投资要点： 　　行情回顾。截至2021年11月19日，申万化工行业本周上涨0.17%，跑赢沪深300指数0.14个百分点，在申万28个行业中排名倒数第17。 　　具体到申万化工行业的6个子板块，从最近一周表现来看，按照涨幅高低依次是塑料（+4.17%），石油化工（+3.42%），化学纤维（+2.23%），化学原料（+2.00%），化学制品（-0.78%），橡胶（-3.23%）。 　　在本周涨幅靠前的个股中，苏博特、裕兴股份和阳煤化工表现最好，涨幅分别达25.86%、22.89%和19.05%。在本周跌幅靠前的个股中，永太科技、建业股份和彤程新材表现最差，跌幅分别为-19.38%、-18.09%和-16.74%。 　　估值方面，截至11月19日，申万化工板块PB为3.07倍，处于近五年93.16%的分位点和近十年89.75%的分位点。 　　化工行业周观点：随着全国性限电限产基本结束，以及电力煤炭等能源供应状况好转，化工产品价格出现回落。同时，市场担忧下游需求走弱导致产品价格、价差进一步承压，近期化工板块表现较弱。我们建议后续关注：（1）基本面有望逐步改善的轮胎行业。我们认为，海运费有望从高位回落，利好轮胎企业出口；汽车“缺芯”有望缓解，利好轮胎配套市场需求增长。（2）需求确定性高的新能源上游化工材料，如PVDF、光伏EVA粒子等。未来随着全球电动车销量的快速增长，锂电正极用PVDF需求有望大幅提升，短期内锂电级PVDF新增产能释放速度慢于需求增长速度，供不应求局面有望支撑PVDF价格维持高位，锂电级PVDF及其原料R142b的高景气度有望维持。在双碳目标下，光伏行业的发展前景广阔，后续随着硅料价格的下跌，光伏装机需求有望加速释放，推荐光伏EVA粒子相关公司。（3）产品涨价且当前估值合理的甜味剂龙头金禾实业。（4）若上游价格下跌，盈利能力有望改善的改性塑料行业。重点标的关注： 　　轮胎：玲珑轮胎（601966）、森麒麟（002984）和赛轮轮胎（601058） 　　PVDF：联创股份（300343） 　　光伏EVA：东方盛虹（000301）、联泓新科（003022） 　　甜味剂：金禾实业（002597） 　　改性塑料：金发科技（600143）、普利特（002324） 　　风险提示：下游需求不及预期；产品价格、价差下跌；行业竞争加剧等。

　　投资要点： 　　瓶片具备优异特性与高性价比 　　聚酯瓶片由PTA与MEG聚合而来，主要用于软饮、 油、酒、调味品、生鲜等食品及日化、医药等的包装领域。瓶片是具有良好力学性能、 易加工、 耐酸碱油、 高阻隔、 高透明、 抗紫外与静电的食品接触型包装材料。作为全球第二大聚酯产品， 瓶片依靠其优良的包装性能及质轻、价廉、量大的优点，从上世纪90年代替代玻璃可乐瓶开始就得到日益广泛的应用。 　　瓶片下游需求增长动力强劲 　　在全球大宗品涨价并向消费端传导的大趋势下，企业通过包装变换进行品类升级的动力得到进一步加强。除了以往的改善产品结构以提升利润率的考量，企业还面临着成本提升带来的价格传导难题，急需通过聚酯瓶进行包装更新及品类新增来达到间接涨价的目的。乳制品为代表的新生需求，瓶装水市场的高增速， 气泡水等新兴品类的崛起， 以及片材等领域的新应用， 共同构成了下游强劲的需求。即便受到疫情扰动也保持2年复合增速11%的内需，叠加随海外市场从疫情中逐步恢复而复苏的出口， 此后预计将提供行业增速超过13%的旺盛需求。 　　瓶片行业格局显示已进入收获期 　　中国瓶片总产能目前位居世界第一， 占比达32%。 未来几年世界范围内的瓶片新/扩建项目仍主要集中在中国为主的亚太地区。 国内的5大瓶片生产企业CR5达到77.56%，龙头话语权正不断提升。同时无论是国内市场需求还是海外出口，下游需求端则较瓶片生产端更为分散，使得瓶片企业对下游市场具有较高的影响力和掌控力。在此格局下，瓶片上游原料PX和MEG因扩产而供应逐渐宽松化， 有利于聚酯产业链利润向下游移动，叠加供需错配带来的库存新低（ 较年初高位下跌69%） ，瓶片加工价差走出低点，行业进入收获期。 　　投资机会 　　我们重点关注瓶片行业中处于产业链中、下游，受益于上游PX、 MEG供给宽松化，同时受益于终端需求持续旺盛以及消费品企业包装升级大趋势的典型企业三房巷（ 600370.SH） （ 维持“买入”评级） 、 华润材料（ 301090.SZ） 以及紫江企业（ 600210.SH） 。 　　风险提示 　　全球宏观经济下行风险； 商品价格大幅波动的风险； 项目推进不及预期的风险； 下游需求不及预期的风险； 反倾销等国际贸易政策风险

