中心思想 业绩稳健增长与市场预期相符 百诚医药在2023年及2024年第一季度均实现了符合市场预期的强劲业绩增长。公司营业收入和归母净利润均保持高速增长态势，其中2023年营业收入同比增长67.51%，归母净利润同比增长40.07%。2024年第一季度，公司业绩延续增长势头，营业收入同比增长34.04%，归母净利润同比增长42.06%。充足的新签订单和在手订单规模为公司未来业绩持续增长奠定了坚实基础。 多元业务驱动与未来增长潜力 公司业绩增长主要得益于MAH（药品上市许可持有人）类客户业务的持续高速增长，以及仿制药CRO（合同研究组织）核心业务的强劲表现。MAH类客户收入占比持续提升，成为公司业绩弹性的重要贡献者。同时，CDMO（合同开发与制造组织）业务也展现出巨大的增长潜力，有望在未来贡献更多业绩增量。公司持续高强度的研发投入，积累了丰富的自主研发项目管线，为长期发展提供了动力，尽管短期内经营性现金流面临一定压力，但整体盈利能力保持相对稳定。基于此，分析师维持“买入”评级，并上调了未来几年的盈利预测。 主要内容 财务表现与业务增长分析 业绩持续高速增长，订单储备充足 百诚医药在2023年全年实现营业收入10.17亿元，同比增长67.51%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长40.07%；实现扣非净利润2.59亿元，同比增长52.48%。进入2024年第一季度，公司业绩延续高速增长趋势，实现营业收入2.16亿元，同比增长34.04%；实现归母净利润0.50亿元，同比增长42.06%；实现扣非净利润0.49亿元，同比增长41.00%。公司2023年新签订单金额达13.6亿元（含税），同比增长35.06%；截至2023年底，在手订单规模为15.86亿元（含税），同比增长18.90%，为未来业绩增长提供了有力保障。 MAH及CRO业务驱动，CDMO潜力显现 MAH类客户业务是公司业绩增长的重要引擎。跟踪数据显示，医药研发投资企业（MAH类客户）产生的收入占比从2022年的51.05%上升至2023年的56.89%。测算显示，2023年MAH类客户贡献收入5.8亿元，同比增长86.7%，显著提升了公司业绩弹性。仿制药CRO业务继续保持高速增长，2023年实现收入9.23亿元，同比增长77.8%。其中，研发技术成果转化收入3.92亿元，同比增长78%；临床前药学研究收入3.38亿元，同比增长55%；临床服务收入1.93亿元，同比增长141%。此外，CDMO业务也展现出强劲增长势头，2023年承接外部业务收入0.52亿元，同比增长152.35%，毛利率达到42.14%。截至2023年底，公司赛默制药已完成400多个项目落地验证、200多个项目申报注册，充足的在研管线预示着CDMO业务在2024年及未来有望继续贡献业绩弹性。 盈利能力与研发投入策略 盈利能力保持稳定，研发投入强度高 公司盈利能力保持相对稳健。2023年和2024年第一季度毛利率分别为65.53%和68.19%，同比略有下降，主要受权益分成业务占比下降影响。尽管如此，整体毛利率仍处于较高水平。公司持续保持高强度的研发投入，为未来业绩增长奠定基础。2023年研发投入为2.41亿元，同比增长45.13%；2024年第一季度研发投入为0.65亿元，同比增长46.22%。截至2023年底，公司已立项未转化的自主研发项目近300项，其中135项完成小试阶段，59项完成中试放大阶段，19个项目处于验证生产阶段，丰富的自研项目管线为公司未来发展提供了长期动力。 经营现金流承压，客户账期延长是主因 尽管业绩表现亮眼，公司经营性现金流在短期内面临一定压力。2023年全年和2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额分别为0.90亿元和-1.21亿元。分析判断，这主要受到“合同资产”等科目金额明显上升的影响。2024年第一季度合同资产金额为3.70亿元，较2023年底的3.19亿元持续上升，这主要是由于与公司仿制药CRO服务和CDMO合作的核心客户账期延长所致。 总结 百诚医药作为仿制药CRO市场的领先企业，凭借其在仿制药CRO、MAH客户服务以及CDMO业务上的强劲表现，实现了符合市场预期的业绩高速增长。公司2023年及2024年第一季度财务数据亮眼，新签订单和在手订单充足，为未来发展奠定基础。MAH类客户和仿制药CRO业务是当前主要增长驱动力，而CDMO业务则展现出显著的增长潜力。公司持续高强度的研发投入，积累了丰富的自研项目管线，保障了长期竞争力。尽管经营性现金流因客户账期延长而承压，但整体盈利能力保持稳定。基于对公司未来几年将继续保持高速增长的判断，分析师上调了2024-2026年的营收和EPS预测，并维持“买入”评级。投资者需关注核心技术骨干流失、仿制药CRO行业不确定性以及CDMO和创新药研发业务发展的不确定性等风险。

