101亿美金，艾伯维收购ImmunoGen。2023年11月30日，艾伯维（AbbVie）与ImmunoGen宣布达成最终协议，艾伯维将以总额达约101亿美元收购ImmunoGen，获得其可治疗卵巢癌的、全球首款FRα抗体偶联药物（ADC）Elahere，并将ImmunoGen的新一代ADC管线补充艾伯维现有ADC平台与管线。除了Elahere外，ImmunoGen的后续研发管线还有CD123ADC、ADAM9ADC等。2022年11月，美国FDA加速批准Elahere上市，作为单药疗法，治疗FRα高表达、对含铂疗法耐药的经治晚期卵巢癌患者。自上市后放量迅速：根据immunogen公司财报，2023年一季度的销售额为2950万美元，二季度为7740万美元，第三季度美国净销售额为1.052亿美元，前九个月销售额达到2.12亿美元。3月22日艾伯维宣布，FDA已完全批准ELAHERE®用于治疗叶酸受体α（FRα）阳性、铂耐药的卵巢、输卵管或原发性腹膜上皮癌成人患者，这些患者既往最多接受过三种治疗方案。 　　18亿美金，普方生物被全现金收购。2024年4月3日，Genmab和ProfoundBio（普方生物）共同宣布签署了一项确定性协议，Genmab将以18亿美元现金交易收购ProfoundBio。此次收购将使Genmab在全球范围内拥有三个临床开发候选药物的权利，包括rinatabartsesutecan（Rina-S），以及ProfoundBio的新型抗体-药物偶联物（ADC）技术平台。Rina-S是一种新型的、下一代的、潜在的同类最佳Topo1ADC，靶向叶酸受体α（FRα），正在开发中，用于治疗卵巢癌和其他实体瘤。 　　Elahere的大卖，艾伯维收购ImmunoGen的金额更是突破百亿美金，普方生物被全现金收购，FRα相关交易多次进入投资人视野；FRα赛道拥入更多玩家，FRαADC药物目前竞争格局良好，仅有Elahere在FDA获批，四代ADC中（TPO1，低毒高DAR值），仅有阿斯利康、百奥泰、普方产品处于临床开发阶段，预计相较于Elahere将有更优异的疗效和更广泛的患者应用群体。 　　投资建议：建议关注FRαADC进展领先的药企百奥泰、华东医药、天士力等 　　风险提示：临床开发失败风险，竞争格局加剧风险，销售不及预期风险、行业政策风险等

　　安琪酵母(600298) 　　事件：24Q1公司收入/归母净利润分别为34.83/3.19亿元（同比+2.52%/-9.45%）。 　　酵母业务稳健增长，制糖业务有所下降。24Q1公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入24.50/3.98/1.00/5.26亿元（同比+5.37%/-17.61%/-8.38%/+14.33%），收入占比分别同比+1.68/-2.85/-0.35/+1.52个百分点至70.52%/11.46%/2.87%/15.15%。酵母主业保持增长态势，制糖业务和包装类业务有所下降。 　　国外业务维持较高增速，经销商数量快速增长。24Q1公司国内/国外收入分别为21.04/13.70亿元（同比-4.52%/+16.73%），海外业务维持较高增速。24Q1线下/线上收入分别为23.44/11.30亿元（同比+5.80%/-2.74%）。24Q1末经销商同比增加1991家至22812家，其中国内/国外分别同比增加1395/596家至17279/5533家，平均经销商收入分别同比变动-12.23%/+4.15%至12.18/24.76万元/家。经销商数量快速增长，平均收入略有下滑。 　　利润率阶段性承压，费用率有所提升。24Q1公司毛利率/净利率分别同比变动-0.74/-1.39个百分点至24.66%/9.47%；净利率下降高于毛利率主要系管理费用率和财务费用率提升。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.37/+0.43/+0.17个百分点至4.84%/3.69%/0.56%。管理费用率提升主要系23年年终奖在2024Q1发放所致，财务费用率提升主要系利息费用增加所致。 　　投资建议：我们看好公司作为龙头竞争力的持续提升，以及酵母市场长期潜力的开启。24年公司收入目标15.4%，归母净利润目标7.8%。预计24-26年公司收入分别为156.2/175.6/197.6亿元，同比增长15.0%/12.4%/12.5%，归母净利润分别为13.5/14.6/15.8亿元，同比增长6.3%/8.1%/8.4%，对应PE分别为19X/17X/16X，维持“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、成本持续上涨风险；国内外动销不及预期。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2024/04/15-2024/04/19）华安合成生物学指数下跌3.87个百分点至769.11。上证综指上涨1.52%，创业板指下跌0.39%，华安合成生物学指数跑输上证综指5.39%个百分点，跑输创业板指3.48%个百分点。 　　华熙生物首只聚焦医疗健康消费品行业的CVC基金 　　4月18日，华熙生物、朗姿韩亚联合海南自贸港基金、海口国家高新区基金，共同设立了海南华熙元祐医疗健康消费品产业基金（简称“华熙元祐基金”），规模达10亿元。这是华熙生物所发起设立的首只针对医疗健康消费品领域创业公司进行产业孵化的股权投资基金。未来将通过此基金引进更多先进的生物科技项目落户华熙生物科技产业园，推动海南生物医药产业高质量发展。 　　