【六大炼化公司涨跌幅】截至2024年04月26日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅：恒逸石化（环比+1.29%）、荣盛石化（环比-1.50%）、恒力石化（环比-4.29%）、东方盛虹（环比-4.72%）、新凤鸣（环比-5.53%）、桐昆股份（环比-6.89%）。近一月涨跌幅为恒力石化（环比+16.40%）、恒逸石化（环比+9.32%）、荣盛石化（环比+2.95%）、桐昆股份（环比+0.75%）、新凤鸣（环比+0.14%）、东方盛虹（环比-0.30%）。 　　【国内外重点炼化项目价差跟踪】本周国内重点大炼化项目本周价差为2577.19元/吨，环比+49.86元/吨（环比+1.97%）；国外重点大炼化项目本周价差为1119.59元/吨，环比-62.90元/吨（环比-5.32%），本周布伦特原油周均价为87.99美元/桶，环比-0.86美元/桶（环比-0.97%）。 　　【聚酯板块】利好因素缺乏，涤纶长丝市场走势偏弱。PX方面，市场情绪降温，PX市场走势偏弱，PX价格下跌。PTA方面，缺乏利好消息提振，PTA市场低位震荡。MEG方面，乙二醇价格下跌。长丝方面，本周长丝各装置运行平稳，市场整体供应量变化不大，但市场出货情况较差，库存压力持续增加，供应面表现偏弱。需求端，下游织企等待抄底补货，采购仍偏谨慎。短纤和瓶片方面，涤纶短纤价格上涨，单吨亏损收窄；瓶片价格上涨，单吨亏损收窄。 　　【炼油板块】地缘局势扰动及宏观面影响，国际油价整体走跌。国内成品油：价格方面，本周汽油/柴油/航煤价格下跌，价差方面，本周汽油较原油价差升高，柴油/航煤较原油价差缩窄。国外成品油：价格方面，本周新加坡、美国、欧洲汽油/柴油/航煤价格均下跌。价差方面，本周新加坡、美国、欧洲汽油/柴油/航煤价差均收窄。 　　【化工板块】价格方面，本周MMA/丙烯腈/LLDPE/苯乙烯/均聚聚丙烯/LDPE价格上涨，纯苯/抗冲聚丙烯/无规聚丙烯/PC/HDPE价格稳定，EVA价格下跌。价差方面，本周MMA/丙烯腈/LLDPE/纯苯/苯乙烯/抗冲聚丙烯/均聚聚丙烯/无规聚丙烯/PC/LDPE/HDPE价差上升，EVA价差缩窄。 　　【风险提示】1）大炼化装置投产、达产进度不及预期。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端整体表现一般。3）地缘政治对油价出现大幅度的干扰。4）PX-PTA-PET产业链产能的重大变动。

　　柳药集团(603368) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年报以及2024年一季报。2023年公司实现收入208.1亿元（+9.2%）；归母净利润8.5亿元（+21.1%）；扣非归母净利润8.4亿元（+20.4%）。2024年第一季度实现收入57.8亿元（+8.3%）；归母净利润3亿元（+15%）；扣非归母净利润3亿元（+14.9%）。 　　2024Q1公司业绩持续稳健增长。分板块看，2024Q1公司批发业务实现收入47亿元（+6.2%），占公司总收入的81.8%，归母净利润2.1亿元（+14.1%），占公司利润的69.3%。公司零售板块实现收入7.8亿元（+20%），占公司总收入的13.6%，归母净利润实现0.4亿元（+22.4%），占公司利润的13.4%。公司工业板块实现收入2.7亿元（+8.7%），占公司总收入的4.6%，归母净利润实现0.5亿元（+13.7%），占公司利润的17.3%。 　　批零一体化优势显著。批发板块，公司发挥药械协同优势，凭借全品种覆盖和开展医院药械耗材SPD项目等供应链增值服务，持续提升客户粘性，推动药品销售稳步增长的同时器械耗材实现较快增长。在零售板块，公司凭借强化差异化品种优势和“互联网+医药”、慢病管理服务、DTP药店业务、处方外延项目等，稳步提升药店竞争力，推动门店品种结构优化，盈利能力提升，零售业务收入逐步恢复增长的同时净利润保持较快增长。截至2023年末，公司药店总数814家，2023年新开门店105家，关闭门店27家。其中医保药店676家，医保双通道药店76家，分别较去年增加9家、10家。公司DTP药店（含院边店）数量达174家。 　　配方颗粒加速院端覆盖。工业板块，公司发挥批发零售渠道优势加快自产品种在广西区内市场的覆盖，并通过中成药营销中心统筹旗下中成药产品的销售推广工作，建立与全国性头部连锁药店、商业公司、代理商的合作，拓展区外市场。此外，公司积极开展中药配方颗粒生产项目，截至2024年一季度末已完成470多个品种的备案工作，并进一步加快在广西核心医院市场的进院销售和广西区外增量市场布局，为未来实现业绩放量奠定基础。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为10.2亿元、12.4亿元、14.9亿元，对应同比增速分别为20.2%/21.1%/20.5%，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策波动风险；集采降价风险；项目不及预期风险；应收账款管理风险。

