安杰思(688581) 　　2024H1收入利润超预期，国内外市场拓围驱动成长，维持“买入”评级 　　2024H1公司实现收入2.64亿元（yoy+28.43%），归母净利润为1.24亿元（yoy+57.93%）。其中2024Q2公司实现收入1.52亿元（yoy+32.43%），归母净利润为0.72亿元（yoy+60.78%）；从盈利能力看，公司2024H1毛利率为71.73%（+2.88pct），净利率为47.14%（+8.81pct）；从费用端看，2024H1公司销售费用率为10.58%（-0.76pct），管理费用率为9.11%（-0.51pct），研发费用率为9.79%（+1.03pct）；从产品看，GI类产品收入1.72亿元（yoy+29.19%），ESD/EMR类产品收入0.63亿元（yoy+55.78%），ERCP诊疗系列产品收入0.20亿元（yoy+14.27%）。考虑公司积极开拓国内外市场，中国和美国市场保持较高增速，GI类、ESD/EMR类等产品的销量快速增长，我们维持2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.71/3.38/4.23亿元，EPS分别为3.35/4.18/5.23元，当前股价对应P/E分别为15.9/12.8/10.2倍，维持“买入”评级。 　　海外客户资源较稳定，新客户增长速度快，自有品牌销售不断提升 　　公司海外销售以贴牌为主，大客户资源稳定，相关产品销往美国、英国、德意、日韩、澳大利亚等多个国家和地区。2024H1公司海外营收1.38亿元（yoy+35.28%），占比52%，公司通过积极的市场行为不断开拓新市场和新客户，2024H1海外新客户数量增加14个。自有品牌产品作为公司海外核心发力点，已初见成效，2024年上半年自有品牌销售占比近30%。 　　国内持续提高三甲等高等级医院覆盖面，国内医院渗透率提升逻辑仍较强 　　国内市场方面，近年来国产品牌对进口品牌的替代取得了积极效果，打破了早期由国际品牌垄断的局面。公司是国产内镜微创诊疗器械的头部企业之一，营销网络已基本覆盖全国的重点城市，主导产品在全国千余家医院得到应用。公司临床客户级别持续提升，截至2023年12月30日，实现终端医院覆盖2300家，三甲医院占比达到44%。2024H1国内实现销售收入1.25亿元（yoy+21.98%），占比48%，新增临床客户198家，其中三级医院57家。 　　风险提示：新产品推广不及预期，贸易摩擦及汇率波动，带量采购风险。

　　1. 重症肌无力药物市场规模(结论图) 　　2. 重症肌无力药物市场规模 　　3. 重症肌无力患病人数 　　4. 重症肌无力儿童患者数量 　　5. 患者接受药物治疗比例 　　6. 重症肌无力儿童患者治疗数量 　　7. 儿童治疗药物使用成本 　　8. 儿童胆碱酯酶抑制剂治疗规模 　　9. 重症肌无力成人患者数量 　　10. 重症肌无力成人患者治疗数量 　　11. 采用激素治疗患者比例 　　12. 采用激素治疗人数 　　13. 激素年使用成本 　　14. 成人激素治疗规模 　　15. 采用胆碱酯酶抑制剂患者比例 　　16. 采用胆碱酯酶抑制剂治疗人数 　　17. 胆碱酯酶抑制剂年花费 　　18. 成人胆碱酯酶抑制剂治疗市场规 　　19. 采用免疫制剂患者比例 　　20. 采用免疫制剂治疗人数 　　21. 免疫制剂年花费 　　22. 成人免疫制剂治疗规模 　　23. 采用靶向生物制剂患者比例 　　24. 采用靶向生物制剂治疗人数 　　25. 靶向生物制剂年花费 　　26. 成人靶向生物制剂治疗规模 　　27. 溯源信息链接引用 　　28. 溯源信息链接引用

