首次覆盖：探测器国产先锋，成长动能持续转化全球势能-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　奕瑞科技(688301)

　　10年耕耘成就国产数字化X线探测器龙头，5年业绩CAGR超60%。公司系全球少数掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术的厂家，产品远销全球70余个国家和地区，全球出货总量超5万台。客户广泛覆盖国内外知名影像设备厂商，在国内细分市场中始终排名第一，并在全球市场中形成局部领先地位。近5年业绩复合增速超60%，医疗静态贡献76.7%营收，2015-2020年医疗静态/医疗动态/工业动态营收CAGR分别为25.1%/58.1%/97.4%，医疗动态+工业后发动能强劲，疫情高基数之上持续超预期。创始人均系资深探测器上下游行业专家，公司以持续的研发高投入，专业的研发团队持续突破探测器疑难技术，以核心技术构筑成本优势，持续锁定竞争优势。

　　多元应用驱动全球20亿美元探测器市场，国产厂商国内进口替代加速+全球市占率持续提升。政策层面上，医疗器械政策向上游核心部件边际倾斜，核心部件有望追赶下游格局；多元业务持续打开成长空间，医疗静态：国内基层渗透需求为主，无线产品结构性趋势向上，普放下游降价主旋律，成本导向国产竞争格局确定向上，国内公司未来增长由国内进口替代看向全球市占率提升。医疗动态：口腔医疗需求广阔，高端动态影像探测器需求接力静态，国内民营口腔诊所不断扩张+CBCT渗透率提升，我们测算2025年国内探测器规模约4.4~8.8亿元，下游降价趋势因势利导，国产齿科探测器市占率不断提升。工业：动力电池半导体多点应用开花，打开多维成长空间，新能源汽车动力电池检测和半导体后端封装检测成工业无损检测新增长点，我们测算未来5年探测器在动力电池领域年化市场空间在3.8亿元左右；2025年在半导体领域的市场空间约9亿元。竞争格局上，高壁垒造就全球集中格局，国产厂商凭借研发速度优势和成本优势逐渐在外资垄断的格局中后来居上。

　　始于价格，盈于成本，专于技术，终于客户，由点到面持续开辟增长曲线。公司主动以价换量从价格端挑战行业龙头，重塑价格中枢，以成本优势逆势开辟出盈利路线，以比肩进口的产品力及高性价比获得全球头部优质大客户的深度认可，国内外市占率持续提升。公司的竞争打法本质上是避开传统竞争维度，从价格无人区切入，用精益求精的成本控制让对手无法跟进成本优势，持续锁定长期竞争优势。我们认为，公司价格策略与行业趋势相互加强，未来市场份额的提升逻辑将从前期上游的主动以价换量，逐步演变为下游的主动以量换价，公司成长确定性持续提高。此外，公司着力于打造X光影像设备核心零部件一体化供应商，迈向影像链产品开发及方案解决供应商，战略规划清晰，赛道纵向及横向相关性强，由点到面打开长期成长天花板。

　　投资建议

　　公司是X射线探测器国内龙头，高性价比深度绑定国内外头部客户，公司下游市场拓宽及产能扩建将推动公司快速放量，多元应用长驱全球探测器市场，成长动能持续转化全球势能。我们预测2021-2023年公司营收分别为11.74/16.34/22.59亿元，归母净利润分别为4.17/5.67/7.82亿元，EPS为5.75/7.82/10.78元。当前股价对应2021-2023年PE分别为95x/70x/51x。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　齿科及工业出货量不及预期；新产品研发不及预期；医疗静态业务

# 中心思想

## 国产替代与全球扩张双轮驱动

本报告的核心观点在于：

*   **国产替代加速：** 奕瑞科技作为国内数字化X线探测器龙头，凭借技术优势和成本控制，正在加速国内市场的进口替代。
*   **全球市场扩张：** 公司积极拓展全球市场，与国际头部影像设备厂商深度绑定，市场份额持续提升。
*   **多元应用驱动增长：** 公司在医疗、工业等领域多元布局，动力电池和半导体检测等新兴应用打开新的成长空间。

