核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、 5G 材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。给予行业“推荐”评级。 　　行业信息更新： 　　半导体相关： 　　11 月 5 日，据国际半导体产业协会（ SEMI）的报告显示， 2021 年第三季度，全球半导体硅晶圆出货量季增 3.3%，达 36.49 亿平方英寸，续创历史新高。 　　据大半导体产业网报道， 11 月 2 日， 在广州市举办的第 24 届中国集成电路制造年会暨供应链创新发展大会上，致力于大湾区集成电路产业布局发展的湾区半导体产业集团宣布成立。首期注册资本为160 亿元，主要来自科学城集团、粤财基金、恒基兆业地产集团、闻泰科技、国徽集团、粤澳半导体基金、兴橙资本和宝鼎投资等企业和机构的投资。 　　新能源材料相关： 　　电缆网 11 月 4 日，工业和信息化部办公厅日前印发《关于启动新能源汽车换电模式应用试点工作的通知》，决定启动新能源汽车换电模式应用试点工作。预期总体目标为：推广换电车辆突破 10 + 万辆，换电站 1000 + 座。纳入此次试点范围的城市共有 11 个，其中综合应用类城市 8 个(北京、南京、武汉、三亚、重庆、长春、合肥、济南)，重卡特色类 3 个(宜宾、唐山、包头)。 　　重点企业信息更新： 　　巨化股份： 11 月 4 日，巨化股份在投资者互动平台表示，公司坚持绿色化发展，密切关注与新能源相关的化学品的发展机遇。公司已在实施大数据用浸没式冷却液项目，同时三季报存货略低于半年报的 16.91 亿元，处于公司正常生产经营合理波动水平。 　　风险提示： 疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行。

　　市场回顾 　　上周新材料板块上涨-3.03%，同期沪深 300 指数下跌-1.35%，新材料板块落后大盘 1.68 个百分点。个股方面，板块中 97 只个股中有 64 只上涨，跑赢大盘的有 38 只股票。涨幅前五的分别是中天科技（50.15%）、深南电路（27.04%）、康达新材（19.00%）、石英股份（14.91%）、金宏气体（10.84%）；跌幅前五的分别是石大胜华（-29.06%）、联泓新科（-21.69%）、奥克股份（-19.89%）、兴发集团（-19.20%）、巨化股份（-18.60%）。 　　行业热点： 　　化工新材料：近日，《重点新材料首批次应用示范指导目录（2021年版）》（征求意见稿）发布，新版目录中新增了部分化工新材料：1.先进化工材料新增包括聚态天然橡胶、苯乙烯基弹性体、生物基可降解聚酯橡胶、氢化丁腈橡胶 HNBR、光学级氟树脂、光学级聚甲基丙烯酸甲酯（ PMMA ）及其塑料光导纤维、磷酸锆核级树脂、环烯烃共聚物（COC）、阻燃抗熔滴聚酯切片、酚酞基无定型聚芳醚酮树脂、耐高温尼龙（PPA）材料、长碳链尼龙（LCPA）材料、双酚 F 等。2. 高性能纤维及复合材料中新增的主要有航空内饰用碳纤维复合材料、碳纤维/环氧树脂复合材料、储氢气瓶用碳纤维复合材料、大丝束碳纤维及其热塑性复合材料、高模玻璃纤维、连续碳化硅纤维等。3.前沿新材料新增的主要有气凝胶绝热毡、透明耐紫外封装膜、无定形硼粉、铜基微纳米粉体材料、注射成型用钛合金粉末等。新材料起着推动产业技术升级的重要作用，本次更新的目录有着产业引导性的作用，进而加快推进新材料创新成果转化和应用。 　　锂电池材料：在双碳政策背景下，今年开始我国新能源产业发展明显提速。目前我国新能源汽车渗透率已经达到 17.8%，其中新能源乘用车市场渗透率更是达到 19.8%，按照如此势头，我国有望提前实现 2025 年新能源汽车 20%市场份额的中长期规划目标，这同时也意味着行业已经驶入发展的快车道。