　　投资看点 　　肿瘤免疫药物具备大单品潜力 　　免疫检查点抑制剂PD1/PDL1单抗开启癌症治疗新时代，因其泛癌种属性推动了多个大单品的诞生，其中默沙东旗下的K药作为最受瞩目的免疫检查点抑制剂药物，2023年全球销售额高达250亿美元，但该类药物仍然面临着低响应率、安全性和耐药性等问题，因此为突破单一免疫疗法的局限性，免疫检查点抑制剂+细胞因子这类联合疗法愈发受到关注。 　　PD1/IL-2Rαbias双特异性抗体融合蛋白打破IL2研发瓶颈 　　PD1/IL-2Rα-bias双特异性抗体融合蛋白提供免疫疗法新风向标。此前IL-2Rnα偏向性药物受到较多资金关注，2018年，BMS以36.5亿美元拿下Nektar的偏向性IL-2候选药物的部分权益；2019年赛诺菲以25亿美元收购Synthrox，其中核心资产包括重组IL-2THOR-707，但相关药物临床数据却不如人意，基于此研发现状，IBI363在2024ASCO上显露出的良好临床数据使市场赋予其更大期望。 　　IL-15超激动剂N-803获批上市验证靶点成药性 　　IL-15在癌症免疫治疗潜力广阔，曾被美国国家癌症研究所评为癌症免疫治疗潜力靶点首位。此前IL-15一直没有获批产品，其靶点的成药性值得商榷，直到2024年4月，ImmunityBio旗下的IL15/IL15Rα-Fc融合蛋白N-803获FDA批准上市，用于治疗伴有原位癌(CIS)、伴或不伴乳头状瘤的BCG无反应性非肌层浸润性膀胱癌(NMIBC)患者，国内布局相关靶点的药企参与者众多，具备海外映射逻辑。 　　投资建议：关注布局PD1/IL2、PD1/IL15靶向药物的药企 　　伴随肿瘤免疫关注度提升，叠加优势产品陆续推出，我们看好PD1/IL2、PD1/IL15靶向药物。建议关注打破研发瓶颈，提供免疫疗法新风向标的PD1/IL2Rα-bias双特异性抗体融合蛋白（IBI363）；基于海外映射逻辑，建议关注PD1/IL15靶向药物（ASKG315、ASKG915、SHR-1501）。短期看好相关产品出海BD，中长期看好其获批上市后有望成为下一个K药大单品。 　　风险提示：药物研发不及预期，行业竞争加剧，药物销售不及预期。

　　健帆生物(300529) 　　2024年8月7日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入14.96亿元，同比+48%；归母净利润5.53亿元，同比+99%；实现扣非归母净利润5.26亿元，同比+100%； 　　2024Q2公司实现收入7.51亿元，同比+71%；归母净利润2.68亿元，同比+231%；实现扣非归母净利润2.55亿元，同比+248%。 　　经营分析 　　灌流各领域产品销售高速增长，盈利质量持续提高。2024上半年公司肾科领域血液灌流器产品销售收入同比增长84%，其中HA130血液灌流器销售收入同比增长67%，销售支数同比增长127%。肝科产品销售收入同比增长112%，重症领域相关耗材产品销售收入同比增长72%。同时海外销售收入同比增长64%，行业外部环境及公司战略发展趋势积极，灌流各领域产品均实现高速增长。 　　维持高研发投入战略，海外注册初见成果。上半年公司研发投入1.13亿元，占公司收入的7.54%，新获得授权专利16项，目前拥有累计授权专利359项。2024年2月，公司主营产品HA系列血液灌流器及BS系列血浆胆红素吸附器获得欧盟MDR认证，是国内首个通过欧盟最新医疗器械法规MDR认证的血液灌流器产品和血浆胆红素产品，海外产品拓展未来有望加速。 　　新产品迭代叠加应用领域拓展贡献长期额外增长极。公司在血液净化领域创新能力领先，肾病领域2款新产品KHA和pHA系列，新产品在吸附性能、安全性以及价格相比传统HA系列产品具备显著优势。目前KHA系列产品已覆盖500多家医院，上半年销售收入同比增长180%，新产品有望带动公司在行业医保控费压力下实现相对稳定的利润率。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在血液净化领域的发展前景，预计公司2024-2026年营业收入33.47、44.44、56.30亿元，同比+74%/+33%/+27%；归母净利润9.85、13.30、17.14亿元，同比+126%/+35%/+29%，现价对应PE分别为22、16、13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求及产品使用频率不及预期风险。

