康臣药业（01681）：24H1归母净利润增长约15%，24年股息率有望超10%

中心思想 业绩稳健增长，盈利能力与股东回报双提升 康臣药业2024年上半年表现强劲，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，经营活动现金流大幅提升。公司通过优化期间费用率有效提升了净利率，并持续保持高分红政策，预计2024年股息率有望超过10%，彰显了其卓越的盈利能力和对股东的积极回报。 多元产品线驱动，未来增长潜力可期 公司核心肾科产品在集采扩面背景下仍保持市场领先地位，并通过“以量补价”策略维持稳健增长。同时，妇儿系列和骨伤系列产品展现出亮眼的增速，医用成像对比剂业务也稳步发展。玉林制药分部在骨伤系列产品的强劲带动下，整体营收实现增长。多元化的产品布局为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 点评 肾科系列产品维持稳健增长，妇儿系列产品&骨伤系列产品增速亮眼 康臣药业分部表现： 2024年上半年，康臣药业分部实现营收11.08亿元，同比增长13.75%。 肾科系列产品营收达8.83亿元，同比增长11.2%，其中核心产品尿毒清颗粒在集采扩面形势下，通过“以量补价”策略成功维持市场领先地位。 妇儿系列产品营收1.46亿元，同比增长28.7%，增速亮眼。 医用成像对比剂收入约0.78亿元，同比增长21%，稳居国内磁共振成像对比剂市场前列。 玉林制药分部表现： 2024年上半年，玉林制药分部实现营收1.6亿元，同比增长10.27%。 骨伤系列产品销售额达0.99亿元，同比大幅增长129.7%，成为该分部的重要增长引擎。 皮肤系列产品销售0.33亿元，同比下降22.4%。 肝胆系列产品销售较去年同期下降约55.6%，其他药物销售下降约46.9%。 24H1净利率略有提升，24年股息率有望超10% 盈利能力分析： 2024年上半年，公司净利率同比提升约0.54个百分点，达到31.61%，主要得益于期间费用率同比下降约1.05个百分点至44.14%。 毛利率同比略微下降0.01个百分点，为74.69%。其中，康臣药业分部毛利率同比下降1.97个百分点至76.99%，而玉林制药分部毛利率则大幅提升12.65个百分点至58.78%。 股东回报与股息政策： 公司高度重视股东回报，2021年至2023年分红比例分别为32.84%、30.00%和42.46%，同期股息率分别为6.82%、7.41%和9.43%。 2024年上半年，公司宣派每股0.3港元的中期股息（2023年同期为0.15港元）。此外，为庆祝上市十周年，公司于2024年5月宣派每股0.3港元的特别股息。 根据预测，若2024年末公司继续宣派每股0.3港元股息，则2024年对应当前市值的总股息率预计将高达14.92%。即使2024年末不宣派股息，包含特别股息和中期股息在内的总股息率也预计达到9.95%。 盈利预测 营收与净利润预测： 预计公司2024年至2026年营业收入分别为29.2亿元、32.87亿元和36.84亿元，同比增速分别约为13%、13%和12%。 预计归母净利润分别为9.01亿元、10.3亿元和11.8亿元，同比分别增长约15%、14%和15%。 估值： 对应当前股价，2024年至2026年的市盈率（PE）分别为5.2倍、4.55倍和3.97倍。 风险因素 集采降价超预期。 市场竞争加剧。 市场开拓不及预期。 OTC营销改革不及预期。 重要财务指标 营业总收入： 2023年为25.90亿元，预计2024-2026年分别为29.20亿元、32.87亿元、36.84亿元，同比增长率分别为13%、13%、12%。 归属母公司净利润： 2023年为7.85亿元，预计2024-2026年分别为9.01亿元、10.30亿元、11.80亿元，同比增长率分别为15%、14%、15%。 毛利率： 2023年为74.19%，预计2024-2026年分别为74.32%、74.38%、74.43%，保持稳定。 净资产收益率（ROE）： 2023年为21.63%，预计2024-2026年分别为21.71%、21.72%、21.77%，保持较高水平。 每股收益（EPS）： 2023年为0.99元，预计2024-2026年分别为1.07元、1.22元、1.40元。 市盈率（P/E）： 2023年为4.43倍，预计2024-2026年分别为5.20倍、4.55倍、3.97倍。 市净率（P/B）： 2023年为0.98倍，预计2024-2026年分别为1.13倍、0.99倍、0.86倍。 总结 康臣药业2024年上半年业绩表现出色，营业收入和归母净利润均实现显著增长，经营活动现金流充裕。公司通过肾科核心产品的稳健增长以及妇儿、骨伤系列产品的亮眼表现，展现了多元化产品线的增长潜力。同时，公司通过有效的费用控制提升了净利率，并持续以高比例分红回馈股东，预计2024年股息率有望超过10%，具备较高的投资吸引力。展望未来，公司盈利能力预计将持续提升，但仍需关注集采降价、市场竞争加剧等潜在风险。