安必平(688393) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2020前三季度实现营业收入2.7亿元（+5.8%），实现归母净利润6353.5万元（+10.2%），扣非归母净利润为6353.5万元（+6.8%）。其中，Q3营收1.2亿元（+27%），归母净利润3378万元（+18.1%），扣非归母净利润为3236.1万元。 　　三季度业绩加速恢复，四季度有望持续增长。Q1/Q2/Q3营业收入增速分别-45.6%/+24.9%/+27%，归母净利润增速分别为-37.1%/+42.6%/+18.1%，Q1受到疫情影响业绩大幅下滑，Q2开始医院患者就诊及体检正逐步恢复，Q3疫情利空影响基本消退，随着宫颈癌筛查加速普及，公司将凭借LBP和PCR检测打开宫颈癌市场，前三季度被疫情压制的宫颈癌筛查需求将在四季度加速反弹，预计四季度收入同比增速有望持续增长。前三季度毛利率为81.1%（-2.6pp），主要系新冠相关产品毛利率较低，单三季度毛利率为82.3%，略有回升。销售费用率为36.7%（-6pp），销售费用大幅降低主要是因为前三季度疫情导致推广活动支出减少，管理费用率14.7%（+1.8pp），财务费用率-0.4%（-0.1pp）。销售净利率为24.81%（+1.06pp），主要系费用管控得当，营销费用大幅减少。 　　重视研发投入，产品迭代打开成长空间。前三季度研发投入占营业收入比例为6.6%，同比增长1.18pp，目前公司共有5项在研项目处于临床阶段。1）PCR系列有针对肺癌的EGFR基因突变检测试剂盒（采用PCR-荧光探针法）已经完成临床试验，准备递交注册，获批上市后公司将成为市场上检测突变类型最多产品之一。PCR系列针对宫颈癌还有两款利用实时荧光PCR法和PCR-反向点杂交法的产品正在进入临床试验。2）FISH产品系列有针对乳腺癌检测的ERBB2基因检测试剂盒已经完成临床试验，正在注册中。此外，利用荧光原为杂交法的ALK基因断裂检测试剂盒已经处于临床试验结题中。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.95元、1.20元和1.47元，对应PE分别为52倍、41倍和34倍。考虑到公司作为病理诊断领域龙头之一，将受益疫情结束宫颈癌、乳腺癌等筛查需求反弹。给予“持有”评级。 　　风险提示：宫颈癌筛查产品降价风险、新产品研发和注册风险、主营产品单一面临市场竞争激烈风险等。

　　迪安诊断(300244) 　　事件： 　　10月28日，公司公告，2020年前三季度公司实现营业收入74.72亿元，同比增长20.33%，归属于上市公司股东的净利润8.99亿元，同比增长155.69%，扣非后归母净利润为8.44亿元，同比增长165.52%，经营活动产生的现金流量净额为4.30亿元，同比增长222.67%，基本每股收益1.45元。 　　投资要点: 　　公司为体外诊断服务商，主要面向各类综合医院与专科医院等医疗机构、体检中心、疾控中心等，以提供诊断服务外包为核心业务的第三方医学诊断整体化服务提供商，深度打造两大平台（质谱分析+综合性分子诊断）和四大学科（妇幼+肿瘤+感染+慢病）。 　　2020年前三季度，公司收入和利润的增长主要来自于新冠疫情下，公司诊断服务收入。公司已有38家ICL实验室，其中，36家实验室被指定为第三方新冠病毒核酸检测指定机构，覆盖中国大陆30个省、直辖市、自治区；三季度新增核酸检测人数1000万人份，合计核酸检测服务人数超过1800万人份，预计全年核酸检测人数会超过2000万人份。截至三季度，公司传统普检业务基本恢复至正常业务的9成。 　　从毛利率看，公司前三季度毛利率为37.43%，较上年同期提升5.15个百分点，主要原因为报告期内毛利率较高的新冠病毒检测业务增加。而第三季度毛利率为38.11%，较第二季度下降了33.03个百分点，主要原因是新冠检测的价格有所下滑，带来毛利率的环比下滑。 　　