正海生物(300653) 　　事件：11月29日，公司发布公告，在研品种活性生物骨已完成技术审评阶段的资料补充，进入“主审审评”阶段。 　　根据器械审评流程，活性生物骨完成资料补充后预计100个工作日即可获批。根据《医疗器械审评操作流程》，按照要求完成资料补充后，剩余审评流程为（1）技术审评（60个工作日）、（2）行政审批（20个工作日）、（3）制证（10个工作日）、（4）文件制作（10个工作日），合计100个工作日。 　　活性生物骨为骨缺损经济效益最优的治疗手段，应用场景广泛。活性生物骨主要用于治疗骨缺损，目前国内骨修复材料行业规模约为39.3亿元，预计到2023年增至96.9亿元，复合增速为19.8%。骨缺损治疗材料一般有自体骨、同种骨、人工合成骨和活性生物骨，其中自体骨疗效最佳但来源受限，同种骨和人工合成骨无骨诱导功能，且同种骨存在免疫排斥可能，而活性生物骨具备良好的骨诱导能力，且临床疗效不劣于自体骨，尽管成本较高，但综合经济效益更高，是应用潜力大的骨修复材料。 　　对标品种Infuse Bone峰值销售达10亿美元，且公司产品有所优化，前景良好。公司活性生物骨对标品种为美敦力的Infuse Bone，该产品自2002年上市以来，峰值销售额接近10亿美元，一度占据全球骨修复材料50%的市场份额。公司的活性生物骨通过基因工程大幅增强了BMP-2和载体的结合力，显着减少BMP-2的用量，克服了InfuseBone因BMP-2浓度过高导致异位骨生成等并发症的副作用，销售前景更为良好。 　　业绩快速增长，在研管线顺利推进。核心品种口腔修复膜持续受益于种植高景气度将保持快速增长，Q1-3实现收入3.01亿元（+39.26%），净利润1.26亿元（+32.64%），扣非口径1.23亿元（+38.48%）。除此之外，可降解止血材料已收到山东药监局下发的医疗器械注册申请受理通知信息，近期有望上市，新产品获批上市有望打开公司成长空间。 　　投资建议：国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，业绩快速增长。公司活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.59/1.99/2.50亿元，对应PE分别为50/40/32倍，继续给予“买入”评级。 　　风险提示：集采政策变动风险；市场竞争风险；研发风险。

　　事件： 　　2021年11月26日，第六批国家组织药品集中带量采购（胰岛素专项）在上海完成开标，本次胰岛素带量采购纳入二代、三代胰岛素，分速效、基础、预混各三组。以3ml:300单位（笔芯）为代表品估算，整体报量为2.14亿支，其中二代胰岛素9000万支（预混人胰岛素为7870万支），三代胰岛素1.24亿支（基础胰岛素为3688万支）。 　　整体降幅符合市场预期，门冬胰岛素和甘精胰岛素降幅略超预期 　　①中选企业数为11家，对应品种数量为42个（国产28个，进口14个），对应报量1.92亿支，整体相对于限价的降幅为49%，国产品种平均降幅51%，进口品种平均降幅45%，最高降幅为74%，有13个品种降幅为40%（依据中选规则2可确保中选的降幅）； 　　②中选金额方面，如不考虑分组，以采购需求量计算对应金额为76亿元，如考虑分组，预计有17个品种分到A组（基础量为首年采购需求量的85-100%），15个品种分到B组（基础量为首年采购需求量的80%），10个品种（9个进口产品）分到C组（基础量为品首年采购需求量的50%），全部品种的基础量对应采购金额为51亿元。 　　③二代胰岛素（限价均为50元/支），平均中标价格27.21元（3ml:300/支），相比于限价平均降幅为46%，其中最低价品种为17.89元/支——精蛋白人胰岛素混合注射液(30R)（甘李药业），降幅64%； 　　④三代餐时胰岛素和其预混（限价为72元/支），平均中选价格为32.14元（3ml:300/支），平均降幅55%，其中最低价品种为18.89元/支——精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液(25R)（礼来），降幅74%； 　　⑤三代基础胰岛素（限价为132元/支），平均中选价格为70.44元（3ml:300/支），平均降幅47%，其中最低价品种为48.71元/支——甘精胰岛素注射液（甘李药业），降幅63%。 　　