以岭药业(002603) 　　事件：以岭药业发布2021年年报与2022年一季报，2021年公司实现营业收入101.17亿元（+15.19%）、归母净利润13.44亿元（+10.27%）、扣非后归母净利润12.65亿元（+8.60%）；2022Q1公司实现营业收入27.22亿元（-25.80%）、归母净利润4.84亿元（-28.22%）、扣非后归母净利润4.90亿元（-26.67%）。 　　点评： 　　21年营收保持增长，高基数影响22Q1表观业绩增速。2021年，公司实现收入101.17亿元（+15.19%），归母净利润13.44亿元（+10.27%），其中单四季度实现收入20.05亿元（-14.13%），归母净利润1.20亿元（-40.68%），利润端出现明显下滑，系毛利率下滑及管理费用同比明显增加所致。2022Q1公司实现营业收入27.22亿元（-25.80%）、归母净利润4.84亿元（-28.22%），系高基数所致（2021Q1营收全年占比为36.26%）。展望全年，我们判断由于国内3月下旬起疫情明显加重，连花清瘟放量可能体现在第二季度，且截至2021报告期末，连花清瘟已在20多个国家和地区获批上市，国际化进程推进，有望推动放量。 　　公司心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药已处于行业领先地位，营销体系不断优化升级。2021年分业务来看，1）心脑血管产品实现营收45.34亿元（+31.56%），营收占比44.82%，毛利率同比下降4.24pct，据公司2021年报，公司“通参芪”三大专利中药在公立医疗端市场份额由2015年的13.6%提升至2021H1的17.8%（在中成药心血管疾病内服用药排名分别为第2/5/9名），在零售端2017-2021CAGR达10.2%，市占率由5.79%提升至6.09%；2）呼吸系统类产品实现营收41.08亿元（-3.48%），毛利率同比上升2.81pct。连花清瘟在2021H1公立医疗市场中成药感冒用药销售排名第一，在2021年感冒用药/清热类零售端销售额排名第2位；3）其他专利产品实现营收4.71亿元（+55.60%），二线品种如津力达颗粒、夏荔芪胶囊等同比增长超过90%，实现放量增长。4）其他类产品实现营收10.04亿元（+29.15%），公司2019年起培育配方颗粒业务，2021年销售收入同比增幅近300%，已研发196个国标产品中的182个，业绩增长具备潜力。 　　分板块制定2022年针对性发展战略。1）中药板块营将围绕市场变化，发挥学术优势，分类终端数据化管理，提升占有，提升品牌；2）化生药板块将坚持“转移加工切入-仿制药国际国内双注册-专利新药研发生产销售”齐步走的发展战略；3）健康板块将继续努力打造核心及重点产品品牌，通过产品体验销售平台，发挥研发与制造业优势，打造高新技术企业。此外，各板块将根据产品研发战略和计划开展产品的研发、临床和产业化工作。 　　盈利预测：公司以“络病证治”理论体系打造科研壁垒，现有呼吸系统及心脑血管领域大品种及二线潜力品种具备良好的品牌力和临床疗效，市场空间较大支撑长远发展，2021年业绩保持增长。新业务方面，配方颗粒业务受益于政策环境和公司产业链竞争力，业绩发展具备潜力。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为122.90/149.43/180.64亿元，同比增长21.5%/21.6%/20.9%，归母净利润分别为17.69/21.96/27.06亿元，同比增长31.6%/24.2%/23.2%，对应2022-2024年市盈率分别为23.92/19.27/15.64倍。 　　风险因素：药品降价风险、原材料价格上涨风险、募投项目效益实现风险、医药行业政策调整风险。