岱山万吨级生物基新材料生产基地启航 　　近日，宁波材料所岱山新材料研究和试验基地（以下简称“中试基地”）日前传来消息，由宁波材料所与浙江糖能科技有限公司（以下简称“糖能科技”）联合研发的“5-羟甲基糠醛的全混流连续生产关键技术”顺利召开了科技成果评鉴会。这意味着全球首条千吨级产线生物基5-羟甲基糠醛项目已实现产业化，达到了国际领先水平。 　　内蒙古万吨长碳链二元酸项目奠基开工 　　4月18日，内蒙古光大联丰生物科技有限公司年产1万吨长碳链二元酸生物基新材料项目开工奠基仪式在巴彦淖尔隆重举行，标志着联邦制药（内蒙古）有限公司开启产业结构转型升级的新篇章，推动产业能级实现新突破。新材料项目预计投资4亿元，2025年上半年投产，项目达产后新增产值约4亿元。 　　生物制造创新产业联盟在沪成立 　　近日，RNA动·植物保护剂（生物制造）创新产业联盟成立大会在沪举行。该联盟在上海市农药检定所指导下，致力于推动基于合成生物学技术和AI算法驱动的RNA动·植物保护剂的创新研发、生物制造和产业化应用，为绿色农业高质量发展加快培育新质生产力。联盟成员上海生农生化制品股份有限公司和巴斯夫（中国）已经在奉贤区有研发、生产和测试基地，为联盟的落地和产品未来的合作应用推广奠定了扎实基础。 　　循原科技20万吨生物基多元醇项目签约 　　4月15日，上海化学工业区（以下简称“上海化工区”）和北京循原科技有限公司（以下简称“循原科技”）成功举办多元醇一体化示范项目暨系列战略合作签约仪式。项目建成后预计年产20万吨生物基多元醇，标志着双方将依托各自的技术与资源优势，联手推动生物制造产业发展，致力于向市场提供更多环保且高性能的产品选择。循原科技采取的生物基多元醇技术路线以糖为原料，独特之处在于它省略了传统的由糖发酵生产乙醇的环节，直接将糖转化为多元醇。这一创新不仅显著简化了生产流程，减少了生产步骤，还为原料选择提供了更大的灵活性，使得生产企业能够根据市场条件和资源可用性进行更优化的决策。 　　湖北微琪：年产3万吨合成生物PHA可降解材料项目 　　4月8日，由中国化学所属十六化建房地产公司承建的湖北微琪年产3万吨合成生物PHA可降解材料绿色智能制造（一期）项目举行开工仪式。微琪生物是由北京微构工场生物技术有限公司和安琪酵母股份有限公司共同投资成立。该项目位于湖北省宜昌市猇亭区南部工业区后山路西侧，一期建设年产1万吨产品生产线及其配套工程设施，主要包括：发酵提取车间、干燥造粒车间、原材料及成品仓库、公用工程等。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　祥生医疗(688358) 　　核心观点 　　2023年业绩增长较快，2024年一季度受2023年同期高基数影响。2023年公司实现营收4.84亿元（+27.04%），归母净利润1.46亿元（+38.39%），扣非归母净利润1.37亿元（+39.39%）。其中23Q4单季营收0.82亿元（+207.49%），归母净利润0.05亿元（+125.55%），扣非归母净利润0.02亿元（+108.28%）。2024年一季度营收1.41亿元（-14.87%），归母净利润0.46亿元（-13.28%），扣非归母净利润0.45亿元（-13.17%）。公司抓住超声行业便携化、小型化、专业化发展趋势，2023年业绩取得较快增长。2022年四季度有部分订单延迟确认，导致2023年一季度高基数，2024年一季度业绩有所下滑。 　　费用率下降，归母净利率提升。2023年毛利率58.81%（-0.48pp），毛利率略有下降，主要系出口业务占比较大，受汇兑影响；销售费用率10.92%（-2.29pp），管理费用率7.22%（-1.52pp），研发费用率15.93%（-4.52pp），财务费用率-4.90%（+2.50pp），四费率29.16%（-5.83pp），归母净利率30.27%（+2.48pp），随着规模效应的体现，费用率持续改善，归母净利率有所提升。 　　便携式设备放量驱动海外业务增长。公司持续打造“未来超声SonoFamily”的产品理念，涵盖从推车彩超、便携式彩超以及掌超的全线产品，研发的全球首款超轻薄智能便携彩超SonoAir2023上半年取得FDA市场准入，放量顺利，推动海外业务快速增长，2023年公司境外收入4.2亿元，同比增长41.4%。 　　投资建议：公司聚焦“小型便捷化、智能化和专科化”，打造差异化竞争优势，2023年业绩实现快速增长。考虑国内行业整顿影响，下调24、25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年营收6.75/8.85/11.01亿元（原24-25年为7.7/9.8亿元），同比增速40%/31%/24%，归母净利润2.11/2.80/3.63亿元（原24-25年为2.3/3.0亿元），同比增速44%/32%/30%，当前股价对应PE=16/12/9x，上调为“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险；产品结构单一风险；汇率波动风险。