通化东宝、甘李药业等国内胰岛素企业中选结果较好，国产替代有望加速 　　1）通化东宝：本次共5个品规拟中选，相比于限价平均降幅41%，预计产品皆为同组B类，获得基础量为首年采购需求量的80%。具体而言，公司原有的核心品种通过B组中选可以较为合理的价格维持市场份额，甘精胰岛素则有望通过较高的中标价格实现份额的提升。 　　2）甘李药业：共6个品规拟中选，相比于限价平均降幅65%，4个进入同组A分类，2个品规进入B组。根据规则A组品种，将获得100%基础类，并有望获得同组C类30%调出量的部分量。具体而言餐时胰岛素类似物组C类为诺和诺德的门冬胰岛素等两个品种，30%分量近620万支；预混胰岛素类似物组C类为诺和诺德的门冬胰岛素30注射液，其30%分量约1300万支，甘李药业作为两组的A类有望分得较大份额。 　　3）其他重点企业：联邦制药共6个品规拟中标，基础人胰岛素类似物组获得A2。亿帆医药以低价策略获得餐时人胰岛素和基础人胰岛素两组A1。 　　关注价格体系变化后的销售影响。本次胰岛素带量采购后，国产和进口产品的价格体系被重新打乱，同类中选品种的价格体系亦有较大方差（部分产品价格相差超过100%），考虑到本次报量约占到实际销售量的50%左右，标外市场尚有相当大的空间，后续销售终端的影响需要进一步观察。 　　风险提示：政策执行不及预期，销售推广不及预期，竞争加剧风险

　　药石科技(300725) 　　 事件 　　11月29日，药石科技发布公告，宣布任命公司原质量管理高级副总裁苗文芳博士出任公司首席执行官。苗文芳博士将在新的岗位上管理公司在全球的运营和发展，推进公司的各项战略实施。 　　简评 　　苗博士具备丰富行业经验，不断提升公司竞争优势。苗博士于2020年加入药石科技并担任质量管理高级副总裁。此前曾就职于GSK、美国Elan制药等大型跨国药企，并历任康龙化成质量和法规高级副总裁、药明康德合全药业副总裁，拥有20多年的丰富行业经验。我们认为在苗博士的带领下，公司竞争优势将不断提升，未来成长潜力十足。 　　强化原料药开发生产能力，完善“中间体+原料药+制剂”一体化服务体系。中间体、原料药在药物研发产业链中处于承上启下的关键地位，通过此前可转债募投项目的建设，公司将进一步拓展中间体及原料药的CDMO业务产能，与公司现有非GMP中间体、制剂CDMO业务形成业务协同，助力公司进一步实现“中间体+原料药+制剂”一体化CDMO服务平台，有效增强客户粘性，推动公司业务持续健康发展。 　　深化产业链一体化布局，进一步打造药石品牌。公司未来将进一步深化产业链一体化布局，实现CDMO服务能力拓展、质量及EHS体系持续建设完善，保障客户项目所需产品的合规、稳定、持续供应；此外，公司也将不断加强创新技术的应用，将连续流化学、微填充床、多相催化等创新化学技术应用于规模化生产，进一步打造“药石研发”+“药石制造”双品牌。 　　积极关注公司新药研发平台的拓展进度，可能带来额外利润弹性。公司不断加大研发投入，不断加强创新药物发现三大核心技术平台的建设（FBDD/DEL/VirtualLibrary），后续对外合作可能会带来额外的利润弹性。 　　盈利调整及投资建议 　　我们预计2021-2023年EPS分别为3.20/2.64/3.56元，对应PE分别为48/58/43倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　下游产品研发、销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险，大客户依赖风险等。

　　奕瑞科技(688301) 　　10年耕耘成就国产数字化X线探测器龙头，5年业绩CAGR超60%。公司系全球少数掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术的厂家，产品远销全球70余个国家和地区，全球出货总量超5万台。客户广泛覆盖国内外知名影像设备厂商，在国内细分市场中始终排名第一，并在全球市场中形成局部领先地位。近5年业绩复合增速超60%，医疗静态贡献76.7%营收，2015-2020年医疗静态/医疗动态/工业动态营收CAGR分别为25.1%/58.1%/97.4%，医疗动态+工业后发动能强劲，疫情高基数之上持续超预期。