近期， 国家卫生健康委发布了《 2022 年我国卫生健康事业发展统计公报》，分别对卫生资源、医疗服务、基层卫生服务、中医药服务、病人医药费、疾病控制与公共卫生、妇幼卫生与健康老龄化、食品安全与卫生监督、人口家庭发展等九个方面进行了统计共和阐述。本报告通过对中国医疗事业的近几年的情况进行分析，我们认为未来医药行业依旧会继续扩容，保持增长，有理由对医药行业的未来保持乐观。 　　新增人口减少，老龄化时代来临，必然加重医疗负担。 2022 年中国人口首次出现了负增长，出生人口首次低于千万级别。对于个人，医疗支出集中在 65 岁之后，老龄化社会的到来必然导致医疗支出增加，医疗负担加重。 　　中国卫生总费用增加，占 GDP 比重再创新高。 2022 年，中国卫生总费用占 GDP 的比重是 7%， 近些年中国卫生费用支出占 GDP 比重有上升的趋势， 但仍与发达国家存在较大差距。可以预见，未来这个差距将逐渐缩小。 　　卫生资源逐步向基层倾斜，未来基层市场会是重要的增量市场。 医疗资源有向基层倾斜的趋势， 近年来，新增医疗机构在所有新增的医疗机构中的比重维持在 95%左右。 可以预见，未来创新药也将惠及更多的患者，承担着保基本任务的仿制药也会有更大的市场空间，整体上会促进整个医药市场的扩容。 　　药占比有下降趋势，说明支付方对于药价的强势支配地位近期不会改变。 人均门诊治疗费用和人均住院治疗费用中，药品所占的比重都在下降，说明过去几年，医保谈判和集采的成效比较显著。药企必须习惯这种这种药物低利润的新常态，而用积极的态度争取进医保和集采的公司会得到回报。 　　相关标的： 医药是整个医疗消费市场占比最多的板块，我们重点推荐创新药研发能力强和布局首仿药的企业： 恒瑞医药、 君实生物、百济神州、 信达生物、石药集团、百奥泰、 复宏汉霖、中国生物制药、科伦药业等。 　　行情回顾： 本周医药板块上涨，在所有板块中排名第三。 本周（ 10月 23 日-10 月 27 日）生物医药板块上涨 4.49%，跑赢沪深 300 指数3.02pct，跑赢创业板指数 2.75pct，在 30 个中信一级行业中排名第三。 　　本周中信医药子板块均上涨。其中，化学制剂和中成药涨幅较大，分别上涨 4.91%和 4.78%。 　　投资建议： 三季报集中披露期，建议关注反腐影响较小、业绩保持稳定增长的领域 　　（ 1）市场格局好、产品及价格均有竞争优势，且反腐影响有限的电生理厂家：惠泰医疗、微电生理等； 　　（ 2）持续技术迭代、媲美外资产品， 未来发展空间广阔的医疗设备标的： 迈瑞医疗、 开立医疗、澳华内镜、海泰新光、 联影医疗、华大智造等； 　　（ 3） 政策助力国产化率提升，叠加自身经营不断强化的体外诊断企业：新产业、 亚辉龙、 九强生物、迪瑞医疗等； 　　（ 4） 生物类似药临床研究成功概率高，出海逻辑于近期得到验证，关注布局美国市场的标的：百奥泰、复宏汉霖等； 　　（ 5）部分制药/科研上游标的，正相继进入基期新冠影响出清的阶段，短期表观增速改善，长期项目推进、新市场拓展逻辑不变：奥浦迈、键凯科技、海尔生物等。 　　风险提示： 行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

　　投资要点 　　市场与板块表现： 本周基础化工和新材料板块上涨。 基础化工涨跌幅为2.8%， 跑赢沪深 300 指数 1.32%， 在申万一级行业中排名第 10 位。 新材料指数涨跌幅为 2.07%，跑赢沪深 300 指数 0.59%。观察各子板块，行情普遍上涨， OLED材料上涨 5.12%、 可降解塑料上涨 3.08%、 半导体材料上涨 2.51%、 锂电化学品上涨 2.21%、 有机硅上涨 1.99%、 膜材料上涨 1.44%、 碳纤维下跌 0.5%。 　　观察估值， 新材料部分子板块估值水平处于历史较低水平。 新材料指数市盈率为 18.85 倍， 处于近三年 0%分位数水平。 有机硅市盈率为 24.18 倍（ 39%，近三年分位数水平）； 碳纤维市盈率为 29.51 倍（ 4%）； 锂电池市盈率为 21.02 倍（ 0%）； 锂电化学品市盈率为 20.07 倍（ 23%）； 半导体材料市盈率为 83.27 倍（ 3%）； 可降解塑料市盈率为 31.11 倍（ 95%）； OLED 材料市盈率为倍（ 0%）；膜材料市盈率为 511.43 倍（ 100%）。。 　　