中心思想 行业转型与人才市场新格局 2023年，全球大健康行业在挑战与机遇并存中前行，中国在全球医药产业链中的战略地位显著提升，中国药企的国际化进程加速，大额授权出让交易频现，预示着行业向更高水平迈进。然而，宏观环境压力导致中小型生物技术公司面临资金紧张和裁员，促使行业更加注重创新能力和管线进度管理。人才市场在短暂沉寂后回暖，尤其对早期研发和商务销售领域的中高端人才需求旺盛，凸显了人才作为企业核心竞争力的关键作用。 薪酬理性化与创新人才驱动 面对行业转型，人才薪酬增长趋于理性，企业招聘策略从过去的高薪挖角转向更注重人才的综合素质、平台优势和长期稳定性。近三分之二的企业在2023年选择不调薪或降薪，平均调薪幅度有限。同时，创新药出海战略的深入实施以及ADC、核酸、AI、合成生物学等前沿技术赛道的崛起，对具备国际视野、源头创新能力和精细化专业技能的人才需求持续旺盛，成为驱动行业未来发展的核心力量。 主要内容 2024大健康人才市场概览与挑战 2023年，全球医药市场竞争格局中，中国市场的重要性日益凸显，中国药企在国际舞台上的活跃度显著提升。技术平台多样

中心思想 市场情绪与资金流向 本报告指出，当前机构情绪仍处于较低迷状态，但ETF资金持续呈现小幅净流入，主要集中在大金融、医药生物和TMT等特定主题板块。这反映出尽管整体市场情绪谨慎，但部分投资者仍在积极配置具有增长潜力的行业。 基金业绩与仓位调整 在基金业绩方面，国际(QDII)基金表现突出，而股票型基金整体收益为负，其中平衡混合型基金相对抗跌。基金仓位测算显示，权益基金近期增加了股票仓位，尤其偏好稳定和消费风格，同时减持了成长、金融和周期风格，体现出市场对防御性和确定性增长的偏好。 主要内容 基金市场表现分析 基金分类业绩概览 在2024年05月31日至2024年06月06日的一周内，大部分基金类别收益均值为正。其中，国际(QDII)基金表现最为优异，平均收益率达到1.29%。其他基金类别如另类投资基金、货币市场型基金和债券型基金也录得正收益，分别为0.24%、0.02%和0.02%。相比之下，FOF基金和股票型基金则出现负收益，分别为-0.31%和-0.42%。具体来看，收益排名前五的国际(QDII)基金包括标普生物科技ETF（5.87%）、标普生物科技LOF（5.53%）、纳指科技ETF（4.01%）、港股创新药ETF（3.94%）和标普信息科技LOF（3.88%）。 股票型基金细分表现 股票型基金内部，近一周各基金类别收益均值均为负值。平衡混合型基金表现相对较好，平均收益率为-0.12%。其他股票型基金类别如普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、被动指数型基金和增强指数型基金的平均收益率分别为-0.22%、-0.25%、-0.41%、-0.59%和-1.44%。在平衡混合型基金中，金元顺安宝石动力（1.07%）、摩根双核平衡A（0.60%）和农银均衡优选A（0.59%）等基金表现突出。 ETF资金流动趋势 宽基ETF资金流向 近一周（2024年05月31日-2024年06月06日），宽基ETF资金呈现分化。上证50获得最多净流入，达11.41亿元，其次是创业板指（7.10亿元）、科创50（5.79亿元）和中证1000（5.29亿元）。与此同时，中证500遭遇最大净流出，为-9.27亿元，沪深300和科创创业50也分别净流出-8.87亿元和-0.76亿元。从近一年的累计数据看，沪深300、科创50和上证50持续获得资金净流入。 主题ETF资金流向 在主题ETF方面，近一周资金净流入大金融板块最多，达到20.38亿元。医药生物（5.91亿元）、TMT（4.98亿元）、新能源（4.35亿元）、消费（3.96亿元）和周期（0.86亿元）等主题也获得资金净流入。其中，大金融主题下，证券公司（+18.28亿元）、800银行（+3.57亿元）和香港证券（+0.65亿元）是主要的净流入标的。过去一年，TMT和医药生物主题ETF获得了显著的资金净流入。 基金仓位策略洞察 基金风格仓位变化 近一周，权益基金的股票仓位有所增加。从风格来看，基金主要加仓了稳定风格（+5.65%）和消费风格（+5.43%），而减仓了成长风格（-1.21%）、金融风格（-4.12%）和周期风格（-5.42%）。长期来看，近一年稳定、债券和成长风格的仓位显著增加。 中信一级行业仓位调整 从中信一级行业角度分析，近一周权益基金主要加仓了医药（+4.16%）、食品饮料（+4.10%）、家电（+4.07%）、通信（+3.42%）和电子（+1.97%）等行业。同时，银行（-2.83%）和石油石化（-2.11%）等行业则被减仓。 行业主题基金亮点 军工与TMT主题表现突出 在过去一周，军工和TMT主题基金表现较好，平均收益率分别为0.70%和0.25%。具体到基金层面，TMT主题的安信创新先锋A（4.58%）、医药主题的东吴医疗服务A（3.69%）和TMT主题的前海开源沪港深乐享生活（3.62%）等基金近期收益表现突出。 风险提示 本报告提示了政策风险和模型失效风险。