　　百洋医药(301015) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现收入75.64亿元，同比增长0.72%，实现归母净利润6.56亿元，同比增长29.55%，实现扣非归母净利润6.35亿元，同比增长25.14%。2024年一季度公司实现收入16.61亿元，同比下滑1.5%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长35.6%，实现扣非归母净利润1.65亿元，同比增长30.71% 　　聚焦核心品牌运营业务，医药商业持续压缩。2023年公司品牌运营业务收入占比为58.17%，达到44亿元，同比增长18.91%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入54.21亿元，收入占比为63.14%。品牌运营业务毛利率为为43.17%，毛利额实现18.99亿元，毛利额占比达83.78%，是公司的主要利润来源，业务结构优化趋势明显。公司核心品牌迪巧系列实现营业收入18.97亿元，同比增长16.53%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入19.87亿元，同比增长15.91%。海露实现营业收入6.40亿元，同比增长49.88%。安立泽实现营业收入2.38亿元，若还原两票制业务后计算，实现营业收入2.76亿元。若按照产品类型来看，品牌运营业务中OTC端业务收入为27.67亿元，同比增长22.82%，OTX端业务收入14.10亿元，同比增长19.03%，特药创新药收入1.49亿元，同比下滑30.83%（主要由于终止了与希罗达合作），高端器械收入7200万元，同比增长57.01%。2023年Q4品牌运营业务收入增速已开始恢复，公司持续聚焦核心业务。另外，公司批发配送业务实现营业收入27.74亿元，同比减少19.23%，未来公司将持续压缩批发配送业务规模。 　　Q1收入端略有下滑，利润端仍保持高速增长。2024年Q1公司收入略下滑主要原因为终止了与希罗达和紫晟的合作，对品牌收入的增速有所影响。公司的核心业务品牌运营业务实现收入9.19亿元，同比增长0.31%，若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营业收入10.41亿元，实现毛利额4.06亿元，毛利额占比达82.14%；批发配送业务实现营业收入6.43亿元，同比下降5.11%；零售业务实现营业收入0.92亿元，同比增长7.47%。公司一季度利润保持高增长，主要原因为通过对迪巧、纽特舒玛产品终端关键战役的深入开展，体现出全终端的规模效应，进入良好的回报期，销售费用率同比降低2个百分点，盈利能力增强。 　　入局国内前沿创新药械开发，逐步建立起自身的创新孵化平台。2023年开始，公司投资孵化的高端医疗器械逐步迎来收获期，苏州同心医疗的全磁悬浮人工心脏率先落地实现商业化，北京迈迪斯的电磁定位穿刺引导设备、北京五维康的家用心电仪等高端医疗器械产品也陆续进入商业化阶段；在创新药方面，百洋集团助力广东瑞迪奥自主研制的放射性核素偶联药物（RDC）99mTc-3PRGD2是我国核医学领域首个自主研发的1类创新药，目前已在中国完成三期临床试验，即将申报上市进入商业化阶段，未来将成为公司在创新药领域的重磅产品。 　　投资建议：公司以专业化的医药品牌运营迎接国内创新药发展浪潮，医药CSO业务在国内有较好的市场前景。我们预测2024-2026年归母净利润为8.50/10.83/13.29亿元，同比增长29.44%/27.44%/22.73%，对应EPS为1.62/2.06/2.53元，对应PE为21/16/13倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险、新签约产品运营推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。

中心思想 业绩承压与Q4改善并存 洁特生物在2023年面临海外市场需求恢复缓慢、行业价格竞争及下游去库存等多重压力，导致全年营收和归母净利润分别同比下降24.06%和60.34%。然而，公司在2023年第四季度展现出显著的业绩改善，单季度营收同比增长3.03%，归母净利润更是同比大幅增长885.76%，毛利率和净利率均有显著提升，显示出经营状况的积极转变。 募投项目与自主品牌驱动未来增长 面对市场挑战，公司积极推进募投项目落地，部分厂房和智能仓储已竣工并投入使用，持续加大研发投入以提升核心技术能力。同时，公司致力于加强自主品牌建设，拓展国内外市场，并战略性地向IVF与细胞治疗等医疗耗材及设备领域延伸，以期抓住国产替代机遇，实现长期增长和市场份额提升。 主要内容 2023年业绩回顾与市场挑战 2023年，洁特生物实现营业收入4.63亿元，同比下降24.06%；归母净利润0.35亿元，同比下滑60.34%；扣非后归母净利润0.32亿元，同比下滑57.90%。销售毛利率为30.62%，同比下降1.22个百分点；销售净利率为7.58%，同比下滑6.8个百分点。存货金额同比下降32.31%至0.84亿元，经营活动现金流净额同比下降18.88%至1.35亿元。 从产品板块看： 液体处理类营收2.74亿元，同比下降33.51%，毛利率30.23%，销量同比下降48.55%，均价同比上涨29.23%。 