舒泰神(300204) 　　赛道优：全球新冠再起波澜，累计患者过4.5亿，高龄及基础疾病患者重症风险高；公司在免疫路径另辟蹊径，新冠重症补体抑制剂研发领先。公司的传统产品为年销售额数亿元量级的神经生长因子和聚乙二醇散类产品，医保调整承压；近年来，持续布局于免疫领域用药，全球针对新冠重症患者的免疫风暴抑制类药物稀缺，公司居于相对领先位置。 　　靶点好：C5a为阻断补体激活路径理想靶点，中美临床同时推进，或成新冠重症潜在药物。补体系统，是人体先天免疫系统的一部分；补体分子C5a，位于补体级联反应传导重要位置，对其抑制即可阻断炎症级联反应的发生，控制炎症进程。公司目前针对新冠重症患者的免疫抑制在研药物共三款，①BDB-001是抗C5a的IgG4嵌合抗体，公司拥有中国权益，现处于临床II/III期；②STSA-1002是抗C5a的IgG1全人源单抗，公司自研且拥有全球权益，目前处于中美I期；③STAT-1005是靶向GM-CSF的IgG4单抗，2021年9月获FDA批准开始临床。BDB-001还有针对新适应症的研发，比如，化脓性汗腺炎、ANCA相关性血管炎的研发也在持续推进。 　　新老品种接力，成长持续：老品种新开发，神经生长因子持续开拓；前瞻布局小核酸药物，创新持续。对于现售产品鼠神经生长因子苏肽生，公司在原先治疗视神经损伤的基础上，拓展新适应症糖尿病足。神经生长因子具有加快修复神经损伤，改善血液循环，促进溃疡愈合的作用。小核酸药物STSG-0002针对乙肝病毒研发，以重组腺相关病毒rAAV为载体，递送系统相对稳定。临床前研究结果显示，STSG-002在降低HBV相关抗原效果优于恩替卡韦，目前一期临床进展顺利。 　　盈利预测 　　我们预计，公司未来的收入主要来自于现售产品苏肽生、舒泰清和2022年底前后的新冠药物上市销售，预计21/22/23年销售收入为5.53/6.90/13.11亿元，同比增长30%/25%/90%；归母净利润-1.51/-1.18/0.07亿元。 　　估值与投资建议 　　我们采用DCF法和市销率法对公司进行估值并审慎选取中间值，公司未来6-12月合理市值133.68亿元，对应目标价28.09元，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　研发进展不及预期、市场竞争加剧、研发资金短缺以及董监高减持等风险。

　　经过板块调整，医药行业泡沫得以释放，部分板块已进入合理估值区间，预期2022年生物医药板块整体相对稳定。部分板块有望保持高景气度增长，但是仍然需要精挑细选。 　　支撑评级的要点 　　泡沫挤压再平衡后，医药板块投资更加趋向理性。2019-2020年医药板块在CRMO、原料药、医疗服务等领涨板块的带动下大幅上涨。行业内部分热门赛道龙头公司市盈率达到100倍以上，板块估值表现出高度的泡沫化。2021年下旬开始，板块出现泡沫挤压的情况。2022年2月，医药生物板块表现相对稳定，生物医药行业PE（TTM）部分行业已进入合理估值区间，二月末SW生物医药板块PE（TTM）为31.52倍，已处于2019-2022年之间相对低位。SW生物制品与SW医疗服务PE（TTM）已与2019年初持平，而医疗器械板块PE（TTM）则已低于2019年初水平。2022年A股医药板块预期整体保持稳定，但具备较多局部的板块性、个股性机会，中小市值股票也有望获得超额收益。 　　部分板块有望保持景气度，投资需要精挑细选。CXO行业在2022年预期将维持高景气度的增长，2021年促进行业增长的因素仍然将持续发力。全球生物医药研发投入预期将持续稳定增长，而医药研发外包的趋势也预期将会持续。2022年3月7日股价与盈利预期，CXO行业内主要公司基于2022年盈利预期的预期市盈率在50左右。若行业内主要公司在2023-2025年年均复合增长率为30%，2022年预期PEG在1.5左右，已经进入合理估值区间。拥有技术与核心竞争力的龙头公司有望在化学小分子业务方面承接更多订单与更复杂的业务，行业内竞争力较低的公司会面临整体增速降低的问题，投资预期将进入“精挑细选”时期。创新药本身仍然拥有较好的投资回报率，仍然是存在吸引力的投资领域。2021年CDE发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》后，政策将逐步收紧临床价值不大、竞争激烈的伪创新药空间。但是未来创新药面临分化的问题，需要精挑细选。 　　抗击新冠医药带来相应疫苗、特效药和检测需求。2020年全球急需疫苗，疫苗板块估值迅速上涨，同时产生泡沫；2021年下半年国内已广泛接种新冠疫苗，预期兑现后泡沫破裂，估值迅速下跌；2022年疫苗板块市盈率已处于相对低位，但仍需注意新冠对业绩带来的干扰。Omicron传染力极强，带来的重症/死亡数量不可小觑，防疫调整需循序渐进。加强针市场仍有空缺，异源序贯更具优势。新冠小分子药需求确定性强，国产品牌进入冲刺阶段，值得持续关注。“疫苗+药物”与经济压力的权衡仍旧是决定防疫如何调整的核心。另外，新冠抗原检测近日迎来了政策东风，在吉林、深圳多地Omicron疫情严峻的背景下，3月11日，国家卫健委发文表示在核酸检测基础上，增加抗原检测作为补充。一方面，传染力强、致病性弱的Omicron毒株凸显了抗原自测的优势，另一方面，国内抗原检测产品热销全球，技术已经通过了海外市场的检验，并且具备一定的产能，因此，我们预测抗原检测在防疫新政的催化下，叠加国内海外的广阔市场，将带来抗原检测产业链（尤其抗原检测相关上游原材料领域、及头部终端试剂企业）的投资机会，IVD板块值得关注。 　　重点推荐 　　昭衍新药、凯莱英、博腾股份、沃森生物、迈瑞医疗、普洛药业、健友股份。建议重点关注：丽珠集团、海正药业、华东医药、诺唯赞、迪安诊断、润达医疗、维力医疗、百普赛斯、派林生物、博雅生物等。 　　评级面临的主要风险 　　市场流动性风险、医药政策风险、新冠疫情不确定性风险及防疫政策变化风险、抗原检测试剂集采风险、人民币汇率变化对出口型企业的影响、国际关系风险、个股风险、产品研发失败等。

