行业基本面：渗透率提升、手术量提升、人口结构变化等因素驱动骨科行业快速增长。 　　骨科耗材主要分为脊柱、创伤、关节和运动医学四大类。根据沙利文数据，我国骨科耗材市场年增速在10%-20%区间，其中脊柱、关节、创伤领域均为百亿级市场。骨科行业增长主要催化因素： 　　（1）人口结构变化，骨科疾病发病率与年龄显著正相关，2021年中国65岁以上人口数量为2亿，占总人口数增长至14.2%，未来老龄化进一步加重将使得发病人数持续上升； 　　（2）渗透率提升，中国脊柱和关节类渗透率相比发达国家仍较低，2018年美国髋/膝关节渗透率为中国4.7倍和13.4倍，脊柱手术比例与发达国家具有5-10倍差距，渗透率提升空间巨大； 　　（3）手术量提升，2012-2021年我国骨科手术量CAGR达11.6%，受人口基数大、医保报销等因素影响，骨科手术量呈不断增长趋势；此外，骨科治疗需求存在刚性，骨科市场具有长期增长属性，多重因素将共同推动骨科行业未来保持快速增长趋势。 　　建议关注骨科多细分下的优质国产龙头：（1）大博医疗，创伤行业龙头，不断丰富业务布局；（2）威高骨科，中国骨科器械领域龙头，产品线布局全面；（3）三友医疗，疗法创新奠定公司高端产品优势地位；（4）春立医疗，深耕关节领域，积极创新拓展业务领域；（5）爱康医疗，骨科关节领域龙头，业务发展稳中有进，3D打印国内领先；（6）凯利泰，椎体成形微创介入国内领先，产品特色性强。 　　风险提示：国产替代不及预期的风险、行业竞争加剧导致净利润下降的风险。

　　迪瑞医疗(300396) 　　事件：近日，公司发布2023年第三季度报告:前三季度实现营业收入10.49亿元，同比增长30.69%；归母净利润2.34亿元，同比增长20.35%；扣非净利润2.29亿元，同比增长24.14%；经营性现金流量净额0.56亿元，同比增长605.94%。 　　其中，2023年第三季度营业收入3.54亿元，同比增长22.99%；归母净利润0.72亿元，同比增长16.79%；扣非净利润0.72亿元，同比增长23.78%。 　　各产线整体装机速度提升较快，将重点推进试剂产品上量的工作分产品来看，仪器试剂收入占比约62：38。公司主推的CS-2000全自动生化分析仪、生免流水线、尿分流水线、LA-60整体化实验室等高速机型装机工作取得了阶段性成果，其中CS-2000全自动生化分析仪增速较快。接下来，公司将重点推进试剂产品上量的工作。 　　其中，前三季度化学发光免疫产线增速超70%。前三季度国内销售加强了在基础医疗市场的推广，有效提升了公司免疫产品市场占有率。 　　分地区来看，公司前三季度国内、国际的营业收入均实现30%以上增长。目前海外市场增速较快的国家和地区分别是俄罗斯，印度，泰国，罗马尼亚等，公司将通过尿分、生化等优势产线，加快高通量封闭仪器产品的装机，进一步提升试剂销售占比。 　　产品结构变化影响毛利水平，汇率波动影响净利率 　　2023年前三季度，公司的综合毛利率同比降低3.03pct至49.85%，我们预计主要是因为仪器收入占比提升从而影响整体毛利水平；销售费用率同比降低0.36pct至15.09%；管理费用率同比降低0.85pct至4.92%；研发费用率同比降低1.27pct至8.14%；财务费用率同比提升2.82pct至0.37%，主要是卢布汇率变动产生汇兑损失、上年同期产生汇兑收益，以及利息费用增加所致；综合影响下，公司整体净利率同比降低1.92pct至22.34%。 　　由于财务费用对本期的利润影响变动相对较大，剔除财务费用因素，公司同比利润增速超三成以上，总体盈利水平正在提升。为降低汇率波动对利润的影响，目前公司采取远期结汇锁定汇率，俄罗斯市场拟采取人民币结算以及业务即时结汇，用于周转的卢布货币资金采取理财等方式来降低汇率波动影响。 　　其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为50.46%、15.34%、5.50%、9.66%、0.55%、20.49%，分别变动-4.15pct、-3.49pct、-1.47pct、-0.76pct、+3.11pct、-1.09pct。 　　盈利预测与投资评级:基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025营业收入分别为16.48亿/22.29亿/30.03亿，同比增速分别为35%/35%/35%；归母净利润分别为3.33亿/4.60亿/6.31亿元，分别增长27%/38%/37%；EPS分别为1.21/1.67/2.30，按照2023年11月8日收盘价对应2023年23倍PE,维持“买入”评级。 　　风险提示：反腐活动影响医院招标进度的风险，集采降价幅度超预期风险，竞争激烈程度加剧风险，行业监管及政策风险。