　　百克生物(688276) 　　事件：公司发布2024年一季报，公司2024Q1实现营业收入2.7亿元（yoy+51%），扣非归母净利润0.6亿元（yoy+229%），归母净利润0.61亿元（yoy+230%）。 　　点评： 　　带疱疫苗助力2024Q1营收高增长，高毛利品种占比提升&费用率缩减推动净利率提升。①2024Q1公司营收增速达51%，主要系公司较上年同期新增了带状疱疹减毒活疫苗产品。截至2024年3月22日，公司已经取得带状疱疹疫苗批签发14批。②2024Q1扣非归母净利润同比增长229%，而归母净利润增速达230%，均大幅超过营业收入增速，主要系公司净利率大幅提升，2024Q1公司净利率同比提升12.17个百分点（2024Q1净利率达22.41%）。净利率大幅提升一方面系公司毛利率提升3.84个百分点（2024Q1毛利率达89.72%），毛利率提升主要系2024年新增带状疱疹减毒活疫苗产品销售（2023年状疱疹减毒活疫苗毛利率约97.5%）；另一方面2024Q1公司期间费用率同比下降7.08个百分点（2024Q1公司期间费用为66.85%）。 　　2023年带状疱疹疫苗销量达66.35万人份，“POV覆盖+科普宣教”助力接种率提升。根据公司Ⅲ期临床对照组的发病率，带状疱疹发病率为12.6/1000人，同时我国40岁以上人群近7亿，参考流感疫苗等成人可应用疫苗的接种情况，带状疱疹疫苗市场空间足够大。从竞争层面上看，公司带疱疫苗具备三方面优势：①适用人群优势，公司的带状疱疹疫苗为国产首个适用于40岁以上人群的带状疱疹疫苗；②价格优势，公司的带状疱疹疫苗为一剂接种程序，且价格为1369元/支；③安全性优势，公司的带状疱疹疫苗为减毒活疫苗技术路线，保护效力与相同技术路线产品相当，总不良反应发生率低于已上市产品。2023年4月带状疱疹疫苗正式上市销售，经过8个月销售公司带疱疫苗销量达66.35万人份。我们认为，当前带状疱疹疫苗的渗透率仍较低，未来随着公司POV覆盖率提升及科普宣教投入渗透，未来带状疱疹疫苗仍存在较高天花板。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25.31亿元、31.31亿元、36.53亿元，同比增速分别为39%、24%、17%，归母净利润为7.37亿元、9.48亿元、11.39亿元，同比分别增长47%、29%、20%，对应2024/4/23股价的PE分别为23倍、18倍、15倍。 　　风险因素：新生儿人口下降速度超预期，带疱疫苗市场竞争加剧，新品研发进展不及预期。

　　佐力药业(300181) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年报，2023年实现营收19.42亿元（+7.6%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润3.83亿元（+40.3%）；扣非归母净利润3.74亿元（+41.1%）。公司同时公布2024一季报，2024Q1实现营收6.73亿元（+35.8%），归母净利润1.42亿元（+46.1%），业绩超预期。 　　2024Q1收入明显提速，乌灵胶囊恢复高增速：公司2024Q1乌灵系列营业收入同比+35.3%，其中1）乌灵胶囊销售数量和金额同比增速分别为43.9%和37.3%；2）灵泽片销售数量和金额同比增速分别为25.2%和24.3%；百令片系列短期受影响，销售数量和金额同比增速分别为7.1%和-19.0%。配方颗粒随着国标备案切换工作结束，恢复高增长，2024Q1收入同比增长333%，饮片业务保持稳定，2024Q1同比增长25.5%。公司新增商业销售收入2599万元，剔除该收入后公司24Q1收入同比增长30.5%。 　　乌灵胶囊集采基本落地，长期看好后疫情时代成长空间：短期看，公司2023年乌灵胶囊销售量和销售额同比+17.5%和+9.1%，2023Q3和Q4受到反腐影响，院内销售相对放缓；我们认为反腐仅为短期影响，将从2024Q1开始恢复。中期看，公司乌灵胶囊和百令片从2021年开始逐步进入集采，且多地区落地，半数以上市场进入集采，集采对公司业绩的影响边际减弱。公司通过换大规格的模式来实现以价换量，在集采的背景下乌灵胶囊仍实现正增长。长期看，疫情后我国失眠、焦虑的情况日益严重，心理健康相关市场呈现快速增长趋势，公司乌灵胶囊凭借着扎实的学术支撑、基药身份、唯一甲类医保等突出优势，不断开拓市场，目前已经为公立医院精神类用药第一。随着后疫情时代心理健康市场扩大，公司乌灵胶囊应用空间大。此外，公司积极开发OTC渠道建设，加速OTC蓝海市场的开拓。2024年乌灵胶囊销售额有望恢复20-30%的高增速区间。 　　百令胶囊上市后将形成第二增长曲线，有望成为5-10亿大品种：公司百令胶囊上市，将形成销售。公司百令高标准，子公司珠峰药业生产基地在海拔2300米的西宁，低温深层发酵工艺确保了“冬虫夏草菌丝体”的品质，与天然冬虫夏草ITS1序列的相似性为97.8%。且珠峰为自主专利，对生产和销售拥有自主权。2023年百令胶囊市场规模25亿元，市场容量大；预计百令胶囊上市后将和百令片形成强协同，有望成为5-10亿元销售额大品种，形成第二增长曲线。 　　盈利预测与投资评级：我们维持2024-2025年归母净利润5.4/6.8亿元的预期，预计2026年归母净利润为8.3亿元，2024-2026年P/E估值为19/15/12X；基于公司1）乌灵胶囊集采影响边际减弱，OTC不断扩展；2）百令胶囊上市后百令系列恢复增长；3）灵泽片维持放量；维持“买入”评级。 　　风险提示：风险提示：集采风险；产品销售不及预期；研发不及预期等。

