Q3康柏西普销量快速增长，全球化持续推进-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　康弘药业(002773)

　　事件：公司发布 2020 年三季报， Q1-Q3 实现营收 233.48 亿元，同比减 2.56%，归母净利润 5.79 亿元，同比增 4.85%，扣非后归母净利润 5.22 亿元，同比增 3.57%， EPS 为 0.66 元；第三季度实现营收9.55 亿元，同比增 7.15%，归母净利润 2.44 亿元，同比增 15.32%，扣非后归母净利润 2.29 亿元，同比增 21.69%。整体业绩符合预期。

　　Q3 核心业务板块恢复情况良好，康柏西普销售快速回暖。单季度分拆业务来看，中成药 Q3 收入 2.61 亿元，同比增长 9.15%，相较于H1 的-5.37%增速， Q3 中成药销售已实现良好恢复；化学药收入 3.49亿元，同比增长 5.79%，基本与 H1 增速趋同，疫情之下仍可实现稳健增长，根据样本医院数据预计主要品种文法拉辛、阿立哌唑各剂型和右佐匹克隆片均略有增长。生物药即康柏西普收入 3.43 亿元，同比增长 6.62%，考虑到今年执行医保续约价格，预计 Q3 销量增速超过 40%，展示出渗透率持续提升的强劲趋势。

　　毛利率受降价影响有所下降，费用端支出减少提升盈利能力。 Q3公司整体毛利率为 89.70%，同比下滑 2.41pct，预计主要是康柏西普执行医保续约价格所致。费用端来看，Q3 单季度销售费用率为 48.43%，与去年同期基本持平；管理费用率为 7.51%，同比减少 1.38pct； Q3研发费用占营收比重为 5.61%，同比减少 4.22pct，预计主要是部分临床项目进展，研发投入趋于稳定。得益于费用端的持续改善， Q3 单季度净利率为 25.61%，同比提升 1.81pct。

　　康柏西普国际多中心临床进展，长期有望分享全球广阔眼底疾病市场。 9 月 25 日康柏西普用于治疗 wAMD 的全球Ⅲ期临床试验已完成全部受试者的第 36 周主要终点访视，此外公司于 10 月 26 日公告康柏西普美国 DME、BRVO 和 CRVO 的 III 期临床试验通过 FDA 的特别试验方案评审，康柏西普海外上市计划稳步推进，参考雷珠单抗和阿柏西普销售额，未来康柏西普有望参与全球竞争分享广阔市场空间。

　　维持“买入”评级。公司核心品种康柏西普市场潜力十足，在研管线包括治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的新生血管的 KH906滴眼液、治疗结直肠及其他器官肿瘤的 KH903 等 1 类生物创新药物，预计 20-22 年营收为 33.10/39.78/49.06 亿元、归母净利润为7.95/9.54/12.02 亿元，对应当前 PE 为 48/40/32 倍，维持“ 买入”评级。

　　风险提示。康柏西普销售不及预期的风险，临床进展不及预期的风险，中成药和化学药销售不及预期的风险

# 中心思想
本报告分析了康弘药业(002773)2020年第三季度业绩，并对其未来发展前景进行了展望。核心观点如下：

*   **康柏西普销量增长强劲：** 尽管受到医保续约降价的影响，康柏西普销量仍实现快速增长，显示出市场渗透率的持续提升。
*   **全球化战略稳步推进：** 康柏西普国际多中心临床试验进展顺利，有望在全球眼底疾病市场占据一席之地。
*   **维持“买入”评级：** 考虑到康柏西普的市场潜力以及公司在研管线的创新药物，维持对康弘药业的“买入”评级。

# 主要内容

## 公司三季报业绩分析
*   **营收与利润增长：** 康弘药业发布2020年三季报，前三季度营收同比减少2.56%，归母净利润同比增长4.85%。第三季度营收同比增长7.15%，归母净利润同比增长15.32%，业绩符合预期。
*   **核心业务板块恢复良好：** Q3核心业务板块恢复情况良好，康柏西普销售快速回暖。

## 康柏西普销售分析
*   **销量快速回暖：** 生物药即康柏西普收入3.43亿元，同比增长6.62%，考虑到今年执行医保续约价格，预计Q3销量增速超过40%，展示出渗透率持续提升的强劲趋势。

## 盈利能力分析
*   **毛利率下降但盈利能力提升：** Q3康弘药业整体毛利率为89.70%，同比下滑2.41pct，预计主要是康柏西普执行医保续约价格所致。但得益于费用端的持续改善，Q3单季度净利率为25.61%，同比提升1.81pct。

## 康柏西普国际化进展
*   **全球临床试验稳步推进：** 康柏西普用于治疗wAMD的全球Ⅲ期临床试验已完成全部受试者的第36周主要终点访视，美国DME、BRVO和CRVO的III期临床试验通过FDA的特别试验方案评审，海外上市计划稳步推进。

## 投资评级与盈利预测
*   **维持“买入”评级：** 预计20-22年营收为33.10/39.78/49.06亿元、归母净利润为7.95/9.54/12.02亿元，对应当前PE为48/40/32倍，维持“买入”评级。
*   **风险提示：** 康柏西普销售不及预期的风险，临床进展不及预期的风险，中成药和化学药销售不及预期的风险。

# 总结
本报告对康弘药业2020年第三季度业绩进行了全面分析，重点关注了康柏西普的销售情况和国际化进展。报告指出，尽管面临医保降价的压力，康柏西普销量依然保持强劲增长，全球临床试验也在稳步推进。考虑到康柏西普的市场潜力以及公司在研管线的创新药物，太平洋证券维持对康弘药业的“买入”评级，并对其未来发展前景持乐观态度。同时，报告也提示了康柏西普销售、临床进展以及其他业务可能面临的风险。

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