本期内容提要： 　　房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着较大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　国房景气指数和化工产品价格存在一定相关性。2024年3月，全国房地产开发景气指数为92.07点，同比下降2.56点，环比下降0.05点；2024年4月，中国化工产品价格指数(CCPI)均值为4682.47，同比下降0.33%，环比增长0.51%。 　　4月我国30大中城市商品房销售同比下降，环比下降。2024年4月，中国30大中城市商品房成交面积为779.70万平方米，同比下降38.93%，环比下降11.47%。 　　多地房地产优化调整政策密集落地。4月30日，中共中央政治局召开会议提出，要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。4月底至5月初，北京、天津、上海等多个热点城市落地房地产优化调整政策，涉及优化住房限购、商品住房“以旧换新”等，以进一步助推需求释放，促房地产市场健康发展。（来自新华网、经济参考报） 　　全力保障在建房地产项目按时保质交付，促进房地产市场平稳健康发展。4月13至14日，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰在郑州调研房地产工作并主持召开座谈会。何立峰强调，要认真学习贯彻习近平总书记重要指示精神和党中央国务院决策部署，进一步认识做好房地产工作的重要性，加快推进城市房地产融资协调机制落地见效，对符合“白名单”要求的合规房地产项目要积极给予资金支持，做到“应贷尽贷”，保障项目按时建成交付，切实保障购房人的合法权益，稳定预期，促进房地产市场平稳健康发展。（来自新华网） 　　上游化工产品方面： 　　（1）玻璃产业链：【玻璃】2024年4月，平板玻璃5mm月均价为1864.80元/吨，环比下降4.43%，同比增长8.50%；平板玻璃月均毛利为410.29元/吨，环比下降6.32%，同比增长468.73%。【纯碱】2024年4月，重质纯碱月均价为2068.45元/吨，环比增长0.06%，同比下降30.93%；轻质纯碱月均价为1948.91元/吨，环比增长0.49%，同比下降25.11%；纯碱毛利月均值为437.38元/吨，环比增长16.42%，同比下降57.51%。 　　（2）水泥产业链：【水泥】2024年4月，水泥月均价为338.07元/吨，环比下降0.60%，同比下降22.72%；水泥月均毛利为31.09元/吨，环比增长1.83%，同比下降68.49%。【减水剂】2024年4月，萘系减水剂月均价为3844.32元/吨，环比增长1.80%，同比下降0.60%；聚羧酸减水剂单体TPEG月均价为7594.32元/吨，环比增长0.50%，同比下降4.68%；聚羧酸减水剂单体月均毛利为-290.00元/吨，环比下降80.25%，同比下降30.08%。 　　（3）涂料产业链：【钛白粉】2024年4月，钛白粉月均价为16566.41元/吨，环比增长0.64%，同比增长4.85%；钛白粉月均毛利为308.58元/吨，环比下降37.72%，同比增长19.34%。 　　（4）保温材料产业链：【MDI】2024年4月，纯MDI月均价为19027.27元/吨，环比下降7.14%，同比增长4.92%；聚合MDI月均价为16434.09元/吨，环比下降0.40%，同比增长9.15%。 　　（5）家居产业链：【TDI】2024年4月，TDI月均价为15406.82元/吨，环比下降7.08%，同比下降18.10%；TDI月均毛利为3225.57元/吨，环比下降35.35%，同比下降52.21%。 　　（6）型材管材产业链：【聚乙烯】2024年4月，聚乙烯月均价为8350.00元/吨，环比增长1.95%，同比增长2.58%。【聚丙烯】2024年4月，聚丙烯粒料月均价为7559.82元/吨，环比增长1.58%，同比下降1.85%；聚丙烯粒料月均毛利为-814.48元/吨，环比下降1.70%，同比下降14273.21%。【PVC】2024年4月，PVC电石法月均价为5416.41元/吨，环比下降1.14%，同比下降8.31%；PVC月均毛利为-356.16元/吨，环比增长14.51%，同比下降77.00%。 　　