创始人均系资深探测器上下游行业专家，公司以持续的研发高投入，专业的研发团队持续突破探测器疑难技术，以核心技术构筑成本优势，持续锁定竞争优势。 　　多元应用驱动全球20亿美元探测器市场，国产厂商国内进口替代加速+全球市占率持续提升。政策层面上，医疗器械政策向上游核心部件边际倾斜，核心部件有望追赶下游格局；多元业务持续打开成长空间，医疗静态：国内基层渗透需求为主，无线产品结构性趋势向上，普放下游降价主旋律，成本导向国产竞争格局确定向上，国内公司未来增长由国内进口替代看向全球市占率提升。医疗动态：口腔医疗需求广阔，高端动态影像探测器需求接力静态，国内民营口腔诊所不断扩张+CBCT渗透率提升，我们测算2025年国内探测器规模约4.4~8.8亿元，下游降价趋势因势利导，国产齿科探测器市占率不断提升。工业：动力电池半导体多点应用开花，打开多维成长空间，新能源汽车动力电池检测和半导体后端封装检测成工业无损检测新增长点，我们测算未来5年探测器在动力电池领域年化市场空间在3.8亿元左右；2025年在半导体领域的市场空间约9亿元。竞争格局上，高壁垒造就全球集中格局，国产厂商凭借研发速度优势和成本优势逐渐在外资垄断的格局中后来居上。 　　始于价格，盈于成本，专于技术，终于客户，由点到面持续开辟增长曲线。公司主动以价换量从价格端挑战行业龙头，重塑价格中枢，以成本优势逆势开辟出盈利路线，以比肩进口的产品力及高性价比获得全球头部优质大客户的深度认可，国内外市占率持续提升。公司的竞争打法本质上是避开传统竞争维度，从价格无人区切入，用精益求精的成本控制让对手无法跟进成本优势，持续锁定长期竞争优势。我们认为，公司价格策略与行业趋势相互加强，未来市场份额的提升逻辑将从前期上游的主动以价换量，逐步演变为下游的主动以量换价，公司成长确定性持续提高。此外，公司着力于打造X光影像设备核心零部件一体化供应商，迈向影像链产品开发及方案解决供应商，战略规划清晰，赛道纵向及横向相关性强，由点到面打开长期成长天花板。 　　投资建议 　　公司是X射线探测器国内龙头，高性价比深度绑定国内外头部客户，公司下游市场拓宽及产能扩建将推动公司快速放量，多元应用长驱全球探测器市场，成长动能持续转化全球势能。我们预测2021-2023年公司营收分别为11.74/16.34/22.59亿元，归母净利润分别为4.17/5.67/7.82亿元，EPS为5.75/7.82/10.78元。当前股价对应2021-2023年PE分别为95x/70x/51x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示 　　齿科及工业出货量不及预期；新产品研发不及预期；医疗静态业务

　　行情回顾。截至2021年11月26日，申万化工行业本周上涨1.49%，跑赢沪深300指数2.1个百分点，在申万28个行业中排名第7。 　　具体到申万化工行业的6个子板块，从最近一周表现来看，按照涨幅高低依次是化学纤维（+1.77%），化学制品（+1.74%），橡胶（+1.61%），化学原料（+1.51%），塑料（-0.70%），石油化工（-1.67%）。 　　在本周涨幅靠前的个股中，润洋科技、晨光新材和壹石通表现最好，涨幅分别达32.59%、32.29%和28.79%。在本周跌幅靠前的个股中，新开源、龙蟠科技和汇得科技表现最差，跌幅分别为-22.90%、-9.27%和-9.12%。 　　估值方面，截至11月26日，申万化工板块PB为3.12倍，处于近五年93.16%的分位点和近十年94.14%的分位点。 　　化工行业周观点：近期，原油、天然气、煤炭等能源价格下跌，成本支撑变差，我国化工品价格指数高位回落，后续行业产能增加或致化工品价格、价差进一步承压。我们建议后续关注行业中偏下游板块：（1）基本面有望逐步改善的轮胎行业；（2）若上游价格下跌，盈利能力有望改善的改性塑料行业；（3）需求确定性高的新能源上游化工材料，如PVDF、光伏EVA粒子等；（4）产品涨价且当前估值合理的甜味剂龙头金禾实业。 　　重点标的关注： 　　轮胎：玲珑轮胎（601966）、森麒麟（002984）和赛轮轮胎（601058） 　　改性塑料：金发科技（600143）、普利特（002324） 　　PVDF：联创股份（300343） 　　光伏EVA：东方盛虹（000301）、联泓新科（003022） 　　甜味剂：金禾实业（002597） 　　风险提示：下游需求不及预期；产品价格、价差下跌；行业竞争加剧等。