其产业链上的六氟磷酸锂、碳酸锂、氢氧化锂、磷酸铁锂、PVDF 等上游新材料产品需求同步实现了快速增长，行情走高的同时价格屡创新高。此外，光伏、风电、储能等其他碳中和细分赛道近期也是持续火爆，引得巴斯夫、万华化学、龙佰集团、盛虹集团、中石化等企业纷纷入局，切入细分赛道。碳中和、碳达峰目前在全球均为持续热点。目前尽管有多家企业跨界布局，但锂电系列、PVDF 等材料由于存在较高的技术壁垒，加之建设周期较长，短期内预期持续存在供应紧张的问题、预计后续价格高企仍将继续，建议关注各材料龙头企业动态。 　　风险因素：下游需求不及预期；核心材料国产替代化进程不及预期；限电限产影响超预期；原材料价格大幅波动。

　　新 材 料 行 业 指 数 本 周 跑 输 上 证 综 指 0.09 个 百 分 点 。 本 周（ 2021.11.01-2021.11.05，下同）新材料行业指数下跌 0.85%，跑输上证综指 0.09个百分点，跑输创业板指 3.12个百分点；截止至 2021.11.05，近一年新材料行业指数累计上涨 65.41%，跑赢上证综指 60.25 个百分点，跑赢创业板指 45.15 个百分点。 　　新材料各细分板块周行情。可降解材料方面， PLA 和 PBAT 价格维持稳定。截止至 11.05 日， PLA 平均报价为 25000 元/吨，价格与上周五持平， PBAT 平均报价为 23500 元/吨，价格与上周五持平。 半导体材料方面， 本周半导体材料上涨，截止至 11 月 05 日，申万半导体材料指数收盘于 10168.18 点，环比上周五 9894.08 点上涨 2.77%。美国费城半导体指数收盘于 3756.60 点，环比上周五 3451.30 点上涨 8.85%。锂电新材料方面， 本周磷酸铁锂报价 8.80 万元/吨，创历史新高； 2021年 9 月，磷酸铁锂电池共计装车 9.54GWh，同比上升 309.30%，环比上升 32.26%，磷酸铁锂电池连续三个月在装车量方面领先于三元电池。 　　新材料板块及个股推荐。 给予行业“领先大市”评级；我们建议从以下四条主线寻找投资机会： 1、可降解材料板块。可降解材料是我国政策的热点，目前来说最为成熟并可能大规模推广的是 PLA 与 PBAT 材料，建议关注具备 PLA 丙交酯核心技术的金丹科技和中粮科技，具备PBAT 一体化产业链的恒力石化，具备巴斯夫 PBAT 核心专利的彤程新材。 2、半导体材料板块。半导体材料国产化是大势所趋，建议关注上游半导体材料细分板块优质公司，包括半导体光刻胶领域：目前我国唯一具备 ArF 光刻胶生产能力的南大光电，布局半导体光刻胶全产业链的晶瑞股份，以及 KrF 光刻胶优质企业彤程新材以及国产光刻胶优质公司上海新阳等；电子特气领域的细分头部企业南大光电，雅克科技，华特气体、金宏气体等；湿电子化学品龙头公司江化微等。 3、新能源锂电板块。随着磷酸铁锂装回量占比的回升，上游原材料的磷酸需求将快速上涨，建议关注磷化工相关企业如兴发集团、 云图控股、新洋丰、云天化等标的。 4、盐湖提锂板块。预计未来我国盐湖提锂主流的技术是吸附法、膜法和萃取法，从当前时点来看，蓝晓科技的吸附法提锂已经在藏格和锦泰中运用且效果较好，重点推荐蓝晓科技。同时，建议关注膜法标的久吾高科和三达膜，萃取法标的新化股份。 　　风险提示： 政策不及预期； 原材料价格波动； 宏观经济增速放缓下游需求不及预期；中美贸易摩擦加剧造成下游需求增速放缓

