智翔金泰(688443) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营业收入121.15万元，归属于上市公司股东净利润-8.0亿元（+39.03%），扣非归母净利润-8.13亿元（+25.96%）。 　　GR1501为首个提交NDA的国产IL-17A单抗，商业化在即。2023年3月，赛立奇单抗注射液NDA获受理。2024年2月，赛立奇单抗注射液针对中重度斑块状银屑病III期临床研究结果在国际皮肤病学权威期刊BJD上正式发表，数据显示第52周PASI75应答率96.5%，PASI90应答率为84.1%，PGA0/1应答率为83.7%，表现出了优异且持久的疗效。复发的比例较低，用药第52周复发率为0.4%，这表明GR1501可能具有更好的长期疗效。 　　IL-4单抗中重度特应性皮炎处于III期临床。GR1802注射液为IL-4Rα单抗，已有5个适应症处于临床阶段，中重度特应性皮炎处于III期临床阶段，慢性鼻窦炎伴鼻息肉、慢性自发性荨麻疹、哮喘、过敏性鼻炎处于II临床阶段。 　　GR1801是国内首家进入III期临床的抗狂犬病病毒G蛋白双抗。GR1801是全球首个用于狂犬病被动免疫的双抗，同时靶向G蛋白位点I和III，满足WHO关于抗狂犬病病毒抗体开发的建议——采用针对不同抗原位点的多株单抗组合成“鸡尾酒式”组合，以保证对不同病毒株或病毒的不同基因型的有效性。 　　研发投入持续加大，在研管线快速推进。2023年公司研发投入为6.2亿元，同比增加36.5%。公司在研产品15个，其中9个产品（17个适应症）获批进入临床，2个适应症NDA已获受理，2个适应症处于III期临床，其他适应症分别处于I、II期临床。BCMA×CD3双抗GR1803处于I期临床；GR1603是国内企业首家进入II期临床试验的抗IFNAR1单抗；GR1901为国内首家启动I期临床的抗CD3×CD123双抗；GR2001为国内第二家完成II临床的靶向破伤风毒素单抗；GR2002为全球首个获批临床的TSLP双表位双抗。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年实现营业收入分别约为1.2、3.4、7亿元。考虑公司研发实力强劲，自身免疫疾病市场广阔，首款创新药GR1801获批在即，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、商业化不及预期风险、行业政策风险。

　　智翔金泰(688443) 　　核心观点 　　加大研发投入，在研管线有序推进。2023年，公司实现归母净利润-8.01亿元，亏损有所扩大，主要系公司多款新药产品处于在研状态，各项新药研发项目有序推进，研发投入较上年同期增加。其中，2023年研发支出合计达6.20亿元（同比+36.5%）。公司现有在研管线15个，其中9个产品17个适应症获批进入临床，2个适应症NDA已获受理，2个适应症处于Ph3临床阶段，覆盖自身免疫性疾病、感染性疾病、肿瘤等治疗领域。 　　核心品种GR1501/赛立奇单抗获批在即，国内进度领先。GR1501是国内首个申报上市的国产抗IL-17A单抗，中重度斑块状银屑病适应症Ph3临床数据优异，第52周达到PASI75及PASI90的受试者比例分别为96.5%/84.1%、达到PGA（0~1）的受试者比例为84.4%，疗效显著且持久。目前国内共有3个IL-17相关靶点及2个IL-23相关靶点银屑病抗体药物上市，均为进口产品，国产仅智翔金泰的GR1501和恒瑞医药的SHR-1314申报上市，公司产品预计2024H1获批上市。中轴型脊柱关节炎适应症已提交NDA申请，预计2025年实现国内商业化。 　　GR1802中重度特应性皮炎适应症Ph3临床完成首例受试者入组。公司IL-4Rα抗体GR1802于2024年初完成中重度特应性皮炎适应症Ph3临床首例受试者入组；慢性鼻窦炎伴鼻息肉、慢性自发性荨麻疹、哮喘、过敏性鼻炎等适应症处于Ph2临床试验阶段，整体进度紧跟国内第一梯队。 　　产能及商业化准备充分。公司抗体产业化基地项目一期改扩建项目已完成新增2万升的生物发酵产能，可快速实现赛立奇单抗、GR1802、GR1603等产品的大规模商业化生产；抗体产业化基地项目二期处于前期规划设计阶段。公司自身免疫性疾病产品线商业化团队已初具规模，核心管理人员具备丰富的创新药和自身免疫领域药品推广和商业化经验，团队建设稳步推进。 　　投资建议：公司核心品种GR1501/赛立奇单抗是首个报产的国产IL-17A单抗，中/重度斑块银屑病、中轴型脊柱关节炎适应症预计分别于2024H1及2025Q3获批上市，国内进度领先；GR1801是国内首家进入临床阶段的抗狂犬病病毒G蛋白双抗产品，预计2025Q4实现国内商业化，贡献业绩增量；GR1802已完成Ph3临床首例受试者入组，进度紧跟第一梯队。我们维持此前的盈利预测，预计2024-2025年，公司归母净利润分别为-7.09/-6.00亿元，新增2026年净利润预测值为-2.10亿元，维持“增持”评级。 　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。