　　事件：巴斯夫宣布对VA、VE等实施不可抗力，关注维生素供给端扰动 　　8月7日，巴斯夫公告从即日起至另行通知前，部分维生素A、维生素E、类胡萝卜素产品以及部分香原料产品的供应遭遇不可抗力影响，涉及的香原料包括紫罗兰酮、铃兰吡喃、DL-薄荷脑、玫瑰醚、乙基芳樟醇、橙花叔醇和异植物醇。此前巴斯夫德国路德维希港工厂于7月29日发生火灾，发生火灾的装置生产香原料和用于维生素A、维生素E和类胡萝卜素生产的前体。此次事件没有造成空气、水或土壤污染，装置的清洁、检查和维修工作已经启动。 　　全球VA、VE供给集中，2024年以来供给扰动不断、出口需求同比高增 　　（1）VA供给端：全球VA（50万IU/g）产能4.39万吨，包括：巴斯夫1.44万吨、新和成0.8万吨、帝斯曼0.75万吨、浙江医药0.5万吨、安迪苏0.5万吨、金达威0.4万吨，产能占比分别为33%、18%、17%、11%、11%、9%，规划新增产能包括浙江医药0.24万吨、天新药业0.1万吨，此外，万华化学规划4.8万吨柠檬醛及其衍生物一体化项目，预计2023-2024年投产，而柠檬醛是生产VA及紫罗兰酮、甲基紫罗兰酮、香茅醇、香叶醇等的重要中间体。（2）VE供给端：全球VE油产能15万吨，包括：新和成3万吨、帝斯曼3万吨、能特科技3万吨、巴斯夫2万吨、浙江医药2万吨、海嘉诺1万吨、吉林北沙1万吨，产能占比分别为20%、20%、20%、13%、13%、7%、7%，规划新增产能包括花园生物1万吨。（3）进出口：据Wind数据，2024上半年，VA出口量2897吨、同比+17%，进口量665吨、同比-6%；VE出口量5.5万吨、同比+30%，进口量0.14万吨，同比+25%，此外VE在1-6月每月出口量均高于2019-2023年同期均值。（4）据博亚和讯及饲料巴巴公众号等，复盘VA、VE价格，需求端主要用于饲料添加剂，供给端扰动对产品价格影响较大，其中2017-2018年期间因巴斯夫路德维西港柠檬醛装置事故叠加帝斯曼瑞士工厂事故，VA(50万IU/g)、VE(50%)价格最高分别达到1,425、125元/公斤。2023年，多种维生素的价格持续低迷，部分产品厂家亏损，产量和出货意愿下降，供需比略有改善。2024年以来维生素供给端扰动不断，上半年新和成山东VE工厂、浙江医药昌海分公司、巴斯夫VE工厂陆续进行停产检修，下半年新和成、浙江医药、北沙制药在Q3均有检修计划，7月2日帝斯曼瑞士工厂受天气影响关闭。供给端扰动带动产品价格底部上行，据Wind数据，8月7日维生素A(50万IU/g)、维生素E(50%)报价185、142.5元/公斤，分别处于2009年以来的58.3%、85.0%历史分位，较2023年均价分别上涨121%、103%。我们认为，随着下游养殖业盈利改善叠加帝斯曼、巴斯夫的维生素产能供给不确定性，维生素行业供需改善有望带动行业景气上行、企业盈利修复。推荐标的：新和成。受益标的：浙江医药等。 　　风险提示：停产复产进展不确定性、需求不及预期、安全环保生产等。

　　小方制药(603207) 　　投资要点 　　下周一（8月12日）有一只上证主板新股“小方制药”询价。 　　小方制药（603207.SH）：公司的主营业务为外用药的研发、生产和销售，产品涵盖消化类、皮肤类和五官类等细分领域。公司2021-2023年分别实现营业收入4.02亿元/4.57亿元/4.72亿元，YOY依次为11.22%/13.72%/3.28%；实现归母净利润1.26亿元/1.75亿元/2.04亿元，YOY依次为-21.05%/38.74%/16.24%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入2.62亿元，同比增加0.69%，实现归母净利润1.19亿元，同比增加0.72%。经初步测算，公司预计2024年1-9月归属于母公司股东的净利润15,900.00-19,400.00万元，与上年同期相比变动-5.65%至15.11%。 　　投资亮点：1、公司立足于家用常备药，在开塞露、炉甘石洗剂等核心产品上处于国内领先。公司深耕家用常备药的研产销，自2002年创设“信龙”品牌并使用至今，品牌旗下核心产品包括开塞露及炉甘石洗剂等，该两类产品使用人群广泛，国内市场规模分别达到9.83亿元及2.45亿元（米内网数据，2022年），而报告期内公司对应产品市场份额均处于业内领先。