医药行业2021年报和2022年一季报业绩综述：强劲内生增长与疫情共同拉动，板块持续呈现高景气状态

中心思想 业绩增长动力分析 本报告的核心观点是，医药行业在2021年及2022年一季度实现了强劲的内生增长，并受益于全球疫情的持续拉动，板块整体呈现高景气状态。数据显示，2021年医药板块可比公司收入增速为14.15%，归母净利润增速达23.55%，扣非净利润增速为27.16%；2022年一季度增速进一步提升，归母净利润和扣非净利润分别增长27.00%和36.82%。增长的主要驱动因素包括：全球疫情反复带来的检测、疫苗、治疗性药物及供应链需求激增，以及医药产品刚需属性下龙头企业凭借综合竞争力持续兑现良好业绩。 投资价值评估 基于板块强劲的增长动力和良好的估值性价比（年初以来估值已大幅消化），报告建议继续重点超配医药板块，并明确了CXO产业链、API与低值耗材、中药、医疗服务与药房、抗疫链条等五大配置方向，同时提示了医保控费压力、行业竞争加剧和医改政策等风险。 主要内容 一、2021年报及2022年一季报综述 截至2022年4月30日，医药板块427家上市公司（剔除康美药业等异常值）披露完毕。2021年板块整体收入增速14.15%，归母净利润增速23.55%，扣非净利润增速27.16%；2022年一季度收入增速14.60%，归母净利润增速27.00%，扣非净利润增速36.82%。增长主要源于全球疫情需求和医药刚需的双重拉动。 二、制药工业：政策及疫情扰动下整体业绩表现靓丽 制药工业板块（含CRO/CDMO、化学制剂、原料药、生物制品、中药）2021年收入增速14.39%，归母净利润增速32.87%，扣非净利润增速40.38%；2022年一季度受国内疫情散发影响，增速分别降至9.44%、2.53%和9.90%。 （一）创新药 A股biotech企业逐渐进入商业化阶段，恒瑞医药、贝达药业等盈利企业维持增长，多数企业仍处亏损但产品管线逐步落地。国产创新药保持年均20个左右获批上市，中期有望成为国内药品市场核心。 （二）CXO 受益于产业链转移、国内创新药大潮及新冠药物大订单，CXO板块爆发式增长：2021年收入增速40.09%，扣非净利润增速48.51%；2022年一季度收入增速高达66.32%，扣非净利润增速75.47%。预计高增长有望延续，建议重点配置。 （三）原料药 2021年受汇率、原材料成本及价格战影响，利润端下滑（归母净利润-7.28%）。2022年一季度拐点明确，收入增速10.75%，归母净利润增速8.93%，扣非净利润增速9.49%。预计2022年逐季度向好，建议逐步配置。 （四）化学仿制药 带量采购政策温和化趋势下，2021年实现恢复性增长：收入增速7.18%，归母净利润增速37.49%，扣非净利润增速40.15%。2022年一季度受疫情扰动放缓，但扣非净利润仍增长12.27%。 （五）中药 板块平稳增长：2021年收入增速9.31%，扣非净利润增速12.30%；2022年一季度受疫情影响增速降至2.5%和1.76%。政策支持力度持续强化，片仔癀、同仁堂等龙头业绩向好，建议关注后续经营趋势。 （六）疫苗 智飞生物、万泰生物等龙头拉动下，疫苗板块增长强劲：2021年收入增速41.41%，扣非净利润增速102.47%；2022年一季度收入增速40.10%，扣非净利润增速39.19%。新冠疫苗及非新冠疫苗（HPV、十三价肺炎等）需求持续，建议关注变异株疫苗研发进展。 （七）血制品及其他生物制品 板块维持较快增长：2021年收入增速16.85%，归母净利润增速23.55%；2022年一季度收入增速17.46%，归母净利润增速25.86%。长春高新（生长激素）高速增长，血制品企业总体稳健。 三、医疗器械：高基数上仍实现较好增长，新冠抗原检测试剂快速放量 2021年板块收入增速19.29%，归母净利润增速17.93%，扣非净利润增速15.48%；2022年一季度受新冠抗原检测试剂放量及常规业务恢复，增速提升至55.54%、72.97%和78.29%。优质器械企业中长期竞争力强化，内生增长潜力值得关注。 四、医药商业：高基数及疫情扰动下，零售业绩略有放缓 板块运行平稳：2021年收入增速11.58%，扣非净利润增速7.55%；2022年一季度收入增速7.01%，扣非净利润增速7.71%。连锁药店受2020年高基数及疫情影响增速下降，但中期具备稳健投资价值；医药流通行业格局稳定，企业间差异较大。 五、医疗服务：疫情影响逐渐消除，龙头企业增长强劲 2021年板块收入增速27.72%，扣非净利润增速63.86%；2022年一季度收入增速28.97%，扣非净利润增速52.91%。爱尔眼科、通策医疗等专科连锁增长强劲，金域医学、迪安诊断受新冠检测业务拉动显著。建议关注中医诊疗、辅助生殖、康复养老等细分领域。 六、投资建议 建议重点超配医药板块，主要方向包括：1）CXO产业链；2）API、低值耗材（拐点已现）；3）中药板块（政策支持）；4）医疗服务、药房（中期配置价值）；5）抗疫链条（检测、疫苗、治疗性药物，关注国产新冠药和序贯加强）。 七、风险提示 主要风险包括：医保控费压力超预期、行业竞争加剧、医改政策对行业影响大于预期。 总结 本报告系统梳理了医药行业427家上市公司2021年年报及2022年一季报的业绩表现，揭示了板块在疫情反复和医药刚需双重作用下持续高景气的态势。从整体数据看，收入端保持14%左右增速，利润端增速更高，尤其是扣非净利润在2022年一季度加速至36.82%。细分领域中，CXO、疫苗、医疗器械（新冠检测）、医疗服务等表现突出，而原料药、化学仿制药、医药商业在政策或高基数影响下增速有所分化。报告基于强劲增长动力和估值消化，给出了明确的超配建议，并针对子行业提供了差异化的投资逻辑。总体而言，医药行业展现出较强的抗压能力和成长韧性，未来看点集中在创新药出海、CXO订单持续性、中药政策红利、抗疫物资长期需求以及医疗服务消费复苏等方面。