中新药业(600329) 　　公司发布 2021 年三季报，实现营收、归母净利润和扣非后的归母净利润分别为 53.52 亿元、6.62 亿元和 6.36 亿元，分别同比增长 7.97%、38.74%和 35.5%。其中单三季度实现营收、归母净利润和扣非后归母净利润分别同比增长 2.71%、29.75%和 29.79%。公司单三季度利润端仍保持了较快增长，基本符合我们此前预期。 　　利润端延续快速增长，盈利能力较大提升。 三季度公司收入端增长相比前两季度有所降低，但利润端增长仍较强劲。我们分析主要原因有：1）毛利率的提升带动营业成本增长低于收入。2）销售费用增长放缓。3）投资收益的增长。我们测算前三季度剔除投资收益后的利润总额同比增长也达到了 40%，显示了较强的挖潜实力。 　　工业收入预计保持了较快增长。 我们预计前三季度公司工业端收入增长高于整体水平，以速效救心丸为代表的盈利能力强的品种的销售占比预计加大，带动公司整体毛利率同比较大提升。前三季度公司毛利率为42.05%，同比提升 2.17%，推动了盈利能力的提升。 　　业绩改善明显，发展有望提速。 今年 3 月底公司直接控股股东-天津医药集团已完成混改，目前医药集团新任董事长郭总已为公司董事，同时公司原董事长已离任。且近期原太极集团副总张总拟任公司董事，张总曾担任太极集团销售总公司总经理。因此自混改完成后，上市公司层面董事会成员已开始变动，代表着新的实控人已开始着手公司业务发展，预期公司发展有望提速。此外公司股权激励也已落地实施，2021 年底将迎来第一个解除限售期，公司有望进入良性发展阶段。 　　投资建议： 整体看，公司连续三个季度利润端快速增长。一方面虽与去年低基数有关；但另一方面，我们认为降本增效才是公司业绩的主要推动力。混改在较大程度上推动了公司经营改善。我们维持此前的盈利预测，预计公司 2021 年-2023 年分别实现营业收入为 73 亿元、80 亿元和86 亿元，分别同比增长 11%、9%和 8%，实现 EPS 分别为 1.12 元，1.37元，1.63 元。2021 年 11 月 3 日收盘价对应 2021 年的估值约 22 倍，我们继续给予推荐评级，建议关注。 　　风险提示： 业绩增长不及预期风险；营销和管理改革力度和进度低于预期；产品竞争加剧风险；医保政策压力；集采风险；监管环境持续收紧超预期；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。

　　东诚药业(002675) 　　投资要点 　　事件：11 月 3 日，公司发布公告，拟定增 3.5 亿元，认购对象为公司实际控制人由守谊先生，本次定增发行价格为 11.32 元/股，发行股票数量不超过 3091.87 万股。 　　实控人持股比例提升，股权结构得到优化： 发行前，公司董事长由守谊先生直接持有东诚药业 10.09%的股份，持有公司控股股东烟台东益51.00%的股权，通过烟台东益间接控制东诚药业 15.57%的股份，此外，由守谊先生为鲁鼎志诚的执行事务合伙人，通过鲁鼎志诚间接控制东诚药业 0.38%的股份。由守谊先生持有和控制的股份比例合计为 26.04%。发行后，由守谊先生持有和控制的股份比例将上升为 28.78%。本次定增将进一步改善公司股权结构，夯实管理层稳定性，助力公司长期发展。 　　国内 PET -CT 配置规划增加，驱动18F-FDG 终端需求提升：2019 年底国内正电子设备累计装机量达到 427 台， 2020 年卫健委调整 2018-2020年大型医用设备配置规划数量，其中 PET -CT 和 PET -MR 规划总数达到884 台、82 台，合计 996 台，较 2019 年年底装机量翻倍。由于疫情影响，我们预计将于今明两年完成装机。