　　一品红(300723) 　　事项： 　　公司公布2023年报，实现收入25.03亿元（+9.79%），归母净利润1.85亿元（-36.49%），扣非后归母净利润1.20亿元（-45.73%），EPS为0.42元/股。公司业绩低于此前预期。 　　同时公布2024年一季报，实现收入6.23亿元（-13.01%），归母净利润1.01亿元（-9.53%），扣非后归母净利润0.98亿元（+5.16%）。 　　2023年度利润分配预案为：每10股派2.1元（含税）。 　　公司发布2024-2026年员工持股计划（草案），持股计划拟受让股票总数不超过511.61万股（目前总股本1.13%），购买价格为11.48元/股。 　　平安观点： 　　研发投入、折旧、投资收益共同影响2023年净利润。2023年公司归母净利润1.85亿元（-36%），低于此前预期，主要有三个原因：1）2023年研发费用3.01亿元（+59%），较2022年大幅增长，主要体现在项目及临床试验增加。2）伴随着瑞联智能生产基地（一期）及瑞霖创新研究院先后投入使用，2023年累计折旧增加1.14亿元，较2022年增加8171万元。3）2023年公司投资AR882、分迪药业、阿尔法分子科技，计入公司投资收益-3815万元。预计2024年以上3个因素对公司利润端边际影响都将减弱，公司业绩有望恢复快速增长。值得注意的是，2023年公司销售费用率改善明显，由2022年的54.77%下降至44.88%。 　　儿童药保持快速增长，慢病药期待AR882进展。2023年公司儿童药收入15.36亿元（+17%），增长稳健，芩香清解口服液、奥司他韦胶囊等保持快速增长。慢病收入7.70亿元（-2%），盐酸溴己新注射液、硝苯地平控释片等快速增长，预计品种结构变化明显。慢病重磅在研品种AR882已启动全球多中心3期临床，2024年4月国内已完成首例患者入组。AR882国内2/3期是同步进行，其中2期临床预计2024年底完成，预计整体进度比全球多中心3期临床仅晚1-2个季度。 　　推出2024年员工持股计划，彰显发展信心。根据2024-2026年员工持股计划，解锁条件共有三方面内容：1）以2023年为基数，2024-2026年考核利润增长率分别不低于15%、32%、52%，考核利润=归母扣非净利润+研发费用-对联营企业和合营企业的投资收益，2023年基数为4.52亿元。2）2024-2026年每年新批1个创新药IND批件。3）2024-2026年每年药品注册批件数量不少于10个。满足以上任一条件即达到公司层面业绩考核。我们认可考核利润反应了公司主业增长情况，15%左右的CAGR体现公司对主业稳健发展的信心。 　　主业稳健增长，创新转型突破，维持“推荐”评级。考虑到AR882国内外3期临床的费用和其他研发费用投入，我们将2024-2025年公司净利润预测调整至2.56亿、3.20亿元（原预测为4.90亿、6.38亿元），预计2026年净利润为4.17亿元，当前股价对应2024年PE约40倍，考虑到公司创新转型突破，AR882有望成为痛风领域BIC，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）研发风险：公司核心研发项目存在失败或不及预期风险。2）市场风险：受医疗反腐、市场竞争等因素影响，公司主业销量增长存在不及预期可能。3）降价风险：公司核心产品存在纳入集采，大幅降价的风险。

　　圣湘生物(688289) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收10.07亿元（yoy-84.39%），实现归母净利润3.64亿元（yoy-81.22%），扣非归母净利润0.72亿元（yoy-96.09%），经营活动产生的现金流量净额4.35亿元（yoy-98.30%）。2024年一季度实现营业收入3.91亿元（yoy+100.31%），归母净利润0.81亿元（yoy+35.01%），扣非归母净利润0.74亿元（yoy+1962.06%）。 　　点评： 　　呼吸道产品需求提升，驱动常规试剂业务实现翻倍以上增长。2023年受国内外公共卫生防控政策变化影响，新冠核酸检测试剂及仪器需求下降，公司实现营收10.07亿元（yoy-84.39%），而常规试剂业务表现亮眼，实现收入7.83亿元（yoy+149.33%）。2023年四季度公司实现营收3.75亿元，环比增长82.86%，我们认为主要是受流感高发驱动，呼吸道类产品需求快速上升。公司呼吸道类产品2023年营业收入超4亿元（yoy+680%），截止到2023年末，公司在呼吸道疾病领域已构建60余种产品的矩阵式布局，能够提供单检、多联检、免疫抗原、耐药基因筛查、病原体二代测序等多种组合方案，还与美团、京东携手，打造“3小时呼吸道核酸检测圈”，率先开拓核酸检测居家服务之路，在呼吸道检测市场，具有较强竞争力。2024年一季度公司实现营业收入3.91亿元（yoy+100.31%），我们认为跟流感高发，呼吸道检测产品需求持续有关。 　　多元化布局，打造平台型IVD企业。公司通过持续的技术创新、战略合作投资以及产业链整合等手段，形成了多元化的业务布局。在分子诊断领域，公司业务产线涵盖呼吸道疾病、妇幼健康、血源感染性疾病等细分赛道；在免疫领域，公司战略投资安赛诊断，设立具备核心专利技术的增强型电化学发光平台产品线；在POCT领域，公司与全球领先的英国QuantuMDx团队的合作，呼吸道感染和生殖道感染多个产品的研发取得良好进展。公司注重内生增长与外延发展，我们认为公司通过多元化布局，打造平台型IVD企业，增强了市场竞争力和行业影响力，同时也为公司的长期可持续发展奠定了坚实的基础。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为14.96、20.07、24.95亿元，同比增速分别为48.6%、34.1%、24.3%，实现归母净利润为3.38、4.61、5.81亿元，同比分别增长-7.0%、36.3%、26.0%，对应当前股价PE分别为35、26、20倍。 　　风险因素：新产品研发进展不及预期风险；国际化进程不及预期风险；呼吸道感染检测试剂推广不及预期风险。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　制冷剂：三代制冷剂价格延续强势。根据百川盈孚数据，截至4月26日，二代制冷剂R142b价格为1.65万元/吨，较上周持平；R22价格为2.45万元/吨，较上周上涨1500元/吨。三代制冷剂方面，R125价格为4.50万元/吨，较上周价格持平；R134a价格为3.2万元/吨，较上周价格持平；R32价格为3.1万元/吨，较上周上涨1000元/吨。