　　恩华药业(002262) 　　事件：1）公司发布2021年年报，2021年实现营业收入39.4亿元，同比增长17.09%，归属于上市公司股东的净利润7.98亿元，同比增长9.46%。2）公司发布2022年第一季度报告，2022Q1实现营业收入9.92亿元，同比增长9.79%，归属于上市公司股东的净利润1.89亿元，同比增长12.45%。 　　业绩端：麻醉板块撑起“半边天”，精神、神经板块受集采影响回调。公司2021年在药品集中带量采购及新冠疫情的影响下，业绩保持高增长，2022Q1公司业绩进一步提速，同比增长12.45%。（1）麻醉板块表现亮眼，2021年实现收入10.59亿元，同比增长48.41%，占营收比重由2020年的39.27%提升至2021年的49.77%，撑起公司“半边天”。公司在2021年重点加强了芬太尼系列产品、依托咪酯乳状注射液等产品的推广力度，加快了产品的市场准入；（2）精神板块和神经板块业绩出现回调，同比下降9.56%和15.44%，板块的回调与纳入第四、五批集采药品阿立哌唑、度洛西汀、加巴喷丁销售额下滑关系密切。精神、神经板块内其余大品种——如奇拉西酮、利鲁唑等未纳入500集采目录，短期内集采风险较小。面对集采冲击，公司大力加强院内、院外相结合的销售模式，我们预测2022年精神、神经板块有望恢复增长。 　　研发端：公司向仿创结合转型信念坚定，奋进创新“华山一条路”。（1）公司不遗余力加大研发投入，2021年研发费用达3.52亿元，同比增长50.89%，研发投入占营业收入比例达8.93%；（2）2021年公司研发人员突破750人，较2020年同比增长25.5%；（3）在创新药研发方面，公司目前共有20多个在研创新药项目，2022年积极推进3个新药的临床试验（NH600001、CY150112、NH102），新立创新药项目3-5个，争取5款新药提交IND申报资料；（4）在仿制药研发方面，加快推进氟马西尼注射液和咪达唑仑注射液的一致性评价工作，5款已申报待审批的品种值得期待（奥赛利定富马酸盐（TRV130）及注射液、地佐辛及注射液、依托咪酯中长链脂肪乳注射液、奥氮平片、盐酸咪达唑仑及口服溶液（118ml:236mg），其中地佐辛注射液已进入综合审评阶段，建议重点关注。 　　全球化：Licensein初露锋芒，大分子药物征途星辰大海。（1）与比利时Complix公司签署全球药物研发合作许可协议，共同开发能够跨越血脑屏障的细胞跨膜抗体(CellPenetratingAlphabodies,CPABs),用于中枢神经系统疾病的治疗。（2）与丹麦灵北公司共同签署许可协议，就丹麦灵北的研发项目LuAF35700（一款中枢神经领域创新药）在大中华区的开发，生产及商业化达成独家授权许可。（3）积极推动公司原料药及制剂的FDA复认证工作，加快推进非诺贝特产、碳酸锂、硝酸咪康唑、盐酸丁螺环酮、盐酸度洛西汀等产品的国际注册工作，加快推进公司原料药及制剂产品的国际贸易。 　　盈利预测与投资建议：“精麻”行业向来被认为是强管制、高壁垒板块，护城河较高，恩华药业是国内唯一一家专注于中枢神经系统药物研发和生产的上市公司。尽管在第四、五批带量采购中，阿立哌唑、度洛西汀等产品受政策冲击销售额出现一定下滑，但公司通过院内、院外相结合的销售模式，重点拓展广阔市场及院外新零售市场提升市场占有率；同时加强麻醉板块的推广力度，打造新的增长极。随着公司研发投入的不断提升，仿创结合管线的逐步落地，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.95、11.47和13.13亿元，对应EPS为0.99、1.14和1.30元，对应PE分别为12、10和9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进展不及预期、核心品种商业化进展不及预期、政策影响超预期。

　　东诚药业(002675) 　　事项： 　　公司公布 2021 年报，实现收入 39.12 亿元，同比增长 14.42%；实现归母净利润 1.52 亿元，同比下降 63.72%；实现扣非后归母净利润 1.30 亿元，同比下降66.96%；EPS 为 0.19 元/股。公司业绩符合预期。2021 年度利润分配预案为每 10 股派 1.50 元（含税）。 　　同时公布 2022 年一季报，实现收入 8.8 亿元，同比下降 1.18 %；实现归母净利润 0.55 亿元，同比下降 17.90%；实现扣非后归母净利润 0.54 亿元，同比下降 16.56%。 　　平安观点： 　　毛利率短期受成本上涨影响，商誉计提和负投资收益影响净利润表现 。2021 年公司收入 39.12 亿元（+14%），实现归母净利润 1.52 亿元（-64%），净利润下滑主要受以下因素影响：1）计提大洋制药、中泰生物商誉 2.1亿元；2）2021 年投资 A PRINOIA 计提投资收益为-1997 万元；3）受成本上涨影响，公司毛利率下滑明显， 2021 年毛利率为 40.95% （-8.78 pct）。2021 年费用率整体管控良好，其中销售费用率 15.14%，下降 6.60 pct。 　　