　　京新药业(002020) 　　事项： 　　2024年4月24日，公司公布2024一季报，实现收入10.61亿元（+10.4%），归母净利润1.71亿（+13.2%），扣非后归母净利润1.57亿（+14.3%），24Q1公司收入端恢复较快增长，利润端有望重回长期增长轨道，业绩基本符合预期。 　　平安观点： 　　公司24Q1收入端恢复较快增长，利润端重回长期增长轨道。公司24Q1实现收入10.61亿元（+10.4%），恢复较快增长，扣非后归母净利润1.57亿（+14.3%），有望重回长期增长轨道。固定资产期末余额为21.88亿元，相比期初增加4.13亿元，受折旧费增加影响，24Q1管理费用率为4.91%（+0.76pp），有所增加。在建工程期末余额为1.47亿，已处于相对较低水平，主要系工程项目减少所致。其它期间费用方面，销售费用率19.60%（-1.28pp），受主营产品纳入集采影响，销售成本进一步降低。研发费用率9.28%（+0.86pp），研发投入持续增加。 　　成品药销售架构调整初见成效，产品盈利能力逐步优化。23年公司对成品药销售模式进行调整，不再以产品管线设置部门，而以院内外市场来划分，重新设置医院事业部和零售事业部，医院事业部聚焦院内市场深耕，零售事业部专注院外市场拓展，进一步强化院外市场的销售能力，在提升产品销售能力的同时，有利于降低销售成本，目前已初见成效。公司24Q1毛利率为51.88%（+1.90pp），改善显著，集采影响已基本出清，伴随销售费用率进一步降低，虽然管理和研发费用率有所上升，公司24Q1净利率16.33%（+0.53pp），产品盈利能力正在逐步优化。 　　公司在手现金充裕，多条精神神经在研管线持续推进。24年一季度末，公司货币资金高达20.70亿元，同比期初增加6.09亿，在手现金充裕，有力支持公司多条精神神经在研管线持续推进。公司首个1类新药，适用于失眠患者短期治疗的地达西尼胶囊于24年3月底正式上市销售。当前正在开展IV期临床试验进一步验证其安全性，以期减少处方限制，打开成长天花板。 　　公司其他特色创新药管线也在顺利推进，用于精神分裂治疗的JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊均已完成IIa阶段，获得预期效果。其中，JX11502MA胶囊已经顺利开启IIb阶段的病例入组，优势领域创新在研管线有望背书公司业绩长期增长。 　　投资建议：受公司销售调整持续利好影响，我们预计公司2024-2026年营收分别为43.99/50.19/57.70亿元，净利润分别为6.98/8.21/9.77亿元，与原有预期保持一致。考虑在研创新管线持续推进，估值仍有提升空间，维持"推荐"评级。 　　风险提示：1）药品审批不及预期：受市场环境影响，公司在研创新产品研发进度可能存在延迟。2）新药上市放量不及预期：公司创新产品地达西尼上市后各个节点是否顺利推进对于公司产品销售放量具有显著影响。3）产能建设进度不及预期：受市场环境影响，公司产能建设进度可能存在延迟。

　　华润三九(000999) 　　报告关键要素: 　　2024 年 4 月 19 日，公司发布 2024 年一季报。2024Q1，公司实现营业收入 72.94 亿元（+14.82%），归母净利润 13.64 亿元（+18.49%）、扣非归母净利润 13.28 亿元（+17.38%）。 　　投资要点: 　　CHC 业务实现快速增长，处方药业务保持良性发展态势。核心 CHC 健康消费品业务持续丰富品牌矩阵，实现快速增长。消费者需求持续、感冒高发期的延续助推 999 感冒灵的市场需求释放，实现较好增长。999 感冒药品牌力提升带动其他细分品类产品如 999 抗病毒口服液、999 板蓝根颗粒、999 小柴胡颗粒强势崛起；处方药业务持续丰富产品线，国药业务持续稳固业务发展基础，积极应对配方颗粒业务多地区带量联动采购工作，业务保持良性发展态势。 　　昆药集团融合工作稳步推进。完成昆药集团和公司百日融合、一年融合，为三年融合工作奠定深厚基础。昆药集团发布未来五年（2024 年-2028 年）的战略发展规划，重点打造以三七系列产品为核心的慢病管理以及以“昆中药 1381”系列为核心的精品国药两大平台。昆药集团推出“777”全新品牌，以血塞通口服产品为基础，逐步拓展到健康管理、疾病预防、严肃治疗及病后康复等全系列产品线，并将三七应用延伸在口腔护理、美容护肤等大健康领域。渠道方面，完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控，三九商道与昆药商道实现合作共赢。 　　持续进行创新药、改良创新药、仿制药、经典名方等的开发或引进。截至 2024Q1，公司中药研发管线布局包括治疗急性缺血性脑卒中的KYAZ01-2011-020（昆药集团），处于临床 2 期阶段；治疗痛风的改良型新药 KYAH02-2020-149（昆药集团），处于 IND 受理阶段；呼吸、心脑、消化等治疗领域的在研经典名方三十余首，提交上市申请 4 首，其中苓桂术甘颗粒于 3 月 29 日获批 　　费用优化。2024Q1，公司实现毛利率 53.42%（下降 0.65 个百分点），净利率 19.92%（上升 0.57 个百分点）。费用率方面，销售费用率 21.41%（减少 0.69 个百分点）、管理费用率 4.64%（减少 0.22 个百分点）、财务费用率-0.32%（减少 0.21 个百分点），三项费用率合计 25.73%(减少1.12 个百分点)。 　　盈利预测与投资建议：公司是中药 OTC 行业龙头，OTC 多个细分品类在行业领先，公司持续夯实 OTC 业务行业地位，实现稳步增长；昆药融合进展持续推进，业务聚焦老龄化赛道，在公司渠道赋能下有望实现稳步发展。基于公司业务发展以及新发布的业绩报告，我们预计公司，2024/2025/2026 年营业收入分别为 291.91 亿元/335.09 亿元/372.84亿元，对应归母净利润为 33.90 亿元/38.45 亿元/42.63 亿元，对应EPS3.43 元/股、3.89 元/股、4.32 元/股，对应 PE 为 17.39/15.32/13.82（对应 2024 年 4 月 23 日收盘价 59.64 元）。基于公司是中药 OTC 龙头,品种和品牌拓展能力强，维持“买入”评级。 　　风险因素：配方颗粒和中成药集采超预期风险，昆药融合不达预期风险，研发进展不达预期风险等

