美好医疗（301363）：下游去库或迎拐点，Q2业绩环比改善

中心思想 业绩拐点显现，Q2环比显著改善 美好医疗2024年上半年业绩虽同比下滑，但第二季度表现出显著的环比改善，营业收入同比增长9.83%，归母净利润降幅收窄。这主要得益于家用呼吸机海外下游客户去库存影响的逐步减弱，使得公司基石业务的同比降幅有所收窄，预示着下游去库存或已迎来拐点。 多元化战略驱动未来增长 公司积极推进业务多元化，家用及消费电子组件、人工植入耳蜗组件及其他医疗产品组件均实现稳定或快速增长，有效对冲了基石业务的短期压力。公司持续加大研发投入，积极拓展心血管介入、电生理等新赛道，为未来业绩增长打开了新的空间，并维持“买入”评级，预期未来几年营收和归母净利润将实现稳健增长。 主要内容 2024年上半年及Q2业绩概览 2024年上半年，美好医疗实现营业收入7.06亿元，同比减少6.33%；归母净利润1.69亿元，同比减少29.78%；扣非归母净利润1.63亿元，同比减少27.33%。 单第二季度，公司业绩环比改善明显，实现收入4.25亿元，同比增长9.83%；归母净利润1.11亿元，同比减少16.14%；扣非归母净利润1.07亿元，同比减少13.55%。Q2收入增速转正，利润降幅逐季度收窄。 下游去库存或迎拐点，季度业绩环比改善 2024年上半年，公司基石业务家用呼吸机组件收入为4.48亿元，同比下降11.89%，相较于2023年全年18.12%的降幅有所收窄，表明海外下游客户去库存影响正在逐步减弱。 随着收入恢复增长和规模效应的显现，第二季度毛利率和净利率分别达到42.85%和26.16%，环比第一季度分别提升了4.56个百分点和5.54个百分点。 多元化推动收入增长，成长空间进一步打开 公司多元化业务发展态势良好： 家用及消费电子组件实现收入7890万元，同比增长36.60%，实现快速增长。 人工植入耳蜗组件实现收入6464万元，同比增长12.08%，保持稳定增长。 其他医疗产品组件收入4904万元，同比增长14.92%。 精密模具及自动化设备收入4551万元，同比下降37.77%。 公司持续加强研发投入，积极布局和拓展心血管介入、电生理、体外诊断、血糖管理、外科等新领域，以期打开新的成长空间。 维持“买入”评级及未来业绩预测 基于公司在医疗器械精密制造领域的技术和经验优势，以及基石业务可能出现的拐点和下游业务的多元化拓展，国联证券维持美好医疗“买入”评级。 预计公司2024-2026年营业收入分别为16.58亿元、20.55亿元和25.26亿元，同比增速分别为23.98%、23.90%和22.92%。 预计归母净利润分别为4.03亿元、5.01亿元和6.36亿元，同比增速分别为28.70%、24.26%和26.88%。 预计EPS分别为0.99元、1.23元和1.56元，三年复合年增长率（CAGR）为26.60%。 风险提示 报告提示了多项风险： 大客户依赖的风险： 2023年第一大客户收入占比为65.01%，若合作受影响可能对经营造成不利影响。 下游库存波动风险： 下游客户去库存进度不及预期或库存波动可能影响公司收入节奏。 客户拓展不及预期风险： 新客户拓展，尤其是在高壁垒的医疗器械和消费电子领域，若不及预期可能影响业绩。 汇率波动风险： 公司海外收入占比超过85%，汇率波动可能对业绩产生不利影响。 总结 美好医疗2024年上半年业绩虽受下游去库存影响有所承压，但第二季度已展现出显著的环比改善，主要得益于家用呼吸机基石业务去库存压力的逐步缓解。公司通过多元化战略，在家用及消费电子、人工植入耳蜗等领域实现了稳健增长，并积极拓展新的医疗赛道，为未来发展奠定基础。分析师基于公司领先的技术实力和业务发展趋势，维持“买入”评级，并预计未来几年营收和净利润将保持双位数增长。同时，报告也提示了包括大客户依赖、下游库存波动、新业务拓展不及预期及汇率波动等潜在风险，建议投资者关注。