原料药业务 2021 年增收不增利，22 年毛利率有望回升。2021 年原料药业务收入 22.66 亿元（+31%），其中肝素原料药收入 19.32 亿（+34%），原料药业务毛利率 16.83%（-4.55 pct），主要受肝素粗品涨价影响 。2022Q1 原料药业务毛利率回升明显，收入 5.29 亿元（+4%），毛利增长57%。 目前肝素粗品价格稳中有降，看好原料药业务 22 年盈利能力回升。 　　核药板块 2021 保持增长，2022Q1 暂受疫情等因素影响。 2021 年核药收入 10.84 亿元（+ 16%），其中 18F-FDG 收入 3.98 亿（+ 24%），云克注射液 3.24 亿（+4%），锝标系列 9955 万元（+ 18%）， 131I 收入 6475 万元（+18%），125I 收入 1.52 亿元（+36%）。2022Q1 受疫情影响，核药主要品种增速下降，其中 FDG 收入 8474 万元（+2%），锝标药物收入 2160万元（-5%），云克叠加医保对接影响，实现收入 4643 万元（-38%）。伴随着疫情得到控制，我们认为核药产品增速将逐步回升。2021 年制剂产品收入 4.63 亿元（-27%），其中那屈肝素收入 4.26 亿元（-31%） ， 2022Q1收入 9850 万元（+21%）。 　　持续推进和药房网络建设，核药创新即将迎来收获。截止到 2022 年 3 月底，公司已投入运营 7 个单光子药物和药房，18 个正电子和药房，目前还有 10 个正电子和药房在建，预计未来 3 年投入运营的核药房将超 30 个。核药房网络战略价值突出，伴随越来越多核药产品上市，其使用效率会持续提升。2021 年公司研发投入 1.69 亿元（+34%），其中核药占比 61%。重点研发项目中，氟化钠已结束临床入组，正在进行临床总结前相关工作； 188Re 依替膦酸盐完成临床 2b 入组，后续将进行揭盲、临床总结等工作；99m Tc 标记替曲膦待 CDE《53 批参比》正式稿发布后即可提交注册申请；蓝纳成各产品进展顺利。我们认为 2023 年开始公司有望逐步迎来核药收获期，帮助公司进入新的发展阶段。 　　国内核医学龙头，创新即将开始收获， 22 年盈利能力有望回升，维持“强烈推荐”评级。 公司核药生态圈布局领先优势明显，创新产品有望逐步落地，PET/CT 装机有望加速。但考虑到短期云克注射液受医保对接影响出现下滑，以及 PET/CT 装机量不及预期，我们将 2022-2023 年公司归母净利润预测下调至 4.09 亿、5.30 亿元（原预测为 5.12 亿、7.30 亿元），预计 2024年净利润为 6.80 亿元，当前估计对应 2022 年 PE 仅 20 倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：1）原料药价格波动风险：公司肝素钠原料药价格目前处于高位震荡，一旦价格大幅下降将对公司业绩产生不利影响； 2）核医学产品放量不及预期：存量品种放量受 PET/CT 装机量以及核药房建设进度影响，存在放量不及预期的可能； 3）研发风险：公司目前在研品种较多，存在研发失败或进度不及预期的可能。

　　东诚药业(002675) 　　事件：2021年公司实现营业收入39.1亿元，同比增长14.42%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降63.72%；实现扣非后归母净利润1.3亿元，同比下降66.96%。2022Q1公司实现营业收入8.8亿元，同比下降1.18%；实现归母净利润5492.2万元，同比下降17.90%；实现扣非归母净利润5366.4万元，同比下降16.56%。 　　计提商誉拖累表观业绩，2021年公司整体业绩稳定增长：2021年，公司计提烟台大洋制药、中泰生物商誉合计2.1亿元，若剔除计提商誉，公司实现归母净利润3.62亿元。分业务看，2021年公司重点核药产品中，18F-FDG实现收入4.0亿元（+24%，同比，下同），云克注射液实现收入3.2亿元（+4%），125I密封籽原实现收入1.5亿元（+36%）；公司重点制剂产品注射用那屈肝素钙注射液实现收入4.3亿元（-31%）；肝素类产品实现收入19.3亿元（34%）。 　　