伟思医疗(688580) 　　事件：2020年前三季度实现营业收入2.6亿元，同比增长13.2%；实现归母净利润8561万元，同比增长22.5%，实现扣非后归母净利润7984万元，同比增长19.9%。 　　Q3稳健增长，研发费用有所增长：分季度看，Q3单季度实现营业收入9805万元，同比增长15%；实现归母净利润3197万元，同比增长18.1%，前三季度公司销售费用为5457万元，同比增长2.2%，销售费用率为21.39%，同比下降2.17个百分点；管理费用为2380万元，同比增长25.6%，管理费用率为9.33%，同比上升1.03个百分点；研发费用为2386万元，同比增长29.5%，研发费用率为9.36%，同比上升0.77个百分点。 　　康复医疗行业高景气度，公司深耕行业多年有望最先受益：中国康复医疗器械市场规模快速增长，2018年达到280亿元，2014-2018年复合增长率高达24.9%，根据弗若斯特沙利文报告，预计未来仍将以19.1%的复合增长持续快速扩容，2023年市场规模将达到670亿元。公司是最早推动康复行业发展的企业之一，产品线齐全，销售覆盖范围广，有很强的产品竞争力和品牌知名度，有望持续受益于行业高景气度。 　　布局康复机器人，打开未来成长空间：中国康复机器人市场自2017年起步，预计未来将以57.5%的年复合增长率增长至2023年的20.4亿元。近年来公司持续投入建设康复机器人技术平台并已拥有了系列相关技术积累，为公司未来拓展以外骨骼康复机器人为核心的系列运动康复机器人市场奠定了坚实的基础。公司主要开发外骨骼下肢康复机器人、肌力训练机器人、上肢康复训练机器人、床旁康复机器人、智能步行康复减重训练车等康复机器人系列产品，其中外骨骼机器人产品进入注册程序。我们预计随着后续康复机器人产品陆续获批上市，未来有望显著增厚公司业绩。 　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为1.25亿、1.94亿和2.74亿元，相应2020-2022年EPS分别为1.83元、2.84元和4.01元。当前股价对应估值分别为86倍、55倍、39倍，考虑公司深耕康复领域，产品线齐全，行业领导地位稳固，同时布局康复机器人打开未来成长空间。参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险；产品研发不及预期的风险

　　金城医药(300233) 　　事件：公司发布 2020 年三季报，2020 年第三季度实现营收 6.64 亿元，同比降 2.77%，扣非归母净利润 0.35 亿元，同比降 60.23%；前三季度共实现营收 19.37 亿元，同比降 1.40%， 扣非归母净利润 2.01 亿元，同比降 34.14%。渠道端继续发力，销售回款高增长 　　细拆公司业务，我们注意到： 　　1）业绩方面，我们认为，公司总营收和净利润 Q3 或持续受到新冠疫情的影响； 同时，净利润较同期下降的另一主要原因是营业外收入较同期下降，由 19 年 1-9 月的 1.68 亿元下降至 20 年 1-9 月的 73.03 万元 （其中单 Q3 季的变动为从 0.30 亿元下降至 41.90 万元） ，因去年同期公司收到金城泰尔原股东的业绩补偿款，而本期公司并无此收入； 　　2）盈利能力方面，公司 Q3 毛利率为 64.37%，同比增 7.53pct，创公司上市来单季度毛利率新高； 　　3） 销售费用方面，公司 Q3 再投入 2.37 亿元，同比增 74.93%，环比增 40.01%，创公司上市来单季度销售费用新高，公司在渠道端发力延续了 Q2 的趋势； 　　4）研发方面，公司 9 月 30 日开发支出为 2.64 亿元，较 1 月 1 日的 1.91亿元再增 38.14%，该增长主要因这期间制品产品一致性评价投入增加和新产品研发投入增加所致； 　　5）经营性现金流方面，公司 Q3 经营现金流净额为 1.86 亿元，同比增106.06%，前三季度合计 4.39 亿元，同比增 43.98%，主要因公司于本报告期销售回款增加所致。 　　