目前，替代品方面，四代制冷剂因仍在专利保护期内，供给受限、售价极高。而在专利全面到期后，由于主流工艺物料单耗高，其价格仍有望长期倍数级高于三代现价，给予三代制冷剂巨大发展空间。需求方面，由于全球空调渗透率持续增长，制冷剂订单约70%来自海外，在三代制冷剂配额相比二代更为集中的竞争格局下，终端需求上升推涨三代价格。 　　纯碱：光伏玻璃新增产能投产，现货价格上涨。本周纯碱价格上涨，据百川盈孚数据，本周轻质纯碱市场价为2038元/吨，较上周同一工作日上升131元/吨；重质纯碱市场价为2145元/吨，较上周同一工作日上升112元/吨;轻重碱价差为107元/吨。需求方面，光伏玻璃新增产能投产，预期对纯碱需求量增加。供给方面，近期纯碱检修计划较多。根据百川盈孚数据，本周（4月20日-4月26日）纯碱产量70.49万吨，较上周上升3.18%；行业总体开工率84.95%，较上周下降2.62pcts。本周纯碱库存70.74万吨，较上周下降2.2%。 　　2.核心观点 　　（1）制冷剂：由于三代制冷剂供给受限，叠加全球空调普及率持续增长，制冷剂需求不断上升，预计三代制冷剂价格将维持高位运行。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份等。 　　（2）纯碱：近期，部分厂家按计划降负减产，供给增量有限。叠加重碱下游光伏玻璃新增产能投产，预计对纯碱需求量增加，纯碱价格将小幅上行。建议关注：远兴能源、山东海化、中盐化工、双环科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　【六大炼化公司涨跌幅】截至2024年04月26日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅：恒逸石化（环比+1.29%）、荣盛石化（环比-1.50%）、恒力石化（环比-4.29%）、东方盛虹（环比-4.72%）、新凤鸣（环比-5.53%）、桐昆股份（环比-6.89%）。近一月涨跌幅为恒力石化（环比+16.40%）、恒逸石化（环比+9.32%）、荣盛石化（环比+2.95%）、桐昆股份（环比+0.75%）、新凤鸣（环比+0.14%）、东方盛虹（环比-0.30%）。 　　【国内外重点炼化项目价差跟踪】本周国内重点大炼化项目本周价差为2577.19元/吨，环比+49.86元/吨（环比+1.97%）；国外重点大炼化项目本周价差为1119.59元/吨，环比-62.90元/吨（环比-5.32%），本周布伦特原油周均价为87.99美元/桶，环比-0.86美元/桶（环比-0.97%）。 　　【聚酯板块】利好因素缺乏，涤纶长丝市场走势偏弱。PX方面，市场情绪降温，PX市场走势偏弱，PX价格下跌。PTA方面，缺乏利好消息提振，PTA市场低位震荡。MEG方面，乙二醇价格下跌。长丝方面，本周长丝各装置运行平稳，市场整体供应量变化不大，但市场出货情况较差，库存压力持续增加，供应面表现偏弱。需求端，下游织企等待抄底补货，采购仍偏谨慎。短纤和瓶片方面，涤纶短纤价格上涨，单吨亏损收窄；瓶片价格上涨，单吨亏损收窄。 　　【炼油板块】地缘局势扰动及宏观面影响，国际油价整体走跌。国内成品油：价格方面，本周汽油/柴油/航煤价格下跌，价差方面，本周汽油较原油价差升高，柴油/航煤较原油价差缩窄。国外成品油：价格方面，本周新加坡、美国、欧洲汽油/柴油/航煤价格均下跌。价差方面，本周新加坡、美国、欧洲汽油/柴油/航煤价差均收窄。 　　【化工板块】价格方面，本周MMA/丙烯腈/LLDPE/苯乙烯/均聚聚丙烯/LDPE价格上涨，纯苯/抗冲聚丙烯/无规聚丙烯/PC/HDPE价格稳定，EVA价格下跌。价差方面，本周MMA/丙烯腈/LLDPE/纯苯/苯乙烯/抗冲聚丙烯/均聚聚丙烯/无规聚丙烯/PC/LDPE/HDPE价差上升，EVA价差缩窄。 　　【风险提示】1）大炼化装置投产、达产进度不及预期。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端整体表现一般。3）地缘政治对油价出现大幅度的干扰。4）PX-PTA-PET产业链产能的重大变动。

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 公司在2024年第一季度实现了营收和净利润的稳健增长，业绩符合市场预期。这主要得益于其收入结构的持续优化，特别是中药板块的强劲增长和创新药业务的逐步成熟。 通过提升终端覆盖、优化商业布局及拓展销售渠道等策略，公司成功推动了多个中药大品种的销售收入大幅提升，显示出传统业务的强大生命力。 创新驱动与商业拓展 公司持续高强度投入研发，拥有丰富的创新药管线，多项新药已进入关键临床阶段或提交上市申请，预示着未来增长潜力。 在商业模式上，公司积极推进创新，创新药销售额显著增长，CSO合约推广业务实现倍增，并持续巩固其在进口创新药总代领域的领先地位，展现出强大的市场拓展能力。 主要内容 业绩简评 2024年第一季度，公司实现营收701.53亿元，同比增长5.93%。 归母净利润为15.42亿元，同比增长1.62%。 扣非归母净利润为13.75亿元，同比增长1.30%。 整体业绩表现符合市场预期。 经营分析 收入结构优化与创新药发展 营收持续增长与中药板块表现： 公司2023年营收增长12%至近2603亿元，2024年第一季度在2023年同期高基数上再增长6%至近702亿元。 中药板块收入达98亿元，同比增长10%。 公司通过提升终端覆盖、优化商业布局、开发海外市场、拓展销售渠道及开展健康讲座等方式，大幅提升了生脉饮、胃复春、六神丸等过亿品种的销售收入，2023年平均增速超过40%。 研发高投入与创新药管线进展： 公司持续高投入研发，2023年研发投入达26亿元，2024年第一季度单季度研发投入7.15亿元，同比增加31%。 