（7）胶粘剂产业链：【DMC】2024年4月，DMC月均价为13968.18元/吨，环比下降15.52%，同比下降10.03%；DMC月均毛利为-1287.50元/吨，环比下降438.26%，同比下降47.80%。【PVA】2024年4月，PVA月均价为11931.00元/吨，环比下降0.70%，同比下降21.55%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本增长或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　北陆药业(300016) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年4月21~22日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收8.91亿元（yoy+16.30%），归母净利润-7175.71万元（yoy-735.92%），扣非净利润-6954.62万元。 　　2024Q1，公司实现营收2.08亿元（yoy+10.35%），归母净利润1152.62万元（yoy-8.35%），扣非净利润1144.64万元 　　（yoy+32.95%）。 　　点评： 　　对比剂主营业务发展稳健，中成药布局打造“第二增长曲线”2023年，公司传统业务对比剂实现营收5.35亿元（yoy+4.59%），降糖类产品实现营收9455.24万元（yoy+59.02%），九味镇心颗粒实现营收1.41亿元（+13.10%），主营业务发展稳健。 　　公司以自有资金2.02亿元收购承德天原药业80%股权，本次收购完成后，公司“化药+中药”双轮驱动的战略正式落地。除北陆原有的独家原研抗焦虑中药九味镇心颗粒外，公司将新增58个中药批文，其中：国家医保品种44个，国家基药品种18个，OTC品种41个，涉及清热解毒类、胃肠类、感冒类、补益类、活血止痛类等多个领域；继九味镇心颗粒之后，公司拥有了第二款全国独家品种、国家医保乙类品种金莲花颗粒，该产品同时为OTC乙类，全年收入近亿元。收购天原药业为公司的持续发展注入新的动力。 　　此外，公司旗下陆芝葆药业已在安徽省亳州市竞拍取得143.335亩国有土地使用权，正有序推进第四生产基地的建设工作，为全面提升公司颗粒剂、片剂、胶囊剂和丸剂等产品的产能，实现未来的中成药领域布局奠定坚实基础。 　　海外业务表现亮眼，收入同比增长超130% 　　2023年，公司海外市场拓展表现亮眼，北陆药业和子公司海昌药业海外市场收入总计达1.15亿元（yoy+132.98%）。 　　公司海外业务取得重大突破原因在于： 　　2023年北陆对比剂制剂在智利政府招标中标、在肯尼亚、塔吉克斯坦等国取得注册证书，公司对比剂产品客户数量持续增加； 　　出口的产品更加丰富，制剂方面，不仅碘海醇注射液、钆喷酸葡胺注射液覆盖的市场拓展速度加快，碘克沙醇注射液也取得了海外订单，实现了国际化；沧州工厂生产的钆类原料药等产品的海外市场拓展也表现出良好的发展势头； 　　已在国际市场奠定基础的海昌药业2023年进一步开拓了韩国、伊朗等市场，持续增加的客户和市场为海昌药业海外碘造影剂的营收增长提供了动力，收入出现较大增幅。 　　目前海昌药业拥有年产1000吨碘造影剂项目、共计7个品种的生产线在稳步拓展国内市场的同时，海昌药业国际化工作同步推进，碘海醇原料药已通过俄罗斯、土耳其、印度、韩国等国家注册；2024年其他原料药也有望实现出口销售，将进一步提升海昌药业的海外营收贡献。 　　投资建议：维持“增持”评级 　　我们增加对2026年业绩预测，预测公司2024-2026年营业收入有望实现10.76/13.57/15.66亿元，同比增长20.8%/26.2%/15.4%；归母净利润实现0.26/21.22/24.79百万元，同比增长100.4%/7924.0%/16.8%；对应EPS为0.00/0.04/0.05元，对应PE倍数为9188/115/98x。公司作为国内对比剂龙头，不断通过“外延并购+自主研发”开辟公司第二增长曲线，我们看好其未来发展。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　产品未中标或价格下降的风险；研发进度或结果不理想的风险；投资并购及整合的风险。

