事件 　　2024年4月23日，国家组织药品联合采购办公室公布全国药品集中采购（胰岛素专项接续）拟中选结果。本次接续采购全国共有35000多家医疗机构参加，填报胰岛素需求量超过2.4亿支，涵盖临床常用的二代和三代胰岛素。胰岛素生产企业积极参与，所有投标企业均有全部或部分产品中选。 　　点评 　　专项接续集采工作顺利进行，整体价格体系稳中有降。根据国家医保局，2021年11月，国家组织胰岛素集中采购首次将生物药纳入集采范围，中选产品平均降价48%。中选结果执行2年来，实际采购量超过协议采购量的2倍。与集采前相比，三代胰岛素使用量占比从58%提升至70%，向欧洲国家的用药结构趋近。共13家企业的53个产品参与本次接续采购，49个产品获得中选资格，中选率92%，中选价格稳中有降，在首轮集采降价基础上又降低了3.8个百分点。首轮集采中价差最大的三代预混组，价差从2.3倍缩小至1.6倍，市场竞争更加公平，企业供应更有保障。同时，报价较低的A类中选产品比例从上一轮的40%提高到71%。 　　部分国产胰岛素企业高位中标，有望带动业绩持续增长。根据拟中选结果，甘李药业参与申报的精蛋白人胰岛素混合注射液（30R）、赖脯胰岛素注射液、门冬胰岛素注射液、甘精胰岛素注射液、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液（25R）及门冬胰岛素30注射液等品种在胰岛素接续采购中均获得拟中选资格，所有参加组别均有拟中选A类品种。通化东宝人胰岛素注射液、精蛋白人胰岛素注射液、精蛋白人胰岛素混合注射液（30R）、精蛋白人胰岛素混合注射液（40R）、精蛋白人胰岛素混合注射液（50R）、甘精胰岛素注射液、门冬胰岛素注射液、门冬胰岛素30注射液、门冬胰岛素50注射液多个规格产品成功以A类拟中选，其中甘精胰岛素和预混型门冬胰岛素（门冬胰岛素30注射液与门冬胰岛素50注射液）2类胰岛素类似物大品种产品均以A1类拟中选。 　　国产胰岛素份额不断提升，看好国产替代进一步深化。自2022年5月始，胰岛素国家专项集采在各省市陆续落地，在胰岛素产品价格出现下降的同时，国产替代进程大大加速。根据PDB，样本医院胰岛素市场份额主要被诺和诺德、礼来、赛诺菲等外资巨头药企占据，但近年来国产胰岛素份额持续上升，其中2023年国产胰岛素样本医院份额显著提升。根据本次胰岛素专项接续拟中选结果，诺和诺德与礼来两大制药巨头胰岛素产品中标类别均为B类或C类，根据集采规则，B/C类中标类别产品仅能获得最多不超过65%的首年采购需求量，未分配的采购需求量和未中选产品的采购需求量作为剩余量，由医药机构在A类中选产品中自主选择。本次胰岛素集采专项接续将执行至2027年末，看好胰岛素国产替代进程进一步深化。 　　投资建议 　　胰岛素集采专项接续工作顺利推进，部分国产企业高顺位拟中标，看好业绩增长得到进一步驱动。诺和诺德、礼来两大传统胰岛素巨头本次集采中标产品均为B/C类，仅能获得部分基础采购量。上轮集采以来，国产胰岛素份额持续提升，本次集采专项接续执行至2027年末，看好胰岛素国产替代进程进一步加速。重点公司：通化东宝、甘李药业、联邦制药等。 　　风险提示 　　产品销售推广不及预期风险、产能不足的风险、行业政策风险等风险。

中心思想 业绩波动与核心增长动力 乐普医疗2023年及2024年第一季度业绩波动主要受同期应急产品销售基数较高影响。剔除该因素后，公司核心业务，特别是心血管植介入领域，已恢复稳定增长，其中结构性心脏病业务表现出高速增长态势。利润端降幅大于收入端，主要系期间费用率上升及商誉等资产减值计提。 创新驱动与未来展望 公司持续推进创新产品研发，多款重磅产品如MemoSorb®生物可降解卵圆孔未闭封堵器、一次性使用冠脉血管内冲击波导管/设备等已获批并逐步商业化，为未来业绩增长奠定坚实基础。随着应急产品影响出清，公司有望回归创新驱动的成长新常态，预计未来几年营收和归母净利润将实现稳健增长。 