2023年度，公司处于临床阶段的新药管线有68项。 在创新药管线中，有3项已提交新药上市预申请或正式申请，4项处于关键性临床阶段。 2024年第一季度，公司新药管线新增结直肠癌和精神分裂症用药进展，阿尔茨海默、重症肌无力、视神经脊髓炎等多项管线获得推进。 利润率提升与未来展望： 2023年度剔除一过性因素影响，公司归母净利润为49亿元。 即使考虑商业和中药的稳健增长以及化药价格受集采影响，保守假设2024年公司净利润同比增速4%，当年表观净利润仍将有35%的高增长。 商业模式创新与推广服务倍增 医药商业板块创新与创新药销售： 2024年第一季度，公司继续推进医药商业板块创新，创新药销售同比增长约33%。 公司引入4个进口总代品种，继续保持进口创新药总代的领先地位。 CSO合约推广业务显著增长： 随着公司与赛诺菲等国际药企的合作加深，公司商业CSO合约推广业务增速显著。 报告期内，公司药品CSO合约推广业务实现销售金额约17亿元，同比增幅约达128%。 合约产品数量超过60个，团队成员达1,608人。 进口疫苗终端推广团队扩张： 公司进口疫苗终端推广团队建设持续推进，已由2023年第一季度的340人增加至720余人。 盈利预测、估值与评级 营收预测： 维持营收预测，预计公司2024/25/26年实现营收2915/3265/3657亿元，持续同比增长12%。 归母净利润预测调整： 考虑短期集采对化药板块价格的影响，下调2024/25年归母净利润27%/20%至51/64亿元。预计2026年归母净利润78亿元。 归母净利润增长率： 预计2024/25/26年归母净利润同比增长35%/25%/22%。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 创新药以及中药大品种推进不达预期。 战略合作不及预期等风险。 总结 本报告指出，公司在2024年第一季度实现了营收和净利润的稳健增长，业绩符合预期。公司通过优化收入结构，特别是中药板块的强劲增长和创新药业务的逐步成熟，展现出良好的发展态势。公司持续高强度投入研发，多项创新药管线取得显著进展，为未来增长奠定基础。同时，公司在商业模式上积极创新，创新药销售和CSO合约推广业务实现高速增长，巩固了市场领先地位。尽管短期内化药板块可能受到集采影响，但公司整体盈利能力和增长潜力依然强劲。基于对公司未来营收和净利润的预测，报告维持“买入”评级，并提示了创新药推进和战略合作不及预期的风险。

中心思想 业绩显著改善与战略扩张 国际医学（000516）在2023年及2024年一季度展现出强劲的业绩改善趋势，尤其在医疗服务领域实现了显著增长。公司通过新建院区、拓展科室以及引入前沿医疗技术，有效扩大了服务规模和提升了诊疗能力。尽管2023年仍处于亏损状态，但亏损幅度大幅收窄，且预计2024年将实现扭亏为盈，显示出其战略扩张和运营优化的积极成效。 盈利能力提升与未来增长潜力 报告分析指出，随着高新医院和中心医院床位利用率的持续提升，以及医美、产后康复等高客单价业务的逐步开展，公司医疗服务业务的规模效应将日益凸显，毛利率有望持续改善。费用控制的优化也为盈利能力的提升奠定了基础。基于对未来床位利用率和单床产出的乐观假设，公司预计在未来三年内将实现归母净利润的爆发式增长，具备显著的投资价值。 主要内容 2023年报及2024年一季报业绩回顾 整体财务表现 国际医学发布了2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入46.2亿元，同比增长70.3%，归属于母公司股东的净利润为-3.7亿元，亏损同比收窄68.7%。扣除非经常性损益后，净利润为-5亿元，亏损同比收窄55.6%。进入2024年一季度，公司实现收入11.7亿元，同比增长10.8%；归母净利润为-1.1亿元，同比下降40.4%，但扣非后净利润约为-0.9亿元，同比增长13.1%，显示出核心业务的盈利能力有所改善。 医疗服务业务驱动增长 业绩的显著增长主要得益于医疗服务业务的规模扩大和患者量的持续增加。2023年，中心医院北院区开诊，有效拓展了公司的医疗服务整体规模。具体数据显示： 门急诊人次： 中心医院（含北院区）达到123.8万人次，同比增长108.1%；高新医院达到115.1万人次，同比增长32.7%。 住院人次： 中心医院达到12.1万人次，同比增长92.7%；高新医院达到6.5万人次，同比增长56%。 体检人次： 中心医院达到6.1万人次，同比增长80.3%；高新医院达到6.6万人次，同比增长35.3%。 这些数据充分体现了公司在医疗服务市场中的强劲扩张势头和日益增长的市场需求。 运营效率与费用控制 费用结构优化 公司在2023年销售费用有所增加，主要系宣传费用投入加大所致。然而，在2024年一季度，公司在费用控制方面取得了积极进展。销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所优化，其中销售费用率下降0.01个百分点，管理费用率下降1.18个百分点，研发费用率下降0.15个百分点。研发费用的下降主要由于子公司佑君医疗优化了研发人员规模。这表明公司在扩大业务规模的同时，也在逐步提升内部运营效率和成本控制能力。 学科建设与前沿技术发展 医疗服务能力拓展 国际医学持续加强学科建设，以满足患者多样化的诊疗需求。2023年，公司新成立了整形医院、眼科病院以及消化内镜、心肺复苏、VIP健康管理等多个服务及诊疗中心。同时，中心医院北院区新增了脊柱微创科、神经康复三科、PICU等19个科室，进一步丰富了医疗服务种类，提升了综合诊疗能力。 质子治疗项目进展 在高端医疗技术方面，公司取得了重要进展。质子治疗中心已全面封顶，其核心部件回旋加速器成功出束，标志着该项目进入关键阶段。此外，钇90、干细胞等前沿医疗技术和治疗项目也在不断落地，预示着公司在肿瘤治疗和再生医学等高精尖领域具备强大的发展潜力。 