点评报告：渠道转型仍待显效，彩妆恋火初露锋芒-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　丸美股份(603983)

　　报告关键要素:

　　2022 年 4 月 29 日，公司发布 2021 年年报和 2022 年一季报。2021 年，公司实现营业总收入 17.87 亿元（YoY+ 2.41%），实现归母净利润 2.48亿元（YoY -46.61%） ,扣非归母净利润 1.79 亿元（YoY-55.70%）。 2022Q1，公司实现营业总收入 3.83 亿元（YoY -5.31%），实现归母净利润 0.65亿元（YoY-34.61%），扣非归母净利润 0.57 亿元（YoY -40.20%），整体业绩表现符合市场预期。

　　投资要点:

　　渠道转型仍待显效，营收保稳盈利下滑：拆分 2021 全年业绩，上半年营收保持稳定增长，利润有所下滑。 2021H1 营收 8.74 亿元（YoY+10.09%）、归母净利润 1.89 亿元（YoY-29.46%）。而自 2021Q3 以来，受疫情冲击较大，线下日化专营店渠道恢复未达预期，叠加公司自建团队运作“丸美天猫旗舰店”、大力布局抖音、快手等新兴直播渠道，转型线上业务投入成本大幅增加而仍待显效，公司转型未如预期顺利，导致 Q3 单季度首次收入下降，归母净利润为上市以来首次单季度亏损。Q4 受“双十一”等大型销售活动影响，拉动 2021 业绩边际改善。渠道收入来看，2021 线上/线下营收分别贡献 10.28/6.99 亿元,分别占比59.54%/40.46%。2022Q1 公司实现营业总收入 3.83 亿元（YoY-5.31%），实现归母净利润 0.65 亿元（YoY-34.61%），营收同比略微下降，收入已恢复至 2019 年疫前水平。然而随着公司自营业务持续推进改革，各项费用同比增长，叠加疫情压力未减，2022Q1 归母净利润水平仅恢复至2019 年的 54%。

　　彩妆领跑打造 21 年业务新增长曲线，眼部产品量减价增拖累 Q1 业绩：公司 2021 实现眼部类、护肤类、洁肤类、彩妆及其他类产品营业收入分别为 5.23/9.67/1.59/0.78 亿元， YoY 分别为 -17.12%/7.22%/-15.97%/247.85%，眼部类、洁肤类营收同比均下降，护肤类产品表现较好,彩妆实现大幅增长态势。主因彩妆品牌恋火完成品牌焕新，半年时间 GMV 销量 60 万支，实现收入 6617.46 万元，增辐 463.49%，有望打开公司第二业务增长曲线。2022Q1 眼部类、护肤类、洁肤类产品营业收入分别为 0.80/2.03/0.45 亿元， YoY 分别为 -24.54%/-20.90%/32.44%。眼部类/洁肤类产品量减价增，销量分别同比下降42.14%/14.04%，单价同比上升 30.41%/54.07%，主要系上年同期眼部套盒、眼膜及洁肤产品销售量大，拉低了平均单价所致，另 2022Q1 洁肤新品售价较高且销售占比大，带动 Q1 洁肤产品营收正增长。

　　净利率下滑，渠道转型致销售费用大幅提升：2021 年公司毛利率64.02%，同比略有下滑（-2.19pcts），主要系生产成本及运输成本略有上升所致，其中彩妆及其他类产品贡献亮眼营收基础上，毛利率同比增加 7.27pcts。21 年净利率 13.50%，同比下降 13.06pcts，主要系公司积极布局新渠道、拓展新业务致各项费用增长所致。2021 期间费用率47.92%，同比增加 11.50pcts，有显著增加。其中销售费用率 41.48%（+9.16pcts），主要系推广费用、职工薪酬及办公费用增长所致；研发费用率 2.83%（-0.05pct）；管理费用率 5.62%（+ 1.11pcts），主要由于公司业务发展，职能部门职工薪酬增加、办公费用增长；财务费用率-2.00%（+1.28pct）。22Q1 公司净利率为 16.77%，（-7.70pcts），销售/管理/研发/财务费用率分别为 37.49%/6.46%/3.45%/-0.81%，分别同比+8.35/+1.23/+0.55/+1.95pcts，主因本期收入同比略微下降及扩大自营业务，造成各项费用同比增长所致。