政策变化可能导致市场波动加大，而模型基于历史数据，市场结构改变和基金风格变化等因素可能导致模型失效。 总结 本周基金市场呈现出机构情绪低迷与ETF资金结构性流入并存的特点。国际(QDII)基金表现亮眼，而股票型基金整体承压，其中平衡混合型基金相对稳健。ETF资金主要流入上证50、创业板指等宽基指数以及大金融、医药生物、TMT等主题板块。权益基金在仓位调整上偏向稳定和消费风格，并增持医药、食品饮料等行业。军工和TMT主题基金表现较好，显示出市场对特定领域的关注和配置意愿。投资者需关注政策及模型失效风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2024/06/03-2024/06/07）华安合成生物学指数上涨2.54个百分点至831.58。上证综指下跌1.15%，创业板指下跌1.33%，华安合成生物学指数跑赢上证综指3.69个百分点，跑赢创业板指3.87个百分点。 　　新格元于2024基因组学节发布两款AccuraSCOPE单细胞产品近日，2024年基因组学节(Festival of Genomics,FoG2024)于英国伦敦如期召开。作为单细胞技术创新领导者，新格元生物科技为本次会议带来两款单细胞产品：AccuraSCOPE？Single CellTranscriptome and Genome Library Kit和AccuraSCOPE？SingleCell Full-Length Transcriptome Library Kit。AccuraSCOPE？SingleCell Transcriptome and Genome Library Kit同时分析同一细胞内的基因组和转录组信息。这种方法可以进行深度单细胞基因组测序，扩增来自单个细胞的超低量DNA。这将有助于检测SNVs和染色体畸变，并支持研究者识别细胞群体中低频变异。使用专有的磁珠捕 　　1/17 　　获技术，它可以捕获每个细胞中5000-6000个基因的转录本，同时可以保持与现有方法相当的DNA文库质量。同一细胞内转录组和基因组的联合分析将使我们能够全面了解正常发育和疾病过程中细胞异质性的程度及其功能。该试剂盒的简化工作流让科学家可以在一天内完成多达384个单细胞mRNA和DNA文库的构建，显著降低时间和成本。（资料来源：公司公告，华安证券研究所） 　　2024第89届中国国际医疗器械（春季）博览会（CMEF）在上海举行 　　第89届CMEF将目光锁定在行业前沿领域，以数字化、智能化为核心，深度挖掘远程医疗、精准医疗、AI+智慧医疗以及银发经济市场的潜力和机遇。深度聚焦人工智能与医疗健康的深度融合，全力推动医疗行业的智能化、精准化发展。医学影像方面，AI辅助诊断系统通过深度学习技术实现病灶识别与定量分析；手术室智能机器人则利用AI算法精确导航，助力医生完成高难度微创手术。此外，智能导诊、移动医护等服务也将全面升级，为患者提供更为便捷、个性化的就医体验。第89届CMEF将全方位展示AI如何赋能医疗行业，提升医疗服务效率，优化诊疗流程，实现个性化、精准化的医疗照护。（资料来源：CMEF，华安证券研究所） 　　擎科生物与博瑞泰达成战略合作 　　北京擎科生物科技股份有限公司（以下简称“擎科生物”）与博瑞泰（天津）生物科技有限公司（以下简称“博瑞泰”）在擎科生物总部正式签署战略合作协议。梓熙生物总经理余大伍、博瑞泰总经理郑秀玉分别代表双方签约。擎科生物副总裁肖晓文、营销中心负责人韩晓刚、设备负责人谢文涛等；博瑞泰总监徐灿、总监马超，分别代表双方见证签约双方将秉承合作共赢、优势互补的理念，在前期良好的合作基础上，进一步推动双方在小核酸药物领域的业务协同，在特定靶点的RNA药物开发、定制化的化学修饰、大规模的化学合成、药物申报等方面深化合作，共拓市场，探索新的发展模式，为客户提供更高效、便捷、高性价比、高质量的小核酸药物解决方案。同时，双方探讨了病毒载体的包装、基因服务及科研转化模式，并将加深在病毒载体类产品业务领域的合作。（资料来源：公司公告，华安证券研究所） 　　Bota Bio恩和生物与Medichem开启商业合作，推进可持续药物原料生产 　　Bota Bio恩和生物与Medichem正式宣布开启商业开发合作，旨在降低API制造成本的同时，赋能可持续性发展。Bota Bio Medichem将共同推进两个高价值API项目。Bota负责开发新型酶，以高效催化和可持续化的生产方式，最大程度地降低生产过程中对昂贵试剂和中间体的需求。Medichem将在西班牙和马耳他的工厂负责API的研发、扩产、制造以及市场运营。（资料来源：公司公告，华安证券研究所） 　　凯赛生物与韩国3P.COM签订合资协议，致力于开发复合材料上海凯赛生物技术股份有限公司（以下简称“凯赛生物”）与韩国3P.COM公司（以下简称“3P”）日前在上海签订设立合资公司的协议。合资公司将致力于开发热塑性生物基聚酰胺复合材料的应用， 　　2/17 　　包括氢气储存和运输、城市空中交通、风电叶片等领域。