　　核心观点 　　2024Q1，全部公募基金对医药板块的持仓出现回调。2024Q1，全部公募基金重仓持股中，医药股持仓占比为10.97%，环比下降2.6个百分点。全公募基金重仓持股中，对医药生物行业的持仓占比于2020Q2出现最高位为18.23%，2024年一季度，全公募基金的医药仓位开始回调。 　　从全公募基金重仓持股的医药二级行业仓位来看，医疗服务行业持仓下滑显著，化学制药、医药商业持仓较稳。 　　2024Q1，全公募基金重仓持股的医药二级子行业的持仓占比为：医疗器械3.22%（环比-0.40pct）、化学制药3.05%（环比-0.01pct）、医疗服务1.79%（环比-1.44pct）、生物制品1.55%（环比-0.67pct）、中药1.00%（环比-0.07pct）、医药商业0.35%（环比-0.01pct）。 　　从全公募基金重仓个股来看，恒瑞医药、迈瑞医疗的持股总市值保持领先，东阿阿胶备受关注。2024Q1公募基金重仓医药个股持股总市值排名前十的医药股为：恒瑞医药（428.75亿元）、迈瑞医疗（397.23亿元）、药明康德（130.91亿元）、爱尔眼科（105.77亿元）、联影医疗（105.50亿元）、智飞生物（91.11亿元）、科伦药业（71.13亿元）、惠泰医疗（65.17亿元）、泰格医药（60.53亿元）、东阿阿胶（56.69亿元）。 　　风险提示：全球地缘政治因素影响；行业增长不稳定的风险；政策变化带来的不确定性；其他可能影响行业正常发展的事件。

　　百诚医药(301096) 　　核心观点 　　2023年业绩快速增长，2024年一季度延续良好经营态势。2023年公司实现营收10.17亿元（+67.51%），归母净利润2.72亿元（+40.07%），扣非归母净利润2.59亿元（+52.48%）。其中23Q4单季营收3.04亿元（+62.66%），归母净利润0.70亿元（+44.00%），扣非归母净利润0.58亿元（+57.96%）。2024年一季度营收2.16亿元（+34.04%），归母净利润0.50亿元（+42.06%），扣非归母净利润0.49亿元（+41.00%）。公司2023全年及四个季度营收增速均超60%，主要得益于“技术转化+受托开发+权益分成”经营模式不断强化，充足的订单持续兑现。2024年一季度业绩延续快速增长态势，同时仿制药通过率提升及项目获批导致相应预计负债转回，对业绩亦有所增厚。 　　自研技术成果转化业务占比持续提升。2023年公司自研技术成果转化业务共转化104个项目，实现收入3.9亿元（+77.7%），收入占比提升至38.6%（+2.2pp），毛利占比提升至46.3%（+4.2pp），业务结构持续优化。 　　在手订单充沛，新签订单快速增长。2023年，公司搬迁至研发总部，实现了实验室的扩大和技术团队规模的增加，订单承接和执行能力进一步增强，全年新增订单13.6亿元（含税），同比增长35.1%，截至2023年末，在手订单15.86亿元（不含税），同比增长18.9%，充足的订单为未来业绩增长提供保障。 　　投资建议：公司经营态势持续向好，订单保持快速增长，考虑传统仿制药CRO竞争加剧及公司持续加大研发投入，上调24、25年收入预测，下调24、25年利润预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年营收13.7/18.0/22.9亿元（原24-25年为13.3/17.7亿元），同比增速35%/31%/28%，归母净利润3.8/4.9/6.5亿元（原24-25年为3.9/5.1亿元），同比增速39%/30%/32%，当前股价对应PE20/15/12x，维持“买入”评级。 　　风险提示：药物研发失败风险；订单执行不及预期风险；监管政策风险。

　　贵州三力(603439) 　　事件： 　　公司发布2023年度报告，实现营业收入16.35亿元，同比增长36.10%；归母净利润2.93亿元，同比增长45.42%；扣非后归母净利润2.46亿元，同比增长26.21%，EPS为0.71元。公司发布2024年一季报，实现营业收入4.22亿元，同比增长20.93%；归母净利润0.56亿元，同比增长2.03%；扣非后归母净利润0.56亿元，同比增长4.95%，EPS为0.14元。 　　业绩增长符合预期，整体经营趋势持续向上 　　2023年公司整体业绩符合预期，归母净利润增速远快于收入增速，与公司毛利率提升等因素有关。2023年公司销售费用率48.48%，同比增长1.65pct；管理费用率5.29%，同比增长0.68pct；研发费用率1.87%，同比增长0.38pct；财务费用率-0.05%，同比增长0.05pct，2023年各项费用率提升与公司外延式发展提速以及不断扩大销售网络有关。 　　