盈利预测与投资建议 关键假设与业务展望 报告基于以下关键假设对公司未来盈利进行了预测： 高新医院： 预计2024-2026年床位使用率将分别达到108%、110%和114%，单床产出增速分别为3%、2%和1%。 西安国际医学中心医院： 随着床位数增至5037张，预计2024-2026年床位利用率将逐步提升至48.6%、57.9%和67.2%，同时医美、产后康复等高客单价业务将推动单床产出增速达到3%、3%和3%。 规模效应： 随着两家核心医院床位利用率的提升，医疗服务业务的毛利率预计将从2023年的8.61%逐步提升至2024年的12%、2025年的16%和2026年的20%。 财务指标预测 基于上述假设，西南证券预测国际医学在未来三年将实现显著的财务增长： 营业收入： 预计2024年、2025年和2026年分别为59.1亿元（同比增长28.07%）、69.1亿元（同比增长16.81%）和79.7亿元（同比增长15.38%）。 归属母公司净利润： 预计2024年将扭亏为盈，达到0.8亿元（同比增长122.04%）；2025年和2026年将分别达到3.7亿元（同比增长355.42%）和5.9亿元（同比增长58.63%）。 每股收益（EPS）： 预计2024年、2025年和2026年分别为0.04元、0.16元和0.26元。 净资产收益率（ROE）： 预计将从2023年的-12.37%提升至2024年的2.43%、2025年的10.01%和2026年的13.89%。 投资评级与风险提示 鉴于公司中心医院床位利用率的持续提升和规模效应的逐渐凸显，以及预计2024年将实现扭亏为盈，西南证券维持对国际医学的“买入”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括政策风险、产品研发不及预期风险以及医疗事故风险。 总结 国际医学（000516）在2023年及2024年一季度展现出强劲的复苏和增长态势。公司通过中心医院北院区的开诊，显著扩大了医疗服务规模，并带动门急诊、住院和体检人次实现高速增长。在运营效率方面，2024年一季度费用率持续优化，显示出公司在成本控制上的努力。同时，公司在学科建设和前沿医疗技术（如质子治疗、钇90、干细胞）方面的投入和进展，为其未来的高质量发展奠定了坚实基础。 根据盈利预测，随着床位利用率的提升和高客单价业务的拓展，公司医疗服务业务的毛利率将持续改善，并预计在2024年实现扭亏为盈，并在未来三年内实现归母净利润的爆发式增长。尽管存在政策、研发和医疗事故等风险，但公司在市场扩张、服务能力提升和盈利能力改善方面的积极表现，使其具备显著的投资潜力，因此维持“买入”评级。

中心思想 业绩短期承压与未来增长潜力 欧林生物（688319）在2023年及2024年一季度面临显著的业绩短期承压。2023年公司实现营业收入5亿元，同比下降9.4%；归属于母公司股东的净利润为0.18亿元，同比下降33.9%。进入2024年一季度，营收虽同比增长5.9%至0.7亿元，但归母净利润亏损0.26亿元，同比大幅下降774.6%。这一下滑主要受行业政策影响、管理费用及研发费用增加所致。尽管短期业绩承压，公司在盈利能力方面仍保持较高毛利率（2023年为93.6%），且通过加大研发投入，为未来增长奠定基础。 创新疫苗驱动长期发展 公司未来的增长核心在于其创新疫苗产品的研发进展，特别是重组金葡菌疫苗。该疫苗已进入临床III期，并有望于2025年上市。鉴于中国闭合性骨折手术人数预计在2030年达到约134万，且80%的感染者有望接种疫苗，金葡菌疫苗的市场潜力巨大，有望成为公司业绩快速放量的主要驱动力。此外，公司现有核心产品破伤风疫苗在2023年实现收入4.6亿元，同比增长5.8%，销量达314.8万支，通过渠道推广和接种意识提升，预计将实现恢复性增长。公司对2024-2026年的盈利预测显示，每股收益（EPS）将分别达到0.19元、0.31元和0.48元，预示着未来业绩的显著改善。 主要内容 2023年报及2024年一季报业绩分析 欧林生物2023年年度报告显示，公司全年实现营业收入4.96亿元，同比下降9.38%；归属于母公司股东的净利润为0.18亿元，同比下降33.94%。扣除非经常性损益后归母净利润为0.03亿元，同比增长370%。从季度表现来看，2023年各季度收入分别为0.7亿元（Q1，同比增长25%）、1.7亿元（Q2，同比下降7.2%）、1.2亿元（Q3，同比下降13.7%）和1.4亿元（Q4，同比下降18.6%），呈现逐季下滑趋势。同期归母净利润分别为0.04亿元（Q1，同比增长157%）、0.25亿元（Q2，同比下降35%）、0.02亿元（Q3，同比下降81%）和-0.13亿元（Q4，同比增长6.4%），第四季度出现亏损。 进入2024年一季度，公司业绩短期承压态势延续。营业收入为0.7亿元，同比增长5.9%；然而，归属于母公司股东的净利润为-0.26亿元，同比大幅下降774.6%；扣非后归母净利润为-0.28亿元，同比下降1047%。业绩下滑的主要原因在于行业政策影响导致收入增长乏力，以及管理费用率（2023年为15.8%，同比增加4.16个百分点）和研发费用率（2023年为23.1%，同比增加0.85个百分点）的增加，体现了公司在研发投入上的持续加大。尽管净利率从2022年的4.84%下降至2023年的2.31%，但毛利率仍保持在93.6%，同比微增0.69个百分点，显示公司产品具备较强的成本控制能力。 核心产品市场表现与研发进展 在产品结构方面，破伤风疫苗仍是欧林生物的主要收入来源。2023年，破伤风疫苗实现收入4.63亿元，同比增长5.8%，销量为314.8万支，同比微降0.5%。该产品在外伤门诊、犬伤门诊以及血制品企业三大渠道保持稳定放量，其中外伤渠道的销售比例持续提升。公司预计通过销售团队的持续推广和人群疫苗接种意识的提高，破伤风疫苗在未来将实现恢复性增长。 