Q1实现高增长，利润率提升显著-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　博腾股份(300363)

　　事项：

　　公司公布 2022 年一季报： Q1 实现营收 14.43 亿元（+165.77%），实现归属净利润 3.82 亿元（+333.53%），扣非后归属净利润为 3.81 亿元（+406.20%）。利润增速高于此前预告区间。

　　平安观点：

　　大订单助力核心业务高速增长，利润率提升显著

　　公司核心业务小分子化学 CDMO 在报告期内实现营收 14.33 亿元（+173%），高增长的背后是大订单逐步交付以及其他项目管线的持续拓展。推测公司大订单 Q1 交付相对较少，未来各季度有望贡献更多收入。Q1 公司整体毛利率为 48.94%（+8.55pp），提升较大系由于大订单毛利率高于此前预期，同时叠加公司整体运转效率提升。

　　另一方面，大订单带来额外的规模效应。报告期内公司管理费用率（6.69%，-3.30pp）、研发费用率（7.27%， -4.83pp）均有显著下降，而销售费用率（3.68%， +1.03pp）则由于支付 BD 员工佣金而有所上升。综合上述因素，公司实现归属净利润 3.82 亿元（+334%），剔除新兴业务影响后归属净利润为 4.16 亿元（+290%），增速远超收入端。

　　新兴业务继续加码，储备完成进入扩张期

　　在完成核心团队搭建后，公司两大新兴业务进入扩张期，员工、客户及项目均持续加码。员工人数再创新高，其中 CGT CDMO 员工达到 324 人，比 2021 年末增长 10%；制剂 CDMO 员工达到 178 人，较 2021 年末增长 14%。

　　新签客户与项目数也有增长，其中 CGT CDMO 在报告期内新签客户 22家（上年同期 7 家），新签订单 26 个（上年同期 9 家）；制剂 CDMO 报告期内新签客户 22 家（上年同期 9 价），新签订单 30 个（上年同期 10 个）。

　　2022Q1，公司 CGT CDMO 实现营收 785 万元（2021 年全年 1387 万元），制剂 CDMO 实现营收 157 万元（2021 年全年 2016 万元）。 2022Q4，这两项新兴业务的产能将得到进一步扩容，未来持续高速增长可以期待。

　　启动股票激励计划，彰显信心

　　公司 4 月下旬启动限制性股票激励计划，拟向激励对象授予 714 万股限制性股票（占总股本 1.31%）。涉及人数达到 212 人，包括董事、高管、中层管理人员、核心骨干及特殊贡献人员。该计划的业绩考核目标尤其值得关注： 2022-2024 年，公司归属净利润增长不低于 2020 年的 190%、 220%和 260%。我们认为这意味着公司管理层已充分考虑了大订单需求变化所可能产生的业绩波动，并在此基础上制定了该考核目标，彰显了公司管理层对行业、对公司能够长期持续发展的信心。

　　维持“推荐”评级。近期二级市场因海外市场 Paxlovid 发放数量较少而对 CDMO 行业及公司产生恐慌情绪。我们认为公司当前市值中新冠相关市值比例很小，投资者应更多关注整体的行业转移趋势及公司业务和能力拓展效果。维持 2022-2024 年EPS 预测为 2.62、 2.97、 3.73 元，维持“推荐”评级。

　　风险提示： 1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响 CMO 行业的发展； 2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量； 3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失； 4）汇率波动可能造成汇兑损失。

# 中心思想

## 核心业务高速增长及利润率提升

本报告分析了博腾股份(300363.SZ)2022年一季报，指出公司Q1营收和净利润均实现高速增长，主要得益于大订单的逐步交付和核心业务小分子化学CDMO的拓展。同时，公司整体毛利率显著提升，主要由于大订单毛利率高于预期以及公司整体运营效率的提升。

## 新兴业务扩张及股票激励计划彰显信心

报告还指出，博腾股份的新兴业务CGT CDMO和制剂CDMO进入扩张期，员工、客户及项目均持续加码。此外，公司启动股票激励计划，彰显了管理层对公司长期持续发展的信心。平安证券维持对博腾股份的“推荐”评级，并建议投资者关注整体的行业转移趋势及公司业务和能力拓展效果。