　　百洋医药(301015) 　　事件： 　　2023年百洋医药实现营业收入75.64亿元，同比+0.72%；归母净利润6.56亿元，同比+29.55%；扣非归母净利润6.35亿元，同比+25.14%；2023Q4公司实现营业收入20.68亿元，同比+3.92%；归母净利润1.62亿元，同比+0.26%；扣非归母净利润1.51亿元，同比+11.52%；2024Q1公司实现营业收入16.61亿元，同比-1.50%；归母净利润1.66亿元，同比+35.60%；扣非归母净利润1.65亿元，同比+30.71%。 　　业绩增长符合预期，核心业务稳健增长 　　2023年公司核心业务品牌运营实现营业收入44.00亿元，同比增长18.91%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入54.20亿元，其中核心品牌迪巧系列实现营业收入18.97亿元，同比+16.53%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入19.87亿元，同比+15.91%；2024Q1品牌运营业务实现营业收入9.19亿元，若还原两票制业务后计算，实现营业收入10.41亿元，实现毛利额4.06亿元，毛利额占比达82.14%。 　　业务结构改善+规模效应，盈利能力持续改善 　　2023年，公司毛利率为29.98%，同比+2.22pct；净利率为8.46%，同比+2pct。2024Q1毛利率为29.75%，同比+0.84pct；净利率为9.93%，同比+2.84pct，盈利能力持续改善。我们认为主要系公司业务结构调整及规模效应下费用率降低，2023年公司批发配送业务占比为36.68%，同比-9.05pct，低毛利的批发配送业务的压缩带动盈利能力提升。同时2024Q1，迪巧、纽特舒玛等核心产品体现出全终端的规模效应，销售费用率降低2%。 　　品牌矩阵进入高速扩张期，创新药械增长点值得期待 　　公司目前在四大赛道形成多品牌矩阵，营运能力持续提升，母公司孵化的创新药、高端医疗器械逐渐进入商业化阶段，公司在创新药、高端医疗器械的商业化运营有望实现持续突破，带动新增长点。 　　盈利预测与投资评级 　　我们认为随着品牌矩阵快速扩张，公司业绩有望持续稳健增长。2024-2025年营业收入由87.46/96.73亿元上调至88.70/101.25亿元，2026年收入预测为116.25亿元；2024-2025年归母净利润预测由8.03/10.12亿元上调至8.53/10.66亿元，2026年归母净利润预测为12.94亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：销售不及预期风险，政策波动风险，产品引进不及预期风险

中心思想 本报告基于头豹研究院发布的《检验检测服务行业规模中国市场测算逻辑模型》报告（2024年4月25日），利用统计数据对中国检验检测服务行业市场规模进行分析。报告核心观点如下： 中国检验检测服务行业规模持续增长 报告预测，中国检验检测服务行业规模将持续增长，并在未来几年保持较高的增长率。 这主要得益于国家政策的支持、经济的持续发展以及各细分领域的市场需求增长。 行业细分市场规模差异显著 不同细分领域的检验检测服务市场规模差异巨大，建筑工程检测、环境监测检测以及食品及食品接触材料检测等领域规模较大，而部分细分领域，例如公安刑事技术检测市场规模相对较小。 各细分市场的增长率也存在差异，部分领域增长迅速，部分领域增长较为平稳。 主要内容 本报告主要基于报告中提供的2018-2022年以及预测的2024-2027年中国检验检测服务行业及各细分市场的营收数据进行分析。数据来源为国家市场监督管理总局等权威机构。报告中涵盖了多个细分市场，包括但不限于： 主要细分市场规模及增长率分析 以下列举报告中包含的主要细分市场，并对其规模和增长率进行简要分析： 中国检验检测服务行业总规模: 报告预测2027年中国检验检测服务行业总规模将达到7817.66亿元人民币，呈现持续增长态势。 建筑工程检测市场: 2018-2022年规模持续增长，2021年出现小幅下降，但预计未来几年将以约11%的年均复合增长率继续增长。 