生物培养类营收1.57亿元，同比下降2.63%，毛利率39.08%，销量同比增长5.90%，均价同比下降8.06%。 仪器设备及其他类营收0.18亿元，同比下降39.83%，毛利率为-4.47%。 费用方面，销售费用率上升2.39个百分点至6.52%，管理费用率上升0.94个百分点至6.08%，财务费用率上升2.28个百分点至1.10%，主要受销售人工、业务推广、差旅费及可转债利息费用增加影响。 2023年第四季度，公司业绩显著改善，实现营业收入1.33亿元，同比增长3.03%；归母净利润0.21亿元，同比增长885.76%；扣非后归母净利润0.22亿元，同比增长560.20%。销售毛利率和净利率分别达到38.69%和15.70%，同比大幅提升。经营活动现金流净额0.59亿元，同比增长107.49%。 募投项目进展与技术创新 公司积极应对市场环境，持续加大产品研发和推广服务投入。2023年，可转债募投项目中的部分厂房和智能仓储主体建筑已竣工并完成验收，立体仓库已部分投入使用。公司围绕细胞治疗、生物医药、传染病检测与防护、疫苗研发等前沿领域，积极布局新品研发和产业化，并持续提升自动化制造能力。截至2023年底，公司累计获得授权专利217项，其中发明专利34项。 自主品牌建设与业务拓展 作为国内生命科学耗材领域的领先企业，洁特生物致力于提升自主品牌影响力并推动国产替代进程。公司产品性能指标与国际品牌差距不大。2023年，公司加大境内外市场开拓力度，在美国设立子公司进行初期布点，并计划以德国为中心在欧洲推广自主品牌。在国内，公司已建立12个办事处，基本覆盖全国核心区域。此外，公司利用在细胞培养及生命科学耗材的核心优势，拟向IVF与细胞治疗方向的医疗耗材及医疗设备行业延伸，拓展新的增长点。 盈利预测与投资评级 基于公司在国内生命科学耗材领域的领先地位、国产化率提升的趋势以及募投项目和品牌建设的推进，预计公司2024-2026年营业收入将分别达到5.23亿元、6.30亿元和8.11亿元，归母净利润分别为0.48亿元、0.65亿元和0.84亿元。对应PE分别为30.51倍、22.66倍和17.49倍。鉴于公司有望逐年提高市占率并实现进口替代，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 公司面临多项潜在风险，包括市场开拓不及预期、原材料价格波动、新产品研发不及预期、行业竞争格局恶化、产品价格下降、国产替代进程不及预期以及汇率波动风险。 总结 洁特生物在2023年面临业绩下滑的挑战，但第四季度表现出强劲的复苏势头。公司通过积极推进募投项目、加大研发投入、强化自主品牌建设和拓展医疗耗材新领域，为未来的增长奠定了基础。尽管存在市场开拓、原材料价格波动和行业竞争等风险，但作为国内生命科学耗材的领先企业，公司有望受益于国产替代趋势，实现市场份额的提升和持续成长。基于此，分析师给予“买入”评级，并预计未来三年营收和净利润将稳健增长。

　　百洋医药(301015) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入75.64亿元（yoy+0.72%），实现归母净利润6.56亿元（yoy+30%），扣非归母净利润6.35亿元（yoy+25%）。2024年一季度实现营业收入16.61亿元（yoy-2%），归母净利润1.66亿元（yoy+36%），扣非归母净利润1.65亿元（yoy+31%）。 　　点评： 　　聚焦品牌运营业务，盈利能力持续优化。①2023年公司品牌运营业务创收44亿元（yoy+19%），批发业务实现营收27.74亿元（yoy-19%），零售业务创收3.6亿元（基本持平）。由于公司持续聚焦核心品牌运营业务并压缩批发业务规模，因而公司2023年营业总收入仅增长0.72%，但由于品牌运营业务毛利率和净利率均较高，因而公司归母净利润增速高于营收增速。②2024Q1由于公司品牌运营业务部分品种终止合作，叠加批发业务持续压缩，因而2024Q1营收同比下降2%。由于品牌运营业务占比逐渐提升，同时规模效应逐步显现，2024Q1公司净利率同比提升2.84个百分点（2024Q1净利率为9.93%）。 　　迪巧系列产品创收近20亿元，“品牌高速公路”助力多品种高速发展。①2023年公司核心品牌迪巧系列产品实现营收18.97亿元（yoy+17%），2023年公司继续将迪巧聚焦“进口钙”品类，在品规方面迪巧推出小黄条液体钙新品规（包括钙锌小黄条、钙DK保健品、维生素D小黄条等多个品规），满足不同消费者补钙需求。目前迪巧获欧睿认证“连续八年国内进口钙补充剂市场第一”，获得2023年度店员推荐率最高品牌--维生素矿物质类、中国非处方药协会黄金大单品等多项奖励。②百洋基于自身“品牌管理体系”，助推众多品牌实现大幅增长。诸如2023年海露创收6.4亿元（yoy+50%），保持了海露在零售滴眼液市场的领导者地位。同时，公司打造纽特舒玛“医用级营养品”的品牌定位，2023年纽特舒玛实现营业收入0.83亿元（yoy+44%）。 　　