从交易拥挤度情况看， 当前新材料具备显著的配置优势。 本周新材料指数交易拥挤度为 4.07%， 处于近两年 25.0%分位数水平， 锂电池等板块具备显著的配置优势。 　　近八成个股上涨： 上周新材料板块中， 实现正收益个股占比为 76.58%， 表现占优的个股有冠石科技(11.14%)、 天岳先进(10.28%)、 华恒生物(9.12%)等， 表现较弱的个股包括斯迪克(-7.7%)、 聚和材料(-6.48%)、 海优新材(-4.97%)等。 机构净流入的个股占比为 68.47%， 净流入较多的个股有天赐材料(1.6 亿)、 德方纳米(0.89 亿)、 华秦科技(0.79 亿)等。 79 只个股中外资净流入占比为 74.68%， 净流入较多的个股有德方纳米(0.94 亿)、 雅克科技(0.59 亿)、 川宁生物(0.45 亿)等。 　　行业动态 　　行业要闻： 　　新宙邦投资建设南通新宙邦科技半导体新材料及电池化学品项目 　　元利化学投资 12 亿建生物基丁二酸等项目 　　道恩集团将投资 218 亿建尼龙 66 项目 　　上海到 2025 年新增 3 至 5 家合成生物领域企业上市 　　重要上市公司公告（ 详细内容见正文） 　　投资建议 　　新材料是化工行业未来发展的重要方向， 重点关注半导体材料、 可降解材料、生物基材料、 催化剂、 吸附分离材料、 高性能纤维等板块。 新材料领域的主要下游应用领域如半导体、 新能源、 食品、 医药等领域的技术持续迭代升级， 随着国内研发创新能力增强、 产业布局优化以及政策扶持， 我国新材料产业正步入加速成长期。 我们认为新材料产业投资主要围绕三大逻辑： 1） 国产替代； 2）政策推动； 3） 消费升级。 我们推荐研发及管理能力优秀、 产业链持续升级的优秀标的， 重点领域包括半导体材料、 可降解材料、 生物基材料、 催化剂、 吸附分离材料、 高性能纤维等板块， 维持行业“领先大市-B” 评级。 　　重点关注板块及标的： 　　半导体材料：【金宏气体】 民营工业气体龙头， 大宗气体及电子特气双轮驱动。【 中巨芯】 国内湿电子化学品领先者， 电子特气及前驱体或成为新增长极。 　　可降解材料：【 海正生材】 率先实现聚乳酸量产突破， 可降解塑料下游市场前景广阔。 　　生物基材料：【 凯赛生物】 全球长链二元酸龙头， 招商局入股共拓生物基尼龙新市场。【 华恒生物】 L-丙氨酸技术全球领先， 构筑“氨基酸+维生素+新材料” 三重成长曲线。 　　催化剂：【 凯立新材】 贵金属催化剂应用广泛， 强研发能力驱动下游应用推陈出新。 　　吸附分离材料：【 蓝晓科技】 国内吸附分离材料龙头， 盐湖提锂、 多肽、 超纯水等领域高景气推动持续成长。 　　高性能纤维：【 海利得】 国内差异化涤纶工业丝领军者， 越南基地扩展加速全球化步伐。【 泰和新材】 国内芳纶龙头， 芳纶涂覆有望贡献业绩增量。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动的风险； 政策风险； 技术发展不及预期的风险； 行业竞争加剧的风险。

　　益丰药房(603939) 　　业绩简评 　　2023年10月30日，公司发布23年三季度报告。2023年前三季度，公司实现收入158.88亿元，同比+19.03%；归母净利润9.99亿元，同比+21.32%；扣非归母净利润9.66亿元，同比+21.58%。单季度看，公司2023Q3实现收入51.81亿元，同比+12.70%；归母净利润2.94亿元，同比+18.96%；扣非归母净利润2.87亿元，同比+22.13%。 　　经营分析 　　主营业务分产品情况看，中药产品营收增速最高。2023年1-9月，中西成药产品实现营收119.98亿，同比+20.84%；中药产品实现营收15.15亿，同比+28.34%；非药品类实现营收19.57亿，同比+5.44%。中药产品营收增速高于其他产品。 　　门店拓展顺利。