## 技术创新与成本控制构筑核心竞争力

*   **技术创新：** 公司持续投入研发，掌握非晶硅、IGZO、CMOS等多种传感器技术，构筑技术壁垒。
*   **成本控制：** 通过核心技术自主设计、纵向一体化生产和供应链优化，实现成本优势，支撑“以价换量”策略。

# 主要内容

## 1. 国内数字化X线探测器领军者

*   **1.1 数字化X线探测器国内龙头企业：** 奕瑞科技是国内数字化X线探测器龙头企业，掌握多种传感器技术，产品远销全球。
*   **1.2 近5年业绩复合增速超60%，医疗+工业动态后发动能强劲：** 公司业绩高速增长，医疗动态和工业动态业务增速显著，成为增长新引擎。
*   **1.3 成本优势+高效费用管控大幅提升盈利能力：** 公司通过成本控制和业务结构优化，毛利率稳健提升，费用管控效果显著，盈利能力持续增强。
*   **1.4 高研发投入提供创新动能：** 公司重视研发投入，研发支出占比高，拥有专业的研发团队，持续突破探测器技术。

## 2. 多元应用驱动全球20亿美元探测器市场，国产厂商进口替代加速

*   **2.1 X线影像设备最核心部件，全球探测器规模高达20亿美元：** 探测器是X线影像设备的核心部件，全球市场规模巨大，国内市场增速高于全球。
*   **2.2 医疗器械政策向上游核心部件加速倾斜：** 政策支持上游核心部件国产化，为国内探测器厂商带来发展机遇。
*   **2.3 医疗静态：成本导向国产竞争格局持续向上，未来还看全球市场市占提升**
    *   **2.3.1 国内基层渗透需求为主，无线结构性趋势向上：** 国内基层医疗机构渗透率提升，无线探测器需求增加。
    *   **2.3.2 普放下游降价主旋律，成本导向国产竞争格局确定向上：** 下游DR整机降价，驱动成本压缩，国产探测器迎来发展机遇。
*   **2.4 医疗动态：口腔医疗需求广阔，高端动态影像探测器需求接力静态：** 口腔医疗市场需求旺盛，CBCT渗透率提升，带动动态探测器需求增长。
*   **2.5 工业领域：动力电池半导体多点应用开花，打开多维成长空间：** 动力电池和半导体检测等工业应用打开新的成长空间。
*   **2.6 高壁垒造就全球集中格局，国产厂商后来居上：** 全球探测器市场集中度高，国内厂商凭借技术和成本优势逐渐崛起。

## 3. 始于价格，盈于成本，专于技术，终于客户，由点到面持续开辟增长曲线

*   **3.1 价格端：主动以价换量成效显著，国内外份额持续提升：** 公司采取“以价换量”策略，市场份额持续提升。
*   **3.2 成本端：核心技术构筑成本优势，供应链持续赋能：** 公司通过核心技术自主设计、纵向一体化生产和供应链优化，实现成本优势。
*   **3.3 客户端：产品比肩进口，高性价比深度绑定海内外客户：** 公司产品性能比肩进口，高性价比深度绑定国内外客户。
*   **3.4 技术持续迭代升级，纵伸横延打开业务天花板：** 公司持续进行技术升级，拓展产品线，打造X光影像设备核心零部件一体化供应商。

## 4. 盈利预测与估值

*   **4.1 盈利预测：** 预测公司2021-2023年营收和净利润，并分析核心假设。
*   **4.2 估值比较：** 与可比公司进行估值比较，给予“推荐”评级。

## 5. 风险提示

*   提示齿科及工业出货量不及预期、新产品研发不及预期等风险。

# 总结

## 把握国产替代机遇，拓展多元应用场景

奕瑞科技作为国内X射线探测器龙头，凭借技术创新和成本控制，在国产替代和全球市场扩张中占据优势。公司在医疗、工业等领域多元布局，动力电池和半导体检测等新兴应用打开新的成长空间。

## 持续成长潜力可期

公司战略清晰，赛道纵向及横向相关性强，随着核心技术的持续突破，产品的迭代升级及客户口碑粘性的加强，将打开公司长期增长潜力。

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