自2023年起创新药&高端医疗器械渐入收获期：①2023年起公司在母公司投资孵化的高端医疗器械方面逐步迎来收获期，苏州同心医疗科技股份有限公司的全磁悬浮人工心脏率先落地实现商业化，北京迈迪斯医疗技术有限公司的电磁定位穿刺引导设备、北京五维康科技有限公司的家用心电仪等高端医疗器械产品也陆续进入商业化阶段。②在创新药方面，百洋集团助力广东瑞迪奥科技有限公司自主研制的放射性核素偶联药物（RDC）99mTc-3PRGD2是我国核医学领域首个自主研发的1类创新药，目前已在中国完成三期临床试验，即将申报上市进入商业化阶段，未来将成为公司在创新药领域的重磅产品。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为85.73亿元、99.28亿元、114.35亿元，同比增速分别为13%、16%、15%，归母净利润为8.51亿元、11.1亿元、14.44亿元，同比分别增长30%、31%、30%，对应当前股价的PE分别为19倍、14倍、11倍。 　　风险因素：市场竞争加剧风险，代理产品合作终止风险，药品质量风险，产品引入进展不及预期，单品种依赖风险。

中心思想 业绩概览与业务亮点 晨光生物在2023年实现了营收和归母净利润的稳健增长，全年营收达68.7亿元，同比增长9.1%；归母净利润为4.8亿元，同比增长10.5%。 植物提取业务表现强劲，主力产品如辣椒红、辣椒精、叶黄素销量显著提升，梯队产品如水飞蓟素、番茄红素、姜黄素及香辛料产品也持续放量，巩固了市场领先地位。 保健食品业务发展势头迅猛，销售收入突破1.5亿元，同比增长约80%，成为公司新的增长亮点。 挑战与未来展望 棉籽业务受大宗商品价格波动及市场竞争加剧影响，毛利率承压，导致2023年扣非净利润同比下降1.3%，并预计对2024年第一季度业绩造成较大冲击。 公司通过全方位的精细化管理，有效控制了期间费用率，展现了良好的费用管控能力。 尽管短期面临棉籽业务的挑战，但公司多元业务协同发展，植提业务稳步增长，保健及中药业务积极拓展，有望逐步对冲农产品周期性风险。 分析师维持“买入”评级，目标价11.2元，预计公司未来盈利能力将逐步恢复并实现增长。 主要内容 2023年年度业绩回顾 整体财务表现 2023年，晨光生物实现营业收入68.72亿元，同比增长9.14%。 归属于母公司股东的净利润为4.80亿元，同比增长10.53%。 扣除非经常性损益后的净利润为3.7亿元，同比下降1.3%，主要系棉籽业务利润空间缩小所致。 季度业绩分析 2023年第四季度，公司实现收入17.0亿元，同比增长13.5%。 归属于母公司股东的净利润为0.8亿元，同比下降16.4%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为0.4亿元，同比大幅下降42.7%，反映出棉籽业务在年末面临的较大压力。 核心业务板块分析 植物提取业务稳健增长 2023年，公司植物提取业务实现收入28.9亿元，同比增长8.9%。 主力产品表现突出：辣椒红销量突破1万吨；辣椒精产品依靠云南魔鬼椒原料优势，全年销售1130吨，同比增长17%；食品级叶黄素销量超过7000万克，同比增长约30%。 梯队产品持续拓展：水飞蓟素销量连续四年实现翻番；番茄红素、姜黄素销量稳中有升；甜菊糖产品通过让利经营强化大客户关系。香辛料产品销售收入创历史新高，核心产品花椒油树脂销量同比增长超50%，销售收入突破1.2亿元，巩固了行业领先地位。 棉籽与保健业务表现 棉籽业务实现收入35.5亿元，同比增长5.1%。子公司新疆晨光全年加工棉籽近80万吨，同比增长30%，超额完成年度生产目标。 然而，受豆油、豆粕等大宗商品行情波动及市场竞争加剧影响，棉籽类产品价格下降，导致该业务毛利率同比下降1.0个百分点至3.7%，利润空间显著缩小。 其他业务（主要为保健食品）实现收入4.3亿元，同比增长62.4%。其中，保健食品业务发展势头良好，销售收入突破1.5亿元，同比增长约80%，行业知名度大幅提升。 中药配方颗粒备案成功，为中成药业务发展积蓄了新动能。 财务健康与费用管理 盈利能力与毛利率变化 2023年公司整体毛利率为11.6%，同比下降2.3个百分点；2023年第四季度毛利率为9.7%，同比下降5.3个百分点，主要系低毛利的棉籽类业务收入占比提升所致。 尽管毛利率承压，但2023年公司归母净利率为7.0%，同比微增0.1个百分点；2023年第四季度归母净利率为4.8%，同比下降1.7个百分点。 期间费用控制 公司在费用管控方面表现良好。2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降0.1/0.8/0.6个百分点，仅财务费用率微增0.33个百分点，至0.9%/2.3%/1.4%/0.7%。 2023年第四季度，销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降0.2/1.1个百分点，研发/财务费用率同比分别增加0.1/0.7个百分点，至0.9%/2.3%/2.1%/1.12%。公司通过全方位的精细化管理，有效控制了期间费用率。 