　　核心推荐 　　基础化工重点核心资产（万华化学、 华鲁恒升、 扬农化工、 新和成）；钛白粉（龙蟒佰利）、碳纤维（光威复材）、氨纶与聚氨酯（华峰化学）、食品添加剂（金禾实业）、沸石/OLED（万润股份）、 农药（扬农化工、 广信股份）、复合肥（新洋丰）、润滑油添加剂（瑞丰新材） 等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑， 但仍需关注非 OPEC 产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、 全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。 推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局 C2/C3 轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、 东方盛虹、 卫星石化、 桐昆股份、 恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌， 核心原料油价下跌， LPG 气下跌， LNG 气下跌，煤价下跌； 维生素、氨基酸部分产品价格上涨。本周中国化工品价格指数 CCPI-3.3%； 核心原料价格布油-4.0%， 进口 LPG-12.6%，国产 LNG 气-2.7%，烟煤-0.5%。 　　原料端， C1、 C3 部分产品价格下跌；制品端， 维生素、氨基酸部分产品价格上涨， 化纤、氯碱、农药、聚氨酯、塑料、氟化工部分产品价格下跌。 　　本周油价下跌， 伊朗核问题谈判即将重启， 欧洲疫情再次恶化，欧洲天然气供应再现变数。 　　本周布油结算价从 82.2 跌至 78.9 美元/桶（跌幅 4.0%） 、美油结算价从 80.8跌至 76.1 美元/桶（跌幅 5.8%）；美国商业原油库存 4.33 亿桶（周环比-0.5%），美国原油钻井数 461 口（周环比+1.5%）。 　　供应端， 根据隆众资讯， OPEC+每月至多 40 万桶/日的小幅增产延续， 12 月会议暂无调整预期,伊朗核问题谈判确定于 11 月 29 日重启，但取消制裁仍需时日。 需求端， 根据隆众资讯， 欧洲疫情再次恶化，部分国家计划重新采取管控举措， 对需求造成影响，此外， 近期欧洲天然气供应再现变数，英国、德国等反对北溪 2 号管线输气，天然气冬季短缺可能仍存。 政策面来看， 根据隆众资讯， 美国高通胀压力不减，美联储承诺的 11 月稍晚收缩 QE 逐渐临近，美元仍有小幅走强迹象，利空油价。地缘政治来看， 根据隆众资讯， 中东等地暂无恶性事件发生，对油价影响有限 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪： 本周（11.11-11.17）欧美天然气期货涨跌不一。 NBP 环比+12.00%，TTF 环比+11.88%，北美 HH 环比-5.92%， AECO 环比-5.96%。现货北美、欧洲现货价格趋势与期货基本一致， HH 现货环比-11.07%；加拿大 AECO 现货环比-19.44%，欧洲 TTF 现货环比+3.94%。价差方面，东北亚 LNG 现货到港均价为 10533 元/吨，环比+3.80%，接收站销售均价为 7711 元/吨，价差环比-60 元/吨（-0.80%）。 　　库存跟踪： 根据 EIA 数据显示，截至 11 月 12 日，美国天然气库存量为 36440亿立方英尺，环比+260 亿立方英尺（环比+0.72%，同比-7.80%），仍低于 5年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至 11 月 12 日，欧洲天然气库存量为 28076 亿立方英尺，环比-606 亿立方英尺（环比-2.11%，同比-21.00%）。国内价格： 本周国内 LNG 主产地价格仍高位运行。截至 11 月 18 日， LNG主产地均价为 7347 元/吨，相较上周+2.54%，同比+107.66%；消费地价格先涨后跌，截至 11 月 18 日， LNG 主要消费地均价为 7576 元/吨左右，较上周+1.11%，同比+94.96%。 LNG 接收站报价 7658 元/吨，较上周-0.67%，同比+97.42%。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为碳酸二甲酯 DMC+22%、维生素（维生素 K3+17%、维生素 B5 +9%等）、双酚 A+8%、 PBAT+8%、多菌灵+6%、顺丁橡胶+4%等。 本周价格跌幅靠前的重要产品为氯乙酸-21%、三聚氰胺-17%、丁二烯-16%、顺酐-16%、 NPG-15%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品： 工业硅-8%、三氯氢硅持平、纯碱（轻质-3%、重质-3%）、醋酸乙烯+1%、 EVA（光伏级） 持平等。锂电产业链相关化工品： 磷矿石(30%)持平、 磷酸持平、碳酸锂（工业级+1%、电池级+1%）、磷酸铁持平、 工业磷酸一铵(73%)持平、 六氟磷酸锂+8%等。 　　下游需求有所恢复， 货源供应减少， 碳酸二甲酯 DMC 价格上涨。 　　本周碳酸二甲酯 DMC(华东)涨 22.1%至 9400 元/吨。需求端， 当前下游需求有所恢复， 电解液溶剂方面，碳酸甲乙酯市场整体向好，市场需求较好， 聚碳酸酯方面刚需少量跟进，涂料及胶黏剂以华东、华南地区为主，正处冬季开工情况一般；供给端，根据百川盈孚， 本周碳酸二甲酯开工率略有下滑，装置方面，维尔斯、浙江石化、云化绿能装置停车， 华鲁恒升、中科惠安装置降负荷运行， 货源供应减少形成供给端利好。 　　酚酮价格支撑， 下游 PC 开工率提升， 双酚 A 市场低价难寻。 　　本周双酚 A(华东)涨 8.1%至 17300 元/吨。