公司获复兴集团优秀合作供应链伙伴奖，并纳入富时罗素指数20Q3 期间：7 月，公司荣登“2019 年度中国医药工业百强”系列榜单；8月， 富时罗素发布其旗舰指数 2020 年 8 月的季度审议结果， 富时全球股票指数系列本次新纳入 150 只中国 A 股，公司于此次成功入选；9 月，公司长期作为复星供应链伙伴，以优质的产品与服务支持，得到了复星医药的高度认可，获得“复星 2020 年度 FC2M 优秀合作供应链伙伴奖”。 　　盈利预测&投资建议：由于新冠疫情影响，以及公司 20Q2 以来在渠道端持续发力使销售费用高增长，我们下调盈利预测，预计 2020-2022 年，公司实现营收 30.04/37.55/48.65 亿元（前值：31.54/39.05/50.15 亿元） ，净利润 3.41/5.31/7.31 亿元（前值：4.38/5.86/7.88 亿元） 。我们看好金城医药高品质头孢注射剂连续过审并中标、以谷胱甘肽为主的生物特色原料药应用市场不断扩大、特色专科药及对外投资新药潜力品种持续储备。 　　风险提示： 新冠疫情增加经营不确定性/医药行业政策/商誉减值/药品研发

　　浙江医药(600216) 　　事件： 　　公司近日发布2020年三季报，报告期内共实现营收54.30亿元，同比增长2.07%；归母净利润6.21亿元，同比增长72.30%。 　　投资要点： 　　三季度经营数据略有下滑，质量略有改进。三季度的归母净利润1.93亿元，环比下滑30.54%。三季度VA的均价410元/Kg，环比下滑16.18%。VE的均价65.18元/Kg，环比下滑12.02%。考虑到研发支出、汇兑损益以及销售费用的变化，经营质量和二季度基本相当。 　　VE后市看平，VA后市看谨慎。由于疫情导致鸡、鸭等需求的下滑超出预期，公司的VA、VE出货量显著低于我们的预期。展望后市，考虑到巴斯夫等企业的产能释放在即，VA的后市价格整体承压，相比较而言，VE的价格后市看平。 　　喷雾干燥技术有望带动公司制剂出口。子公司创新生物的创新生物万古霉素出口制剂于2020年5月份重新向FDA提交认证申请。喷雾干燥技术属于平台型技术，可拓展空间大，相关动向值得关注。 　　创新药业务持续推进，产品市场推广在即。公司独家生产的1.1类创新药苹果酸奈诺沙星胶囊已经进入《国家医保目录（2019版），针剂业务正在推进。ADC大分子项目ARX788乳腺癌临床研究I期已基本完成。ARX788正在开展胃癌Ⅱ期/Ⅲ期临床研究的准备工作。目前，公司共有在研新药新产品项目42项，处于临床研究或BE阶段5项，申报生产9项。 　　盈利预测与投资评级：疫情冲击超出预期，下修全年的盈利预测，我们预计公司2020~2022年实现归母净利润分别为8.81亿元、10.24亿元、11.52亿元，EPS分别为0.91元、1.06元、1.19元，当前股价对应PE分别为16X、14X、12X。下修VA、VE的年度量价，但考虑到医药业务突破在即，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情蔓延导致动物营养类产品提价节奏慢于预期；创新药、创新制剂以及一致性评价进展慢于预期。

　　天士力(600535) 　　 3 季度业绩边际改善趋势明显，维持“买入“评级 　　公司发布 2020 年 3 季报，实现营业收入 113.91 亿元（-19.17%），归母净利润11.00 亿元（-2.84%），扣非后归母净利润 9.63 亿元（-9.95%） 。其中 3 季度单季实现营业收入 27.68 亿元，同比下降 40.80%，主要由于出售医药商业配送业务后不再合并天士营销，医药商业收入下滑；归母净利润 4.14 亿元（+77.25%），扣非后归母净利润 3.11 亿元（+33.34%），业绩边际改善趋势明显。我们上调盈利预测， 预计 2020-2022 年分别实现归母净利润 11.47 （+0.98） /12.71 （+1.10） /14.00（+1.10）亿元，同比增长 14.6%/10.7%/10.2%，EPS 分别为 0.76（+0.07）/0.84（+0.07）/0.93（+0.08）元，维持“买入”评级。 　　