　　近年来，在中国逐渐重视中药传统文化的背景下，中药被中国列入重点保护范围，中药口服液是中国中药产业重要的细分产品之一，市场发展空间巨大。目前中国中药口服液企业数量众多，大多数为大中型企业，市场竞争激烈。中药口服液因制作工艺标准，用量精确，方便大量生产，且生产周期短，包装小，方便保存、服用、携带等特点，市场欢迎度极高。（该词条由云实习学员江西财经大学会计学专业曾海钰于2023年7月编写完成）

　　科伦药业(002422) 　　投资要点： 　　三发驱动全面布局，创新成长逐步兑现。公司创立于1996年，2010年在深交所上市。经过27年的发展，公司已发展成为大输液行业的龙头，并且在中间体、原料药到制剂的全产业链条形成竞争优势。2012年公司启动创新药研发工程，创新药经过多年积累现在逐步兑现。公司坚持“（大输液+仿制药）+（原料药中间体+合成生物学）+创新药”的全面布局，大输液、仿制药、原料药板块贡献稳定现金流，驱动企业创新升级。2022年，公司营收与归母净利润分别为189.13、17.09亿元，2018-2022年CAGR分别为2.95%、7.09%。公司创新研发成果兑现在即，业绩增长动力十足。 　　输液产品结构持续优化，仿制药种类不断丰富。公司作为大输液的龙头，近五年每年营收超90亿元，毛利率稳定在63%以上，营收和毛利率均高于同行业其他公司。公司不断优化输液产品结构，可立袋与多室袋等密闭式输液品种占比提升带来毛利增加，肠外营养在销品种达到10余个，高附加值输液产品支撑大输液业务持续增长，形成稳定现金流。公司仿制药品种众多，2017年至2023年7月31日共有152项产品获批，特色领域优势不断增强，已建立起了在肠外营养、细菌感染、体液平衡及中枢神经等疾病领域的核心优势产品集群，并在麻醉镇痛、生殖健康、糖尿病等疾病领域逐步拓展和强化。随着新产品上市、集采中标增量产品的进院推广，有望支撑公司仿制药业务持续增长。 　　原料药板块增长强劲，合成生物学助力发展。公司抗生素中间体产品种类齐全，主要产品产能处于国内领先水平，硫氰酸红霉素国内产能第二，青霉素中间体6-APA国内产能第三，头孢类中间体产能是行业龙头。公司在发酵技术、菌渣处理、成本控制等方面优势明显，为抗生素中间体业务提供增长保障。公司利用合成生物学技术平台、酶催化技术平台围绕用于保健和化妆品原料中高附加值天然产物、生物农药、可降解生物基新材料等领域的上游菌种和中试生产工艺的研发，不断拓宽业务边界。公司目前有红没药醇、5-羟基色氨酸、红景天苷、依克多因、麦角硫因等产品，明后年将会有化妆品原料、饲料添加剂等大吨位产品投放市场；其中，红没药醇发酵水平及纯度已达到业内最高水平，成本上具有竞争优势，同时也在积极开拓国外市场，有望贡献收入新增量。 　　研发产品管线丰富，创新实力获认可。2022年公司研发费用为17.95亿元，2018-2022年CAGR为15.2%。目前公司共有14项创新项目开展临床研究。核心产品SKB264已获得CDE的3项突破性疗法认定，目前用于治疗既往经二线及以上标准治疗的晚期TNBC的III期临床试验达到了主要研究终点，上市申请拟纳入优先审评；用于二线治疗HR+/HER2-转移性BC的III期临床研究获得批准；SKB264单药用于TKI耐药EGFR突变NSCLC的III期临床研究正快速推进入组。A166针对三线治疗HER2+BC适应症率先申报上市。A140治疗RAS野生型mCRC上市申报获受理。A167针对鼻咽癌三线治疗已经递交上市申请，预计2024年获批上市。国际化方面，公司持续加强与默沙东的合作，由默沙东主导推进的多项全球多中心注册性临床研究正在顺利推进中，国际市场的商业价值突显。 　　投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为207.78/224.22/243.89亿元，归母净利润分别为23.26/27.15/31.93亿元，对应EPS分别为1.58/1.84/2.16元，对应PE分别为17.66/15.13/12.86，维持“买入”评级。 　　风险提示：仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发进展不及预期风险；原料药量价波动风险；市场风险。

