22Q1营收yoy-5.31%，以研发为本多维转型调整，线上进程加速&恋火持续发力-摩熵咨询

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报告摘要

　　丸美股份(603983)

　　事件：公司2021年实现营收17.87亿元，yoy+2.41%；归母净利2.48亿元，yoy-46.61%，归母净利率13.87%，同降12.74pct；扣非后归母净利1.79亿元，yoy-55.7%，扣非归母净利率10.01%，同降13.13pct。2021Q4实现营收6.49亿元，yoy+6.85%；归母净利1.06亿元，yoy-16.23%。2022Q1营业收入3.83亿元，yoy-5.31%；归母净利润0.65亿元，yoy-34.61%，归母净利率17.11%，同降7.67pct；扣非后归母净利0.57亿元，yoy-40.2%。

　　营收端：分品牌看，21年主品牌丸美营收15.94亿元，yoy-3.82%，占比92.36%，同降2.7%；恋火营收6617.46万元，同比高增463.49%。分品类看，1）眼部类21年营收5.23亿元，yoy-17.12%，占比30.27%，同降5.89pct；22Q1营收0.80亿元，yoy-24.54%，占比20.9%；2）护肤类21年营收9.67亿元，yoy+7.22%，占比55.99%，同增4.3pct；22Q1营收2.03亿元，yoy-20.90%，占比53.1%；3）洁肤类21年营收1.59亿元，yoy-15.97%，占比9.22%；22Q1营收0.45亿元，yoy+32.44%，占比11.9%；4）彩妆及其他类21年营收0.78亿元，yoy+247.85%，占比4.52%，同增3.23pct；22Q1营收0.51亿元，占比13.4%快速提升。

　　成本端：2021年毛利率64.02%，同减2.19pct，主要系生产成本及运输成本略有上升所致。分季度看，21Q1至22Q1毛利率分别为63.91%/64.19%/57.28%/66.69%/66.71%，2022Q1同增2.79pct。

　　费用端：2021年期间费用率47.92%，同增11.5pct，其中销售费用率41.5%，同增9.2pct，主要系形象宣传及品牌推广投入较大；管理费用率5.6%，同增1.1pct；研发费用率2.8%，同减0.05pct；财务费用率-2%。2022Q1期间费用率46.59%，同增12.07pct，其中销售费用率37.49%，同增8.35pct；管理费用率6.46%，同增1.23pct；研发费用率3.45%，同增0.55pct；财务费用率-0.81%。

　　现金流：公司经营活动产生的现金流量净额2021年为-0.07亿元，yoy-102.07%，2022Q1为-0.67亿元，去年同期为-0.62亿元；投资活动产生的现金流净额2021年为-6.81亿元，2022Q1为-0.95亿元。货币资金截至2021年底为8.06亿元，yoy-51.73%，截至2022Q1为6.39亿元，yoy-65.83%。

　　投资建议：行业加速变化，业务转型必要且重要，但积极变革的过程往往伴随着阵痛期。公司坚持创新与科技并举，始终将产品放在第一位，持续研发投入，拓宽技术边界，严守产品品质，保障品效输出；持续夯实品牌，践行品牌年轻化科技化；持续数字化投入，推进云仓建设等。公司坚持在转型中调整，过程的反复不改公司品牌长期发展的信心和决心，未来有望于变局中开局，静候黎明。预计2022-24年净利润2.4/3.0/3.6亿元，对应PE34/28/23x，维持“增持”评级。

　　风险提示：渠道拓展失败风险，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险

中心思想

转型阵痛与战略调整

丸美股份在2021年及2022年第一季度经历了业绩承压的转型阵痛期。公司营收增速放缓，归母净利润大幅下滑，主要原因在于新冠疫情对线下业务的冲击、线上业务模式的快速演变以及公司为积极布局新渠道和拓展新业务而增加的各项费用投入。尽管面临挑战，公司坚定地以研发为本，加速线上进程，并积极进行多维转型调整。

创新驱动与新增长点

公司核心战略聚焦于创新与科技，持续加大研发投入，拓宽技术边界，并严守产品品质。在品牌建设方面，丸美股份致力于品牌年轻化和科技化。同时，公司积极推进数字化投入，建设云仓。值得关注的是，彩妆品牌“恋火”表现亮眼，2021年营收同比高增463.49%，并实现高速增长与盈利，有望成为公司第二增长曲线。

主要内容

财务表现概览

营收与利润波动

2021年全年业绩：
- 营业收入：17.87亿元，同比增长2.41%。
- 归母净利润：2.48亿元，同比下降46.61%；归母净利率13.87%，同比下降12.74个百分点。
- 扣非后归母净利润：1.79亿元，同比下降55.7%；扣非归母净利率10.01%，同比下降13.13个百分点。
2021年第四季度业绩：
- 营业收入：6.49亿元，同比增长6.85%。
- 归母净利润：1.06亿元，同比下降16.23%。
2022年第一季度业绩：
- 营业收入：3.83亿元，同比下降5.31%。
- 归母净利润：0.65亿元，同比下降34.61%；归母净利率17.11%，同比下降7.67个百分点。
- 扣非后归母净利润：0.57亿元，同比下降40.2%。

