2021三季报点评：线上拓展尚未显效，利润端承压明显

　　丸美股份(603983) 　　投资要点 　　事件： 公司发布 2021 年三季报。 2021 前三季度实现营收 11.38 亿元（ yoy +0.04%），归母净利润 1.42 亿元（ yoy -57.98%）。 单季来看，2021Q3 实现营收 2.64 亿元（同比-23.2%，环比-43.81%）；归母净利润-0.47 亿元（同比-167.5%，环比-152.96%）。 　　眼部产品量价双降， 洁肤/护肤个位数下滑。 2021Q3 公司眼部/护肤/洁肤/化妆品及其他产品分别实现营收 0.72/1.47/0.31/0.13 亿元，同比分别-50.6%/-6.7%/-2.5%/+84.2%。 2021Q3 眼部产品销量和单价分别同比下滑 31.5%和 27.8%， 主因公司拓展线上直播渠道，配赠力度加大，但销售效果不佳。 2021Q3 洁肤类产品销量和单价分别同比下滑 0.2%和 2.4%；护肤类产品销量和单价分别同比下滑 0.01%和6.7%。 　　线上拓展尚未显效， 业绩承压明显。 疫情零星复发，公司线下业务恢复受阻，进而将业务重心转至线上。 发力线上配赠力度较大， 叠加物流费用计入成本， 2021Q3 毛利率 57.3%（同比-9.9pct，环比-6.9pct）。除天猫旗舰店外， 公司积极布局抖音、快手等新兴直播渠道。近年来新兴渠道竞争加剧， 流量成本、红人成本日益提升，公司 2021Q3 销售费用率 63.7%（ 同比+24.4pct，环比+21.6pct）。 团队扩张、人工上涨及各项业务推进下， 管理费用率 10.2%（ 同比+3.2pct，环比+5.7pct）。2021Q3 公司归母净利率-17.9%（同比-38.2pct，环比-36.8pct）。 　　盈利预测与投资评级： 线上拓展致公司成本费用端承压， 因此我们将2021-2023 年营收预测从 20.1/23.07/26.29 亿元下调至 18.09/20.25/23.09 亿元，同比增长 3.7%/ 11.9%/14.0%； 将 2021-2023 年归母净利预测从 5.47/6.45/7.43 亿元下调为 2.25/ 3.02/ 3.9 亿元，同比增速为-51.5%/ 34%/29.4%， 当前市值对应动态 PE 为 53/ 40/ 31 倍。 考虑到公司布局线上渠道时点较晚，激烈竞争下显效较慢，维持“增持”评级。 　　风险提示： 疫情反复风险、 线上转型不及预期、 新品开发及销售不及预期、市场竞争加剧