　　行业动态： 　　本周跟踪的101个化工品种中，共有22个品种价格上涨，50个品种价格下跌，29个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是液氯、硫磺、甲醇、尿素、天然橡胶；而跌幅前五的品种分别是盐酸、苯胺、离子膜烧碱、硝酸、R134a。 　　本周WTI原油收于68.17美元/桶，周跌幅10.23%，其中周五下跌13.04%，创2020年4月以来最大单日跌幅；布伦特原油收于71.80美元/桶，周跌幅8.99%。受南非新型变种Omicron病毒、美国协调多国释放战略石油储备的影响，原油价格先涨后跌。EIA本周公布数据显示，美国原油库存增加101.7万桶，涨幅超预期。后市来看，受Omicron病毒影响，欧美多国已对南部非洲关闭边境，同时，英国，德国，意大利，比利时，中国香港等地已出现Omicron病毒确诊，奥地利已首先宣布全国封锁；考虑到航空燃油在全球原油需求增长中的占比以及各国关闭国境的预期，原油市场需求端或将存在较大程度的下滑，预计下周国际原油价格将维持弱势运行。 　　本周制冷剂价格继续下跌，截止11月26日，据百川盈孚数据，氢氟酸无水、R134a、R22、R125市场均价分别为13400元/吨、41000元/吨、20000元/吨、42000元/吨，较上周收盘分别下跌0.74%、3.53%、4.76%、17.65%。其中R125相较月初高点55000元/吨，跌幅已达25.45%，持续回落。需求方面，因R125、R134a等多种制冷剂被列入《中国进出口受控消耗臭氧层物质名录》，自2021年11月1日起，对名录中所列物质实行进出口许可证管理制度，目前仍有部分厂家许可证在申请过程中，出口不畅；另外，因全球汽车“芯片荒”延续，汽车产量持续下降，或对R134a等制冷剂需求有所下降。原料端：R125主要原料四氯乙烯下跌幅度较大，截止11月26日，四氯乙烯市场均价为8346元/吨，较上周收盘下跌14.40%，较9月底18500元/吨已下跌约54.89%。预计制冷剂全线产品价格短期受原料端下滑影响将延续下跌。 　　本周黄磷价格继续回升，据百川盈孚数据，黄磷四川地区收报34500元/吨，较上周收盘上涨4.55%。供应方面，本周(11.20-11.26)黄磷产量为14444吨，周环比涨幅9.06%；供应增量主要来自于云南地区个别厂家恢复生产或提升负荷；截止11月25日，云贵川三省行业开工率分别为54.02%、36.36%、60.33%。从需求端看，下游草甘膦、热法磷酸、三氯化磷需求良好，按需补货。原材料方面，黄磷企业普遍反映磷矿石供应紧张，品位下降；截止11月26日，磷矿石市场均价为645元/吨，较上周收盘603元/吨上涨6.97%。预计后期磷矿石价格将持续上涨，黄磷价格受下游需求、成本端支撑以及各地限电政策放宽的影响或将重返上行轨道。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　周期类行业：细分产品价格波动加大：截止11月26日，跟踪的产品中仅19%产品价格环比上涨；76%产品价格环比下跌，跌幅超过20%的占比达19%；另外5%产品价格持平。截止11月26日，由于当日原油价格大幅下跌，WTI价格环比上月下跌19.3%，布伦特原油价格环比上月下跌15.9%，WTI跌破70美元/桶。与2020年同期相比，约84%的化工产品价格同比上涨；与2021年年初相比同样有91%化工产品价格上涨。行业数据：10月化工行业PPI指数119.8，环比9月提升3.3%。进入11月以来，随着限产限电政策放松以及能源价格下降，化工品开工逐渐恢复，价格环比显著下行。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：受益于下游新能源汽车、光伏等行业高速发展，上游部分材料（如EVA/DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧，且景气持续时间预计较长。另一方面，国内半导体材料行业处于快速发展期。首先，国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司三季报业绩保持高增速。 　　