益丰药房(603939) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。 　　2023年业绩符合预期，门诊统筹药店拓展积极。2023年，公司实现营业收入225.88亿元，同比+13.59%；实现归母净利润14.12亿元，同比+11.90%；实现扣非归母净利润13.62亿元，同比+10.92%。在高基数下，公司2023年业绩保持稳健增长主要受益于老店同比内生增长、门店数量增多、批发业务增长迅速以及盈利水平保持相对稳定。分业务看，2023年，公司医药零售、批发业务分别实现营收201.85、18.92亿元，同比变动+12.00%、+39.23%；医药零售、批发业务毛利率分别为39.59%、9.36%，同比变动-0.85pcts、-0.11pcts。从门店扩张来看，2023年，公司新增门店3196家（上年同期新增2816家），包括自建门店1613家、并购门店559家、加盟门店1024家。截止2023年12月底，公司门店数量达13250家，同比+29.04%。其中直营门店数达10264家，同比+23.57%；加盟门店数2986家，同比+52.19%。从门诊统筹与处方外流进展来看，截止2023年底，公司开通门诊统筹医保药房达4200多家，经营医院处方外流品种800多个，对接省市级医保、卫健处方流转平台10余家，直接或者间接承接100余家三级医院及互联网医院处方流转业务。从门店坪效来看，2023年，公司直营门店的整体日均坪效为61.06元/平方米，同比增加1.69元/平方米。从盈利水平来看，2023年，公司整体业务毛利率同比下降1.32pcts至38.21%，毛利率下降主要因为低毛利率的批发业务收入占比提升以及产品结构变动等；销售、管理、研发、财务费用率分别为24.29%、4.26%、0.15%、0.38%，同比变动-0.24pcts、-0.29pcts、+0.02pcts、-0.15pcts；综合影响下，公司2023年净利率同比下降0.18pcts至7.00%，公司盈利水平相对稳定。 　　高基数影响下，2024Q1业绩保持较快增长，期间费用管控能力强。2024Q1，公司实现营业收入59.71亿元，同比+13.39%；实现归母净利润4.07亿元，同比+20.89%；实现扣非归母净利润3.99亿元，同比+24.26%。从门店扩张来看，截止2024年3月底，公司门店数量达13920家，较上年同期+28.12%，较年初+5.06%。2024Q1，公司新增门店701家（上年同期新增661家），包括自建门店364家、并购门店166家、新增加盟店171家，公司仍保持较高的门店扩张速度。从盈利水平来看，2024Q1，公司整体业务毛利率同比下降0.41pcts至39.25%；销售、管理、研发、财务费用率分别为24.40%、4.17%、0.16%、0.47%，同比变动-1.20pcts、+0.10pcts、+0.07pcts、+0.09pcts；综合影响下，公司2024Q1净利率同比提升0.26pcts至7.47%。 　　盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润17.49/21.18/25.31亿元，EPS分别为1.73/2.10/2.50元，当前股价对应的PE分别为26.23/21.66/18.13倍，考虑到：（1）2013-2022年，日本药妆店龙头WELCIA的销售收入、净利润、门店的复合增速分别为14.58%、16.44%、13.72%，PE（TTM）的均值为29.78倍，截止2024年5月6日，日本药妆店龙头WELCIA的PE（TTM）为18.23倍；（2）未来3年，公司业绩增速有望保持在20.00%-25.00%；（3）公司门店所处的区位优势明显、管理能力优秀、规模优势突出，业绩增长确定强；给予公司2024年25-30倍PE，对应的目标价格为43.25-51.90元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险等。