建筑材料检测市场: 2018-2022年规模稳步增长，预计未来几年将以约8%的年均复合增长率继续增长。 环境监测检测市场: 2018-2022年规模快速增长，预计未来几年将以约17%的年均复合增长率继续增长。 机动车检验检测市场: 2018-2022年规模稳步增长，预计未来几年将以约10%的年均复合增长率继续增长。 食品及食品接触材料检测市场: 2018-2022年规模稳步增长，预计未来几年将以约7%的年均复合增长率继续增长。 电子电器检测市场: 2018-2022年规模波动较大，但总体呈现增长趋势，预计未来几年将以约16%的年均复合增长率继续增长。 特种设备检测市场: 2018-2022年规模稳步增长，预计未来几年将以约10%的年均复合增长率继续增长。 机械（包含汽车）检测市场: 2018-2022年规模持续增长，预计未来几年将以约11%的年均复合增长率继续增长。 卫生疾控检测市场: 2018-2022年规模波动较大，但总体呈现增长趋势，预计未来几年将以约7%的年均复合增长率继续增长。 计量校准检测市场: 2018-2022年规模稳步增长，预计未来几年将以约6%的年均复合增长率继续增长。 水质检测市场: 2018-2022年规模波动较大，但总体呈现增长趋势，预计未来几年将以约4%的年均复合增长率继续增长。 材料测试检测市场: 2018-2022年规模持续增长，预计未来几年将以约14%的年均复合增长率继续增长。 电力（包含核电）检测市场: 2018-2022年规模快速增长，预计未来几年将以约20%的年均复合增长率继续增长。 农产品、林业、渔业、牧业检测市场: 2018-2022年规模稳步增长，预计未来几年将以约6%的年均复合增长率继续增长。 纺织服装、棉花检测市场: 2018-2022年规模波动较大，但总体呈现增长趋势，预计未来几年将以约9%的年均复合增长率继续增长。 轻工检测市场: 2018-2022年规模波动较大，但总体呈现增长趋势，预计未来几年将以约9%的年均复合增长率继续增长。 药品检测市场: 2018-2022年规模持续增长，预计未来几年将以约13%的年均复合增长率继续增长。 化工检测市场: 2018-2022年规模持续增长，预计未来几年将以约12%的年均复合增长率继续增长。 环保设备检测市场: 2018-2022年规模波动剧烈，呈现下降趋势，预计未来几年将继续下降。 采矿、冶金检测市场: 2018-2022年规模波动较大，但总体呈现增长趋势，预计未来几年将以约2%的年均复合增长率继续增长。 能源检测市场: 2018-2022年规模波动较大，但总体呈现增长趋势，预计未来几年将以约19%的年均复合增长率继续增长。 消防检测市场: 2018-2022年规模波动较大，呈现下降趋势，预计未来几年将以约5%的年均复合增长率继续增长。 软件及信息化检测市场: 2018-2022年规模快速增长，预计未来几年将以约20%的年均复合增长率继续增长。 医学检测市场: 2018-2022年规模快速增长，预计未来几年将以约35%的年均复合增长率继续增长。 司法鉴定检测市场: 2018-2022年规模波动较大，预计未来几年将以约5%的年均复合增长率继续增长。 产商品检验、验货检测市场: 2018-2022年规模快速增长，预计未来几年将以约20%的年均复合增长率继续增长。 医疗器械检测市场: 2018-2022年规模波动较大，但总体呈现增长趋势，预计未来几年将以约23%的年均复合增长率继续增长。 防雷检测市场: 2018-2022年规模波动较大，但总体呈现增长趋势，预计未来几年将以约6%的年均复合增长率继续增长。 珠宝玉石检验鉴定检测市场: 2018-2022年规模波动较大，预计未来几年将以约2%的年均复合增长率继续增长。 国防相关检测市场: 2018-2022年规模快速增长，预计未来几年将以约50%的年均复合增长率继续增长。 公安刑事技术检测市场: 2018-2022年规模波动较大，呈现下降趋势，预计未来几年将继续下降。 卫生检疫（包含保健中心）检测市场: 2018-2022年规模持续增长，预计未来几年将以约26%的年均复合增长率继续增长。 动植物检疫检测市场: 2018-2022年规模持续增长，预计未来几年将以约27%的年均复合增长率继续增长。 生物安全检测市场: 2018-2022年规模快速增长，预计未来几年将以约117%的年均复合增长率继续增长。 