未来展望与投资建议 多元业务协同发展 公司预计将持续发挥产能优势，提升核心产品市场占有率，叠加梯队产品和潜力产品持续放量，植提业务收入有望稳步增长。保健食品、中药业务积极开拓新业务，发展势头强劲。 2024年第一季度业绩预告显示，归母净利润预计为0.3-0.4亿元，同比下降75.6%-68.9%；扣非归母净利润0.4-0.5亿元，同比下降63.1%-55.4%。业绩下滑主要受豆粕价格下跌的替代效应影响，导致棉籽业务营收同比大幅下降。 公司正通过原料采购与产品销售的对锁经营工作规避行情波动风险，预计豆粕价格企稳后，全年棉籽亏损幅度不会再大幅增加。 盈利预测与估值 分析师认为，公司多元业务协同发力，在稳固主力产品基本盘的同时，梯队产品和潜力产品持续放量。海外原料基地有序布局，有望进一步拉大原材料优势，并通过多品类发展对冲农产品周期性。 尽管短期内棉籽业务受大宗产品价格回落影响承压，但棉籽加工产品需求端依然旺盛，公司通过复用植提技术和扩大产能规模，建立了相对竞品的成本优势。 预计2024-2026年归母净利润分别为3.74亿元、5.69亿元、7.44亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.70元、1.07元、1.40元。 给予2024年16倍PE，对应目标价11.2元，维持“买入”评级。风险提示包括宏观经济波动风险、市场需求低迷风险以及原材料价格波动风险。 总结 晨光生物在2023年实现了营收和归母净利润的稳健增长，但受大宗商品价格波动及市场竞争加剧影响，棉籽业务毛利率承压，导致扣非净利润有所下滑，并预计对2024年第一季度业绩造成短期冲击。公司植物提取业务表现出色，主力及梯队产品均实现显著增长，市场地位稳固；保健食品业务发展迅猛，成为新的增长亮点。尽管棉籽业务面临挑战，公司通过精细化管理有效控制了期间费用。展望未来，公司多元业务协同发展，植提业务有望持续增长，新兴业务潜力巨大，有望逐步对冲周期性风险。分析师维持“买入”评级，认为公司中长期发展前景依然可观。

中心思想 2023年业绩稳健增长，医美业务驱动核心发展 朗姿股份在2023年实现了营收和净利润的显著增长，其中医美业务作为核心驱动力，通过内生增长、外延并购以及自研产品矩阵的丰富，展现出强劲的扩张势头和盈利能力。公司整体业绩符合预期，净利润实现恢复性增长。 多元业务协同，未来增长潜力可期 公司在巩固医美业务领先地位的同时，服装业务（女装和婴童）也通过中高端定位和新零售模式加速线上布局，实现了稳健增长。多元业务的协同发展，加之对未来营收和净利润的积极预测，预示着朗姿股份具备持续增长的潜力。 主要内容 投资要点 2023年全年业绩符合预期，净利润恢复性增长 2023年全年，公司实现营业收入 51.45亿元，同比增长 24.41%，女装、婴童、医美三大业务线均保持较高增速。 归属于母公司股东的净利润达到 2.25亿元，符合此前业绩预告的 2.0-2.5亿元 中枢值，实现恢复性增长。 扣除非经常性损益后的归母净利润为 1.96亿元，亦落在业绩预告的 1.9-2.4亿元 区间内。 销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 41.16%、8.11% 和 1.86%，同比分别下降 1.06%、0.36% 和 0.95%，显示出良好的盈利控制能力。 医美业务：内生增长与外延并购并举，自研产品矩阵丰富 整体经营情况 2023年公司内部医美业务营收达到 21.27亿元，同比增长 27.75%。 旗下主要医美机构表现亮眼：米兰柏羽营收 10.11亿元（同比增长 29.25%），晶肤营收 4.05亿元（同比增长 30.85%），高一生营收 1.52亿元（同比增长 27.63%），韩辰营收 3.41亿元（同比增长 24.77%）。 医美业务毛利率为 53.15%，同比提升 3.27个百分点，显示出较强的盈利能力。 内生增长与外延并购同步推进 截至2023年末，公司共拥有 38家 医美机构，其中晶肤机构数量增至 30家。 深圳米兰柏羽在2023年完成扩院焕新，进一步辐射大湾区市场。 公司积极参与设立了 七支 医美并购基金，整体规模达 28.37亿元，已成功收购昆明韩辰、武汉五洲和武汉韩辰三大机构。 2024年3月，公司完成了对郑州集美控股权的收购，医美区域布局稳步推进。 丰富自研产品矩阵 2023年3月，旗下玻尿酸系列芙妮薇推出新品“尊雅”。 2023年8月，公司推出首款自研再生材料针剂——“高定芭比针”，其核心成分为羟基磷灰石钙。 2023年10月，芙妮薇品牌进行升级，确立“更适合东方脸的高端玻尿酸”的全新定位，并宣告芙妮薇东方美研院成立。 运营方面 2023年，公司共开展了 15场 线下专项培训，累计培训 456人次，覆盖医生比例达 49.65%。 “青苗医生培养计划”持续推进，不断增加医疗人才储备，为医美业务的长期发展奠定基础。 服装业务：中高端定位，新零售加速线上布局 女装业务 2023年女装业务营收达 19.84亿元，同比增长 29.27%。 朗姿品牌营收 14.20亿元（同比增长 29.94%），莱茵品牌营收 3.80亿元（同比增长 27.21%），中高端女装市场仍是公司主推方向。 