主要内容 2023年度业绩回顾与分析 乐普医疗2023年实现营业收入79.80亿元，同比下滑24.78%；归母净利润12.58亿元，同比下滑42.91%；扣非后归母净利润11.23亿元，同比下滑47.60%。收入下滑主要系上年同期应急快速检测试剂盒及PCR仪器设备销售导致基数较高。利润端降幅大于收入端，主要原因包括：1）期间费用率同比增加6.41个百分点至41.60%；2）计提商誉和其他特定资产减值共1.48亿元，对归母净利润影响约1.26亿元。剔除上述减值和股权激励费用影响后，公司扣非后归母净利润为13.86亿元，同比下滑37.68%。 2024年第一季度经营表现 2024年第一季度，公司实现营业收入19.22亿元，同比下滑21.14%；归母净利润4.82亿元，同比下滑19.27%；扣非后归母净利润4.56亿元，同比下滑18.85%。尽管同比仍有下滑，但收入环比增长11.70%，表明应急产品销售影响已基本出清，经营趋势向好。 器械板块收入8.86亿元，同比下滑18.69%，主要系IVD业务同比下滑69.53%。核心业务心血管植介入同比增长12.63%，环比增长35.68%，恢复稳定增长。其中，结构性心脏病业务实现收入1.13亿元，同比增长66.77%，环比增长45.45%，表现出强劲增长势头。药品板块收入7.93亿元，同比下滑15.69%，其中原料药业务同比增长19.15%，保持稳定增长。 创新产品研发与商业化进展 公司持续推进心血管植介入创新产品的研发，产品集群不断丰富。2023年9月，全球首款可降解卵圆孔未闭封堵器MemoSorb®获批上市。2024年1月，一次性使用冠脉血管内冲击波导管/设备、冠脉乳突球囊扩张导管获批。这些重磅创新产品陆续步入商业化阶段，为公司业绩持续增长奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议 基于对公司经营趋势的判断，预计2024-2026年公司营收分别为88.98亿元、98.59亿元、108.84亿元，分别同比增长11.5%、10.8%、10.4%。归母净利润分别为20.02亿元、23.30亿元、26.94亿元，分别同比增长59.1%、16.4%、15.6%。对应PE分别为13X、11X、10X。维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了公司面临的主要风险，包括集采风险、产品研发不及预期风险以及市场竞争加剧风险。 总结 乐普医疗在2023年及2024年第一季度经历了业绩波动，主要由于同期应急产品销售带来的高基数效应以及期间费用和资产减值的影响。然而，公司核心业务已展现出强劲的复苏和增长势头，特别是心血管植介入业务，尤其是结构性心脏病业务实现了高速增长。随着创新产品如MemoSorb®等陆续获批并商业化，公司有望回归创新驱动的成长轨道。预计未来几年营收和归母净利润将实现稳健增长，但仍需关注集采、研发和市场竞争等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长，内生业务表现亮眼 仙乐健康在2023年及2024年一季度实现了营收和归母净利润的显著增长，其中内生业务是主要驱动力，尤其在中国和欧洲市场表现突出，展现出公司核心业务的强劲韧性与增长潜力。 BF业务短期承压，长期盈利改善可期 并表BF业务因新产线投产和摊销费用增加，短期内对公司整体盈利能力造成压力。然而，随着产能爬坡和效率提升，BF业务的盈利能力有望逐步修复，并为公司贡献新的利润增长点。 主要内容 2023年及2024年一季度业绩概览 公司发布2023年年报及2024年一季报，整体业绩表现强劲。 2023年实现营收35.8亿元，同比增长42.9%；归母净利润2.8亿元，同比增长32.4%；扣非归母净利润2.8亿元，同比增长43.0%。 23Q4实现营收10.8亿元，同比增长50.1%；归母净利润1.0亿元，同比增长165.5%。 24Q1实现营收9.5亿元，同比增长35.5%；归母净利润0.6亿元，同比增长114.4%。 