期间费用率方面，前三季度，公司销售费用率为8.58%(+0.02ppt)，主要是公司特检业务的推广力度加强,管理费用率为9.19%（-1.45ppt）以及财务费用率为1.97%（-0.58ppt）,主要为公司收入快速增长所致；研发费用率为2.67%（+0.23ppt），体现了公司研发投入的加强。 　　截止2020年三季报，公司已有29家实验室盈利（超过2/3）。近年来公司也逐步增加与医院的合作共建模式，增加区域检验中心模式。公司目前共有合作共建客户约500家，其中约100家为核酸检测传染病筛查防控实验室。公司现已形成可复制的驻入式“店长管理制”，建立区域特检平台，实现区域特检业务协同发展。一季度受疫情影响，二季度、三季度业务回升较快，报告期内，累计有五家精准中心实现盈利，收入同比超过40%，其中肿瘤相关业务占收入比重提升至50%。未来，公司将启动省外连锁化复制。此外，未来公司将进一步加大特检及重点学科（分子诊断、病理诊断、微量元素和质谱诊断）建设，疫情前该部分贡献的收入占公司诊断服务收入比例约为40%，疫情结束后占比有望进一步提升。 　　盈利预测。考虑到疫情的影响，调升公司2020年每股收益至1.61元、2021年1.48元，2022年1.61元，对应10月28日收盘价40.39元，市盈率为25倍，27倍和25倍，调升公司至“买入”的投资评级。 　　风险提示：国家政策变化风险，并购整合的管理风险

　　通化东宝(600867) 　　投资要点： 　　公司业绩企稳回升。公司2020前三季度现营业收入21.86亿元，同比增长6.24%；归属于母公司股东净利润7.56亿元，同比增长9.82%；扣非后归属于母公司股东净利润7.52亿元，同比增长9.30%；对应EPS0.37元。其中，2020Q3单季实现营收7.11亿元，同比增长14.18%；归母净利润2.14亿元，同比增长37.41%，胰岛素稳定增长，公司业绩逐步企稳回升。 　　经营状况良好。报告期内，公司产品销售毛利率为78.90%，同比上升4.15pp，预计是由于二代胰岛素毛利率的提高以及甘精胰岛素的上市。前三季度，公司销售费用率为28.99%，同比上升1.92pp，预计是因为公司加大了对甘精胰岛素的销售推广力度；管理费用率为6.07%，同比上升0.36pp；财务费用率为0.36%，同比下降0.28pp。销售净利率为34.46%，同比上升1.11pp，公司整体经营状况良好。三季度末公司存货量为5.15亿元，渠道库存水平维持稳定。经营性现金流为8.49亿元，同比下降10.37%，主要系上年同期购买的其他结构性存款1亿元到期所致。 　　研发进程稳步推进。报告期内，公司研发费用为8204万元，同比增长47.03%，研发费用率为3.75%，同比上升1.04pp。门冬胰岛素处于上市申请受理中；门冬30和门冬50处于Ⅲ期临床阶段；超速效赖脯胰岛素临床申请已获受理，公司胰岛素产品种类逐步丰富。公司近期发布2021-2023年度的股票期权激励计划和员工持股计划，业绩考核目标依次为21、22、23三年归母净利润达到10.50亿元、12.00亿元和14.00亿元。激励计划能够有效调动管理者和公司员工的积极性，有利于健全公司长效激励机制。 　　盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为9.54亿元、11.64亿元、14.31亿元，对应EPS分别为0.47元、0.57元、0.70元，当前股价对应PE分别为31.8/26.1/21.2倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：胰岛素销售不达预期的风险；研发项目进展不达预期的风险。