成本端， 本周苯酚(华东)涨 1.1%至9325 元/吨， 丙酮(华东)涨 0.9%至 5650 元/吨， 形成成本支撑；需求端，根据百川盈孚， 近期下游需求有所提升，下游 PC 行业开工负荷有所提升，需求增加形成利好；供给端，根据百川盈孚， 本周供应较上周有所提升，但国内企业基本自用或合约为主，市场低价难寻。 　　部分原料价格上涨， 下游订单较好， PBAT 价格上涨。 　　本周 PBAT(康辉石化)涨 8.0%至 27000 元/吨。成本端，本周 BDO(华东)涨 0.2%至 30900 元/吨， 己二酸(华东)涨 1.1%至 13350 元/吨，形成较强成本支撑； 需求端， 根据隆众资讯， 当前下游可降解包装袋制品行业订单量较好，库存消化且有补库需求；供给端， 根据隆众资讯， 新疆蓝山屯河 6 万吨/年装置运行稳定，甘肃莫高、亿帆鑫富和仪征化纤 11 月暂无重启计划。 　　成本压力较大， 市场供应略紧， 支撑多菌灵价格。 　　本周多菌灵(98%,华东)涨 6.4%至 50000 元/吨。成本端，根据百川盈孚， 上游产品邻苯二胺价格上调，供应紧张， 对生产商形成较大成本面压力；需求端，根据百川盈孚，整体需求向好形成利好；供给端，根据百川盈孚， 宁夏生产商预计检修，开工不稳定，市场供应略紧。 　　部分装置停车， 现货资源不多， 顺丁橡胶价格上涨。 　　本周顺丁橡胶(BR9000,高桥石化)涨 4.2%至 14820 元/吨。 需求端， 根据百川盈孚，当前下游刚需采买； 供给端，根据百川盈孚， 当前现货资源不多， 燕山、茂名、齐鲁顺丁橡胶装置正常运行，扬子顺丁装置延续停车， 中石油方面，大庆、独山子、四川、锦州顺丁装置正常运行， 其他方面，齐翔、蓝德、振华、台橡顺丁装置均正常运行，山东万达装置停车、浩普装置临时停车。 　　风险提示： 原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　森萱医药(830946) 　　投资要点： 　　公司业绩成长性良好。 2015年-2020年，公司营业总收入从15440.91万元增长至54531.23万元， CAGR为28.70%，业务增长速度较快。 2015年-2020年，公司归母净利润从1506.47万元上升至14355.75万元， CAGR为56.97%。 　　公司盈利能力显著提升。 2018年，公司完成了重大资产重组。重组后，公司销售毛利率从2017年的30.61%提升到2020年的48.33%，提升了17.72个百分点；净利率方面，公司销售净利率同样从2017年的4.09%提升到2020年的27.78%，提升了23.69个百分点。 　　公司具有较强的产品优势。 公司拥有20种国内原料药注册批件，其中10种原料药品种已获得国内GMP认证资质、 5种原料药品种已获得欧盟CEP认证资质， 2种原料药品种已获得澳大利亚GMP认证资质， 4种原料药产品已获得美国DMF注册文件， 1种原料药产品已获得美国VMF注册文件，且公司已通过了美国FDA现场核查，这些原料药品种在国内通过GMP认证的企业数量均较少，和其他原料药生产企业相比，公司具有较强的产品优势。公司产品远销欧洲、美洲、亚洲，拥有较强的外海市场竞争实力。 　　公司核心业务为原料药，含氧杂环类化工中间体营收占比迅速提升。 公司核心业务原料药收入占整体营收比重维持在60%左右，含氧杂环类化工中间体营收占比进一步提升， 2020年同比增长38.32%。 一方面由于新冠疫情影响，公司二氧六环产品供应给瑞德西韦原料药的销量、收入上升；另一方面由于公司客户共聚甲醛二期项目上线，对其原料二氧五环的需求量上升，导致二氧五环销量、销售收入快速上升。未来伴随着我国新能源汽车渗透率的加速提升，锂电池需求将带动公司含氧杂环业务继续快速增长。 　　风险提示： 市场竞争加剧的风险； 原材料价格波动的风险； 公司产品市场需求变化的风险； 环保政策风险等

　　主要观点： 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据 NPCPI 统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量 18%左右，其中“工艺排碳”占比 6%左右，“工程排碳”占比 12%左右，受 3060 碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来 40 年化工行业在碳中和背景下预计经历 3 个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达 40 年的行业演变思路，3060 主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在 3060 目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的 3 个阶段也可能相互交错进行。 　　发改委发布 《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021 年版） 》11 月 15 日， 国家发展改革委等五部门印发了《关于发布<高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021 年版） >的通知》，科学界定了 5 大类 9 中类 20 小类行业，包括石化、化工、建材、钢铁、有色五大行业相关重点领域的能效标杆水平和基准水平。 　　