2023年1-9月，公司新增门店2,240家，其中，自建门店1,046家，并购门店368家，新增加盟店826家，另，迁址门店49家，关闭门店109家，至三季度末，公司门店总数12,350家（含加盟店2,788家）。 　　取得医保资质门店占比高。截至2023年9月30日，公司9,562家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店8,327家，占公司直营门店总数比例为87.08%。分区域看，在中南地区，公司4648家直营门店中，有90.58%的直营门店取得医保资质；在华东地区，公司3610家直营门店中，有86.29%的直营门店取得医保资质；在华北地区，公司1304家直营门店中，有76.84%的直营门店取得医保资质。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计2023-2025年公司分别实现归母净利润15.24、18.91、22.53亿元，同比增长20%、24%、19%。公司2023-2025年EPS分别为1.51、1.87、2.23元，对应PE分别为22、18、15倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。

　　益丰药房(603939) 　　事项： 　　公司发布2023年三季报：实现收入158.88亿元（+19.03%），归母净利润9.99亿元（+21.32%），扣非净利润9.66亿元（+21.58%）。 　　三季度单季，实现收入51.81亿元（+12.70%），归母净利润2.94亿元（+18.96%），扣非净利润2.87亿元（+22.13%）。 　　平安观点： 　　门店扩张节奏稳健：2023年1-9月，公司新增门店2240家，其中，自建门店1046家，并购门店368家，新增加盟店826家，另，迁址门店49家，关闭门店109家，至报告期末，公司门店总数12350家（含加盟店2788家）。2023年7-9月，公司共发生了9起同行业的并购投资业务，其中，完成并购交割项目4起。老店、新建门店、次新店的内生增长叠加同行业并购带来的外延增长，推动公司业绩的稳步提升。 　　公司盈利能力增强，毛利率小幅提升：前三季度，公司毛利率为39.55%，相较于去年同期的40.93%有小幅下滑，毛利率的变化或受公司消耗抗病毒、感冒等商品的库存影响。目前库存消化完毕，后续毛利率有望小幅向上。公司精细化管理能力提升，销售费用率达到25.52%（-1.71pct），使得净利率达到7.10%，与去年同期的6.87%相比，提升了0.23pct。 　　维持“推荐”评级：公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区，具有地理优势，大力扩张之下，收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间，密集布局阶段将带来更好的规模效应，盈利能力也有望得到增强。考虑公司收并购的节奏，我们调整公司的盈利预测，预计2023-2025年公司净利润分别为14.79亿元、18.85亿元、23.19亿元（原预测为15.28亿元、18.85亿元和23.19亿元），维持“推荐”评级。 　　风险提示：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。

　　益丰药房(603939) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入158.88亿元，同比增长19.03%；实现归母净利润9.99亿元，同比增长21.32%；实现扣非后归母净利润9.66亿元，同比增长21.58%。业绩符合预期。 　　点评： 　　Q3业绩保持较快增长。2023Q3，公司实现营业收入和归母净利润分别为51.81亿元和2.94亿元，分别同比增长12.7%和18.96%。业绩保持较快增长，主要得益于门店保持扩张及内生增长动力较强等。 　　门店保持扩张。截至三季度末，公司拥有门店总数12350家（含加盟店2788家）。前三季度，公司新增门店2,240家，其中，自建门店1,046家，并购门店368家，新增加盟店826家，迁址门店49家，关闭门店109家。