2023年医药制造业收入增速-13.42%，利润总额增速-19.02%。据国家统计局，2023年规模以上医药制造业主营业务收入25205.7亿元，同比下降13.42%，增速低于全国工业整体收入增速10.17个百分点。同期医药制造业利润总额3473亿元，同比下降19.02%，增速低于全国工业整体利润增速10.48个百分点。2022年医药制造业收入29111.4亿元，利润4288.7亿元。我们认为2023年医药制造业收入、利润增速放缓主要系以下原因：1）疫情防控相关产品销售锐减；2）医药出口下降明显；3）受集采、竞争加剧、项目减少等因素影响，药品、耗材、原料药、CRO/CDMO等大量医药产品价格呈下降态势。 　　2024年1季度医药板块上市公司收入利润向好。医药板块上市公司2024年1季度营业收入同比增长0.28%，较2023年同期的1.96%下降了1.68pcts；2024年1季度归母净利润同比减少0.38%，较2023年同期的-27.76%提高了27.39pcts。 　　海通医药4月组合跑赢指数0.3个百分点。2023年4月月度组合：微芯生物、博雅生物、益丰药房、济川药业、新产业、恒瑞医药、药明康德、智飞生物（排名不分先后）。4月组合至今平均上涨3.3%，同期全指医药上涨3.1%，组合跑赢医药指数0.3%，其中月度组合涨跌幅排名前三的依次是微芯生物(16.0%)、博雅生物(10.6%)、益丰药房(10.3%)。 　　海通医药2023年5月A股组合为：智飞生物、微芯生物、通策医疗、国药股份、药明康德、英诺特、万孚生物、美年健康（排名不分先后）。港股建议关注：信达生物、科伦博泰生物、中国生物制药、海吉亚医疗、固生堂、时代天使、华润医药、泰格医药（排名不分先后）。 　　风险提示：医保控费加剧风险，政策推进不达预期风险、估值波动风险、市场波动风险。

　　南微医学(688029) 　　核心观点 　　2023年营收、利润创新高，2024年一季度利润端快速增长。2023年公司实现营收24.11亿元（+21.78%），归母净利润4.86亿元（+46.99%），扣非归母净利润4.63亿元（+54.67%）。其中23Q4单季营收6.66亿元（+42.33%），归母净利润0.99亿元（-4.09%），扣非归母净利润0.86亿元（+3.16%）。2024年一季度营收6.20亿元（+12.72%），归母净利润1.43亿元（+41.36%），扣非归母净利润1.41亿元（+42.21%）。公司2023年营收、利润创历史新高，利润端增速快于收入端，主要系由于降本增效成果显著，2024年一季度归母净利润延续快速增长态势。 　　国内业务短期波动，海外业务增速较快。分地区看，公司2023年国内市场销售收入13.5亿元（+18.2%），国际市场销售收入10.4亿元（+25.8%），国内业务增速略低，主要系新产品推广节奏受到行业整顿影响，海外业务维持较快增长，主要得益于海外渠道的持续扩张以及自有品牌的推广。 　　降本增效成果显著，盈利能力改善明显。2023年公司毛利率64.50%（+3.55pp），毛利率提升主要受益于高毛利产品的销售占比提升以及降本措施的持续推进；销售费用率23.74%（+1.86pp），管理费用率13.63%（-1.98pp），研发费用率6.25%（-2.10pp），财务费用率-3.23%（-0.16pp），四费率40.40%（-2.37pp），控费能力优秀，费用率有所下降；归母净利率20.15%（+3.46pp），高毛利产品占比提升+控费效果显著，公司盈利能力持续改善。 　　投资建议：考虑行业整顿及集采的影响，下调24、25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计2024-2026年营收29.1/34.7/41.2亿元（原24、25年为30.3/38.5亿元），同比增速21%/19%/19%，归母净利润6.0/7.3/9.1亿元（原24、25年为6.4/8.3亿元），同比增速24%/22%/24%，当前股价对应PE=24/19/16x，维持“增持”评级。 　　风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险。