数据来源及模型说明 报告数据主要来源于国家市场监督管理总局发布的年度检验检测服务业统计简报。 报告中使用了市场规模测算模型，但具体模型细节未在提供的文本中详细说明。 各细分市场的未来增长率预测，部分基于历史数据计算的平均增长率，部分则根据行业发展趋势进行预测。 总结 本报告对中国检验检测服务行业及多个细分市场的规模和增长趋势进行了分析。数据显示，中国检验检测服务行业整体规模持续增长，但不同细分市场的规模和增长率差异显著。 部分细分市场，例如生物安全检测市场，展现出极高的增长潜力。 未来，随着国家政策的支持和市场需求的增长，中国检验检测服务行业将继续保持发展势头。 然而，报告中部分细分市场的增长率预测依赖于历史数据和行业趋势判断，存在一定的不确定性。 需结合其他市场研究报告和行业动态进行综合分析，才能更准确地把握行业发展趋势。

　　4月政治局会议定调房地产，各地相继出台政策，防范风险稳固市场信心，有望支撑内循环，形成进一步回暖。4月30日的政治局会议着重从消化房产库存和优化增量方向对房地产发展定调，一方面通过多维度政策支撑房地产去库存，另一方面，调节新增住房，做好保交房工作我，维护市场购房信心。5月6日，深圳市就进一步调整优化了房地产政策，从限购政策，购房政策，二手房交易等方面进行调整，稳定房地产行业的发展，一定程度的上支撑信心恢复。作为过去长时间经济发展的重要拉动力，房地产的稳定很大程度上支撑了居民消费支出信心，从经济发展内循环来看，对未来资产的预期稳固将有效支撑经济内循环，进一步推动内需消费。 　　连续两月PMI数据回暖，经济景气度回升超预期，有望带动部分周期产品景气上行。3月和4月国内制造业PMI连读位于50以上，是继2023年3月经济修复预期后11个月进入回暖阶段，受到前期运行的惯性预期影响，国内经济表现相对较好，有望针对原本观点形成预期差。可以看到，进入4月以来，部分品种受到供给或需求影响，开启了价格上行行情，部分供给端长期未有新增产能，行业经历长期竞争后逐渐协同，需求形成新的变化增量或者国内生产装置出现不可抗力都有望带动细分赛道的产品价格进入上行周期，而由于前期的预期相对较低，估值调整较多，反而容易形成较好的上行行情。 　　行业新增产能较多，内卷行情下优质龙头企业价值凸显，抗风险能力突出，竞争力持续，情绪好转有望支撑估值回升。从中长期来看，由于过去3年化工行业经历一轮高景气，行业内新增产能相对较多，导致多数行业的在2023年相继进入下行周期，行业竞争激烈，盈利大幅回落，在高度内卷的大环境下，能够保证相对竞争优势，具有核心竞争壁垒的优质企业将有望获得持续的利润空间，从竞争壁垒看，具有觉得的供给限制的细分赛道、具有技术壁垒、资源壁垒以及自身成本管控的生产企业将有望在大环境下维持持续竞争力，具有较好的抗风险能力，较好的现金流和稳健的发展状态将有望支撑公司在调整过程中提升估值。 　　投资建议 　　政治局会议定调房地产，地方也有望相继出台维稳政策，有望从大方向稳定市场情绪，支撑内循环。而近期的国内经济恢复相对较好，带动部分产品运行形成预期差，形成涨价行情，建议关注具有基本面支撑，持续性相对较好的细分涨价品种；而从中长期看，国内优质龙头的竞争力和核心壁垒在持续凸显，自身的抗风险能力和穿越周期的基础让公司能够具有稳定的现金流，在大的内卷的背景下反而明显突出自身的竞争力，有望在板块调整过程中，形成较好的投资价值，建议关注化工龙头企业万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、龙佰集团、赛轮轮胎等。 　　风险提示 　　政策变动和落地风险；供给端大幅新增产能形成过剩风险；需求支撑不足风险；化工产品出口波动风险，原材料及能源价格剧烈波动风险等。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　维生素：市场热度持续上升，价格回暖。近期国内主要维生素生产企业发布了2024年第一季度的财务报告，报告显示维生素市场的热度在持续上升，多数产品的价格呈现回升态势。据百川盈孚，本周浙江医药股份有限公司类胡萝卜素中间体生产车间尾气系统缓冲罐闪燃，受此影响，维A、维E价格本周上涨。尽管维A和维E的供应过剩问题仍然存在，但由于生产企业减产和设备检修，加之海外市场的库存去化周期接近结束，预计维生素价格在短期内将继续呈现上升趋势。