# 主要内容

## 一、Q1实现高增长，利润率提升显著

*   **营收和利润高速增长：** 公司Q1实现营收14.43亿元（+165.77%），归属净利润3.82亿元（+333.53%），扣非后归属净利润为3.81亿元（+406.20%），利润增速高于此前预告区间。
*   **核心业务驱动：** 小分子化学CDMO实现营收14.33亿元（+173%），受益于大订单逐步交付和其他项目管线的持续拓展。
*   **毛利率提升：** Q1公司整体毛利率为48.94%（+8.55pp），主要由于大订单毛利率高于此前预期，同时叠加公司整体运转效率提升。
*   **费用率下降：** 管理费用率（6.69%，-3.30pp）、研发费用率（7.27%，-4.83pp）均有显著下降，销售费用率（3.68%，+1.03pp）则由于支付BD员工佣金而有所上升。

## 二、新兴业务继续加码，储备完成进入扩张期

*   **员工人数增长：** CGT CDMO员工达到324人，比2021年末增长10%；制剂CDMO员工达到178人，较2021年末增长14%。
*   **新签客户与项目数增长：** CGT CDMO新签客户22家（上年同期7家），新签订单26个（上年同期9家）；制剂CDMO新签客户22家（上年同期9家），新签订单30个（上年同期10个）。
*   **营收增长：** 2022Q1，CGT CDMO实现营收785万元（2021年全年1387万元），制剂CDMO实现营收157万元（2021年全年2016万元）。

## 三、启动股票激励计划，彰显信心

*   **激励计划：** 公司4月下旬启动限制性股票激励计划，拟向激励对象授予714万股限制性股票（占总股本1.31%），涉及人数达到212人。
*   **业绩考核目标：** 2022-2024年，公司归属净利润增长不低于2020年的190%、220%和260%。

## 四、维持“推荐”评级

*   **投资建议：** 维持2022-2024年EPS预测为2.62、2.97、3.73元，维持“推荐”评级。
*   **关注点：** 投资者应更多关注整体的行业转移趋势及公司业务和能力拓展效果。

## 五、资产负债表

*   **流动资产：** 2021A为3,211百万元，2022E为3,850百万元，2023E为4,804百万元，2024E为6,547百万元。
*   **非流动资产：** 2021A为3,351百万元，2022E为4,590百万元，2023E为5,762百万元，2024E为6,899百万元。
*   **流动负债：** 2021A为2,119百万元，2022E为2,702百万元，2023E为3,203百万元，2024E为3,999百万元。
*   **非流动负债：** 2021A为257百万元，2022E为306百万元，2023E为325百万元，2024E为317百万元。

## 六、利润表

*   **营业收入：** 2021A为3,105百万元，2022E为6,405百万元，2023E为7,610百万元，2024E为9,538百万元。
*   **净利润：** 2021A为476百万元，2022E为1,251百万元，2023E为1,607百万元，2024E为2,090百万元。
*   **归属母公司净利润：** 2021A为524百万元，2022E为1,426百万元，2023E为1,615百万元，2024E为2,028百万元。

## 七、现金流量表

*   **经营活动现金流：** 2021A为480百万元，2022E为1,310百万元，2023E为1,846百万元，2024E为2,294百万元。
*   **投资活动现金流：** 2021A为-916百万元，2022E为-1,516百万元，2023E为-1,513百万元，2024E为-1,509百万元。
*   **筹资活动现金流：** 2021A为350百万元，2022E为-363百万元，2023E为8百万元，2024E为-17百万元。

## 八、主要财务比率

*   **成长能力：** 营业收入增长率2022E为106.3%，归属于母公司净利润增长率2022E为172.1%。
*   **获利能力：** 毛利率2022E为46.5%，净利率2022E为22.3%，ROE 2022E为26.4%。
*   **偿债能力：** 资产负债率2022E为35.6%。

# 总结

## 业绩增长与战略布局

博腾股份2022年一季报显示，公司在营收和利润方面均实现了显著增长，这主要得益于核心业务的稳健发展和大订单的有效交付。同时，公司积极拓展新兴业务，并在团队建设和客户拓展方面取得了积极进展，为未来的持续增长奠定了基础。

## 维持推荐评级及未来展望

平安证券维持对博腾股份的“推荐”评级，并强调投资者应关注行业发展趋势和公司业务拓展。公司启动股票激励计划，进一步彰显了管理层对公司未来发展的信心。总体而言，博腾股份在CDMO行业中具备较强的竞争优势和发展潜力。

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