渠道端，线上营收 7.39亿元，同比增长 45.29%，占女装业务总营收的 37.25%。其中，全渠道、天猫、唯品会、抖音、京东的同比增速分别为 54%、57%、52%、45% 和 101%。 线下自营店营收 11.40亿元，同比增长 31.30%，占比 57.46%。线上线下融合的新零售模式加速推进线上业务占比增长。 婴童业务 2023年全年婴童业务营收为 9.75亿元，同比增长 11.13%。 其中自营店营收 7.41亿元，同比增长 16.22%。 公司主推高端童装，在韩国市场已确立龙头地位，并致力于实现中韩两国业务联动，稳步推进国内营销网络布局，实现稳定增长。 投资建议 医美业务：通过加快上游覆盖、扩大机构数量、对外投资并表以及医美需求恢复等多重利好因素，预计将带动营收规模与毛利率同步增长。 女装业务：坚持高端化定位，并持续推进数字化营销策略。 婴童业务：海内外市场并驱发展，主推高端品牌。 预计公司2024-2026年营业收入将分别达到 59.88亿元、66.38亿元 和 72.38亿元。 归母净利润预计分别为 3.08亿元、3.89亿元 和 4.79亿元，增速分别为 36.8%、26.3% 和 23.2%。 对应PE分别为 23.2X、18.4X 和 14.9X。 维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险。 行业政策风险。 开店节奏及门店爬坡不及预期风险。 主要财务数据及预测 营业收入： 2023年为 5,145百万元，同比增长 24.4%。预计2024-2026年将分别增长 16.4%、10.8% 和 9.1%，达到 5,988百万元、6,638百万元 和 7,238百万元。 净利润： 2023年为 225百万元，同比增长 953.4%。预计2024-2026年将分别增长 36.8%、26.3% 和 23.2%，达到 308百万元、389百万元 和 479百万元。 全面摊薄EPS： 2023年为 0.51元。预计2024-2026年分别为 0.70元、0.88元 和 1.08元。 毛利率： 2023年为 57.4%。预计2024-2026年将持续微增至 57.7%、58.1% 和 58.5%。 净资产收益率： 2023年为 7.5%。预计2024-2026年将持续提升至 10.0%、12.2% 和 14.4%。 财务报表分析和预测 利润表分析 营业总收入： 2023年为 5,145百万元，预计2026年增至 7,238百万元。 毛利率： 2023年为 57.4%，预计2026年提升至 58.5%。 营业费用率： 2023年为 41.2%，预计2026年下降至 40.0%。 管理费用率： 2023年为 8.1%，预计2026年下降至 8.0%。 研发费用率： 2023年为 1.9%，预计2026年保持在 2.1% 左右。 净利润率： 2023年为 4.4%，预计2026年提升至 6.6%。 资产负债表分析 资产总计： 2023年为 7,309百万元，预计2026年增至 8,225百万元。 负债总计： 2023年为 3,566百万元，预计2026年增至 4,045百万元。 资产负债率： 2023年为 48.8%，预计2026年保持在 49.2% 左右。 流动比率： 2023年为 0.8，预计2026年提升至 0.9。 速动比率： 2023年为 0.3，预计2026年提升至 0.5。 现金流量表分析 经营活动现金流： 2023年为 804百万元，预计2026年为 667百万元。 投资活动现金流： 2023年为 -342百万元，预计2026年为 -47百万元，投资支出趋于稳定。 融资活动现金流： 2023年为 -472百万元，预计2026年为 -378百万元。 现金净流量： 2023年为 -10百万元，预计2026年为 242百万元，现金流状况改善。 主要财务指标 P/E： 2023年为 37.80倍，预计2026年下降至 14.91倍。 股息率： 2023年为 2.3%，预计2026年提升至 4.8%。 营业收入增长率： 2023年为 24.4%，预计2026年为 9.1%。 净利润增长率： 2023年为 953.4%，预计2026年为 23.2%。 应收帐款周转天数： 2023年为 15.3天，预计2026年保持在 15.0天。 存货周转天数： 2023年为 181.9天，预计2026年下降至 165.0天，经营效率提升。 总结 朗姿股份在2023年实现了符合预期的业绩增长，营业收入达到51.45亿元，同比增长24.41%，归母净利润2.25亿元，实现恢复性增长。医美业务是公司业绩增长的核心驱动力，通过内生增长、外延并购和自研产品矩阵的丰富，实现了27.75%的营收增长和53.15%的毛利率。服装业务（女装和婴童）也通过中高端定位和新零售模式，分别实现了29.27%和11.13%的营收增长。 财务预测显示，公司未来三年（2024-2026年）营收和净利润将持续保持稳健增长，预计净利润年复合增长率超过20%。毛利率和净资产收益率预计将持续提升，而P/E估值则呈现下降趋势，显示出投资价值。尽管面临行业竞争和政策风险，但公司在医美、女装和婴童三大业务板块的协同发展和精细化运营，为其未来的持续增长奠定了坚实基础。维持“增持”评级。