　　悦康药业(688658) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年营收41.96亿元（-7.61%，括号内为同比，下同），归母净利润1.85亿元（-44.87%），扣非净利润1.32亿元（-50.89%）；2024Q1营收9.68亿元（-14.24%），归母净利润6931万元（-18.72%），扣非净利润6465万元（-22.22%）。 　　业绩短期承压，整体符合预期：23FY&24Q1营收及利润下滑，主要系银杏叶提取物注射液中成药国采流标和库存影响，收入和单价略有下降，但其销量实现1.61亿支（+4.77%）；以及受到了奥美拉唑肠溶胶囊和二甲双胍缓释片的市场竞争加剧和渠道库存等影响。分板块来看，心脑血管类营收26.55亿元（-3.66%），抗感染类10.21亿元（+11.63%），消化系统类营收1.17亿元（-62.12%），降糖类营收1.79亿元（-25.97%），原料药营收1.59亿元（-18.35%）。 　　羟基红花黄色素A于23年底获NDA受理，伴随中药注射剂型政策支持，有望成为超20亿大单品：①中药注射剂样本医院销售额降幅已收窄，在疫情中表现突出、丹红解除限制等，均表明中药注射剂行业已触底反弹。②根据弗若斯特沙利文，2022年脑卒中存量和新发患者分别为1804万人和591万人；脑卒中年复发率17.7%，其中，缺血性卒中约占70%，由此估算高发病率的患者人群637万人。③23Q3羟A用于急性缺血脑卒中的III期临床已经完成，23Q4获得NDA受理，我们预计24Q4-25Q1获批上市。④考虑公司在心脑血管领域积累的销售及学术推广能力，并已积极筹备重磅新品的打造，上市后商业化进程将较快落实，对标主要竞品先必新的治疗费用及医保降幅，我们预测羟A销售峰值将于2032年达23亿元。⑤两款中药1.1类新药，通络健脑片和紫花温肺止嗽颗粒NDA均已受理，带来业绩增量。 　　创新能力持续增强，多款新品有望落地：公司自研实力较强，临床项目由多位院士专家牵头，研发团队超500人。2023年研发金额3.52亿元，研发费用率8.39%（+0.80pct）。截至2024Q1，重点项目包括近3项NDA（羟A、通络健脑、紫花温肺），YKYY017雾化吸入剂多肽药物处于III期临床，CT102反义核酸药物处于IIa期剂量爬坡阶段，我们预计PCSK9今年进入临床。 　　盈利预测与投资评级：我们认为公司核心产品银杏叶多年稳占龙头地位，盈利稳定的同时具备创新成长因子；同时，公司渠道体系成熟，有望将公司的研发成果快速转化为销售成果；我们维持公司2024-2025E营收43.7/49.4亿元，预计2026年营收55.0亿元；考虑行业竞争、集采政策及库存情况，2024-2025E归母净利润由3.4/4.5亿元调整至3.1/4.2亿元，预计2026年归母净利润5.0亿元，对应当前股价PE分别为24/18/15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品延期获批及推广不及预期的风险；经销商管理风险；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年5月6日，医药板块涨跌幅+2.89%，跑赢沪深300指数1.41pct，涨跌幅居申万31个子行业第6名。各医药子行业中，医疗研发外包(+4.37%)、医院(+4.11%)、线下药店（+3.42%）表现居前，医疗设备(+2.07%)、医药流通(+2.33%)、医疗耗材(+2.49%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为川宁生物(+20.03%)、英诺特(+20.01%)、富士莱(+20.01%)；跌幅榜前3位为长药控股（-5.68%）、ST东洋(-5.10%)、ST大药(-5.05%)。 　　行业要闻： 　　近日，强生公布了开放标签、单臂2期临床试验Apa-RP的结果，该研究评估了在接受根治性前列腺切除术（RP）的高危局部前列腺癌（HRLPC）患者中使用Erleada（apalutamide）和雄激素剥夺治疗（ADT）作为辅助治疗的效果。