公司信息更新报告：盈利能力稳步提升，看好公司成长潜力

中心思想

短期业绩承压，长期增长潜力显著

翔宇医疗（688626.SH）在2021年第三季度面临收入和利润增速的阶段性放缓，主要受销售模式战略调整、高端研发人才投入以及季节性因素影响。公司已相应下调2021-2023年的盈利预测。然而，尽管短期业绩承压，公司通过持续提升盈利能力、加大研发投入、优化资产结构以及布局高端产品和信息化平台，展现出在康复医疗器械细分赛道的强大竞争力和长期增长潜力，维持“买入”评级。

战略转型驱动盈利能力与市场地位提升

公司盈利能力稳步提升，2021年前三季度毛利率和净利率均实现增长，尤其第三季度提升显著。同时，公司积极利用IPO募集资金改善资产负债结构，并持续扩充研发团队，积极布局产后康复低频刺激治疗系统、运动辅助机器人等高端产品，不断拓宽产品线并构筑技术壁垒。此外，通过建设一体化信息化管理平台，公司致力于提升运营效率和管理水平，这些战略举措将进一步巩固其市场领先地位并驱动未来稳健增长。

主要内容

收入、利润增速阶段性放缓，Q4业绩有望环比改善

• 2021年前三季度业绩概览： 公司实现营收3.51亿元人民币（同比增长12.10%），归母净利润1.31亿元（同比增长13.33%），扣非后归母净利润0.96亿元（同比增长9.46%）。经营现金流净额为0.71亿元（同比下降19.29%），EPS为0.87元/股。
• 季度表现分析： Q1/Q2/Q3收入分别为1.01亿元（+53.83%）、1.16亿元（-3.62%）、1.34亿元（+5.50%）；归母净利润分别为0.34亿元（+64.20%）、0.52亿元（-7.53%）、0.45亿元（+16.41%）。
• 增速放缓原因： 主要归因于销售端推行“全院临床康复一体化”项目导致的销售周期拉长、持续投入引进高端研发人才的培育磨合期，以及康复器械行业产销季节性（2020Q1疫情订单延期至Q2，导致2021Q1高基数，Q3受疫情影响）。
• Q4业绩展望： 鉴于康复器械行业下半年为发货旺季，且参考2020年Q4归母净利润占比高，预计2021年Q4业绩有望环比改善。

盈利能力稳步提升，业务扩张期费用正常提升，持续加大研发投入

• 盈利能力： 2021年前三季度公司毛利率为69.08%（同比提升2.92pct），净利率为39.61%（同比提升0.17pct）。分季度看，Q1/Q2/Q3毛利率分别为69.63%（+3.18pct）、69.30%（+1.63pct）、68.48%（+3.92pct）；净利率分别为33.71%（+2.01pct）、44.72%（-2.18pct）、33.27%（+2.89pct），显示盈利能力稳步提升，尤其Q3提升显著。
• 经营费用投入： 公司加大经营费用投入以推进快速扩张。2021年前三季度销售费用7,962万元（+37.99%），销售费用率22.69%（+4.26pct），主要系市场推广和职工薪酬增加。管理费用2,251万元（+21.45%），管理费用率19.42%（+2.29pct），主要系管理人员薪酬及相关费用增加。财务费用-1,514万元（-189.57%），财务费用率-4.31%（-2.76pct），主要系利息收入增加。
• 研发投入： 公司持续加强研发投入，2021年前三季度研发费用投入4,566万元，较2020年同期增加30.05%，研发费用率提升1.8pct至13.01%。

IPO资金改善资产结构，拓宽产品线、布局高端产品、建设信息化平台助力长期稳健增长

• IPO资金改善资产结构： 公司于2021年3月首发科创板上市募集资金净额10.50亿元。截至2021年Q3，公司负债合计1.68亿元，较2020年底的2.38亿元减少0.7亿元，其中2020年底的5,000万元短期借款已结清，募集资金有效改善了资产负债结构。
• 研发实力强，产品线有望持续拓宽： Q3公司新增15项医疗器械注册证/备案凭证，累计获得176项；新增专利30项，累计获得992项；新增软件著作权15项，累计获得85项。公司主导完成的“平衡功能评估与训练关键技术研究及产业化”项目荣获中国康复医学会科学技术一等奖。
• 研发高端产品，扩充研发团队，布局长远： 公司积极布局产后康复低频刺激治疗系统、运动辅助机器人等高端在研产品，有望在未来贡献业绩增量并构筑技术壁垒。2021年上半年，公司研发人员增至380人（+104人），研发人员占比25.55%（+2.72pct），为持续创新提供了储备力量。
• 建设信息化平台提升业务及管理效率： 公司利用IPO募集资金启动了核心ERP、OA协同办公、MES生产制造执行、PLM研发管理、CRM客户管理系统等多个信息化模块建设，旨在打造从研发到销售的多位一体信息化管理平台，并积极响应国家政策启动医疗器械唯一标识（UDI）系统建设，以提升业务效率和管理效果。

盈利预测

• 盈利预测调整： 考虑到公司战略转型阶段性费用提升，下调2021-2023年归母净利润预测，分别调整为2.39/3.24/4.22亿元（原预测为2.58/3.31/4.26亿元）。对应EPS分别为1.49/2.03/2.64元。
• 估值与评级： 当前股价对应P/E分别为32.4/23.8/18.3倍。公司作为康复医疗器械细分赛道领军企业，产品线齐全，具备提供康复一体化解决方案服务的能力，全面覆盖市场需求，将充分受益于医疗机构建设和升级康复中心带来的增量，拥有较大发展潜能，维持“买入”评级。

风险提示

• 综合医院康复科建设低于预期。
• 公司新产品推广不及预期。

总结

翔宇医疗在2021年第三季度面临业绩增速的阶段性放缓，这主要是由于公司在销售模式上的战略性改革、对高端研发人才的持续投入以及行业季节性因素的综合影响。尽管短期盈利预测有所下调，但公司核心盈利能力保持稳健提升，毛利率和净利率均实现增长。通过IPO募集资金，公司有效改善了资产结构，并持续加大研发投入，积极布局产后康复低频刺激治疗系统、运动辅助机器人等高端产品，不断拓宽产品线并构筑技术壁垒。同时，公司致力于建设一体化信息化管理平台，以提升整体运营效率。作为康复医疗器械领域的领军企业，翔宇医疗凭借其全面的产品线和一体化解决方案能力，有望充分受益于医疗机构康复中心的建设和升级，具备显著的长期发展潜力。因此，尽管存在综合医院康复科建设不及预期和新产品推广不及预期的风险，报告仍维持其“买入”评级。