振德医疗（603301）：业绩符合预期，常规业务环比仍有良好表现

中心思想 振德医疗2022Q1业绩承压，常规业务环比改善奠定长期增长基础 公司2022年一季度收入与净利润同比下滑，主要受感控防护产品单价下降及常规业务高基数、国内疫情扰动影响。 但常规业务环比表现良好，且国内市场一次性手术感控及现代敷料渗透率低，长期成长空间明确，支撑公司未来业绩复苏。 感控防护业务短期波动，常规业务结构性增长仍是核心驱动 感控防护业务收入同比减少但环比增长，预计二季度仍贡献增量；常规业务中手术感控已跃居第一大业务，国内渗透率提升趋势不变。 公司通过产品升级与渠道扩展持续强化竞争力，中期业绩有望实现稳健增长，当前估值具备安全边际。 主要内容 事项：2022年一季报业绩发布 公司发布22年一季报：收入12.65亿元（同比-36.59%），归母净利润1.12亿元（同比-55.99%），扣非净利润1.00亿元（同比-57.77%），业绩符合预期。 评论：业务结构分析 感控防护业务 21Q1感控防护业务贡献收入约10亿元，22Q1销量同比增长但单价大幅下降，预计收入同比下滑但环比21Q4增长。 预计二季度感控防护业务仍将贡献较大收入增量，主要受疫情需求支撑。 常规业务 常规业务包括手术感控、基础敷料、压力治疗与固定、现代敷料与造口业务等，其中手术感控已成为第一大业务。 21Q1手术感控在海外疫情下高基数，22Q1特别是3月上海亚澳等子公司受国内疫情影响，但环比来看常规业务仍有良好表现。 国内一次性手术感控产品渗透率仅20-30%，现代敷料渗透率不足20%，较海外发达国家有较大提升空间，长期受益产品升级和渠道扩展。 投资建议 预计22-24年归母净利润分别为7.1、9.1、11.1亿元，同比增速19.0%、27.8%、22.0%，对应EPS 3.12/3.99/4.87元，PE 11/8/7倍。 根据DCF模型测算，给予整体估值114亿元，目标价约50元，维持“强推”评级。 风险提示 公司医用敷料OEM业务增长不达预期； 手术感控、现代敷料等业务放量不达预期； 收购标的整合效果不达预期。 主要财务指标与预测 2021年营收50.92亿元（同比-51.0%），2022E营收54.35亿元（+6.7%），毛利率34.8%→34.6%，ROE 13.4%→13.7%。 2022-2024E营业收入CAGR约20%，归母净利润CAGR约22%，盈利能力稳步提升。 附录：财务预测表 资产负债表：货币资金充裕，资产负债率从30.9%降至26.0%，偿债能力增强。 利润表：营业成本控制良好，研发费用逐年增加，营业利润从8.22亿元增至15.24亿元。 现金流量表：经营活动现金流持续为正，资本支出保持高位反映产能扩张。 总结 短期业绩承压不改长期逻辑，常规业务渗透率提升是核心看点 2022Q1受感控防护单价下降及国内疫情对常规业务的双重冲击，公司收入利润同比下滑，但环比表现验证常规业务韧性。 国内一次性手术感控与现代敷料渗透率远低于发达国家，公司作为行业龙头直接受益产品升级与渠道扩张，中长期增长确定性高。 财务稳健、估值低位，具备安全边际与弹性 公司资产负债率持续下降，现金流充裕，ROE与ROIC逐年提升，财务结构健康。 当前PE仅11倍（2022E），远低于历史中枢，DCF目标价50元隐含约52%上行空间，建议积极关注。