数据显示，该研究达到了主要终点，接受这一治疗方案的患者在RP术后24个月内的生化复发（BCR）率为0%。 　　（来源：强生） 　　公司要闻： 　　复星医药（600196）：公司发布公告，子公司复宏汉霖于近日收到美国FDA关于同意HLX22（HER2人源化单克隆抗体注射液）联合曲妥珠单抗及化疗一线治疗HER2阳性的晚期胃癌开展临床试验的函，复宏汉霖拟于条件具备后于美国开展该治疗方案的III期临床试验。 　　东诚药业（002675）：公司发布公告，下属公司LNC收到美国食品药品监督管理局核准签发的关于18F-LNC1007注射液的药品临床试验批准通知书，将于近期在澳大利亚开展I期临床试验。 　　通化东宝（600867）：公司发布公告，子公司东宝紫星收到国家药品监督管理局签发的关于XO/URAT1抑制剂（THDBH151片）的药物临床试验批准通知书后，已经顺利完成I期临床试验，已启动中国IIa期临床试验，并于近日成功完成首例患者给药。 　　圣诺生物（688117）：公司发布公告，子公司成都圣诺生物制药有限公司于近日收到国家药品监督管理局签发的关于泊沙康唑注射液的《药品注册证书》，该药是一种广谱抗真菌药物，其主要成分为泊沙康唑。 　　仙琚制药（002332），公司发布公告，近日收到美国FDA的通知，公司向美国FDA申报的泼尼松龙片的简略新药申请（ANDA）已获得批准，该药主要用于过敏性与自身免疫性炎症性疾病，胶原性疾病。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　5月份建议关注：1、大宗商品价格上行，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、下游催化较多，一季报超预期的部分半导体、OLED等电子材料公司；3、化纤、制冷剂、化肥等子行业的旺季及补库行情，农药或迎来触底改善。 　　行业动态 　　本周（4.29-5.5）均价跟踪的101个化工品种中，共有30个品种价格上涨，43个品种价格下跌，28个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、轻质纯碱（华东）液氨（河北新化）、二甲醚（长三角）、重质纯碱（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是硫酸（浙江巨化98%)、WTI原油、氯化钾（青海盐湖60%)、炭黑（黑猫N330）、黄磷（四川）。 　　本周（4.29-5.5）国际油价下跌，WTI原油收于78.11美元/桶，收盘价周跌幅6.85%；布伦特原油收于82.96美元/桶，收盘价周跌幅7.31%。宏观方面，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.50%的水平不变，符合市场预期。供应端，OPEC4月原油产量保持稳定，最新调查数据显示OPEC4月原油产量维持在2,681万桶/日，较前月减少约5万桶/日；OPEC+会议将于6月1日举行，届时将决定是否将现有的原油产量限制延长至下半年。需求端，OPEC4月月度石油市场报告预计夏季全球原油需求将强劲，因为随着夏季和假日旅行的增加，运输燃料的消费将全面上升；此外OPEC继续预计2024年全球原油需求将增长220万桶/日，与3月评估基本持平。库存方面，EIA数据显示，截至4月26日当周，美国原油库存较前一周增加726.5万桶，扭转前一周下降636.8万桶；俄克拉荷马州库欣交割中心的原油库存较前一周增加108.9万桶；汽油库存较前一周小幅增加34.4万桶，包括柴油和取暖油在内的馏分油库存较前一周减少73.2万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报2.14美元/mmbtu，收盘价周涨幅32.71%；TTF天然气期货收报30.10欧元/兆瓦时，收盘价周涨幅4.20%。EIA天然气库存周报显示，截至4月26日当周，美国天然气库存总量为24,840亿立方英尺，较前一周增加590亿立方英尺，较去年同期增加4,360亿立方英尺，同比增长21.3%，同时较5年均值高6,420亿立方英尺，增幅34.9%。