这一合作旨在推动新能源、交通运输等领域新材料的可持续性发展，为实现净零排放提供技术支持。（资料来源：公司公告，华安证券研究所） 　　金斯瑞生物科技正式加入“科学碳目标倡议”，以实际行动践行可持续发展承诺 　　科学碳目标倡议（SBTi）由全球环境信息研究中心（CDP）、联合国全球契约组织（UNGC）、世界资源研究所（WRI）和世界自然基金会（WWF）联合发起，旨在推动企业（包括金融机构）采取更加积极的碳减排行动和解决方案，提升企业在低碳经济转型中的竞争力。一直以来，金斯瑞致力于将创新科技应用于环保和可持续发展事业。根据《巴黎协定》提出的控制全球气温升幅在1.5℃以内的目标，金斯瑞将设定符合SBTi标准的温室气体减排目标，并向SBTi提交认证。为实现减碳承诺，金斯瑞已经采取了一系列积极措施。首先，公司通过优化生产工艺，提高能源利用效率，减少能源消耗和废物产生。其次，金斯瑞积极将可再生能源纳入能源结构，扩大可再生能源的使用。2024年，公司将部署光伏发电项目，并购买绿色电力，以降低运营过程中的碳排放。此外，金斯瑞还将推动员工和供应商开展减碳行动，减少整个价值链上的碳排放，共同为应对气候变化贡献力量。（资料来源：公司公告，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　哈药股份(600664) 　　核心投资逻辑：“营销体系重塑+品牌产品上量+费用管控”推动工业业务利润实现高增长。2023年公司工业业务归母净利率仅3.35%（2020-2023年间营养补充剂板块可比公司归母净利率均值在13%以上，而药品板块可比公司归母净利率均值亦在13%以上），2024Q1公司工业业务归母净利率达7.67%。在毛利率端，随着公司两大拳头产品（葡萄糖酸锌口服液+葡萄糖酸钙口服液）恢复增长，叠加高端保健品GNC以及自产保健品等高毛利率品种高速增长，工业毛利率有望呈现逐年提升趋势。在期间费用率端，销售费用及管理费用为工业业务两大重点支出项，2023年公司工业业务销售费用率为35.61%，工业业务管理费用率为14.13%，随着公司控费增效的推进，期间费用率端有望持续优化。 　　2023年商业业务营收占比约67%，子公司人民同泰系黑龙江省区域龙头：2018-2023年间子公司人民同泰复合增速8%，其中批发业务和零售业务收入复合增速均约8%。从区域市占率上看，2022年黑龙江省医药批发市场规模约273亿元，而人民同泰市占率约30%。从区域的覆盖情况上看，人民同泰与黑龙江省内1300多家医疗机构、800多家第三终端、1200余家商业客户紧密合作，在黑龙江省大型三甲、三乙医院、大中型批发企业和连锁药店实现100%全覆盖，在省内各三级甲等医院的销售额都名列前茅，省内基层医疗卫生机构覆盖率已达90%以上。 　　2023年工业业务营收占比约33%，GNC业务增速亮眼：自2020年起公司工业板块营收占比呈现逐年提升趋势，2023年工业营收占比约33%。2024Q1公司工业板块取得良好开端，营收占比进一步提升至37%。从品类结构上看，2023年营养补充剂为工业板块主要产品，2023年营养补充剂占工业营收约54%。其中，2023年GNC中国业务收入约11.17亿元，同比增长199%。从盈利能力上看，2023年工业业务归母净利率仅3.35%，2024Q1工业业务归母净利率达7.67%，工业板块盈利能力有望呈现持续提升趋势。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为168.9亿元、185.74亿元、206.86亿元，同比增速分别约为9%、10%、11%，实现归母净利润分别为4.68亿元、6.21亿元、8.38亿元，同比分别增长19%、33%、35%，对应当前股价的PE分别为15倍、11倍、8倍。首次覆盖，我们给予公司“买入”投资评级。 　　风险因素：市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（6.3-6.7）医药生物板块整体下跌2.01%，在申万31个行业中排第8位，跑输沪深300指数1.85个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌15.33%，在申万31个行业中排第26位，跑输沪深300指数19.50个百分点。当前，医药生物板块PE估值为25.9倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为122%。子板块中，中药上涨0.13%，其余均下跌，跌幅前三的医药商业、化学制药、医疗服务，分别下跌4.18%、2.53%、2.34%。个股方面，上周上涨的个股为61只（占比12.8%），涨幅前五的个股分别为百利天恒-U（17.6%），天坛生物（10.1%），康恩贝（8.4%），嘉应制药（6.7%），艾力斯（6.5%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为5.96万亿元，在全部A股市值占比为6.84%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为2391亿元，占全部A股成交额的6.64%，板块单周成交额环比上涨17.08%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为4.26亿元。 　　