内生业务增长驱动与区域表现 23H2内生业务营收达16.4亿元，同比增长17.4%，环比增速加快，显示出强劲的增长势头。同期并表BF业务营收为4.0亿元。 内生业务分地区看，23H2中国区营收10.5亿元，同比增长28.7%，环比提速，公司“高价值客户份额提升”战略取得亮眼成效。欧洲区营收2.7亿元，同比增长24.5%。 美洲区营收2.1亿元，同比下降36.2%，主要受去库存影响。预计24Q1美洲区去库存影响结束后，将在低基数下贡献高增速，实现恢复性增长。 盈利能力结构性分析 23Q4/24Q1公司毛利率分别为30.5%/30.6%。23Q4毛利率下降主要受BF并表拉低影响，而内生业务毛利率在定价策略优化、持续降本增效下持续提升。24Q1公司毛利率呈持续改善趋势。 2023年销售费用率同比上升2.6pct至7.75%，主要因并表影响及扩大升级销售团队、增加市场投入扩张份额。管理费用率同比下降2.3pct至9.79%，得益于一次性并购费用下降及经营效率提升。24Q1管理费用率持续优化。 根据测算，23Q4及24Q1受益于降本增效，公司内生归母净利率同比均有所提升。 BF业务（考虑并表层面摊销费用）23Q4亏损5353万元，24Q1亏损3203万元，亏损较23Q3增加，预计主要受新产线投产、摊销费用增加等影响。 业务展望与盈利修复路径 美洲区去库存影响已结束，全年有望迎来恢复性增长。 中国区将坚持做深做透高价值客户、把握新兴机会，有望保持高增速。 欧洲区销售队伍及渠道扩张红利有望持续兑现，全年收入端有望保持高增长。 利润端来看，降本增效战略下内生净利率有望维持高位。 BF业务盈利表现短期受新产线投产压制，但随着个护、软糖产能爬坡，盈利能力或将迎来修复，贡献利润弹性。 投资建议与风险提示 报告维持“增持”评级。预期2024-2026年公司实现净利润4.0/4.9/5.8亿元，同比分别增长40.7%/23.0%/19.4%。当前股价对应PE为17/14/11x。 风险提示包括需求恢复不及预期、子公司盈利改善不及预期以及原材料价格波动。 总结 仙乐健康在2023年及2024年一季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和归母净利润均实现显著提升。这主要得益于其内生业务的亮眼表现，尤其在中国和欧洲市场，通过“高价值客户份额提升”战略取得了积极成效。尽管并表BF业务因新产线投产和摊销费用增加导致短期亏损，对整体盈利能力构成一定压力，但内生业务的净利率在降本增效战略下持续提升。展望未来，美洲市场去库存结束后有望迎来恢复性增长，中国和欧洲市场也将保持高增速。随着BF业务产能爬坡，其盈利能力预计将逐步修复，为公司贡献利润弹性。基于对公司未来盈利能力的积极预期，报告维持了“增持”评级，并提示了需求恢复、子公司盈利改善及原材料价格波动等潜在风险。

中心思想 业绩承压下的韧性增长 维力医疗在2023年及2024年第一季度面临国内政策环境和海外客户去库存的双重压力，导致收入增速放缓甚至下滑。然而，公司通过优化产品结构、提升外销毛利率，实现了盈利能力的持续提升，归母净利润和扣非后归母净利润均保持增长，展现出较强的经营韧性。 海外拓展与高分红策略 面对国内市场的挑战，维力医疗积极开拓海外市场，通过落地新大客户项目和完善全球销售网络，为未来收入增长奠定基础。同时，公司高度重视股东回报，2023年拟实施高比例现金分红，彰显了其稳健的财务状况和对投资者的责任。 主要内容 业绩表现与内外销结构分析 2023年，维力医疗实现营业收入13.88亿元，同比增长1.79%；归母净利润1.92亿元，同比增长15.56%；扣非后归母净利润1.80亿元，同比增长23.25%。其中，内销收入7.22亿元，同比增长1.95%，增速放缓主要受国内政策环境影响；外销收入6.44亿元，同比微下滑0.27%，主要系上半年海外大客户去库存所致。 2024年第一季度，公司营业收入为3.09亿元，同比下滑14.49%；归母净利润5026万元，同比下滑3.54%；扣非后归母净利润4701万元，同比下滑0.68%。