展望后市，短期来看，海外天然气库存充裕，价格或维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（4.29-5.5）纯碱价格上涨。根据百川盈孚，5月5日轻质纯碱市场均价为2,080元/吨，较4月28日价格上涨24元/吨（+1.17%）；重质纯碱市场均价为2,170元/吨，较4月28日价格上涨25元/吨（+1.17%）。供应方面，根据百川盈孚统计，截至2024年第18周，我国纯碱总产能为4,315万吨（包含长期停产企业产能375万吨），装置运行产能共计3,300万吨（共19家联碱工厂，运行产能共计1,653万吨；11家氨碱工厂，运行产能共计1,158万吨以及3家天然碱工厂，产能共计489万吨）；本周青海发投、青海昆仑、南方碱业、青海盐湖等纯碱装置以低产运行为主；杭州龙山、安徽红四方纯碱装置提产中，纯碱行业开工率为84.36%。需求方面，轻质纯碱下游多保持稳定运行，重质纯碱需求稳中上扬。库存方面，本周国内纯碱企业库存总量为68.10万吨（环比-3.73%）。成本方面，2024年第18周纯碱厂家综合成本为1,479.76元/吨（环比+1%）。展望后市，下周国内安徽红四方、杭州龙山纯碱装置预期检修结束，江苏实联纯碱施行较长期检修，纯碱供应量或将小幅下滑；下游需求以稳为主，预计近期纯碱市场价格上涨。 　　4月23日至4月30日草甘膦价格上涨。根据百川盈孚，4月30日95%草甘膦原粉市场均价为25,993元/吨，较4月23日上涨200元/吨（+0.78%）。供应方面，四川某主流企业维持降负荷开工，其余主流工厂装置正常开工，市场供应正常。需求方面，草甘膦下游客户询单采购积极，新单成交氛围良好，多数企业有排单。库存方面，根据百川盈孚数据，截至4月26日草甘膦库存量为5.32万吨，较4月19日库存量下降2.92%，较去年同期下降35.12%。成本方面，该周上游原料黄磷、甘氨酸价格下跌，液氯价格上涨，百川盈孚测算草甘膦生产成本窄幅减少。展望后市，草甘膦主流企业多有排单，叠加行业库存持续减少，供应端出货顺利；需求端表现良好，海外订单持续释放，预计近期草甘膦价格上涨。 　　投资建议 　　截至5月5日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为21.44倍，处在历史（2002年至今的56.18%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.78倍，处在历史水平的8.04%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.40倍，处在历史（2002年至今）的26.06%分位数市净率（MRQ剔除负值）为1.33倍，处在历史水平的10.78%分位数。5月份建议关注：1大宗商品价格上行，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、下游催化较多，一季报超预期的部分半导体、OLED等电子材料公司；3、化纤制冷剂、化肥等子行业的旺季及补库行情，农药或迎来触底改善。中长期推荐投资主线：1中高油价背景下，特大型能源央企依托特有的资源禀赋、技术优势，以及提质增效，有望受益行业高景气度并迎来价值重估。2、半导体、显示面板行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化以及OLED渗透率的提升，关注上游材料国产替代进程；另外，吸附分离材料多领域需求持续高增长。3、周期磨底，关注景气度有望向上的子行业。一是供需结构预期改善，氟化工、涤纶长丝行业景气度有望提升；二是龙头企业抗风险能力强，化工品需求有望复苏，关注新能源新材料领域持续延伸；三是民营石化公司盈利触底向好，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等具成长性的新材料领域。推荐：万华化学、华鲁恒升、新和成、卫星化学、荣盛石化、东方盛虹、恒力石化、中国石化、中国石油鼎龙股份、安集科技、雅克科技、万润股份、飞凯材料、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、巨化股份、桐昆股份；建议关注：中国海油、华特气体、联瑞新材、莱特光电、奥来德、瑞联新材、圣泉集团、新凤鸣。 　　