众生药业(002317) 　　投资要点： 　　公司简介。 众生药业始创于 1979 年，前身为两家东莞地区的镇办企业石龙制药厂和华南制药厂，两者合并改制后，公司于 09 年正式步入资本市场，上市代码为 002317，简称“众生药业” . 公司产品覆盖眼科、心脑血管、呼吸、消化以及老年性退行性病变等重大疾病领域。 　　公司传统业务为中成药的生产与销售。 2019 年公司实现营业收入25.32 亿元，中成药销售占比 56.19%。其中复方血栓通、脑栓通为公司的两大主导产品。 　　创新药转型起步早。 2009 年上市后，公司开始逐步与国内科研院所，药明康德等科研企业合作，布局化药领域，属于国内向创新药转型较早的企业之一。目前公司的化药占比稳定在 4-5 成。创新药管线布局稳步推进。 　　2021 年扭亏为盈。 公司年度业绩预告显示，公司 2021 年预计实现归属于上市公司股东的净利润在 3.3 亿元-3.9 亿元之间，扣非后归属于上市公司股东的净利润为 3.5 亿元-4.1 亿元，同比大幅扭亏，预计每股收益为 0.41 元到 0.49 元。大幅扭亏的原因是：上年业绩受商誉减值计提影响导致亏损， 2021 年该影响消除；与此同时， 2021 年良好的疫情管控使得公司各主导产品销售有所恢复。 　　1273 项目进展。 受到疫情之后流感人数同比减少因素的影响，公司 1273 三期临床项目还在入组中，预计三期临床项目入组进度将延后至 2022 年末。国外临床已于 3 月份获得美国 FDA 药物临床试验批准通知书，从国内目前的临床结果看， 1273 在病毒抑制能力和耐药性方面都有较好的优势，后续随着疫情的缓解，有望在根据国外开展临床试验。该项目的临床试验总项目负责人为钟南山院士，后续临床条件一旦成熟，预计成功率较高。 　　NASH 领域药物进展。 公司在 NASH 领域布局了 6 个产品， 分别是 ZSP1601、 ZSP0678、 ZSYM008 及 RCYM001、 RAY001 以 RAY002 布局了覆盖肝脂肪，炎症，纤维化等不同作用靶点并且有联合用药潜力的产品管线。其中 ZSP1601 已完成 Ib/IIa 期临床试验，试验获得了积极结果，达到了主要终点，支持 ZSP1601 片继续开展IIb 期临床试验，在国内研发进展位于第一梯队。 　　NASH 市场空间巨大。 非酒精性脂肪肝炎（简称 NASH）是非酒精性脂肪肝病的严重进展状态，主要特征为肝脂肪变性、气球样变和炎症，伴有或不伴有纤维化。非酒精性脂肪肝病是由非酒精因素导致脂肪在肝细胞内过度沉积而引起肝脏脂肪变性的一种肝脏疾病数。 　　NASH 病理较为复杂，新药开发难度较大。目前只有印度在 2020年 3 月批准了 Zydus Cadila 的 PPARα /γ激动剂 Saroglitazar 用于该适应症据。统计显示，中国约有 5000 万 NASH 患者，目前该病在全球尚且没有治疗药物批准上市，预计国际 NASH 的市场规模在 2025 年能达到 350-400 亿美元。 　　其他创新药进展。 用于治疗特发性肺纤维化（IPF）和恶性肿瘤的一类创新药物 ZSP1603 项目目前正开展用于治疗 IPF 的 Ib/IIa 期临床研究，首例受试者已经入组，属于境内外均未上市的创新药。 肿瘤研发管线，用于治疗肝癌、胃癌等恶性肿瘤的一类创新药 ZSP1241、用于治疗恶性肿瘤的一类创新药 ZSP1602 两个创新药肿瘤项目进展顺利，目前正开展Ⅰ期临床试验。同时，公司研发两个纳米制剂，治疗卵巢癌、肺癌等恶性肿瘤的注射用多西他赛聚合物胶束和治疗乳腺癌、肺癌等恶性肿瘤的注射用紫杉醇聚合物胶束已获药物临床试验批件，均在开展 I 期临床试验。 眼科研发管线，治疗糖尿病黄斑水肿（DME）的一类新药 ZSYM011是公司在眼科领域创新药物的重要布局，该项目靶点验证相对完整，可口服治疗 DME，在临床前中度、重度 DME 动物模型上展现良好药效。 　　公司 2 月 12 日公布了《限制性股权激励计划草案》。 草案拟以前期回购股份对公司中层管理人员、核心技术以及业务骨干合计 79人进行股权激励，拟授予的限制性股票数量为 584 万股(3 月 1 日公告调整为 578 万股)，约占激励计划草案公告时公司股本总额81,446.11 万股的 0.72%（调整后占比 0.71%）。股权激励的实施有利于公司管理层和核心员工团结一心，推进公司业绩增长。 　　盈利预测， 预计公司 2021 年每股收益 0.42 元， 2022 年 0.47元， 2023 年 0.53，对应 3 月 21 日收盘 16.34 元， 2021 年、2022 年、 2023 年市盈率分别为 38.90 倍， 34.77 倍和 30.83 倍。考虑到公司在呼吸类创新药领域的先发优势，给予公司“买入”的投资评级。 　　风险提示： 广东联盟集采丢标，疫情发展超于预期，创新药研发紧密度低于预期