　　正海生物(300653) 　　事件：10月28日晚，公司发布2020年三季度报告:公司2020年1-9月实现营业收入2.16亿元（+7.4%）；归母净利润0.95亿元（+19.7%）；扣非净利润0.77亿元（+15.95%），经营活动现金7.68亿元（+15.95%）。Q3单季度实现营业收入0.8亿元（+19.1%），归母净利润0.40亿元（+40.9%），扣非归母净利润0.37亿元（+35.3%）。 　　具体点评： 　　业务恢复良好，实现快速增长。Q1-3单季度分别实现营业收入0.45亿（-27.04%）、0.90亿（+25.77%）、0.82亿（+19.1%），归母净利润分别为0.19亿（-28.22%）、0.36亿（+48.7%）、0.4亿（+40.9%）。Q2和Q3利润增速快于收入增速，主要是销售费用率有所下降。预计Q3口腔门诊已基本恢复正常，国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，公司种植用口腔修复膜将保持高速增长。神经科比口腔科更快恢复，生物膜从Q2开始实现高速增长（2020H1已实现同比增长21.6%），预计与公司加大终端医院开拓有关。 　　公司在研产品丰富，活性生物骨、子宫内膜均为独家产品，应用前景广阔。活性生物骨处于技术审评发补阶段，获批后有望进入广阔骨科市场，进一步打开成长空间。其他产品，引导组织再生膜、生物硬脑（脊）膜补片为公司对现有产品的升级创新，将有效提高公司在种植领域和神经外科领域的竞争力；除此之外，高膨可降解止血材料、乳房补片等其他产品也均具有较广的应用范围。 　　三、投资建议 　　国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，业绩快速增长（2020年疫情为一过性影响）。公司活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。我们预计2020-2022年净利润分别为1.28亿、1.62亿、1.95亿元，同比增速分别为19.4%、25.9%、20.7%，EPS分别为1.07元、1.35元、1.62元，目前市值对应2020-2022年PE分别为66/52/43，考虑到公司所处赛道的空间和稀缺性，估值合理。首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：集采政策变动风险；市场竞争风险；研发风险。

　　司太立(603520) 　　事项： 　　公司公布2020年三季度报告，实现收入10.46亿元，同比增长6.16%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长44.40%；实现扣非后归母净利润1.94亿元，同比增长44.21%；EPS为0.84元。公司业绩符合预期。其中Q3单季度实现收入3.24亿元，同比下降7.30%；实现归母净利润5876万元，同比增长32.62%；实现扣非后归母净利润5603万元，同比增长28.98%。 　　平安观点： 　　Q3单季度盈利在仙居厂区停产情况下保持较强韧性：2020年前三季度公司实现收入10.46亿元（+6.16%），归母净利润1.98亿元（+44.40%），符合之前预期。其中Q3单季度实现收入4.23亿元（-7.30%），归母净利润5876万元（+32.62%），在仙居厂区停产情况下保持了较强韧性。一方面，7月27日仙居厂区发生爆炸事故时仍有一定库存；另一方面，本次发生事故的是碘海醇粗品3车间，9车间仍能提供一定的碘海醇粗品产能。2020年Q3单季度收入增速低于净利润主要原因是财务费用率较上年同期下降明显。 　　爆炸事故定性为一般生产安全事故，预计仙居厂区全面复产在即：公司9月27日收到仙居县政府关于“7·27”泄露爆炸事故的调查报告，认定本次事故直接原因是生产设备超过使用年限，导致碘海醇粗品正丁醇溶液泄露至地面，与空气形成爆炸混合物，遇点火源后发生闪爆。本次爆炸事故被认定为一般生产安全事故。目前公司仙居厂区已经完成整改，X射线造影剂车间已基本恢复生产（碘海醇和碘克沙醇已复产），公司正推进仙居厂区的全面复产。根据此前公司预计3个月的停产周期以及分步复产的节奏，我们预计仙居厂区全面复产在即。公司Q4业绩将迎来恢复。 　　