由于公司主要产品为民众熟识度较高的家庭常备药、销售推广难度较小，因此公司销售费用整体保持较低水平，同时带动净利润率较同业表现略优。2、公司积极投入复方透骨草溶液等新产品的开发，持续丰富产品布局。1）公司正重点推进与上海中医药大学附属岳阳中西医结合医院合作的复方透骨草溶液产品的研发申报工作，该药品为用于治疗手足癣疾病的“国家一类新药”，目前产品已在院端以院内制剂形式形成使用，治疗效果优、患者口碑良好。手足癣作为一种常见皮肤病，在人群中发病率约为15%，南方地区患病率更高达50％～60％，且足癣复发率高，约84%的患者每年发作2次以上，对应药物或拥有较为广泛的使用人群基础、发展前景良好。2）公司拟使用募投资金对莫匹罗星软膏、双氯芬酸二乙胺乳胶剂等6款新品进行开发，有望进一步丰富公司产品布局。 　　同行业上市公司对比：公司主要从事外用药的研发、生产与销售，选取同样从事外用药产销、且适应症领域与公司较为相似的马应龙、福元医药、仁和药业、华润三九、羚锐制药作为小方制药的可比公司。从上述可比公司来看，行业平均收入规模为79.12亿元，可比PE-TTM（算术平均）为18.29X，销售毛利率为54.44%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

　　投资要点 　　医疗设备更新政策不断推进，地方持续细化落地措施。2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，根据指引，预计到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等多个领域的设备投资规模将在2023年的基础上实现25%以上的增长，国家版文件发布以来，各省份持续公布医疗领域设备更新实施重点和方案，明确更新升级的详细指标和具体实施方案，部分省份2027年相比2023年增长幅度提升至28%-30%左右。覆盖品类逐渐明确，并陆续公布相关资金支持政策，有望在下半年带来较大增量需求，迎来新一轮大规模设备更新热潮。从时间进度来看，6月份预计医疗机构均已将项目提交审评，卫健委审批通过后报送发改委审批，审批后需进行项目公示，待资金划转到位后相关项目陆续按照进度进行招投标采购，或集中在三季度、四季度释放，相关厂商订单需求有望持续改善。目前已有部分省份发布医疗设备更新项目审批前公示或批复，据部分统计目前已披露金额超过210亿，预计全国范围或有数百亿规模设备更新增量需求。 　　超长期国债提供资金支持，到2027年有望保持快速增长。不同于上轮贴息贷款，国家和地方提供的本金资金支持有望激活更多医疗机构采购需求。方案明确超长期特别国债提供稳健补充资金，持续补贴至2027年，为中短期医疗设备更新采购提供资金支持。同时，各地政府也会结合各自财力的实际情况，拿出一定资金给予支持。其中江苏提到，在积极争取中央预算内投资、超长期特别国债等国家资金基础上，用好省卫生健康专项资金，对医疗卫生领域设备更新给予补助支持等。此外，针对地方和医院自筹资金部分，国家联合推出贴息贷款配套政策，解决资金瓶颈，推动大规模设备更新。 　　医疗设备：短看设备更新促进招投标复苏，长看出海打开空间。复苏：从整体国内医疗设备投资周期来看，1）2023年7月医疗领域专项整治行动开始在全国推进，医疗机构的设备招投标采购积极性受到大幅影响，尤其是基层领域，导致2023年下半年相关医疗设备厂商收入基数较低；2）2024年以来医疗领域专项整治行动有所缓解，24Q1招投标下滑幅度有所改善，但Q2以来设备更新政策持续推进，部分医疗机构处于等待资金落地状态、压制常规需求采购，加上医疗专项整治行动有所反复，Q2招投标预计持续保持低迷状态；3）医疗设备更新政策持续推进，资金面保障充足，设备招投标有望在2024下半年快速恢复，压制的需求集中释放，也有望刺激新的需求，下半年迎来设备高景气周期。出海：医疗设备龙头企业海外业务蓬勃发展，出海竞争力进一步凸显。国内前期主要以低端设备出口为主，随着国内产品高端化持续突破、产品迭代不断 　　加快，高端设备出口有望加速，长期空间不断打开。 　　