分地区来看，前三季度，中南地区、华东地区、华北地区分别净增加门店数量986家、662家、434家，门店总数分别达到6400家、4457家、1493家。 　　各大地区收入保持较快增长。前三季度，公司在中南地区、华东地区、华北地区分别实现营收72.11亿元、64.21亿元和18.38亿元，分别同比增长21.52%、11.24%和45.94%。 　　净利率有所回升。公司前三季度毛利率同比下降1.38个百分点至39.55%，其中中西成药产品毛利率同比下降0.64个百分点至34.91%，中药产品毛利率同比增加0.38个百分点至48.83%，非药品产品毛利率同比减少4.75个百分点至48.76%。期间费用率同比下降1.31个百分点至30.27%，主要得益于销售费用率下降。净利率同比提高0.23个百分点至7.1%，主要得益于期间费用率下降。 　　投资建议：公司持续巩固中南华东华北，持续在全国市场扩张门店，不断增强竞争优势。预计公司2023-2024年的每股收益分别为1.47元、1.82元，当前股价对应PE分别为23倍、18倍，维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示：门店扩张低于预期、处方外流低于预期、竞争加剧、政策风险等。

　　圣诺生物(688117) 　　事件 　　2023 年 10 月 30 日，公司公告， 2023 年前三季度营收 2.91 亿元，同比增长 11.82%，归母/扣非净利润 0.35/0.23 亿元。 2023 年三季度营收 1.17 亿元，同比增长 26.33%，归母 /扣非净利润0.15/0.14 亿元。 业绩符合预期。 　　点评 　　专注多肽原料药与制剂， 8 项核心技术支持研发推进。 （ 1）原料药：公司多肽类原料药品种均为仿制药，目前已掌握 16 个品种的规模化生产技术，其中恩夫韦肽、卡贝缩宫素为国内首仿品种。制剂：公司具备多肽原料药规模化生产能力，具有质量可靠、稳定性好等优势。 9 个多肽制剂品种已在全国 31 个省、自治区、直辖市销售，产品涵盖免疫系统疾病、肿瘤、心血管、慢性乙肝、糖尿病及产科疾病等多肽药物发挥重要作用的领域。创新药药学研究服务项目：数量国内居前，其中 1 个品种已获批上市， 7 个品种已进入临床实验阶段。（ 2） 核心技术及项目储备： 公司目前拥有 8 项核心技术，11 个已申报待批项目，另有中长期在研储备项目 19 项，其中利拉鲁肽已取得临床许可通知；泊沙康唑、艾塞那肽、西曲瑞克等品种待国家药监局药审中心审评批准。 　　产能扩建保障营收增长，专利期将至有望进一步打开多肽市场空间。（ 1） 7 月 7 日公告，公司向不超过 35 名（含 35 名）特定对象募集资金总额不超过 1.6 亿元，其中多肽创新药 CDMO、原料药产业化项目总投资 2.04 亿元，拟使用本次募集资金 1.3 亿元。募集资金将用来进行产能升级，以满足市场对公司产品批量化生产的需求。 同时， 公司将增加胸腺五肽、比伐芦定、醋酸阿托西班等具有较大市场容量的原料药产品生产能力， 以满足市场对公司产品批量化生产的需求， 为公司多肽原料药业务收入持续增长提供保障。（ 2） 多肽药物具有高活性、低剂量、低毒性等特点。 2014-22年为重磅品种专利逐渐到期的高峰阶段， 国内还尚未上市或仅有进口原研药上市的品种中，包括有全球销售额 10 亿美元以上的格拉替雷、利拉鲁肽、艾塞那肽、戈舍瑞林等，未来仿制药公司同品种产品有望陆续提交上市申请，市场空间有望扩容。 　　 盈利预测、估值与评级 　　我们预计公司 2023/24/25 年营收 4.41/4.79/5.12 亿元， 同比增长 11%/9%/7%； 归母净利润 0.65/0.71/0.78 亿元 ,同比增长1%/8%/11%。 维持“ 增持”评级。 　　风险提示 　　研发失败、一致性评价未通过、原材料涨价、市场竞争加剧、股东减持等风险