中心思想 2024年Q1市场资金流向与风格偏好分析 2024年第一季度，A股市场公募主动权益基金与陆股通的持仓表现出显著分化与共同的风格转向。公募基金持仓总市值下降7.8%至3.06万亿，主要受市场下跌、仓位回落及赎回影响，其风险偏好整体下降，并提高了重仓股集中度。陆股通持仓总市值则回升7.0%至2.13万亿，得益于986亿元的大幅净流入。 内外资共同转向周期与金融，减持消费与成长 在风格选择上，公募基金与陆股通表现出高度一致性，均显著减持了消费和成长板块，同时大幅加仓金融和周期板块。具体而言，内外资共同减持医药、电子、计算机等行业，而增持了银行、上游能源材料（如工业金属、电力、油气开采）以及部分出口链（如白色家电、通信设备）。这一趋势反映出市场对高股息、低估值以及受益于全球经济复苏的周期性资产的偏好提升，而对前期热门的成长股和部分消费股的风险规避。 主要内容 公募基金持仓动态：市值缩水与风格切换 持仓总市值与仓位变动 截至2024年Q1末，公募主动权益基金持仓A股总市值降至3.06万亿元，较2023年Q4末下降7.8%。这一下降主要归因于市场调整、基金整体仓位回落0.48个百分点至84.29%，以及部分基金份额赎回。尽管仓位有所回落，但整体仍处于高位水平。高仓位基金（9成以上）占比下降5.58个百分点至31.98%，显示基金经理风险偏好有所降低。在板块配置上，主板持仓回升2.75个百分点至66.19%，而科创板和创业板持仓分别回落1.82和0.89个百分点。 行业风格与细分领域调整 公募基金在Q1显著调整了行业风格。周期风格持仓显著上升2.53个百分点至21.74%，金融风格上升0.52个百分点至9.21%。与此同时，成长风格持仓下降2.19个百分点至33.08%，消费风格下降0.86个百分点至35.90%。 在细分行业层面： 消费板块：整体仓位回落，其中医药生物大幅减持2.62个百分点，但家用电器和食品饮料分别增持0.89和0.50个百分点。 成长板块：整体仓位回落，电子和计算机分别减持1.82和1.33个百分点，而通信和电力设备分别增持0.88和0.71个百分点。 周期板块：整体仓位回升，显著加仓上游能源材料，有色金属、公用事业、石油石化分别增持1.51、0.70、0.57个百分点。 大金融板块：整体仓位回升，银行板块显著增持0.95个百分点，而非银金融和房地产则有所减持。 重仓股集中度与个股变动 公募基金重仓个股集中度回升，CR10集中度回升2.92个百分点至22.75%，处于历史中枢偏高位。2024年Q1前十大重仓股中，紫金矿业、美的集团和招商银行新晋前十，反映了对贵金属、家电和银行板块的青睐。宁德时代、紫金矿业、美的集团等个股持仓增幅居前，而药明康德、中芯国际等个股持仓降幅较大。 陆股通持仓洞察：北向资金的积极流入与结构调整 持仓总市值与板块偏好 截至2024年Q1末，陆股通持有A股总市值回升至2.13万亿元，较2023年Q4末增加7.0%，主要得益于一季度高达986亿元的北向资金净流入。在板块配置上，陆股通主板仓位回升1.15个百分点至82.18%，科创板微升0.09个百分点至3.39%，而创业板仓位回落1.24个百分点至14.43%。 行业风格与细分领域调整 陆股通的风格选择与公募基金高度一致，金融和周期风格持仓上升，消费和成长风格持仓回落。金融板块持仓占比回升1.13个百分点至12.87%，周期板块回升0.67个百分点至25.61%。成长板块持仓回落0.82个百分点至25.84%，消费板块回落0.98个百分点至35.64%。 在细分行业层面： 消费板块：整体持仓回落，医药生物大幅减持1.78个百分点，但家用电器和汽车分别增持0.70和0.40个百分点。 成长板块：除通信和军工行业分别增持0.39和0.15个百分点外，其他成长风格细分行业均遭到减持，其中计算机减持0.61个百分点。 周期板块：整体持仓上升，显著加仓上游能源材料，有色金属、公用事业、煤炭等行业均获增持。 大金融板块：陆股通大幅增持银行板块1.48个百分点，而非银金融和房地产则小幅回落。 总结 2024年第一季度，A股市场公募基金和陆股通的持仓策略呈现出明显的调整。公募基金总市值因市场下跌和仓位回落而缩水，但陆股通因北向资金大幅净流入而实现市值增长。在投资风格上，内外资表现出高度一致性，共同减持了消费和成长板块，转而加仓金融和周期板块。具体来看，银行、上游能源材料（如工业金属、电力、油气开采）以及部分出口链（如白色家电、通信设备）成为内外资共同青睐的领域，而医药、电子、计算机等行业则遭到显著减持。公募基金的重仓股集中度有所回升，反映出在市场波动中，资金更倾向于集中配置。这一趋势表明市场风险偏好有所下降，资金正流向具有稳定性和高股息特征的价值型和周期性资产。