　　益丰药房(603939) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入225.88亿元（yoy+13.59%），实现归母净利润14.12亿元（yoy+11.90%），扣非归母净利润13.62亿元（yoy+10.92%）。2024年一季度实现营业收入59.71亿元（yoy+13.39%），归母净利润4.07亿元（yoy+20.89%），扣非归母净利润3.99亿元（yoy+24.26%）。 　　点评： 　　2023年营业收入保持稳步增长，2024Q1业绩亮眼。①2023年公司营业收入保持稳步增长，2023年实现营业收入225.88亿元，同比增长13.59%。从品类结构上看，中西成药和中药收入增长较快，增速分别为15.93%、23.30%。从区域分布上看，中南地区和华北地区增速较快，分别为17%、27%，华东地区增速仅7%。由于2023年净利率同比下降0.18个百分点，因而归母净利润增速慢于营业收入增速。净利率同比下降主要系2023年公司毛利率同比下降，2023年公司毛利率同比下降1.32个百分点（一方面系低毛利率的批发业务占比提升，另一方面系零售业务毛利率有所下降）。②2024Q1公司扣非归母净利润增速表现亮眼，且扣非归母净利润增速快于营业收入增速，这主要系2024Q1公司销售费用率同比下降1.2个百分点（2024Q1销售费用率为24.4%）。2024Q1公司净利率同比提升0.26个百分点，2024Q1净利率达7.47%。 　　公司坚持区域聚焦发展战略，门店持续稳健扩张。①公司门店主要分布于中南地区（湖南、湖北、广东）、华东地区（江苏、上海、浙江、江西）和华北地区（河北、北京、天津），2023年末公司拥有门店总数达13250家（全年净增门店2982家），其中直营门店10264家，而加盟门店为2986家。从门店资质上看，2023年末已取得医保资格的药店达8970家，占公司直营门店总数的87.39%（同比增加0.65个百分点）。②2024Q1公司门店总数13920家（其中加盟店为3157家），较上期末净增670家。其中已有9331家门店取得医保资格，占公司直营门店总数比例为86.70%。 　　公司顺应国家政策，线上线下全渠道承接医院处方外流。①在线下布局方面，2023年年末公司拥有院边店（二甲及以上医院直线距离100米范围内）675家，DTP专业药房305家，其中已开通双通道医保门店246家，开通门诊统筹医保药房4200多家（约占直营门店数的41%），经营国家医保协议谈判药品超250个，医院处方外流品种800多个，并与150多家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。②在线上领域，公司已对接省市级医保、卫健处方流转平台10余家，直接或者间接承接100余家三级医院及互联网医院处方流转业务。此外，公司持续推进医药新零售体系建设，2023年线上业务实现销售收入约18.18亿元（占营业总收入的8%），其中O2O实现销售收入13.99亿元，B2C实现销售收入4.19亿元。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为277.31亿元、340.81亿元、416.1亿元，同比增速分别为23%、23%、22%，实现归母净利润分别为17.66亿元、21.9元、27.11亿元，同比分别增长25%、24%、24%，对应当前股价PE分别为26倍、21倍、17倍。 　　风险因素：零售药房市场竞争加剧、医保政策变动风险、税收政策变动风险、门店扩张不及预期、并购整合不顺利、商誉减值风险。

　　上海莱士(002252) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年报&2024年一季报，2023年实现收入79.6亿元，同比+21.3%，实现归母净利润17.8亿元，同比-5.4%，扣非归母净利润18.2亿元，同比-0.6%。2024年一季度实现收入20.6亿元，同比-0.3%，实现归母净利润7.6亿元，同比+5.4%，扣非归母净利润5.9亿元，同比-16.6%。 　　23Q4/24Q1表观利润受投资收益影响。2023公司各季度收入分别为20.6/18.4/20.3/20.3亿元(+22.4%/+14.3%/+22.7%/+25.6%)，整体收入增长符合预期。全年自营血制收入43亿元（+15%），预计主要系静丙、纤原等产品拉动。代理人白收入35亿元（+28%）。归母净利润分别为7.2/5.2/5.5/-0.08亿元(+31.1%/+1.4%/+1.1%/-102.9%)，23Q4计提投资亏损4.5亿元，主要系联营公司GDS与其关联方的技术转让交易影响。24Q1公司收入同比略下降，主要系去年同期基数较高。一季度公司计提投资收益2.7亿元（+129%）。公司于2024年3月通过二级市场处置了持有的万丰奥威股票3996万股，从而实现投资收益1.8亿元。 　　血友病创新药物获批开展临床。公司的在研药物SR604注射液于2024年3月5日收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》。