　　一心堂(002727) 　　事件：3月14日晚，公司公布2021年业绩快报，报告期内公司实现营收145.85亿元（+15.24%），实现归母净利润9.21亿元（+16.65%），实现扣非归母净利润8.97亿元（+19.22%）。 　　Q4业绩承压，全年业绩增长稳健，盈利能力有所增强。分季度看，Q1-Q4公司分别实现营收34.29/32.73/37.97/40.87亿元，同比增长11.07%/11.25%/18.29%/19.57%，营收增速逐季加速；分别实现归母净利润2.61/2.63/2.4/1.57亿元，同比增长27.28%/24.42%/27.83%/-15.59%，Q4业绩有所承压。全年来看，公司业绩在新冠疫情影响商品陈列及开业活动等多方面因素下仍保持稳健增长，净利率同比提升0.07pct至6.31%，盈利能力有所增强。 　　门店拓展加速，持续推进市县乡一体化店群。截止2021年12月31日，公司直营总门店数8560家，净增加门店1355家（去年同期939家），门店拓展加速。其中Q4净增加门店204家（去年同期294家）。公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局，在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1500家，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。 　　坚持线上线下融合战略，加快布局现有门店网点O2O业务。公司坚持线上线下融合战略，持续推进现有门店020业务布局，着重推动一心到家O2O自营业务的销售规模。截止2021H1，O2O业务门店数达到7298家，覆盖率达到门店总数的90.62%，上半年O2O业务占整体电商业务销售额的78.33%，公司已将020业务确定为电商核心业务运作，业务流程持续优化。 　　投资建议：我们预计2022-2023年净利润分别为11.05/13.31亿元，同比增速分别为19.77%/20.45%，EPS分别为1.85元/2.23元，对应当前股价分别为11倍和8倍PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长稳健，处于历史估值中枢偏下。继续给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

　　2021年以来，新冠肺炎疫情虽有所反复，但全球经济逐步回暖，化工行业需求回升，主要产品价格上涨，带动行业整体盈利水平提升，但由于部分企业短期债务占比较高，仍存在一定短期偿债压力。2022年，关注海外地缘政治、经济摩擦、疫情反复、政策限制等不确定性因素对行业整体信用水平的影响。 　　中国化工行业的展望为稳定，中诚信国际认为，未来12~18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化。 　　摘要 　　2021年随着新冠疫情得到有效控制，国内化工行业市场需求大幅回升，但下半年以来需求增速呈逐步减缓趋势；出口则在国内产能扩张及海外订单增加的双重影响下实现强势反弹。2021年以来化工行业产能有所扩张，生产负荷回升，多数产品产量同比增长； 　　“双碳”政策、能耗双控以及限电限产等政策是影响行业生产的重要因素；2022年，预计短期内国内化工传统终端行业需求将有不同程度承压，出口需求在海外疫情及地缘政治、经济摩擦影响下仍存一定不确定性； 　　2021年受益于原油价格大幅上涨及需求增加，化工行业各主要产品价格均有不同程度的增长，且近原油端的产品价格增幅较大，近消费端的化工品价格变化则更多的取决于自身供需情况；2022年以来原油价格波动较大，使得未来相关化工品价格走势存在较大不确定性； 　　受益于新冠疫苗的加速接种，全球疫情得到相对控制，化工行业主要产品价格回升，2021年以来样本企业盈利、获现能力均有不同幅度提升，且部分指标已恢复或超越新冠疫情前水平。但行业内信用水平仍有所分化，且部分企业存在短期偿债压力，整体债务水平仍有待改善。