中心思想 医药行业面临挑战与结构性机遇并存 本报告深入分析了2024年4月15日至4月19日期间医药生物行业的市场表现，指出申万医药指数整体跑输大盘，但细分领域呈现结构性分化。在“国九条”政策影响下，市场风格转向稳健，央国企、高分红、低估值及大市值标的受到青睐。报告强调，尽管医药板块整体承压，但中药因其国企改革、高分红和业绩超预期表现，实现了显著的超额行情。同时，报告提出了“医药风格精选”、“医药科技精选”和“医药景气精选”三大选股思路，旨在挖掘在当前市场环境下具备增长潜力和投资价值的细分领域和个股。 中药板块逆势崛起，高分红策略凸显价值 报告详细阐述了中药板块在一季度实现超额行情的原因，包括市场对稳健资产的偏好、中药国企改革的积极信号、持续提升的高分红比例以及业绩的接连超预期。这些因素共同推动中药指数大幅跑赢申万医药指数。此外，报告梳理了A股医药高分红标的，明确了筛选标准（第一大股东持股比例超30%、连续三年分红比例超30%、2024年PE低于30），为投资者提供了在风险偏好较低的市场环境中寻找高性价比投资机会的策略指引。 主要内容 医药核心观点 当周市场回顾与专题聚焦 申万医药指数表现： 2024年4月15日至4月19日，申万医药指数环比下跌1.70%，在全行业中排名第17位，跑输创业板指数和沪深300指数。 周专题： 报告详细分析了一季度中药板块的超额行情，并对医药高分红情况进行了梳理。 近期市场复盘与风格转换 当周市场表现： 市场整体宽幅震荡，医药板块趋势继续向下。细分来看，微盘小市值股票跌幅较大，而医药板块内的央国企、高分红、低估值等标的表现相对较好，一季报超预期的公司反馈积极。 原因分析： “国九条”政策出台后，市场风格发生转化，微盘小市值股票受扰动跌幅较大，央国企、高分红、低估值、大市值等标的受到市场青睐。医药板块整体青睐度不高，大市值标的未受关注，导致指数走势较弱。一季报发布高峰期，超预期业绩成为主要驱动因素。 未来展望： 报告认为此前对医药节奏的判断（反弹期、先风格后基本面、一季报&催化敏感、科技主题和低估红利抓两头、风险偏好下行抓个股、两低一高）均得到验证。近期提示重视市场风险偏好变化，重点关注低估低位高股息个股，并结合一季报选股。 策略配置思路与精选方向 医药风格精选： 关注低估值二次成长&估值修复、底部拐点、国企改革、一季报超预期高增、高股息等方向。推荐济川药业、科伦药业、赛生药业、智飞生物、贵州三力、佐力药业、九安医疗、柳药集团、翰森制药、百洋医药、华东医药、东诚药业（低估值二次成长&估值修复）；司太立、英科医疗、泰格医药、诺思格、博济医药、迈普医学（底部拐点）；派林生物、九强生物、太极集团（国企改革）；济川药业、方盛制药、贵州三力、佐力药业、悦康药业、康缘药业、天士力（政策倾斜——基药&中药创新药）。 医药科技精选： 关注空白需求大单品（如NASH、减肥、带状疱疹、RSV、自免、近视、下肢缺血、乙肝功能性治愈等慢病领域）和颠覆式新技术（如脑机接口、ADC、TCE双抗等）。推荐众生药业、博瑞医药、信达生物（减肥）；福瑞股份、众生药业（NASH）；兴齐眼药（近视）、诺思兰德（下肢缺血）、特宝生物&凯因科技（乙肝功能性治愈）、智飞生物（带状疱疹、RSV）、智翔金泰（自免、狗抗）、悦康药业（AD&脑卒中）、一品红（痛风）、阿尔兹海默（其他大单品）；科伦博泰、迈威生物、荣昌生物（ADC）；泽璟制药、百利天恒、康诺亚（TCE双抗）；诚益通（脑机接口）；小核酸、CGT（新技术平台）。 医药景气精选： 重点考虑独立景气的三层细分逻辑，如中硼硅药用玻璃、生物类似物国际化、老龄化下的膏药、电生理等。推荐山东药玻、力诺特玻（中硼硅药用玻璃）；羚锐制药、九典制药（膏药）；甘李药业、百奥泰、健友股份、双成药业（生物类似物国际化）；惠泰医疗、微电生理（电生理）；澳华内镜、安图生物、海泰新光、戴维医疗、国际医学、阳光诺和、恩华药业、海思科、人福医药、维力医疗（其他）。 如何理解一季报中药的超额行情&医药高分红梳理 中药超额行情分析 市场表现： 2024年初至今，申万医药指数下跌15.70%，而中药指数仅下跌1.88%，跑赢医药指数13.82个百分点，显示出显著的超额行情。 原因分析： 市场风格偏好稳健： 国际关系不稳定、创新优势不显著等因素导致投资者风险偏好较低，更倾向于稳健性资产，中药关注度持续提升。 中药国企积极信号： 中药国企数量较多，且持续释放正面信号，如国企改革行动在混改上市、并购扩张、中长期激励等方面取得突破，市值管理纳入央企负责人业绩考核，有望再次成为投资主线。例如，华润系东阿阿胶、江中药业激励方案落地超预期。 高分红策略： 中药企业分红率较高且呈现提升趋势，整体性价比较高。江中药业2023年分红比例116%，连续三年超100%；达仁堂、东阿阿胶2023年分红比例100%；云南白药、华润三九、片仔癀等分红比例均创四年新高。民营中药企业如济川药业、方盛制药等分红比例也持续提高。 业绩持续超预期： 无论是院内销售（如佐力药业、方盛制药2024年一季报超预期），还是院外非感冒发烧类（如东阿阿胶、片仔癀2024年一季报超预期），以及感冒发烧类（如济川药业、华润三九2024年一季报超预期），中药企业业绩均表现强劲，在当前宏观环境下凸显稳健性和性价比。 估值水平： 中药板块估值处于较低水平，性价比较高。 医药高分红标的梳理 筛选标准： 报告筛选了A股医药公司中，第一大股东持股比例超过30%、连续三年分红比例超过30%、且2024年PE低于30的标的。 部分高分红标的： 华润三九、桂林三金、华润双鹤、翔宇医疗、浩欧博、安图生物、国药股份、同仁堂、力生制药、津药药业、新和成、新赣江、康拓医疗、卫信康、万东医疗、葵花药业、济川药业、白云山、第一医药、金陵药业、南京医药、健帆生物、江中药业、达仁堂、东亚药业、祥生医疗、万泽股份、悦康药业、心脉医疗、基蛋生物、联环药业、伟思医疗、哈三联、我武生物、新光药业、奥锐特、方盛制药、赛科希德、精华制药、爱尔眼科、丽珠集团、之江生物、复星医药、西藏药业、中国医药、康辰药业、以岭药业、九洲药业、维力医疗、润都股份等。 细分领域投资策略及思考 广义药品 创新药： 指数表现： 当周中证创新药指数环比下跌2.73%，跑输申万医药指数和沪深300指数。