　　投资要点： 　　收入方面，2021年前三季度，申万化工板块营业总收入为41310.63亿元，同比快速增长32.87%。2021Q3化工板块整体实现营业收入15127.87亿元，同比增长37.91%，环比增长5%。剔除石油化工，其他化工子板块前三季度实现营业收入19694.39亿元，同比增长45.67%；2021Q3实现营业收入7132.26亿元，同比增长55.58%，环比增长5.72%。 　　利润方面，2021年前三季度化工板块实现归母净利润2754.72亿元，同比增长134.78%；2021Q3归母净利润为943.89亿元，同比增长4.14%，环比下降9.45%。剔除石油化工，其他化工子板块前三季度实现归母净利润2082.43亿元，同比增长143.95%；2021Q3实现归母净利润714.06亿元，同比增长103.53%，环比下降6.75%。 　　盈利能力方面，申万化工板块2021Q3盈利能力同比、环比均有所下降。2021Q3，化工板块毛利率是20.16%，同比下降2.41个百分点，环比下降1.05个百分点；净利率是6.83%，同比下降1.99个百分点，环比下降1.22个百分点。盈利能力同比下降一定程度上受中国石化2021Q3毛利率、净利率同比明显下滑的影响。而盈利能力的环比下降主要是由于Q3原材料价格持续上涨，导致部分化工产品价差有所收窄。 　　投资建议。2021Q3申万化工板块业绩表现良好，尤其是剔除了石油化工后的基础化工板块归母净利同比实现翻倍式增长，行业景气度高。但申万化工板块归母净利润环比出现下滑，主要是由于Q3原材料价格上涨导致化工产品价差有所收窄。从细分板块来看，磷肥板块的净利率连续7个季度实现环比提升，氟化工及制冷剂、磷化工及磷酸盐的净利率连续3个季度实现环比提升。在高景气和好业绩的驱动下，化工板块当前PB估值处于近十年87.3%的分位点，估值水平较高，后续建议关注（1）基本面有望逐步改善的轮胎行业；（2）需求确定性高的新能源上游化工材料，如PVDF、光伏EVA粒子等；（3）产品涨价且当前估值合理的甜味剂龙头金禾实业。 　　风险提示。下游需求下滑，产品价格、价差下跌，开工率超预期下降，行业竞争加剧，天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　事件： 　　2021年11月05日，国家组织药品联合采购办公室发布《全国药品集中采购文件（胰岛素专项）（GY-YD2021-3）》的公告，宣布开展第六批国家组织药品集中带量采购（胰岛素专项）工作，并将于11月26日开标。中选规则较为温和，按限高价降价40%可保证获得拟中选资格 　　品种范围：本次胰岛素带量采购纳入二代、三代胰岛素，分速效、基础、预混各三组，共计六组，按厂家品种进行报量。以3ml:300单位（笔芯）为代表品估算，整体报量为2.14亿支，其中二代胰岛素9000万支（预混人胰岛素为7870万支），三代胰岛素1.24亿支（基础胰岛素为3688万支） 　　竞价单元及限价：六组分别为餐时人胰岛素、基础人胰岛素、预混人胰岛素、餐时胰岛素类似物、基础胰岛素类似物和预混胰岛素类似物，最高有效申报价（3ml:300支/元）分别为50/50/50/72/132/72元。本轮采购周期2年。 　　中选规则：申报产品符合下列规则之一即可拟中选：1）按“申报产品排名确定准则”排序，按照N-1或N-2规则确定入围产品数量，如入围产品申报价≤同采购组最低申报价1.3倍，获得拟中选资格；2）申报价降幅≥40%（以对应采购组最高有效申报价为基数进行计算），获得拟中选资格。 　　中选分类：中选后按照价格由低到高分为A/B/C三类，除预混胰岛素类似物采购组外，报价较低的三家企业为A类（预混胰岛素类似物采购组报价较低的两家企业为A类），B和C类数量依据未申报/未中选的数量而定。 　　中选分量：第一步先分基本量，最低价中选企业获得的约定采购量（带量）为医院报量的100%，其余A类企业获得报量的90%、85%，B类80%，C类50%。