公司简评报告：业绩超预期，国内国际市场齐发力-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安杰思(688581)

　　投资要点

　　业绩增长超预期。2023年，公司实现营业收入5.09亿元（+37.09%）、归母净利润2.17亿元（+49.86%）、扣非归母净利润2.12亿元（+48.35%）。2024Q1实现营业收入1.12亿元（+23.35%）、归母净利润0.53亿元（+54.22%）、扣非归母净利润0.48亿元（+41.44%）公司业绩保持高增长，报告期内公司积极开拓全球市场，GI、ERCP和ESD/EMR类等产品销量快速放量。

　　海内外市场加速拓展。公司2023年国内和海外销售收入分别为2.61亿元（+37.57%）、2.45亿元（+36.78%）。1）国内市场方面，主要是国内内镜手术和常规检查增长。公司2023年国内覆盖终端医院数量突破2300家，其中三级医院覆盖率44%。2）海外市场方面，主要是境外业务拓展顺利。2023年，公司积极开拓新市场和新客户，新增欧洲客户12家、亚太客户12家、北美及其他区域10家，海外新客户数量增长35%，同时引入2家优质大客户。我们认为，随着后续公司新品可换装止血夹销售放量，以及双极设备的进院节奏逐步恢复，公司海内外业务均有望继续保持高增长。

　　毛利率显著提升，盈利能力增强。2023年，公司主营业务毛利率为70.87%，同比提升2.75pct；净利率为42.70%，同比提升3.64pct。其中GI类和EMR/ESD类毛利率分别达74.01%和66.25%，同比分别提升4.13pct和4.01pct。主营业务毛利率持续提升预计主要是公司产品结构不断优化，高毛利率的GI产品销售占比提升。2023年公司销售费用率为9.77%，同比提升0.53pct；管理费用率为8.98%，同比提升0.28pct；研发费用率为8.11%同比下降0.37pct。公司相关费用提升主要系为提高市场份额、开拓业务，人员工资和管理成本持续增加所致。

　　投资建议：公司2023年业绩超预期，我们适当上调2024年、2025年盈利预测，新增引入2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年的营收分别为6.74/8.87/11.51亿元，归母净利润分别为2.79/3.65/4.73亿元，对应EPS分别为4.82/6.30/8.17元，对应PE分别为15.23/11.65/8.99倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：耗材集采风险；汇率变动风险；市场竞争加剧风险。

# 中心思想
## 业绩增长与市场拓展双轮驱动
安杰思2023年业绩超预期，主要得益于国内外市场同步发力，GI、ERCP和ESD/EMR等产品销量快速增长。公司积极拓展全球市场，盈利能力显著提升。

## 盈利预测与投资评级
报告上调了对安杰思2024年和2025年的盈利预测，并新增了2026年的盈利预测，维持“买入”评级。

# 主要内容
## 业绩回顾与展望
*   **业绩增长超预期：**
    *   2023年，公司实现营业收入5.09亿元，同比增长37.09%；归母净利润2.17亿元，同比增长49.86%。
    *   2024年Q1，公司实现营业收入1.12亿元，同比增长23.35%；归母净利润0.53亿元，同比增长54.22%。
    *   业绩增长主要受益于全球市场拓展，GI、ERCP和ESD/EMR类产品销量快速放量。
*   **海内外市场加速拓展：**
    *   2023年国内和海外销售收入分别为2.61亿元（+37.57%）、2.45亿元（+36.78%）。
    *   国内市场：覆盖终端医院数量突破2300家，其中三级医院覆盖率44%。
    *   海外市场：新增欧洲客户12家、亚太客户12家、北美及其他区域10家，海外新客户数量增长35%，同时引入2家优质大客户。
    *   随着新品可换装止血夹销售放量，以及双极设备的进院节奏逐步恢复，公司海内外业务均有望继续保持高增长。
*   **毛利率显著提升，盈利能力增强：**
    *   2023年，公司主营业务毛利率为70.87%，同比提升2.75pct；净利率为42.70%，同比提升3.64pct。
    *   GI类和EMR/ESD类毛利率分别达74.01%和66.25%，同比分别提升4.13pct和4.01pct。
    *   主营业务毛利率持续提升预计主要是公司产品结构不断优化，高毛利率的GI产品销售占比提升。
    *   销售费用率、管理费用率略有提升，研发费用率略有下降。

## 投资建议
*   **盈利预测：**
    *   预计公司2024-2026年的营收分别为6.74/8.87/11.51亿元，归母净利润分别为2.79/3.65/4.73亿元，对应EPS分别为4.82/6.30/8.17元，对应PE分别为15.23/11.65/8.99倍。
*   **投资评级：**
    *   维持“买入”评级。

## 风险提示
*   耗材集采风险
*   汇率变动风险
*   市场竞争加剧风险

# 总结
安杰思2023年业绩表现强劲，国内外市场拓展顺利，盈利能力显著提升。东海证券研究所上调了对公司未来盈利的预测，并维持“买入”评级。但同时也提示了耗材集采、汇率变动和市场竞争加剧等风险。

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