SR604注射液系一种抑制人活化蛋白C抗凝血功能的单克隆抗体。拟用于血友病及先天性凝血因子Ⅶ缺乏症患者出血的预防治疗。目前国内外血友病常规预防治疗是每周2-3次静脉注射血源或重组凝血因子。SR604拟开展每4周一次的皮下注射预防治疗临床I期试验，用药依从性优势显著。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为91.1亿元、103亿元、117亿元，归母净利润分别为23.6亿元、27亿元、30.3亿元。公司自营血制品业务盈利能力突出，代理进口人白提升产业地位，维持“买入”评级。 　　风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　锂电材料：汽车以旧换新补贴细则或将利好新能源汽车，本周碳酸锂价格上涨。4月26日，商务部、财政部等7部门联合印发了《汽车以旧换新补贴实施细则》，明确了汽车以旧换新资金补贴政策。自《细则》印发之日至2024年12月31日期间，报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车，并购买符合节能要求乘用车新车的个人消费者，可享受一次性定额补贴。其中，对报废上述两类旧乘用车并购买符合条件的新能源乘用车的，补贴1万元；对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴7000元。以旧换新细则的出台或将利好终端新能源车需求，本周碳酸锂价格上涨。据wind数据，4月30日，99.5%电池级国产碳酸锂价格为11.82万元/吨，较上周上升6.29%。氟化工新材料：萤石、氢氟酸价格上涨，制冷剂价格延续强势。5月空调市场排产增加，市场需求向好；原料端萤石与氢氟酸价格上涨，成本面支撑延续；当前厂家受配额限制，市场货源偏，制冷剂价格坚挺。据百川盈孚数据，截至4月30日，萤石97湿粉市场价为3567元/吨，氢氟酸价格为10916元/吨，分别较上周提升57元/吨、349元/吨。R22价格为2.55万元/吨，较上周上涨1000元/吨；R32价格为3.15万元/吨，较上周上涨1000元/吨。 　　2.核心观点 　　（1）锂电材料：本周汽车以旧换新补贴实施细则出台，通过明确补贴范围与标准，有望进一步利好后续新能车的终端需求。本周碳酸锂产品价格上涨，锂电材料企业值得关注。建议关注：黑猫股份、天奈科技、信德新材等。 　　（2）氟化工新材料：5月下游空调厂家排产量持续增加，制冷剂厂家挺价意愿强烈，现货供应受限下产品价格持续上涨，行业龙头企业值得关注。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份、东岳集团等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　寿仙谷(603896) 　　事件： 　　公司发布2023年度报告，实现营业收入7.84亿元，同比下降5.39%；归母净利润2.54亿元，同比下降8.39%；扣非后归母净利润2.27亿元，同比下降10.45%，EPS为1.30元。公司发布2024年一季报，实现营业收入2.21亿元，同比增长7.15%；归母净利润0.77亿元，同比增长23.19%；扣非后归母净利润0.68亿元，同比增长22.30%，EPS为0.39元。 　　2023年业绩放缓，2024Q1迎来复苏 　　2023年公司整体业绩符合预期，收入端和利润端同比均出现下降与整体经济增速放缓，公司产品市场需求减弱有关。进入2024Q1，公司业绩迎来复苏，归母净利润增速远快于收入增速，与公司主力产品恢复增长，期间费用率同比下降以及获得土地出让收益有关。2023年销售费用率为40.39%（+1.87pct），管理费用率为11.09%（+0.74pct），研发费用率为6.33%（+0.57pct），财务费用率为-2.94%（-1.48pct）。2024Q1销售费用率为41.14%（-1.91pct），管理费用率为9.53%（-0.19pct），研发费用率为5.17%（-0.37pct），财务费用率为-4.82%（-2.65pct）。 　　主力产品盈利能力保持稳定，恢复增长值得期待 　　2023年灵芝孢子粉系列实现收入5.34亿元，同比下降7.92%，毛利率87.81%，同比下降0.87pct；铁皮石斛系列实现收入1.27亿元，同比下降2.03%，毛利率78.64%，同比下降0.08pct。整体来看，公司主力产品盈利能力保持稳定，未来随着经济逐步复苏，消费能力增强，收入有望止跌回升。 　　