毛利率环比略有提升，盈利能力逐渐趋于稳定-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　义翘神州(301047)

　　事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营收8.13亿元（-23.92%）、归母净利润5.56亿元（-25.88%）、扣非后归母净利润5.20亿元（-30.44%）。单三季度实现营收1.78亿元（-68.91%）、归母净利润1.14亿元（-72.66%）、扣非后归母净利润0.98亿元（-76.21%）。整体业绩符合预期。

　　预计三季度非新冠相关业务保持快速增长，新冠相关业务占比下降。21Q3整体收入体量环比Q2基本持平。根据公司公告数据，20Q3合计5.73亿元收入中非新冠相关业务为0.68亿元，新冠相关业务为5.05亿元，预计21Q3非新冠相关业务增速仍在40%以上。由于受理财产品收益影响，本季度扣非后归母净利润增速慢于归母净利润。

　　毛利率环比略有提升，盈利能力逐渐趋于稳定。Q3公司整体毛利率为92.78%，同比下降较多，主要是去年同期新冠相关产品销售规模较大，成本端规模效应明显；Q3毛利率环比Q2略有提升。费用率方面，对比相对稳定的Q2来看，21Q3期间费用率合计为28.23%，

　　环比提升1.75pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别12.21%（+0.19pct，环比21Q2，下同）、9.55%（+2.78pct）、7.76%（+1.86pct）和-1.29%（-3.08pct），管理费用率上升预计主要是员工薪酬及租赁办公场所增加，研发费用率则由于对蛋白、抗体等产品的研发投入持续增加而有所提升。Q3公司净利率为63.79%，环比Q2提升1.79pct。

　　维持“增持”评级。公司是国产蛋白类科研试剂领军企业，依托于全面的技术平台构建丰富重组蛋白和抗体产品库，受益于下游工业企业和科研单位研发需求以及质优价廉趋势下的国产替代潮流，未来市场份额有望持续提升。预计21-23年归母净利润为7.72/5.69/5.23亿元，对应当前PE为35/48/52倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

# 中心思想

## 非新冠业务增长与盈利能力稳定
本报告分析了义翘神州(301047)2021年三季报，指出公司整体业绩符合预期。报告强调，尽管新冠相关业务占比下降，但非新冠相关业务保持快速增长，且公司毛利率环比略有提升，盈利能力逐渐趋于稳定。

## 维持“增持”评级
报告维持对义翘神州的“增持”评级，认为公司作为国产蛋白类科研试剂领军企业，受益于下游需求和国产替代趋势，市场份额有望持续提升。

# 主要内容

## 公司三季报业绩分析
公司发布2021年三季报，前三季度实现营收8.13亿元（-23.92%）、归母净利润5.56亿元（-25.88%）、扣非后归母净利润5.20亿元（-30.44%）。单三季度实现营收1.78亿元（-68.91%）、归母净利润1.14亿元（-72.66%）、扣非后归母净利润0.98亿元（-76.21%）。整体业绩符合预期。

## 非新冠业务快速增长与占比下降
预计三季度非新冠相关业务保持快速增长，新冠相关业务占比下降。21Q3整体收入体量环比Q2基本持平。20Q3合计5.73亿元收入中非新冠相关业务为0.68亿元，新冠相关业务为5.05亿元，预计21Q3非新冠相关业务增速仍在40%以上。由于受理财产品收益影响，本季度扣非后归母净利润增速慢于归母净利润。

## 毛利率提升与费用率分析
Q3公司整体毛利率为92.78%，同比下降较多，主要是去年同期新冠相关产品销售规模较大，成本端规模效应明显；Q3毛利率环比Q2略有提升。21Q3期间费用率合计为28.23%，环比提升1.75pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别12.21%（+0.19pct）、9.55%（+2.78pct）、7.76%（+1.86pct）和-1.29%（-3.08pct），管理费用率上升预计主要是员工薪酬及租赁办公场所增加，研发费用率则由于对蛋白、抗体等产品的研发投入持续增加而有所提升。Q3公司净利率为63.79%，环比Q2提升1.79pct。

## 盈利预测与评级
预计21-23年归母净利润为7.72/5.69/5.23亿元，对应当前PE为35/48/52倍，维持“增持”评级。

# 总结

本报告对义翘神州2021年三季报进行了深入分析，认为公司在新冠相关业务下滑的情况下，非新冠业务表现亮眼，盈利能力保持稳定。维持“增持”评级，是基于公司在国产替代趋势下的市场潜力和持续增长的研发投入。

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