2020 年 PET -CT 显像剂18F-FDG 样本医院销售额为 1.4 亿元，同比增长 20.5%， 市场只有三家生产厂商，竞争格局较好，其中公司全资子公司安迪科 2020 年样本医院市场份额（按销售金额）为 30.6%。截至 2021 年 10 月底，公司规划 28 个核药房中，已有 25 个核药房取得辐射安全许可证，其中 14 个核药房投入运营，另外还有多个核药房进入的最后的 GMP 符合性检查阶段，后续将陆续投入运营。 　　核药研发逐步迈入收获期，长期成长空间广阔： 核药研发进度方面， 替曲膦已完成注册申报资料整理，即将提交；氟化钠注射液已启动 13 个临床中心入组病例；18F-FP-CIT 注册申报资料整理完毕，将根据国家相关规定进行申报；铼[188Re]依替膦酸盐注射液Ⅱb 期临床试验病例入组即将结束，后续进行数据分析和揭盲；钇 90 项目正在与 CRO 公司，CDE 审评中心就相关问题进行沟通；蓝纳成创新核药将采取中美双报策略，现正在按照预期计划开展工作，进展顺利。我们预计随着公司核药产品研发不断推进，未来有望持续丰富公司核药产品线，奠定长期增长基础。 　　盈利预测与投资评级：我们维持 2021-2023 公司归母净利润预测为3.94/5.22/7.10 亿元，当前市值对应 2021-2023 年 PE 分别为 32 倍、24倍、18 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：原料药价格大幅下降的风险；产品研发不及预期的风险；汇兑损益风险

　　原材料价格高位叠加海运费暴涨，“双反”高征税压缩中国胎企盈利空间，多重不利因素下轮胎行业景气度处于底部。轮胎行业成本方面，天然橡胶、合成橡胶、炭黑等原材料成本在轮胎营业成本中所占比例高达70%，而自2020年9月以来，原材料价格持续走高，今年三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑均价同比分别上涨16.17%、27.64%和65.88%，原材料价格大幅上涨严重影响轮胎企业整体盈利水平。同时，全球供应链受到疫情冲击，海运运费持续上升，今年三季度，美西航线平均运价高达18511美金，是去年同期的5.41倍，海运费暴涨，进一步压缩国内胎企的盈利空间。此外，今年5月，美国对东南亚地区“双反”终裁落地，对赛轮（越南）、森麒麟（泰国）、玲珑（泰国）分别征收6.23%（反补贴税）、17.08%及21.09%的双反税率，贸易壁垒影响下压缩国产轮胎利润空间。轮胎行业需求方面，疫情反复下，今年9月汽车销量比年初下降14.38%，轮胎市场需求减弱。多重不利因素叠加下，轮胎行业景气度处于底部。 　　原材料价格有望高位回落、海运紧张有望持续缓解，看好轮胎行业景气度底部回暖。目前轮胎主要原材料价格高位，国家对双控政策展开纠偏、煤价下跌、大宗商品普跌，需求不旺盛的情况下，预计未来原材料价格有望高位回落；海运费方面，美西航线运价已从9月底2.2万美金的高位报价下调500-800美金不等，随着疫情逐步缓解，预计海运费高位的情况将得到有效改善，降低轮胎企业成本的同时，预计大幅提升出口销量预计原材料及海运有望好转下，轮胎行业景气度将逐渐上升。 　　国产轮胎性价比优势明显，龙头胎企加速全球产能布局持续提升市占率。近年来，国内胎企不断开展技术研发，提升轮胎产品性能和质量，玲珑Atlas轮胎、赛轮“液体黄金”轮胎、森麒麟Landsail轮胎等产品性能比肩甚至超越国际知名品牌。在质量不输国际一流品牌轮胎的同时，由于人工成本控制得当，国产轮胎兼具低价优势，相同规格尺寸的轮胎，一条国产轮胎的售价比国外品牌轮胎低几十甚至几百元，国产轮胎性价比优势明显。轮胎企业加速海外布局，玲珑、赛轮、森麒麟等国内轮胎龙头企业2014-2015年起陆续在东南亚投资建厂，将出口美国的轮胎订单移至国外生产，2021年上半年森麒麟泰国工厂、玲珑泰国工厂、赛轮越南工厂贡献净利润分别为3.20亿元（占比80.60%）、6.24（占比80.62%）、5.12（占比72.01%）。