　　盈利预测与投资建议：从 1 季度表现来看，公司渠道转型仍未显效，我们下调公司盈利预测，预计 2022-2024 年公司归母净利润为2.22/2.63/3.00 亿元（调整前为 2022-2023 年 2.90/3.24 亿元），对应增速分别为-10%/19%/14%, EPS 为 0.55/0.66/0.75 元,4 月 29 日收盘价对应 PE 分别为 38/32/28 倍。由于各大品牌纷纷大力向线上转型，导致线上竞争急速升温，费用投入加大而仍待显效，公司转型未如预期顺利，线下业务受各地零星疫情持续发酵恢复受阻，业绩承压可能会持续一段时间；但长期来看公司彩妆品牌恋火成功焕新，在探索中找到零售方法论，有望打开公司第二业务增长曲线。加之公司坚持在转型中调整，于变局中开局，创新与科技并举，始终将产品放在第一位，持续研发投入，拓宽技术边界，严守产品品质，保障品效输出；持续夯实品牌，践行品牌年轻化科技化；持续数字化投入，推进云仓建设等，或有机会在新一轮化妆品行业变革中承接发展机遇，维持“观望”评级。

　　风险因素：线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。

中心思想

渠道转型承压，盈利短期下滑但彩妆业务崭露头角

丸美股份（603983）在2021年及2022年第一季度面临渠道转型带来的显著压力，尤其是在线下日化专营店渠道恢复不及预期以及大力布局新兴线上渠道（如抖音、快手）导致投入成本大幅增加的情况下，公司盈利能力出现明显下滑。2021年归母净利润同比下降46.61%，2022年第一季度归母净利润同比下降34.61%。然而，公司在彩妆业务方面取得了突破性进展，旗下品牌“恋火”通过品牌焕新实现了营收的爆发式增长，有望成为公司第二业务增长曲线，为长期发展注入新动力。

费用投入加大，长期战略调整与创新并举

报告指出，公司为推进自营业务改革和线上渠道转型，各项费用（特别是销售费用）同比大幅增长，导致净利率显著承压。尽管短期业绩受到影响，公司仍坚持在转型中调整，通过创新与科技并举，持续研发投入，拓宽技术边界，并积极推进品牌年轻化、科技化以及数字化建设（如云仓建设）。这些战略性投入旨在应对化妆品行业变革，承接发展机遇，但其显效仍需时日，因此维持“观望”评级。

主要内容

2021-2022Q1业绩回顾与渠道分析

营收保持稳定，盈利能力显著下滑

丸美股份在2021年实现营业总收入17.87亿元，同比增长2.41%，营收保持基本稳定。然而，归母净利润为2.48亿元，同比大幅下降46.61%；扣非归母净利润1.79亿元，同比下降55.70%。进入2022年第一季度，公司业绩继续承压，实现营业总收入3.83亿元，同比下降5.31%；归母净利润0.65亿元，同比下降34.61%；扣非归母净利润0.57亿元，同比下降40.20%。尽管营收已恢复至2019年疫前水平，但2022年第一季度归母净利润仅恢复至2019年的54%，显示盈利能力受到较大冲击。

线上渠道投入加大，转型效果有待显现

2021年下半年以来，受疫情冲击，线下日化专营店渠道恢复未达预期。为应对市场变化，公司积极转型线上业务，自建团队运作“丸美天猫旗舰店”，并大力布局抖音、快手等新兴直播渠道。然而，线上转型投入成本大幅增加，但效果仍待显现，导致2021年第三季度公司首次出现单季度收入下降，并录得上市以来首次单季度亏损。从渠道收入结构看，2021年线上/线下营收分别为10.28亿元/6.99亿元，占比分别为59.54%/40.46%，线上渠道已成为主要收入来源。2022年第一季度，公司持续推进自营业务改革，各项费用同比增长，进一步加剧了盈利压力。