5月金股：万华化学、安集科技 　　评级面临的主要风险 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　健之佳(605266) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。 　　2023年业绩符合预期，省外门店扩张较快。2023年，公司实现营收90.81亿元，同比+20.84%；实现归母净利润4.14亿元，同比+10.72%；实现扣非归母净利润3.99亿元，同比+7.26%。公司2023年营收增速有所放缓主要因为前期基数较高以及所处区域门诊统筹政策的集客红利尚未显现。公司2023年利润增速低于营收增速主要因为期内新开门店及正在整合的并购门店较多，导致偏刚性的期间费用增长较快。从门店扩张来看，2023年，公司净增医药零售门店1014家，与上年同期基本持平。截止2023年底，公司医药零售门店数达4777家，较年初+26.95%，其中云南省内门店数达2759家，较年初+15.25%，门店数占比下降至57.76%。从店龄结构来看，截止2023年底，公司新店及次新店占比由上年同期的24.05%下降至22.07%，仍处于较高水平。从门店坪效来看，2023年，公司医药零售门店的整体日均坪效为40.35元/平方米，同比减少7.80元/平方米，日均坪效下降主要因为新冠防治需求减少以及业绩贡献较少的新店及并购店较多。从盈利水平来看，2023年，公司整体业务毛利率同比下降0.26pcts至35.88%；销售、管理、财务费用率分别为26.32%、2.17%、1.39%，同比变动+0.89pcts、-0.62pcts、+0.04pcts，公司2023年盈利水平相对稳定。 　　2024Q1业绩增长低于预期，期间费用率有所提高。2024Q1，公司实现营业收入23.14亿元，同比+6.79%；实现归母净利润0.52亿元，同比-31.51%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比-32.32%。公司2024Q1利润出现同比下降主要因为：（1）医保个人账户改革后收入减少、公司所处区域门诊统筹的集客红利尚未呈现，导致医保结算收入（以医保个人账户收入为主）占主营业务收入比例由上年同期的48.00%下降至42.00%；（2）受宏观经济、社会预期偏弱等影响，中西药品类社会消费需求增长放缓；（3）本期末门店数较上年同期净增1071家（门店数增幅为25.55%），主要为新店及正在整合的并购门店，导致偏刚性的期间费用增长较快。2024Q1，公司销售、管理、财务费用率分别为27.79%、2.30%、1.48%，同比变动+3.21pcts、+0.30pcts、-0.03pcts。 　　盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润4.60/5.59/6.85亿元，EPS分别为3.57/4.34/5.31元，当前股价对应的PE分别为13.37/11.00/8.98倍，考虑到：（1）2013-2022年，日本药妆店龙头WELCIA的销售收入、净利润、门店的复合增速分别为14.58%、16.44%、13.72%，PE（TTM）的均值为29.78倍，截止2024年5月3日，日本药妆店龙头WELCIA的PE（TTM）为18.23倍；（2）根据Wind一致预期，截止2024年5月3日，可比公司益丰药房、大参林、老百姓、一心堂2024年业绩对应的PE分别为25.19、16.69、17.51、12.32倍，PE平均值为17.93倍；给予公司2024年15-20倍PE，对应的目标价格为53.55-71.40元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险等。