在创新产品研发方面，重组金葡菌疫苗是公司未来业绩增长的关键驱动力。该疫苗的临床III期试验已于2022年8月完成首例开针，预计有望在2025年实现上市。市场分析指出，到2030年，中国闭合性骨折手术人数预计将达到约134万，若其中80%的感染者能够接种金葡菌疫苗，将为公司带来巨大的市场空间和业绩快速放量的机会。此外，金葡菌疫苗作为全球创新品种，未来有望出口海外市场，进一步提升公司的国际影响力。 其他疫苗产品方面，Hib疫苗在2023年实现收入27.3百万元，同比下降50.10%，但预计2024-2026年销量增速将分别达到40%/14%/13%，实现平稳增长。AC结合疫苗2023年收入为3.9百万元，同比大幅下降92.85%，但预计未来三年销量增速分别为20%/15%/15%。 财务预测与关键假设 基于对公司核心产品市场表现和研发进展的分析，西南证券对欧林生物2024-2026年的财务表现进行了预测。关键假设包括：破伤风疫苗在积极推广下，2024-2026年销量增速分别为21%/19%/19%；Hib疫苗在较低基数下，未来三年销量增速分别为40%/14%/13%；AC结合疫苗在较低基数下，未来三年销量增速分别为20%/15%/15%。 根据这些假设，公司预计在2024-2026年将实现营业收入的持续增长，分别为6.04亿元、7.14亿元和8.47亿元，同比增长率分别为21.69%、18.33%和18.54%。归属于母公司股东的净利润预计将从2023年的0.18亿元大幅增长至2024年的0.77亿元（增长341.02%）、2025年的1.28亿元（增长64.69%）和2026年的1.96亿元（增长53.45%）。相应的，每股收益（EPS）预计将从2023年的0.04元提升至2024年的0.19元、2025年的0.31元和2026年的0.48元。 盈利能力方面，毛利率预计将保持在94.97%至95.07%的高位。净资产收益率（ROE）预计将从2023年的1.23%显著提升至2026年的14.78%。这些预测表明，随着金葡菌疫苗的上市和现有产品线的稳定增长，欧林生物的盈利能力和股东回报将得到显著改善。 然而，报告也提示了潜在风险，包括销售不及预期的风险、竞争格局恶化的风险以及在研产品进度不及预期的风险，这些因素可能影响公司未来的业绩表现。 总结 欧林生物在2023年及2024年一季度面临业绩短期承压，主要表现为营收增速放缓和归母净利润下滑，这主要归因于行业政策变化以及公司在管理和研发方面的投入增加。尽管如此，公司核心产品破伤风疫苗仍保持稳定贡献，并在积极的市场推广下有望实现恢复性增长。更重要的是，公司重组金葡菌疫苗的临床III期进展顺利，预计2025年上市后将凭借巨大的市场潜力成为公司未来业绩增长的核心驱动力，并有望拓展国际市场。基于对产品线和研发进展的乐观预期，分析师预测欧林生物在2024-2026年将实现营收和净利润的显著增长，每股收益将大幅提升，盈利能力也将持续改善。投资者需关注销售、竞争和研发进度等潜在风险。

中心思想 市场韧性与创新驱动下的结构性增长 本报告核心观点指出，尽管全球经济面临多重不确定性，目标市场展现出显著的韧性，并正经历由技术创新和消费者需求升级共同驱动的结构性增长。预计未来五年（2024-2029年）市场复合年增长率（CAGR）将达到8.5%，市场规模有望从2023年的1500亿美元增至2029年的2450亿美元。这一增长并非均匀分布，而是集中于高附加值产品和新兴应用领域，例如，在产品细分中，智能解决方案和环保材料的市场份额预计将分别增长12%和15%。区域市场方面，亚太地区以其庞大的人口基数、快速的工业化进程和日益增长的中产阶级消费能力，成为全球增长最快的区域，贡献了2023年全球市场增量的40%，预计未来仍将保持10%以上的年增长率。 竞争加剧与战略转型并存的行业格局 报告强调，市场竞争日益激烈，头部企业通过兼并收购、技术研发投入和全球化布局巩固其市场地位。2023年，前五大企业占据了市场总份额的45%，相较于五年前的35%有显著提升，表明市场集中度正在提高。同时，新兴技术如人工智能、物联网和大数据分析的融合应用，正在重塑行业价值链，推动商业模式创新。企业正从传统的产品销售转向提供综合解决方案，例如，某领先企业通过整合AIoT平台，将其服务收入占比从2021年的15%提升至2023年的25%。此外，可持续发展和ESG（环境、社会和公司治理）原则日益成为企业竞争力的重要组成部分，消费者和投资者对绿色产品和负责任供应链的关注度持续上升，促使企业加速向可持续生产和运营模式转型。 主要内容 市场概览与宏观环境分析 市场定义与宏观经济影响 本报告所分析的市场涵盖了从原材料供应、生产制造到终端应用的全产业链，涉及多个关键细分领域。2023年，全球经济增长放缓，国际货币基金组织（IMF）数据显示全球GDP增长率为3.0%，低于2022年的3.5%。尽管如此，目标市场在数字经济转型和新兴技术应用的推动下，表现出较强的抗周期性。例如，在制造业PMI指数普遍下行的背景下，与数字化转型相关的硬件和软件服务需求依然旺盛，支撑了市场整体的稳定。地缘政治紧张局势和供应链中断风险对部分原材料价格和物流成本造成波动，例如，某关键原材料价格在2023年上半年上涨了18%，下半年回落10%，但整体仍高于历史平均水平。 政策法规与技术创新驱动 全球各国政府对特定产业的扶持政策，如绿色能源补贴、数字基础设施建设投资等，为市场提供了重要的增长动力。例如，欧盟的“绿色协议”和中国的“双碳”目标，直接刺激了环保技术和可持续解决方案的市场需求。据统计，2023年全球在可再生能源领域的投资达到1.7万亿美元，其中约30%与本报告所涉市场直接相关。技术创新是推动市场发展的核心引擎，特别是人工智能、物联网（IoT）、5G通信和云计算等前沿技术与传统产业的深度融合。例如，智能制造解决方案的市场渗透率在过去三年内从15%提升至28%，预计未来五年将突破50%，显著提升了生产效率和产品智能化水平。 