产品结构调整与新增长点

彩妆品牌“恋火”表现亮眼，成为新增长曲线

2021年，公司各产品线表现分化。眼部类产品营收5.23亿元，同比下降17.12%；护肤类产品营收9.67亿元，同比增长7.22%，表现较好；洁肤类产品营收1.59亿元，同比下降15.97%。最引人注目的是彩妆及其他类产品，实现营收0.78亿元，同比大幅增长247.85%。这主要得益于彩妆品牌“恋火”完成品牌焕新，在半年时间内实现GMV销量60万支，贡献收入6617.46万元，增幅高达463.49%，有望打开公司第二业务增长曲线。

眼部及洁肤产品结构性变化，护肤品稳健增长

2022年第一季度，眼部类产品营收0.80亿元，同比下降24.54%；护肤类产品营收2.03亿元，同比下降20.90%；洁肤类产品营收0.45亿元，同比增长32.44%。值得注意的是，眼部类和洁肤类产品呈现“量减价增”的特点，销量分别同比下降42.14%和14.04%，而单价分别同比上升30.41%和54.07%。这主要是由于上年同期眼部套盒、眼膜及洁肤产品销售量大拉低了平均单价，以及2022年第一季度洁肤新品售价较高且销售占比大，带动了洁肤产品营收的正增长。

成本费用分析与盈利能力变化

销售费用大幅攀升，净利率承压

2021年公司毛利率为64.02%，同比略有下滑2.19个百分点，主要系生产成本及运输成本上升所致。其中，彩妆及其他类产品在营收亮眼的基础上，毛利率同比增加7.27个百分点。然而，2021年净利率为13.50%，同比下降13.06个百分点，主要原因是公司积极布局新渠道、拓展新业务导致各项费用增长。2022年第一季度，公司净利率为16.77%，同比下降7.70个百分点，盈利能力持续承压。

期间费用率显著增加，反映转型投入

2021年公司期间费用率为47.92%，同比显著增加11.50个百分点。其中，销售费用率高达41.48%，同比增加9.16个百分点，主要系推广费用、职工薪酬及办公费用增长所致。管理费用率5.62%，同比增加1.11个百分点，主要由于公司业务发展，职能部门职工薪酬增加、办公费用增长。研发费用率2.83%，同比略降0.05个百分点。财务费用率-2.00%，同比增加1.28个百分点。2022年第一季度，销售/管理/研发/财务费用率分别为37.49%/6.46%/3.45%/-0.81%，分别同比增加8.35/1.23/0.55/1.95个百分点，主要原因在于本期收入同比略微下降以及扩大自营业务，造成各项费用同比增长。

总结

丸美股份在2021年及2022年第一季度面临渠道转型带来的短期业绩压力，营收保持基本稳定但盈利能力显著下滑。公司为适应市场变化，大力投入线上渠道建设和自营业务改革，导致销售费用等期间费用大幅攀升，净利率承压。尽管转型阵痛明显，但彩妆品牌“恋火”的成功焕新为公司带来了新的增长曲线，展现了未来发展的潜力。公司长期战略聚焦于创新与科技，持续研发投入，并推进品牌年轻化、科技化及数字化建设，有望在化妆品行业变革中抓住机遇。

鉴于当前线上竞争加剧、费用投入加大且转型效果仍待显现，以及线下业务受疫情影响恢复受阻，公司业绩短期内可能持续承压。因此，报告下调了公司2022-2024年的归母净利润预测，并维持“观望”评级。投资者需关注线上增速、产品推新及市场竞争加剧等风险因素。

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