第二步分配剩余量，医疗机构将C类中选企业对应报量的30%分给A类企业（医院自主选择），未中选企业对应报量的80%分给A类和B类企业（医院自主选择）。 　　国产整体处于较优竞争位置。不同于之前的带量采购，企业必须通过互相间的价格竞争中选，本次企业可以通过规则二确保中选；此外本次限价并未区分国产和进口，而目前进口价格普遍高于国产价格，因而进口企业如要中选需面临更大的降价压力。建议关注以下重点公司的重点品种中选情况： 　　1）通化东宝：预计将维持二代胰岛素存量份额，争取三代甘精胰岛素和门冬胰岛素增量。通化东宝二代产品共8款，占二代胰岛素总报量的35%，仅次于诺和诺德占比37%。目前东宝二代产品终端销售价格约40-50元，而目前限价为50元，保守预期下，通化东宝通过降幅为限价的40%（即30元，此时实际降幅约25-40%），则可以规则二确保入选。在三代胰岛素中，通化东宝的甘精胰岛素报量占比4%，门冬胰岛素于2021年10月新获批上市，两款产品有望通过积极中选获得增量。 　　2）甘李药业：预计将维持甘精胰岛素较大的存量，争取赖脯胰岛素、门冬胰岛素等三代品种增量。甘精胰岛素共6家可申报，赛诺菲和甘李药业占据绝大多数市场份额，报量占比分别为49%和41%，甘李有望通过规则二降价维持存量。在赖脯胰岛素、门冬胰岛素中，甘李原有份额较低，有望通过降价进入集采争取更多增量市场。 　　3）其他重点企业包括：联邦制药（人胰岛素、甘精胰岛素、门冬胰岛素）、亿帆医药（人胰岛素）、东阳光药（人胰岛素、甘精胰岛素）、海正药业（门冬胰岛素）、复星医药（人胰岛素）。 　　风险提示：价格降幅超过预期，同组竞争激烈风险，新品上市竞争程度进一步加剧风险

　　投资要点 　　本周板块表现:本周（11月1日-11月5日，下同）本周市场综合指数涨跌不一，上证综指报收3,491.57，本周下跌1.57%，深证成指本周上涨0.08%，化工板块（申万）下跌5.54%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块宽幅下行，表现弱于大市，但部分个股逆市上涨。涨幅居前的个股有南岭民爆、清水源、双一科技、新开源、三棵树、芳源股份、康达新材、佳先股份、玲珑轮胎、芭田股份等。本周南岭民爆公告拟发行股份收购易普力100%股份，公司将跃升民爆产能第一，成为民爆行业新龙头，本周南岭民爆大涨33.11%，领涨化工板块。本周三氯氧磷水处理剂标的清水源大幅上涨，累计涨幅达28.90%，其年产18万吨水处理剂扩建项目正在申请验收。本周磷化工板块整体下行，但芭田股份逆市大涨，主要系本周公司宣布成立芭田新能源材料有限公司，布局磷酸铁业务。 　　本周原油市场动态：美油库存连续两周超预期上涨，供应忧虑缓解令原油震荡下跌。本周ICE布油报收82.74美元/桶（环比-1.94%）；WTI原油报收81.27美元/桶（环比-2.75%）。 　　重点化工品跟踪：本周我们监测的化工品涨幅居前的为天然气现货(+15.68%)、百草枯(+6.38%)、R142b(+6.25%)、原盐(+5.16%)、炭黑(+4.56%)。本周天然气成本端支撑强劲，现货价格大幅走高，但周下游接货能力有限，内后期上游出货承压，价格回落。本周百草枯原料价格高位形成支撑，且主流供应商受限电影响，开工负荷趋势不明朗，本周百草枯价格继续上行。本周随着海盐秋扒工作的结束，各地海盐库存量有所充裕，但海盐总产量仍有小幅回落，多地海盐报价均稳中提涨。本周煤焦油价格继续攀高，炭黑成本低支撑强劲，且部分炭黑企业仍受限电影响保持中低负荷，致使本周炭黑市场重心继续上移动。 　　化工投资主线：（1）自2020年Q2化工景气拐点向上，在2021年Q2得到持续验证，随着2021年三季报批露进入兑现期。