开喉剑喷雾剂快速增长，销售渠道进一步拓宽 　　2023年公司开喉剑喷雾剂销售额接近13亿元，同比增长接近20%，销售额快速增长与2023年一季度和四季度的疫情和呼吸道疾病有关。目前开喉剑喷雾剂（儿童型）已经覆盖334个城市、2355个县，覆盖各类终端共计175000余个，其中等级医院5500余家，基层医疗终端13000余家，诊所34000余家，药店等零售终端123000余家。已覆盖国内超过98%以上的儿童专科医院，同时还入选国内多部权威的儿科中成药用药指南，市场认可度高。开喉剑喷雾剂（成人型）已经覆盖242个城市、1539个县，覆盖各类终端共计84600余个，其中等级医院3300余家，基层医疗终端8400家，诊所35000余家，药店等零售终端62000余家，已覆盖国内超过67%以上的专科医院。随着销售渠道的逐步拓宽，开喉剑喷雾剂有望长期保持较快增长。 　　外延持续加速，产品线逐步丰富 　　公司在2022年控股德昌祥，2023年控股收购无敌制药，2023年四季度完成对汉方药业并表，外延式发展持续快速推进，不断增厚业绩，2023年德昌祥实现收入1.30亿元，实现利润0.15亿元，汉方制药实现收入5.72亿元，实现利润0.63亿元。同时公司产品线快速丰富，增加了妇科再造丸、芪胶升白胶囊等大品种，未来有望借力公司渠道，实现快速增长， 　　投资建议与盈利预测 　　公司核心产品持续放量，品牌力不断提升，外延式发展加速，产品线加速丰富，业绩有望长期稳健增长。预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为3.75亿元、4.60亿元和5.71亿元，对应每股收益分别为0.91元/股、1.12元/股和1.39元/股，对应PE分别为16倍、13倍和11倍，维持“买入”的投资评级。 　　风险提示 　　公司外延发展不及预期风险，产品放量不及预期风险，行业竞争加剧风险。

　　上周指24年4月22-28日（下同），本周指24年4月29日-4月30日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　4月27日，国家统计局公布的数据显示，一季度，随着宏观组合政策实施力度不断加大，市场需求逐步改善，工业生产回升向好，规模以上工业企业利润延续增长态势。1—3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15055.3亿元，同比增长4.3%，由上年全年下降2.3%转为正增长。其中，石油和天然气开采业实现利润总额1028.2亿元，同比增长3.8%；化学原料和化学制品制造业实现利润总额794.3亿元，同比下降3.5%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌6.8%，为78.11美元/桶。 　　重点关注子行业：本周轻质纯碱/VA/重质纯碱/橡胶/尿素/电石法PVC/乙二醇价格分别上涨3.1%/2.4%/2.3%/0.8%/0.5%/0.4%/0.1%；TDI/液体蛋氨酸/醋酸/DMF价格分别下跌2%/1.5%/1.2%/1%；有机硅/乙烯法PVC/固体蛋氨酸/纯MDI/粘胶短纤/氨纶/钛白粉/烧碱/粘胶长丝/聚合MDI/VE价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：天然气（Texas）（+25.4%）、液氯（+12%）、液氧（山东杭氧）（+10.5%）、维生素B12:国产（+7.3%）、天然气（Henry Hub)（+5.7%）。 　　VA：本周维生素A经销商市场行情先跌后涨。4月29日维生素A国内厂家持续停签停报，部分供应、交货紧张，过期合同作废。经销商市场中，下半周，受厂家全线停报，部分厂家暂停发货等因素提振，经销商市场价格行情反弹，主流接单价上涨至83-85元/公斤左右，涨幅约3-5元/公斤，部分高位报价在90元/公斤左右。 　　纯碱：本周国内纯碱价格上扬为主。虽然纯碱行业身处高增长产能释放周期内，但受行业低负荷连续运行及厂家超签订单积极促进，上游厂方多数库存较为合理，供应方面多个企业存在排队拉货现象，进而导致供应端显紧张。当期适逢五一小长假前期，消费端采买除了有补单行为外，贸易参与积极性偏高促使纯碱厂方预收订单剧增，纯碱价格涨情有了强支撑。本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨2.69%，沪深300指数较上周上涨0.56%。基础化工板块跑赢沪深300指数2.13个百分点，涨幅居于所有板块第5位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：合成革（+9.61%），氮肥（+4.81%），炭黑（+4.37%），维纶（+4.28%），无机盐（+4.17%）。 　　