销售渠道逐步多样化，省内省外均衡发展 　　2023年公司在浙江省内实现营收4.78亿元，同比下降8.49%，毛利率83.99%；在浙江省外实现营收8026.79万元，同比下降17.89%，毛利率85.02%；公司通过互联网实现营收2.12亿元，同比增长7.35%，毛利率85.19%。整体来看，公司省内省外以及线上渠道均衡发展，线上渠道增长亮眼，2021年、2022年和2023年占主营业务收入的比重分别为24.40%、24.14%和27.50%。未来公司有望在继续坚持“名医、名药、名店”营销模式和“老字号、医院、商超”三位一体营销策略的基础上，通过加大社群推广力度，实现核心产品的全国范围销售。 　　投资建议与盈利预测 　　公司是灵芝孢子粉领军企业，多渠道同时发力，业绩有望长期稳健增长。预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为2.92亿元、3.26亿元和3.60亿元，对应每股收益分别为1.44元/股、1.61元/股和1.78元/股，对应PE分别为19倍、17倍和15倍，维持“买入”的投资评级。 　　风险提示 　　公司产品降价风险，产品放量不及预期风险，行业竞争加剧风险。

　　大参林(603233) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入245.31亿元（yoy+15.45%），归母净利润11.66亿元（yoy+12.63%），扣非归母净利润11.41亿元（yoy+13.56%）。2024年一季度实现营业收入67.52亿元（yoy+13.54%），归母净利润3.98亿元（yoy-19.79%），扣非归母净利润3.96亿元（yoy-20.4%）。 　　点评： 　　2023年加盟及分销业务实现翻倍增长，2024Q1营收仍保持稳健增长而利润端短期承压。①2023年公司营业收入和归母净利润实现稳健增长。从业务构成上看，2023年公司医药零售业务营收205.08亿元（占比总营业收入的85.70%），同比增长6.58%，主要得益于不断增加的直营门店数量以及次新店和老店的内生增长；而加盟及分销业务营收34.23亿元，同比增长高达122.46%，加盟及分销业务实现高速增长主要得益于公司利用直营式加盟店在弱势区域迅速布局。从区域分布上看，公司深耕华南地区，通过成熟品牌市场效应保持销售稳步增长，2023年华南地区营业收入164.12亿元，同比增长7.86%；华中地区和华东地区营业收入分别为22.88亿元和17.88亿元，增速为12.84%和21.38%；东北、华北、西南及西北地区营业收入34.44亿元，增速达66.84%，此区域高速增长主要是此区域存在门店并购。②2024年一季度公司营收保持增长态势，而扣非归母净利润及归母净利润均同比有所下滑，一方面系2024Q1公司毛利率同比下降2.68个百分点（2024Q1公司毛利率为35.46%），另一方面系公司2024Q1期间费用率同比提升0.74个百分点（2024Q1公司期间费用率为26.87%）。 　　门店全国化布局仍在持续，2024Q1净增门店841家。①2023年末公司门店已覆盖全国19个省（自治区、直辖市），门店数量达到14074家（净增门店4029家），其中直营门店为9909家，加盟店4165家。从增量门店的构成看，2023年公司新增自建门店1382家，其中华南地区924家，华东地区136家，华中地区110家，东北、华北、西北及西南地区212家。在并购方面，2023年公司合计并表门店750家，其中华东地区60家，东北、华北、西北及西南地区690家。在加盟店布局方面，2023年公司新开加盟店2158家，其中华南地区新增1129家，华东地区新增224家，华中地区新增264家，东北、华北、西北及西南地区新增541家。②2024Q1末公司拥有门店14915家（其中加盟店4610家），较2023年末公司净增门店841家。从增量门店的构成看，2024Q1公司新开门店396家，收购门店68家，加盟店445家，关闭门店68家。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为297.3亿元、361.89亿元、440.78亿元，同比增速分别为21%、22%、22%，实现归母净利润分别为14.31亿元、17.66元、21.97亿元，同比分别增长23%、23%、24%，对应当前股价PE分别为18倍、14倍、12倍 　　风险因素：零售药房市场竞争加剧、医保政策变动风险、税收政策变动风险、门店扩张不及预期、并购整合不顺利、商誉减值风险。