美亚光电（002690）：2024半年报点评：环比趋势向好，静待医疗放量

中心思想 核心投资逻辑 美亚光电2024年上半年业绩虽有波动，但第二季度营收已实现同比正增长，显示出环比向好的趋势。公司核心色选机业务保持良好景气度，并通过持续的技术创新和产品迭代巩固市场地位，尤其在海外市场和坚果领域展现出增长潜力。 医疗设备业务，特别是口腔CBCT，在经历阶段性承压后，随着经济复苏、口腔种植和正畸需求的释放以及种植牙集采政策的逐步落地，有望重回高增长轨道。同时，新获批的移动式头部CT等创新产品将进一步丰富公司医疗产品线，贡献业绩增量。 业绩与增长展望 尽管上半年归母净利润同比下降，但公司经营性现金流净额占经营活动净收益的比例有所改善。分析师维持“买入”评级，预计未来几年公司每股收益（EPS）将持续增长，主要驱动力来自色选机业务的稳定增长和医疗业务的弹性释放。 报告同时提示了市场竞争加剧可能导致毛利率下降、新产品销售不及预期以及政策性事件等潜在风险，建议投资者予以关注。 主要内容 业绩表现 2024年上半年（H1）财务数据： 营收：9.3亿元，同比下降3.8%。 归母净利润：2.7亿元，同比下降21.5%。 扣非归母净利润：2.6亿元，同比下降22.3%。 2024年第二季度（Q2）财务数据： 营收：6.0亿元，同比增长6.9%，显示出环比向好的趋势。 归母净利润：1.7亿元，同比下降22.7%。 扣非归母净利润：1.7亿元，同比下降22.4%。 成长性：环比趋势向好，静待医疗放量 整体趋势： 2024年第二季度以来，公司经营状况逐步好转，营业收入已实现同比正增长。其中，色选机业务和出口业务持续保持良好的景气度；医疗相关业务虽然受到客观环境和行业竞争加剧等不利因素影响，阶段性承压，但也处于逐步恢复中。 色选机业务亮点： 收入表现： 2024年上半年，公司色选机收入达到6.4亿元，同比增长14.4%，表现出强劲的增长势头。 产品与技术创新： 公司持续推动产品和技术迭代，发布了多款引领行业发展的色选机新品。例如，在4月份中国坚果展上，公司重磅发布了UHD2.0高清高算力深度学习系统、工程二号新平台、坚果数字化加工系统解决方案等三大创新成果，引领坚果行业进入精细化分选新时代。此外，搭载全新智能全景拍照技术的新一代KR色选机，不仅大幅度扩大识别范围，有效解决了大颗粒物料的色选问题，还能有效剔除轻飘性恶性杂质（如发丝、羽毛、线绳等）。 市场展望： 分析认为，国内农产品色选市场已进入稳定发展阶段，但海外市场特别是发展中国家和地区市场尚处于快速发展期。此外，坚果领域的应用同样带来了较大的增量需求。在新技术新产品推动下，公司色选机产品竞争力有望得到持续提升，业务持续稳定增长的确定性较高。 医疗设备（口腔CBCT等）业务展望： 收入表现： 2024年上半年，公司CBCT收入为2.1亿元，同比下降32.3%，面临较大压力。 新产品发布与获批： 2024年上半年，公司发布了全新的“智领者”口腔CBCT，该产品将AI技术与影像技术进行了成熟化融合应用，在影像质量、使用便捷性、数据融合方面均有大幅提升。此外，2024年2月，公司全新产品移动式头部CT获得国家药品监督管理局颁发的第三类医疗器械注册证，正式获准进入市场。该产品是公司识别核心技术在高端医疗影像领域的又一突破性应用，进一步丰富了公司的医疗产品线，增强了公司的可持续发展能力。 市场展望： 随着经济复苏带动口腔种植、正畸等需求放量，同时受益于国内种植牙集采政策带动下，公司CBCT装机速度有望得到逐步提升，推动公司口腔CBCT业务有望重回高增长态势。此外，脊柱外科手术导航设备及移动式头部CT有望逐步贡献业绩增量弹性。 盈利能力分析 毛利率及净利率： 2024年上半年公司毛利率为50.9%，同比降低1.6个百分点；销售净利率为29.2%，同比降低6.6个百分点。考虑到公司在色选机及口腔CBCT领域仍处于绝对龙头地位，但随着行业竞争特别是医学影像方面的逐步加剧，预计2024-2026年毛利率或有小幅下滑趋势。 期间费用率： 2024年上半年公司销售费用率同比增加3.0个百分点，管理费用率同比增加0.5个百分点，财务费用率同比增加1.2个百分点，研发费用率同比增加1.3个百分点。预计2024年销售费用率或有小幅提升趋势，其他经营费用率或保持基本稳定，主要受新产品上市推广影响。 经营性现金流： 2024年上半年公司经营性现金流净额为1.7亿元，同比下降9.7%。占经营活动净收益比例为64.4%，同比有所改善（2023年上半年为54.2%）。 盈利预测与估值 盈利预测： 预计2024-2026年公司每股收益（EPS）分别为0.83元、0.95元、1.09元。 估值： 当前收盘价对应2024年市盈率（PE）为17.1倍。 投资评级： 维持“买入”评级。 评级理由： 公司基石业务稳定，种植牙集采逐步落地带来CBCT需求的快速释放，口腔CBCT业务有望重回高增长态势。此外，脊柱外科手术导航设备及移动式头部CT有望逐步贡献业绩弹性。 风险提示 市场竞争加剧导致毛利率下降的风险。 新产品销售不及预期的风险。 政策性事件等风险。 总结 美亚光电2024年上半年业绩虽受医疗业务阶段性承压影响，但第二季度营收已实现同比正增长，整体经营趋势向好。公司核心色选机业务通过持续的技术创新和产品迭代，保持了强劲的增长势头和市场竞争力，尤其在海外市场和坚果领域展现出显著的增长潜力。医疗设备业务，特别是口腔CBCT，在经历短期调整后，随着新产品“智领者”口腔CBCT和移动式头部CT的推出及市场需求复苏、种植牙集采政策的逐步落地，有望重回高增长轨道，为公司贡献新的业绩增长点。尽管公司面临毛利率可能小幅下滑和销售费用率提升的压力，但其在两大核心业务领域的龙头地位以及新产品的市场潜力，支撑了分析师对其未来盈利增长的积极预期，因此维持“买入”评级。投资者在关注公司增长潜力的同时，也需警惕市场竞争加剧、新产品销售不及预期以及政策性事件等潜在风险。