据百川盈孚数据，截至4月30日，维A价格为84元/千克，较上周上涨3.5元/千克；维E价格为67.5元/千克，较上周上涨1.5元/千克。 　　MDI：海外装置频繁停工，聚合MDI价格上涨。据百川盈孚，海外MDI装置因不可抗力频繁停工，北美巴斯夫和科思创的装置分别在4月遭遇停工，影响产能达73万吨/年。同时，国内MDI市场呈现低库存和稳定需求，2024年5月冰箱产销计划显示需求持续增长。此外，万华化学福建MDI装置的技改扩能完成，预计将在市场需求向好和海外供给紧张的背景下，新增产能将得到有效消化。据wind数据，截至5月3日，聚合MDI华南市场均价16316.67元/吨，较上周价格上升236.67元/吨。纯MDI市场均价19000元/吨，与上周价格持平。 　　2.核心观点 　　（1）维生素：近期国内主要维生素企业一季度报告显示市场热度上升，尽管VA和VE供应过剩，但受减产、检修及海外库存周期影响，预计短期内价格将持续回暖。建议关注：新和成、金达威等。 　　（2）MDI：近期海外装置因不可抗力停工，叠加国内市场需求稳定且库存低，预计MDI市场价格将继续上行。建议关注：万华化学。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年4月30日，医药板块涨跌幅+0.43%，跑赢沪深300指数0.97pct，涨跌幅居申万31个子行业第6名。各医药子行业中，线下药店(+1.55%)、医疗耗材(+1.31%)、医疗设备（+0.53%）表现居前，医院(-1.84%)、医疗研发外包(-1.53%)、疫苗(-0.93%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为川宁生物(+20.40%)、富士莱(+20.00%)、溢多利(+20.00%)；跌幅榜前3位为普利制药（-18.75%）、上海宜众(-10.90%)、昭衍新药(-9.99%)。 　　行业要闻： 　　4月30日，百时美施贵宝宣布，心肌肌球蛋白抑制剂玛伐凯泰胶囊获中国国家药品监督管理局（NMPA）批准上市，用于治疗纽约心脏协会(NYHA)心功能分级I1-III级的梗阻性肥厚型心肌病（HCM）成人患者，以改善运动能力和症状，该药全球首款心肌肌球蛋白抑制剂。 　　（来源：BMS） 　　公司要闻： 　　神奇制药（600613）：公司发布2024年一季报，2024年第一季度公司实现营业收入5.75亿元，同比下滑1.42%，归母净利润0.24亿元，同比增长0.65%，扣非后归母净利润0.24亿元，同比增长1.11%。 　　海王生物（000078）：公司发布2024年一季报，2024年第一季度公司实现营业收入80.88亿元，同比下滑18.780%，归母净利润为0.43亿元，同比下滑42.79%，扣非后归母净利润0.47亿元，同比增长6.48%。 　　上海医药（601607）：公司发布公告，子公司上药东英的注射用帕瑞昔布钠收到国家药品监督管理局颁发的《药品补充申请批准通知书》（通知书编号：2024B01860），该药品新增规格40mg获得批准，该药主要用于手术后疼痛的短期治疗。 　　天宇股份（300702）：公司发布公告，子公司浙江诺得药业有限公司于近日收到国家药品监督管理局核准签发的关于沙库巴曲缬沙坦钠片的《药品注册证书》，该药用于射血分数降低的慢性心力衰竭的成人患者和用于治疗原发性高血压。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点 　　二级市场回顾：医药估值处于底部位置，Q1公募医药持仓环比下降，处于低位。1）医药指数：2023年初医药板块略有上涨，23年4月份至24年初持续震荡回调，截至4月30日，在30个中信一级行业中排名倒数第三，估值处于历史底部位置。2）公募基金医药重仓：24Q1公募基金医药重仓占比11.0%，环比下降2.6pct；医药基金持仓比例为24.1%，环比下降4.5pct；剔除医药基金持仓，持仓比例为7.9%，环比下降2.1pct。公募医药持仓优质行业龙头，重仓股相对分化。 　　医药行业宏观情况：1）医药制造业累计收入利润承压下行。23年医药制造业收入同比-13.4%，利润总额-19%。24M2医药制造业收入同比下降4.8%，利润总额同比下降4.4%，降幅收窄。