　　行业观点 　　历史上化工板块受到原油价格影响较为明显：考察在油价上涨期间不同化工品对油价的敏感性和传导能力，我们回溯了2000年以来历次油价大幅上涨期间不同化工品板块的价格和股价变动情况。化工板块的股价表现受到原油供需与自身供需的双重影响，在油价上涨的前期阶段，由需求拉动下的原油价格上涨能较好地传导至化工品板块，带动股价表现较佳，而在后期阶段由事件催化的油价上涨则可能给更多地给化工品带来成本压力，股价相对前期走弱，此外，化工品自身供给的扰动也会对油价上涨的传导能力形成影响。 　　化工产品整体板块表现在上行周期前段多数好于后段。相比于原油价格的变化，我国的基础化工板块表现跟随我国整体能源大宗商品的表现更为明显，基础化工兼受原油及煤炭价格表现在两大能源表现一致的情况下呈现出更为明显的弹性变化，而在变动阶段存在差异的过程中将有一定的分化。在能源价格变动前期，整体板块表现更为积极，在后端价格高位后的进一步抬升阶段，股市表现则有所分化。 　　在原油价格上行初期，大宗产品成本传导能力相对较强，但进入后期，价差收窄的产品种类增多。受到各自领域的供需影响，化工产品的价差并未形成较为一致的反应，但整体来看在产业链前段的大宗化工产品，价差涨多跌少。而根据我们前期对于原油涨价阶段进行划分，在原油价格上行初期，成本上行，价格的传导能力相对较为顺畅，价差放大的产品种类相对较多，但伴随原油价格进入高位后，仍然持续上行，下游对于高价产品的抵触情绪提升，价格传导难度加大，可以看到在原油价格上行的后期，价差收窄的产品种类增多，盈利压力增大。 　　投资建议 　　关注欧洲产能占比相对较高的细分品种：欧洲受到能源价格大幅提升，成本推动产品价格提升，对国内相关企业而言，一方面可能受益于欧洲重要化工品区域性涨价传导至全球带来的涨价收益，另一方面可以利用国内原料成本相对较低的优势增加海外出口竞争力，建议关注维生素（VA、VE、VB2）、蛋氨酸、泛酸钙、MDI、TDI、己内酰胺等。 　　关注需求刚性，抗风险能力较强的赛道：具有相对成本优势的产品，具有价差扩大的基础，有望受益于原料价格上行，建议关注煤化工的相关产品：合成氨、烯烃、乙二醇等；若产品受益于刚性需求支撑或者相关政策刺激带来的需求提升，成本的上行将有较大可能向下游传导，建议关注需求偏刚性的农化板块（化肥、农药等）和预期政策支撑相关需求的上游材料板块，比如建筑建材领域的部分产品、新能源上游的部分产品等。 　　成长股或将逐步进入可布局区间：相比于大宗化工品，精细化工产品的盈利空间相对较高，价格传导相对有所滞后，从而影响当期的业绩，同时也伴随着股价的调整，而原油价格回落区间，精细化工板块相对收益，在原油价格处于高位阶段，精细化工板块估值基本位于相对底部，具有相对良好的投资机会，建议关注具有长期成长逻辑以及国产替代领域的相关赛道，比如光学膜、分子筛、甜味剂等 　　风险提示 　　能源价格剧烈波动；政策变动风险；疫情反复风险。

　　新天药业(002873) 　　专注中药研发创新三十余载，聚焦妇科、泌尿科专科疾病，给予“买入”评级 　　公司主要从事妇科类、泌尿系统疾病类及其他病因复杂类疾病用药的中成药产品研发、生产与销售，依托贵州省丰富的中药材资源，专注中药研发创新，现已基本形成了“中成药-中药颗粒-古代经典名方-小分子化药”的产业格局。公司2021年股权激励设立3年营收倍增目标坚定发展决心，成长确定性强。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.00/1.27/1.63亿元，对应EPS分别为0.61、0.77、0.99元/股，当前股价对应PE分别为38.0/30.1/23.4倍，公司于中药细分领域领先，OTC渠道扩展助力业绩提速，成长潜力大，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　产品线丰富，4大国内独家专利品种经过多年临床验证且竞争格局良好 　　公司拥有药品生产批件32个，主导产品坤泰胶囊、宁泌泰胶囊、苦参凝胶、夏枯草口服液均为国内独家专利品种。根据我们测算，坤泰胶囊、苦参凝胶、宁泌泰胶囊潜在市场空间分别约为30、11、23亿元，根据公司年报数据，三大产品2019年销售额分别为3.15、1.83、1.83亿元，仍然具备广阔成长空间，公司主导产品均为医保目录品种，疗效显著、安全性高，得到了市场多年验证，竞争格局良好，公司积极开展重点品种二次开发叠加渠道拓展，重点品种有望进一步放量。 　　