公司造影剂行业龙头地位稳固，中间体+API+制剂全产业链布局优势明显：目前公司已经在造影剂行业形成“中间体+API+制剂”全产业链布局，募投项目达产后我们预计碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇原料药总产能超过2000吨，随着各个地区认证的通过，新增产能将逐步释放。另外，公司在海神制药新增了1500吨碘化物的产能，除自用外还能产生可观业绩贡献。制剂端公司已有碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇三个重磅品种获批，其中就前两个品种已与恒瑞医药达成合作协议，实现强强联合。10月26日上海司太立生产的碘帕醇在新乡第二人民医院开出首张处方，代表公司制剂放量正式开始，制剂端并未过多受到停产影响。 　　盈利预测与投资评级：我们认为仙居厂区爆炸事故影响已接近尾声，全面复产在即。本次爆炸事故对公司只是短期扰动，并未影响中长期逻辑。我们持续看好公司在造影剂高景气细分领域的领先地位和全产业链布局。后续制剂的持续放量将进一步打开公司成长空间。考虑到公司复产在即，新增产能认证和制剂放量开启，我们维持2020年净利润为2.58亿元的预测，同时提升2021-2022年净利润预测至4.04亿和5.77亿元（原为3.72亿和5.45亿元），因股权激励股本略有增加，2020-2022年EPS调整为1.05元、1.65元和2.36元（原为1.06元、1.52元和2.23元），当前股价对应2021年PE为43倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）仙居厂区停产时间超预期：仙居厂区全面复产在即主要基于现有信息判断，仍有较大不确定性，不排除停产时间超预期可能。2）研发风险：由于新药研发具有较大不确定性，因此存在获批时间不及预期的风险。3）制剂产品集采风险：若制剂品种被纳入集采，将影响制剂盈利预期。

　　司太立(603520) 　　事件：公司发布2020三季报，2020前三季度实现营收10.46亿元，同比增长6.16%；归母净利润1.98亿元，同比增长44.40%；扣非归母净利润1.94亿元，同比增长44.21%。 　　爆炸事件拉低Q3业绩，Q4有望加速恢复：公司仙居工厂在7月27日发生爆炸事故，造成8、9两月的停产整顿，对Q3业绩造成较大影响。分季度看，公司Q3实现营收3.24亿元，同比下降7.30%；归母净利润5876万元，同比增长32.62%。总体来看爆炸事故对公司Q3业绩小于此前预期；截止10月29日，公司工厂已基本恢复正常运营。随着仙居工厂的恢复，公司将开始陆续恢复供应碘海醇、碘帕醇和碘克沙醇原料药。 　　爆炸影响短期利润，长期看好碘造影剂原料药制剂一体化龙头：盈利能力方面，虽然受到疫情和爆炸的影响，但由于前三季度出货量增大带来的规模效应和生产工艺的升级，公司前三季度毛利率提升4.48pct至46.49%，对比H1略有下降。费用率方面，公司前三季度费用率基本稳定，合计增长1.11pct至21.81%。毛利率的提升和费用率的下降使公司盈利能力明显提升，净利率提升5.43pct至19.99%。总的来看，虽然公司Q1受到疫情影响，Q3受到爆炸影响，但是依托公司在碘造影剂供应链中的核心地位，加上公司制剂的上市带来的增量收益，公司全年业绩有望保持高增长。 　　碘克沙醇制剂获批，一体化优势将完美体现：8月24日，公司全资子公司上海司太立获得碘克沙醇注射液批文；该药为化药4类注册，视同通过一致性评价。碘克沙醇为第三代最新碘造影剂产品，安全性高于前代产品，在市场中供不应求。根据中国医药信息中心数据，2019年碘克沙醇制剂市场规模约为49.71亿元，同比增长38.43%，远高于其他品种的增速；在造影剂市场中占比达35.65%，为销售额最大的品种。目前国内90%的碘克沙醇制剂市场规模由恒瑞和GE占据，其中恒瑞占据市场规模大于GE。国内碘克沙醇原料药处于供不应求的情况，目前供应商仅为公司和恒瑞医药，恒瑞医药原料药使用的中间体来自于公司。公司产能扩张计划完成后，碘克沙醇产能将由200吨扩展到400吨，确保自有制剂的需求和对恒瑞的原料药供应。凭借着原料药制剂一体化和掌握碘克沙醇原料药供应关键环节的优势，公司有望发挥成本优势，加速碘克沙醇制剂的推广，并且无需担心原料药的供应问题。 　　投资建议：我们预测公司2020年至2022年归母净利润分别为2.64亿元、4.28亿元和5.94亿元，同比增长分别为55%、62%和39%；对应PE分别为65倍、40倍和29倍。我们看好公司在优质赛道中的龙头地位，维持公司"买入-B"评级。 　　风险提示:生产安全事故风险；制剂推进速度不达预期风险；环保风险；与客户形成竞争关系风险。

