比增长49.88%。安立泽实现营业收入2.38亿元，若还原两票制业务后计算，实现营业收入2.76亿元。若按照产品类型来看，品牌运营业务中OTC端业务收入为27.67亿元，同比增长22.82%，OTX端业务收入14.10亿元，同比增长19.03%，特药创新药收入1.49亿元，同比下滑30.83%（主要由于终止了与希罗达合作），高端器械收入7200万元，同比增长57.01%。2023年Q4品牌运营业务收入增速已开始恢复，公司持续聚焦核心业务。另外，公司批发配送业务实现营业收入27.74亿元，同比减少19.23%，未来公司将持续压缩批发配送业务规模。 　　Q1收入端略有下滑，利润端仍保持高速增长。2024年Q1公司收入略下滑主要原因为终止了与希罗达和紫晟的合作，对品牌收入的增速有所影响。公司的核心业务品牌运营业务实现收入9.19亿元，同比增长0.31%，若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营业收入10.41亿元，实现毛利额4.06亿元，毛利额占比达82.14%；批发配送业务实现营业收入6.43亿元，同比下降5.11%；零售业务实现营业收入0.92亿元，同比增长7.47%。公司一季度利润保持高增长，主要原因为通过对迪巧、纽特舒玛产品终端关键战役的深入开展，体现出全终端的规模效应，进入良好的回报期，销售费用率同比降低2个百分点，盈利能力增强。 　　入局国内前沿创新药械开发，逐步建立起自身的创新孵化平台。2023年开始，公司投资孵化的高端医疗器械逐步迎来收获期，苏州同心医疗的全磁悬浮人工心脏率先落地实现商业化，北京迈迪斯的电磁定位穿刺引导设备、北京五维康的家用心电仪等高端医疗器械产品也陆续进入商业化阶段；在创新药方面，百洋集团助力广东瑞迪奥自主研制的放射性核素偶联药物（RDC）99mTc-3PRGD2是我国核医学领域首个自主研发的1类创新药，目前已在中国完成三期临床试验，即将申报上市进入商业化阶段，未来将成为公司在创新药领域的重磅产品。 　　投资建议：公司以专业化的医药品牌运营迎接国内创新药发展浪潮，医药CSO业务在国内有较好的市场前景。我们预测2024-2026年归母净利润为8.50/10.83/13.29亿元，同比增长29.44%/27.44%/22.73%，对应EPS为1.62/2.06/2.53元，对应PE为21/16/13倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险、新签约产品运营推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。

中心思想 业绩承压与Q4改善并存 洁特生物在2023年面临海外市场需求恢复缓慢、行业价格竞争及下游去库存等多重压力，导致全年营收和归母净利润分别同比下降24.06%和60.34%。然而，公司在2023年第四季度展现出显著的业绩改善，单季度营收同比增长3.03%，归母净利润更是同比大幅增长885.76%，毛利率和净利率均有显著提升，显示出经营状况的积极转变。 募投项目与自主品牌驱动未来增长 面对市场挑战，公司积极推进募投项目落地，部分厂房和智能仓储已竣工并投入使用，持续加大研发投入以提升核心技术能力。同时，公司致力于加强自主品牌建设，拓展国内外市场，并战略性地向IVF与细胞治疗等医疗耗材及设备领域延伸，以期抓住国产替代机遇，实现长期增长和市场份额提升。 主要内容 2023年业绩回顾与市场挑战 2023年，洁特生物实现营业收入4.63亿元，同比下降24.06%；归母净利润0.35亿元，同比下滑60.34%；扣非后归母净利润0.32亿元，同比下滑57.90%。销售毛利率为30.62%，同比下降1.22个百分点；销售净利率为7.58%，同比下滑6.8个百分点。存货金额同比下降32.31%至0.84亿元，经营活动现金流净额同比下降18.88%至1.35亿元。 从产品板块看： 液体处理类营收2.74亿元，同比下降33.51%，毛利率30.23%，销量同比下降48.55%，均价同比上涨29.23%。 生物培养类营收1.57亿元，同比下降2.63%，毛利率39.08%，销量同比增长5.90%，均价同比下降8.06%。 仪器设备及其他类营收0.18亿元，同比下降39.83%，毛利率为-4.47%。 费用方面，销售费用率上升2.39个百分点至6.52%，管理费用率上升0.94个百分点至6.08%，财务费用率上升2.28个百分点至1.10%，主要受销售人工、业务推广、差旅费及可转债利息费用增加影响。 2023年第四季度，公司业绩显著改善，实现营业收入1.33亿元，同比增长3.03%；归母净利润0.21亿元，同比增长885.76%；扣非后归母净利润0.22亿元，同比增长560.20%。销售毛利率和净利率分别达到38.69%和15.70%，同比大幅提升。经营活动现金流净额0.59亿元，同比增长107.49%。 募投项目进展与技术创新 公司积极应对市场环境，持续加大产品研发和推广服务投入。2023年，可转债募投项目中的部分厂房和智能仓储主体建筑已竣工并完成验收，立体仓库已部分投入使用。