中心思想 业绩承压下的稳健增长与战略转型 创业慧康在2023年实现了营业收入的稳健增长，达到16.16亿元，同比增长5.81%，显示出公司在复杂市场环境下的韧性。尽管归母净利润和扣非净利润分别同比下滑13.93%和27.44%，短期盈利能力面临挑战，但公司通过优化客户结构、积极拓展市场，成功获得了29个千万级以上软件订单，总金额近5亿元，其中新客户占比37%，体现了市场拓展的有效性。 核心产品与生态合作驱动未来发展 公司核心产品Hi-HIS在2023年迈向全国推广新阶段，基于领域驱动设计显著提升了客户化开发效率，并在台州恩泽“四院五区”实现了大规模成功上线，系统响应速度和医嘱处理性能均大幅优化。全年签订22个Hi-HIS相关订单，金额同比大幅提高，验证了其市场竞争力。此外，公司与飞利浦的深度战略合作，共同研发“飞悦康CareSync”电子病历产品，并在渠道和产品侧进行协同销售，有望为公司业务发展带来新的增长引擎，进一步巩固其在医疗卫生信息软件供应商第一梯队的地位。 主要内容 2023年财务表现与市场拓展 2023年，创业慧康实现营业收入16.16亿元，同比增长5.81%，保持了稳健的增长态势。然而，归母净利润为0.37亿元，同比下滑13.93%；归母扣非净利润为0.34亿元，同比下滑27.44%。报告指出，尽管2023年下半年客观因素对行业订单释放产生了一定影响，但公司营收依然实现了增长。在市场拓展方面，公司在智慧医院和公共卫生等领域成功获得了29个千万级以上的软件订单，总金额接近5亿元。从客户构成来看，新客户和老客户的比例分别为37%和63%，显示出公司在保持现有客户关系的同时，积极开拓新市场，客户结构持续优化。 核心产品Hi-HIS的市场突破与技术赋能 公司的核心产品Hi-HIS在2023年取得了显著的推广进展。该系统基于领域驱动设计，能够大幅度提升客户化开发效率。在具体应用方面，公司在国内首次成功将大型三甲医院集团全流程、云化医院信息系统整体解决方案在台州恩泽“四院五区”全面上线。该项目涉及智慧服务、智慧临床等7大类262个子项，累计上线90多个系统、200多个模块。Hi-HIS显著提升了业务系统响应速度：医生站、护士站的系统响应时长仅为原系统的1/10；医嘱处理的服务项目检索性能提高3倍以上，平均响应时间缩短到200ms以内。2023年，公司共签订了22个Hi-HIS相关订单，订单金额同比大幅提高，表明市场对该产品的认可度不断提升。 战略合作拓展业务边界与未来增长点 创业慧康积极探索生态互融，与飞利浦携手共研CTasy1.0电子病历产品“飞悦康CareSync”并已正式亮相。双方将在渠道和产品侧进行深度协同，利用飞利浦提供的增量客户和渠道，促进公司医疗信息化产品与飞利浦医疗设备的协同销售。目前，飞利浦已与多家医院开启了“飞悦康CareSync”项目的售前工作。此外，公司与飞利浦在“医技辅”（医疗、技术、辅助）方面达成了战略级深度合作，并陆续推进“自研产品+飞利浦合作产品”的产品融合，旨在满足不同层级客户需求，为不同类型客户提供更全面、更完整的优质解决方案。与飞利浦的深度协同合作，有望为公司业务发展带来新的增长引擎。 投资展望与潜在风险分析 华创证券认为，国家陆续出台规范标准类、鼓励支持类等多种政策，使得医疗卫生信息行业呈现高景气度。创业慧康作为国内医疗卫生信息软件供应商第一梯队，有望持续受益于政策助推。根据预测，公司2024-2026年的营收将分别达到18.98亿元、22.52亿元和26.83亿元，归母净利润将分别达到1.61亿元、2.27亿元和3.09亿元，预计未来几年将实现高速增长。参考可比公司估值，并考虑到公司在医疗卫生信息软件供应商中的优势地位，华创证券给予公司2024年45倍PE，对应目标价4.50元，维持“推荐”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括行业竞争加剧、下游需求释放不及预期以及协同进程存在不确定性。 总结 创业慧康在2023年实现了营收的稳健增长，尽管净利润短期承压，但公司通过优化客户结构和积极市场拓展，获得了大量千万级订单。核心产品Hi-HIS在技术性能和市场推广方面均取得显著突破，成功在大规模医院集团上线并获得大量新订单。此外，与飞利浦的战略合作，通过产品协同和渠道共享，有望为公司带来新的业务增长点。鉴于医疗卫生信息行业的高景气度以及公司在行业中的领先地位，预计未来几年公司业绩将实现高速增长。华创证券维持“推荐”评级，并设定目标价4.50元，但投资者仍需关注行业竞争、下游需求释放及合作协同等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力显著提升 锦波生物在2024年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅同比增长，且净利润达到业绩预告上限，充分验证了公司业务的蓬勃发展。同时，公司盈利能力显著提升，毛利率和净利率同比大幅增加，这主要得益于医疗器械产品收入占比的扩大以及有效的费用控制，特别是管理费用和研发费用率的下降，体现了公司运营效率的优化。 