华东医药（000963）：Q1业绩略超预期，工业微生物和医美板块高增长

中心思想 Q1业绩显现复苏动能，医美与工业微生物成核心增长引擎 2022年第一季度，华东医药扣非归母净利润同比转正（+0.39%），Q1归母净利润降幅较Q3显著收窄，表明公司经营基本面已趋于改善。医美板块按可比口径收入同比增长123.28%（2021年）及226.8%（2022Q1），工业微生物收入同比增长69.2%（2021年）及99%（2022Q1），两大新兴业务保持高增长态势，成为公司业绩修复和未来增长的关键驱动力。 传统医药工业企稳修复，创新管线推进打开中期空间 核心子公司中美华东2022Q1扣非净利润环比增长48.08%，经营趋势回稳。同时，公司在内分泌、抗肿瘤、自身免疫等多个领域取得里程碑进展：利拉鲁肽糖尿病适应症预计2022年底前获批上市，HDM2002达到主要研究终点，HDM3001完成Ⅲ期入组。传统业务的韧性叠加创新药的加速落地，为中长期盈利改善提供支撑。 主要内容 事件 公司发布2021年报与2022年一季报，2021年全年营收345.63亿元（+2.61%），归母净利润23.02亿元（-18.38%），扣非归母净利润21.89亿元（-9.91%）；2022Q1收入89.33亿元（+0.4%），归母净利润7.04亿元（-7.12%），扣非归母净利润6.99亿元（+0.39%）。季度数据显示降幅收窄和正向增长恢复。 点评 医药工业一季度业绩显著恢复，工业微生物表现亮眼 中美华东2021年营收101.09亿元（-8.43%），净利润20.92亿元（-10.32%），降幅较前三季度收窄；2022Q1营收27.91亿元，环比+19.45%，扣非净利润5.8亿元，环比+48.08%。公司通过引进Ashvattha、Kiniksa、Heidelberg等多家海外公司产品管线，增强研发储备。工业微生物板块外部订单需求快速增长，2021年收入4.18亿元（+69.2%），2022Q1同比增速达99%，同时投资建设美琪健康与华昌高科等新平台。 医美版图再度扩充，销售持续高增长趋势 按可比口径（剔除华东宁波），2021年医美板块收入10.02亿元（+123.28%），其中“少女针”伊妍仕全球增长99%；2022Q1收入4.53亿元（+226.8%）。公司已拥有35款“微创+无创”医美产品（21款已上市，14款在研），覆盖领域居行业前列。2月收购能量源医美器械公司Viora 100%股权，3月酷雪Glacial Spa®在国内上市销售，全球化医美布局持续深化。 创新药和生物类似药业务迎来多项里程碑式重要节点 内分泌领域：利拉鲁肽糖尿病适应症预计2022年底前获批，减肥适应症已完成Ⅲ期临床，预计Q2申请上市。抗肿瘤领域：HDM2002的SORAYA试验达到主要研究终点。自身免疫领域：HDM3001Ⅲ期临床试验于2月提前完成全部受试者入组，ARCALYST®有望加快国内上市。 盈利预测和投资评级 基于医美及工业微生物板块销售好于预期，预计2022-2024年营业收入分别为384.22/418.63/464.23亿元，归母净利润30.60/35.10/41.36亿元，维持“买入”评级，当前价格34.1元。 风险提示 主要产品降价风险、研发进度不及预期风险、汇率波动风险。 总结 华东医药2021年报及2022年一季报显示，公司传统医药工业业务已基本触底回升，核心子公司中美华东2022Q1扣非净利润环比增长48.08%，经营趋势向好。两大新增长极——医美板块和工业微生物板块保持高速增长，2022Q1医美收入同比增速高达226.8%，工业微生物收入增速接近100%，成为支撑业绩弹性的关键。创新药管线持续推进，利拉鲁肽、HDM2002、HDM3001等项目进入申报或关键临床节点，有望在未来1-2年逐步贡献增量。整体来看，公司正从传统医药向“医美+工业微生物+创新药”多元驱动转型，盈利预测上调（2022-2024年归母净利润年复合增长率约22%），估值具备安全边际，维持“买入”评级。