　　北陆药业(300016) 　　事项： 　　公司公布2020年前三季度报告，实现收入6.24亿元，同比增长2.62%；实现归母净利润1.61亿元，同比下降3.98%；实现扣非后归母净利润1.43亿元，同比下降3.35%； EPS为0.33元。公司业绩符合预期。其中Q3单季度实现收入2.56亿元，同比增长24.17%；实现归母净利润6894万元，同比增长25.05%；实现扣非后归母净利润6502万元，同比增长49.42%。 　　平安观点： 　　季度业绩持续恢复， Q3 单季度收入、利润增速均超 20%：2020 年前三季度公司实现收入 6.24 亿元（+2.62%），回归正增长；归母净利润 1.61亿元（-3.98%），下滑幅度较 2020H1 大幅收窄。其中 Q3 单季度实现收入 2.56 亿元（+24.17%），归母净利润 6894 万元（+25.05%），表现亮眼。2020 年前三季度公司毛利率和净利率分别为 66.32%和 24.18%，分别较上年同期下降 2.96 和 3.33 个 pp，其中管理费用率提升明显。 管理费用率为 9.19%（+4.25 pp）提升原因一是由于合并资产的折旧摊销，二是确认股权激励形成的费用，三是中介机构费用。 　　公司是国内造影剂制剂龙头， API+制剂一体化持续推进： 目前公司拥有六种市场主流的造影剂制剂品种，是国内品种最齐全的企业之一。 2020 年上半年受疫情影响，造影剂板块收入 2.92 亿元（-14%） ，其中碘海醇 1.15亿元、碘克沙醇 4572 万元、碘帕醇 5638 万元。伴随国内疫情得到控制，我们预计 Q3 造影剂板块已基本恢复至正常增长轨道。公司通过控股海昌药业加大对上游 API 的布局，帮助公司更好应对集采挑战。目前海昌药业在建 850 吨碘造影剂产能项目，我们预计一期工程有望今年年底投产。 　　盈利预测与投资评级： 根据 IMS 数据， 2019 年我国造影剂市场规模 111亿元， CAGR 达 16%，公司是国内造影剂造影剂制剂品种最为丰富的企业之一。 目前疫情的负面影响逐步消散，公司盈利水平持续回升。我们维持2020-2022 年公司归母净利润分别为 2.14 亿、2.58 亿、3.14 亿元的预测，对应 EPS 分别为 0.43 元、 0.52 元、 0.63 元，当前股价对应 2021 年 PE 仅为 22 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 1）产品放量不及预期：目前公司主要收入来源是造影剂制剂，其中碘海醇和钆喷酸葡胺占比较高，这两个品种属于成熟品种，增速相对平缓。目前造影剂主要增量来自碘克沙醇和碘帕醇。一旦碘克沙醇和碘帕醇放量不及预期或老品种增速下滑，将对公司业绩产生较大影响； 2）海昌药业产能释放不及预期：目前海昌药业在建 850 吨造影剂原料药产能项目，分两期建设。产能建设完毕后还需要通过目标销售市场的认证，存在不及预期的可能； 3）新冠疫情影响：目前国内新冠疫情已基本得到控制，若后续疫情出现反复，将对公司业绩产生不利影响。