标杆水平对标国内外生产企业先进能效水平确定，基准水平参考国家现行单位产品能耗限额标准确定的准入值和限定值，根据行业实际情况、发展预期、生产装置整体能效水平等，统筹考虑如期实现碳达峰目标、保持生产供给平稳、便于企业操作实施等因素确定。 　　分类推动项目提效达标。对于拟建、在建项目，应对照能效标杆水平建设实施，推动能效水平应提尽提，力争全面达到标杆水平；对能效低于本行业基准水平的存量项目，合理设置政策实施过渡期，引导企业有序开展节能降碳技术改造，提高生产运行能效；对于落后项目，坚决依法依规淘汰落后产能、落后工艺、落后产品。 　　依据能效标杆水平和基准水平，限期分批实施改造升级和淘汰。对需开展技术改造的项目，各地要明确改造升级和淘汰时限（一般不超过3 年）以及年度改造淘汰计划，在规定时限内将能效改造升级到基准水平以上，力争达到能效标杆水平；对于不能按期改造完毕的项目进行淘汰。坚决遏制高耗能项目不合理用能，对于能效低于本行业基准水平且未能按期改造升级的项目，限制用能。行业检修情况： 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共 150.84 万吨，比上周减少了 21万吨。 　　甲苯：本周处于检修状态的产能共 107.7 万吨，与上周持平。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共 438 万吨，比上周增加 55 万吨。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共 69 万吨，与上周持平。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　双酚 A：本周处于检修状态的产能共 15 万吨，比上周减少 15 万吨。 　　PX：本周处于检修状态的产能共 761.5 万吨，比上周增加 157 万吨。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共 1737 万吨，与上周持平。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能 25.5 万吨，与上周持平。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态产能共 34 万吨，与上周持平。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共 151 万吨，与上周持平。 　　【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共 679 万吨，比上周增加 70吨。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共 511 万吨，与上周持平。 　　醋酐：本周处于检修状态的产能共 15 万吨，比上周减少 10 吨。 　　己二酸：本周处于检修状态的产能共 77.5 万吨，与上周持平。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共 7 万吨，与上周持平。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共 144 万吨，比上周增加 95 万吨。 　　TDI：本周处于检修状态的产能共 217 万吨，与上周持平。 　　【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共 10 万吨，与上周持平。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共 265 万吨，与上周持平。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的产能共 170 万吨，比上周增加 4吨。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共 753.82 万吨，与上周减少60 吨。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的公司共 2 家，与上周持平。 　　【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共 51 家，比上周增加 3 家。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　诺唯赞(688105) 　　国内分子试剂龙头，终端产品全面开花 　　诺唯赞主营业务为分子类生物试剂，目前终端产品已涵盖多个领域。通过对四大核心技术平台的充分应用，公司现有200余种基因工程重组酶和1,000余种高性能抗原和单克隆抗体等关键原料，拥有500多个终端产品。公司业绩表现优异，2017-2020年，营收从1.12亿元增至15.64亿元，CAGR=141%，扣非归母净利润从14万元增至8.14亿元，CAGR约17倍，且始终保持80%以上的毛利率水平。 　　