三季度业绩增长超预期，两款明星产品获FDA批准-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　三友医疗(688085)

　　事件：

　　10月25日，公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入4.19亿元，同比增长55.79%；归母净利润1.13亿元，同比增长42.16%；扣非后归母净利润8981万元，同比增加27.06%，前三季度营业收入和净利润实现高速增长。第三季度公司实现营业收入1.58亿元，同比增长33.28%；实现归母净利润4298万元，同比增长2.85%；扣非后归母净利润3689万元，同比增长8.81%。

　　点评：

　　第三季度收入和净利润均保持快速增长，销售研发双重发力

　　第三季度在疫情影响下，公司营业收入依然保持33.28%的快速增长，主要系国内骨科植入耗材的市场需求增加，同时公司销售渠道进一步下沉，公司销售收入增长所致。毛利率为89.89%，同比基本持平；销售净利率为27.26%，同比下降8.04个百分点，主要系第三季度公司加大销售和研发投入所致。公司第三季度销售费用率达49.78%，同比提升4.44个百分点；管理费用率同比基本持平；研发费用率9.93%，同比增加3.98个百分点。

　　明星产品双头钉、Keystone融合器获FDA批准，助力国际化战略落地

　　公司继续加大研发投入和研发团队建设，第三季度研发投入1566万元，同比增长122%，主要系公司产品试制费、注册费和研发人员增加。2021年9月，公司创新产品双头钉系统和CLIFKeystonePEEK融合器系统正式获得美国食品药品监督管理局（FDA）批准，取得在美国等国际市场销售资格。上述产品可以广泛适应于腰椎退变、脊柱畸形和成人脊柱侧弯等病症，设计和疗法上达到国际领先水平，对公司未来开拓美国市场，进一步促进国际化战略落地具有重要意义。

　　骨科创伤产品较高价格中标12省联盟集采，销售渠道稳步拓展

　　7月20日，公司的普通接骨板系统、锁定加压接骨板系统（含万向）、髓内钉系统共计三个产品系列以相对高位价格中标河南省十二省联盟集采。有助于公司拓展销售范围和整合销售渠道，推动脊柱业务扩大市场份额，提升市场占有率。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计公司2021-2023年营业收入分别为5.73/8.74/12.70亿元，归母利润分别为1.65/2.12/3.04亿元，继续给予“买入”评级。

　　风险提示：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险

# 中心思想

*   **业绩增长超预期：** 三友医疗2021年三季度业绩表现亮眼，营业收入和净利润均实现高速增长，超出市场预期。
*   **明星产品获批助力国际化：** 公司的双头钉系统和CLIF Keystone PEEK融合器系统获得FDA批准，为公司国际化战略的落地奠定基础。

# 主要内容

## 三季度业绩回顾：收入和净利润均保持快速增长

*   **营收增长：** 公司第三季度营业收入同比增长33.28%，主要受益于国内骨科植入耗材市场需求的增加和销售渠道的下沉。
*   **盈利能力分析：** 毛利率基本持平，但销售净利率有所下降，主要原因是公司加大了销售和研发投入。销售费用率和研发费用率均有所提升。

## 研发投入与国际化战略：明星产品获FDA批准

*   **研发投入增加：** 公司持续加大研发投入和研发团队建设，第三季度研发投入同比增长122%。
*   **FDA批准：** 创新产品双头钉系统和CLIF Keystone PEEK融合器系统获得FDA批准，为公司开拓美国市场和国际化战略提供支持。

## 集采中标与渠道拓展：骨科创伤产品以较高价格中标

*   **集采中标：** 公司的普通接骨板系统、锁定加压接骨板系统（含万向）、髓内钉系统共计三个产品系列以相对高位价格中标河南省十二省联盟集采。
*   **渠道拓展：** 有助于公司拓展销售范围和整合销售渠道，推动脊柱业务扩大市场份额，提升市场占有率。

## 盈利预测与投资评级

*   **盈利预测：** 预计公司2021-2023年营业收入分别为5.73/8.74/12.70亿元，归母利润分别为1.65/2.12/3.04亿元。
*   **投资评级：** 维持“买入”评级。

## 风险提示

*   产品研发进度不及预期
*   产品销售推广不及预期
*   核心产品在带量采购中未中标的风险

# 总结

三友医疗三季度业绩超预期，收入和利润保持快速增长，销售和研发投入加大。明星产品获得FDA批准，为国际化战略奠定基础。骨科创伤产品在集采中以较高价格中标，有助于拓展销售渠道。维持“买入”评级，但需关注产品研发、销售推广以及集采未中标的风险。

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