　　北陆药业(300016) 　　3季度业绩边际改善，维持“买入”评级 　　公司发布2020年3季报，前3季度实现营业收入62355万元（+2.62%），归母净利润16050万元（-3.98%），扣非归母净利润14285万元（-3.35%）。其中3季度实现营业收入25593万元（+24.17%），归母净利润6894万元（+25.05%），扣非归母净利润6502万元（+49.42%）。我们认为随着医疗机构诊疗秩序恢复，公司业绩未来仍将逐季度改善，维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.09、2.63和3.25亿元，EPS分别为0.42、0.53和0.66元，维持“买入”评级。 　　对比剂恢复增长，九味镇心颗粒延续高速增长态势 　　分产品来看，我们预计3季度单季对比剂收入增长约20%左右，而1-6月对比剂收入降幅为14%，反映出3季度CT、MRI检查量快速恢复，药品需求回归正常增长。2020年1月公司取得海昌药业的实际控制权，可有效保障公司碘对比剂原料药供应，碘海醇等核心品种已申报一致性评价，公司有望成为对比剂集采的潜在受益者。九味镇心颗粒采用“自营+代理”的模式，开拓医院、OTC和网上等多个销售渠道，预计仍延续了2020年以来高速增长态势。 　　海昌药业项目建设稳步推进，制剂+原料药一体化布局逐步完善 　　2020年前3季度公司销售费用率为28.09%，与去年同期相比下降1.76个百分点；管理费用率为9.19%，与去年同期相比增加4.25个百分点，主要是由于：1）合并资产的折旧摊销增加；2）股权激励、中介机构费用增加。目前海昌药业年产850吨碘对比剂原料药一期项目已进行开车试运行，截至2020年3季度末，公司在建工程余额为29975万元且呈现逐季增加态势，表明海昌药业碘对比剂原料药项目投资仍在持续进行之中，公司制剂+原料药一体化布局逐步完善。 　　风险提示：国内疫情可能反复导致医疗机构诊疗秩序恢复缓慢，药品销售不及预期；对比剂被纳入全国或地方集采，药品降价幅度超出预期；对比剂竞争加剧。

　　普利制药(300630) 　　事件： 　　2020年10月29日，公司公告2020三季报：前三季度实现收入7.82亿元，同比增长28.51%，归母净利润2.85亿元，同比增长38.30%，扣非后归母净利润2.66亿元，同比增长34.02%。 　　国元观点： 　　Q3业绩维持高速增长，海外制剂出口放量贡献较大 　　从单季度看，Q3实现营收3.80亿元，同比增长48.19%，环比增长64.77%，归母净利润为1.26亿元，同比增长47.15%，环比增长61.32%，呈现加速增长态势，预计主要系抗疫推荐药品注射用阿奇霉素等注射剂海外需求激增，同时国内口服固体制剂销售随疫情缓解逐步恢复，驱动业绩恢复常态高增长。前三季度毛利率和净利率分别为81.33%（-1.35pct）和36.44%（+2.58pct），盈利能力维持较高水平。 　　费用控制优异，现金流大幅改善 　　Q1-3公司销售费用率为16.89%（-4.13pct），主要系疫情期间推广活动减少所致；管理费用率为5.44%（-1.10pct）；财务费用率为1.21%（+0.33pct），预计系贷款利息增加所致。经营性现金流为1.09亿元，同比增加47.53%，现金流状况良好。研发费用率为21.15%（+2.58pct），研发投入持续加大。 　　国内外产品申报进展顺利，针剂产能释放，海外品种放量可期 　　公司坚持中外双报的策略，国内外品种申报进展顺利。 　　国内市场：比伐芦定通过NMPA批准并且视同通过一致性评价，进一步丰富国内注射剂产品管线，该品种在国内仅齐鲁制药和公司两家通过一致性评价，赋予公司市场先发优势，或贡献利润新增量。此外，公司依替巴肽、伏立康唑、泮托拉唑钠等多个品种处于审评中，产品未来梯队式获批是业绩持续增长的保障。 　　国外市场：Q3公司有多个品种注册申报顺利。硝普钠原料药获得FDA批准，注射制剂在美国和加拿大获批上市，注射用硝普钠近日已开始出口美国；左氧氟沙星片在德国获批上市；左乙拉西坦浓溶液在西班牙通过技术审评，预计2020年年底或2021年年初获批上市销售。10月13日，公司针剂三车间（年产能约1500万支）以桌面审计代替cGMP现场审计形式获得FDA认可，产能得到进一步释放。公司已获FDA批准的7个注射剂品种中，左乙拉西坦、盐酸万古霉素、阿奇霉素、依替巴肽4个品种在美国仍处于短缺状态，公司稳定的供应能力有利于公司占据一定的市场份额。