生物试剂方兴未艾，公司产品和平台优势明显 　　公司生物试剂产品线丰富且产品性能不输跨国企业产品，此外，公司可以通过自主研发的蛋白质定向进化和改造平台提供能适配于不同生产体系的定制化高端突变酶，满足不同行业的特殊需求。对标赛默飞，公司有望通过更为低廉的价格和更优质的服务，巩固国内细分领域龙头地位，且进一步占据进口产品的市场份额。 　　POCT后起之秀，一体化生产模式优势明显 　　POCT模式由于及时便捷性广受追捧，近年来发展迅速。公司基于自主研发技术平台，POCT检测，操作简单、检测速度快且灵敏度较高。截至2021年6月，公司已取得67张产品注册证，覆盖8大系列检测项目，产品种类较为完备，累计装机2,700余台，终端客户覆盖了2,200多家医院、第三方检验中心等医疗机构，未来有望迅速扩容。 　　借创新研发东风，快速切入药物和疫苗开发产业链 　　借助新冠契机，公司通过给药企提供高性能抗体筛选服务、临床CRO服务以及mRNA疫苗原料，帮助药企更高效地完成新药研发，也有助于公司更清楚的了解药企在研发和生产过程中的需求，从而为后期产品线的扩展方向提供指引。 　　盈利预测与投资建议 　　根据公司在原料酶、抗原和抗体等蛋白领域的研发技术优势，考虑到新冠疫情逐步褪去带来的业绩下降风险，我们预计2021-2023年公司营收分别为17.26亿元、18.49亿元和20.46亿元，同比增长分别为10%，7%和11%；净利润分别为7.46亿元、8.11亿元和9.27亿元，同比增速分别为-9.2%、8.7%和14.2%。首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示 　　产品研发不及预期风险；集采风险，可能导致产品毛利率下降；经销商管理风险；公司与赛默飞业务不完全相同，相关比较仅供参考；新股上市股价波动风险。

　　行业核心观点： 　　上周， CS 基础化工指数下降 0.21%，同期沪深 300 指数上涨 0.03%，基础化工指数同期落后大盘 0.24 个百分点。石油石化指数上涨1.68%，同期跑赢大盘 1.65 个百分点。其中，镇洋发展（61.01%）、苏博特（25.86%）、裕兴股份（22.89%）、阳煤化工（19.05%）、*ST明科（18.71%）位列涨幅前五；跌幅前五的公司分别是：争光股份（-19.66%）、永太科技（-19.38%）、建业股份（-18.09%）、隆华新材（-16.76%）、彤程新材（-16.74%） 。 　　投资要点： 　　液氯：上周，国内液氯市场价格继续回落。据百川盈孚数据显示，截至 11 月 19 日，国内市场液氯价格为 1038 元/吨，周环比跌幅为 15.27%，月环比跌幅接近 60%。目前市场供应情况已逐渐趋于平稳。需求端方面，下游企业“抄底”意味渐浓，逢低价下单，因此尽管价格下滑，但液氯市场成交情况良好，也对目前液氯的市场价格形成了一定的支撑。基于液氯价格的大幅回落，下游材料成本端失去支撑，三氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯、三氯化磷等前期价格炒到了高位的产品近来也出现了明显的跟跌现象。预计后续短期内液氯及其下游材料价格将继续震荡整理，建议关注相关企业动态。 　　制冷剂：上周，国内制冷剂市场价格除 R142b 外整体有所回落。根据百川盈孚数据显示，截至 11 月 19 日，R22 均价 21000 元/吨，周环比下跌 10.64%； R32 均价 17000 元/吨，周环比下跌 8.11%；R125 均价在 51000 元/吨,周环比下跌 5.56%；制冷剂 R134a 均价在 42500 元/吨,周环比下跌 6.59%。而 R142b 厂家报价基本维持在 17.5 到 18 万元的高位水平。需求端来看，下游空调、汽车等方面对于制冷剂需求平稳，未能起到提振效果，外贸订单也较为疲软。供给端来看，制冷剂企业整体装置运行平稳，货源相对充足。成本端来看，无水氟化氢成本端硫酸价格出现高位松动迹象，氯化物三氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯等材料价格也均出现了不同程度的下滑。综合来看，预计短期内失去成本支撑的制冷剂价格仍有一定下滑可能性。但考虑到三代制冷剂基线年末年即将到来，制冷剂供给端后续将逐步缩紧，从制冷剂生产企业角度出发，也难以承受长时间的价格战和亏损经营，因此我们认为制冷剂即使价格下跌，也大概率不会再回到本轮价格战期间的价格低位。建议关注相关龙头企业动态。 　　投资建议：我们建议关注 2 条主线：1.顺周期阶段价格及景气度持续上涨的传统化工品及相关龙头企业；2.具有政策支撑的国产替代相关新材料板块，如碳纤维、涉及 5G、半导体产业链的相关新材料。 　　风险因素：海外疫情严重，国际原油价格持续震荡，化工品价格回落，外贸订单不及预期风险，制冷剂需求不及预期风险，环保政策进一步限制氟化工企业开工风险。