2）医疗健康产业投融资静待回暖，据医药魔方，2024Q1中国医疗健康领域一级市场共发生319起投融资事件，同比下降30％，去除特殊事件后融资金额总计196.9亿人民币，同比下降9％。3）重磅支持政策频出提振行业：再贷款、设备更新行动方案等有望激发医疗机构采购需求。创新药全链条利好，审批加速+资金支持。 　　各子板块： 　　1）化学制药：24Q1韧性十足，看好24年业绩趋势向好。23年板块营业收入3829.4亿元（同比+1.6%），归母净利润285.8亿元（同比-下0.5%），2023Q4和2024Q1呈现逐步向好的趋势。2024Q1合计实现营收978.9亿元（同比-0.6%），实现归母净利润101.6亿元（同比+4.0%）。 　　2）生物制品：血制品增长最稳健，疫苗板块扰动因素出清。23年板块实现收入1617亿元（同比+10%），归母净利润58亿元（同比-7%），其中，疫苗公司出清新冠疫苗减值影响，板块其他公司保持稳健增长。2024Q1板块实现收入341亿元（-4%），归母净利润58亿元（-27%），Q1收入同比下降有主要受疫苗拖累+基数影响。 　　3）中药：24Q1高基数短暂承压，诸多公司24Q1业绩表现亮眼。2023年板块实现营收3631.8亿元（同比+6.1%），实现归母净利润336.6亿元（同比+45.8%）。24Q1在23年高基数影响下，实现营收986.3亿元（同比-1%），实现归母净利润125.6亿元（同比-4%）。 　　4）医疗器械：政策压制下业绩触底，预计Q2环比持续改善。2023年板块实现营收2420.1亿元（同比-27%），归母净利润383亿元（同比-51.4%）。24Q1实现营收594.6亿元（同比-2.2%），实现归母净利润103.2亿元（同比-5.1%）。 　　投资要点 　　5）医疗服务：23年板块业绩表现亮眼，24Q1受基数和宏观环境影响有所承压。2023年板块实现营业收入720.1亿元（同比+24.9%，实现归母净利润73.9亿元（同比+174.1%），2024Q1板块内收入172.4亿元（同比+6%），实现归母净利润13.9亿元（同比-6%）。 　　6）药店：23年&24Q1受基数和统筹政策影响增速有所承压。23年板块实现收入1108.3亿元，同比增长10.8%，实现归母净利润48.1亿元，同比变化-3.7%。2024Q1板块合计实现营业收入296.8亿元，同比增长11%，实现归母净利润15.1亿元，同比变化-3%。 　　7）医药流通：23年业绩增长稳健，24Q1受基数影响有所承压。2023年板块实现营业收入8703亿元，同比增长8.1%，实现归母净利润153.4亿元，同比增长4.7%，2024Q1板块实现营业收入2258.1亿元，同比增长1%，实现归母净利润42.8亿元，同比变化-1%。 　　8）原料药：库存出清接近尾声，Q1业绩触底回升。2023年板块实现营业收入1151.0亿元（同比-4.7%），实现归母净利润87.9亿元，同比下滑43.5%。2023Q1板块公司实现营业收入310.2亿元同比下降0.4%，实现归母净利润39.3亿元，同比增长3.5%。9）生命科学服务上游：疫情相关业务影响23年表观增速，24Q1有所回升。2023年营业收入总计为147亿元（同比-10.4%），归母净利润为13.6亿元（同比-55.3%）。2024Q1营收合计为35.6亿元（同比+1.9%）。24Q1归母净利润合计为2.4亿元（同比-39.3%）。 　　10）CXO：业绩承压，建议关注细分赛道仿制药CXO+临床CRO。2023年板块实现营收1007.8亿元（同比-0.7%），归母净利润196亿元（同比-11.6%）。24Q1实现营收219.8亿元（同比-11.2%），实现归母净利润31.1亿元（同比-39.1%）。 　　风险提示：负向政策超预期；竞争加剧超预期；风险业绩不及预期；风险价格波动风险；新品研发与推广不及预期风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　事件：公司发布2024年第一季报，营业收入4.55亿元，同比增长30.20%；归母净利润1.40亿元，同比增长36.48%；扣非净利润1.37亿元，同比增长51.59%，主要系公司销售规模增长、降本控费带来的利润增长以及非经常性损益减少；经营活动产生的现金流量净额1.15亿元，同比减少1.51%。 　　