疫情影响医院正常诊疗业务，拖累公司Q1业绩：2022年Q1，受疫情影响，部分医院常规诊疗业务无法开展，公司部分重点产品销售收入有所下滑，核药板块中：FDG注射液实现收入8474万元（+2%），锝标药物实现收入2160万元（-5%）；原料药实现收入5.3亿元（+3.74%），注射用那屈肝素钙实现收入9850万元（+21%）；云克注射液实现收入4643万元（-38%）。 　　政策利好行业发展，公司核药布局完善：近年来，核医学在肿瘤等疾病上的诊疗优势逐步引起国家的高度重视，相关政策的出台，将推动核医学的全面发展。此外，截止到2022年3月底，全国累计完成191台PETCT装机，2021年内PET-CT共计装机52台。PET-CT装机量的稳步增加，同样将带动核药需求。公司核药布局完善，产品覆盖了国内主流核医药品种，不仅包括诊断类正电子药物18F-FDG、单光子药物锝[99mTc]标记药物和其他药物尿素[14C]胶囊，还拥有治疗类药物云克注射液、碘[125I]密封籽源等多个产品，有望充分乘借政策东风和PET-CT等大型医用设备配置的稳步增加，实现核药板块收入的稳步增长。 　　盈利预测与投资评级：考虑疫情影响，我们将2022/2023年归母净利润预测从5.22/7.10亿元下调至3.78/4.98亿元，预测2024年归母净利润为6.33亿元，当前市值对应PE分别为22/17/13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：原料药价格波动风险，新冠疫情反复风险，汇兑损益风险。

　　博腾股份(300363) 　　事件：公司发布了2022年一季报。2022年一季度，公司分别实现营业总收入和归母净利润14.43亿元和3.82亿元，分别同比增长165.77%和333.53%；实现扣非净利润3.81亿元，同比增长406.2%。净利润增速超越此前公司预告。 　　点评： 　　业绩高增主要得益于CDMO业务高增。2022年一季度，公司原料药CDMO业务前期收到的重大订单的逐步交付以及持续的管线拓展，该业务实现营业收入14.33亿元，同比增长173%；制剂CDMO业务实现营业收入157万元，同比增长969%；基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入785万元，同比增长953%。 　　持续加大市场拓展。2022年一季度，公司已签订单客户数230家（不同体系相同客户去重统计）。已签订单产品数347个（不含J-STAR），同比增长26%，其中，当期实现销售产品数158个，同比增长8%。当期实现销售的产品按照临床阶段分布情况如下：临床二期及以前98个，临床三期18个，新药申请及上市阶段42个。 　　持续提高服务能力。截至2022年一季度末，公司员工总数达到4,158人，较2021年底增长10%，较去年同期增长46%。其中，原料药CDMO业务员工总数3,656人，较2021年底增长10%，较去年同期增长38%；基因细胞治疗CDMO业务员工总数达到324人，较2021年底增长10%，较去年同期增长172%；制剂CDMO业务员工总数达到178人，较2021年底增长14%，较去年同期增长158%。 　　拟推行限制性股票激励计划。公司拟向包括董监高、核心骨干在内共计212人授予限制性股票714万股，其中首次授予571.2万股，首次授予价格为41.5元/股，业绩考核要求为：以2020年净利润为基数，2022-2024年净利润增长率分别不低于190%、220%、260%。本次激励计划覆盖范围广，业绩考核要求较高，有利于调动核心员工积极性，助力公司成长。 　　维持推荐评级。公司持续提升技术水平和扩张产能，未来成长可期。预计公司2022-2023年的每股收益分别为2.47元、2.76元，当前股价对应PE分别为29倍、26倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧、汇率大幅波动、人才流失、行业政策风险等。