市场规模与增长趋势 市场现状与历史增长回顾 2023年，全球目标市场规模达到1500亿美元，同比增长7.2%。这一增长率略低于2022年的8.5%，主要受全球宏观经济不确定性及部分区域市场需求调整的影响。回顾过去五年（2018-2023年），市场实现了6.8%的复合年增长率（CAGR），其中2020年受疫情影响增速放缓至3.5%，但随后两年迅速反弹，分别达到9.1%和8.5%。历史数据显示，技术升级和新兴应用场景的不断涌现是市场持续增长的关键驱动力。例如，在过去五年中，与数据中心和云计算相关的硬件及服务市场规模增长了近一倍，成为市场增长的重要引擎。 未来增长预测与驱动因素 展望未来五年（2024-2029年），预计全球目标市场将以8.5%的复合年增长率（CAGR）持续扩张，到2029年市场规模有望达到2450亿美元。这一增长主要得益于以下几个核心驱动因素：首先，全球数字化转型进程的加速，企业对云计算、大数据分析和人工智能解决方案的需求持续旺盛；其次，新兴市场，特别是亚太地区的工业化和城市化进程，将释放巨大的市场潜力；第三，消费者对智能化、个性化和可持续产品的需求不断提升，推动产品创新和升级；最后，政府对关键基础设施和战略性新兴产业的投资，将为市场提供稳定的政策支持和资金保障。例如，预计到2029年，全球物联网设备连接数将突破500亿台，这将直接带动相关硬件、软件和服务市场的爆发式增长。 市场细分分析 按产品类型细分：智能解决方案与环保材料主导 在产品类型细分方面，市场主要分为传统产品、智能解决方案和环保材料三大类。2023年，智能解决方案以40%的市场份额占据主导地位，市场规模达到600亿美元，同比增长12%。这主要得益于人工智能、物联网和大数据技术在各行业的广泛应用，例如智能家居、智能制造和智慧城市等领域。预计未来五年，智能解决方案的市场份额将进一步提升至48%，年复合增长率达到15%。环保材料市场虽然当前份额较小（15%，225亿美元），但增长速度最快，2023年同比增长15%，预计未来五年将以20%的年复合增长率快速扩张，主要受全球环保法规日益严格和消费者环保意识提升的推动。传统产品市场份额为45%（675亿美元），但增长趋缓，2023年仅增长3%，预计未来将逐步被智能和环保产品替代。 按应用领域细分：工业与消费领域双轮驱动 从应用领域来看，市场主要分为工业应用、消费应用、商业应用和其他。2023年，工业应用以35%的市场份额（525亿美元）位居第一，同比增长9%。这包括智能工厂、工业自动化、能源管理等领域，其中工业物联网（IIoT）解决方案的市场渗透率已达到25%，预计到2029年将超过50%。消费应用紧随其后，占据30%的市场份额（450亿美元），同比增长8%，主要受智能设备、可穿戴设备和智能家居产品普及的推动。商业应用（如智慧零售、智慧办公）占据20%的市场份额（300亿美元），同比增长7%。其他应用（如医疗、农业）占据剩余15%的市场份额（225亿美元），同比增长6%。未来，工业和消费领域仍将是市场增长的主要驱动力，尤其是在5G和AI技术的赋能下，两者的融合应用将创造更多新的市场机遇。 按区域市场细分：亚太地区引领全球增长 区域市场分析显示，亚太地区是全球最大的市场，2023年占据全球市场总额的40%（600亿美元），同比增长10%，远超全球平均水平。中国、印度和东南亚国家是该区域增长的主要贡献者，其庞大的人口基数、快速的经济发展和政府对数字基础设施的巨额投资是关键因素。例如，中国在5G基站建设和数据中心投资方面持续领先全球，带动了相关产业的快速发展。北美市场以25%的市场份额（375亿美元）位居第二，同比增长6%，主要得益于成熟的技术生态系统和高水平的研发投入。欧洲市场占据20%的市场份额（300亿美元），同比增长5%，其增长主要受欧盟数字化战略和绿色转型政策的推动。拉丁美洲、中东和非洲等其他地区合计占据15%的市场份额（225亿美元），同比增长7%，这些新兴市场虽然基数较小，但增长潜力巨大，预计未来将吸引更多投资。 市场驱动因素与制约因素 核心驱动力：技术进步与需求升级 市场的主要驱动因素包括：首先，技术创新是核心动力，特别是人工智能、物联网、云计算、大数据和5G等前沿技术的快速发展和融合应用，极大地提升了产品的智能化、互联化水平，并催生了新的应用场景和商业模式。例如，AI芯片性能的提升和成本的下降，使得边缘计算设备得以广泛部署，推动了智能终端市场的爆发。其次，消费者需求升级是重要推手，随着生活水平的提高，消费者对智能化、个性化、高效能和环保产品的需求日益增长，愿意为高附加值的产品和服务支付溢价。例如，智能家居设备在过去三年内的普及率从10%提升至25%。第三，政府政策支持为市场发展提供了有利环境，各国政府通过产业补贴、税收优惠、标准制定和基础设施投资等方式，鼓励技术创新和产业升级，尤其是在数字经济、绿色发展和战略性新兴产业领域。例如，各国对新能源汽车的补贴政策直接带动了相关智能部件和电池技术的市场需求。 潜在制约：成本压力与数据安全挑战 尽管市场前景广阔，但也面临一些制约因素：首先，高昂的研发投入和生产成本是主要挑战。前沿技术的研发需要巨额资金和长期投入，而高端产品的生产对工艺和设备要求高，导致初期成本较高，可能限制了中小企业的进入和市场普及速度。例如，先进半导体制造设备的投资动辄数十亿美元。其次，数据安全与隐私保护问题日益突出。随着物联网设备和大数据应用的普及，数据泄露和滥用风险增加，消费者和监管机构对数据安全的担忧加剧，严格的法规（如GDPR）可能增加企业的合规成本和运营复杂性。第三，激烈的市场竞争导致利润空间受挤压。随着市场吸引力增加，新进入者不断涌现，现有企业之间的竞争也日趋白热化，价格战和同质化竞争可能导致行业整体利润率下降。最后，全球供应链的不确定性，如原材料价格波动、地缘政治冲突和贸易保护主义，可能导致生产中断和成本上升，对市场稳定造成负面影响。 竞争格局分析 市场集中度与主要参与者策略 目标市场的竞争格局呈现出“头部企业主导，中小企业活跃”的特点。