　　赛托生物(300583) 　　事件： 　　4月29日，赛托生物发布2023年年报和2024年一季报。公司2023全年实现营收12.80亿元（-2.46%）、归母净利润0.46亿元（+8.67%）、扣非归母净利润0.25亿元（-32.70%），公司2023年计提资产减值准备合计0.18亿。2024年一季度，公司实现营收2.44亿元（-27.00%）、归母净利润0.03亿元（-80%）、扣非归母净利润0.02亿元（-89.8%）。 　　中间体价格逐步企稳回升，原料药领域步入收获期： 　　2023全年公司甾体中间体实现收入11.25亿元，同比下降3.29%毛利率为23.98%，同比提升0.49pp。中间体领域公司具备基础五大母核系列和十余款高端中间体，产品种类丰富。同时，公司不断提升高毛利、高附加值的高端中间体的销售占比，甾体中间体细分领域龙头地位有望持续巩固。目前中间体价格已企稳回升，下半年有望看到中间体业务恢复良好增长。原料药领域，公司以呼吸类高端特色原料药为研发方向，目前已取得丙酸氟替卡松、曲安奈德、布地奈德等9款原料药的生产许可，其中地奈德、布地奈德等4款原料药正在单独审评，丙酸氟替卡松原料药正在与下游制剂公司关联审评。2024年4月，地奈德上市申请已获批，公司原料药迈入收获期，逐步贡献收入和利润增量。 　　制剂工厂建设稳步推进，银谷并购落地稳步推进： 　　2023年，公司成品药实现收入1亿，同比增长27.16%。目前公司已完成曲安奈德和鲑降钙素的进口注册，两款制剂已开始在国内销售。产能方面，国内高端制剂工厂一期的土建工程已完成，建设进程稳步推进，为公司未来制剂产品的规模化生产奠定良好基础。2024年3月，公司发布收购银谷制药60%股权公告，预计收购进程正在稳步推进。银谷制药具备优秀的研发、生产和销售实力，拥有三款制剂产品（其中包括一款1.1类创新药）。通过对银谷的并购，公司有望快速切入制剂领域，与现有业务实现协同增效，高效完成产业链的延伸布局。 　　投资建议： 　　由于银谷并购在推进中，暂不考虑银谷对于公司影响，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.59/0.76/0.90亿元，对应EPS分别为0.31/0.40/0.47元，当前股价对应PE分别为47.20/36.55/31.06倍，持续推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　药品行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；产品研发上市进度不及预期风险。

　　信立泰(002294) 　　事件： 　　公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入33.65亿元，同比下降3.35%；归母净利润5.8亿元，同比下降8.95%；扣非归母净利润5.26亿元，同比下降4.73%。公司发布2024年一季度公告，实现营业收入10.91亿元，同比增长22.92%；归母净利润为2.00亿元，同比降低5.06%；扣非归母净利润2.01亿元，同比增长5.87%。 　　增加销售力度，推动产品快速入院 　　在2023年，公司的销售费用达到10.16亿元，销售费用率为30.18%。2024年第一季度，销售费用率为34.56%，同比上升3.62pt，主要系恩那罗新品上市，公司加大了在产品推广上的投入。同时，公司构建了一个结合了现代医药企业营销技巧与中国市场特点的新型专业化推广团队。该团队在推广信立坦产品方面已展现出明显成效，预计未来将继续利用其优势，推动公司业务的进一步增长。 　　多款慢性病创新药有望陆续获批，提高创新产品收入占比 　　分产品看，2023年制剂产品以78.75%的占比位居总营业收入首位，信立坦已成为公司营收最大的单品；医疗器械部分则占2023年总收入的6.41%，同比实现了114.63%的显著增长，特别是创新器械Maurora？的持续高增长表现突出。 　　在创新研发方面，公司以心脑血管为核心，同时向肾科、骨科等新领域扩展。截止2023年12月31日，在心脑血管领域，四款慢性病创新药已递交NDA，有望陆续上市，包括复方降压药SAL0107、苯甲酸复格列汀片、S086(高血压适应症)、SAL0108(原发性高血压适应症)；此外在心脑血管领域，S086(慢性心衰适应症），苯磺酸氨氯地平复方制剂和S086的联合给药试验以及SAL003（重组全人源抗PCSK9单抗）已经进入III期临床试验阶段。