公司信息更新报告：医药工业重回增长，3季度业绩边际改善趋势明显-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　天士力(600535)

　　 3 季度业绩边际改善趋势明显，维持“买入“评级

　　公司发布 2020 年 3 季报，实现营业收入 113.91 亿元（-19.17%），归母净利润11.00 亿元（-2.84%），扣非后归母净利润 9.63 亿元（-9.95%）。其中 3 季度单季实现营业收入 27.68 亿元，同比下降 40.80%，主要由于出售医药商业配送业务后不再合并天士营销，医药商业收入下滑；归母净利润 4.14 亿元（+77.25%），扣非后归母净利润 3.11 亿元（+33.34%），业绩边际改善趋势明显。我们上调盈利预测，预计 2020-2022 年分别实现归母净利润 11.47 （+0.98） /12.71 （+1.10） /14.00（+1.10）亿元，同比增长 14.6%/10.7%/10.2%，EPS 分别为 0.76（+0.07）/0.84（+0.07）/0.93（+0.08）元，维持“买入”评级。

　　中药、化学药恢复增长，普佑克销量大幅攀升

　　2020 年前 3 季度公司医药工业收入 44.81 亿元（-2.00%），其中 3 季度单季为14.92 亿元（+17.97%），重回增长轨道。分产品来看，中药前 3 季度收入 30.55 亿元（-4.09%），其中 3 季度单季收入 9.70 亿元（+21.13%），主要是由于： 1）益气复脉、丹参多酚酸进入医保后以价换量，预计收入端仍有一定增长；2）渠道库存回到正常水平；3）疫情得到控制后销售恢复。化学制剂收入 12.50 亿元（+8.63%），其中 3 季度单季收入 4.56 亿元（+16.77%），主要是由于：1）疫情得到控制后抗肿瘤药等核心品种销售逐步恢复； 2）他达拉非等新品种开始放量。生物药（普佑克）前 3 季度实现收入 1.30 亿元（-35.57%），销量增长 58.10%，增速较 1-6 月增加 27.85 个百分点，3 季度呈加速增长态势。

　　应收账款持续下降，渠道库存消化顺利，经营质量大幅提升

　　截至 2020 年 3 季度末，公司医药工业应收账款已下降至 20 亿元左右，与 2019年末相比下降近 8 亿元，母公司报表中应收账款（主要是中药业务）已经降至近年来低点，表明公司渠道库存消化顺利。出售商业配送业务后公司资产负债率从50%左右下降至 26.73%，经营质量大幅提升。

　　风险提示：化药纳入集采大幅降价或未中标；创新药研发失败。

中心思想

业绩显著改善与增长驱动

天士力公司在2020年第三季度展现出显著的业绩边际改善趋势，医药工业板块重回增长轨道。尽管前三季度总营收受医药商业配送业务剥离影响有所下滑，但第三季度归母净利润和扣非后归母净利润分别实现77.25%和33.34%的同比大幅增长。这一改善主要得益于中药、化学药业务的恢复性增长，以及生物药普佑克销量的攀升。公司通过产品结构优化、渠道库存消化和疫情后的销售恢复，有效驱动了核心业务的增长。

经营质量提升与未来展望

报告指出，天士力通过出售医药商业配送业务，大幅优化了资产负债结构，应收账款持续下降，渠道库存消化顺利，使得经营质量显著提升。基于第三季度的强劲表现和经营效率的改善，分析师上调了公司2020-2022年的盈利预测，并维持“买入”评级，预示着公司未来盈利能力和市场表现的积极前景。

主要内容

第三季度业绩显著回升与盈利预测上调

天士力公司发布的2020年三季报显示，前三季度实现营业收入113.91亿元，同比下降19.17%；归母净利润11.00亿元，同比下降2.84%；扣非后归母净利润9.63亿元，同比下降9.95%。然而，第三季度单季业绩表现出明显的边际改善趋势：

营业收入： 第三季度单季实现27.68亿元，同比下降40.80%。此下降主要系公司出售医药商业配送业务后不再合并天士营销所致，剔除该影响后，医药工业收入实现增长。
归母净利润： 第三季度单季实现4.14亿元，同比大幅增长77.25%。
扣非后归母净利润： 第三季度单季实现3.11亿元，同比大幅增长33.34%。鉴于第三季度业绩的显著改善，分析师上调了公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为11.47亿元（同比增长14.6%）、12.71亿元（同比增长10.7%）和14.00亿元（同比增长10.2%），对应的EPS分别为0.76元、0.84元和0.93元，并维持“买入”评级。

医药工业板块全面复苏与产品线亮点

2020年前三季度，公司医药工业收入为44.81亿元，同比下降2.00%。但第三季度单季医药工业收入达到14.92亿元，同比增长17.97%，标志着医药工业业务重回增长轨道。

中药业务： 前三季度收入30.55亿元，同比下降4.09%；第三季度单季收入9.70亿元，同比增长21.13%。增长主要原因包括：1）益气复脉、丹参多酚酸进入医保后以价换量，预计收入端仍有增长潜力；2）渠道库存回归正常水平；3）疫情得到有效控制后销售活动恢复。
化学制剂业务： 前三季度收入12.50亿元，同比增长8.63%；第三季度单季收入4.56亿元，同比增长16.77%。增长主要原因在于：1）疫情控制后抗肿瘤药等核心品种销售逐步恢复；2）他达拉非等新品种开始放量贡献收入。
生物药（普佑克）： 前三季度实现收入1.30亿元，同比下降35.57%。尽管收入有所下降，但销量同比增长58.10%，增速较1-6月增加27.85个百分点，显示出第三季度加速增长的态势。

财务结构优化与经营效率提升

公司在经营管理方面取得了显著进展，财务结构得到优化，经营质量大幅提升：

应收账款下降： 截至2020年第三季度末，公司医药工业应收账款已下降至约20亿元，与2019年末相比下降近8亿元。母公司报表中的应收账款（主要为中药业务）已降至近年来低点，表明公司渠道库存消化顺利。
资产负债率优化： 出售商业配送业务后，公司资产负债率从约50%大幅下降至26.73%，显著改善了公司的财务健康状况和抗风险能力。
风险提示： 报告提示了潜在风险，包括化药纳入集采可能导致大幅降价或未中标，以及创新药研发失败的风险。

总结

天士力公司在2020年第三季度实现了显著的业绩反转，医药工业核心业务重拾增长势头，特别是中药和化学药板块表现强劲，生物药普佑克销量亦加速攀升。通过剥离医药商业配送业务，公司成功优化了财务结构，应收账款大幅下降，资产负债率显著降低，经营质量得到实质性提升。分析师基于这些积极变化，上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，表明市场对天士力未来发展持乐观态度。尽管存在化药集采和创新药研发失败等风险，但公司当前展现出的增长韧性和经营效率改善，为其长期发展奠定了坚实基础。

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