东诚药业(002675) 　　事项： 　　公司发布2021年三季报，实现收入27.95亿元，同比增长8.47%；实现归母净利润2.62亿元，同比下降22.59%；实现扣非后归母净利润2.52亿元，同比下降23.49%。公司业绩符合预期。 　　2021Q3单季度实现收入9.70亿元，同比增长4.14%；实现归母净利润1.07亿元，同比下降10.19%。 　　平安观点： 　　业绩逐季提升，盈利能力持续改善。2021Q1-Q3公司收入分别为8.90亿、9.36亿、9.70亿元，归母净利润分别为0.64亿、0.84亿、1.03亿元，呈持续提升态势；Q1-Q3毛利率分别为39.47%、41.47%、45.90%，净利率分别为9.94%、12.47%、14.68%，盈利能力持续改善。我们认为公司毛利率提升主要得益于API业务毛利率提升，肝素粗品价格下降幅度高于API。 　　核药收入占比预计超过30%，已成为主要利润来源。2021H1核药收入5.28亿元，占比29%。我们认为Q3公司核药板块保持持续恢复状态，1-9月份收入占比有望超过30%，而利润端占比预计接近60%，已成为公司主要利润来源。API业务收入端占比预计跟2021H1接近，在58%左右，而利润占比在40%左右。 　　核药生态圈持续完善，不断丰富研发管线。目前公司已经形成核素制备、研发（CRO）、生产、销售配送等全产业链布局。在大型设备配置证放开背景下，存量品种弹性大，预计2021年将新增3-4个核药房。研发管线持续丰富，公司新成立上海蓝纳成，并通过股权绑定核心人员利益。蓝纳成依托依文思蓝（EB）技术平台布局了6大创新产品，前景可期。 　　当前估值性价比高，维持“强烈推荐”评级。考虑到制剂业务下滑，以及各地散发疫情对核药业务恢复的拖累，我们将公司2021-2023年归母净利润预测调整至3.90亿、5.12亿、7.30亿元（原预测为4.43亿、5.74亿、8.02亿元），当前股价对应2022年PE仅22倍，估值性价比高。核医学具有高壁垒+负面政策免疫+创新属性，未来成长空间广阔，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：1）原料药价格波动风险：公司肝素钠原料药价格目前处于高位震荡，一旦价格大幅下降将对公司业绩产生不利影响；2）核医学产品放量不及预期：存量品种放量受PET/CT装机量以及核药房建设进度影响，存在放量不及预期的可能；3）研发风险：公司目前在研品种较多，存在研发失败或进度不及预期的可能。