投资建议，展望十二月，受疫情及油价大幅回调影响，化工行业面临一定的调整压力。关注民营炼化、行业龙头等相关化工企业估值再次回到较低水平，另一方面，半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、东方盛虹，荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份、晶瑞电材、万润股份等，关注国瓷材料、合盛硅业、兴发集团等。 　　12月金股：晶瑞电材 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌10.3%，为68.15美元/桶。 　　重点关注子行业：电石法pvc周跌幅0.9%，乙烯法周跌幅1.7%，轻质纯碱周跌幅6.8%，重质周跌幅2.8%，烧碱周涨幅4.3%，VA周跌幅3.4%，VE周跌幅2.7%，固体蛋氨酸周跌幅1.0%，聚合MDI周跌幅1.5%，纯MDI周跌幅2.2%，TDI周跌幅1.4%，氨纶周跌幅1.5%，钛白粉周跌幅1.4%，橡胶周涨幅1.4%，尿素周跌幅0.4%，DMF周涨幅2.0%，醋酸周跌幅3.5%，乙二醇周涨幅1.0%。本周涨幅前五子行业：液氯（48.0%），天然气（9.7%），甲醇（6.0%），丙烯酸（5.6%），甘氨酸（4.9%）。 　　液氯：预计山东地区液氯市场震荡运行为主，上游供应方面变化不大，下游需求方面或逐步萎缩，北方液氯市场理性回调；华东地区目前市场整体供需平衡，下周预计市场走稳的可能性较大，区域内企业多关注淮安氯碱企业复工情况判断后期走势。预计山东地区液氯槽车出货价格维持在1200-1800元/吨之间波动，南方液氯市场在1300-1900元/吨之间波动。 　　烧碱：本周中国液碱市场持续下行，下游氧化铝持续压价，其他行业用碱需求不振，液碱供需矛盾持续，厂家心态不稳，价格持续下滑。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨2.12%，沪深300指数较上周下跌-0.61%。基础化工板块跑赢大盘2.73个百分点，涨幅居于所有板块第5位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：炭黑9.99%，农药5.94%，维纶4.19%，其他化学制品3.94%，氟化工及制冷剂3.64%。 　　重点子行业及公司观点 　　（1）全球化工品供给逐步恢复，预计后续化工品价格走势将分化，看好外需受益的化纤、农药产业链。化纤产业链中重点推荐粘胶短纤龙头三友化工。农化产业链中重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（2）国产替代加速，看好预期高速成长的新材料公司。国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（3）长期看好细分龙头万华化学、华鲁恒升、新和成。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　行业观点 　　全球供需错配天然气价格短期支撑力度大，长期看 LNG 供需格局依然紧张： 　　供给端：疫情以来全球天然气供给动能减弱，重点产区短期增产难度大。疫情导致全球天然气投资强度大幅下降，供给动能减弱。从重点产区看，2021 年，美国油气开发投资低速复苏，天然气产量恢复缓慢；中东 OPEC+的原油增产策略较为保守，中短期内天然气增产有限；俄罗斯产量短期内继续大幅增产可能性不大，同时北溪 2 号预计难以给欧洲贡献边际增量。需求端：碳中和推动天然气消费趋势性增长，天气导致重点地区需求激增。碳中和背景下全球气电消费提升，天然气需求趋势性增长，而在短期，严寒酷暑的天气导致全球重点地区天然气需求激增。2021 年，欧洲天然气消费淡季不淡，入冬库存远低于往年；美国天然气出口大幅增长，全年供需紧张；亚洲地区 LNG 进口量大幅增长，直接压缩了欧洲 LNG 的进口空间。短期看：今年冬季天然气供需错配格局难以扭转。今年冬季极可能再次形成拉尼娜事件，加剧原本就已紧张的供需态势，天然气价格短期支撑力度大。长期看：2025 年之前全球 LNG 新增产能较为有限，预计 LNG 供需格局仍将维持紧平衡态势。 　　中国天然气供需持续高增长，供需格局向好： 　　供给端：产量稳健增长，进口量大幅提升。