重点关注子行业观点 　　供需矛盾仍然激烈的2024年，将目光放在需求刚性领域，并关注供给端仍有约束的板块。我国依托能源、产业链一体化、国内大市场的优势，在完成化工产业聚集后，将走向产业高端化升级之路，未来精细化工新材料领域有望成为主要投资方向。我们建议关注： 　　①电子产业周期复苏：重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德。 　　②景气修复中找结构性机会：需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工板块。重点推荐：扬农化工，润丰股份；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际。 　　③聚焦龙头企业高质量发展：重点推荐：万华化学、华鲁恒升。 　　④聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　公募基金医药持仓比例下降： 　　全部基金超配3.94pct，非药基金低配1.75pct。2024Q1，全部公募基金对医药板块的持仓比例为11.13%，环比下降2.44pct。剔除医药主题基金后的持仓比例为5.44%，环比下降0.98pct；同期医药股在A股总市值中占比为7.19%，环比下降1.63pct。2024Q1，全部基金的医药持仓比例低于医药行业开始集中反腐运动的2023Q2，非药基金的医药持仓比例则大致处于2023Q2-2023Q3之间的水平。全基金医药持仓明细： 　　从持股基金数量来看，2024Q1全部基金持有基金数最多的前三名股票为：恒瑞医药（616）、迈瑞医疗（500）、科伦药业（251）。从季度环比变动来看，2024Q1持仓基金数量增加最多的前三名个股为：科伦药业（+82）、济川药业（+49）、东阿阿胶（+45），共同特征是财务状况健康、分红理想，且业务景气度较高。2024Q1持仓基金数减少最多的前三名个股为：药明康德（-256）、智飞生物（-204）、恒瑞医药（-82），均是基金重点关注的细分行业龙头。需要注意的是，持仓基金数环比减少TOP10医药个股中，恒瑞医药、迈瑞医疗的基金持股占流通股的比例并没有大幅下降（环比变化分别为增加0.16pct、减少0.57pct），推测持仓较多的基金大多坚定持有。 　　非药基金医药持仓明细： 　　从持股基金数量来看，2024Q1非药基金持有基金数最多的前三名股票为：恒瑞医药（274）、迈瑞医疗（267）、智飞生物（72）。与全部基金的持仓相比，非药基金持仓TOP名单中增加了九典制药而没有人福医药。从季度环比变动来看，2024Q1持仓基金数量增加最多的前三名个股为：科伦药业（+24）、新诺威（+20）、九典制药（+20），相比全部基金，非药基金对英科医疗、亚辉龙、澳华内镜、昆药集团的关注度表现出边际上升，大多为医疗器械领域标的。2024Q1持仓基金数减少最多的前三名个股为：药明康德（-123）、智飞生物（-97）、太极集团（-47）。与全部基金类似的是，非药持仓基金数环比减少TOP10医药个股中，恒瑞医药、迈瑞医疗的基金持股占流通股的比例并没有大幅下降（环比变化分别为增加0.82pct、减少0.30pct）。此外，非药基金对爱尔眼科的持股占流通股的比例也没有大幅下降（环比减少0.30pct）。 　　医药板块年初至今行情走弱，PE估值自年初底部有所回升，但是仍处于历史较低水平。 　　截至2024年4月30日，医药板块下跌为4.50%，位于申万一级行业分类第26位。过去十年中，申万医药生物板块PE估值的均值为35.92倍，最高值为72.66倍（发生在2015年6月），最低值为20.91倍（发生在2022年9月）。2022年10月至今，伴随着利好政策的出台以及疫后居民诊疗需求的恢复，医药板块估值在达到近十年最低点后回升，随后表现出了较长的估值磨底。今年年初，在大盘波动的影响下，医药板块估值一度在2月降至了21.98，后逐步上升至27.18，但仍处于历史较低水平。 　　风险提示：医药行业政策变动；产品研发及审批进程不及预期；全球地缘政治对海外市场及供应链的影响超出预期等。