海外布局及性价比优势下，我国轮胎出口量呈现增长态势，2021年1-9月，中国橡胶轮胎累计出口量535万吨，同比增长19.2%；累计出口金额823.29亿元，同比增长17.7%。随着国产轮胎龙头继续速海外建厂，规避双反税率的同时大幅降低海运成本，国产轮胎龙头性价比优势下全球市占率预计继续提升。 　　投资建议 　　前期受原材料价格上涨、海运费持续高位叠加“双反”高税率影响，目前轮胎行业整体景气度处于底部；随着原材料价格高位以及海运运力紧张态势有望得到缓解，预计轮胎行业景气度将迎来拐点，继续看好国产轮胎龙头玲珑、赛轮、森麒麟性价比优势下全球市占率提升。 　　风险提示 　　海外新建产能释放低于预期的风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格波动风险。

　　山东药玻(600529) 　　本期内容提要: 　　药用玻璃集中度持续提升，中硼硅前景广阔。我国药用玻璃以钠钙玻璃和低硼硅玻璃为主，而欧美发达国家主要采用中硼硅玻璃。中硼硅玻璃的化学稳定性、热稳定性、硬度等指标优势更明显，我国政策推进药用玻璃向中硼硅玻璃升级。一致性评价加快中硼硅玻璃应用，尤其是注射剂所使用的包材的质量和性能不低于参比制剂，不建议注射剂使用低硼硅玻璃和钠钙玻璃。药用玻璃行业具有高耗能、高污染的特点，环保监管趋严导致小企业逐步淘汰，行业集中度持续提升。 　　山东药玻在模制瓶市场处于领先地位，积极研发中硼硅管制瓶技术。全球药用玻璃行业分散，生产企业众多，龙头企业集中度还有持续提升空间。山东药玻在全球药用玻璃生产企业中排名前三，中国市场排名第一。70 亿支模制瓶年销量在全球排名第一，国内市占率达到 80%左右；棕色瓶在国内市占率接近 50%。山东药玻在国内率先突破中硼硅模制瓶工艺，已实现了进口替代，中硼硅管制瓶工艺也处于行业领先水平。 　　药用玻璃量价齐升。模制瓶和棕色瓶市场上公司规模效应明显，国内外竞争对手陆续退出市场，公司产品市占率持续提升，出厂价持续上涨，推动业绩高速增长。 　　新冠接种需求推升行业景气度。全球新冠疫苗接种人数迅速攀升疫苗封装行业受益，全球发展中国家接种量仍然偏低+全球 mRNA 疫苗和灭活疫苗推动第三针接种，有望推动疫苗瓶需求持续增长。 　　盈 利 预 测 与 投 资 评 级:预计 2021-2023 年归母净利润分别为6.65/9.20/11.12 亿 元 ，PE 分别为 33/24/20 倍 ， 增 速 分 别 为17.8%/38.3%/20.9%，给予买入评级。 　　风险因素：核心产品销量或不及预期。产品价格波动的风险。

　　行业观点 　　普通级EVA价格随着限电限产政策影响的消退而开始回落，长期新增产能释放后进口替代可快速推进，价格或将回归常态。9月以来在限电限产政策下国内部分地区EVA生产装置受到影响，整体开工率处于低位导致所有品种EVA树脂均出现了供不应求的现象，产品价格也一路涨至历史高位。据百川资讯数据显示，发泡料（扬巴-V5110J）在9月26日涨至27600元/吨，单月涨幅为38%；电缆料价格（扬巴-6110MC）则在10月11日涨至31000元/吨，单月涨幅为31%。近几周限电限产影响消退后随着开工率的提升叠加下半年新产能的持续释放，普通级EVA价格处于回调状态，目前发泡料（扬巴-V5110J）跌至24000元/吨，电缆料（扬巴-6110MC）跌至29400元/吨。从长期供需来看，未来3年国内EVA新增产能约为215万吨，考虑到其中绝大多数难以生产光伏料，随着新产能的释放我国普通级EVA的自供能力将得到大幅提升，进口替代的步伐有望加速，供需预计维持紧平衡状态。 　　光伏级EVA行业壁垒依然高筑，长期景气的逻辑并未更改，价格有望维持高位。