中心思想 本报告基于头豹研究院的数据，对中国中药冷链运输行业市场规模进行了预测和分析。报告的核心观点如下： 中国中药冷链运输行业市场规模快速增长 报告预测，2027年中国中药冷链运输行业市场规模将达到311.54亿元人民币，呈现持续快速增长的态势。这一增长主要源于医药冷链市场整体的扩张，以及中药产品在药品流通市场中的占比提升。 市场规模测算逻辑清晰 报告采用乘数法进行市场规模测算，即：中药冷链运输行业市场规模 = 医药冷链市场规模 × 冷链运输占冷链物流的比例 × 中药产品占药品流通市场的比例 × 中药产品中需要冷链运输的中药产品的比例。 每个因子均有数据支撑和来源说明，保证了测算结果的可靠性。 主要内容 本报告详细分析了中国中药冷链运输行业市场规模，并对影响市场规模的各个关键因素进行了深入探讨。 中药冷链运输行业市场规模预测 报告的核心部分是基于2017-2022年的数据，对2023-2027年中国中药冷链运输行业市场规模进行了预测。预测结果显示，市场规模将持续增长，年均增长率保持在较高的水平。 预测模型清晰地展示了各个影响因素（医药冷链市场规模、冷链运输占比、中药产品占比、需冷链运输中药产品占比）及其数值，并提供了详细的溯源信息。 影响市场规模的关键因素分析 报告对影响中药冷链运输行业市场规模的四个关键因素进行了深入分析，并分别提供了数据来源和说明： 医药冷链市场规模 (A) 报告引用中国物流与采购联合会冷链物流专业委员会等机构的数据，分析了医药冷链市场规模的增长趋势。数据显示，医药冷链市场规模持续增长，为中药冷链运输行业的扩张提供了坚实的基础。 冷链运输占冷链物流的比例 (B) 报告基于广东省城际运输服务协会的公开信息，假设冷链运输占冷链物流的比例在预测期内保持稳定在40%。 中药产品占药品流通市场的比例 (E) 该比例由中成药类占全品类销售额的比例 (C) 和中药材类占全品类销售额的比例 (D) 相加得出。报告引用商务部发布的《药品流通行业运行统计分析报告》的数据，分析了中成药和中药材在药品流通市场中的占比变化趋势。 中药产品中需要冷链运输的中药产品的比例 (F) 报告引用《中药冷链相关数据.xlsx》和《国家基本药物目录2018版.pdf》等资料，确定了需要冷链运输的中药产品比例，并在预测期内保持稳定。 数据来源及溯源 报告对所有数据来源进行了详细的溯源，提供了具体的链接和文献，确保数据的可靠性和透明度。 溯源信息涵盖了各个关键指标的数据来源，包括政府机构、行业协会、新闻媒体和学术研究报告等。 总结 本报告运用严谨的逻辑模型和可靠的数据，对中国中药冷链运输行业市场规模进行了预测和分析。报告预测，未来几年，该行业将保持高速增长，这主要得益于医药冷链市场整体的扩张以及中药产品在药品流通市场中的持续增长。 报告中详细的数据分析和清晰的溯源信息，为投资者、行业参与者和研究人员提供了重要的参考依据。 然而，报告也指出，该预测模型基于一定的假设，例如冷链运输占比和需冷链运输中药产品占比的稳定性，未来实际情况可能存在偏差。 因此，在实际应用中，需要结合市场动态和政策变化进行相应的调整。

　　皓元医药(688131) 　　主要观点： 　　事件概述 　　皓元医药发布2023年三季报：公司2023年前三季度实现营业收入13.76亿元，同比增长41.84%；归母净利润1.18亿元，同比下降25.14%；扣非归母净利润1.07亿元，同比下降24.60%。单季度看，公司Q3实现收入4.95亿元，同比增长41.95%；归母净利润0.23亿元，同比下降31.79%；扣非归母净利润0.21亿元，同比下降33.16%。 　　事件点评 　　受融资环境趋紧等因素影响，利润短期承压 　　2023前三季度公司毛利率为48.34%（同比-4.97pp），净利率为8.59%（同比-7.68pp），利润短期承压，主要系前端分子砌块和后端原料药和中间体、制剂业务销售价格降低所致。 　　