我们建议逐步布局2022年投资，重点关注十四五有持续扩产能力的行业龙头，以量补价，同时寻找第二成长曲线的优质公司，以及预期有望改善的行业，如轮胎产业链。（2）关注高端制造，高科技产业配套材料，包括新能源材料、生物合成、电子材料、可降解、尾气处理、碳纤维等。10月25日我们发布了《磷酸铁锂深度：大宗商品化，群雄逐鹿，一体化成本为王》。 　　投资建议：推荐万华化学、中国化学、卫星石化、广信股份、昊华科技、万润股份、东材科技、龙佰集团、华鲁恒升、合盛硅业、云天化、滨化股份、三友化工。 　　风险提示：原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险。

　　投资要点： 　　前三季度行业业绩同比有所回升。2021年前三季度，SW日用化学产品行业实现营业总收入307.32亿元，同比增长7.87%，增速同比回升23.95个百分点；实现归属于母公司股东的净利润22.64亿元，同比增长232.90%，增速同比提高308.58个百分点。前三季度行业业绩同比有所回升主要得益于上年同期基数较低及国内疫情控制较好带来行业景气度回升。主要受益于去年疫情低基数效应的影响，行业内75%的个股营业总收入实现同比正增长。 　　前三季度行业整体毛利率净利率均有所上升。2021年前三季度，SW日用化学产品毛利率同比上升8.20个百分点至41.80%；净利率同比提升5.92个百分点至7.28%；期间费用率同比提升5.42个百分点至31.50%，主要是同期销售费用率提升所致。行业内75%个股的毛利率同比上升，而41.67%个股录得同比负增长的净利率。 　　前三季度末，行业的存货周转速度整体有所提高。2021年前三季度末，SW日用化学产品行业的存货规模达到60.30亿元，同比增长0.03%，增速同比提升0.04个百分点；存货周转天数则为85.12天，同比减少0.06%，增速同比降低0.3个百分点。应收账款方面，2021年前三季度末，SW日用化学产品行业的应收账款规模达到44.99亿元，同比减少0.37%，增速同比下降0.54个百分点；存货周转天数则为36.80天，同比减少0.46%，增速同比降低0.76个百分点。 　　前三季度行业整体的研发支出占比有所提升。2021年前三季度，SW日用化学产品行业的研发支出合计5.88亿元，同比增长0.35%；研发支出占营业总收入的比重约为1.91%，占比较上年同期提升0.31个百分点。此外，行业内超六成个股增加了研发支出的投入。 　　投资策略：行业长期发展趋势不改，中长期国货龙头和细分新兴领域有广阔的发展空间。建议从中长期趋势关注国货优质龙头：聚焦主品牌同时积极拓展多元子品牌的功能性护肤龙头【贝泰妮（300957）】、多品牌发展的大众护肤龙头【珀莱雅（603605）】、旗下拥有“佰草集”和“玉泽”等品牌的【上海家化（600315）】等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复的风险；研发推进低于预期的风险；行业竞争加剧的风险；产品安全质量的风险；销售季节性波动的风险；营销模式无法顺应市场变化的风险；新渠道拓展不及预期的风险等。

　　丸美股份(603983) 　　投资要点 　　事件： 公司发布 2021 年三季报。 2021 前三季度实现营收 11.38 亿元（ yoy +0.04%），归母净利润 1.42 亿元（ yoy -57.98%）。 单季来看，2021Q3 实现营收 2.64 亿元（同比-23.2%，环比-43.81%）；归母净利润-0.47 亿元（同比-167.5%，环比-152.96%）。 　　眼部产品量价双降， 洁肤/护肤个位数下滑。 