行业要闻： 　　6月6日，国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》，提出7方面重点工作。一是加强医改组织领导，推动地方各级政府进一步落实全面深化医改责任，巩固完善改革推进工作机制，探索建立医保、医疗、医药统一高效的政策协同、信息联通监管联动机制。二是深入推广三明医改经验，推进药品和医用耗材集中带量采购提质扩面深化医疗服务价格、医保支付方式、公立医院薪酬制度改革。三是进一步完善医疗卫生服务体系，提高公共卫生服务能力，加强基层医疗卫生服务能力建设，有序推进国家医学中心、国家区域医疗中心设置建设，深化紧密型医疗联合体改革，推进中医药传承创新发展提升卫生健康人才能力，开展优质高效医疗卫生服务体系改革试点。四是推动公立医院高质量发展，重点部署推动各级各类公立医院高质量发展的改革举措。五是促进完善多层次医疗保障体系，健全基本医疗保障制度，发展商业健康保险。六是深化药品领域改革创新完善药品使用和管理，深化药品审评审批制度改革，完善药品供应保障机制。七是统筹推进其他重点改革，包括推进数字化赋能医改、深入推进“一老一小”相关改革、加强医药卫生领域综合监管等。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块表现较弱，跑输大盘指数。上周国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》，进一步明确聚焦医保、医疗、医药协同发展和治理。《任务》提出深化医保支付方式改革，所有统筹地区开展DRG/DIP付费改革，合理确定支付标准并建立动态调整机制；研究对创新药和先进医疗技术应用给予在DRG/DIP付费中除外支付等政策倾斜。加快创新药、罕见病治疗药品、临床急需药品等以及创新医疗器械、疫情防控药械审评审批。推进中医药传承创新发展，支持中药工业龙头企业全产业链布局，加快中药全产业链追溯体系建设。我们认为，结合前期北京、上海、广州等先后发布的针对创新药械的相关配套政策，医药政策持续边际回暖，本土创新成效将加快显现。中药方面行业历经疫后去库及中药创新、基药、国企市值管理考核等多方位政策持续催化，整体经营效率提升趋势明确，企业价值重塑，建议关注低估值、高分红、稳健成长的相关个股。中长期来看，建议关注创新药械的投资机会，中短期来看，重点关注中药、血制品等成长稳健、估值合理、现金流充沛的细分板块及个股的投资机会。 　　个股推荐组合：科伦药业、特宝生物、贝达药业、千红制药、博雅生物、老百姓、海尔生物； 　　个股关注组合：羚锐制药、益丰药房、开立医疗、安杰思、诺泰生物、丽珠集团、华厦眼科等。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；突发事件风险等。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌1.15%，创业板指数下跌1.33%，沪深300下跌0.16%，中信基础化工指数下跌3.39%，申万化工指数下跌3.79%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为纯碱(-1.03%)、钾肥(-1.24%)、橡胶助剂(-1.28%)、钛白粉(-1.46%)、磷肥及磷化工(-1.65%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为膜材料(-9.56%)、其他塑料制品(-7.8%)、改性塑料(-7.27%)、粘胶(-6.83%)、涂料油墨颜料(-6.51%)。 　　本周行业主要动态： 　　华神新材料己二胺项目正式开车。6月5日上午，华神新材料(宁波)有限公司年产18万吨己二胺项目开车投产仪式在宁波经济技术开发区举行。该公司为中国平煤神马集团与万华化学合资筹建，该项目于2022年7月正式开工建设，是万华化学(宁波)有限公司HDI(六亚甲基二异氰酸酯)原料和中国平煤神马集团尼龙原料稳定供应的化工项目。（资料来源：中国化工报） 　　美瑞聚氨酯新材料产业园一期即将投产。近日，河南省鹤壁市宝山经济技术开发区美瑞聚氨酯新材料产业园一期项目正加紧安装调试设备，预计6月底投产。项目总投资约35亿元，分两期建设：一期投资约20亿元，主要建设年产10万吨特种聚氨酯弹性体、8万吨苯二胺、5万吨1,4环己二胺和1，4环己烷二异氰酸酯等生产线；二期投资约15亿元，主要建设年产4万吨特种异氰酸酯、4.5万吨酰氯类产品、16万吨特种二元醇等生产线。该项目投资规模大、技术含量高、未来前景好，规划中的6个产品产能是世界之最，全部技术完全自主，4个首台套工艺打破国外技术垄断，获得国家发改委先进制造业专项资金支持。（资料来源：鹤壁宝山、化工新材料） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示 　　宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