中国天然气产量近几年大幅提升，未来有望持续稳健增长，预计 2025 年国内产量将达到 2300 亿立方米，五年增长 375 亿立方米。进口方面，未来几年中国进口 LNG 接卸能力仍将维持高增速，中俄东线将提升管道气输送能力，预计 2025 年中国天然气进口量将达到 2295 亿立方米，五年增长 881 亿立方米。 　　需求端： “双碳”目标凸显天然气桥梁作用。天然气是中国从煤炭向可再生能源转型过程的重要桥梁，在煤改气、交通、发电等领域的消费动能依然强劲。预计到 2025 年我国天然气消费量将达到 4482 亿立方米，五年增长1202 亿立方米，其中城市燃气、工业燃料、发电用气分别增长 430、475、253 亿立方米。 　　短期看：采暖季天然气供需边际收紧。今年采暖季在民用气需求的带动下，国内天然气供需预计将边际收紧，工业用气供给紧张，气头尿素开工率或将承压；长期看：我国天然气供需格局持续向好。从供需缺口的角度看，我们认为 2021-2022 年我国天然气供需较为紧张，往后随着供给的快速增长，供需匹配度将逐年提升，到 2025 年，我们预计国内天然气供给量有望达到4534 亿立方米，消费量有望达到 4482 亿立方米，供需格局持续向好。 　　投资建议 　　今年冬季全球天然气价格预计维持高位，建议关注拥有煤层气开发资源的新天然气；我国气头尿素或延续冬季供给减少的周期性状态，建议关注煤化工龙头华鲁恒升；长期看，我国天然气供需格局向好需要 LNG 进口的稳定增长，建议关注未来几年将持续扩张 LNG 进口能力的广汇能源。 　　风险提示 　　全球 LNG 项目加速落地；全球非石化能源占比大幅提升；全球冬季气温偏暖；中国 LNG 进口不及预期。

　　珍宝岛(603567) 　　事件（1）公司发布2021年三季报，实现营收27.05亿元（+51.89%），归母净利润2.42亿元（+0.66%），扣非归母净利润1.26亿元（+349.03%），EPS为0.29元/股；（2）舒血宁注射液新增10ml规格获批；（3）非公开发行落地，共计发行普通股9280.36万股，每股发行价格13.34元，共计募集资金12.38亿元。 　　收入快速增长，期间费用控制良好。公司2021前三季度收入27.05亿元，同比增长51.89%，增速较快。其中前三季度单季度营收分别为7.27亿元、9.03亿元和10.73亿元，同比分别增长16.89%、21.85%和160.39%，Q3营收增幅明显。公司前三季度销售毛利率40.84%，去年同期销售毛利率62.05%，主要系中药材业务增速较快所致。期间费用率改善明显，报告期内公司销售费用率降低8.45pct至18.72%，管理费用率减少5.55pcts至9.19%，财务费用率减少1.11pcts至3.90%。 　　中药主营业务稳健增长，舒血宁注射液获批新规格。公司中成药产品主要用于心脑血管疾病治疗，包括注射用血塞通、舒血宁注射液和血栓通胶囊。在人口老龄化背景下，心脑血管疾病中成药市场空间广阔。根据米内网数据，2020年我国心脑血管中成药市场规模达847.32亿元，其中舒血宁注射液市场规模16.73亿元，单一品种市场占比1.97%。目前舒血宁注射液生产厂家共有8家，CR3市场份额占比76.16%，行业竞争格局较好。2020年珍宝岛舒血宁注射液市场份额达19.19%，位居行业前列，具有领先优势。此次公司舒血宁注射液在原2ml、5ml基础上，获批10ml新规格，一方面能够减少安瓿瓶使用产生的危害，另一方面增加了产品临床使用的便利性与依从性，促进合理用药。药品规格的丰富有助于公司扩展营收空间。 　　亳州中药材交易中心“神农仓”全面升级，打造中药产业链一体化。公司秉持中药产业链一体化理念，坚持向道地中药材、中药材贸易延展主业。2021年公司在安徽亳州的中药材商品交易中心完成仓储式中药材大卖场“神农仓”的全面升级。亳州作为四大药都之首，是全球最大规模的中药材集散市场和价格形成市场，能充分发挥中药材产地货源优势。同时，公司亳州中药材交易中心还将依托第三方电商平台“神农采”进行线上销售，采用线上挂网、线下展示、远程视频看货的交易模式，创新实现中药材线上线下一体化。依托中药产业链一体化优势和交易中心业务的快速增长，公司中药业务有望稳中有升，我们预计21-23年公司中药材板块收入CAGR为30~40%。 　　