我们认为需要再次强调产出EVA光伏料和量产EVA光伏料之间的概念差异，长周期连续稳定地批量生产合格光伏级EVA的难度较大；并且考虑到产品下游存在一定的验证周期，产品质量在合格稳定的前提下还需具备长期批量供货的能力才得以进入客户的供应链，因此在EVA光伏料行业中新厂家的诞生并不容易。尽管今年下半年陆续有几家企业声称实现了光伏料的生产，但在试生产了一段时间后纷纷选择了转产发泡料，进一步印证了光伏级EVA的生产难度之高。从供需角度来看，目前全球EVA光伏料的供给预计最多支持160GW左右的装机量，考虑到未来下游需求持续增长的高确定性，若中短期依旧没有新的供应商诞生，仅靠海外和国内三家光伏级EVA供应商的产量提升难以承接未来的需求增量，EVA光伏料的供需缺口短期难以改善，2023年我国供需缺口预计为15万吨，当前的高景气状态有望维持。 　　普通料与光伏料产品价差预计还将扩大，光伏级EVA供应商的稀缺性凸显。据百川资讯数据显示，近期EVA市场中普通料价格随着供需缓解而持续回落，但光伏级EVA供应紧张的局面还在延续，目前价格维持在30000元/吨左右。随着未来国内大批新增产能的投放，考虑到光伏级EVA在高壁垒下产能释放难度高且时间长，因而2021-2023年新产能中能释放出的大多为普通料，预计普通料和光伏料的产品价格走势在未来截然不同的供需环境下会存在显著差异，两者价差或将继续扩大，具备光伏级EVA生产能力的企业最为受益。 　　投资建议 　　在下游光伏行业具备高确定性增长的背景下，受限于工艺技术、爬产周期和经济考量等多重因素，我国EVA光伏料供需紧张的局面仍将延续，行业有望步入高速发展期。建议重点关注目前拥有国内最大EVA光伏料产能的东方盛虹和EVA光伏料产量在持续提升中的联泓新科。 　　风险提示 　　光伏装机需求不及预期、EVA光伏胶膜被替代、行业供给超预期增长导致竞争格局恶化、原料价格波动

　　本周（10月25日-10月31日）全国整体碳配额交易市场活跃度大幅上涨，但碳价有所回落；碳信用市场交易量大幅增加。碳配额交易市场活跃度大幅度上涨的原因主要是全国及重庆交易量增长较多，本周碳配额二级市场成交量共计149.04万吨，较上周上涨31.01%；其中全国碳市场交易量109.13万吨，同比上涨13.62%，碳试点交易量39.9万吨，同比上涨125.39%。本周碳配额二级市场成交额共计5974万元，其中全国碳市场交易额4545万元，同比上涨13.91%，碳试点交易额1429万元，同比上涨111.46%。从线上周均价上看，全国碳市场均价42.62元/吨，同比下降1.01%，碳试点平均碳价35.81元/吨，同比下降6.18%。本周碳信用二级市场成交量共计803.52万吨，同比上涨95.59%，大部分市场交易量均有较大幅度增长。当前公开披露CCER价格的试点主要有上海、重庆、北京、四川，本周线上平均价格分别为25.93元/吨、26.15元/吨、19.76元/吨、19.08元/吨。 　　本周（10月25日-10月31日）海外碳市场活跃度与碳价走势均出现分歧。从交易量上看，欧洲两大碳市场交易量均有较大幅度下降；但价格上，本周欧盟EUA均价有所上涨、周三逼近60欧元/吨后有所下跌，英国UKA价格则是随着天然气价格下跌本周周内基本呈现下跌趋势。韩国KAU交易量与碳信用交易量继续增加，但两者均价均有所下跌，KAU价格仍然在高位震荡。 　　碳市场新闻：1）近日，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，聚焦2030年前碳达峰目标，对推进碳达峰工作作出总体部署。2）10月27日，国新办发布《中国应对气候变化的政策与行动》白皮书。白皮书倡议，应对气候变化是全人类的共同事业，坚持可持续发展，坚持多边主义、坚持共同但有区别的责任原则，坚持合作共赢，积极应对气候变化，共谋人与自然和谐共生之道。 　　投资建议：全国性碳排放交易市场已经开市，碳交易市场将逐步从区域试点阶段过渡到全国交易阶段。碳交易市场体系的建立一方面有利于高排放企业通过节能减排技术降低碳排放，排放配额的市场化交易手段为其提供安排动力及经济性支撑，另一方面可再生能源企业也将受益于自愿核证机制的推广，通过CCER交易实现企业价值重估，同时全国碳交易市场建设初期对于相关系统建设需求较大。重点关注可再生能源、高排放龙头及第三方服务等领域的相关投资机遇。 　　风险提示：碳中和政策推进力度不及预期，碳交易市场建设进度不及预期，碳交易市场活跃度不及预期。