2021Q3 公司眼部/护肤/洁肤/化妆品及其他产品分别实现营收 0.72/1.47/0.31/0.13 亿元，同比分别-50.6%/-6.7%/-2.5%/+84.2%。 2021Q3 眼部产品销量和单价分别同比下滑 31.5%和 27.8%， 主因公司拓展线上直播渠道，配赠力度加大，但销售效果不佳。 2021Q3 洁肤类产品销量和单价分别同比下滑 0.2%和 2.4%；护肤类产品销量和单价分别同比下滑 0.01%和6.7%。 　　线上拓展尚未显效， 业绩承压明显。 疫情零星复发，公司线下业务恢复受阻，进而将业务重心转至线上。 发力线上配赠力度较大， 叠加物流费用计入成本， 2021Q3 毛利率 57.3%（同比-9.9pct，环比-6.9pct）。除天猫旗舰店外， 公司积极布局抖音、快手等新兴直播渠道。近年来新兴渠道竞争加剧， 流量成本、红人成本日益提升，公司 2021Q3 销售费用率 63.7%（ 同比+24.4pct，环比+21.6pct）。 团队扩张、人工上涨及各项业务推进下， 管理费用率 10.2%（ 同比+3.2pct，环比+5.7pct）。2021Q3 公司归母净利率-17.9%（同比-38.2pct，环比-36.8pct）。 　　盈利预测与投资评级： 线上拓展致公司成本费用端承压， 因此我们将2021-2023 年营收预测从 20.1/23.07/26.29 亿元下调至 18.09/20.25/23.09 亿元，同比增长 3.7%/ 11.9%/14.0%； 将 2021-2023 年归母净利预测从 5.47/6.45/7.43 亿元下调为 2.25/ 3.02/ 3.9 亿元，同比增速为-51.5%/ 34%/29.4%， 当前市值对应动态 PE 为 53/ 40/ 31 倍。 考虑到公司布局线上渠道时点较晚，激烈竞争下显效较慢，维持“增持”评级。 　　风险提示： 疫情反复风险、 线上转型不及预期、 新品开发及销售不及预期、市场竞争加剧

　　丸美股份(603983) 　　事件： 　　公司发布2021年三季报。 　　报告要点： 　　收入承压，产品配赠力度加大+费用投放大幅增加导致Q3转亏 　　前三季度，公司实现营业收入11.38亿元，同比增长0.04%，归母净利润1.42亿元，同比下降57.98%。单Q3公司营收2.64亿，同比下降23.19%，归母净亏损0.47亿，同比下降167.51%。前三季度公司毛利率62.49%，同比下降4.95Pct.，单Q3毛利率57.28%，主要系直播配赠力度加大所致；销售费用率42.50%，同比提升9.46Pct.，单Q3销售费用率达到63.72%，主要系线上流量成本、红人成本等各项费用大幅上升所致；管理费用率6.07%，同比提升1.30Pct.，单Q3管理费用率达到10.18%，主要系团队扩张、人工上涨等因素所致。前三季度净利率12.02%，同比下降17.69Pct.。 　　1-9月主品牌丸美同比持平，彩妆品牌恋火受爆品推动增速较快 　　收入层面，前三季度主品牌丸美营收约10.7亿，同比持平，占比94%。Q3春纪品牌转正增长，恋火品牌得益于“看不见的粉底液”成为爆品，同比增长167%。分品类看，前三季度眼部类/护肤类/洁肤类产品收入3.3/6.8/1.1亿元，同比增速-19%/+14%/-12%，销量同比增速-16%/-3%/-5%，平均售价同比变动-4%/17%/-8%。分渠道看，前三季度线上/线下收入约6.7/4.7亿元，同比增速8%/-10%。线上方面，线上直营（含天猫、抖快）同增90%+，抖快渠道收入1.8亿元，但由于线上竞争加剧、流量成本趋高，直播业务增收不增利，同时影响了原有电商平台销售目标的达成，线上分销有所下滑。线下方面，百货/美容院/CS渠道增速22%/17%/-27%，其中百货渠道恢复性增长，美容院渠道增长稳健，CS渠道恢复缓慢，受多地零星疫情反复影响，持续承压。 　　投资建议与盈利预测 　　公司是少数主品牌定位中高端的国产化妆品公司，去年以来公司推进渠道转型，发展线上直营，成本费用大幅增加导致利润阶段性下滑，后续伴随新模式逐渐成熟，盈利能力有望改善。预计2021-2023年归母净利润2.57/3.14/3.56亿元，EPS为0.64/0.78/0.89元，对应PE为49/40/35x，下调至“增持”评级。 　　风险提示 　　品牌市场竞争加剧，行业景气度下降，新品牌孵化不达预期。

