天益医疗（301097）：国内领先的体外循环血路生厂商

中心思想 天益医疗：体外循环血路领域国内领先，AHP评分中游偏上 天益医疗是国内血液净化耗材领域的重要企业，体外循环血路市场份额达16.1%，排名全国第二，具备显著先发优势和技术积累。 公司AHP得分为2.02分，位于非科创体系模型总分37.8%分位，处于中游偏上水平，反映其基本面和市场定位的稳健性。 尽管营收规模较小且增速低于可比公司均值，但其高毛利率、强产品质量和持续产品线扩展能力构成核心竞争优势。 风险与机遇并存：需关注产品注册、客户集中度及汇率波动等潜在挑战 公司面临产品注册证获取延迟、喂食器类产品客户集中度高、原材料价格波动、国际政治经济环境及汇率波动、欧盟MDR新法规等多重风险。 但通过持续研发投入（8项在研项目）、募投项目扩产（年产4000万套血液净化器材等）及与跨国巨头（费森尤斯、百特、美敦力）的稳定合作，公司具备中长期增长潜力。 主要内容 1. AHP分值及网下配售比例 天益医疗AHP得分为2.02分（考虑流动性溢价），位于非科创体系总分的37.8%分位，中游偏上水平。假设70%入围率，中性预期下网下A、B、C三类配售比例分别为0.0352%、0.0350%、0.0168%。 2. 新股基本面亮点及特色 2.1 体外循环血路市场份额国内第二，持续丰富产品线 公司是国内较早专注于血液净化及病房护理领域医用高分子耗材的高新技术企业。 体外循环血路产品共114种规格，分为基本型和CRRT专用型，其中基本型是国内较早上市产品，CRRT专用型为国内极少数获得注册的产品。 2019年按销量计，公司在我国体外循环血路市场占有率为16.1%，排名第二。 拥有8项在研项目，其中“一次性使用经鼻肠营养导管”和“一次性使用胃肠营养输注管路”预计2022年上市，其余6项于2023-2025年陆续上市。 2.2 产品质量优势显著，品牌影响力不断提升 自主设计自动化组装生产线，节省人工约66%，合格率提高至99.56%，生产效率与良品率优势突出。 采用高精度检测技术，综合检测精度达±3μm，最高扫描速率10,000次/秒/轴。 截至2021年底，取得24项国内医疗器械注册/备案证书，通过FDA企业备案，部分产品获欧盟CE认证与FDA产品列名。 国内覆盖31个省份，与400余家三级甲等医院、1000家公立医院建立合作；国际销售覆盖五大洲，与费森尤斯、百特、美敦力等巨头稳定合作。 2.3 2022年一季度预计归母净利900~1,300万元 2018-2020年营收复合增速21.13%，归母净利复合增速39.82%。 2021年公司营收同比增9.5%，但归母净利同比下滑10.2%。 基于2022年1-2月经营及在手订单、汇率情况，预计2022年一季度营收8,000-10,000万元，归母净利900-1,300万元。 3. 可比公司财务指标比较 3.1 营收规模较小，增速不及可比均值 2018-2021年H1营收依次为2.58亿、3.16亿、3.79亿、1.78亿元，均低于可比公司均值（三鑫医疗、维力医疗、康德莱）。 同期归母净利分别为0.445亿、0.63亿、0.87亿、0.27亿元，低于可比均值。 2018-2020年营收及归母净利复合增速（21.13%、39.82%）均低于可比均值。 3.2 毛利率高于可比均值，研发投入占比接近可比 2018-2021年H1毛利率分别为35.59%、39.46%、43.01%、35.88%，毛利率水平及复合增速均高于行业可比均值。 研发投入占营收比分别为3.48%、5.08%、4.22%、5.68%，整体接近可比公司均值。 4. 募投项目及发展愿景 本次拟公开发行不超1,473.6842万股（占发行后总股本25%），募集资金主要投向： 年产4,000万套血液净化器材建设项目（投资额29,254.06万元，拟投入23,900万元） 年产1,000万套无菌加湿吸氧装置建设项目（投资额9,323.51万元，拟投入7,900万元） 综合研发中心建设项目（投资额10,594.84万元，拟投入9,200万元） 补充流动资金（10,000万元） 发展愿景：以血液净化耗材为核心，病房护理耗材为支撑，打造国际一流医用耗材综合服务商。 5. 风险提示 产品注册证或认证获取延迟风险 喂食器及喂液管类产品客户集中度高及依赖风险 原材料价格波动风险 国际政治经济环境不稳定及人民币汇率波动风险 欧盟新法规MDR实施可能影响持续经营能力 （附录部分为发行方案要点梳理和AHP模型分值划分标准，此处不展开） 总结 天益医疗作为国内体外循环血路市场份额第二的领先企业，凭借114种规格的产品线、先进自动化生产工艺（合格率99.56%）、高精度检测能力（±3μm）及稳定的国际客户关系（费森尤斯、百特、美敦力），构建了较强的竞争壁垒。尽管其营收规模（2018-2021年H1均低于可比均值）和增速不及可比公司，但毛利率水平（2018-2021年H1：35.59%-43.01%）显著高于行业均值，研发投入占比接近可比，显示出较好的盈利能力和持续创新潜力。本次募投项目重点聚焦产能扩张（年产4000万套血液净化器材）和研发中心建设，有望进一步强化其在血液净化主业的核心优势，并拓展病房护理耗材领域。然而，公司需警惕产品注册延迟、客户集中度、原材料价格波动、汇率变化及欧盟MDR新法规等风险。总体来看，天益医疗在新股市场中处于中游偏上水平，具备长期成长基础。