　　昭衍新药(603127) 　　公司2021年Q1-Q3实现营业收入8.56亿元（+35.67%），实现扣非归母净利润2.17亿元（+75.49%）。公司Q1-Q3经营活动产生的现金流达到4.63亿元（+106.82%）。公司截至2021年9月30日合同负债为10.39亿元，2021年1月1日合同负债为5.84亿人民币。 　　支撑评级的要点 　　业绩实现高速增长，经营性现金流表现优秀。昭衍新药2021年Q1-Q3实现营业收入8.56亿人民币，同比增长35.67%，实现扣非归母净利润2.17亿人民币，同比增长75.49%。公司Q1-Q3经营活动产生的现金流达到4.63亿人民币，同比增长106.82%。公司截至2021年9月30日合同负债为10.39亿人民币，2021年1月1日公司合同负债为5.84亿人民币，2021年6月30日合同负债金额为8.13亿人民币。公司2021Q3单季实现营业收入3.22亿人民币，同比增长37.62%，实现扣非归母净利润8.80亿人民币，同比增长94.72%。 　　产能建设持续推进，积极进行实验动物基地布局。昭衍（苏州）于2021年启动约7,500平米的动物房装修工程预计年底前可投入使用。昭衍（苏州）开始进行II期工程的扩充建设工作，共计划增加建筑面积约25,000平米，计划2021年下半年开始动工，新建设施仍以动物饲养管理为主。昭衍新药广州项目于2021年9月正式开工兴建。该项目计划建设总面积为8万平方米的设施，包括动物房及配套实验室。梧州实验动物基地在有序建设中，包括养殖区猴舍54栋、厂区办公楼1栋、饲料间一栋共56栋生产用房已全部完成主体工程并已通过主体验收，目前正在进行装饰装修工程、机电安装工程、室外工程施工等。公司已在广西梧州计划新增非人灵长类繁殖基地565亩用于开工建设具备1.5万只饲养能力的灵长类动物设施。 　　服务能力持续提升，为业务拓展奠定基础。公司2021年上半年签署细胞和基因治疗订单共计人民币约1.2亿，同比增加超过35%，公司承担的国内首个STAR-T细胞、TIL细胞以及非肿瘤靶点CAR-T细胞药物评价工作正在进行中。mRNA、siRNA平台项目订单和需求量大幅增加，同比增加超过60%。临床业务方面，公司已实现规划建立3家一期临床中心的目标，总床位数已达到200张，2021年上半年共承接订单约4,000万人民币，同比增加超过150%。2021年上半年，子公司苏州启辰创建基因编辑小鼠模型品系4个、基因编辑细胞系9株，大动物研究方面获得了首批体细胞克隆巴马猪。 　　估值 　　预计公司2021，2022，2023年分别实现净利润4.59亿元，5.36亿元，6.68亿元，分别实现EPS1.693元，1.977元，2.468元，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　政策变化风险；新业务拓展不达预期；市场竞争加剧。

