24H1利润高增再超预期，创新出海始终践行-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　亿帆医药(002019)

　　主要观点：

　　事件：

　　2024年8月15日，亿帆医药发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入26.32亿元，同比+35.39%；归母净利润2.53亿元，同比+133.04%；扣非归母净利润1.79亿元，同比+90.48%。

　　点评：

　　管理优化运营提效，延续利润高增长

　　2024年上半年，公司整体毛利率为47.77%，同比-2.69个百分点；期间费用率36.43%，同比-5.32个百分点；其中销售费用率24.25%，同比-1.87个百分点；管理费用率6.60%，同比-2.83个百分点；财务费用率1.23%，同比+0.32个百分点；研发费用率4.35%，同比-3.33个百分点；经营性现金流净额为1.44亿元，同比-6.30%。由于新产品的上市前期投入，总体毛利率有所下降，但由于运营效率提升，整体费用明显收缩、盈利能力显著提升。

　　亿立舒？全球化稳步推进，境外市场陆续发货

　　公司出海创新药亿立舒？持续开疆拓土，首个自主研发I类大分子创新生物药亿立舒？获得欧盟委员会EC批准上市，并根据其他市场注册要求启动阿曼、新加坡、泰国、越南、马来西亚等国家的注册工作。截至报告期，亿立舒？已在中国、美国、欧盟、冰岛、挪威等31国家/区域获准上市销售，并计划于2024年9月底开始陆续向境外部分市场发货。

　　海外业务成果卓著，板块直营收入持续增加

　　上半年，公司海外业务取得显著成果，海外医药产品营业收入达3.12亿元（同比+16.22%），其中直营市场实现营业收入1.62亿元（同比+23.17%）。公司通过引入新产品和CDMO方式，不断扩大海外商业版图，海外自研产品舒更葡糖钠注射液在意大利上市销售，独家中药产品在新加坡获批上市，体现了公司在自主研发和海外市场拓展方面的双重优势。

　　投资建议：维持“买入”评级

　　我们预计，公司2024~2026年收入分别52.5/63.6/71.4亿元，分别同比增长29.0%/21.3%/12.2%，归母净利润分别为6.7/9.9/12.6亿元，分别同比增长222.1%/47.7%/26.6%，对应估值为20X/13X/10X。看好公司创新药亿立舒及F652的全球化发展、公司仿创转型收获成果。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　审批准入不及预期风险、成本上升风险、销售不及预期的风险、行业政策风险。

中心思想

业绩超预期增长与运营效率提升

亿帆医药在2024年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入、归母净利润和扣非归母净利润均大幅提升，远超市场预期。这主要得益于公司管理优化和运营效率的提升，尽管新产品上市前期投入导致毛利率略有下降，但期间费用率的显著收缩有效提升了整体盈利能力。

创新药全球化布局成效显著

公司自主研发的创新生物药亿立舒®在全球化进程中取得突破性进展，已获得欧盟委员会批准上市，并在多个国家和地区启动注册工作，覆盖31个国家/区域。同时，海外业务收入持续增长，直营市场表现尤为突出，显示出公司在创新药出海战略上的坚定践行和初步成效。

主要内容

2024年上半年财务表现强劲

亿帆医药于2024年8月15日发布半年报，报告期内公司财务表现亮眼。实现营业收入26.32亿元，同比增长35.39%；归母净利润达到2.53亿元，同比大幅增长133.04%；扣非归母净利润为1.79亿元，同比增长90.48%。这些数据表明公司盈利能力显著增强，增长势头强劲。

运营效率提升驱动利润高增长

2024年上半年，公司整体毛利率为47.77%，同比下降2.69个百分点，主要系新产品上市前期投入所致。然而，公司通过管理优化和运营提效，期间费用率显著下降5.32个百分点至36.43%。其中，销售费用率同比下降1.87个百分点至24.25%，管理费用率同比下降2.83个百分点至6.60%，研发费用率同比下降3.33个百分点至4.35%。尽管财务费用率略有上升0.32个百分点至1.23%，经营性现金流净额同比下降6.30%至1.44亿元，但整体费用端的有效控制使得公司盈利能力显著提升，延续了利润高增长态势。

创新药亿立舒®全球化稳步推进

公司自主研发的I类大分子创新生物药亿立舒®在全球化进程中取得重要突破。该产品已获得欧盟委员会（EC）批准上市，并根据其他市场注册要求，启动了在阿曼、新加坡、泰国、越南、马来西亚等国家的注册工作。截至报告期，亿立舒®已在中国、美国、欧盟、冰岛、挪威等31个国家/区域获准上市销售，并计划于2024年9月底开始陆续向境外部分市场发货，标志着其全球商业化进程进入实质性阶段。

海外业务成果卓著，直营收入持续增加

上半年，亿帆医药的海外业务取得了显著成果，海外医药产品营业收入达到3.12亿元，同比增长16.22%。其中，直营市场表现尤为突出，实现营业收入1.62亿元，同比增长23.17%。公司通过引入新产品和CDMO（合同开发与制造组织）模式，不断扩大海外商业版图。例如，自研产品舒更葡糖钠注射液已在意大利上市销售，独家中药产品在新加坡获批上市，充分体现了公司在自主研发和海外市场拓展方面的双重优势。

投资建议与风险提示

华安证券维持亿帆医药“买入”评级。预计公司2024年至2026年营业收入将分别达到52.5亿元、63.6亿元和71.4亿元，同比增速分别为29.0%、21.3%和12.2%。同期归母净利润预计分别为6.7亿元、9.9亿元和12.6亿元，同比增速分别为222.1%、47.7%和26.6%。对应估值分别为20倍、13倍和10倍市盈率。分析师看好公司创新药亿立舒及F652的全球化发展前景，以及公司仿创转型所带来的成果。同时，报告提示了审批准入不及预期、成本上升、销售不及预期以及行业政策等潜在风险。

总结

亿帆医药在2024年上半年展现出强劲的增长势头，利润高增超预期，主要得益于公司精细化管理带来的运营效率提升和费用控制。其核心创新药亿立舒®的全球化布局取得显著进展，已在多国获批并即将开始境外发货，为公司未来业绩增长注入新动力。海外业务收入的持续增长，特别是直营市场的优异表现，进一步验证了公司全球化战略的有效性。鉴于公司在创新出海和运营效率方面的积极表现，分析师维持“买入”评级，并对公司未来几年的收入和利润增长持乐观预期，但同时提示了相关市场和政策风险。

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