医药行业周报：三重底已现，持续看好医药板块反弹

中心思想

市场反弹核心逻辑与投资机遇

本报告核心观点指出，当前医药板块已呈现“政策底、估值底、持仓底”三重底部特征，预示着行业反弹行情的可持续性。高层讲话构筑了市场政策底，同时医药板块估值水平和基金持仓均处于历史低位，为反弹提供了坚实基础。此外，众多公司披露的1-2月经营数据显示出强劲的基本面，进一步支撑了对医药板块持续反弹的乐观预期。

长期投资策略与方向

在配置策略上，报告建议投资者一方面加配大市值龙头企业，以把握其稳健增长和市场影响力；另一方面，持续关注三大主题方向：一是中药板块，受益于政策利好、提价空间和国企改革；二是供应链自主可控领域，国际冲突背景下国产替代意愿增强，药机行业等将迎来发展机遇；三是低估值弹性个股，特别是PEG小于1的品种。此外，新冠药物/检测/疫苗产业链等主题性投资机会也值得关注。长期来看，在医保压力常态化和后疫情时代，报告强调应重点寻找能够“穿越医保”和“疫情脱敏”的品种，即通过持续创新和国际化应对医保压力的药械龙头，以及不受疫情干扰或疫情后需求复苏的细分领域。

主要内容

行业投资策略与推荐组合

本周（3月14日至3月18日）医药生物指数上涨1.08%，跑赢沪深300指数2.02个百分点，在所有行业中涨跌幅排名第3。自2022年初至今，医药行业累计下跌12.52%，但仍跑赢沪深300指数1.14个百分点，行业涨跌幅排名第16。当前医药行业的估值水平（PE-TTM）为28.69倍，相对于全部A股溢价率为96%（环比增加3.7个百分点），相对于剔除银行后的全部A股溢价率为49%（环比增加3.9个百分点），相对于沪深300溢价率为145%（环比增加4个百分点）。从医药子行业来看，本周有6个子行业板块上涨，其中疫苗子行业涨幅最大，约为16.9%；医药流通和医疗研发外包子行业位列第二、第三，涨幅分别约为8.6%和1.8%。年初至今，医药流通子行业涨幅最大，上涨约10.5%。

报告强调，当前市场已出现“政策底、估值底、持仓底”三重底部，为医药板块的反弹提供了坚实基础。高层讲话稳定了市场预期，医药板块估值处于低位，且基金持仓也处于低位，加之众多公司1-2月经营数据表现良好，基本面强劲，因此持续看好医药板块的反弹行情。

在投资配置上，报告建议：

1. 加配大市值龙头： 如迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、片仔癀、云南白药、同仁堂、爱美客、恒瑞医药等。
2. 持续推荐三个方向：
   • 中药板块： 受益于政策边际利好、提价预期和国企改革，推荐太极集团、寿仙谷、佐力药业、华润三九、以岭药业等。
   • 供应链自主可控： 国际冲突背景下，国内对供应链国产替代的需求增强，推荐药机行业如楚天科技、东富龙等。
   • 低估值方向： 关注PEG小于1的弹性个股，如健麾信息、润达医疗、福瑞股份等。
3. 主题性投资机会： 关注新冠药物/检测/疫苗产业链。

在医保压力常态化和后疫情时代，报告建议重点寻找“穿越医保”和“疫情脱敏”品种。

• 穿越医保： 药械龙头企业有望通过“持续创新+国际化”穿越医保结界。医保免疫品种也是较好选择，包括针对下游ToC端的自费生物药、中药消费品、医美上游产品等；以及产业链上游ToB端相对政策免疫的创新产业链CXO板块、设备板块（药机设备、药房自动化设备、耗材生产设备等）和生命科学试剂耗材领域。
• 疫情脱敏： 关注不受新冠干扰的疫苗品种或疫苗超跌品种；PEG小于1、长期基本面趋势向上的低估值或低预期品种；以及此前疫情受损、未来需求复苏的医疗服务品种。