　　马应龙(600993) 　　投资要点 　　肛肠细分行业龙头，产业布局多元化，品牌价值不断提升。马应龙拥有四百余年历史，以眼药起家，不断研制推出肛肠新产品，逐步跻身肛肠细分市场龙头。公司业务布局涵盖医药工业、医药商业、医疗服务三大板块，2018-2022年，公司营业收入年均复合增长率为12.59%，归母净利润年均复合增速为28.4%。2023年，公司主动调整渠道、优化业务结构，业绩有所承压。2024年Q1，公司实现营收9.55亿元，同比提升14.7%，扣非归母净利润1.93亿元，同比提升35.67%，业绩重回高增长。 　　肛肠行业市场广阔，公司终端市场份额稳步提升。中国肛肠疾病具有发病率高、就诊率低和认知度低的特点，肠健康领域空间广阔任重道远。根据中康开思数据，2023年零售终端、等级医院痔疮类药物销售额分别为23.2亿元、14.0亿元，2017-2023年CAGR分别为5.5%、8%。从市场竞争格局来看，马应龙在肛肠疾病细分行业龙头地位稳固，2023年零售终端的份额提升至42.55%。相较于同类竞品，公司产品品牌影响力强，产品价格处于中下水平，日服用费用低廉，具有较高性价比。 　　渠道管控&价格维护齐发力，核心产品有望实现量价齐升。2023年，公司优化线下渠道，提升渠道运营能力。针对核心品种品规归拢渠道，减少渠道一级经销商合作数量，优化与渠道经销商的合作方式，加强重点品种管控，规范产品市场秩序，终端产品价格逐步回归。我们认为，马应龙10g膏、20g膏、6粒栓等核心产品均具有提价空间，小幅提价下，公司的渠道覆盖、营销体系以及品牌力均能有效对冲提价对终端销量的影响，有望实现量价齐升。 　　公司丰富产品品类，眼科、皮肤及大健康产品带来新的增长极。马应龙以眼药起家，回归眼科本源，加快拓展马应龙八宝系列眼霜，创新开发马应龙八宝祛眼袋及祛皱抗衰2个核心功效组方，2023年眼部健康产品销售收入实现稳定增长，其中马应龙八宝系列产品同比增长15%。公司调整大健康经营策略，聚焦重点单品推广，大健康业务盈利能力明显增强。 　　优化上下游布局，盈利能力有所提升。公司先后在武汉、北京、西安、大同等地建立肛肠连锁医院，持续搭建医疗服务网络，截至目前累计签约共建诊疗中心80家，进一步扩大影响力。2023年公司医疗服务营业收入3.45亿元，同比增长33.28%，毛利率13.73%，较2022年同比提升2.42个百分点。此外，公司持续优化医药商业业务结构，防范产业风险，有望持续为工业和医疗服务板块赋能。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润为5.58/6.58/7.66亿元，对应当前市值的PE为22/19/16X。核心治痔类产品仍具备提价空间，在渠道梳理和价格把控后有望实现量价齐升；此外，公司眼科类、大健康类产品有望带来新增长极。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，成本上涨风险等。

　　本周（6月03日-6月07日）行情回顾 　　本周(6月03日-6月07日)氟化工指数下跌3.89%。截至6月07日，氟化工指数收于3292.8点，下跌3.89%，跑输上证综指2.74%，跑输沪深300指数3.73%，跑输基础化工指数0.18%，跑赢新材料指数0.65%。 　　氟化工周行情：萤石价格回落，R22价格持续走高，静待行业破冰点出现萤石：据百川盈孚数据，截至6月07日，萤石97湿粉市场均价3,800元/吨，较上周同期下跌0.21%；6月均价（截至6月07日）3,803元/吨，同比上涨21.52%；2024年(截至6月07日)均价3,495元/吨，较2023年均价上涨8.40%。 　　据氟务在线跟踪，国内萤石粉市场向下趋势较弱，氟化氢企业接受能力不足，但供给难以增量，矿山难言降价，博弈之下下游氟化氢部分装置停车检修，逐渐消化库存，利空萤石粉市场价格进一步传导。自今年3月国家安全整改行动通知下发以来，国内矿山供给端开工率维持低位，矿石不足选厂无米下锅，现货供应不足，市场价格一路涨势不断。现阶段下游企业拿货消极，业者观望情绪增多。 　　制冷剂：截至06月07日，（1）R32价格、价差分别为36,000、22,786元/吨，较上周同期分别持平、-0.26%；（2）R125价格、价差分别为40,000、22,472元/吨，较上周同期分别持平、持平；（3）R134a价格、价差分别为31,000、12,464元/吨，较上周同期分别持平、+2.17%；（4）R143a价格、价差分别为60,000、45,142元/吨，较上周同期分别持平、+0.35%；（5）R22价格、价差分别为29,500、19,515元/吨，较上周同期分别+1.72%、+2.63%。 　　