核心产品驱动与未来发展潜力 以薇旖美为代表的重组胶原蛋白产品是公司业绩增长的核心驱动力。公司通过多型别、多规格的产品布局，积极拓展渠道并深耕高端市场，持续巩固其在医美领域的领先地位。此外，丰富的在研管线和对海外市场的战略布局，为公司提供了长期的增长支撑和向平台化企业迈进的潜力，预示着其行业龙头地位将进一步稳固，具备持续的创新和市场扩张能力。 主要内容 业绩增长与盈利能力深度解析 锦波生物在2024年第一季度取得了令人瞩目的财务表现。报告期内，公司实现营业收入2.26亿元，同比大幅增长76%。归属于母公司股东的净利润达到1.01亿元，同比增长136%，扣除非经常性损益后的归母净利润为0.98亿元，同比增长142%。这些关键业绩指标均落在公司此前发布的业绩预告（归母净利润0.85-1.05亿元）的上限，充分彰显了公司业务的强劲增长势头和市场预期的有效兑现。此外，公司还发布了《2023年度权益分派实施公告》，计划以现有总股本0.68亿股为基数，向全体股东每10股转增3股，并派发10元人民币现金红利，共计转增0.20亿股，派发现金红利0.68亿元。近三年累计现金分红总额达1.33亿元，占近三年年均归母净利润的85.75%，体现了公司积极的股东回报政策。 在盈利能力方面，2024年第一季度，锦波生物的毛利率达到91.9%，同比提升2.0个百分点，主要原因在于医疗器械产品收入占比的持续扩大，优化了产品结构。净利率更是同比大幅提升11.5个百分点至45.0%，显示出公司整体盈利能力的显著增强。从费用端来看，销售费用率为23.9%，同比微增0.3个百分点，反映了公司在市场拓展方面的投入。而管理费用率和研发费用率则分别同比下降3.7个百分点至10.8%和4.5个百分点至4.6%，表明公司在管理效率提升和研发投入结构优化方面取得了显著成效，有效控制了运营成本，进一步巩固了盈利基础。 战略布局、市场展望与财务估值 公司以核心产品薇旖美为中心，持续深化在重组胶原蛋白医美产品领域的战略布局。目前，薇旖美仍以4mg产品作为销售重点，通过广泛的渠道拓展和加速在头部机构的动销来扩大市场份额。针对高端客群，公司推出了薇旖美3+17型及10mg至真产品，并在样板机构进行试点推广，逐步扩展医美产品的使用范围，以满足多元化的市场需求。在研管线储备丰富，包括妇科产品、面中部增容产品以及重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白产品等，这些产品的稳步推进预示着公司未来产品线的多元化和创新能力。在市场宣传方面，公司积极利用头部集团背书和梯媒投放等策略，扩大市场声量，并借助合规产品优势加速宣传破圈，提升品牌影响力。 分析师维持对锦波生物的“增持”投资评级，认为核心产品薇旖美在2023年实现了高增长，并有望在2024年通过渠道拓展和产品稀缺性优势继续保持增长。长远来看，丰富的在研管线和海外业务的拓展将为公司提供持续的增长支撑，有望进一步巩固其行业龙头地位。根据财通证券研究所的预测，公司2024-2026年营业收入将分别达到12.04亿元、16.67亿元和21.83亿元，归母净利润预计分别为4.93亿元、6.87亿元和9.05亿元，对应PE分别为27倍、19倍和15倍。同时，报告也提示了潜在风险，包括监管政策变动、新品获批不及预期以及市场竞争加剧等，这些因素可能对公司的未来发展产生影响。 从详细的财务预测数据来看，锦波生物的财务表现预计将持续向好。营业收入预计从2023年的7.80亿元增长至2026年的21.83亿元，年复合增长率显著。归母净利润预计从2023年的3.00亿元增长至2026年的9.05亿元，显示出强劲的盈利能力。每股收益（EPS）预计从2023年的4.64元增长至2026年的13.29元。随着盈利增长，市盈率（PE）估值预计将从2023年的56.31倍下降至2026年的14.60倍，显示出估值吸引力的提升。净资产收益率（ROE）预计在2024-2026年保持在37%以上的高水平，最高达到2025年的38.51%，表明公司资本利用效率高，为股东创造价值的能力强。毛利率预计从2023年的90.2%提升至2026年的91.8%，净利润率预计从2023年的38.3%提升至2026年的41.3%，反映出公司整体盈利能力的持续改善。资产负债率预计从2023年的33.6%持续下降至2026年的27.1%，显示公司财务结构稳健，偿债能力良好。经营活动产生的现金流量预计持续增长，从2023年的2.96亿元增至2026年的9.60亿元，为公司运营和发展提供充足的资金支持。 总结 锦波生物在2024年第一季度展现出卓越的业绩增长和显著的盈利能力提升，其核心产品薇旖美在医美市场持续发力，并通过多维度策略巩固市场地位。公司在研管线的丰富和海外市场的拓展，为其长期发展奠定了坚实基础。财务预测显示，锦波生物未来几年营收和净利润将保持高速增长，盈利能力和资本效率持续优化，财务结构稳健。尽管存在监管政策、新品获批和市场竞争等潜在风险，但凭借其在重组胶原蛋白领域的领先优势和持续创新能力，公司有望进一步巩固其行业龙头地位，为投资者带来长期价值。