恒瑞医药(600276) 　　业绩简评 　　2024年8月21日公司披露半年报，1H24公司营收136.01亿（+21.78%），归母净利润34.32亿元（+48.67%），扣非归母净利润（+55.58%）。 　　经营分析 　　创新转型持续兑现，收入实现高增长。（1）公司近年来持续推动创新转型，2024年上半年公司创新药收入达66.12亿元（含税，不含对外许可收入），同比增长33%，占总收入比重达48.61%。其中，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净三款产品于2023年进入国家医保，可及性大大提高，24H1收入快速增长；其他已上市品种中海曲泊帕（TPO-R激动剂）、卡瑞利珠单抗（PD-1）、吡咯替尼（HER2抑制剂）、阿帕替尼（VEGFR抑制剂）、阿得贝利单抗也贡献了一定的销售增量。（2）对外许可收入成为拉动业绩增长的又一驱动力，报告期内，公司将收到的来自Merck Healthcare的1.6亿欧元首付款确认为收入。 　　国际化进程持续推进，GLP1系列产品达成重磅交易。（1）公司产品海外临床稳步推进，报告期内海曲泊帕（TPO-R激动剂）、氟唑帕利（PARP抑制剂）正开展多项国际多中心III期临床研究，除此以外，公司三款ADC产品SHR-A1912(CD79b ADC)、SHR-A1921(TROP-2ADC)、SHR-A2102(Nectin-4ADC)获得美国FDA授予的快速通道资格（FTD）认证；（2）2024年5月，公司与Hercules达成协议，将包括HRS-7535、HRS9531、HRS-4729在内的3款GLP-1在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利授予Hercules，美国Hercules公司需向公司支付首付款和近期里程碑款总计1.1亿美元，临床开发及监管里程碑款累计不超过2亿美元，销售里程碑款累计不超过57.25亿美元，及达到实际年净销售额低个位数至低两位数比例的销售提成，同时公司还将获得Hercules19.9%的股权。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到公司创新转型正进入收获期，且公司海外商业化逐步兑现，因此我们预计，2024/25/26年公司实现营业收入267.52/318.35/382.02亿元，同比17.23%/19.00%/20.00%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　竞争加剧导致销售不及预期风险；海外仿制药大幅降价；临床研究数据不达预期，产品海外申报无法获批等风险。