据氟务在线跟踪，制冷剂市场走货稍显不畅，中间商环节依旧以去库节奏为主，去库心态强于生产厂商，市场稍显乏力，但企业对于市场信心依旧存在，配额之下并不愿主动让利出货。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【昊华科技】发行价格变更：因实施2023年度利润分配，公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易所涉发行股份购买资产的股份发行价格由37.07元/股调整为36.72元/股，发行数量由1.95亿股调整为1.97亿股。 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等。其他受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、中欣氟材（萤石、氟精细）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、东阳光（制冷剂）、新宙邦（氟精细）。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报2939.97点，环比下跌4.54%。其中，涨幅前五的有南大光电(8.19%)、江化微(7.25%)、彤程新材(6.04%)、回天新材(5.57%)、安集科技(3.99%)；跌幅前五的有晨光新材(-13.76%)、沃特股份(-12.92%)、祥源新材(-12.55%)、宏柏新材(-12.36%)、八亿时空(-11.66%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报4934.67点，环比上涨1.72%；申万三级行业显示器件材料指数收报973.36点，环比下跌1.62%；中信三级行业有机硅材料指数收报5350.72点，环比下跌5.21%；中信三级行业碳纤维指数收报1136.53点，环比下跌10.32%；中信三级行业锂电指数收报1684.39点，环比下跌3.58%；Wind概念可降解塑料指数收报1515.96点，环比下跌4.85%。 　　聚酰亚胺纤维及碳纤维项目签约。6月1日，黑龙江讷河市政府与海亿科技产业集团有限公司签署聚酰亚胺纤维及碳纤维产业集群项目投资协议。讷河市市委常委、市政府副市长唐守志与海亿科技产业集团有限公司总裁梁玉东代表双方签约。项目总投资110亿元，一期投资55亿元，建成年产2万吨聚酰亚胺纤维项目。二期投资55亿元建成年产2.4万吨聚丙烯腈基高性能碳纤维项目。（资料来源：美丽讷河、化工新材料） 　　万华化学一新材料项目投产。6月5日上午，华神新材料（宁波）有限公司年产18万吨己二胺项目开车投产仪式在宁波经济技术开发区举行。万华化学集团党委书记、董事长廖增太，中国平煤神马集团党委书记、董事长李毛出席并致辞。（资料来源：中国平煤神马集团、化工孵化、化工新材料） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示 　　下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等

　　投资要点 　　本周重点事件及观点： 　　1）6月6日，中国海油宣布勘探发现我国首个超深水超浅层气田。陵水36-1气田位于南海西部海域，平均水深约1500米，平均气层埋深210米，主要含气层系为第四系乐东组，探井测试天然气无阻流量超1000万立方米/日，是继荔湾3-1、“深海一号”（陵水17-2）、“深海一号”二期（陵水25-1）、宝岛21-1、开平南等油气田后中国海油在深水勘探领域又一重大突破，标志着我国超深水超浅气层领域勘探获得重大突破。此次超深水超浅层探井的测试成功进一步夯实中国海油南海“万亿大气区”资源基础，充分验证我国自主建立的深水复杂油气资源勘探开发技术体系的先进性和可靠性，有望推动国内深水油气产能进一步提升。 　　2）6月5日，华神新材料（宁波）有限公司年产18万吨己二胺项目开车投产。2020年9月，中国平煤神马集团与万华化学签署合作框架，后于2021年8月合资筹建华神新材料公司（万华化学（宁波）有限公司和河南神马尼龙化工有限责任公司分别持股60%和40%）。年产18万吨己二胺项目于2022年7月正式开工建设、2024年6月开车投产，是万华化学（宁波）有限公司HDI原料和中国平煤神马集团尼龙原料稳定供应的化工项目。根据中国化学信息周刊，万华化学是国内目前唯一一家具有万吨级HDI产能的企业，现有HDI总产能13万吨/年。本项目的建成投产为万华化学进一步强化HDI产业链、供应链，降低生产原料成本，提升核心竞争实力奠定坚实的基础。 　　原油：紧平衡格局有望延续，油价或见底回升。2024年年初至今油价倒V型走势，年初至4月初，在OPEC+严控产量且红海、俄乌、巴以冲突等地缘政治影响持续发酵的背景下，Brent油价最高上行至91.17美元/桶。高油价环境下，美国于4月初宣布停止购买SPR，叠加柴油表需增长乏力以及地缘降温等多重因素，油价自高点回落。