　　昭衍新药(603127) 　　投资要点 　　事件：公司2021年前三季度实现营业收入8.57亿元（+35.67%，括号内表示同比增速，下同）；归母净利润2.48亿元（+72.76%）；扣非归母净利润2.17亿元（+75.49%）；经营性现金流净额4.63亿元（+106.82%）。 　　利润端业绩表现超市场预期，盈利能力持续提升。2021Q3公司实现营业收入3.22亿元（+37.62%），归母净利润0.94亿元（+76.76%），扣非归母净利润0.88亿元（+94.72%），利润端表现超市场预期，主要系利息收入大幅增加以及股权投资增值带来的投资收益所致。公司期间费用率把控良好，前三季度销售费用率为1.36%（-0.19pp）；管理费用率为22.82%（+0.50pp）；研发费用率为4.09%（-3.65pp）；财务费用率为1.23%（+1.12pp）。公司业绩的高速增长体现了临床前安评赛道的高景气，也彰显了公司在该赛道的强竞争力。 　　在手订单充裕，产能扩增稳步推进，为公司未来业绩提供强有力保障。2021年前三季度，公司承接订单同比增长超过70%，在手订单金额超过30亿元。同时，公司不断扩增产能以满足订单增长需求：昭衍（苏州）于2021年启动约7500平米的动物房装修工程，公司预计2021年年底前可投入使用。临床服务方面，公司已实现建立一期临床中心的目标，总床位数达200张，2021年上半年共承接订单约4000万元，同比增加超过150%。模型动物研究方面，子公司苏州启辰创建基因编辑小鼠模型品系4个、基因编辑细胞系9株，并获得了首批体细胞克隆巴马猪。公司已在广西梧州计划新增非人灵长类繁殖基地565亩，梧州实验动物基地56栋生产用房已全部完成主体工程并已通过验收。 　　国际化进程加快，打开成长天花板。2021H1海外子公司BIOMERE业绩实现高速增长承接订单约2150万美元，同比增长超过60%，提升了“昭衍”品牌国际影响力并与国内业务实现协同效应。2021年2月于H股上市后，深化海外业务布局，提升全球医药研发服务能力，助推全球客户的新药研发。 　　发布股权激励计划，彰显公司高增决心。2021年9月，公司公告拟向505名核心技术（业务）骨干人员授予67.54万股，占总股本的0.18%。股权激励考核年度为2021-2023年，考核目标以2020年营业收入为基数，增速分别不低于30%、69%、119.70%。此次股权激励围绕公司核心技术人员进行，涉及人数众多，能够有效提振员工积极性。同时，业绩考核目标体现了公司对未来业绩持续高增长的信心。 　　盈利预测与投资评级：公司2021Q3业绩表现出色，我们维持公司2021-2023年归母净利润4.54/6.14/8.17亿元的预测，对应2021-2023年PE分别为123/91/68倍，考虑到公司是安评领域龙头之一，享受行业高增红利，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧风险，新业务拓展风险等。

　　翔宇医疗(688626) 　　收入、利润增速阶段性放缓，Q4业绩有望环比改善 　　10月29日，公司发布2021年三季报：公司实现营收3.51亿元人民币（+12.10%）；归母净利润1.31亿元（+13.33%）；扣非后归母净利润0.96亿元（+9.46%）；经营现金流净额0.71亿元（-19.29%）；EPS0.87元/股。考虑到公司处于快速扩张阶段及战略调整期，业绩符合我们的预期。考虑到公司战略转型阶段性费用提升，我们下调对公司的盈利预测，预计2021-2023年归母净利润由2.58/3.31/4.26亿元调整为2.39/3.24/4.22亿元，EPS分别为1.49/2.03/2.64元，当前股价对应P/E分别为32.4/23.8/18.3倍。公司为康复医疗器械细分赛道领军企业，产品线齐全、具备提供康复一体化解决方案服务的能力，全面覆盖市场需求，充分受益于医疗机构建设和升级康复中心带来的增量，拥有较大发展潜能，维持“买入”评级。 　　盈利能力稳步提升，业务扩张期费用正常提升，持续加大研发投入 　　从毛利率看，2021Q1-3公司毛利率为69.08%（+2.92pct），净利率39.61%（+0.17pct）。