　　制药行业进入壁垒高，产品质量标准和工业环保监管趋严；同时带量采购的常态化推进，大幅压缩了仿制药的销售利润。在部分中小型企业选择进行医药外包以提高效率的大背景下，部分头部制药企业正在积极布局尝试摆脱对CXO的依赖，转而寻求拥有更独立自主的研发和生产制造能力，此类企业将在未来发展中形成更高的壁垒以及更强竞争力，潜力巨大。在制药行业激烈的竞争背景下，拥有独立自主的研发和生产制造能力的企业能够形成更高技术壁垒，塑造可持续化的发展模式 　　抗高血压化学药零售市场目前依然以单药治疗为主，但是市场份额正在逐步萎缩，复方制剂占比正在稳步提升。参考欧美市场的现状，未来，在中国复方制剂有望进一步侵蚀单药的市场份额，成为临床高血压治疗的首选。随着抗高血压复方制剂在药效、副作用、价格等方面的优势逐渐受到各方重视，未来复方制剂有望成为高血压市场主导品类 　　尼群洛尔片可用于治疗轻中度抗高血压疾病，是全国第一个复方抗高血压一类新药，可有效控制心率并降低心血管事件的发生，被评为《中国高血压防治指南》和《高血压合理用药指南》推荐用药，具有广阔的市场潜力，未来可期。尼群洛尔片是抗性高血压复方制剂行业的新型创新产品，凭借其差异性优势具有广阔的市场潜力

　　行业观点 　　公募基金配置化工行业水平小幅回升，拥抱龙头风格再现。 2023 年 3 季度公募基金配置化工行业比例环比提高0.2pct 至 6%，整体仍处于历史相对高位的水平。从公募基金配置化工板块的风格来看，龙头股重视度提高和细分板块投资方向迷茫的状态同时出现，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例由 2023 年 2 季度的 48.4%下降到 2023 年 3 季度的 47.2%，比例仍处于过去十年的历史低位，市场在拥抱部分龙头白马的同时仍在寻找细分板块的新机会。龙头股中公募基金重仓比例 3 季度环比提升最为显著的是华鲁恒升和赛轮轮胎，华鲁恒升从 0.43%提升至 0.58%，赛轮轮胎从 0.3%提升至 0.4%。 　　今年 3 季度业绩表现较好的煤化工和轮胎行业相关标的关注度显著提升； 新能源中的锂电材料随着行业景气度的下滑关注度也开始回落。从个股重仓市值来看： 3 季度获得加仓前五大标的是华鲁恒升、赛轮轮胎、华恒生物、圣泉集团、宝丰能源；减仓前五大标的是天赐材料、恩捷股份、珀莱雅、星源材质、蓝晓科技。从基金持有数量看：公募基金持仓数量环比增加前五为赛轮轮胎、华鲁恒升、圣泉集团、万华化学、广汇能源；数量环比减少的前五为天赐材料、恩捷股份、珀莱雅、泰和新材、名臣健康。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按 2023 年 3 季度重仓市值排序前五分别为华软科技、鲁西化工、安利股份、雪天盐业、赞宇科技。退出重仓标的方面，按 2023 年 3 季度退出前的重仓市值排名前五标的分别为中伟股份、中核钛白、兴发集团、震安科技、华锦股份。 　　从供需角度来看，下游消费端整体疲弱导致对相关化工品行业的需求带动不足，而同时行业供给端进入到新一轮的扩产周期，因而众多细分子行业景气度回落至低点，考虑到行业需求的修复和新增产能的消化都需要一定的时间，行业景气回暖的拐点仍需等待。从产品价格角度来看，供需支撑偏弱导致众多化工品步入价格下跌的周期，价格的回落叠加需求疲软导致企业端盈利承压，因而资金对于避险的需求更为关注。可以看到，细分行业方面，需求具备一定韧性的化肥板块和业绩持续向好的轮胎板块关注度继续提升，同时具备上游资源优势或者成本优势较强的煤化工龙头企业同样得到了较高的关注度。 　　投资建议与估值 　　 随着市场信心的修复，叠加板块估值、价差以及库存三低，化工板块的性价比也开始逐渐凸显。考虑到不少细分板块目前供需支撑仍然较弱，产品价格磨底周期可能相对较长，因而中期建议关注价格风险出清后的周期板块投资机会。目前来看业绩的确定性、估值的性价比和安全边际在投资决策时的重要性仍然较高，在板块基本面处于底部区域的背景下，建议继续关注具备较强成本优势的煤化工龙头企业；基本面风险出清后主营业务边际改善的农药化肥板块；下游去库渐近尾声的电子材料以及进口替代的新材料方向。 　　风险提示 　　国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局