截至5月31日，Brent油价已回落9.55美元/桶至81.62美元/桶。6月2日，OPEC召开第37届OPEC和非OPEC部长级会议，制定2025年原油日产量目标39.725百万桶/日；与此同时，原自愿性减产国达成协议，将分两阶段延长原减产措施，针对2023年4月提出的165.7万桶/日减产，将继续延长至2025年年底；针对2023年11月提出的219.3万桶/日自愿性减产，将延长至2024年9月底，并在2024年10月至2025年9月期间按月、按计划陆续释放，以维持全球原油市场稳定。尽管随着OPEC+最新减产协议出台后，本周Brent油价连续两天下跌至6月4日的77.52美元/桶（较5月底跌幅约4.10美元/桶），但随着沙特能源大臣和俄罗斯副总理等纷纷发言表示本次OPEC宣布的减产政策存在随时调整的可能，若市场疲软，OPEC+可以随时暂停或逆转石油增产，油价后半周止跌上涨。截至6月7日，Brent油价约79.62美元/桶，周环比-2.00美元/桶。展望6-9月，当下欧亚地区炼厂逐步从检修期内回归、炼厂开工负荷逐步提升；北半球汽油需求旺季将至且欧洲和加拿大等国开启降息。我们认为，在美国暂不考虑释放现有SPR且亚洲边缘炼厂利润于需求旺季逐步修复的背景下，原油供需紧平衡格局将支撑油价继续维持偏强震荡。关注：中国海油、中国石油、中国石化。 　　高产能释放周期渐入尾声，关注“成长+”白马。资本开支层面，自23Q4起，基础化工行业资本开支同比增速已连续两个季度为负值，分别约-7.4%和-11.7%，企业扩产意愿减弱。投产周期上看，24Q1基化行业在建工程与固定资产同比增速较23Q1增速分别-39.1pct和+4.6pct，较23Q4增速-0.6pct和-1.7pct，反映本轮高产能释放周期已逐步趋近尾声。在当下化工行业盈利估值双重见底后，行业预期改善背景下，重点关注已经历史周期验证的强alpha属性增量白马。关注：万华化学（成长+MDI）、华鲁恒升（成长+降本）、宝丰能源（成长+油煤套利）、卫星化学（成长+油气套利）等。 　　长丝：供给侧改革或已开启，利好行业景气向上。在2024年行业新增产能极为有限的背景下，环保督察趋严叠加大设备更新政策催化，根据百川盈孚，自2024年5月以来，萧山、嘉兴、桐乡、江苏等多地区主流大厂装置先后发生停车或转产事件，涉及总产能数超百万吨。本周宁波地区长丝企业同样宣布减产计划，宁波聚酯厂计划联合减产10%-20%。截至目前，卓成聚酯已落实减产15%，涉及产能4万吨/年附近，后续仍有继续减产计划；大沃聚酯已落实减产10%，涉及产能5万吨/年，其余工厂尚未执行，后续持续跟进。在此基础上，随5月下旬主流大厂陆续取消优惠、上调报价，本周长丝产品价格周环比继续提涨。截至6月7日，POY/FDY/DTY价格周环比75/持平/75元/吨；对应价差表现上看，截至6月7日，POY/FDY/DTY周环比+165/+90/+165元/吨，位于2016年以来的25.8%/29.1%/28.6%分位。库存表现上看，本周POY/FDY/DTY库存周环比略有提升，分别为25.3/23.1/28.9天，周环比+1.8/+1.1/+0.9天。开工表现上看，长丝开工负荷约86.79%，周环比+0.44pct。我们认为，当前长丝行业供给侧改革或已开启，高库存已逐步消化，随后续内外需回暖，预计供需格局改善下，产品价差、盈利有望逐步修复。关注：新凤鸣、桐昆股份。 　　制冷剂：供给侧显著收缩，红利久期有望超预期。2024年我国三代制冷剂正式进入配额基线年，供给侧存显著收缩逻辑。本周价格上看，R22、R32、R134a、R125周环比+500元/吨、持平、持平、持平，位于2017年以来的最高价、最高价、46.0%分位、30.5%分位。价差上看，R22、R32、R134a、R125周环比+500元/吨、-59元/吨、+406元/吨、持平，位于2017年以来的最高价差、99.8%分位、85.6%分位、27.0%分位。在消费品以旧换新+地产逆周期调节政策频出背景下，白电排产及产销量表现均超预期。基于“二代加速淘汰、四代遥遥无期”的市场环境，看好三代制冷剂长周期景气。关注：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等。 　　MDI：海外装置故障频出，建筑节能催化潜在需求。根据我们统计，2024年年初至今，海外已有超百万吨MDI海外装置面临非计划内停车。以美国地区为例，5月21日陶氏44万吨装置不可抗力停车，叠加前期巴斯夫、科思创装置4月陆续发生不可抗力（现已重启、低负荷运行）以及亨斯迈尚有一套装置停车，整体近期受影响产能约占当地的76%-82%；欧洲装置低负运行，供应面存显著利好支撑。国内方面，本周万华宁波一期40万吨/年装置停车检修，上海巴斯夫MDI母液工厂自5月14日开始检修，预计检修期一月左右；上海亨斯迈工厂MDI装置短停，为期一周左右，整体产量继续缩减。此外，需求端年初至今白电排及产销量高增；建筑节能降碳行动下，进一步催化聚氨酯材料在保温板材、建筑门窗、建筑幕墙等潜在领域应用空间，有望带动行业格局进一步优化。