　　博腾股份(300363) 　　事项： 　　公司公布 2022 年一季报： Q1 实现营收 14.43 亿元（+165.77%），实现归属净利润 3.82 亿元（+333.53%），扣非后归属净利润为 3.81 亿元（+406.20%）。利润增速高于此前预告区间。 　　平安观点： 　　大订单助力核心业务高速增长，利润率提升显著 　　公司核心业务小 分子化学 CDMO 在 报告期内实 现营收 14.33 亿元（+173%），高增长的背后是大订单逐步交付以及其他项目管线的持续拓展。推测公司大订单 Q1 交付相对较少，未来各季度有望贡献更多收入。Q1 公司整体毛利率为 48.94%（+8.55pp），提升较大系由于大订单毛利率高于此前预期，同时叠加公司整体运转效率提升。 　　另一方面，大订单带来额外的规模效应。报告期内公司管理费用率（6.69%，-3.30pp）、研发费用率（7.27%， -4.83pp）均有显著下降，而销售费用率（3.68%， +1.03pp）则由于支付 BD 员工佣金而有所上升。综合上述因素，公司实现归属净利润 3.82 亿元（+334%），剔除新兴业务影响后归属净利润为 4.16 亿元（+290%），增速远超收入端。 　　 新兴业务继续加码，储备完成进入扩张期 　　在完成核心团队搭建后，公司两大新兴业务进入扩张期，员工、客户及项目均持续加码。员工人数再创新高，其中 CGT CDMO 员工达到 324 人，比 2021 年末增长 10%；制剂 CDMO 员工达到 178 人，较 2021 年末增长 14%。 　　新签客户与项目数也有增长，其中 CGT CDMO 在报告期内新签客户 22家（上年同期 7 家），新签订单 26 个（上年同期 9 家）；制剂 CDMO 报告期内新签客户 22 家（上年同期 9 价），新签订单 30 个（上年同期 10 个）。 　　2022Q1，公司 CGT CDMO 实现营收 785 万元（2021 年全年 1387 万元），制剂 CDMO 实现营收 157 万元（2021 年全年 2016 万元）。 2022Q4，这两项新兴业务的产能将得到进一步扩容，未来持续高速增长可以期待。 　　启动股票激励计划，彰显信心 　　公司 4 月下旬启动限制性股票激励计划，拟向激励对象授予 714 万股限制性股票（占总股本 1.31%）。涉及人数达到 212 人，包括董事、高管、中层管理人员、核心骨干及特殊贡献人员。该计划的业绩考核目标尤其值得关注： 2022-2024 年，公司归属净利润增长不低于 2020 年的 190%、 220%和 260%。我们认为这意味着公司管理层已充分考虑了大订单需求变化所可能产生的业绩波动，并在此基础上制定了该考核目标，彰显了公司管理层对行业、对公司能够长期持续发展的信心。 　　维持“推荐”评级。 近期二级市场因海外市场 Paxlovid 发放数量较少而对 CDMO 行业及公司产生恐慌情绪。我们认为公司当前市值中新冠相关市值比例很小，投资者应更多关注整体的行业转移趋势及公司业务和能力拓展效果。维持 2022-2024 年EPS 预测为 2.62、 2.97、 3.73 元，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响 CMO 行业的发展； 2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量； 3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失； 4）汇率波动可能造成汇兑损失。

　　博腾股份(300363) 　　事件：博腾股份发布2022年一季度报告。公司实现营业收入14.43亿元，同比增长166%；实现归母净利润3.82亿元，同比增长334%；实现扣非归母净利润3.81亿元，同比增长406%；经营性现金流3.34亿元。 　　点评： 　　收入及毛利率创单季度新高，期间费用率大幅降低。受大订单逐步交付以及公司业务拓展推动，2022Q1收入创单季度历史新高，同时大订单的规模效应推动毛利率大幅上升，公司实现综合毛利率达48.94%，同比增加8.55pp。公司期间费用率18.39%(-6.21pp)，销售费用率3.68%(+1.03pp)、管理费用率6.69%(-3.30pp)、研发费用率7.27%(-4.83pp)、财务费用率0.76%(+0.88pp)，规模效应也显著降低了公司管理、研发费用率水平。 　　原料药CDMO持续升级，制剂及CGTCDMO超高增速发展。2022Q1，原料药CDMO业务中，高附加值的API产品由于季度波动增速降低11%，实现收入7903万元，API数量56个，同比增加40%，显示公司转型升级较为顺利。公司实现制剂CDMO收入157万元，同比增长969%，CGTCDMO收入785万元，同比增长953%，新兴业务进入高速发展快车道。 　　管线持续导流，综合能力持续增厚。2022Q1，公司当期销售产品158个，其中临床II期及之前98个，III期18个，申请及上市阶段42个，公司整体管线商业化比重大，且呈现健康导流模式。