募投落地，生物药布局提速。公司募投资金落地，截至2021年10月22日，发行人本次非公开发行A股股票实际已发行人民币普通股9280.36万股，每股发行价格13.34元，共计募集资金12.38亿元。根据公司此前公告，本次募集资金将用于创新药及仿制药研发平台、化药原料药鸡西三期工程、中药材产地加工等。募投资金落地，为公司全面业务战略转型提供资金保障。化药方面，11月9日，公司化药仿制药盐酸氨溴索注射液获批注册生产，该药物的获批丰富公司呼吸系统产品管线。近年来，公司也以引进合作+自主研发方式围绕抗病毒和抗肿瘤领域，积极投入研发，寻找化药高端制剂和创新药的突破。生物药领域，公司拟在杭州钱塘新区设立全资子公司，投资建设杭州生物药项目，从事抗肿瘤ADC药物的研发，预计于2022年完成8个产品管线布局，管线靶点布局丰富，市场空间广阔。公司通过合作研发+自主研发方式，加速生物药和化药的进场速度，提升公司综合竞争力。 　　投资建议公司是国内领先的中药企业，近年来快速拓展中药材上游和建立亳州中药材交易中心，做大做强中药主业，同时，公司加快投资布局生物药领域，和特瑞思等国内知名生物药公司形成良好投资合作关系，看好未来发展前景。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.5/6.5/7.5亿元，对应EPS分别为0.6/0.7/0.8元，当前股价对应PE为26/22/19X，维持“推荐”评级。 　　风险提示中药集采力度超预期的风险；研发进度不及预期的风险。

　　正海生物(300653) 　　事项： 　　公司公告活性生物骨已于近日按照国家药监局医疗器械技术审评中心对于该产品技术审评阶段“资料补充通知单”的相关要求完成了该产品“补充资料”的递交，并进入到“主审审评”状态。 　　平安观点： 　　公司有望在90个工作日内拿到注册批件。根据医疗器械注册审批操作规范，三类器械产品注册审批包括受理、技术审评、行政审批和批件制作四个环节。目前活性生物骨提交发补后，仍处于技术审评阶段。根据规定，国家药监局医疗器械技术审评中心应当在收到发补资料之日起60个工作日内完成技术审评。此后行政审批和批件制作环节时限分别为20和10个工作日。因此，我们认为活性生物骨将在90个工作日内拿到注册批件。 　　活性生物骨为国内首创产品，帮助公司进入市场空间广阔的骨科领域。活性生物骨属于“以医疗器械作用为主的药械组合产品”，预期用于“各种原因造成的骨缺损、骨不连等病症的治疗”，属国内首创产品。我国每年因各种原因造成骨缺损或功能障碍的患者超过600万，市场需求广阔。活性生物骨顺利上市后将帮助公司进入市场规模更大的骨科领域。目前自体骨是临床骨缺损修复的“金标准”，但其使用比例呈下降趋势，根据南方所数据，2017年我国自体骨应用比例下降至62%，仍高于美国的45%左右。除自体骨外，骨修复材料使用广泛，主要包括天然骨修复材料和人工骨修复材料。2018年我国骨科骨修复材料市场为20.2亿元，预计2023年达到53.4亿元，CAGR高达22.7%。 　　活性生物骨有望成为规模超过10亿的大品种。1）考虑到活性生物骨是在骨修复材料基础上加上BMP-2因子，具有诱导骨组织生长作用，较现有骨修复材料优势明显，我们假设活性生物骨抢占20%市场（依据公司目前口腔修复膜和硬脑（脊）膜市占率），则活性生物骨市场空间达到10.68亿元；2）目前我国实际使用骨缺损修复材料进行治疗的骨科手术约133万例/年，假设其中20%使用活性生物骨，单价每人份5000元左右（参考海外同类产品定价），则市场规模为13.3亿元。因此我们认为活性生物骨是有望市场规模超过10亿元的大品种。 　　投资建议：公司核心产品保持快速增长，重磅产品活性生物骨上市在即，硬脑膜集采负面担忧释放。考虑到活性生物骨上市后带来的业绩弹性，我们将公司2021-2023年归母净利润预测上调至1.64亿、2.23亿、2.99亿元（原预测为1.64亿、2.03亿、2.58亿元），当前股价对应2022年PE为36倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）产品集中风险：公司主要收入集中在口腔修复膜和硬脑膜两个产品，竞争格局恶化将影响公司业绩；2）研发风险：公司目前在研品种较多，存在失败或不及预期可能；3）政策风险：公司相关产品集采力度可能超市场预期。