分析认为，一季度收入下滑可能主要受国内政策性干扰影响。随着海外大客户去库存进入尾声，预计公司业绩有望在2024年恢复高速增长。 盈利能力提升与研发投入策略 公司盈利能力持续提升。2023年毛利率达到45.89%，同比增长2.7个百分点，主要得益于外销毛利率同比增长5.58个百分点。2024年第一季度毛利率进一步攀升至47.00%，同比增长1.94个百分点。在盈利能力提升的同时，公司持续加大研发投入，2023年和2024年第一季度研发费用率分别同比增长0.82个百分点和1.65个百分点，为产品创新和市场竞争力提升提供支撑。 海外市场拓展与全球化布局 维力医疗积极推进海外市场布局，全球销售网络日趋完善。2023年成功落地3个海外大客户项目，并逐步稳定发货。目前，公司在研海外大客户项目约20个，预计未来每年都将有新的大客户业务落地，项目订单持续放量，有望驱动外销收入稳定增长。此外，公司以清石鞘为突破口，成功开发了比利时、土耳其等10个新市场；以精密尿袋为核心产品的欧洲本土化销售已全面铺开；兽用产品线也初步搭建了海外销售网络并形成了规模化收入。 股东回报与分红政策 公司高度重视股东回报。根据2023年度报告，维力医疗拟向全体股东每10股派发现金红利5元，合计拟派发1.47亿元，分红率高达76.15%。公司承诺将持续制定《公司三年分红回报规划》，保持较高的分红水平，以持续回报股东。 盈利预测与投资建议 基于宏观环境和国内政策影响，国盛证券下修了维力医疗的盈利预测。预计2024-2026年公司营业收入分别为17.35亿元、22.14亿元和27.99亿元，分别同比增长25.0%、27.6%和26.4%。归母净利润预计分别为2.46亿元、3.15亿元和4.01亿元，分别同比增长28.0%、27.8%和27.2%。对应PE分别为14倍、11倍和9倍。鉴于公司海外业务的积极拓展和盈利能力的持续提升，维持“买入”评级。同时提示海外销售风险、医疗政策调整风险以及产品研发不及预期风险。 总结 维力医疗在2023年及2024年第一季度面临国内政策和海外去库存带来的收入压力，但通过提升外销毛利率和加大研发投入，实现了盈利能力的稳步增长。公司积极拓展海外市场，已落地多个大客户项目并完善全球销售网络，为未来业绩增长注入强劲动力。此外，公司以高比例分红回馈股东，体现了其对投资者利益的重视。尽管短期内存在挑战，但随着海外业务的持续放量，公司业绩有望恢复高速增长，维持“买入”评级。

　　C2/C3下游主要产品聚乙烯/环氧乙烷/聚醚大单体/乙二醇/苯乙烯价格历史分位26.36%/16.38%/20.72%/20.59%/56.63%，除环氧乙烷和聚醚大单体价格不变，乙二醇价格下降，其余产品价格上升。 　　在当前节点展望后市，我们判断乙烷价格虽有所波动，但供需宽松，整体价格维持低位。下游需求端仍有修复空间。 　　我们持续推荐轻烃化工龙头企业卫星化学，公司景气修复叠加新材料存在空间。 　　风险提示：项目投产进度不及预期；行业竞争加剧；原材料及主要产品波动引起的各项风险；装置不可抗力的风险；国家及行业政策变动风险。

中心思想 集采承压下的战略转型 康哲药业2023年业绩受国家药品集中采购（VBP）影响显著承压，营收和净利润均低于预期。然而，报告核心观点指出，集采对现有产品的负面影响预计将在2024年内充分消化。 创新管线驱动未来增长 公司正积极通过创新转型应对挑战，多款创新药已成功纳入医保并有望实现放量。同时，在研管线中的重磅产品，特别是芦可替尼乳膏，预计将陆续上市，有望打开巨大的蓝海市场，成为公司未来业绩增长的核心驱动力。尽管短期盈利预测有所下调，但创新管线带来的长期增长潜力支撑了“优于大市”的投资评级。 主要内容 2023年业绩表现与集采影响分析 康哲药业2023年营业额为80.1亿元人民币（同比下降12.4%），若全按药品销售收入计算为94.7亿元人民币（同比下降9.8%）。年度溢利为23.8亿元人民币（同比下降27.2%），剔除相关资产减值损失计提后，正常化年度溢利为27.1亿元人民币（同比下降18.8%），整体表现低于市场预期。