本周纯MDI和聚合MDI市场价周环比+150和+450元/吨，位于2009年以来的27.2%和25.1%分位；价差周环比+152和+452元/吨，位于2009年以来的9.4%和14.9%分位。关注：万华化学。 　　食品及饲料添加剂：刚性需求+格局优化+库存低位，部分超跌品种价格有望反弹。1）维生素：本周VA、VB1、VB2、VB6、VB12、VC、VD3、VK3产品价格分别为87、177.5、104、150、110、26.5、62.5、99元/千克，除VB1和VD3周环比分别+5和+2.5元/千克外，其余维生素产品价格周环比持平。低库存及需求预期向好下，支撑产品涨价延续。2）氨基酸：本周赖氨酸、苏氨酸、色氨酸、蛋氨酸产品价格分别为10.15、9.9、62.5、21.55元/千克，周环比均与上周持平。终端采购意愿不足下，实际成交量表现偏弱，整体产品价格弱势向下；考虑到蛋氨酸海外巨头陆续被动停产或转产，有望推动产品价格中枢抬升。3）甜味剂：本周三氯蔗糖、安赛蜜、乙基麦芽粉产品价格分别为10.8、3.6、7.5万元/吨，周环比持平-0.2万元/吨、-0.1万元/吨、持平。展望后市，强出口韧性或提供支撑，价格击穿成本线后随高温天气临近有望逐步提涨。关注：新和成、安迪苏、兄弟科技、浙江医药、花园生物、金禾实业、百龙创园。 　　农药：全球去库尾声，核心产品价格有望回暖。本周农药代表性产品草甘膦、草铵膦价格分别为2.5403和5.45万元/吨，周环比-394元/吨和-1000元/吨。自2022H2起，全球农药进入去库周期，价格持续下行至2023年末，多品种处于近四年15%以下分位。24Q1以来，在春耕旺季、原油高位、加速去库三重因素共振下，以草甘膦为首的部分品种持续涨价，后续或出现“以点及面”的板块性涨价行情。关注：扬农化工、润丰股份。 　　轮胎：万亿市场需求稳步增长，海外产能释放带动业绩高增。在全球轮胎需求稳步增长的背景下，短期来看，原料成本仍处较高位，美国“双反”影响减弱，中国轮胎仍有海外产能待释放，性价比优势依旧凸显，业绩望有持续向上的空间；长期而言，我们看好中国轮胎的未来发展将具备“品质+品牌+产能”优势，贡献业绩与估值的持续共振。根据钢联数据，截至6月7日，森麒麟山东半钢胎（990花纹205/55R16）批发价格为235元/条，同比+4.4%；赛轮轮胎山东全钢胎（XA11花纹12R22.5-18PR）批发价格为1000元/条，同比-3.8%。关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份、贵州轮胎等。 　　磷化工：产业链利润留存磷矿，下游景气或迎来复苏。从磷化工产业链上看，24Q1磷矿石毛利率高达52.5%，相比之下磷酸一铵、磷酸二铵、工业级磷酸一铵、磷酸铁等毛利率分别约10.9%、13.2%、3.2%、-12.7%，行业利润主要留存上游磷矿石环节。安环趋严下，国家严控磷矿石行业新增产能；同时考虑到磷矿开采所需周期跨度较长，已规划的新产能同样存不及预期的风险。在行业高集中度和刚性需求的背景下，根据我们测算，预计2024-2026年国内磷矿石供需缺口分别为-2/13/118万吨。本周磷酸一铵、磷酸二铵、工业级磷酸一铵、磷酸铁价差周环比分别+215、+25、+94、-104元/吨。关注：云天化、兴发集团、川发龙蟒、川恒股份等。 　　民爆：基建矿采助力民爆景气，Q2有望迎来传统旺季。根据《国家水网建设规划纲要》，到2035年我国将基本形成国家水网总体格局，推进建设一批骨干输排水通道，加快一批重大引调排水工程建设。另据财政部，超长期特别国债首次发行招标日期为5月17日，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。企业端看，紫金矿业近期对外发布五年规划，提出要在矿业板块继续发力，力争提前两年（至2028年）达成原定至2030年实现的主要经济指标。行业上看，根据中爆协，2024年1-4月，民爆行业生产总值119.3亿元，同比-2.7%；利润总额21.2亿元，同比+23.1%；爆破服务收入84.8亿元，同比+3.3%。原料端看，4月硝酸铵价格同环比-10.1%、-1.8%。整体看，尽管行业生总值略有下降，但原料价格走跌背景下，预计利润仍可保持上涨趋势。当下Q2旺季已至，行业景气有望提振。关注：易普力、广东宏大、江南化工等。 　　钛白粉：出口亮眼内需企稳，价差有望逐步修复。受益海外快速需求增长，2023年国内钛白粉出口量达164.2万吨，同比+16.8%。尽管欧盟、欧亚经济联盟及印度等地先后对国内钛白粉提出反倾销调查，2024年1-4月国内钛白粉出口市场仍延续增长趋势，出口量同比+14.4%至64.7万吨。从供需格局上看，当下行业产能趋于过剩且仍存部分新产能计划投放，但受益于新一轮产业政策的密集出台，供给过剩或逐步得到缓解。截至6月7日，国内钛白粉周度产量9.5万吨，周环比+0.1万吨；库存约22.6万吨，周环比+1.1万吨。价格价差上看，截至6月7日，硫酸法钛白粉和氯化法钛白