中药、化学药恢复增长，普佑克销量大幅攀升 　　2020 年前 3 季度公司医药工业收入 44.81 亿元（-2.00%），其中 3 季度单季为14.92 亿元（+17.97%），重回增长轨道。分产品来看，中药前 3 季度收入 30.55 亿元（-4.09%），其中 3 季度单季收入 9.70 亿元（+21.13%），主要是由于： 1） 益气复脉、丹参多酚酸进入医保后以价换量，预计收入端仍有一定增长；2）渠道库存回到正常水平；3）疫情得到控制后销售恢复。化学制剂收入 12.50 亿元（+8.63%），其中 3 季度单季收入 4.56 亿元（+16.77%），主要是由于：1）疫情得到控制后抗肿瘤药等核心品种销售逐步恢复； 2）他达拉非等新品种开始放量。生物药（普佑克）前 3 季度实现收入 1.30 亿元（-35.57%），销量增长 58.10%，增速较 1-6 月增加 27.85 个百分点，3 季度呈加速增长态势。 　　应收账款持续下降，渠道库存消化顺利，经营质量大幅提升 　　截至 2020 年 3 季度末，公司医药工业应收账款已下降至 20 亿元左右，与 2019年末相比下降近 8 亿元，母公司报表中应收账款（主要是中药业务）已经降至近年来低点，表明公司渠道库存消化顺利。出售商业配送业务后公司资产负债率从50%左右下降至 26.73%，经营质量大幅提升。 　　风险提示：化药纳入集采大幅降价或未中标；创新药研发失败。

　　中国造影剂行业属于规模较小的细分特色行业，根据头豹数据显示，过去五年，中国造影剂市场规模由2014年的81.3亿元，增长至2018年的123.1亿元，年复合增长率达到10.9%。与国际造影剂市场缓慢发展相比，中国造影剂行业正处于快速发展阶段。头豹预计，未来五年，中国造影剂行业将以12.8%的速率快速增长，2023年市场规模将达到221.3亿元。 　　热点一：利好政策支持行业发展 　　2018年10月，卫健委发布《2018-2020年大型医用设备配置规划》，该划对医学影像设备的整体配置数量与布局做出了解释，明确要求增加医学影像设备的拥有量。在利好政策推动下，医学影像设备更新换代，装机量不断增加，带动造影剂行业快速发展。 　　热点二：国产品种替代 　　造影剂的生产具有较高的资金和技术壁垒，因此，造影剂行业具有高度的行业集中度。目前，中国市场上已经形成恒瑞制药、扬子江药业、北陆药业三大造影剂龙头生产企业，以及司太立一家独大的造影剂原料药生产企业。龙头企业在资金、研发、流通领域优势明显，具有较强的竞争实力来抢占外资企业市场。 　　热点三：强者愈强趋势明显 　　造影剂行业属于高度集中的细分品种行业。中国市场上形成的造影剂龙头企业为研发实力强、流通渠道广、资金实力雄厚的大型企业，这些企业具有绝对的竞争优势。其他制药企业需投入更多资金来抢占小规模品种，因此，整个造影剂行业的参与者少，未来，强者愈强趋势明显。

　　溢多利(300381) 　　事件： 　　公司发布 2020 年 3 季报， 前 3 季度实现营收 14.31 亿元， 同比增长 2.05%；归属于上市公司股东的净利润为 12302.07 万元， 同比增长47.73%；扣非后归母净利润 9925.79 万元，同比增长 51.88%。 　　1、 利润高速增长主要得益于替抗业务的高速发展 　　前 3 季度，归母净利润高速增长主要受益于两方面： 1） 受国内饲料禁抗政策实施的影响，替抗业务高速增长。前 3 季度，替抗业务实现收入 1.2 亿元，同比增长 70%以上。其中，单 3 季度，替抗收入同比增长 150%左右。替抗业务的高速增长，彰显了公司在替抗领域的核心竞争优势。 2）酶制剂业务和原料药业务逐渐好转。单 3 季度，饲用酶制剂收入同比增 20%左右，收入下滑势头得到扭转。主要原因是下游饲料行业产销量的快速增长拉动了饲料中添加饲用酶制剂的需求。此外，中间体价格企稳反弹，原料药业务盈利有所回升，相应地，毛利率有所上升。 　　收入增速不及利润增速的主要原因是饲用维生素业务收入较去年同期有所下降，拉低了其他业务收入水平。 　　2、 替抗业务产品和渠道优势明显，未来有望继续高速增长 　　公司替抗业务核心优势主要体现为： 1） 产品优势。