　　本周国海化工景气指数为160.06，环比下降3.64，给予行业“推荐”评级。 　　投资建议：投资有扩张能力的标的和下游行业的标的 　　双碳时代来临，首先，我们看到化工行业准入门槛提升，存量资产受益，叠加海外需求增长，产品价格上涨带来了利润的大幅提升，从2020年年中至当前的价格暴涨，已经兑现了这一逻辑；当前位置，大部分上游化工产品的价格已处历史高位，由于供给受限，我们判断未来几年高景气持续，但展望化工企业盈利的增量，量的增长有望成为行业的主逻辑。双碳背景之下，存量资产较难保证继续获得稳定收益，持续收紧的碳排放强度，叠加高价产品的替代品浮现，其实对企业提出了更高的要求。优秀企业将脱颖而出，迅速响应，利用技术创新优势迅速调整产品机构、能源结构、工艺路线、销售模式、市场分布等，加大节能减排力度，有望获得更高质量的高速发展。而落后产能则疲于应付日益提升的碳排放要求，丧失未来的发展权，甚至连能耗指标也会被转移给优秀企业。所以展望未来，成长能力更为重要，仍然能够持续扩能的企业，将成为下一波投资的热点。同时，化工行业上游处于景气高位，下游受到严重挤压，展望未来一年，下游行业有望底部反转，原材料价格下降或者成本压力向下游传导，都会带来利润的提升，建议重点布局产能可扩张的标的和下游行业业绩反转的标的。 　　轮胎行业进入战略布局期，我们判断2021Q3是行业的最低点，2021Q4和2022Q1，轮胎行业利润开始好转，基于三个判断，第一，供给收缩，中小轮胎企业开始关停，根据卓创资讯的数据，11月18日，山东半钢胎企业的开工率在61.2%，正常情况下的开工率在70%左右，山东全钢胎企业的开工率在65.6%，正常情况下的开工率在70%以上，双控和现金流转负是两个原因，尤其是部分上市公司二季度的经营现金流净额都已经转负；第二，海运费价格有所松动，11月19日，中国出口集装箱美西航线指数为2268，环比上周上涨15，仍低于9月3日的2319，出口压力有所缓解；第三，10月份中国商用车月度产量34万条，环比增长10%，汽车产量233万条，环比提升12%，卡车产量30.5万条，环比增长14%。轮胎底部反转，在供给收缩和需求好转的背景下，据腾讯新闻介绍，不完全统计，截至11月3日，国内已有84家轮胎企业宣布提价，有的企业甚至宣布涨价到明年，整体看，此轮提价涨幅多在2%-5%不等，最高涨幅达10%。我们认为，轮胎的利润率水平将逐渐恢复。长期来看，中国轮胎企业在中低端市场性价比优势突出，高端市场通过渠道力量实现进口替代，国际化和品牌化两大趋势不可逆转，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟，这三个企业2022年都有海外产能的大幅扩张，以及橡胶助剂企业阳谷华泰、传送带企业双箭股份。 　　万华化学进入快速扩张期，我们认为，化工行业碳达峰和碳中和目标的实现，核心手段是利用技术创新带来能源结构、能源消耗水平、原料结构、产品结构等方面的变革，技术创新是关键，有创新才能继续成长，万华化学第三季度的研发费用达到了9.3亿元，在建工程281亿元，占固定资产的46%，其中第三季度购建固定资产的现金流入达到了76亿元，达到了历史新高，根据环评，万华福建工业园拟将MDI项目扩建至160万吨/年（万华异氰酸酯公司），TDI项目扩建至36万吨/年（万华福建），万华化学进入快速扩张期。我们预计2021Q4万华化学1万吨三元电池材料和6万吨的生物降解聚酯材料有望投产，带来新的催化剂。双碳背景下，万华化学的MDI作为优良的保温材料，有望迎来需求爆发期，并且公司因具有研发创新能力，可扩能，成长无忧，重点关注万华化学。 　　磷化工景气可持续，转型新能源进行中。磷矿石价格持续提升，从2020年底的350元/吨提升至目前的620元/吨，增长77%；西南地区湿法工业一铵从9月23日5300元/吨调整至11月19日5550元/吨，再次反转上行；黄磷价格回调至3.39万元/吨，较8月份的2.35万元/吨仍上涨44%；具备产业链一体化的企业受益。另外，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥8月份的出口量均大幅下降，出口受限，做为终端利润受挤压的复合肥行业，利润逐渐好转。2022年上半年，新洋丰和川恒股份的磷酸铁都将落地，磷化工产业链仍处于从传统化肥行业转型新能源材料转型的过渡期。我们重点看好产业链一体化、转型速度快的磷化工企业，包括新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、中毅达等企业。中毅达并购草案已发布。 　　卫星化学一期乙烯项目逐渐投产，10月9日，根据新华社消息，中美双方同意增加美国农业产品和能源出口，卫星化学从美国进口乙烷，将受到鼓励，卫星化学轻烃一体化项目持续落地，值得重点关注。 　　大炼化项目逐渐往下游延伸，一系列化工新材料项目有望落地，重点关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份等企业。同时关注功夫菊酯价格大幅上涨的扬农化工、代糖价格持续上涨的金禾实业、原材料涨价的压力下仍能够维持业绩增长的国瓷材料和万润股份、向新能源材料扩张的龙佰集团等。 　　化工龙头就是未来的王者。根据我们的观察，中国化工行业有一批龙头公司，他们相对于国际竞争对手，体现出明显的效率优势，从回报率、人工效率、周转率等方面都体现出了优势。而中国GDP增速放缓和未来碳排放的控制，使得各方面资源都在向化工头部企业集中，叠加智能制造、研发创新，龙头市占率提升的速度在加快。