在研管线充足，大力拓展OTC渠道，打开未来成长空间 　　公司积极开展现有品种的新适应症，已上市品种再评价选择临床疗效最好的药物进行对比试验，持续提升产品竞争力。研发储备方面，公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3个中药新药产品且已完成临床三期试验；进入临床研究的中药配方颗粒品种共有445个；多个经典名方品种在研，有望成为公司新的营收及利润增长点。公司通过增资汇伦生物逐步布局小分子化药领域，汇伦生物致力于临床需求明确、市场潜力大、竞争格局良好的仿制药和创新药研发，规模化生产线具备优势，成长潜力大。公司研发、生产、渠道全产业链优势凸显，自2018年公司大力拓展OTC渠道，以OTC渠道销售占比提升到50%及以上为目标，有望进一步推进产品销售，提高盈利能力且有望规避集采风险。 　　风险提示：药品研发失败，渠道推广不及预期等。

　　核心观点 　　1、 加拿大铁路巨头或将停运， 钾肥运输面临风险。 据财联社报道，由于劳资问题， 加拿大太平洋铁路有限公司正准备停止运营。 该公司是加拿大向海外市场输送钾肥的主要铁路供应商。 一旦太平洋铁路公司停运， 将会影响到加拿大国内钾肥的运输和出口。 加拿大为钾肥主要生产国与出口国， 销往全球多个国家和地区。 产量方面， 2020 年加拿大钾肥产量为 2198 万吨， 占全球总量的 31.8%。 出口方面， 2020 年加拿大共出口钾肥 2196 万吨， 占全球出口比重 39.0%， 为全球最大钾肥出口国。加拿大最大的钾肥生产商 Nutrien 的产品销往拉丁美洲、 中国、 印度等全球多个国家和地区。 钾肥主要生产国出口相继受限， 全球供给风险一再加大。 加拿大、 白俄、 俄罗斯是全球钾肥出口量最高的三个国家， 总计占全球出口量的 79%。 2021 年下半年， 白俄钾肥遭到欧美联合制裁，立陶宛国有铁路终止了与白俄钾肥公司的合作， 白俄钾肥出口面临困境。同时， 2022 年 3 月俄乌局势的影响下， 俄罗斯宣布暂时中止化肥出口，全球钾肥供给紧张的局面进一步加剧。 加拿大铁路一旦停运， 无疑对全球钾肥供给是雪上加霜。 近期， 国际钾肥价格持续攀升， 再创新高。 截至 2022 年 3 月 17 日， 温哥华、 西北欧、 以色列氯化钾 FOB 价分别为691.5、 761.5、 789.0 美元/吨， 相比 3 月 1 日分别上涨了 97.50、 131.50、133.50 美元/吨， 周内上涨 11.0%、 11.0%、 13.0%。 长期来看， 随着全球供应风险进一步加剧， 我们预计 2022 年钾肥价格或将继续上涨。 　　2、 截至 2022 年 03 月 18 日， 中国化工产品价格指数报 5711 点， 周跌 3.3%。 化工产品涨跌不一， 其中磷酸一铵涨 4.0%， 正丁醇跌 12.4%。磷酸一铵方面， 价格上涨的主要原因系部分地区厂家装置检修及停车尚未恢复， 企业库存量甚少， 且上游液氨市场走势继续上行， 推动整体报价在不断探涨； 正丁醇方面， 因疫情的影响， 部分厂家运输不畅， 下游厂家心态受影响， 同时原油价格下跌、 成本支撑力度不足。 　　3、 过去一周， 国际天然气价格涨跌互现。 截至 2022 年 3 月 18 日，美国 NYMEX 天然气连续期货收盘价周涨 2.9%； 英国 IPE 天然气期货结算价周跌 20.9%。 美国方面， 天然气价格上涨可能与库存持续下降有关。根据 EIA 最新数据， 截至 3 月 11 日当周 EIA 天然气库存降幅录得 790亿立方英尺， 库存连降 17 周。 欧洲方面， 随着欧洲天气逐渐转暖， 以及俄罗斯天然气供应仍然稳定， 投资者对欧洲天然气供应前景的担忧情绪不断减弱， 导致天然气价格持续走低。 　　4、 行情回顾。 上周， 在 33 个中信化工三级子行业中有 8 个板块上涨或持平， 25 个板块下跌。 其中， 碳纤维板块涨幅最大， 涨幅为 6.5%；合成树脂板块跌幅最大， 跌幅为 9.6%。 个股方面， 周涨幅排名前 3 的依次为晶雪节能、北化股份、容大感光， 周涨幅分别为 45.8%、31.9%、22.2%；周跌幅排名前 3 的依次为河化股份、 怡达股份、 富邦股份， 周跌幅分别为 21.5%、 19.1%、 16%。 　　投资建议 　　全球钾肥供给紧张下， 相关标的或将受益， 如亚钾国际、 盐湖股份、藏格矿业、 东方铁塔等。 　　风险提示 　　地缘政治变化、 海外疫情反复、 汇率变动等。