公司现有员工4158人，较2021年底增长10%，较去年同期增长46%，公司持续加码能力建设，加大人员配置，提升综合实力。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为77.47、82.30和105.17亿元，同比增长149.5%、6.2%、27.8%；归母净利润分别为14.56、15.92和19.46亿元，同比增长177.9%、9.3%、22.2%，对应2022-2024年PE分别为27/24/20倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。

　　金域医学(603882) 　　2021年报和2022年一季报： 　　2021年全年公司实现营业收入119.43亿元，同比增长44.88%；利润总额27.48亿元，同比增长51.76%；归母净利润22.20亿元，同比增长47.03%；扣非后归母净利润21.89亿元，同比增长50.18%；基本每股收益4.80元，同比增长45.90%。2022年Q1公司实现营业收入42.51亿元，同比增长58.70%；归母净利润8.50亿元，同比增长58.00%；扣非后归母净利润8.37亿元，同比增长57.84%；基本每股收益1.83元，同比增长57.76%。 　　深耕优质产品、客户结构获得成效，重点产品及高端客户推动公司业绩高速增长。2021年，公司第三方医学诊断业务实现营业收入113.04亿元，同比增长43.63%，毛利率47.20%，较上年同期提升了0.45个百分点，表现较为亮眼。从产品结构上看，公司在血液疾病、神经与临床免疫疾病和实体肿瘤等重点疾病领域产品销量高速增长，推动公司收入规模与盈利能力进一步增强。从客户结构上看，公司的合作客户总数持续增长，月均活跃客户数量稳中有增，公司客户结构进一步优化，三级医院合作家数进一步增加，三级医院客户收入占比（扣除新冠）进一步提升至36%，销量增长远高于其他客户群体，公司客户结构优化，进一步驱动公司业绩增长。 　　合作共建业务高速发展，多技术平台提供良好基础。截止目前，公司共拥有检验技术75类，其中27类关键检测技术，150余项核心技术，涉及医学检验与病理诊断领域几乎所有前沿学科，可提供超3000项检验项目。2021年，公司合作共建实验室业务成为医检业务增长重要动力。运营共建项目670个，新拓展项目150余个，客户结构持续优化，二/三级医院数量占比提升至80%，贡献业务占比85%。公司发挥自身专业化、规模化、集约化优势，加深合作共建业务内涵建设，为合作医院医检学科发展提供全流程、全方位的金域方案。 　　投资建议：我们预计公司2022-2024年摊薄后的EPS分别为5.48元、6.06元和6.54元，对应的动态市盈率分别为12.59倍、11.38倍和10.70倍。公司是全国连锁、集团化经营的第三方医学检验服务龙头企业，其规模化运营带来的成本优势以及多技术平台整合带来差异化的产品竞争优势有助于公司在行业向龙头不断集中的过程中占据更多的市场份额，获得长期收益和发展，给予买入评级。 　　风险提示：政策风险、市场竞争加剧风险

　　金域医学(603882) 　　投资要点： 　　事件：公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报。 　　常规检测恢复+ 新冠检测增加，推动 2021 年业绩高增。2021 年，公司实现营业收入 119.43 亿元，同比+44.88%；归母净利润 22.20亿元，同比+47.03%；扣非归母净利润 21.89 亿元，同比+50.18%。单看 2021Q4，公司实现营业收入 33.26 亿元，同比+37.64%，环比+5.19%；实现归母净利润 5.47 亿元，同比+20.37%，环比-10.70%。公司 2021 年业绩同比增长主要因为：常规检测业务持续恢复以及新冠检测业务增加。2021Q4 利润增速低于营收增速主要受核酸检测价格下降影响。 　　收入质量不断提升，盈利能力日益增强。2021 年，公司实体肿瘤诊断、神经&临床免疫诊断、感染性疾病诊断（不含新冠）、血液疾病诊断业务收入分别同比+45.87%、+38.21%、+34.81%、+31.90%，带动特检业务（不含新冠）收入占比同比提升 1.68pct 至 50.45%。客户结构方面，公司来自三级医院（不含新冠）的收入同比+33.27%，收入占比同比提升 2.26pct 至 35.86%。