点评： 　　电生理产品稳步增长，集采加速产品放量。2023年国内电生理产品新增医院植入300余家，覆盖医院超过1100家。同时，国内电生理业务如期实现从传统二维手术到三维手术的升级，建立了良好的三维产品市场品牌。2023年公司在超过800家医院完成三维电生理手术10000余例，手术量较2022年度增长超过200%。目前，公司可调弯十极冠状窦导管在该品类细分市场中维持份额领先，可调弯鞘管通过带量采购项目完成了200余家中心的准入。在2023年度的带量采购项目执行周期中，公司坚决执行中标结果，在确保产品质量满足客户要求的前提下，保障了供货的稳定性和及时性。 　　品牌能力持续提升，国际业务增长明显。2023年公司国际业务整体呈现良好的增长趋势，同比增长72.62%。其中，中东非洲、独联体区域同比增长超100%，其他区域实现平稳增长。从产品线层面看，PCI自主品牌及EP自主品牌是国际业务增长的驱动源头；公司围绕冠脉介入CTO手术及复杂PCI手术、电生理手术、外周介入手术，专注于国际临床学术交流和产品临床应用的专家经验分享活动，进一步彰显公司核心产品的临床价值，并获得术者的认可和专家的广泛好评。 　　盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为9.66、12.66、16.71元，现价对应PE为52、40、30倍。 　　风险因素：创新技术与产品的研发风险；经营渠道管理风险；产品质量及潜在责任风险；市场竞争风险；汇率波动风险。

　　微芯生物(688321) 　　投资要点： 　　西格列他钠扩产后进入快速放量期，费用端有降本增效趋势 　　24Q1实现收入1.31亿元，同比+22.6%，归母净利润-0.18亿元，亏损同比收窄窄43.63%，扣非净利润-0.22亿元，亏损同比收窄42.54%。西格列他钠销售持续放量，24Q1销量同比增长665.80%。23Q4西达本胺PTCL适应症第四次进入医保目录，医保支付价格下调6%。24Q1西达本胺销量同比增长8%，销售收入同比持平。 　　24Q1公司费用端降本增效，研发费用0.53亿元，同比-0.92%，管理费用0.19亿元，同比-11.12%，研发投入0.80亿元，占营业收入比例下降19pct到61.41%。销售费用0.56亿元，+4.78%。 　　西达本胺重磅数据即将ASCO读出，开启第二增长曲线 　　《西达本胺加R-CHOP治疗先前未治疗的MYC和BCL2双表达弥漫性大B细胞淋巴瘤：III期DEB研究期中分析》入选2024ASCOLBA报告，公司预计该适应症2024Q2获批，凭借PFS明显获益的疗效优势，我们预计西达本胺能够快速建立双表达BLDCL的一线首选地位。此外，西达本胺已经在血液瘤领域深耕多年，目前覆盖处方医院1300多家，在全国713家药店均有销售，我们预计双表达BLDCL适应症有望在2024年进医保后5年内快速达峰。 　　公司24年有望迎来估值+业绩+数据读出多个拐点，看好长期成长性 　　公司2024年迎来收获期，多个重大适应症临床试验研究稳步推进。 　　1）上市申请：西奥罗尼三线治疗小细胞肺癌；2）临床申报：三药治疗晚期结直肠癌24年内正式递交III期IND、西达本胺+替雷利珠单抗一线治疗非小细胞肺癌递交III期IND；3）关键临床进展：西达本胺联合替雷利珠一线非小细胞肺癌II期数据读出、西格列他钠NASH的II期数据、有望看到PD-L1小分子抑制剂PD/PK数据。 　　盈利预测与投资建议 　　由于西达本胺已覆盖超1000家医院，因此我们预计双表达BLDCL适应症达峰时间会缩短，我们将25/26年公司营收由9.38/12.35亿元上调为10.07/13.42亿元，预计24-26年同比增速29%/49%/33%。由于24Q1费用管控超预期且营收上调，将24-26年净利润-1.46/-0.98/-0.76亿元，调整为-1.07/0.01/0.62亿元，同比增长-221%/101%/4937%。根据DCF估值模型，按WACC为8.9%，永续增长率为1%，测算公司合理市值股价为34.11元，合理价值为140亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发失败的风险、产品销量不及预期的风险、专利权到期出现仿制药的风险