年初至今下跌20.83%。 热点聚焦： 关注GLP-1单/双/三靶点减肥药、小分子减肥药市场格局、ADC和PD-1联合疗法安全性数据。 重点事件： 礼来GLP-1R/GIPR双重激动剂Tirzepatide治疗阻塞性睡眠呼吸暂停III期临床积极；艾伯维JAK1抑制剂Rinvoq治疗巨细胞动脉炎III期研究达主要终点。 近期观点： GLP-1产业链有望继续演绎多波行情，双/三靶点减肥药是重要催化来源。PD-1/ADC combo是肿瘤治疗主线。 重点公司： 博瑞医药、信达生物、联邦制药、恒瑞医药、华东医药（GLP-1）；科伦博泰、迈威生物、恒瑞医药（ADC）。 仿制药： 指数表现： 当周仿制药板块环比下跌3.23%，跑输申万医药指数。 重点事件： 恒瑞医药Nectin-4 ADC获FDA快速通道资格认定，2款产品获批临床；华润双鹤司美格鲁肽注射液获NMPA临床试验批准；健康元1类创新药TG-1000胶囊流感III期临床达主要终点；海思科HSK16149胶囊纤维肌痛新适应症获批临床；康哲药业磷酸芦可替尼乳膏澳门新药上市申请获批；中国生物制药罗伐昔替尼片骨髓纤维化关键注册临床达主要终点。 近期观点： 集采影响减弱，传统仿制药企经营趋势向上，平台型pharma有望迎来估值修复。 重点公司： 科伦药业、恒瑞医药、兴齐眼药、恩华药业、凯因科技。 中药： 指数表现： 当周中药指数上涨2.25%，跑赢申万医药指数3.95个百分点。年初至今下跌1.88%，跑赢医药指数13.83个百分点。 近期观点： 业绩接连超预期，带动板块情绪向上；中药材价格上涨，OTC迎来提价空间；中药注射剂解限后有望放量，基药目录持续催化。 重点公司： 济川药业、昆药集团、葵花药业、众生药业、贵州三力。 疫苗： 指数表现： 当周申万疫苗指数下跌3.66%，跑输申万医药生物指数。年初至今下跌39.78%。 热点聚焦： HPV疫苗、带状疱疹疫苗、RSV疫苗等大单品具备较高关注度。 重点事件： 金迪克2023年不分红，2024Q1业绩大幅下滑；康泰生物水痘减毒活疫苗获批，20价肺炎球菌多糖结合疫苗获临床批件；百克生物2024Q1业绩大幅增长。 近期观点： 2023Q2后逐步回归内生增长，关注带状疱疹疫苗、金葡菌疫苗等爆款品种。 重点公司： 智飞生物。 血制品： 指数表现： 当周申万血液制品指数上涨4.48%，跑赢申万医药生物指数。年初至今下跌6.92%。 近期观点： 板块属资源刚需，增长平稳，反腐影响小。整合壮大和浆站拓展是未来趋势。 重点事件： 天坛生物2024Q1归母净利润增长20.91%；派林生物2024Q1归母净利润预计增长100%-130%，子公司浆站获《单采血浆许可证》。 重点公司： 派林生物。 医疗器械 指数表现： 当周医疗器械指数下跌1.94%，跑输申万医药指数。年初至今下跌15.41%。医疗设备、医疗耗材、体外诊断子领域均下跌。 热点聚焦： 医疗设备： 关注大型医疗设备更新行动方案、出海增量逻辑、各地招采恢复情况、新品入院推广、采购预算影响、2024Q1增长预期。 医疗耗材： 关注人工关节国采接续采购、骨科脊柱集采拐点、创伤集采续约涨价影响、电生理手术景气度、低值耗材出海。 体外诊断： 关注DRGs对检测量的影响、反腐对仪器装机及试剂消耗的影响、化学发光集采落地执行。 重点事件： 康众医疗发布2024年限制性股票激励计划；翔宇医疗2023年营收增长52.46%，2024Q1营收增长18.12%；美好医疗2023年营收下滑5.49%，2024Q1营收下滑23.34%；祥生医疗2023年营收增长27.04%，2024Q1营收下滑14.87%。爱博医疗2023年营收增长64.14%，2024Q1营收增长63.55%；迈普医学2023年营收增长18.24%；惠泰医疗胸主动脉覆膜支架系统获III类注册证；乐普医疗2023年营收下滑24.78%，2024Q1营收下滑21.14%。英诺特2024Q1营收增长109.36%，归母净利润增长171.44%；艾德生物2023年营收增长23.91%；睿昂基因2023年营收下滑39.14%；安图生物2023年营收增长0.05%，2024Q1营收增长5.09%；迪瑞医疗2023年营收增长12.95%，2024Q1营收增长99.60%；美康生物2023年营收下滑24.23%；亚辉龙2023年营收下滑48.42%，2024Q1营收下滑34.65%；迪安诊断2023年营收下滑33.89%。 近期观点： 医疗设备： 短期关注设备更新、出海增量、招投标恢复。长期逻辑为国产替代+医疗新基建+国际化。 高值耗材： 短期关注出海增量、集采政策变化（骨科）、高景气赛道（电生理）。长期逻辑为国产替代+国际化。 低值耗材： 短期关注海外客户去库存结束、新签订单恢复、国内常规业务恢复。长期逻辑为品类拓展+渠道扩张+绑定大客户。 体外诊断： 短期关注安徽IVD集采、反腐影响、高安全边际个股。长期逻辑为国产替代+国际化。 重点公司： 海尔生物、鱼跃医疗、开立医疗、澳华内镜、迈瑞医疗（医疗设备）；迈普医学、爱博医疗、惠泰医疗、心脉医疗（高值耗材）；维力医疗、英科医疗、三鑫医疗、蓝帆医疗（低值耗材）；迪瑞医疗、英诺特、艾德生物、圣湘生物、九安医疗、安图生物、新产业、亚辉龙（IVD）。 配套领域 CXO： 指数表现： 当周申万医疗研发外包指数下跌4.8%，跑输申万医药生物指数。年初至今下跌34.11%。 近期观点： CXO有望受益于全链条鼓励创新政策预期，国内前端业务有望回暖。板块估值&仓位均处历史低位，短期风险不大。