分季度看，公司Q1/Q2/Q3毛利率分别为69.63%（+3.18pct）、69.30%（+1.63pct）、68.48%（+3.92pct）；净利率分别为33.71%（+2.01pct）、44.72%（-2.18pct）、33.27%（+2.89pct）。前3季度公司毛利率、净利率均实现提升，尤其Q3提升显著，公司盈利能力稳步提升。公司加大经营费用投入，推进公司快速扩张。研发方面，公司持续加强研发投入，完善研发人员梯队建设，保证在研项目稳步推进。2021Q1-3公司研发费用投入4,566万元，较2020年同期相比研发投入增加了30.05%，研发费用率提升1.8pct至13.01%。 　　IPO资金改善资产结构，拓宽产品线、布局高端产品助力长期稳健增长 　　（1）IPO资金改善资产结构：公司于2021年3月首发科创板上市募集资金净额10.50亿元。（2）研发实力强，产品线有望持续拓宽。（3）研发高端产品，扩充研发团队，布局长远：公司在研项目积极布局产后康复低频刺激治疗系统、运动辅助机器人等高端产品。（4）建设信息化平台提升业务及管理效率。 　　风险提示：综合医院康复科建设低于预期，公司新产品推广不及预期。

　　沃森生物(300142) 　　公司公告， 2021 年前三季度，公司实现营业收入 21.29 亿元，同比增长 35.90%；归属于上市公司股东的净利润 3.64 亿元，同比减少 16.33%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.85 亿元，同比减少 10.96%；经营活动现金净流量2.65 亿元，同比增长 135.14%。 　　支撑评级的要点 　　13 价肺炎疫苗持续增长，研发投入增长明显。 报告期内，公司 13 价肺炎疫苗收入持续增长。同时，研发费用增幅较大，主要原因是公司在新冠疫苗上的研发进入关键时期。此外公司管理费用因股权激励而增加，也对净利润造成一定拖累。 　　国产 mRNA 疫苗犹遮面，已知信息透露对抗变异效果理想。 军科院秦成峰教授表示公司新冠 mRNA 疫苗目前显示对抗变异株的效果理想，针对 Delta 变异株中和抗体滴度仅下降 1.5 倍。同时，该疫苗能够实现 2-8 摄氏度下的保存，与国外两款 mRNA 疫苗相比具有优势。较为宽松的存储条件使疫苗的可及性大大提升，尤其对于发展中国家意味着不需要成本高昂的冷藏设备用于存储运输。 　　新冠 mRNA 疫苗海外临床陆续获批，佐证疫苗可期。 2021 年 9 月，公司新冠 mRNA疫苗相继获得墨西哥、印度尼西亚、尼泊尔药监部门批准开展临床 III 期试验。考虑到数据收集和数据整理所需时间，可以期待在 2022 年初看到海外 III 期结果。 　　厂房竣工交付，配套供应商同时跟进。 9 月 1 日玉溪沃森新冠疫苗产业化基地mRNA 疫苗模块化生产厂房竣工交付。该项目设计产能每年 2 亿剂。 10 月，公司与金斯瑞蓬勃生物就 ABO-028M mRNA 疫苗项目的 BLA 和商业化生产达成合作。mRNA 疫苗配套工作推进顺利，静待 III 期结果。 　　估值 　　由于新冠疫苗接种对二类苗的销售造成超出预期的挤压，因此我们调整了公司的营业收入预测，由 46.00 亿元调整至 41.12 亿元。同时，由于公司 mRNA 新冠疫苗在国内国外多个国家陆续进入临床 III 期，研发投入加大，我们上调了公司研发费用支出，同时对应调整净利润，由 13.62 亿元调整至 8.16 亿元。调整后，不考虑新冠疫苗，我们预测公司 2021-2023 年净利润分别为 8.16 亿元、 13.84 亿元、18.51 亿元，维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　III 期临床试验缓慢造成研发进度不及预期，审批趋严及医保控费造成的政策收紧风险，海外疫苗注册进度不及预期导致无法进行销售。