　　康泰生物(300601) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年报，实现营业收入34.8亿元，同比增长10.1%；实现归属于母公司股东净利润8.6亿元（+749%）；实现扣非后归母净利润7.2亿元（+495%）。2024年一季度，实现营业收入4.5亿元，同比下降39.7%；实现归属于母公司股东净利润0.54亿元（-73.7%）；实现扣非后归母净利润0.14亿元（-92.4%）。 　　常规疫苗增长平稳。分季度来看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为7.5/9.8/7.3/10.1亿元（-14.1%/+2.7%/-0.5%/+71%），实现归母净利润分别为2.1/3.1/1.9/1.6亿元（-25%/+299%/+125.8%/+148.9%）。从盈利能力来看，公司2023年毛利率为84.5%（+0.37pp），销售费用率为35.4%（+1pp），管理费用率为7.9%（+0.63pp），基本保持稳定。净利率为24.8%（+28.97pp），主要系去年同期新冠资产减值以及研发费用化处理基数较低所致，研发费用率为14.4%（-9pp）。 　　常规疫苗实现稳健增长。常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入35亿元，同比增长19%。其中13价肺炎疫苗销售收入同比增长55.6%，23价肺炎多糖疫苗收入同比36.9%。从批签发数据来看，四联苗实现批签发242.2万支（-30.9%），13价肺炎疫苗205万支（-58.7%），人二倍体狂犬疫苗10万支。 　　未来2-3年产品获批阶梯性增长，贡献公司长期业绩增量。冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、水痘减毒活疫苗已获批上市外，Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）申请生产注册获得受理；吸附破伤风疫苗和四价流感病毒裂解疫苗处于Ⅰ、Ⅲ期临床试验阶段；吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗已完成I期临床试验，III期临床准备中；口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）处于Ⅰ期、Ⅱ期临床试验阶段；吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌联合疫苗（五联苗）、吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗处于Ⅰ期临床试验阶段；麻腮风联合减毒活疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗获得药物临床试验批准通知书。 　　盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为0.79元、1.06元及1.32元。 　　风险提示：新产品研发低于预期风险，产品降价风险。

　　澳华内镜(688212) 　　核心观点 　　2024年一季度收入稳步增长，利润端受股份支付影响。2024年一季度公司实现营收1.69亿元（+34.91%），归母净利润0.03亿元（-83.32%），扣非归母净利润-0.002亿元（-101.54%）。得益于AQ300持续放量，2024年一季度公司收入稳步增长，利润端受到股份支付影响有所下滑。 　　毛利率保持稳定，费用率有所提升。2024年一季度毛利率76.40%（+0.24pp），基本维持稳定。销售费用率37.55%（+4.46pp），管理费用率16.40%（+2.88pp），研发费用率26.27%（+0.90pp），财务费用率-0.21%（+0.02pp），归母净利率1.63%（-11.56pp），公司持续加大新产品推广力度、完善营销体系，注重对人员的投入和激励，费用率有所提升。 　　AQ300推动中高端产品放量。公司2023年三级医院市场渗透率进一步提升，中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别为96台（+269%）、316根（+212%），装机（含中标）三级医院73家（+192%）。旗舰产品AQ300自2022年末推出以来，积累了较好的终端口碑，有望进入快速放量期。 　　聚焦创新研发，产品线持续丰富。公司持续加大研发投入，2023年推出了UHD系列十二指肠镜、多款细镜产品、AQ-200Elite内镜系统、UHD系列双焦内镜、分体式上消化道内镜等新品，进一步丰富了产品线，提高了科室覆盖度。在研项目方面，公司正在积极开发3D软性内镜和内镜机器人，未来产品上市有望进一步提升市场竞争力。 　　投资建议：公司2024年一季度收入稳步增长，维持盈利预测，预计2024-26年营收9.9/14.4/20.2亿元，同比增速46.1%/45.8%/39.7%，归母净利润1.0/1.7/2.6亿元，同比增速71.3%/73.2%/52.7%，当前股价对应PS=7/6/4x。看好公司高端产品对业绩的持续驱动，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场推广不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。