在扩展领域，SAL056（治疗绝经后妇女骨质疏松适应症）和SAL0951（治疗血透和腹透适应症）的临床试验也已经进入III期临床试验阶段。随着多款创新药逐渐获批上市，公司的创新产品营收贡献将进一步增强。 　　创新药恩那度司他片成功纳入医保，JK07在中美两国开展II期临床试验肾性贫血新药恩那度司他片(恩那罗)获批上市，并成功纳入2023年医保目录，2024年将迎来首个完整医保年。司他类产品在CKD适应症销售潜力大，罗沙司他为上一代的同类药物，2023年样本医院录入15.16亿收入，同比增长23%。恩那罗是下一代的缺氧诱导因子脯氨酰羟化酶抑制剂(HIF-PHI)药物，它在稳定控制血红蛋白（Hb）水平、提高达标率、降低血栓形成风险、降低升速超标比率和降低药物相互作用风险等方面都优于前一代药物罗沙司。该产品的未来市场广阔，发展潜力大。 　　JK07是心衰领域首个进入临床开发阶段的选择性ErbB4激动剂，拟开发适应症包括治疗成人慢性心力衰竭(RENEU-HF)，中国境内II期临床试验已于2024年获批。同时，公司已经获批在美国开展HFrEF和HFpEF患者中评估JK07重复给药的II期临床试验，临床试验进度稳步推进。 　　盈利预测与投资评级： 　　我们预计公司2024-2026年收入为39.95、47.76、54.87亿元。考虑到公司新品上市销售费用增多，我们将2024、2025年归母净利润由6.79、8.28亿元调至6.20、7.13亿元。我们预计公司2026年归母净利润为8.77亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败，市场竞争加剧，成本上升

　　鱼跃医疗(002223) 　　事项： 　　公司发布2023年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入79.72亿元，同比+12.25%，实现归母净利润23.96亿元，同比+50.21%；2024年一季度公司实现营业收入22.31亿元，同比-17.44%，实现归母净利润6.59亿元，同比-7.58%。 　　平安观点： 　　收入增长符合预期，逐步进入稳健增长阶段。公司全面布局家用医疗器械领域，分业务板块来看，公司2023年呼吸业务板块实现同比+50.55%，其中制氧机产品业务规模同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超30%，雾化产品销售同比增长超60%，均保持快速增长趋势，公司凭借出色的产品质量及使用体验、卓越的品牌影响力、高效的生产力及优质的服务保障取得快速增长；糖尿病护理板块营收规模同比+37.12%，其中新产品14天免校准CGM产品注册证顺利落地，并成功推向市场，公司血糖相关业务的院内外市场拓展持续深化，市场地位不断提升，相关产品市场占有率与客户群规模实现长足进步；家用类电子检测及体外诊断业务同比+10.15%，其中电子血压计产品营收同比增速超过20%，持续强化在相应市场的领导地位；急救板块业务实现同比+8.04%，自主研发的AED产品M600获证后，海内外业务持续拓展；感染控制业务在防控疫情需求高基数下有所下降，康复器械同比略有下降，但公司产品市场地位稳固，预计今年将进入稳健增长阶段。Q1收入有所下滑，主要由于23Q1疫情防控放开需求旺盛导致基数较高，环比增长快速，全年增长可期。 　　业绩表现良好，经营质量持续提升。公司2023年实现毛利率51.49%，相较2022年提升3.36个百分点，主要得益于产品结构优化、有效的成本管理途径与日趋成熟的供应链体系，不断降本增效，持续推进精益生产，不断提升市场竞争力。2023年公司研发费用投入5.04亿元（同比+1.61%），研发费用率6.33%（-0.66bp），公司持续增加研发投入，并 　　高度重视研发效率和资源利用率，费用率有所下降；管理费用4.11亿元，同比-2.22%，管理效率持续改善；销售费用10.98亿元（同比+6.48%），持续打造专业营销体系，全面覆盖经销、终端线上及外销等多种渠道，直营能力不断增强，各线上平台营销推广及主要产品线上销量均处于行业领先地位，为长期发展助力。