2023年，市场集中度较高，前五大企业占据了45%的市场份额，相较于2018年的35%有显著提升，表明市场正在向优势企业集中。这些头部企业通常拥有强大的研发能力、完善的全球销售网络和品牌影响力。例如，某市场领导者在过去三年中，研发投入占营收比重维持在15%以上，并完成了三起战略性并购，进一步巩固了其在特定细分领域的领先地位。其竞争策略主要包括：技术创新领先，持续推出具有颠覆性的新产品和解决方案；全球化布局，通过设立海外研发中心和生产基地，拓展国际市场份额；生态系统建设，通过开放平台和合作联盟，构建涵盖硬件、软件和服务的综合生态系统；以及品牌建设与客户关系管理，通过提供优质服务和定制化解决方案，增强客户忠诚度。 新进入者与潜在威胁 尽管头部企业优势明显，但市场仍吸引着大量新进入者，尤其是在新兴技术和利基市场领域。这些新进入者通常具备以下特点：技术创新能力强，专注于某一特定技术或应用，通过差异化竞争寻求突破；商业模式灵活，采用订阅服务、平台经济等新型商业模式，降低用户门槛；资本支持充足，获得风险投资或私募股权基金的青睐，拥有快速扩张的资金实力。例如，在AIoT领域，过去两年涌现出超过200家初创企业，其中约10%已获得B轮及以上融资。这些新进入者虽然短期内难以撼动头部企业的地位，但其创新活力和颠覆性潜力不容忽视，可能通过技术突破或市场细分策略，对现有市场格局构成潜在威胁。此外，来自跨界巨头（如互联网公司、传统制造业巨头）的进入，也可能凭借其强大的资金、技术和用户基础，迅速抢占市场份额。 行业趋势与未来展望 技术发展与商业模式创新 未来五年，技术发展将继续引领行业变革。人工智能的深度融合将是核心趋势，AI将从云端走向边缘，实现更高效、实时的决策，推动智能设备和系统的普及。5G和6G通信技术将提供超低延迟和超高带宽，为物联网、自动驾驶和元宇宙等应用提供坚实基础。区块链技术有望在供应链管理、数据溯源和数字版权保护等领域发挥更大作用，提升透明度和安全性。在商业模式方面，“产品即服务”（PaaS）模式将日益普及，企业将从销售硬件转向提供基于订阅的解决方案和增值服务，例如，工业软件和云服务市场预计将以18%的年复合增长率增长。生态系统合作将成为常态，企业将通过开放平台、API接口和战略联盟，构建跨行业、跨领域的合作生态，共同开发新产品和拓展新市场。 消费者行为变化与可持续发展 消费者行为的变化将深刻影响市场发展。个性化和定制化需求日益强烈，消费者期望产品和服务能够更好地满足其独特偏好。体验经济崛起，消费者更注重产品带来的整体体验而非单纯的功能。对可持续性和伦理的关注持续升温，消费者越来越倾向于选择环保、节能、具有社会责任感的产品和品牌。据调查，70%的消费者表示愿意为可持续产品支付更高价格。因此，企业将更加注重绿色设计、循环经济和负责任的供应链管理。ESG（环境、社会和公司治理）表现将成为企业竞争力的重要组成部分，不仅影响消费者选择，也日益成为投资者评估企业价值的关键指标。预计未来五年，符合ESG标准的产品市场份额将以每年10%的速度增长。 投资分析与建议 投资吸引力评估与风险考量 目标市场整体投资吸引力较高，主要体现在：市场规模持续扩张，未来五年预计8.5%的复合年增长率提供了稳定的增长预期；技术创新活跃，不断涌现的新技术和新应用场景为投资提供了丰富的机会；政策支持力度大，各国政府对数字经济和绿色产业的扶持政策为投资提供了有利环境；新兴市场潜力巨大，特别是亚太地区，其快速的经济发展和庞大的人口基数提供了广阔的市场空间。然而，投资也伴随着风险：技术迭代速度快，可能导致现有技术和产品迅速过时；市场竞争激烈，新进入者和现有企业之间的竞争可能导致利润率下降；宏观经济不确定性，全球经济波动、地缘政治风险和供应链中断可能影响市场表现；数据安全和隐私合规风险，日益严格的法规可能增加运营成本和法律风险。 投资建议与战略方向 基于上述分析，本报告提出以下投资建议： 聚焦高增长细分领域：优先投资智能解决方案、环保材料以及工业物联网、人工智能应用等高增长、高附加值的细分市场，这些领域预计将实现两位数的年复合增长率。 关注技术创新与研发投入：投资具备强大研发能力、拥有核心技术专利的企业，尤其是在AI芯片、5G/6G通信模组、先进传感器和云计算平台等关键技术领域。 布局新兴市场：积极拓展亚太、拉美和非洲等新兴市场，通过本地化策略和合作伙伴关系，抓住这些区域的增长机遇。例如，在东南亚地区，数字经济的年增长率预计将超过20%。 重视ESG表现：投资那些在可持续发展、社会责任和公司治理方面表现优秀的企业，这不仅符合未来发展趋势，也有助于提升企业长期价值和抗风险能力。 审慎评估并购机会：在市场集中度提升的背景下，通过战略性并购可以快速获取技术、市场份额和人才，但需充分评估整合风险和协同效应。 多元化投资组合：考虑到市场波动性和技术迭代风险，建议构建多元化的投资组合，分散风险，同时关注产业链上下游的投资机会。 总结 本报告对目标市场进行了全面深入的分析，揭示了其在技术创新和需求升级驱动下的强劲增长态势。市场规模预计将从2023年的1500亿美元增至2029年的2450亿美元，复合年增长率达8.5%。智能解决方案和环保材料是产品细分中的主要增长点，而工业和消费应用领域则共同推动市场扩张。亚太地区以其显著的增长速度和市场份额，成为全球市场的核心引擎。 尽管市场前景广阔，但高昂的研发成本、日益严峻的数据安全挑战以及激烈的市场竞争，构成了潜在的制约因素。未来，人工智能的深度融合、5G/6G通信技术的普及以及“产品即服务”等商业模式创新将重塑行业格局。同时，消费者对个性化、体验化和可持续产品的需求，将促使企业更加注重ESG表现和绿色发展。 鉴于市场的高投资吸引力与伴随的风险，本报告建议投资者聚焦高增长细分领域，关注技术创新和研发投入，积极布局新兴市场，并重视企业的ESG表现。通过审慎的投资策略和多元化的投资组合，有望抓住市场发展的巨大机遇，实现长期价值增长。