营收结构分析

品牌与品类表现

分品牌看（2021年）：
- 主品牌丸美：营收15.94亿元，同比下降3.82%，占总营收的92.36%，占比下降2.7个百分点。
- 恋火品牌：营收6617.46万元，同比高增463.49%。
分品类看（2021年）：
- 眼部类：营收5.23亿元，同比下降17.12%，占比30.27%，下降5.89个百分点。
- 护肤类：营收9.67亿元，同比增长7.22%，占比55.99%，增长4.3个百分点。
- 洁肤类：营收1.59亿元，同比下降15.97%，占比9.22%。
- 彩妆及其他类：营收0.78亿元，同比增长247.85%，占比4.52%，增长3.23个百分点。
分品类看（2022年第一季度）：
- 眼部类：营收0.80亿元，同比下降24.54%，占比20.9%。
- 护肤类：营收2.03亿元，同比下降20.90%，占比53.1%。
- 洁肤类：营收0.45亿元，同比增长32.44%，占比11.9%。
- 彩妆及其他类：营收0.51亿元，占比13.4%，快速提升。

成本与费用控制

毛利率与期间费用率变化

成本端：
- 2021年毛利率：64.02%，同比下降2.19个百分点，主要系生产成本及运输成本略有上升。
- 2022年第一季度毛利率：66.71%，同比增加2.79个百分点。
费用端：
- 2021年期间费用率：47.92%，同比增加11.5个百分点。
  - 销售费用率：41.5%，同比增加9.2个百分点，主要系形象宣传及品牌推广投入较大。
  - 管理费用率：5.6%，同比增加1.1个百分点。
  - 研发费用率：2.8%，同比下降0.05个百分点。
  - 财务费用率：-2%。
- 2022年第一季度期间费用率：46.59%，同比增加12.07个百分点。
  - 销售费用率：37.49%，同比增加8.35个百分点。
  - 管理费用率：6.46%，同比增加1.23个百分点。
  - 研发费用率：3.45%，同比增加0.55个百分点。
  - 财务费用率：-0.81%。

现金流与经营策略

现金流状况与转型举措

现金流：
- 2021年经营活动产生的现金流量净额：-0.07亿元，同比下降102.07%。
- 2022年第一季度经营活动产生的现金流量净额：-0.67亿元，去年同期为-0.62亿元。
- 2021年投资活动产生的现金流净额：-6.81亿元。
- 2022年第一季度投资活动产生的现金流净额：-0.95亿元。
- 货币资金：截至2021年底为8.06亿元，同比下降51.73%；截至2022年第一季度为6.39亿元，同比下降65.83%。
经营情况：
- 2021年是公司重要的转型之年，利润下滑主要受疫情、线上模式演变及新渠道拓展费用增长影响，新媒体新渠道探索与转型仍在优化中。
- 彩妆品牌“恋火”成功探索零售方法论，2021年营收高增463.49%至6617万元，其中PL看不见粉底液半年销量达60万支，实现高速增长与盈利，2022年第一季度持续发力。
- 持续保持研发投入，拓宽技术边界，包括全域布局（投建原料工厂和化妆品检测公司预计2022年投入使用）、纵深覆盖（基础科学、应用科学、原料商合作、产学医研共创，深耕抗衰老并拓展“美与健康”领域）、生物引领（发展基因工程、合成生物、生物发酵、植物提取等生物技术）。
- 线上进程加速，大力布局抖快等新兴直播渠道，并及时调整以促进业务健康化。线下推进实体动销，2021年线下渠道老会员复购率达55%，其中百货渠道达62%。同时，公司积极梳理产品SKU，根据消费者定位精准推新，并运用不同媒体平台进行全网全域整合传播。

总结

丸美股份在2021年及2022年第一季度面临业绩下滑的挑战，主要源于市场环境变化、疫情影响以及公司转型期的战略投入。尽管营收增速放缓，归母净利润大幅下降，但公司正积极进行多维转型调整，以研发为本，加速线上进程。彩妆品牌“恋火”的强劲增长（2021年营收同比高增463.49%）和盈利能力，展现了公司培育新增长点的潜力。同时，公司持续加大研发投入，在全域布局、纵深覆盖和生物技术引领方面取得进展，并优化线上渠道布局和线下会员复购。虽然转型过程伴随阵痛，但公司对长期发展充满信心，预计未来净利润将逐步恢复增长，维持“增持”评级。

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