下属子公司世唯科技拥有明星替抗产品博落回散，这是目前国内唯二获得促生长类中兽药添加剂批准文号的产品。与竞品相比，该产品替抗效果显著，市场口碑优秀，此前在欧洲热卖实现收入近 1 亿元。公司将博落回散和其他替抗品组合成拳头替抗产品博益康，抗炎、促生长效果进一步提升； 2）渠道和客户优势明显。公司深耕饲料添加剂领域 30 年，积累了丰富的大客户资源，可以为替抗产品销售提供直销通道。 籍此两项优势， 公司替抗业务未来将继续高速增长。 　　盈利预测： 　　考虑到融资额度下降影响财务费用以及其他业务规模收窄，我们调整了 2020 年业绩预期，预计 2020/2021/2022 年扣非后归母净利润2.24/3.05/3.97 亿元，给予公司 21 年 35 倍 PE，目标市值 106 亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　国家替抗政策执行力度偏弱、公司研发和项目建设进度不及预期、环保停工限产等

　　康弘药业(002773) 　　 事件： 公司发布 2020 年三季报， Q1-Q3 实现营收 233.48 亿元，同比减 2.56%，归母净利润 5.79 亿元，同比增 4.85%， 扣非后归母净利润 5.22 亿元， 同比增 3.57%， EPS 为 0.66 元；第三季度实现营收9.55 亿元， 同比增 7.15%， 归母净利润 2.44 亿元，同比增 15.32%，扣非后归母净利润 2.29 亿元， 同比增 21.69%。整体业绩符合预期。 　　Q3 核心业务板块恢复情况良好，康柏西普销售快速回暖。 单季度分拆业务来看，中成药 Q3 收入 2.61 亿元，同比增长 9.15%，相较于H1 的-5.37%增速， Q3 中成药销售已实现良好恢复；化学药收入 3.49亿元，同比增长 5.79%，基本与 H1 增速趋同，疫情之下仍可实现稳健增长，根据样本医院数据预计主要品种文法拉辛、阿立哌唑各剂型和右佐匹克隆片均略有增长。 生物药即康柏西普收入 3.43 亿元，同比增长 6.62%，考虑到今年执行医保续约价格，预计 Q3 销量增速超过 40%，展示出渗透率持续提升的强劲趋势。 　　毛利率受降价影响有所下降， 费用端支出减少提升盈利能力。 Q3公司整体毛利率为 89.70%，同比下滑 2.41pct，预计主要是康柏西普执行医保续约价格所致。费用端来看，Q3 单季度销售费用率为 48.43%，与去年同期基本持平；管理费用率为 7.51%，同比减少 1.38pct； Q3研发费用占营收比重为 5.61%，同比减少 4.22pct，预计主要是部分临床项目进展，研发投入趋于稳定。得益于费用端的持续改善， Q3 单季度净利率为 25.61%，同比提升 1.81pct。 　　康柏西普国际多中心临床进展，长期有望分享全球广阔眼底疾病市场。 9 月 25 日康柏西普用于治疗 wAMD 的全球Ⅲ期临床试验已完成全部受试者的第 36 周主要终点访视，此外公司于 10 月 26 日公告康柏西普美国 DME、BRVO 和 CRVO 的 III 期临床试验通过 FDA 的特别试验方案评审，康柏西普海外上市计划稳步推进， 参考雷珠单抗和阿柏西普销售额，未来康柏西普有望参与全球竞争分享广阔市场空间。 　　维持“买入”评级。 公司核心品种康柏西普市场潜力十足，在研管线包括治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的新生血管的 KH906滴眼液、 治疗结直肠及其他器官肿瘤的 KH903 等 1 类生物创新药物，预计 20-22 年营收为 33.10/39.78/49.06 亿元、归母净利润为7.95/9.54/12.02 亿元，对应当前 PE 为 48/40/32 倍，维持“ 买入”评级。 　　风险提示。 康柏西普销售不及预期的风险， 临床进展不及预期的风险， 中成药和化学药销售不及预期的风险