受特检收入占比提升与客户结构优化等影响，公司综合毛利率同比提升 0.60pct 至 47.26%。 　　核酸检测需求增加+期间费用率下降， 2022Q1 业绩超预期。 2022Q1，公司实现营业收入 42.51 亿元，同比+58.70%；实现归母净利润 8.50亿元，同比+58.00%；实现扣非归母净利润 8.37 亿元，同比+57.84%。公司 2022Q1 业绩增长超预期，主要因为：（1）全国多地出现新冠疫情，核酸检测需求增加；（2）受规模效应等影响，公司销售费用率、管理费用率同比下降 1.40pct、1.20pct。展望 2022 年，受核酸检测价格进一步下降影响，预计核酸检测业务贡献的利润将有所减少。伴随着新冠疫情防治措施逐步完善，后续国内新冠疫情将得到有效控制，公司常规检测业务贡献的利润将稳步增长。 　　盈利预测与投资建议： 2022-2024 年，预计公司实现归母净利润22.40/19.95/22.64 亿元，EPS 分别为 4 .81/4.28 /4.86 元，当前股价对应的 PE 分别为 15.78/17.71/15.61 倍。考虑到： （1）国外可比公司美国控股实验室新冠疫情出现前的 2005-2019 年的营收、净利润复合增速分别为 8.15%、4.45%，PE 均值为 18.06 倍；（2）受新冠检测利润贡献减少影响，预计 2022-2023 年公司业绩表现承压，但伴随着国内新冠疫情得到有效控制，公司常规检测业务有望实现15%-20%的增长，成为公司业绩的主要来源； 给予公司 2022 年 20-24倍 PE，对应的目标价为 96.20-1 15.44 元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示： 行业政策变动风险，检验样本控制风险，医学检验及病理诊断服务执业风险，新冠疫情风险等。

　　莱茵生物(002166) 　　莱茵生物：植提行业领行者，多业务品类齐头并进实现高速成长 　　莱茵生物成立于2000年，公司是专业从事天然健康产品研发、生产及销售的全球植物提取龙头企业。公司主营为天然植物提取业务，同时积极切入包括工业大麻在内的其他高景气度细分赛道。公司整体业绩稳中向好，21年公司营收为10.53亿元，同比增长34.40%；归母净利润为1.18亿元，同比增长37.74%。18-21年营收/归母净利润CAGR分别为19.35%/13.19%。天然甜味剂为主要营收来源，21年约占总营收60%（yoy+55%）。 　　天然甜味剂：零糖黄金赛道下公司有望实现快速成长 　　全球范围内甜味剂替代糖类空间可观，2020年全球糖及甜味剂市场需求达9247万吨，其中人工甜味剂/其它甜味剂比重仅为9%/1%，仍有较大提升空间。纯天然甜味剂中甜菊糖已成为食品饮料产品创新亮点，中国预计将成为甜菊糖增速最快的市场；罗汉果甜苷虽在国内尚未普及，但归因于主产区地理优势+天然&高品质属性，高端线产品中的应用前景较为光明。后续“控糖意识提升+政策支持+产品升级”将促进行业高速发展，而公司也通过“扩产能+拓品类+创新研发”三轮驱动塑造自身核心壁垒。 　　工业大麻：赛道长坡厚雪，乘行业东风下未来可期 　　工业大麻用途广泛，同时行业空间广阔，预计至2024年全球工业大麻市场规模可达118亿美元。由于不同提取物价格差异极大，致使中游提取环节极为重要；同时技术和成本存在壁垒使得中游提取行业马太效应凸显，政策合法化进程近年来逐步加快。公司工业大麻提取业务具有强竞争优势，预计于22年6月正式投产。在中性假设下，公司工业大麻全面达产后每年营收或将达到2.42亿美元，可为公司增厚毛利约1.21亿美元。 　　盈利预测与投资建议 　　预计莱茵生物2022-2024年实现营收16.41亿元/26.01亿元/36.31亿元，同比增长55.79%/58.50%/39.62%，预计实现归母净利润1.97亿元/3.67亿元/5.21亿元，同比增长66.36%/86.46%/41.85%，对应EPS分别为0.35/0.65/0.92元，对应PE22x/12x/9x。公司业务结构持续优化，伴随产能，产品力和渠道端的不断提升，未来业绩有望加速释放，给予公司2022年33倍PE，对应目标价为11.55元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　产品创新不及预期；下游需求不及预期；工业大麻提取工厂建设进度不及预期；政策限制风险；汇率超预期波动