投资建议：医疗领域设备更新政策持续推进，有望在2024年下半年逐步落地，从已披露的品类来看，预计CT、MR、超声、DR、内窥镜等大型设备受益明显，短期内国内招投标有望显著改善，长期国产龙头出海逻辑不变，建议关注相关赛道优质企业，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等。 　　风险提示：1）政策落地不及预期；2）招投标恢复不及预期；3）价格波动；4）出海进度不及预期等风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年8月6日，医药板块涨跌幅+1.88%，跑赢沪深300指数1.89pct，涨跌幅居申万31个子行业第7名。各医药子行业中，疫苗(+2.54%)、医疗研发外包(+2.46%)、其他生物制品（+2.40%）表现居前，线下药店(-0.38%)、血液制品(+0.88%)、医疗设备(+1.54%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为香雪制药(+20.03%)、多瑞制药(+20.01%)、舒泰神(+13.78%)；跌幅榜前3位为复旦复华(-10.03%)、天士力(-3.83%)、益丰药房（-2.41%）。 　　行业要闻： 　　8月6日，拜耳宣布，公司FIC疗法Kerendia（Finerenone）在治疗左心室射血分数（LVEF）≥40%的心力衰竭（HF）患者的3期临床试验FINEARTS-HF中达到主要终点，显著减少了心血管死亡和心力衰竭事件构成的复合指标。基于这一积极结果，公司计划与美国FDA讨论递交监管申请，扩展Kerendia的适应症。 　　（来源：拜耳） 　　公司要闻： 　　亿帆医药（002019）：公司发布公告，近日子公司合肥亿帆生物制药有限公司收到国家药品监督管理局核准签发的美索巴莫注射液《药品注册证书》，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　华海药业（600521）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的富马酸卢帕他定片、维格列汀片的《药品注册证书》，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　人福医药（600079）：公司发布公告，近日全资子公司人福普克药业（武汉）有限公司收到国家药品监督管理局核准签发的ω-3脂肪酸乙酯90软胶囊的《药品注册证书》，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　福元医药（601089）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局颁发的阿戈美拉汀片的《药品注册证书》，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　安琪酵母(600298) 　　主要观点： 　　公司发布2024半年报： 　　Q2：收入36.92亿（+11.3%），归母净利润3.72亿（+17.7%），扣非归母净利润3.01亿（+7.3%） 　　H1：收入71.75亿（+6.9%），归母净利润6.91亿（+3.2%），扣非归母净利润5.96亿（-2.5%） 　　收入基本符合预期，利润略超预期。 　　收入：海外业务持续向上 　　分区域：Q2国外收入14.5亿元，同比+19%，持续双位数增长，中东、非洲等区域增长拉动，当前公司产品已销售170+地区。国内收入22.1亿元，同比+6.6%，环比改善，需求恢复。 　　分品类：Q2酵母/制糖/包装/其他业务类分别同比+12%/-40%/-17%/+46%，预计YE/微生物/动物营养等保持良好势头，制糖业务系主动剥离。 　　盈利：成本优势费控得当 　　Q2毛利率为23.9%，同比+0.3pct，糖蜜价格下降带来成本优势。Q2销售/管理/研发费用率分别同比+0.6/-0.3/-0.6pct，销售人员薪酬增加，广告宣传费下降，管理研发费用率下降，整体控费得当。？