中长期看，新冠高基数消化、外部环境改善与新能力新产能贡献，板块增速有望拐点向上，多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法持续注入高景气。 重点公司： 药明康德、药明生物、泰格医药、凯莱英、康龙化成。 原料药： 指数表现： 当周申万原料药指数下跌3.22%，跑输申万医药生物指数。年初至今下跌16.74%。 重点事件： 峆一药业、花园生物、国邦医药、欧康医药、森萱医药、新诺威发布利润分配预案；海翔药业克林霉素原料药获德国GMP证书；博瑞医药赛拉菌素（兽用）原料药获EDQM CEP证书。 近期观点： 原料药企业盈利能力承压，估值处于低位。中长期伴随成本压力释放、价格回升，有望迎来基本面拐点。GLP-1药物热度高，为上游原料药带来巨大弹性。 重点公司： 亿帆医药、仙琚制药、诺泰生物。 生命科学产业链上游： 指数表现： 当周该板块公司股价多数下跌，跌幅算数平均值为8.52%。年初至今跌幅算数平均值为34.92%，跑输申万医药指数。 热点聚焦： 关注企业经营拐点、国内投融资回暖、高校研发费用、随研发管线推进的产品需求、行业价格竞争、国际化拓展。 重点事件： 诺唯赞2024Q1业绩预告扭亏为盈；迦南科技2023年营收下滑5.11%。 近期观点： 耗材及服务板块景气度拐点仍需等待，关注国产替代+国际化。制药装备短期关注新签订单景气度。科研仪器是未来几年需重视的板块，国产替代率低提供业绩弹性。 重点公司： 奥浦迈、药康生物、百普赛斯、诺唯赞（耗材及服务）；皖仪科技、聚光科技（科研仪器）；东富龙（制药装备）。 药店： 指数表现： 当周药店板块周涨幅0.34%，跑赢申万医药指数。 近期观点： 药店估值处于历史低位，行业集中度提高与处方外流趋势不变，业绩增长相对稳定，具备长期投资价值。 重点公司： 益丰药房。 医药商业： 指数表现： 当周医药商业板块涨跌幅-0.10%，跑赢申万医药指数。 近期观点： 整体估值在医药板块中最低，在大环境下有一定偏好度，关注国企商业公司、有变化的商业公司。 重点公司： 百洋医药、柳药集团、九州通。 医疗服务： 指数表现： 当周医疗服务板块跌幅-4.01%，跑输申万医药指数。 近期观点： 股价经过长时间调整，估值分位很低。部分公司月度同比数据逐步改善，消费医疗与消费恢复密切相关，值博率较高。 重点公司： 三星医疗、普瑞眼科、爱尔眼科。 行情回顾与医药热度跟踪 医药行业行情回顾 指数对比： 当周（4.15-4.19）申万医药指数环比-1.70%，跑输创业板指数（-0.39%）和沪深300指数（1.89%）。年初至今，申万医药下跌15.70%，跑输沪深300（上涨3.22%）和创业板指数（下跌7.16%）。 行业排名： 当周医药涨跌幅在所有行业中排第17位。2024年初至今，医药涨跌幅排在第24位。 子行业表现： 当周表现最好的子行业为医药商业（环比2.31%），最差为医疗服务II（环比-4.38%）。2024年初至今，表现最好的子行业为医药商业II（下跌1.56%），最差为医疗服务II（下跌31.53%）。中药II下跌1.88%，化学制剂下跌13.60%，医疗器械II下跌15.41%，生物制品II下跌20.20%，化学原料药下跌16.74%。 医药行业热度追踪 估值水平： 当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为24.94，较上一周下降0.05个单位，比2005年以来均值（36.73）低11.74个单位，整体估值下降，处于平均线下。 估值溢价率： 当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为32.96%，较上一周下降1.54个百分点。溢价率较2005年以来均值（63.60%）低30.65个百分点，处于相对低位。 成交额： 当周医药成交总额3070.18亿元，占沪深总成交额（46726.46亿元）的6.57%，较2013年以来成交额均值（7.25%）有所下降，但热度较上一周上升。 医药板块个股行情回顾 当周涨跌幅： 涨幅前五为国药现代（22.55%）、国药一致（14.46%）、神州细胞-U（13.48%）、江中药业（12.52%）、佐力药业（12.49%）。跌幅后五为ST吉药（-24.39%）、ST太安（-22.47%）、仟源医药（-22.41%）、康惠制药（-20.19%）、长药控股（-17.85%）。 滚动月涨跌幅： 涨幅前五为东亚药业（28.56%）、奥泰生物（26.69%）、三星医疗（24.39%）、同和药业（23.12%）、马应龙（21.08%）。跌幅后五为ST太安（-44.35%）、景峰医药（-33.73%）、ST吉药（-29.86%）、海泰新光（-27.53%）、嘉和美康（-27.03%）。 风险提示 医药负向政策超预期： 仿制药带量采购、高值耗材带量采购、创新药医保谈判等政策可能对相关品种或企业经营造成影响。 行业增速不及预期： 部分板块及产品竞争格局恶化，以及负向政策扰动可能导致增速不及预期。 行业竞争加剧风险： 同类型产品或新一代产品上市可能加剧竞争，影响市场份额、营收和利润。 总结 本报告对2024年4月15日至4月19日医药生物行业进行了全面分析，指出在“国九条”政策引导下，市场风格偏向稳健，医药板块整体表现弱于大盘，但内部结构性机会显著。中药板块凭借国企改革、高分红和超预期业绩，实现了逆势超额行情，成为当前市场关注的亮点。报告提出了“医药风格精选”、“医药科技精选”和“医药景气精选”三大选股策略，旨在挖掘低估值、高股息、具备创新能力和独立景气度的细分领域投资机会。同时，报告详细回顾了创新药、仿制药、疫苗、血制品、医疗器械及配套领域（CXO、原料药、生命科学产业链上