本周稳健组合包括迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、片仔癀、云南白药、同仁堂、爱美客、恒瑞医药。本周弹性组合包括太极集团、寿仙谷、佐力药业、华润三九、楚天科技、健麾信息、福瑞股份、润达医疗。上周推荐组合整体上涨0.1%，跑赢大盘1.1个百分点，但跑输医药指数0.9个百分点。

二级市场表现与资金动态

本周医药生物指数上涨1.08%，跑赢沪深300指数2.02个百分点，行业涨跌幅排名第3。年初至今，医药行业下跌12.52%，跑赢沪深300指数1.14个百分点，行业涨跌幅排名第16。本周医药行业估值水平（PE-TTM）为28.69倍，相对全部A股溢价率为96%（+3.7pp），相对剔除银行后全部A股溢价率为49%（+3.9pp），相对沪深300溢价率为145%（+4pp）。

子行业方面，本周6个子行业板块上涨，疫苗涨幅最大（约16.9%），医药流通（约8.6%）和医疗研发外包（约1.8%）位列第二、第三。年初至今涨幅最大的子行业是医药流通（约10.5%）。个股方面，本周医药行业A股有156家股票上涨，259家下跌。涨幅前十的个股包括中国医药（+58.91%）、诺泰生物（+45.93%）等，跌幅前十的个股包括诚达药业（-16.77%）、东方生物（-15.47%）等。

流动性指标显示，2月M2同比增长9.2%，增速环比下降0.6个百分点。R007加权平均利率近期有所上升，与股指倒数空间略有扩大，表明流动性有偏紧趋势。

资金流向方面，本周南向资金合计买入214.65亿元，北向资金合计卖出166.92亿元。陆股通持仓前五名公司为泰格医药、山东药玻、金域医学、艾德生物、益丰药房。陆股通增持前五名公司为迈克生物、东阿阿胶、新华制药、莱美药业、博瑞医药。陆股通减持前五名公司为一心堂、华大基因、美迪西、迪安诊断、华海药业。

大宗交易方面，本周医药生物行业共有29家公司发生大宗交易，成交总金额达23亿元，其中智飞生物、上海莱士、海泰新光成交额位列前三，占总成交额的71.38%。融资融券方面，本周融资买入额前五名为复星医药、中国医药、以岭药业、华海药业、万孚生物；融券卖出额前五名为诺唯赞、万孚生物、君实生物-U、复星医药、爱尔眼科。

此外，报告还提供了未来三个月医药上市公司股东大会召开信息（34家公司，下周26家）、定增进展信息（41家公司，9家处于董事会预案阶段，18家股东大会通过，8家证监会通过）、限售股解禁信息（53家公司，下周3家）、本周股东减持情况（5家公司）以及股权质押情况（前10名公司包括尔康制药、南京新百、珍宝岛等）。

全球疫情与疫苗进展

截至3月17日24时，中国大陆现有确诊病例16974例（其中重症18例），累计确诊126234例。全球累计确诊病例达4.6亿例，死亡病例608万例，死亡率1.31%。海外累计确诊增速在2021年1月开始下滑，3月触底回升，5月随疫苗接种率提升和管控加强而下降，7月小幅反弹后8月底逐步下降。2021年11月底，Omicron变异株的传播导致海外病例数迅速抬升。本周确诊新增增速最高的5个国家为韩国、越南、奥地利、德国、新加坡。

全球疫苗接种有序推进，截至3月17日，全球已接种约110.5亿剂疫苗，接种率为63.9%。中国接种量达3.2亿剂，接种率222.2%；美国接种量5.6亿剂，接种率168%。意大利接种率最高，达224.2%。报告还详细列举了美国、以色列、印度、英国等主要国家的疫情趋势数据。国内流感病例在2022年1月为23.1万例，较上月减少7.4%。

