公司点评报告：业绩基本符合预期，手术机器人先行者稳定增长

　　天智航(688277) 　　事件：公司发布三季报，业绩基本符合预期。2021 前三季度实现收入 1.05 亿元，同比+37.09%，归母净利润-0.64 亿元，同比-24.49%，扣非后归母净利润-0.8 亿元，同比-3.63%。第三季度单季度实现收入 0.28 亿元，同比-1%，归母净利润-0.25 亿元，同比-46.07%，扣非后归母净利润-0.32 亿元，同比-28.9%。 　　点评： 　　公司核心手术机器人业务稳定增长。前三季度由于疫情影响减弱，公司骨科手术导航定位机器人的采购招标、装机、市场推广活动逐渐恢复，骨科手术导航定位机器人销量及销售额均有所增长，驱动公司的业务在前三季度实现 37%增长。 　　手术机器人纳入医保，积极推动手术机器人及耗材成长。北京市医疗服务价格项目调整纳入“机器人辅助骨科手术”和“一次性机器人专用器械”后，10 月 23 日医保支付已开始执行，此调整预计会对公司产品的推广和骨科机器人手术量的提升产生积极影响。 　　利润率基本稳定，销售管理费用率降低。前三季度公司公司毛利率为68.56%，同比-2.99 个 pp，净利率为-61.26%，同比+8.69 个 pp，期间费用率为 162.66%，同比-25.96 个 pp。其中销售费用率为 47.77%，同比-5.24 个 pp，管理费用率为 50.24%，同比-30.32 个 pp，财务费用率为-2.03%，同比-1.3 个 pp。 　　研发维持高投入，新产品持续储备。作为研发为导向的公司，前三季度研发投入 6988 万元，研发费用率为 66.68%，同比+10.91 个 pp，维持在较高水平。公司与水木天蓬合作的手术机器人融合超声骨刀系统已进行了临床前研究与验证，取得了良好效果。此外，公司的创伤机器人已研发成功且完成了注册。膝关节置换手术机器人系统已处于临床试验阶段，髋关节置换手术机器人系统处于产品开发阶段，新产品后续陆续上市能够让公司产品线对多骨科使用场景实现全面覆盖。 　　投资逻辑： 　　骨科手术微创化是必然的发展趋势。采用手术机器人进行微创手术能够减少医生的依赖，对于患者而言能够减少痛苦、加快恢复并减少综合医疗费用支出，因此该市场未来需求会持续释放，推动行业持续成长。 　　政策红利促进行业加速发展。在北京将手术机器人与耗材纳入医保后，能够大幅降低患者使用手术机器人的费用，因此将有利于手术量和耗材量的提升，随着全国将手术机器人使用陆续纳入医保，将推动市场快速增长。 　　盈利预测：我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 2.6/3.2/4.4 亿元，增速为 90.9%/23.6%/38.4%，净利润分别为-5900/400/3100 万元。 　　风险因素： 新冠扰动销售，机器人产品销售不及预期。