当前时刻，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平远不是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。 　　我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星石化、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰氨纶、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份等。美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，11月19日纯MDI价格22750元/吨，环比11月12日持平，聚合MDI价格19500元/吨（环比11月12日-300元/吨）。据万华化学官网，11月16日万华化学年产5万吨三羟甲基丙烷项目以及年产6万吨新戊二醇项目环境影响报告书征求意见稿公示。 　　【玲珑轮胎】据Bloomberg，本周中国到美西港口的FBX指数为14885美元/FEU，环比上周下降20.53%；中国到美东港口的FBX指数为16671美元/FEU，环比上周下降16.20%；中国到欧洲的FBX指数为14219美元/FEU，环比上周持平。据玲珑轮胎微信公众号消息，11月12日，山东玲珑轮胎董事长、总裁王锋，副总裁冯宝春前往比亚迪股份有限公司拜访，并参加比亚迪董事长兼总裁王传福组织的2021年新能源汽车重点供应商会议。 　　【赛轮轮胎】据赛轮集团微信公众号消息，11月18日，赛轮柬埔寨轮胎有限公司（赛轮CART工厂）年产900万套高性能半钢子午线轮胎项目投产仪式在柬埔寨柴桢省隆重举行。赛轮CART工厂是赛轮集团全球化战略布局的又一重要举措。自2021年3月初开工建设以来，赛轮集团的建设者们，攻坚克难，努力克服疫情肆虐、高温湿热等各种不利因素，于11月1日实现首胎下线，11月18日实现顺利投产，再一次向世界展现了“赛轮速度”和“赛轮力量”。 　　【森麒麟】11月17日公司发布公开发行可转换公司债券发行结果公告，本次发行原股东优先配售后余额部分（含原股东放弃优先配售部分）的网上认购缴款工作已于2021年11月15日（T+2日）结束。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝11月18日库存20.40天，环比+1.52天；PTA11月19日库存325.4万吨，环比+2.7万吨。11月19日涤纶长丝FDY价格8000元/吨，环比11月12日-350元/吨；11月19日PTA价格4815元/吨，环比11月12日-130元/吨。据恒力石化微信公众号消息，11月15日，由工业和信息化部、中国工业经济联合会发布的第六批制造业单项冠军示范企业名单对外公示正式结束，恒力石化（大连）有限公司凭借主营产品精对苯二甲酸（PTA）成功入选。 　　【荣盛石化】暂无更新信息。 　　【东方盛虹】据11月16日公司在投资者互动平台表示，公司“盛虹1600万吨/年炼化一体化”项目进展顺利，预计将于今年底投产。 　　【恒逸石化】暂无更新信息。 　　【新凤鸣】据新凤鸣集团微信公众号消息，11月8日至12日，浙江独山能源有限公司三期PTA项目开工会在平湖市独山港石化产业园顺利召开。 　　【桐昆股份】暂无更新信息。 　　【新洋丰】据卓创资讯，本周磷酸一铵价格3315元/吨，环比下降49元/吨；复合肥价格为3282.50元/吨，环比持平。 　　【云图控股】11月11日，公司发布关于公司提供担保的进展公告。截至公告日，成都云图控股股份有限公司及控股子公司对外担保余额占2020年度经审计净资产的129.72%，其中公司及子公司之间担保余额占2020年度经审计净资产的123.47%，公司对经销商担保余额占2020年度经审计净资产的6.25%。 　　【龙佰集团】暂无更新信息。 　　【中毅达】11月17日公司发布关于重大资产重组进展的公告，公司将于2021年11月19日召开2021年第五次临时股东大会审议本次交易相关事项，本次交易尚需提交公司股东大会审议通过，并经有权监管机构批准后方可正式实施，能否通过审批尚存在不确定性。 　　【阳谷华泰】据卓创资讯，11月19日促进剂M均价19500元/吨，环比11月12日-2500元/吨；促进剂NS均价32750元/吨，环比11月12日-1900元/吨；促进剂TMTD均价26500元/吨，环比11月12日-1000元/吨。 　　【双箭股份】11月18日，公司发布关于公开发行可转换公司债券申请获得中国证监会核准批复的公告。核准公司向社会公开发行面值总额51,364万元可转换公司债券，期限6年。 　　【宝丰能源】央视新闻报道，李克强主持召开国务院常务会议，决定设立支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，促进绿色低碳发展。 　　【华峰化学】据wind，11月19日氨纶40D为7.65万元/吨，环比持平。11月16日，公司发布关于非公开发行股票申请文件反馈意见的回复（修订稿），公司就集团整体发展战略和规划等问题展开回复。 　　【新和成】据wind，2021年11月19日，维生素A价格为297.5元/千克，环比11月12日-7.5元/千克；维生素E价格为92.5元/千克，环比11月12日持平。 　　【三友化工】根据Wind，11月19日粘胶短纤1.5D国内市场价为13500元/吨，环比保持不变。据卓创资讯，11月19日华东轻质纯碱国内市场价为3250元/吨，较11月12日环比-1