　　中国升白口服制剂行业市场规模在过去几年的下降后渐趋回归和平稳，细分赛道的份额变化逐渐稳定 　　未来五年，头豹预计中国升白制剂市场规模变化将逐渐回归理性。长效G-CSF制剂自2017年进入医保乙类目录而放量的红利大部分已被释放，加之90%的生物制剂新入竞争者产品是对第一代、第二代产品的改良，具有一定同质化倾向，后期规模增速将在较小区间内浮动；抗肿瘤药物市场对口服升白制剂的稳定需求建立了其市场保护屏障，其规模将在小幅减少后趋于稳定，并在优势产品拉动下回归增长趋势。 　　吉贝尔药业在中国升白口服制剂行业竞争中占有绝对优势 　　中国升白口服制剂行业的市场集中度极高，国内主流的升白口服化学制剂为吉贝尔药业的利可君片，自1982年上市后，其市场份额一直保持较好增长势头，近五年的市场份额维持在80%以上，2022年销售额超5亿元人民币。 　　吉贝尔药业与中华医学会合作，广泛开展学术性推广活动，形成专家共识 　　除通过扩展适应症和应用科室外，吉贝尔药业也举办了“关注白细胞及血小板减少症——新视点：临床病例集锦”等系列学术会议，向目标受众介绍公司及产品的特点、临床前基础研究数据、临床研究最新成果以及临床使用经验等信息以加大学术推广力度，提升专家和医生对利可君片原理和疗效的认识，形成专家共识。 　　2022年5月，由国内权威肿瘤疾病专家石远凯、顾晋等编著的《临床路径释义·肿瘤疾病分册（2022年版）》正式出版，研究表明：利可君片对预防及治疗恶性肿瘤患者在放疗、化疗发生的骨髓抑制现象具有显著效果。

　　美年健康(002044) 　　业绩简评 　　2023 年 10 月 30 日，公司发布 2023 年三季度报告。 2023 年前三季度，公司实现收入 72.17 亿元（ +25%），归母净利润 2.26 亿元（ +158%），扣非归母净利润 2.28 亿元（ +154%）。 　　分季度来看， 2023 年 Q3 公司实现收入 28.12 亿元（ -1%），归母净利润 2.15 亿元（ -23%），扣非归母净利润 2.24 亿元（ -17%）。 　　经营分析 　　费用端持续优化，盈利能力逐步兑现。 随着公司经营规模扩大，连锁经营协同性提高， 降本增效逐步兑现。 2023 年前三季度，公司销售费用率为 22.89%（ -0.87pcts），管理费用率为 8.00%（ -1.50pcts）；实现销售毛利率为 39.84%（ +8.06pcts）， 销售净利率 4.30%，同比扭亏为盈。 　　门店布局持续拓展， 旗下机构盈利改善。 截至 9 月末，公司旗下正在经营的体检中心为 597 家，其中控股体检中心 293 家， 较上年同期增加 7 家；参股体检中心 304 家。 10 月 26 日，公司发布公告，收购云南慈铭等十三家公司股权，标的 100%股权的整体价值约 5.08 亿元，转让价格合计 3.73 亿元。 2022 年度十三家公司实现营业收入 3.87 亿元，仅两家公司实现盈利，合计亏损 5053万元。 2023 年 1-8 月十三家公司（由于统计口径不同，有五家公司采用 2023 年 1-7 月数据）实现营业收入 2.79 亿元， 5 家公司盈利，还有多家公司亏损收窄，合计亏损 918 万元。根据交易协议，十三家公司 2023-2025 年的扣非归母净利润业绩承诺分别为 5080万元、 6350 万元、 7620 万元。交易完成后，公司在当地的管理效率将进一步提升，有望在区域市场形成有效竞争合力。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司持续推进全国布局，盈利能力逐步兑现。 我们预测 2023-2025年公司实现营业收入 104.64 亿元、 121.73 亿元、 140.76 亿元，分别同比增长 23%、 16%、 16%，归母净利润 5.46 亿元、 7.57 亿元、10.16 亿 元 ，同 比 扭亏 为 盈 /+38.6%/+34.3% ， 对应 EPS 为0.14/0.19/0.26 元， 现价对应 PE 为 44、 32、 24 倍， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；股东减持风险。