公司毛利率稳中有升，费用端变动趋势持续向好，公司运营效率不断提升，经销质量不断改善，公司2023年全年净利率29.81%，同比提升7.66个百分点，2024Q1净利率29.63%，持续处于高位水平。 　　聚焦主业，不断拓展，国内外共同发展。公司作为家用医疗器械龙头企业，专注于血压监测、体温检测、中医设备、手术器械等基石业务，并在此基础上战略由“守”转“攻”，由基石成熟自产转向成长性业务，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控等三大核心赛道不断拓展，并对急救、眼科、智能康复等高潜力业务进行积极孵化。三条核心业务赛道市场空间大、渗透率低，行业长坡厚雪，公司将在核心赛道上会不断通过自研和并购推出新产品，利用渠道优势不断提高市场占有率，推动公司产品结构不断优化、业务规模蓬勃发展。此外，公司持续推进海外重点国家市场拓展，培养国际视野、属地化能力的销售团队，更好服务海外客户，不断打开成长空间，长期发展空间值得期待。 　　维持“强烈推荐”评级。公司作为家用医疗器械龙头企业，在众多领域处于市场领导地位，并不断拓展新赛道和新领域，长期发展可期。根据2023年销售情况和市场变化，调整2024-2026EPS预测为2.37、2.78、3.18元（原2024-2025预测为2.02、2.38元），维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：1）新业务孵化及拓展风险；2）新产品销售不及预期；3）产品降价风险；4）行业竞争加剧等风险。

　　【六大炼化公司涨跌幅】截至2024年05月03日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅：恒逸石化（环比+6.39%）、新凤鸣（环比+3.33%）、桐昆股份（环比+2.91%）、恒力石化（环比+0.65%）、荣盛石化（环比+0.54%）、东方盛虹（环比+0.30%）。近一月涨跌幅为恒逸石化（环比+8.71%）、恒力 　　石化（环比+5.44%）、荣盛石化（环比-0.97%）、桐昆股份（环比-3.16%）、新凤鸣（环比-3.64%）、 　　东方盛虹（环比-4.52%）。 　　【国内外重点炼化项目价差跟踪】国内重点大炼化项目本周价差为2559.73元/吨，环比+173.02元/吨（环比+7.25%）；国外重点大炼化项目本周价差为1197.66元/吨，环比+47.02元/吨（环比+4.09%），本周布伦特原油周均价为86.16美元/桶，环比-1.83美元/桶（环比-2.08%）。 　　【聚酯板块】长丝节前促销出货，供给端部分装置停车改造。产销方面，周前期，随着五一假期临近，长丝企业出货意愿高涨，多放大优惠进行促销，而下游用户正值补货节点，多抄底集中采购，场内交投氛围好转，产销放量。周后期，市场对中东地缘局势紧张的担忧有所缓解，油价承压下跌，聚酯原料市场震荡运行，下游用户多已在促销时补货完成，采购热情消退，涤纶长丝平均日产销回落至三四成附近。供应方面，萧山地区部分企业因为锅炉改造原因停车，后续长丝开工率或将有所下行。需求方面，“银四”已接近尾声，目前下游织造企业新单承接不足，需求面暂无明显支撑。 　　【炼油板块】国内成品油：价格方面，本周汽油/柴油/航煤价格下跌，价差方面，本周汽油/柴油/航煤较原油价差缩窄。国外成品油：价格方面，本周新加坡、美国、欧洲汽油/柴油/航煤价格均下跌。价差方面，本周新加坡汽油/柴油/航煤价差扩大，美国汽油/柴油价差收窄、航煤价差扩大，欧洲柴油/航煤价差 　　收窄、汽油价差扩大。 　　【化工板块】价格方面，本周MMA/丙烯腈/LLDPE/LDPE/均聚聚丙烯/抗冲聚丙烯价格上涨，纯苯/HDPE/无规聚丙烯/PC价格稳定，苯乙烯/光伏级EVA价格下跌。价差方面，本周MMA/丙烯腈/LLDPE/LDPE/HDPE/抗冲聚丙烯/均聚聚丙烯/无规聚丙烯/PC/纯苯价差上升，光伏级EVA/苯乙烯价差缩窄。 　　【风险提示】1）大炼化装置投产、达产进度不及预期。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端整体表现一般。3）地缘政治对油价出现大幅度的干扰。4）PX-PTA-PET产业链产能的重大变动。