20Q3渠道端继续发力，销售回款高增长-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　金城医药(300233)

　　事件：公司发布 2020 年三季报，2020 年第三季度实现营收 6.64 亿元，同比降 2.77%，扣非归母净利润 0.35 亿元，同比降 60.23%；前三季度共实现营收 19.37 亿元，同比降 1.40%，扣非归母净利润 2.01 亿元，同比降 34.14%。渠道端继续发力，销售回款高增长

　　细拆公司业务，我们注意到：

　　1）业绩方面，我们认为，公司总营收和净利润 Q3 或持续受到新冠疫情的影响；同时，净利润较同期下降的另一主要原因是营业外收入较同期下降，由 19 年 1-9 月的 1.68 亿元下降至 20 年 1-9 月的 73.03 万元（其中单 Q3 季的变动为从 0.30 亿元下降至 41.90 万元），因去年同期公司收到金城泰尔原股东的业绩补偿款，而本期公司并无此收入；

　　2）盈利能力方面，公司 Q3 毛利率为 64.37%，同比增 7.53pct，创公司上市来单季度毛利率新高；

　　3）销售费用方面，公司 Q3 再投入 2.37 亿元，同比增 74.93%，环比增 40.01%，创公司上市来单季度销售费用新高，公司在渠道端发力延续了 Q2 的趋势；

　　4）研发方面，公司 9 月 30 日开发支出为 2.64 亿元，较 1 月 1 日的 1.91亿元再增 38.14%，该增长主要因这期间制品产品一致性评价投入增加和新产品研发投入增加所致；

　　5）经营性现金流方面，公司 Q3 经营现金流净额为 1.86 亿元，同比增106.06%，前三季度合计 4.39 亿元，同比增 43.98%，主要因公司于本报告期销售回款增加所致。

　　公司获复兴集团优秀合作供应链伙伴奖，并纳入富时罗素指数20Q3 期间：7 月，公司荣登“2019 年度中国医药工业百强”系列榜单；8月，富时罗素发布其旗舰指数 2020 年 8 月的季度审议结果，富时全球股票指数系列本次新纳入 150 只中国 A 股，公司于此次成功入选；9 月，公司长期作为复星供应链伙伴，以优质的产品与服务支持，得到了复星医药的高度认可，获得“复星 2020 年度 FC2M 优秀合作供应链伙伴奖”。

　　盈利预测&投资建议：由于新冠疫情影响，以及公司 20Q2 以来在渠道端持续发力使销售费用高增长，我们下调盈利预测，预计 2020-2022 年，公司实现营收 30.04/37.55/48.65 亿元（前值：31.54/39.05/50.15 亿元），净利润 3.41/5.31/7.31 亿元（前值：4.38/5.86/7.88 亿元）。我们看好金城医药高品质头孢注射剂连续过审并中标、以谷胱甘肽为主的生物特色原料药应用市场不断扩大、特色专科药及对外投资新药潜力品种持续储备。

　　风险提示：新冠疫情增加经营不确定性/医药行业政策/商誉减值/药品研发

# 中心思想

*   **业绩短期承压，长期向好**：公司2020年第三季度营收和扣非归母净利润同比下降，主要受疫情影响和去年同期收到业绩补偿款的影响。但公司毛利率创历史新高，销售费用大幅增长，显示渠道端发力，经营性现金流大幅增加，预示未来增长潜力。
*   **战略布局，前景可期**：公司在渠道端持续投入，加大研发投入，并荣获多个奖项，显示公司在行业内的竞争力和发展潜力。

# 主要内容

## 财务数据分析

*   **营收与利润**：2020年第三季度营收6.64亿元，同比降2.77%；扣非归母净利润0.35亿元，同比降60.23%。前三季度营收19.37亿元，同比降1.40%；扣非归母净利润2.01亿元，同比降34.14%。
*   **毛利率**：Q3毛利率为64.37%，同比增7.53pct，创历史新高。
*   **销售费用**：Q3销售费用2.37亿元，同比增74.93%，环比增40.01%，创历史新高，显示渠道端发力。
*   **研发投入**：9月30日开发支出为2.64亿元，较1月1日增38.14%，主要因一致性评价和新产品研发投入增加。
*   **经营性现金流**：Q3经营现金流净额为1.86亿元，同比增106.06%，前三季度合计4.39亿元，同比增43.98%，主要因销售回款增加。

## 公司荣誉及指数纳入

*   **行业认可**：公司荣登“2019年度中国医药工业百强”系列榜单。
*   **指数纳入**：公司成功入选富时全球股票指数系列。
*   **供应链合作**：公司获得“复星2020年度FC2M优秀合作供应链伙伴奖”。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测调整**：由于疫情影响和渠道端发力导致销售费用高增长，下调盈利预测。预计2020-2022年营收分别为30.04/37.55/48.65亿元，净利润分别为3.41/5.31/7.31亿元。
*   **投资建议**：看好公司高品质头孢注射剂、谷胱甘肽原料药应用市场、特色专科药及对外投资新药潜力。

## 风险提示

*   新冠疫情增加经营不确定性
*   医药行业政策风险
*   商誉减值风险
*   药品研发风险

# 总结

金城医药2020年三季报显示，公司业绩短期受到疫情和非经常性损益的影响，但毛利率创历史新高，销售费用和研发投入大幅增加，经营性现金流表现强劲，显示公司在渠道拓展和产品研发方面的积极投入。公司荣获多个奖项并被纳入富时罗素指数，进一步提升了市场认可度。尽管下调了盈利预测，但仍看好公司在头孢注射剂、谷胱甘肽原料药和特色专科药等领域的长期发展潜力。投资者需关注新冠疫情、医药政策、商誉减值和药品研发等风险。

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