泮托拉唑钠、比伐芦定、达托霉素3个注射剂产品预计2020年年底或2021年在美国获批。 　　公司在全球疫情形势尚不明朗的情况下，新产能释放叠加新产品的稳定获批，将极大推动产品加速放量，贡献稳定的增量业绩。同时，公司将继续扩大注射剂产能，今年6月份启动的国际高端注射剂生产线扩扩建项目，拟设计产能为3000万支/年，前瞻性地满足未来持续增长的产能需求。 　　投资建议与盈利预测 　　公司针剂新产能即将释放，多产品海内外持续获批，有望2021年开始进入加速放量阶段，业绩可持续性强。考虑到2021年带量采购开始执行、海外疫情影响等多方面因素，我们预计公司20-22年营收分别为12.07/16.70/22.71亿元，同比增加27.07%/38.31%/36.03%，归母净利润4.14/5.67/8.05亿元，同比增加37.48%/36.92%/41.94%，EPS为0.96/1.32/1.87元/股，对应PE为44/32/23倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情影响海外销售风险；产品获批不及预期；带量采购影响。

　　事件： 　　美国时间10月27日，美国环保署(EPA)重新批准了XtendiMax(拜耳)和Engenia(巴斯夫)两款制剂的注册，同时延长了先正达的麦草畏制剂产品Tavium的注册。以上三款麦草畏制剂产品的注册仅限于耐麦草畏大豆和棉花的使用，注册有效期至2025年。这是2020年6月美国联邦法庭宣布撤销Engenia(巴斯夫)，FeXapan（科迪华）和XtendiMax(拜耳)三款麦草畏制剂产品的注册后，麦草畏制剂在美国重获批准。 　　投资要点： 　　麦草畏被禁的背景及解禁原因。由于麦草畏具有高挥发性，极易出现漂移，破坏传统作物，引起了美国家庭农场联盟、食品安全中心等机构的诉讼，最终在2020年6月，Engenia(巴斯夫)，FeXapan（科迪华）和XtendiMax(拜耳)三款麦草畏制剂产品被美国联邦法院撤销了注册。我们在《麦草畏美国被禁的溯源及影响》这篇报告中指出，漂移问题普遍存在也并非无解，可通过施药方式的调整、制剂或飘移控制剂的研发、抗性作物的推广种植等一系列手段解决。事实上，EPA在批准注册的同时，对施药过程也提出了要求，例如在使用麦草畏制剂前需要加入PH值调节剂以降低麦草畏的挥发性，在使用麦草畏区域的下风方向预留240英尺*310英尺的区域作为缓冲区，简化商品的使用标签，便于农民了解麦草畏的合适的使用时间和使用方式。如我们所预期，麦草畏在美国的使用禁令最终被撤销。 　　抗麦草畏种子有望提高种植面积，带动麦草畏需求。目前美国农场主们正在为2021的春耕做准备，麦草畏制剂重获EPA注册后，出于对麦草畏漂移问题的担心，农场主们大概率会选择抗麦草畏的转基因大豆种子。2018年时就出现由于担心附近农场使用麦草畏而波及自家农场的情况，美国转基因大豆和棉花种植面积提高至5600万英亩，较2017年增加一倍。此外，本月欧盟委员会批准授权在欧盟的食品、饲料中使用拜耳的转基因大豆，消除了美国农场主对于转基因大豆销售的担忧。抗麦草畏大豆的种植推广将带动麦草畏需求的增长。 　　麦草畏价格处于底部，未来有望反弹。受美国撤销三款麦草畏制剂注册的影响，麦草畏需求受压制，价格下滑至76000元/吨，较6月初的81500元/吨下降6.7%，处于历史低位。随着美国麦草畏需求的边际改善，麦草畏价格有望反弹，相关生产企业盈利能力大概率回升。 　　行业评级及投资策略：农药需求是粮食安全的重要保障，属于刚需，需求稳定。随着美国麦草畏需求的边际改善，麦草畏有望迎来量价齐升，相关企业有望受益。维持对农药行业的“推荐”评级。 　　重点推荐个股： 　　扬农化工（600486）：农化龙头企业，同属先正达集团内，有望受益先正达转单。如东优嘉项目打开公司未来成长空间，长期看好公司成长性。 　　长青股份（600486）：受益于麦草畏需求在美国市场的边际改善。 　　风险提示：美国民间团体重新发起针对麦草畏的诉讼；漂移问题依然存在；新的施药要求带来的不确定性。