Q2归母/扣非净利率分别为10.1%/8.16%，分别同比+0.5/-0.3pct，归母净利润与扣非归母净利润的差异主要在于政府补助同比增加。 　　投资建议： 　　我们的观点： 　　Q2国内环比改善明显，YE业务景气度向好，烘焙业务有望恢复。海外业务实现高增，随着渗透率及渠道进一步扩充，有望延续势能。叠加成本改善，控费相对得当，预计盈利能力有所提升。 　　盈利预测： 　　结合以上及公司激励目标（预计24-26年收入增长中枢为10%），我们调整业绩预期，预计2024-2026年营业收入为149/165/182亿元（前值：157/178/201亿元），同比增长10%/10.2%/10.7%(前值：15.5%/13.6%/12.6%)，归母净利润为14/16/18亿元（前值：14/16/20亿元），同比增长10.1%/12.3%/12.9%（前值：7.8%/19.9%/19.6%），对应PE为18/16/15X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等，海外业务拓展不及预期，食品安全事件。

　　安琪酵母(600298) 　　事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收71.75亿元，同比+6.86%；归母净利润6.91亿元，同比+3.21%；扣非净利润5.96亿元，同比-2.50%。单季度看，24Q2实现营收36.92亿元，同比+11.31%；归母净利润3.72亿元，同比+17.65%；扣非净利润3.01亿元，同比+7.32%。 　　24Q2国内需求改善，海外延续增势。收入端，24Q1/24Q2分别实现营收33.17/36.92亿元，同比+8.45%/11.31%，二季度营收增长提速。分产品看，24Q2酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他产品收入分别26.70/1.90/0.95/7.10亿元，同比+12.24%/-40.07%/-17.05%/+46.42%，预计YE延续增势，小包装低基数下表现亮眼，制糖业务持续剥离。分区域看，24Q2 　　国内/国外收入分别22.11/14.54亿元，同比+6.64%/19.01%亿元，海外需求持续旺盛，国内增速环比改善（24Q1国内同比-4.52%），预计主要系公司应对国内竞对降价，采取相应销售策略，升级新菌种、推出新产品、灵活价格政策以及行业推广和渠道下沉等。截至24Q2国内经销商17549家，较24Q1末净增270家；国外经销商5688家，较24Q1末净增155家。分渠道看，24Q2线下/线上渠道收入分别24.70/11.95亿元，同比+13.04%/7.65%。 　　成本下行，24Q2毛利率同比改善。24H1/24Q2毛利率分别24.28%/23.92%，同比-0.25/+0.28pcts，Q2毛利率同比提升预计主要系：1）成本端国内糖蜜价格下降，海外糖蜜价格低位；2）毛利率偏高的小包装产品增速较快。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别5.49%/3.13%/4.09%/-0.14%，同比+0.56/-0.33/-0.57/+0.63pcts。政府补助增加下（24Q2其他收益同比+0.6亿元）24Q2实现归母净利率10.08%，同比+0.54pcts；扣非净利率8.16%，同比-0.30pcts。 　　投资建议：公司作为国内酵母龙头，主业维持稳健成长，多元产品贡献营收增量，目前国内糖蜜价格逐月下降、海外糖蜜价格低位，成本压力有望逐步释放，新产能投产后海外业务盈利能力有望提升。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为151.7/168.3/183.3亿元，同比+11.7%/10.9%/8.9%；归母净利润分别为14.1/15.6/17.2亿元，同比+11.2%/10.5%/10.5%，当前股价对应PE分别为19/17/15X，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；汇率波动风险。