毛利率为76.2%（-0.7pct），销售费用率和管理费用率均有所上升，研发费用化支出同比增长55.8%。业绩承压主要源于第七批和第八批集采，涉及黛力新、波依定及优思弗三款核心产品，2023年在集采影响下销售额合计下降约17亿元。报告预计这三款产品受集采的负面影响将在2024年上半年充分消化，并假设价格稳定，销售额合计保留率约为50%。 创新产品布局与未来增长潜力展望 公司在创新产品方面取得显著进展，4款创新药已成功纳入国家医保目录，包括心脑血管线的地西泮鼻喷雾和蔗糖羟基氧化铁咀嚼片，以及消化/自免线的甲氨蝶呤注射液和替瑞奇珠单抗。根据股权激励目标，地西泮鼻喷雾、蔗糖羟基氧化铁咀嚼片、甲氨蝶呤注射液预计在2024-2026年累计销售收入达25亿元，替瑞奇珠单抗也将纳入康哲美丽拟成立的激励计划。报告认为，依托公司开放式商业化平台和专科资源，这些创新产品有望实现良好放量并达成股权激励目标。 在研管线方面，预计2024-2026年将有3款创新产品上市。其中，亚甲蓝肠溶液和德度司他片的NDA已分别于2023年2月及2024年4月获得受理，预计分别于2024年和2025年获批。尤其值得关注的是芦可替尼乳膏，已开展真实世界研究并获得III期临床试验批件，最早有望于2025年获批上市用于白癜风适应症。鉴于中国约1400万白癜风患者目前缺乏有效复色药物，芦可替尼乳膏作为美国FDA和欧洲EMA批准的首个且唯一局部JAK抑制剂白癜风复色产品，有望打开国内50+亿美元的蓝海市场。 盈利预测调整与投资评级维持 基于集采进程、医疗行业政策变化、新产品医保内放量以及创新转型带来的研发和市场推广投入，报告调整了康哲药业2024-2025年的收入预测至79.2亿元/91.3亿元（原2024E为101.3亿元），同比分别为-1%/+15%。归母净利润预测调整至18.2亿元/20.1亿元（原2024E为35.9亿元），同比分别为-23%/+10%。尽管盈利预测下调，但考虑到公司潜在的重磅产品芦可替尼已处于临床开发后期，报告维持“优于大市”的投资评级，并将目标价调整至9.90港元/股（原17.57港元/股，下调43.6%）。主要风险包括新药研发风险、审评审批风险、商业化风险、医疗反腐相关政策变化以及产品集采风险。 总结 康哲药业2023年业绩受集采影响表现不佳，但集采的负面影响预计在2024年上半年得到充分消化。公司正通过积极布局创新药，包括已纳入医保的4款产品和即将上市的3款在研产品（特别是具有巨大市场潜力的芦可替尼乳膏），以驱动未来的业绩增长。尽管短期盈利预测因行业政策和转型投入而下调，但创新管线的长期增长潜力依然显著，支撑了“优于大市”的投资评级。公司面临新药研发、商业化及政策变化等风险，但其创新转型战略有望逐步显现成效。

中心思想 业绩稳健增长，创新驱动未来 华东医药在2023年实现了营收和归母净利润的稳健增长，分别达到406.24亿元和28.39亿元，同比增幅分别为7.71%和13.59%。这表明公司在复杂市场环境下保持了良好的经营韧性。同时，公司在创新转型方面取得了显著进展，多个重磅创新药和生物类似药管线进入关键临床或申报阶段，预示着未来业绩增长的新动力。 多元业务协同发展，医美板块表现亮眼 公司三大核心业务板块——工业、商业和医美均实现了不同程度的增长。其中，医美板块表现尤为突出，合计实现营业收入24.47亿元，同比增长27.79%，显示出强大的市场潜力和增长活力。工业板块中的工业微生物业务也展现出高速增长态势。多元化的业务布局和各板块间的协同发展，为公司整体业绩的持续提升奠定了坚实基础。 主要内容 2023年度财务表现分析 华东医药在2023年展现了稳健的财务增长，核心盈利能力持续增强。 营业收入增长： 公司全年实现营业收入406.24亿元，较上年同期增长7.71%。 归母净利润增长： 归属于上市公司股东的净利润达到28.39亿元，同比增长13.59%。 