公司点评报告：HPV疫苗放量，驱动业绩实现高速增长-摩熵咨询

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报告摘要

　　万泰生物(603392)

　　事件：公司发布三季报，2021前三季度实现收入35.96亿元，同比+124.86%，归母净利润11.88亿元，同比+154.59%，扣非后归母净利润11.55亿元，同比+158.08%。其中，第三季度实现收入16.32亿元，同比+116.01%，归母净利润4.67亿元，同比+109.39%，扣非后归母净利润4.62亿元，同比+111.59%。

　　点评：

　　二价HPV疫苗放量驱动业绩高速增长。1-9月公司实现营业收入35.96亿元，同比+124.86%，业绩实现高速增长，二价HPV疫苗为主要贡献来源。受益于4月预灌封产品线的获批及7月西林瓶剂型的产能放大，公司二价HPV疫苗总产能已扩大到3000万支/年，从三季度起批签发有所提升。根据中检院批签发信息及历史数据预测，Q1、Q2、Q3分别批签发17批、28批、91批，单季度批签发量显著提升，前三季度二价HPV疫苗合计批签发136批，批签发量估计超过600万支。随着产能的逐步释放，公司二价HPV疫苗批签发量及销量将持续增长。

　　多因素催化二价HPV疫苗持续放量。1.我国HPV疫苗需求较大，供不应求，市场高速增长，潜力巨大。2.与进口产品相比，公司二价HPV疫苗价格较低、覆盖年龄范围较广、且对9-14岁人群为2针接种程序，性价比有事非常明显。3.继厦门市和内蒙古准格尔旗对14岁左右女学生提供二价HPV疫苗免费接种后，广东省计划2022-2024年出资6亿元为不满14周岁的初一女学生提供二价HPV疫苗免费接种，未来有望在更多城市落地政府采购项目。4.公司二价HPV疫苗已获得WHO预认证，产品将出口海外，为放量打开更广阔的市场。

　　在研管线丰富，研发进展顺利。九价HPV疫苗III期临床试验已完成第三针临床现场接种工作，有望成为第一个获批的国产九价HPV疫苗；冻干水痘减毒活疫苗处于III期临床试验阶段；新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）已开展II期临床试验；20价肺炎球菌结合疫苗已获得临床试验批准。公司在研项目进展顺利，将逐步进入收获期，产品上市有望显著增厚公司业绩。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为53.84/89.41/123.89亿元，增速为129%/66%/39%，净利润分别为18.83/25.40/32.95亿元，增速为178%/35%/30%，对应PE分别为73/54/42X。

　　风险因素：HPV疫苗推广及销售不及预期，产品研发不及预期。

中心思想

业绩高速增长的核心驱动

万泰生物2021年前三季度业绩实现高速增长，主要得益于其二价HPV疫苗的显著放量。公司通过产能扩张和市场策略优化，有效满足了国内巨大的HPV疫苗需求，并实现了营收和净利润的同比大幅增长。

市场前景与研发潜力

多重因素，包括产品性价比、政府采购项目落地以及WHO预认证，共同推动二价HPV疫苗市场持续扩大。同时，公司丰富的在研管线，特别是九价HPV疫苗的进展，预示着未来业绩的持续增长潜力，为公司长期发展提供动力。

主要内容

2021年前三季度财务表现

公司发布三季报显示，2021年前三季度实现营业收入35.96亿元，同比增长124.86%；归母净利润11.88亿元，同比增长154.59%；扣非后归母净利润11.55亿元，同比增长158.08%。
其中，第三季度表现尤为突出，实现收入16.32亿元，同比增长116.01%；归母净利润4.67亿元，同比增长109.39%；扣非后归母净利润4.62亿元，同比增长111.59%。

二价HPV疫苗放量分析

二价HPV疫苗是公司业绩高速增长的主要贡献来源。受益于4月预灌封产品线的获批及7月西林瓶剂型的产能放大，公司二价HPV疫苗总产能已扩大到3000万支/年。
批签发量显著提升：根据中检院数据预测，Q1、Q2、Q3分别批签发17批、28批、91批，单季度批签发量显著提升。前三季度合计批签发136批，批签发量估计超过600万支。随着产能逐步释放，批签发量及销量预计将持续增长。

市场催化因素与竞争优势

市场需求旺盛： 我国HPV疫苗市场需求巨大，供不应求，市场潜力广阔。
产品性价比高： 公司二价HPV疫苗价格较低，覆盖年龄范围广，且对9-14岁人群采用2针接种程序，具备明显性价比优势。
政府采购项目： 继厦门市和内蒙古准格尔旗对14岁左右女学生提供二价HPV疫苗免费接种后，广东省计划2022-2024年出资6亿元为不满14周岁的初一女学生提供二价HPV疫苗免费接种，未来有望在更多城市落地政府采购项目。
国际市场拓展： 公司二价HPV疫苗已获得WHO预认证，为产品出口海外打开了更广阔的市场。

丰富在研管线与未来增长点

九价HPV疫苗： III期临床试验已完成第三针临床现场接种，有望成为首个获批的国产九价HPV疫苗。
水痘疫苗系列： 冻干水痘减毒活疫苗处于III期临床试验阶段；新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）已开展II期临床试验。
20价肺炎球菌结合疫苗： 已获得临床试验批准。
这些在研项目进展顺利，预计将逐步进入收获期，产品上市后有望显著增厚公司业绩。

盈利预测与风险提示

信达证券预计公司2021-2023年营业收入分别为53.84亿元、89.41亿元、123.89亿元，增速分别为129%、66%、39%。
同期净利润预计分别为18.83亿元、25.40亿元、32.95亿元，增速分别为178%、35%、30%，对应PE分别为73/54/42X。
风险因素： HPV疫苗推广及销售不及预期，产品研发不及预期。

总结

万泰生物凭借其二价HPV疫苗的强劲放量，在2021年前三季度实现了显著的业绩增长，营收和净利润均实现翻倍以上增长。公司通过持续的产能提升、精准的市场策略以及积极响应政府采购项目，有效抓住了国内HPV疫苗市场的巨大机遇。同时，其丰富的在研管线，特别是九价HPV疫苗的积极进展，为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管存在HPV疫苗推广和研发不及预期的风险，但整体来看，公司展现出强大的市场竞争力和发展潜力，未来业绩增长可期。

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