　　乐普医疗(300003) 　　投资要点 　　事件：2020年前三季度实现营业收入63.9亿元，同比增长8.6%；实现归母净利润19.7亿元，同比上升22.4%；实现扣非后归母净利润16亿元，同比上升20.2%。 　　Q3显著反弹，非经常性损益大幅提升业绩：分季度看，公司Q3单季度实现营业收入21.5亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润8.3亿元，同比增长82.3%；实现扣非净利润4.8亿元，同比上升17.8%。三季度公司非经常性损益为3.8亿元，主要源于公司持有的君实生物股权的公允价值变动收益为4.9亿元以及公司因在三个子公司实施股权激励机会对应估算的股份支付费用1.3亿元。前三季度公司销售费用为12.6亿元，同比减少14.5%，销售费用率为19.71%，同比下降5.34个百分点；管理费用为5.6亿元，同比增长8.4%，管理费用率为8.77%，同比下降0.02个百分点；研发费用为4.7亿元，同比增长30.6%，研发费用率为7.29%，同比上升1.22个百分点，主要系公司加快了医疗器械产品和人工智能技术的研发力度；财务费用为2.1亿元，同比减少1.7%，财务费用率为3.24%，同比下降0.33个百分点。 　　植入器械恢复良好，抗疫产品推动器械板块高增长：年初受新冠肺炎疫情影响，植入器械和医疗服务整体业绩较同期大幅下降。进入二季度随着国内新冠肺炎疫情的好转，植入器械和医疗服务已呈现良好的增长态势；新冠疫情相关产品的出口也贡献了相应的业绩，Q3单季度器械相关收入同比增长37%，我们预计随着海外疫情持续和国内医院手术正常化，器械板块高增速有望持续。药品业务，集采销售额由于价格显著降低而下降，但零售市场仍保持了稳定的增长，预计随着公司在零售市场的发力，集采给公司的负面影响将会逐步淡化，药品板块收入有望企稳回升。 　　重磅产品陆续获批，看好公司未来前景：公司在泛心血管领域深耕多年，实现了器械+药品+服务等全方位布局，渠道和品牌优势显著。前三季度切割球囊、药物球囊和左心室封堵器等重磅产品陆续获批，将进一步巩固公司在心血管领域的优势地位，并有望凭借公司心血管渠道迅速放量，打开公司未来成长空间。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年归母净利润分别为21.24亿、27.42亿和34.68亿元，相应2020-2022年EPS分别为1.18元、1.52元和1.92元。当前股价对应估值分别为27倍、21倍、16倍。考虑到公司1、核心心血管支架业务恢复增长，抗疫产品持续放量，2、公司多款新产品上市，打开未来成长空间，参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品降价超预期的风险；新品放量不及预期的风险等

　　柳药股份(603368) 　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收117.5亿元，同比增长5.8%；实现归母净利润6.1亿元，同比增长11.1%；扣非归母净利润6亿元，同比增长10.5%。 　　主营业务增长稳健，毛利率略有提升。2020年公司Q1/Q2/Q3单季度收入分别为36.2/39.6/41.8亿元（+6.8%/+3.9%/+6.9%），随着疫情影响结束，收入逐步恢复；单季度归母净利润分别1.9/2.1/2.1亿元（+15.3%/+7.2%/+11.6%），单季度扣非归母净利润分别1.8/2.1/2.1亿元（+14.2%/+7.3%/+10.7%），公司毛利率为12.6%（+0.2%），与去年同期相比略有增长。 　　各业务板块陆续恢复，零售继续高速增长。随着疫情的影响减小，公司各业务板块陆续恢复。批发业务预计略低于公司总体业绩增速，相对于半年报恢复明显；医疗器械业务、零售和DTP业务预计仍然维持30%以上的高速增长趋势；公司积极发展互联网+药品零售，预计电商业务仍然维持70%以上的高速增长趋势。 　　加大工业板块投入，未来增长可期。公司拟与柳州政府合作大力发展工业板块。