扣非归母净利润增长： 扣除非经常性损益后的归母净利润为27.37亿元，同比增长13.55%，表明主营业务盈利能力持续提升。 三大核心业务板块运营概况 公司三大业务板块在2023年均实现了不同程度的增长，其中医美板块表现尤为突出。 工业板块：稳健增长，微生物业务表现突出 工业板块作为公司的基石，保持了稳健的增长态势，特别是工业微生物业务展现出强劲的增长潜力。 中美华东销售收入： 子公司中美华东全年实现销售收入122.17亿元，同比增长9.45%。 工业微生物板块销售收入： 剔除特定产品业务后，工业微生物板块实现销售收入5.25亿元，同比增长20.67%，显示出该业务的快速发展。 商业板块：持续贡献，规模效应显著 商业板块作为公司营收的重要组成部分，持续贡献稳定收入。 营业收入： 商业板块实现营业收入269.81亿元，同比增长5.59%。 医美板块：高速发展，国内外市场齐头并进 医美板块是公司增长最快的业务之一，国内外市场均取得显著进展。 合计营业收入： 医美板块合计实现营业收入24.47亿元（剔除内部抵消因素），同比增长27.79%。 海外医美业务： 海外医美业务实现销售收入14,958万英镑，约合人民币13.04亿元，同比增长14.49%。 国内医美业务： 国内医美业务实现收入10.51亿元，同比增长67.83%，显示出国内市场的强劲爆发力。 创新研发管线进展 公司持续推进创新转型，多个创新药和生物类似药管线在肿瘤、内分泌、自免及罕见病等关键治疗领域取得重要进展。 肿瘤领域：ADC新药与自主研发成果 在肿瘤治疗领域，公司通过引进和自主研发相结合的方式，不断丰富产品管线。 ADC新药ELAHERE®： 该新药的中国上市许可申请已于2023年10月获得受理，有望为肿瘤患者提供新的治疗选择。 自主研发迈华替尼片： 用于非小细胞肺癌一线EGFR敏感突变的迈华替尼片预计于2024年递交上市申请，展现了公司在自主创新方面的实力。 内分泌领域：GLP-1系列产品布局 公司在内分泌疾病领域，特别是糖尿病和肥胖症治疗方面，积极布局GLP-1系列产品。 口服GLP-1受体激动剂： 其糖尿病适应症已于2023年5月获得中美双IND批准，肥胖适应症在国内已启动Ⅱ期临床研究。 GLP-1R/GIPR双靶点激动剂： 用于肥胖、糖尿病适应症的国内IND申请于2024年3月获批，并已完成首例受试者给药，有望提供更优的治疗方案。 FGF21R/GCGR/GLP-1R三靶点激动剂： 目前正在新西兰开展肥胖合并高甘油三酯血症的Ⅰb/Ⅱa期临床研究，预计2024年底前完成，体现了公司在多靶点创新药物研发上的前瞻性。 自免及罕见病领域：多款产品进入关键阶段 在自身免疫和罕见病领域，公司也取得了突破性进展，有望填补市场空白。 ARCALYST®： 用于治疗复发性心包炎（RP）的国内上市申请已于2024年3月获得受理，有望为罕见病患者带来福音。 乌司奴单抗生物类似药： 其新药上市申请（NDA）已于2023年8月获得受理，将为自身免疫疾病患者提供更多可及的治疗选择。 盈利预测与投资建议 基于公司稳健的业绩增长和创新管线的持续推进，分析师对公司未来业绩持乐观态度。 营业收入预测： 预计公司2024-2026年将实现营业收入456.61亿元、496.33亿元和528.59亿元。 归母净利润预测： 预计同期归母净利润分别为32.92亿元、38.09亿元和44.02亿元。 市盈率（PE）预测： 对应PE分别为16.80倍、14.52倍和12.56倍。 投资评级： 维持“买入”评级。 潜在风险因素 尽管公司前景乐观，但仍需关注以下潜在风险： 集采降价风险： 药品集中采购可能导致产品价格下降，影响公司盈利能力。 临床进度不及预期风险： 创新药和生物类似药的临床试验进度可能受多种因素影响，存在不及预期的风险。 产品入院销售推广不及预期风险： 新产品上市后的入院和销售推广可能面临挑战，影响市场渗透率和销售额。 总结 华东医药在2023年实现了营收和净利润的双位数增长，基本盘业务表现稳健。工业板块中的中美华东和工业微生物业务贡献了稳定增长，而医美板块则以27.79%的同比增速成为公司业绩增长的亮点，尤其国内医美业务增速高达67.83%。