新冠疫苗研发与审批方面，截至3月17日，国内新冠疫苗累计接种达32.1亿剂。目前已有7家企业的新冠疫苗可在国内销售，其中北生所、武汉所、科兴、康希诺为有条件批准，智飞生物、康泰生物和医科院为紧急使用。多个项目处于Ⅳ期、Ⅲ期和Ⅱ期临床阶段。海外已有15个新冠疫苗获批使用，全球共有137个项目进入临床阶段，194个项目处于临床前阶段。主要疫苗生产商如BioNtech、Moderna、阿斯利康、国药北生所、科兴等均有大规模产能目标。

针对突变株，目前主流变异株包括B.1.1.529 (Omicron)、B.1.617.2 (Delta)等8种，已在全球超过200个国家和地区发现，感染人数超过130万。研究表明，基础免疫对突变株的保护力较低，但各技术路线的加强免疫（加强针）效果均较好。

行业政策与企业动态

本周医药行业政策和企业动态活跃。在审批及新药上市方面，共有16项重要进展，包括阳普医疗微生物拭子、东方生物新冠抗原检测试剂（含自测）及核酸检测试剂盒、美康生物胃泌素释放肽前体检测试剂盒等获得注册证或上市许可。普利制药的地氯雷他定片和注射用艾司奥美拉唑钠获得马来西亚和荷兰上市许可。明德生物、东方生物、乐普医疗、热景生物、万泰生物的新型冠状病毒抗原检测试剂盒均获得国内医疗器械注册证。智飞生物23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理。

研发进展方面，共有16项重要更新。恒瑞医药的HRS-7535片（2型糖尿病）和复星医药的SVN53-67/M57-KLH肽疫苗（胶质母细胞瘤）获得临床试验批准。云南沃森生物的吸附无细胞百白破/b型流感嗜血杆菌联合疫苗获得临床试验批准。微芯生物西奥罗尼治疗软组织肉瘤II期临床试验申请获批。恒瑞医药钆特酸葡胺注射液通过仿制药一致性评价。君实生物VV116治疗中重度COVID-19的III期临床研究完成首例患者给药。成大生物ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗临床试验申请获受理，重组十五价人乳头瘤病毒疫苗获得临床试验批准。白云山制药总厂阿莫西林颗粒、丽珠集团克拉霉素片通过仿制药一致性评价。广生堂乙肝治疗创新药GST-HG141临床Ib期试验获得积极结果。

企业动态方面，共有14项重要事件。舒泰神药品生产许可证变更。天士力、益盛药业、以岭药业、太极集团、康缘药业、上海凯宝、步长制药、红日药业的多款中成药或注射液被列入《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》，凸显中医药在抗疫中的作用。九强生物控股子公司迈新生物获得三项抗体发明专利。天坛生物所属企业贵州血制获得《高新技术企业证书》。奥锐特新建年产308吨特色原料药及2亿片抗肿瘤制剂生产线项目预计2024年底完成。海利生物完成对彩音生物100%股权的转让。

研究支持与公司估值

报告提供了本周研究报告、核心公司深度报告和精选行业报告列表，涵盖了对三鑫医疗、百克生物等公司的分析，以及医药行业周报、季报前瞻、创新药周报等。同时，详细列出了重点覆盖公司的盈利预测及估值数据，包括市值、股价、归母净利润、归母净利润增速、EPS和PE等关键财务指标，并给出了投资评级。

总结

本周医药行业表现强劲，指数上涨并跑赢大盘，估值处于相对高位但仍有反弹空间。报告明确指出，当前医药板块已形成“政策底、估值底、持仓底”三重底部，加之企业基本面良好，预示着反弹行情的可持续性。投资策略上，建议重点配置大市值龙头、中药板块、供应链自主可控以及低估值弹性个股，并关注新冠相关主题。长期来看，在医保控费和后疫情时代背景下，具备“穿越医保”能力（通过创新和国际化）和“疫情脱敏”特征（不受疫情干扰或疫情后复苏）的品种将是核心投资主线。全球疫情形势依然复杂，新冠疫苗接种持续推进，新药审批和研发进展活跃，中医药在抗疫中的作用得到政策肯定。投资者需密切关注政策变化、市场流动性及研发风险。