　　亿帆医药(002019) 　　事件： 　　泛酸钙价格自 9 月份以来，从 73.5 元/kg 上升到 115 元/kg，增速较快。 经过1 年多时间的价格调整，企业之间竞争关系逐步改善， 已有企业尝试主动提价。 　　点评： 　　泛酸钙价格出现回升，公司作为行业龙头有望在和上下游谈判及协作时享受更大优势而在未来胜出。公司原料药维生素 B5 （ D-泛酸钙）及原 B5 产品 70%以上销往欧美等多个国家和地区，全球市场占有率 40-45%，居龙头地位。上半年泛酸钙价格低迷，行业整体收入均受到影响。自今年 9 月份以来，泛酸钙价格从 73.5 元/kg 上升到 11 月 3 号的 115 元/kg， 2 个月涨幅超过 50%。我们认为泛酸钙价格经过 1 年多时间调整，相关企业之间的竞争关系逐步得到改善，最近已经有企业尝试主动提价，预计 2021 年年底或 2022 年初，提价有望逐步达成一致。 公司凭借自身龙头地位有望享受相对更高的议价权，在与上下游谈判协作时也享有更大优势，维生素板块利润有望回升。 　　F-627 有望近期上市，国内合作凸显产品价值。 F-627 是基于亿一生物现有具有自主知识产权 Di-KineTM 双分子技术平台开发的创新生物药品种。公司已经完成 F-627 在美国食品药品监督管理局（ FDA） 的生物制品许可申请(BLA)， FDA 正式受理，正式进入技术审核阶段； 2021 年 9 月， F-627 在欧洲药品管理局（ EMA） 获得上市许可申请（ MAA） 受理； 同时公司在持续推进中国境内 F-627 的上市申请，预计 2021 年四季度正式提交。 2021 年 9 月，公司将 F-627 中国大陆商业权益授出给正大天晴南京顺欣。 国外市场方面，我们预估 F-627 能占领美国市场 5%~10%左右的份额，即 2.10~4.19 亿美金；国内市场方面， 产品收入空间约为 15.8 亿元。 　　F-652 和 F-899 进展顺利，市场潜力大。 2021 年 9 月， F-652 中国慢加急肝衰竭获得 II 期临床批件。 F-652 为全球首例 IL-22 重组蛋白类在研药物，并在中美申请了结构专利，是具有知识产权的全球首创药。 F-899（重组人生长激素）已进入临床 I 期，并完成第一个剂量组的入组工作。和竞争者相比，F-899 分子量增大，体内半衰期明显延长，在临床上可探索两周给药一次，有望为使用者降低成本。 结合市场空间，我们预计 F-899 能为公司带来 17.4亿元收入。 　　盈利预测及投资评级： 长期来看，公司创新药在国内国外均具有强竞争力，陆续上市后有望迅速打开市场为公司带来高额收益；泛酸钙目前我们认为处于波动周期底部向上回升的阶段，在未来相关企业竞争缓和、产品价格进一步回升后，泛酸钙板块利润有望回升到理想的水平。我们预计公司 2021-2023年的收入有望达到 45.59、 47.89、 51.28 亿元、归母净利润有望达到 4.60、8.54、 9.54 亿元，对应 EPS 分别为 0.44、 0.81、 0.90 元。 看好公司经营持续向好，创新药进展理想，维持“推荐” 评级。 　　风险提示： 创新药研发不及预期、 医药产品销售不达预期、新药审批不达预期。