在创新转型方面，公司在肿瘤、内分泌、自免及罕见病等多个治疗领域取得了显著进展，包括ADC新药ELAHERE®、口服GLP-1受体激动剂、GLP-1R/GIPR双靶点激动剂以及ARCALYST®等多个重磅产品进入关键临床或申报阶段，为公司未来发展注入了强劲动力。分析师预计公司未来三年将继续保持盈利增长，并维持“买入”评级。然而，公司也面临集采降价、临床进度不及预期以及产品推广受阻等潜在风险，需持续关注。总体而言，华东医药凭借其多元化的业务布局和持续的创新投入，展现出良好的发展潜力和投资价值。

　　山东药玻(600529) 　　49.82/7.76亿元，同比+18.98%/+25.48%，全年实现扣非归母净利润7.42亿元，同比+23.07%。其中Q4单季度实现收入/归母净利润13.08/1.62亿元，同比+9.16%/+30.84%，扣非归母净利润1.51亿元，同比+24.69%。24Q1实现收入/归母净利润12.67/2.21亿元，同比+2.50%/+32.59%，扣非归母净利润2.10亿元，同比+36.14%。 　　收入增长强劲，中硼硅产业趋势/拓品类共振，看好持续性 　　23年公司模制瓶/棕色瓶/安瓿瓶/管制瓶/丁基胶塞/铝塑盖塑料瓶收入分别实现22.64/11.18/0.73/2.05/2.56/0.56亿，同比分别+29.4%/+29.1%/+24.4%/+18.1%/+12.7%/-2.7%。我们认为公司未来业绩增长引擎动力仍较为充足，主要在于：1）模制瓶需求受一致性评价和集采持续驱动，第八/九批集采分别于23/24年中标实施、执行至25/27年，我们预计中硼硅模制瓶需求增势仍较优。23年公司建设中硼硅模制瓶厂房车间(内设两台窑炉)，其中1台窑炉于11月份投产运行，未来公司将继续扩大产能和市场份额，增长动能强。2）棕色瓶和日化瓶方面，公司积极开拓保健、美容等市场，未来也将扩大产能并逐步向中高端市场延伸。3）公司积极开拓国际市场，23年国外收入同比+26%达13.6亿元，占比同比+1.6pct达27.3%，公司产品在国际市场具有一定品牌认可度，且与辉瑞制药等跨国公司长期保持合作关系，海外增长持续性较优。4）公司顺应疫苗和生物制药行业的蓬勃发展趋势，未来将做大做强预灌封产品并培育为新的增长点。盈利能力进一步提升，资本结构及现金流经营优异 　　23年公司整体毛利率28.03%，同比+1.19pct，其中，Q4单季度整体毛利率27.54%，同比/环比分别+4.74/-3.16pct。23年纯碱、煤炭、硼砂等物资价格高位运行，但公司降本取得相对较好成效，模制瓶/棕瓶/安瓿/管制瓶/丁基胶塞/铝塑盖塑料瓶毛利率分别为 　　0.6/+3.0/-2.0/-11.2/+8.3/+3.9pct。23年公司最终实现净利率15.57%，同比+0.81pct。24年初以来煤炭、纯碱价格已有较清晰回落趋势，盈利空间得到进一步释放，24Q1公司实现毛利率30.6%，同比/环比分别+6.9/+3.1pct，净利率17.42%，同比/环比分别+4.0/+5.1pct。23年末资产负债率19.15%，同比-1.60pct，资本结构进一步优化。23年经营性现金流净额10.48亿元，同比+7.96亿元，主要系收现比同比+5.72pct达94.49%，以及付现比同比-10.74pct达72.43%所致，现金流运营优异。 　　强劲增长动能有较好持续性，维持“买入”评级 　　我们预计公司强劲增长动能有较好持续性；原燃料价格中枢边际回落，看好盈利能力持续修复。考虑到下游需求持续向好，上调24-25年归母净利预测至10.09/12.42亿（前值9.45/11.79亿），新增26年归母净利预测为14.68亿，参考可比公司估值，考虑到公司龙头地位，给予24年25xPE，对应目标价至38.01元，维持“买入”评级。 　　风险提示：成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。