建立中药配方颗粒生产研发基地，设计年生产中药配方颗粒3000吨，预计实现年产值10亿元，打造创新型中药生产研发标杆；建立中药饮片生产加工基地，设计年产中药保健食品1500吨，预计实现产值3亿元，以此为基础推动中药材种植基地建设，带动上下游发展；建立中药制剂与煎煮中心，设计年产3000吨，预计年产值达5亿元，解决中药煎煮难题，推动中药临床应用。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为2.24元、2.74元、3.36元，对应当前估值分别为10倍、8倍、7倍。考虑到公司在广西地区的区域代理覆盖范围广，零售药店和医药工业规模持续增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：项目产能及实施进度不及预期，互联网医疗业务进展不及预期。

　　富祥药业(300497) 　　投资要点 　　事项： 　　公司公布2020年三季报，实现收入11.09亿元，同比增长14.68%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长35.89%；实现扣非后归母净利润2.64亿元，同比增长26.39%；摊薄EPS为0.62元。公司业绩基本符合预期。 　　其中Q3单季度实现收入2.93亿元，同比下降21.90%；实现归母净利润7431万元，同比下降27.03%；实现扣非后归母净利润5616万元，同比下降45.28%。 　　平安观点： 　　Q3单季度业绩下降，主要受疫情致下游库存增加影响：2020年前三季度公司实现收入11.09亿元（+14.68%），归母净利润2.94亿元（+35.89%），基本符合预期。其中Q3单季度实现收入2.93亿元（-21.90%），归母净利润7431万元（-27.03%）。我们认为Q3业绩下滑主要受疫情由制剂端向原料药端传导影响。2020H1受疫情影响下游制剂客户备货增加，而制剂销售下滑明显，上半年样本医院抗感染类药物整体下降32%。导致下游库存增加明显，Q3原料药采购量减少。其中，我们判断舒巴坦和他唑巴坦受影响程度大于培南类和抗病毒类产品。 　　通过定增进一步提升公司在培南类和抗病毒领域地位：2020年公司拟定增10亿元左右用于富祥生物医药项目和年产616吨那韦类中间体项目，其中富祥生物医药项目包括600吨4-AA和200吨美罗培南产能。目前市场上培南类产品折合成4-AA产能合计约800吨，其中富祥约200吨，剩下产能主要在海翔和九洲。我们认为定增项目实施完成后，将进一步提升公司在培南类和抗病毒领域的优势地位。 　　积极向产业链下游延伸，增强主动权：2019年公司发行可转债，募集资金用于450吨哌拉西林/他唑巴坦（8:1）无菌粉项目，有助于公司由非无菌向无菌原料药升级；富祥（大连）作为制剂业务平台之一，阿加曲班已成功获批；公司与景德镇人民政府签署合作协议，获得1001亩生物医药，项目用地，未来将成为公司制剂生产主要基地，不排除公司未来开展CMO业务的可能。 　　盈利预测与投资评级：公司主要品种竞争格局良好，产品储备持续丰富，积极向产业链下游延伸升级打开成长空间。考虑到Q3单季度业绩下降，下游库存需要一定时间消化，我们将公司2020-2022年归母净利润预测下调至分别为3.81亿、4.50亿、5.13亿元（原预测为4.01亿、4.73亿、5.40亿元）的预测，相应EPS调整为0.81元、0.96元和1.09元（原预测为0.87元、1.02元、1.17元），当前股价对应2021年PE为16倍，公司在特色原料药标的中估值性价比突出，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）市场竞争风险：公司逐步开始无菌原料药和制剂技术的研发，与公司现有的原料药生产优势结合，保障公司未来的持续成长能力。若公司不能顺利实现现有产品向下游延伸或产品线的丰富，未来市场的成长空间和竞争将对公司的经营产生不利影响。2）环保事件风险：公司主营属于原料药和中间体行业，在生产过程中对环境影响较大，存在因人为或其他因素发生污染物泄露、排放不达标等环保事件的风险。3）研发风险：目前公司在研项目较多，且处于相对早期，研发风险大、投入高，公司研发项目存在研发失败和进度低于预期的可能。