前端产品品类持续扩充，后端产能建设稳步推进 　　1）前端业务方面，截至3Q23，公司已完成超2.6万种产品的自主研发、合成，累计储备超11.1万种分子砌块和工具化合物，其中分子砌块超7.7万种、工具化合物约3.4万种，构建了170多种集成化化合物库。此外，在生物版块相关业务方面，截至3Q23，公司已累计形成生物大分子约1.19万种。 　　2）后端业务方面，公司马鞍山产业化基地项目一期工程计划建设3个生产车间，由难仿药与CDMO业务共享。截至3Q23，项目一期项目主体工程已基本完成，5车间已于4Q22投产试运行；1车间正在设备安装中，预计2023年Q4建成并试运行；4车间的建设正有序推进中。 　　投资建议 　　我们预计公司2023~2025年营收分别为18.86/25.87/35.31亿元；同比增速为38.9%/37.1%/36.5%；归母净利润分别为2.16/3.62/5.55亿元；净利润同比增速11.6%/67.7%/53.2%；对应2023~2025年EPS为1.44/2.41/3.69元/股；对应估值为47X/28X/18X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　人才流失风险；药物研发不及预期的风险；环境保护与安全生产风险；汇率波动风险。

　　事件：盖茨基金会拨款4,460万美元赋能飞利浦开发“AI+超声”便携设备，以实现产品使用的平民化。11月7日，飞利浦获得盖茨基金会支持，将额外获得4,460万美元(约3.2亿人民币)，这笔资金将用于加速推动飞利浦Lumify手持式超声系统的AI算法集成，使之可以辅助非超声影像专业人员进行超声检查和分析，此前，飞利浦于2021年从盖茨基金会获得了1,540万美元拨款，用于开发AI应用程序，以改善中低收入国家的产科护理能力。 　　AI技术实现超声诊断从图像采集到图形解释的一站式即时反馈，完成飞利浦Lumify向欠发达广阔市场下沉的最后一块拼图。Lumify于2015年获得FDA批准，于2019年获得NMPA批准上市，产品基于手机或平板上的App应用，连接外置超声探头使用，用于快速超声扫查诊断，可用于腹部、心脏、产科/妇科检查和FAST（创伤重点超声评估）检查。通过AI功能集成实现升级后的Lumify超声系统通过自动执行图像采集或图形解释来进行全面的产检，从而提高妊娠早期超声检查的质量。AI技术可以简化关键步骤，识别六项重要指标：孕龄、胎位、胎盘位置、羊水指数、心脏活动和多胎妊娠。一线卫生人员可以更加轻易地发现妊娠期的异常情况。超声系统的使用培训时间也能大大缩短，可以从几周缩减到几个小时，使得孕产期超声检查在欠发达广阔市场的具有更高的可及性。 　　全球孕产期医疗实践存在巨大短板，AI技术及超声设备的下沉或将系统解决未满足需求。全球孕产妇和儿童死亡是紧迫的医疗问题，2020年每天有近800名妇女死于可预防的怀孕和分娩相关原因，95%发生在中低收入国家。2019年，全球有240万婴儿在出生后一个月内去世。超声技术是应用于孕产期的常规手段，用于确定胎儿健康标志及各种孕期状况，如胎龄、胎先露、多胎妊娠(多个胎儿）、胎儿存活性、脐带血流和异位妊娠，提高超声产品在广阔市场的可及性有望系统性解决。 　　盖茨基金会持续赋能“AI+超声”产品，AI技术引领超声产业发展方向。GE医疗于2023年9月份从盖茨基金会获得4,400万美元资助，用于开发人工智能应用程序和工具以帮助低收入和中等收入国家经验不足的卫生专业人员进行超声波扫描，以解决胎儿和孕产妇健康问题。2022年手持式智能手机连接超声系统制造商ButterflyNetwork获得盖茨基金会500万美元的资助，以扩大其产品在撒哈拉以南非洲地区的使用。 　　投资建议：AI+超声集成有望成为行业变革方向，以实现超声产品应用场景的持续扩面及可及性的显著提升。重点推荐祥生医疗，其自主研发的人工智能软件系统SonoAI应用人工智能数据分析，降低误诊漏诊概率，助力诊断更准确高效，有望通过公司便携式超声设备的软硬件集成获得更大的市场发展空间。建议关注迈瑞医疗及开立医疗，迈瑞医疗已发布的TE10/20系列超声搭载了心脏结构自动识别功能，开立医疗凤眼S-Fetus搭载了产前筛查AI技术以实现自动识别抓取和自动测量。 　　风险提示：产品竞争风险、产品注册风险、行业监管风险、主要经营资质申请和续期的风险、法规变化风险等。