　　碳纤维是由聚丙烯腈（PAN）等有机纤维在高温环境下裂解碳化形成的含碳量高于90%的碳主链结构无机纤维。碳纤维是目前已大量生产的高性能纤维中具有最高的比强度和最高的比模量的纤维，在航空航天、风电叶片、体育休闲、交通建设等领域广泛应用。 　　全球碳纤维呈现垄断格局：2020年全球碳纤维运行产能达到17万吨左右，由于日本、美国碳纤维研发较早，工艺技术完备，产品性能较其他国家具有优势，这也使得日本、美国占据了40%左右的全球市场份额，呈现明显的垄断格局。国外碳纤维企业主要包括日本东丽（TORAY）、日本东邦（TOHO）、日本三菱丽阳（MITSUBISHI）、美国赫氏（HEXCEL）、美国卓尔泰克（ZOLTEK）等 　　碳纤维国产替代有望加速：经过多年的不断摸索与技术攻坚，我国商业碳纤维产品实现了从无到有的跨越式发展。2020年我国碳纤维生产企业的产能利用率大幅提升，国内一些头部的碳纤维企业产销率能够达到77%及以上，已经达到了65%-90%的国际水平。同时，随着日本、美国加强了对碳纤维出口的管控，碳纤维进口难度进一步较大，国内碳纤维的进口替代有望进一步加速。 　　投资策略：受制于技术壁垒以及先发优势，日本和美国相关企业在碳纤维市场，特别是高端市场呈现垄断格局。但是我国近几年已经在高性能碳纤维领域取得了突破，与国外的差距逐渐缩小，尤其在进口受阻的背景下，未来碳纤维的进口替代有望进一步加速，国内碳纤维企业迎来发展机遇。建议关注掌握高端碳纤维生产技术的光威复材、中简科技等行业龙头。 　　市场回顾： 　　板块表现：本周中信基础化工板块上涨1.86%，上证综合指数成份上涨1.89%，同期上证综合指数相比，基础化工板块落后0.03个百分点。子板块方面，本周基础化工子板块以上涨为主，其中氯碱、粘胶、绵纶、食品及饲料、膜材料等子板块涨幅居前；磷肥及磷化工、碳纤维、氟化工、轮胎。橡胶助剂、复合肥等子板块跌幅居前。 　　个股涨跌幅：本周基础化工板块领涨个股包括镇洋发展、苏博特、裕兴股份、阳煤化工、晨化股份等；领跌个股包括争光股份、永太科技、建业股份、隆华新材、彤程新材等。 　　风险提示：国际油价波动的风险，全球疫情反复的风险等。

　　本周板块表现:本周（11月15日-11月19日，下同）市场综合指数震荡收涨，上证综指报收3,560.37，本周上涨0.60%，深证成指本周上涨0.32%，化工板块（申万）上涨0.17%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块随大盘上行。涨幅居前的个股有苏博特、裕兴股份、阳煤化工、*ST明科、上海石化、晨化股份、吉林化纤、金力泰、柳化股份、中伟股份等。本周减水剂标的苏博特的董事及实际控制人之一刘加平先生当选“中国工程院院士”，至此公司创新团队拥有2名工程院院士，受利好消息影响，本周苏博特大涨25.86%。近日，吉林化纤年产15000吨碳纤维项目8号碳化线一次试车成功，本周吉林化纤大涨16.57%。本周锂电材料领域中伟股份累计上涨15.35%，周内贵州工业基金向中伟股份子公司贵州中伟新能源增资30,000万元。 　　本周原油市场动态：本周美国能源部释放石油战略储备，页岩油产量继续增长，加之市场担心美联储加快加息计划抑制通胀，本周国际油价宽幅下跌。本周ICE布油报收78.89美元/桶（环比-3.99%）；WTI原油报收75.94美元/桶（环比-6.00%）。 　　重点化工品跟踪：本周我们关注的化工品涨幅居前的有电石(+21.37%)、辛醇(+2.75%)、DOP(+2.17%)、正丁醇(+2.09%)、苯酚(+1.07%)。自上周开始电石市场供不应求，下游需求持续高位，周中下游PVC行业价格走低，成本承压，本周电石价格先涨后稳。本周辛醇部分厂商进入检修阶段，带动主要厂商报盘跟涨，本周辛醇价格止跌反弹。本周DOP上游原料辛醇价格上涨，带动DOP价格上涨。本周正丁醇部分厂商停车检修，下游市场建仓补货，正丁醇价格小幅上探。本周初苯酚港口库存下降明显，苯酚价格上涨，而周中原料端纯苯支撑较弱，苯酚价格总体小幅上行。 　　化工投资主线：（1）自2020年Q2化工景气拐点向上，在2021年Q2得到持续验证，随着2021年三季报批露进入兑现期。我们建议逐步布局2022年投资，重点关注十四五有持续扩产能力的行业龙头，以量补价，同时寻找第二成长曲线的优质公司，以及预期有望改善的行业，如轮胎产业链。（2）关注高端制造，高科技产业配套材料，包括新能源材料、生物合成、电子材料、可降解、尾气处理、碳纤维等。10月25日我们发布了《磷酸铁锂深度：大宗商品化，群雄逐鹿，一体化成本为王》。 　　投资建议：推荐万华化学、中国化学、卫星石化、广信股份、昊华科技、万润股份、龙佰集团、华鲁恒升、合盛硅业、云天化、滨化股份、三友化工。 　　风险提示：原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险。