公司围绕细胞治疗、生物医药、传染病检测与防护、疫苗研发等前沿领域，积极布局新品研发和产业化，并持续提升自动化制造能力。截至2023年底，公司累计获得授权专利217项，其中发明专利34项。 自主品牌建设与业务拓展 作为国内生命科学耗材领域的领先企业，洁特生物致力于提升自主品牌影响力并推动国产替代进程。公司产品性能指标与国际品牌差距不大。2023年，公司加大境内外市场开拓力度，在美国设立子公司进行初期布点，并计划以德国为中心在欧洲推广自主品牌。在国内，公司已建立12个办事处，基本覆盖全国核心区域。此外，公司利用在细胞培养及生命科学耗材的核心优势，拟向IVF与细胞治疗方向的医疗耗材及医疗设备行业延伸，拓展新的增长点。 盈利预测与投资评级 基于公司在国内生命科学耗材领域的领先地位、国产化率提升的趋势以及募投项目和品牌建设的推进，预计公司2024-2026年营业收入将分别达到5.23亿元、6.30亿元和8.11亿元，归母净利润分别为0.48亿元、0.65亿元和0.84亿元。对应PE分别为30.51倍、22.66倍和17.49倍。鉴于公司有望逐年提高市占率并实现进口替代，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 公司面临多项潜在风险，包括市场开拓不及预期、原材料价格波动、新产品研发不及预期、行业竞争格局恶化、产品价格下降、国产替代进程不及预期以及汇率波动风险。 总结 洁特生物在2023年面临业绩下滑的挑战，但第四季度表现出强劲的复苏势头。公司通过积极推进募投项目、加大研发投入、强化自主品牌建设和拓展医疗耗材新领域，为未来的增长奠定了基础。尽管存在市场开拓、原材料价格波动和行业竞争等风险，但作为国内生命科学耗材的领先企业，公司有望受益于国产替代趋势，实现市场份额的提升和持续成长。基于此，分析师给予“买入”评级，并预计未来三年营收和净利润将稳健增长。

　　百洋医药(301015) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入75.64亿元（yoy+0.72%），实现归母净利润6.56亿元（yoy+30%），扣非归母净利润6.35亿元（yoy+25%）。2024年一季度实现营业收入16.61亿元（yoy-2%），归母净利润1.66亿元（yoy+36%），扣非归母净利润1.65亿元（yoy+31%）。 　　点评： 　　聚焦品牌运营业务，盈利能力持续优化。①2023年公司品牌运营业务创收44亿元（yoy+19%），批发业务实现营收27.74亿元（yoy-19%），零售业务创收3.6亿元（基本持平）。由于公司持续聚焦核心品牌运营业务并压缩批发业务规模，因而公司2023年营业总收入仅增长0.72%，但由于品牌运营业务毛利率和净利率均较高，因而公司归母净利润增速高于营收增速。②2024Q1由于公司品牌运营业务部分品种终止合作，叠加批发业务持续压缩，因而2024Q1营收同比下降2%。由于品牌运营业务占比逐渐提升，同时规模效应逐步显现，2024Q1公司净利率同比提升2.84个百分点（2024Q1净利率为9.93%）。 　　迪巧系列产品创收近20亿元，“品牌高速公路”助力多品种高速发展。①2023年公司核心品牌迪巧系列产品实现营收18.97亿元（yoy+17%），2023年公司继续将迪巧聚焦“进口钙”品类，在品规方面迪巧推出小黄条液体钙新品规（包括钙锌小黄条、钙DK保健品、维生素D小黄条等多个品规），满足不同消费者补钙需求。目前迪巧获欧睿认证“连续八年国内进口钙补充剂市场第一”，获得2023年度店员推荐率最高品牌--维生素矿物质类、中国非处方药协会黄金大单品等多项奖励。②百洋基于自身“品牌管理体系”，助推众多品牌实现大幅增长。诸如2023年海露创收6.4亿元（yoy+50%），保持了海露在零售滴眼液市场的领导者地位。同时，公司打造纽特舒玛“医用级营养品”的品牌定位，2023年纽特舒玛实现营业收入0.83亿元（yoy+44%）。 　　自2023年起创新药&高端医疗器械渐入收获期：①2023年起公司在母公司投资孵化的高端医疗器械方面逐步迎来收获期，苏州同心医疗科技股份有限公司的全磁悬浮人工心脏率先落地实现商业化，北京迈迪斯医疗技术有限公司的电磁定位穿刺引导设备、北京五维康科技有限公司的家用心电仪等高端医疗器械产品也陆续进入商业化阶段。②在创新药方面，百洋集团助力广东瑞迪奥科技有限公司自主研制的放射性核素偶联药物（RDC）99mTc-3PRGD2是我国核医学领域首个自主研发的1类创新药，目前已在中国完成三期临床试验，即将申报上市进入商业化阶段，未来将成为公司在创新药领域的重磅产品。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为85.73亿元、99.28亿元、114.35亿元，同比增速分别为13%、16%、15%，归母净利润为8.51亿元、11.1亿元、14.44亿元，同比分别增长30%、31%、30%，对应当前股价的PE分别为19倍、14倍、11倍。 　　风险因素：市场竞争加剧风险，代理产品合作终止风险，药品质量风险，产品引入进展不及预期，单品种依赖风险。